文章核心观点 - 文章探讨了00后一代风险投资人的职业起点、行业认知、面临的挑战与个人选择，认为他们虽身处AI投资浪潮，但行业成熟度提高、上升通道变窄，个人需在有限空间中寻找定位并建立自身判断体系 [2][3][24][25] 00后投资人的群体画像与背景 - 活跃在一线机构的00后投资人数量不多，大致在15至20人之间，彼此几乎都认识 [3] - 他们普遍拥有名校背景、家境优渥、有海外经历，收入可观，但价值判断上更具自我意识，不执迷于成为某某某或将赚钱视为唯一命题 [3] - 作为“AI原生一代”，他们在理解技术、产品和C端应用场景时被认为具备天然优势 [3] - 95后已成为AI投资的主力，不少热门AI应用项目由初级投资人发掘 [3] 职业起点与选择逻辑 - 风险投资常被认为需要阅历沉淀，并非应届生最理想的第一份工作，但年轻人可在触达的选项中选择最适合的 [5][6] - 一位00后投资人因在阿里战投实习时能面对面接触优秀创始人、交流前沿想法，从而决定进入早期投资领域 [6] - 另一位00后投资人通过尝试财务、二级、咨询、编程等多方向后，发现自己最喜欢一级市场，于是加入早期科技VC专注AI [7][8] - 有投资人认为，第一份工作可以大胆尝试，积累和理解可交给时间验证 [8] 教育背景与能力构建 - 一位投资人本科修读数学、经济、计算机和金融，获两个专业和两个辅修学位，硕士在斯坦福攻读管理科学与工程，选修大量创业课程 [5] - 有投资人认为商科知识是未来可通过工作补足的通识能力，而计算机科学等工程理论更抽象系统，需在大学阶段静心学习底层理论，这与其关注的AI、具身赛道投资完美搭配 [8][9] - 技术背景（如计算机科学与电子工程）更匹配当下VC的招聘喜好 [8] 入行动机与价值追求 - 有投资人因认为二级市场更多是帮资本逐利，缺乏成就感，而VC能将资金引导至更有意义的方向和创业者手中，创造真实的社会价值，这是其加入行业的原始动力 [11] - 支撑投资人走下去的未必是具象化的榜样，重要的是对方向的确认和自洽 [19] 机构选择与成长空间 - 吸引00后投资人的关键在于能否获得更广阔的成长空间，而非单纯机构光环 [12] - 一位投资人选择加入一家Solo GP的机构，关键原因在于被老板认真对待，坦诚交流，并在签证等现实问题上获得支持，她愿意以薪资让步换取更大话语权与成长空间 [12] - 在该小型基金中，她几乎参与了基金运作的全部环节：投资、行政、内容、活动 [12] - 年轻投资人更看重“跟谁一起做事、能学到什么”，而非短期薪酬差异 [13] 行业现实与职业挑战 - 中国风投市场的规则是：年轻投资人可凭业绩晋升至合伙人，但难以获得相匹配的回报和话语权，本质仍是打工人，突破桎梏的最佳路径是自立门户 [13] - 行业走向成熟甚至收缩，流动性下降、上升通道变窄，年轻投资人的功能定位更加固化 [13] - 新机构减少，市场供过于求，“老人”正值当打之年，留给新人的上升空间有限 [14] - 年轻投资人常被期待承担“体力活”，如项目搜索、建立网络，而更深层的判断、决策权很少下放 [14] - 行业隐性共识是“研究和思考不再是最紧要的能力”，更重要的是“先看到、先找到”，社交网络成为关键工具 [15] - 风险投资行业没有标准答案和“新手引导”，大多需要自己摸索或师傅带徒弟 [16] 投资认知的演变 - 一位投资人初期易被“事儿好不好”吸引，但经历项目创始人放弃原方向后，意识到投资需清楚是“赌事”还是“赌人” [17] - 从2024年底到2025年底，该投资人参与投资近十个项目，总金额近千万美元 [17] - 认真做投资必须清楚每个项目下注的判断依据，若成功原因与当初判断无关，则不算真正的成功 [17] 对传统偶像的祛魅与自我定位 - 新一代投资人没有明确提及偶像，更倾向于从身边人汲取经验，或把精力放在项目本身 [19] - 外部环境和行业处境推动年轻人对大佬集体“祛魅”，身边人实践过的路径更具效仿可能性 [20] - 他们不执着于“三年投出明星案例”、“五年做到合伙人”等传奇故事，更视职业选择为长期积累信用（Credit）的过程 [22] 对AI浪潮的信念与投资实践 - 相信AI是一个确定性极高的方向，中国企业迟早会在本轮技术浪潮中占据位置 [21] - 新一代投资人历史包袱少，投资决策更大胆，例如虽知中国To B难做，但相信AI会产生新影响，并在To B项目上尚未亏钱 [21] - 认为身处AI投资阶段却拿不出成绩，没有太多借口 [21] 职业路径的分化与未来展望 - 00后投资人已走上不同道路：有人留在机构积累信用；有人因对上升通道失望而离场创业；有人借VC职业观望机会 [3][22] - 有投资人将VC比作“在岸上看游泳比赛”，创业则是“自己下水游泳”，认为VC训练的能力与创业不完全相通 [22] - 另一位投资人现阶段目标是顺利完成从学生到职场人的转变，提升表达的精准度，并计划在下一阶段建立属于自己的判断体系 [24] - 风险投资正从萧条中缓过来，但主题聚焦，机构押注少数赛道，内部竞争激烈，通关难度增加 [25] - 每一次职业选择都像是对风险承受能力的下注和自我认知的兑现 [25]

文章核心观点 - 中国半导体行业蓬勃发展，一批芯片公司正密集登陆资本市场，诞生了众多高估值IPO，为投资人带来了丰厚回报 [6][16] - 独立存储器厂商宏芯宇作为行业明星案例，在父女创业团队带领下快速发展并赴港IPO，其早期投资者群联电子已获得巨额投资收益 [5][11][14] 公司概况：宏芯宇 - 公司由吴奕盛与女儿吴嘉敏于2018年在深圳创立，专注于存储产品的应用，现已成长为明星独角兽，估值超过107亿元 [5][7][10] - 公司以存储主控芯片为切入点，产品线包括嵌入式存储、固态硬盘及移动存储，并与小米、传音、OPPO、vivo、TCL等知名公司达成合作 [8][9] - 公司业绩快速增长：2020年营收突破1亿美元，2021年营收突破5亿美元，2023年和2024年收入均超过87亿元，2025年前9个月收入超过77亿元 [8][9][13] - 公司成功扭亏为盈：利润从2023年的-1.17亿元，变为2024年的4.83亿元 [14] - 根据弗若斯特沙利文数据，以2024年收入计算，宏芯宇是全球第五大、中国内地第二大独立存储器厂商 [9] 发展历程与融资 - 公司成立初期获得存储主控芯片巨头群联电子的投资与支持，并快速推进产业化 [8][13] - 融资历程：早期从中圣投资等机构获得3600万元；2020年获得群联电子约6.5亿元投资；随后获得深投控、中芯聚源、昆桥资本、TCL创投等众多知名机构投资，估值一路攀升至超过107亿元 [13] - 公司总部于2021年迁至深圳福田梅林街道的“独角兽第一街”，该街道独角兽总估值达456亿美元，占深圳独角兽总估值的29% [8][9] - 公司积极拓展业务，从消费电子进入企业级、车规级存储产品，并开始布局AI服务器及AI终端的高性能存储产品 [14] 投资回报 - 早期最大股东及战略投资者群联电子在宏芯宇上市前持股约22.5%，按107亿元估值计算，持股价值约24亿元 [14] - 群联电子已于2024年12月通过出售老股套现超12亿元，其在该项目上的总投资回报已超过36亿元 [14] - 除群联电子外，昆冈投资、美格智能等一批投资人也通过购买老股的方式成为公司股东 [14] 行业背景与趋势 - 中国半导体行业进入密集上市期：摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯、豪威集团、兆易创新等已上市；长鑫科技、燧原科技、昆仑芯、芯迈半导体等正在推进IPO [6][16] - 国产GPU公司集中上市形成财富浪潮，豪威集团、兆易创新等千亿巨头实现“A+H”上市 [16] - 长鑫科技作为国产DRAM龙头，估值超过1500亿元，其科创板IPO拟募集资金高达295亿元，有望成为科创板开板以来募资规模第二大的IPO [18] - 政策支持为行业创造机遇：科创板改革“1+6”政策加快落地，港股持续优化“18C”等上市制度 [18] - 在“芯片自主研发有了新突破”的鼓舞下，中国半导体产业进入新发展阶段 [18]

文章核心观点 - 非洲新能源（特别是储能）市场是一个兼具极高利润与极高风险的“金矿”，其高收益源于电力极度短缺带来的刚性需求，而高风险则来自复杂的商业环境、融资困难和非技术壁垒 [10][11][15] - 行业竞争正从简单的设备销售转向提供涵盖开发、运营、融资的全链条解决方案，成功的关键在于本土化运营、金融创新和风险管理能力 [16][45][64] - 中国企业在非洲储能市场扮演着核心角色，不仅垄断了产业链，更在商业模式上进行创新，从产品供应商转变为解决方案和生态的构建者 [32][66][68] 非洲储能市场现状与潜力 - **市场规模与增长**：2024年非洲储能装机规模达到1.64GWh，同比增长近10倍 [12][14] - **核心驱动力**：电力严重短缺是市场根本驱动力，例如赞比亚一天停电时长可达20小时，矿山因停电导致的年均损失工时为有效生产时间的8%-10% [20][26] - **高利润场景**：矿山微电网是当前最热门的场景，项目静态内部收益率（IRR）可达60%，动态IRR在40%-50%左右，光储EPC业务的利润率能达到40%甚至50% [11][19] - **需求空间**：据保守测算，南非及非洲地区矿山场景的光储系统潜在需求高达约15GWh至30GWh [23][24] 商业模式与高收益成因 - **高售价与溢价**：在非洲签订的购电协议（PPA）价格一度电可达1.4至1.5元人民币，远高于国内光伏上网电价，且光储设备价格比国内溢价30%左右 [28][30] - **商业模式对比**： - 纯柴油发电：度电成本高达0.4-0.5美元/度 [37] - “光+储+柴”独立电站：PPA售价在0.17-0.25美元/度 [37] - 直接售电：向终端客户售价在0.2-0.25美元/度，向南部非洲电力池交易某些时段可达0.3-0.4美元/度 [37] - **政策利好**：赞比亚已开放独立售电牌照，允许企业直接向终端用户售电 [30] - **中资闭环优势**：光伏+储能产业链几乎被中国企业垄断，且主要用户（如刚果金的矿企）一半以上具有中资背景 [32][33] 主要挑战与壁垒 - **融资困难**：项目开发最大瓶颈是资金，非洲当地商业银行贷款利率普遍在15%到18%，叠加补贴后项目实际融资成本也高达8%-10% [39][41] - **文化障碍**：非洲企业与民众对贷款怀有警惕，抵触使用杠杆，使得“业主自投”模式难以推行 [43][44] - **非技术壁垒**：包括极端的自然环境、薄弱的基础设施（物流、安装）、复杂的汇率与支付风险 [34] - **管理与运营风险**：组建本地化团队成本高且存在文化差异，需要极端精细化的管理工具，同时面临政策不确定性、土地产权纠纷及部分地区的社会动乱风险 [57][60][61][62][63] 中国企业的策略与创新 - **业务模式升级**：企业必须从EPC（设计采购施工）纵深到“EPC+F”（设计采购施工+融资），即负责项目的同时还需解决融资问题 [45][46] - **金融创新**： - **基金模式**：与太阳能上市公司、国际养老金、险资等成立新能源专项投资基金，持有并运营电站资产，寻求资产证券化或上市退出 [46][47] - **分期付款**：针对支付能力有限的客户，采用先付40%-50%，剩余分期支付的模式 [49][50] - **易货模式**：与矿企谈判，将未来电费与矿产实物产出（如铜）挂钩，以绕过薄弱的外汇支付和信用体系 [51][52] - **售后策略**：采用“只换不修”等策略以降低在高成本地区的运维支出 [58][59] - **角色转变**：中国企业正从简单的设备供应商转变为本土化运营者、金融方案设计者和资产运营者 [66][69]

文章核心观点 - 文章对马斯克关于AI将导致“货币消失”和重塑生产关系的观点提出深度质疑，认为其回避了生产资料所有制、财富分配、社会政治结构等关键问题，并指出历史上技术革新并未带来真正的平权，因此对其描绘的AI未来图景持怀疑态度 [4][5][6][7] 对AI与资本关系的探讨 - 提出一个根本性问题：AI的发展多大程度上取决于资本？AI未来的生产是否仍需要以资本投资为前提？这挑战了传统“资本投入-生产-资本增殖”的循环模式 [3] - 引用DeepSeek的例子，指出其似乎“没烧多少钱就搞出来了”，暗示AI发展可能具有不同于传统资本密集型行业的特点 [3] 对资本主义“信仰”的剖析 - 回顾了马克斯·韦伯的新教伦理观点，即资本主义源于“为荣耀上帝而追求利润最大化、进行再投资”的伦理，并以巴菲特被视为“为投资而赚钱”的形象为例 [3] - 指出现代资本主义已脱离其伦理起源，赚钱本身成为目的，作者称之为“集体癔症” [4] - 强调货币、财富、资本乃至物理学和经济学都是“社会产物”，而非客观实在，为解构其永恒性奠定基础 [4] 对马斯克AI观点的批判性质疑 - 认为马斯克访谈中“货币消失”的言论最具野心，其潜台词是“AI会取代资本主义”，即未来社会生产由AI决定而非资本 [4][5] - 指出马斯克论述的片面性：只谈AI提升生产力，却回避生产资料归谁所有（公有制或私有制）这一核心问题 [5] - 尖锐提问：若生产资料私有，少数人为何要用AI解放多数人？以及“吃不尽的大蛋糕”将如何分配？这直指政治与分配难题 [5] - 质疑“技术平权”的承诺，以互联网、Web2、Web3的发展历史为例，指出它们最终都走向了中心化，被极少数人掌控，因此怀疑AI此次会有所不同 [6] 对科技解决政治问题可行性的探讨 - 引用彼得·蒂尔（与马斯克观点相近）在911后的思考：现代经济（资本主义）能否搞好现代政治？西方曾试图用经济手段（输出资本、投资）解决政治不平等问题 [6] - 指出彼得·蒂尔和马斯克找到的答案是“科技”（如登陆火星、延长寿命），认为物理或生物性的科学进步是解药，并强调科技集权以提升社会效率 [7] - 对此提出反驳：以核能为例，人类政治能力限制了其从军工转向高效社会生产，因此同样无法保证AI的能力能被社会充分释放 [7] 对AI社会影响的现实性质疑 - 提出一系列现实社会问题：AI若取代大量基础岗位，失业人群如何安置？税基萎缩后，政府能否向AI和机器人征税？若其无权利则无纳税义务 [7] - 进一步推论：若无税收，政府与国家是否还会存在？人类是否有能力脱离现有文明框架重构社会？还是说只有少数“超人类主义者”能移居火星？ [7] - 从哲学认识论（康德）角度质疑AI替代人类智力的说法，认为AI目前仅涉及理性范畴，不具备感性与知性，只有在人被高度异化为理性机器的资本主义条件下，AI替代论才显得可能，而这与AI“打破资本主义”的宣称相矛盾 [7]

公司创始人背景与理念 - 创始人王潜，1988年出生，本科就读于清华大学电子系，2009年开始研究AI，后转向机器人方向，博士期间研究深度强化学习[4] - 其童年梦想是成为爱因斯坦，后演变为借助AI研究物理学，最终目标是研发足够聪明的机器人来制造机器，以先进技术和生产力驱动指数级增长[5] - 在AI低谷期入行，曾因技术路径遇瓶颈及行业热潮的时间差而融资不顺，后转向创办量化基金两年并取得成功，为其提供了资金基础并开阔了眼界[4][17] - 世界观基于统计学和概率，认为AI领域从业者均秉持随机性的世界观，而人类社会则主要依靠叙事逻辑凝聚，与物理世界的规律不同[12][14] 公司技术路径与研发历程 - 公司专注于具身智能（机器人）领域，认为这是AI最快、最有用的落地方向，并旨在通过机器人实现“机器制造机器”的指数级增长，以支撑未来AGI/ASI对资源的巨大需求[16][19][20] - 早期研究曾聚焦于将人类神经机制迁移到AI模型，硕士论文是较早将注意力机制引入神经网络的研究之一，其2014年的相关论文与谷歌、ETH的成果同为该方向最早探索，但后续未持续研究至Transformer架构的诞生[14][15] - 判断深度强化学习路径走不通后曾暂时离开该领域，2021年因GPT-3的出现看到了范式转变信号，认为十年内AGI可能出现，因此决定回归并创立自变量机器人公司[17][18] - 公司坚持研发端到端的统一基础模型，而非分层或专用模型，此路径早期不被投资人认可，但后来被行业验证（试图垂直落地的均未成功）[22] 公司融资与战略发展 - 公司在2025年初完成了10亿元人民币的融资，投资方包括字节跳动、红杉资本等[3] - 融资进程随着技术里程碑的达成而变得顺畅，关键节点是2024年下半年接近年底时公司自研的PI-0模型问世[24] - 早期融资困难，部分原因在于公司成立时间稍晚，且其技术逻辑（做基础模型）与当时投资人普遍看好的专用模型路径不符，同时面临同行已融巨资（如10亿元）的对比压力[22][27] - 公司定位并非做具身智能领域的DeepSeek，而是要做该领域的OpenAI，甚至认为其事业规模比OpenAI更大，此目标获得了投资人的认可[25] - 公司在发展过程中意识到必须完全掌控硬件，于2025年1月（春节前）决定正式组建硬件团队，从软硬件结合转向全面自主开发硬件[26] 行业竞争与商业化观点 - 机器人赛道融资呈现“内卷”态势，融资额度成为一种身位象征，融得越多后续越容易融资，形成了同行间的竞争压力[27] - 产业投资方（CVC）的投资与能否进入其场景被证实是两件独立的事，业务方有自己的KPI，核心是创业公司能否帮助其主业，而非反之；在技术均为0分的早期阶段，谁能先做到1分谁就有机会[29][30] - 公司过去两年主动未将重心放在商业化上，因判断当时行业无法为客户产生正向ROI（投资回报率），但预测2026年将出现真正意义上的商业化，并可能将商业化作为明年重点[31][32][33] - 认为行业内一些公司通过部署机器人收集数据以迭代算法的逻辑行不通，所收集的数据被认为是无效的“废数据”，本质是为了讲故事和卖硬件[33]

公司概况与市场地位 - Suplay（旗下旗舰品牌“卡卡沃”）正式向港交所递交招股申请，冲击港股“卡牌第一股” [3][5] - 公司成立于2019年，主营业务为收藏级卡牌，按2024年GMV计，“卡卡沃”在中国收藏级非对战卡牌市场排名第一，市场份额超过第二、三名总和，同时也是全球前五大收藏级非对战卡牌品牌中唯一的中国品牌 [5][13] - 公司业务分为两大板块：以IP为核心、采用限量发行模式的收藏品业务，以及包含潮流玩具、手办及IP衍生品在内的消费级产品业务 [13] 创始人背景与公司发展路径 - 创始人兼CEO黄万钧为连续创业者，拥有投资人与创业者的复合背景，曾任职于华兴资本、引爆点资本，并担任文创众筹社区摩点网的联合创始人兼COO [7][10][11] - 公司最初于2019年推出Suplay小程序作为潮玩二手交易平台，后于2021年关键转型，通过收购设计工作室“嘿粉儿”推出自有高端品牌“卡卡沃”，进军成年人泛娱乐收藏卡牌市场 [12] - 创始人黄万钧的资本运作能力与行业洞察相结合，主导了公司从轻资产交易平台向拥有完整收藏品生态的品牌方转型 [12][13] 财务与运营表现 - 公司收入从2023年的1.46亿元猛增至2024年的2.81亿元，同比增长92.5% [13] - 2025年前三季度营收已达2.83亿元，超过2024年全年收入 [13] - 2025年前三季度，公司整体毛利率升至54.5%，经调整净利润率高达30.5% [20] - 收藏品（卡牌）业务是核心，在2025年前三季度贡献了超过70%的收入 [20] 融资历程与股东结构 - 自成立至IPO前，公司累计融资超亿美元，投资方包括源码资本、CPE源峰、米哈游等 [16] - 2019年末天使轮投后估值为500万美元，至2025年7月最近一轮融资后估值达1亿美元，5年估值增长约20倍 [16][18] - 游戏公司米哈游于2021年A+轮领投，IPO前持股11.86%，为最大外部机构股东，并为公司提供了《原神》、《崩坏：星穹铁道》等顶级IP的独家卡牌授权 [7][16][18] - 早期投资方吉比特于2024年7月决定退出，公司以416万美元回购其股份，为吉比特带来66万美元投资收益 [18] - IPO前，创始人黄万钧持股72.86%，CFO李晶持股6.61% [18] 行业特征与投资逻辑 - 潮玩赛道呈现“高毛利+高净利”的商业模式，在消费投资遇冷背景下仍是少数备受一二级市场关注的细分领域 [7][20] - 当前消费投资逻辑强调确定性盈利，潮玩公司优异的财务表现（如高毛利率、高净利率）完美契合市场对健康财务报表的追求 [20][21][22] - 资本对潮玩赛道的探索正向“潮玩+AI”、“潮玩+具身智能”等融合机会延伸 [22]

核心观点 - 保时捷在中国市场正面临空前的经营挑战，销量、利润、市值均出现大幅下滑，品牌光环与产品价值在电动化与智能化的行业变革中受到严重冲击 [4][5][13] 市场表现与财务数据 - 2025年全球销量约27.9万辆，同比下滑10%，为2009年以来最大跌幅 [7] - 2025年中国市场销量约4.2万辆，同比下滑26%，较2021年近10万辆的巅峰销量跌去近60% [7] - 中国市场已连续4年销量下跌 [7] - 2025年前三季度销售收入为268.6亿欧元，同比下降6% [8] - 2025年前三季度营业利润仅为4000万欧元，较2024年同期的40.35亿欧元暴跌99% [8][9] - 公司股价较2022年上市发行价下滑近58% [11] 经销商网络与终端市场 - 多地保时捷中心出现闭店或业务终止情况，引发“经销商跑路”传闻 [12] - 公司计划在2026年将4S店数量削减至80家，较2024年的150家减少近半数 [12] - 终端价格大幅跳水，部分门店推出七六折优惠以清库存，与昔日加价提车、等车周期半年的盛况形成鲜明对比 [12] 行业竞争与挑战根源 - 中国汽车市场结构剧变，2025年新能源渗透率逼近60%，自主品牌份额升至65%，燃油车零售同比骤降三成 [15] - 以问界、理想、蔚来、比亚迪为代表的本土高端电动车型迅速抢占市场，保时捷在对比中常处劣势 [15] - 智能化成为核心竞争要素，2025年末L2级辅助驾驶新车渗透率逼近70%，但保时捷的智能驾驶依赖供应商方案，与领先者存在代差，且车机系统本土化不足 [16] - 产品价值缺失导致品牌溢价能力减弱，近一半消费者不再愿意为外资品牌支付溢价 [18] 公司回应与未来展望 - 保时捷中国总裁将当前挑战比喻为勒芒24小时耐力赛中遭遇的大雨和计划外维修，但表示赢得比赛的决心不变 [18] - 行业观点认为，电动化与智能化已成为汽车行业灵魂，保时捷面临的是时代性的规则改写，而非短暂风雨 [18]

核心观点 - 有色金属新周期到来，黄金板块成为最大赢家，紫金矿业作为A股黄金板块市值最大公司，是此轮周期的主要受益者，其市值突破万亿且股价连续六年上涨 [4][5][6] - 公司股价与市值飙升的核心驱动力在于贵金属价格上涨，尤其是黄金，以及公司多年来围绕黄金和铜进行的低成本、逆周期全球并购布局 [7][9] - 公司创始人陈景河凭借对紫金山“贫矿”的技术创新开采起家，并通过一系列全国及全球范围内的反周期并购战略，将公司打造为资源巨头，为抓住本轮牛市奠定了基础 [11][12][13] - 公司在巩固黄金、铜等传统优势的同时，正积极布局锂资源作为第二增长曲线，通过逆周期收购已控制大量锂资源，未来增长潜力巨大 [9][17][21] 资本市场表现与业绩 - 2025年1月6日，公司股价暴涨超6%，市值一度突破10000亿元大关 [6] - 2025年全年，公司股价涨幅达135.77%，总市值增长5258亿元 [6] - 公司股价自2020年初的3.15元/股起，已连续第六年上涨，累计涨幅超过10倍 [7] - 受金价上涨推动，公司2025年预计实现净利润510亿元至520亿元，平均每天净利润接近1.4亿元 [7] 行业背景与价格驱动 - 2025年贵金属走出历史级牛市，伦敦现货黄金累计上涨超60%，全年先后50次创历史新高，为近四十年来最强表现 [7] - 黄金价格上涨是推动公司业绩与市值增长的重要外部因素 [7] 公司核心战略：逆周期并购与资源布局 - 公司围绕黄金和铜进行长线布局，2019年至2024年间，收购矿山的平均成本约为每盎司61.3美元，较业内平均成本92.9美元低52%，具备显著低成本优势 [9] - 公司自2015年全球矿业寒冬期开始推行“反周期并购”战略，收购了包括澳洲凤凰黄金、诺顿金田、刚果穆索诺伊矿业、巴里克（新几内亚）公司以及哥伦比亚武里蒂卡金矿等多个项目 [13][14] - 通过持续并购，截至2022年底，公司保有资源量为：铜7372万吨、金3117吨、锌（铅）1118万吨、银14612吨，锂资源量（当量碳酸锂）1215万吨 [15] 发展历程与创始人 - 公司前身源于对福建紫金山金矿的开发，该矿最初被判定为“贫矿”，金储量仅5.43吨，品位每吨矿石仅含1克黄金 [12] - 创始人陈景河放弃省城职位，采用堆浸技术将年产5万吨金矿的投资额从2900万元大幅减少至700万元，成功将紫金山变为中国第一大金矿，探明储量超300吨 [12][13] - 公司于2003年、2008年先后在H股和A股上市，2013年已成为中国控制金属矿产资源最多的企业之一 [13] 第二增长曲线：锂资源布局 - 公司将锂资源定位为未来发展的“白色石油”，目标成为全球锂产业重要企业 [18] - 公司沿用逆周期布局思路，在行业低谷期进行收购 [18] - **2021年**：以约49.39亿元收购加拿大新锂公司，获得阿根廷3Q盐湖项目，迈出锂资源布局第一步 [18] - **2022年**：以76.82亿元收购西藏拉果错盐湖锂矿70%权益；以18亿元收购湖南厚道矿业，获得湘源锂多金属矿，形成“两湖一矿”格局，合计碳酸锂当量超1000万吨 [19] - **2023年**：增资获得盛合锂业20%股份（雅江措拉锂矿）；获得刚果（金）马诺诺北段锂矿探矿权（碳酸锂当量1640万吨） [19] - **2025年初**：以137.29亿元收购藏格矿业约24.82%股权并取得控制权，获得青海察尔汗盐湖及西藏多个盐湖权益，大幅增厚锂资源储备 [9][21] - 通过系列收购，公司控制的锂资源当量达到1788万吨碳酸锂，当量储量跻身全球前十，国内仅次于天齐锂业和赣锋锂业位居第三 [9][20] 未来展望 - 黄金和铜的价格爆发推动了公司市值突破万亿，但公司的上升周期并未结束 [21] - 锂资源构成的第二增长曲线为公司未来提供了巨大看点，万亿市值并非终点 [10][21]

文章核心观点 - 前小米高管王腾离职创立“今日宜休”公司，聚焦于结合脑科学与人工智能的睡眠健康与精力管理产品，并已完成数千万元种子轮融资，计划于2025年下半年发布产品并进军全球市场 [2][3] - 睡眠科技是一个规模巨大且快速增长的市场，预计将从2025年的274.6亿美元增长至2033年的1027.6亿美元，复合年增长率达17.96%，其中智能睡眠解决方案是增长最快的细分领域 [12][13] - 中国在供应链、工程师团队、数字基建及市场方面的综合优势，为“今日宜休”等中国智能硬件创业者提供了全球独特的竞争优势，使其有望在睡眠科技蓝海市场中取得成功 [16][17] 公司“今日宜休”概况 - 创始人王腾是小米前高管，曾担任Redmi品牌总经理及小米中国区市场部总经理，拥有丰富的产品操盘、规模化经营及千亿级业务管理经验，个人社交媒体粉丝众多，影响力显著 [2][3][16] - 公司已完成数千万元规模的种子轮融资，投资方包括高瓴创投、智元机器人、喜临门、云九资本等 [3] - 公司核心团队主要来自小米、华为、理想等头部科技公司，在硬件电路设计、结构设计、嵌入式软件开发等产品研发与供应链体系方面经验丰富 [2][17] - 公司计划于2025年下半年陆续发布一系列睡眠相关的智能产品，并计划面向全球市场 [3] 产品与战略定位 - 公司业务核心是研发睡眠健康相关产品，旨在帮助用户改善睡眠质量、管理精力资产，其理念是将人的精力视为最基础的核心资产进行管理 [8][9] - 产品定位并非简单的智能床或监测设备，而是提出“精力资产管理”概念，旨在打造一套从消费级到医疗级的立体“全天候精力管理闭环解决方案” [9] - 产品将利用AI大模型、低功耗生理与环境传感器以及多模态算法，主动感知并理解用户状态，对卧室环境（如光线、温度、声音）进行联动调节，以工程化优化睡眠 [8][17] - 具体招聘职位包括健康/AI算法工程师、脑科学睡眠健康专家、智能穿戴/家居设计师等，明确了公司在AI与脑科学交叉领域的技术方向 [8] 睡眠科技行业现状与机遇 - 睡眠科技并非全新概念，市场上已有智能手环、手表、戒指及智能床垫等多种产品形态，参与者包括苹果、华为、小米等巨头及众多创业公司 [5] - 行业先行者已取得显著成功：Eight Sleep智能床垫累计收入超5亿美元，2025年完成1亿美元D轮融资 [6]；Oura Ring智能戒指累计售出超550万枚，2024年收入超5亿美元，预计2025年营收突破10亿美元，估值约110亿美元 [7]；中国品牌RingConn在海外众筹表现强劲，其产品睡眠呼吸暂停监测准确率达90.7% [7] - 全球睡眠科技市场正处于快速增长的早期阶段，预计到2033年规模将达到1027.6亿美元，睡眠追踪设备和智能睡眠解决方案销量预计将从2025年的1.5亿多台增长至2033年的5亿多台 [12][13] - 市场认知仍有升级空间：公众常视睡眠为被动休息，但从神经科学角度看，睡眠是涉及身体修复、记忆整合、代谢清除的精密系统工程 [13] 中国创业者的竞争优势 - 完整的现代化制造业供应链是中国创业者的核心优势，Eight Sleep的发展历程证明，其产品化与产能稳定依赖于在中国建立的供应链与生产体系 [15][16] - 中国拥有门类齐全、技术过硬的供应链体系，庞大的工程师团队，以及成熟的数字基建，这些要素共同构成了全球独一档的创业基础 [16][17] - 相比于传统智能硬件，当前低功耗传感器与大模型技术的进步，为“今日宜休”等新一代公司提供了更强大的环境感知与主动调节能力开发环境 [17]

文章核心观点 台积电2025年第四季度财报表现强劲，各项指标超预期，其增长主要由3纳米先进制程需求旺盛、晶圆单价持续上涨以及AI相关高性能计算需求驱动，公司预计2026年将迎来全盛期，毛利率有望达到65% [5][6][15][47] 财报核心数据表现 - **营收与利润超预期**：2025年第四季度总营收为1.05万亿新台币，高于分析师预期的1.02万亿新台币，归母净利润为5,057亿新台币，高于预期的4,752亿新台币 [6] - **盈利能力创新高**：第四季度毛利率达到62.3%，大幅高于预估的60.6%，归母净利率达到48.3% [6] - **营收增长趋势**：第四季度营收同比增长20.5%，延续了自2024年第一季度以来持续的同比正增长 [8] - **一季度强劲指引**：预计2026年第一季度营收在346-358亿美元区间，毛利率指引为63%-65% [10] 先进制程分析 - **3纳米制程是核心驱动力**：第四季度3纳米制程产品占收入比重达到28%，环比提升5个百分点，其旺盛需求是营收和毛利创新高的关键 [10][22] - **代际优势显著**：公司在3纳米及更先进制程上拥有不可替代的优势，且竞争对手追赶周期被拉长，3纳米需求在2纳米出货前夕未见下降趋势 [16][18] - **定价权与产能紧张**：公司已上调3纳米制程报价并暂时停止接收新订单，未来两年产能基本被预订一空，这为毛利率进一步上行提供了确定性 [18] - **2纳米制程即将贡献**：预计2026年第一或第二季度，2纳米制程产品将正式进入报表 [9] 晶圆出货与单价 - **出货量环比微降**：第四季度等效12英寸晶圆出货量为396.1万片（3,961千片），环比下滑3%，但同比增长15.9% [20] - **单价持续大幅上涨**：第四季度等效12英寸晶圆加工单价达到26.41万新台币，创历史新高，环比增长9%，连续两年平均售价上涨约20% [11][20][23] - **单价上涨趋势有望延续**：随着3纳米制程占比提升和算力需求扩容，晶圆单价在2026年可能屡破新高，年化20%的涨幅或成为常态 [19][24] 终端应用市场分析 - **收入高度集中**：高性能计算和智能手机是两大支柱，第四季度合计贡献87%的收入，其中HPC占55%，智能手机占32% [27] - **智能手机季度反弹**：第四季度智能手机营收同比增长11%，主要受苹果新品周期推动，但其未来预期受存储芯片涨价等因素影响，并不明朗 [12][26][29] - **HPC增速连续放缓**：第四季度HPC营收同比增长4%，第三季度同比无增长，连续两个季度低个位数增长与AI市场火热体感相悖 [12][31] - **HPC增速受限原因**：可能受苹果新品周期产能挤占以及CoWoS先进封装产能不足的限制，后者被认为是制约HPC产品放量的关键瓶颈 [32] 资本开支与AI战略 - **大幅提高资本开支指引**：预计2026年资本开支将达到520亿-560亿美元，相比2025年全年的409亿美元，在高基数下维持27%-37%的增速 [35][36] - **投资方向明确**：70%-80%将用于先进制程产能建设以支持AI需求，约10%-20%用于先进封装测试，约10%用于特殊制程技术 [38] - **看好AI长期需求**：管理层经过客户回访，确认AI需求真实且具有巨大推动力，因此坚定加大AI相关投资，不信“AI泡沫论” [35] - **先进封装重要性凸显**：为缓解CoWoS产能瓶颈，公司计划将部分成熟制程产线分配给先进封装，相关资本开支可能达百亿美元级别 [32][39] 成本结构与运营效率 - **期间费用率创新低**：第四季度期间费用率整体仅为8.4%，创过去五年新低 [44] - **研发费率稳定**：研发费率维持在7%-8%的区间 [41] - **折旧摊销压力减轻**：折旧摊销率大幅滑落至15%左右，且预计2026年折旧费用同比仅增长约10%，增速低于营收指引，固定成本持续摊薄 [44][46] - **运营效率提升**：应收账款周转天数自2023年以来下降26天，库存周转天数下降8天，第四季度库存周转天数仅为26天 [44]