文章核心观点 - 欣旺达与吉利系子公司威睿的23.14亿元天价索赔纠纷，暴露了二线动力电池厂商普遍面临的财务困境、脆弱的客户关系以及在“两超多强”市场格局下的生存挑战 [6][7][8] - 二线电池厂商普遍陷入“越卖越亏”的境地，根源在于产业链议价权缺失、成本控制力弱以及深度绑定大客户带来的风险 [8][9][17] - 行业利润高度集中于宁德时代和比亚迪两大巨头，巨大的盈利差距导致研发投入悬殊，形成强者恒强的循环，二线厂商必须通过技术突围、出海或深度绑定等方式寻找差异化生存路径 [28][33][35][37] 行业财务困境分析 - **增收不增利普遍**：以2025年前三季度为例，亿纬锂能营收450亿元同比增长32.2%，但扣非净利润19.4亿元同比下降22.5%；欣旺达营收435.3亿元同比增长13.7%，扣非净利润10.2亿元同比下降12.7% [11][12] - **盈利与龙头差距巨大**：宁德时代单Wh盈利稳定在0.09-0.12元，而亿纬锂能仅为0.02元，国轩高科在盈亏线挣扎，欣旺达则处于亏损，盈利差距达8-10个百分点 [29][33] - **负债结构堪忧**：二线厂商负债多为有息负债，2025年第三季度，国轩高科资产负债率71.7%，货币资金143.8亿元无法覆盖277.7亿元的短期有息负债；欣旺达资产负债率67.6%，货币资金215.0亿元对应173.0亿元短期有息负债 [18][19] - **现金流远逊龙头**：宁德时代货币资金是对短期有息负债的8.04倍，而欣旺达为1.24倍，国轩高科仅为0.52倍 [18][19] 成本与盈利压力根源 - **上游成本控制弱**：二线厂商缺乏龙头通过长协、参股等方式锁定成本的能力，被动承受原材料价格波动，毛利率普遍被压制在20%以下，而宁德时代稳定在25%以上 [14] - **产能利用率低下侵蚀利润**：2025年一线厂商产能利用率达80%-90%，二线厂商普遍仅60%-70%，产能利用率从90%降至60%意味着单位固定成本增加50%以上 [15] - **下游议价权缺失**：为保住订单被迫降价竞争，例如欣旺达动力电池单价从2023年的0.74元/Wh降至2024年下半年的0.53元/Wh，缩水近三成 [25] 客户关系与市场格局 - **深度绑定大客户成双刃剑**：欣旺达前五大客户贡献超40%收入，最大客户占比20%以上；国轩高科核心客户为奇瑞、吉利等；中创新航深度绑定大众、小鹏、蔚来 [22][23] - **车企“二供”定位导致弱势**：二线厂商在车企供应链中主要充当“压价筹码”、“保险备胎”和“技术试验田”，导致订单不稳定、溢价能力弱 [24] - **市场格局高度集中**：2025年前三季度，宁德时代（约43%）和比亚迪（约23%）合计市场份额持续超过65%，剩余玩家争夺不到三分之一的市场 [28] - **质量风险影响巨大**：电池安全问题车企零容忍，任何质量风险都可能导致供应链被“风险隔离”，对客户集中的二线厂商影响显著 [26] 研发投入与技术代差 - **研发投入差距悬殊**：2025年前三季度，宁德时代研发投入高达151亿元，而二线厂商普遍仅在“20亿元级别”，差距约7倍 [35] - **投入差距决定技术路径**：资源有限的二线厂商只能赌一两个技术方向，而龙头能在多个前沿方向全面押注 [36] - **技术领先带来市场溢价**：宁德时代凭借“神行超充电池”等技术，占据高端市场72%的份额 [36] 二线厂商生存路径探讨 - **技术突围另辟赛道**：押注如固态电池等下一代技术或细分领域（如亿纬锂能绑定宝马专注大圆柱电池），但窗口期短、投入巨大 [37] - **出海寻求溢价与分散风险**：亿纬锂能在马来西亚、匈牙利建厂，欣旺达布局泰国，但面临地缘政治风险和更高的运营成本 [37] - **深度绑定寻求靠山**：用部分独立性换取稳定订单和资金支持（如大众入股国轩、理想与欣旺达合资），但长期可能因合作方战略调整而陷入被动 [26][37] - **未来市场格局展望**：市场可能只容得下“两大巨头+少数几家特色玩家”，生存关键在于在特定技术、市场或生态位上建立差异化优势与成本控制力 [37]

基金概况与核心模式 - 厦门洛祺并购基金是一只规模超5亿元的新能源版“准基础设施并购基金”，专注于并购约200MW的分布式工商业光储电站资产，而非传统企业股权 [3] - 基金在设立之初即明确设计了以机构间REITs为退出锚点，资产选择标准直接对齐REITs发行要求，做到了“以终为始”，在当前国内新能源基础设施投资中属相对稀缺且成熟的做法 [4] - 基金通过碧澄能源、投中资产、洛能资本三方强强联手，构建了“轻重结合、前店后厂”的资管模式，打通了从项目开发到金融产品退出的完整闭环 [7] 发起方角色与分工 - **碧澄能源**：作为基石投资人及资产服务商，扮演“后厂”角色，专注于电站的投资管理和运营服务；截至2025年累计投建并网规模已突破1.5GW，业务覆盖全国20余个省份，为基金提供了庞大的储备项目库 [8][10] - **投中资产**：负责基金整体架构设计、资产筛选与投资判断，并成功引入了浙商财险、财信人寿及厦门金圆等多家险资与国资机构投资者；其管理运营的基金规模超过30亿元 [9] - **洛能资本**：作为新能源资管专家与金融创新架构师，扮演“前店”角色，负责资产筛选、投资判断及后续证券化路径规划 [10] 退出路径与金融创新 - 基金已规划通过“机构间REITs”（持有型不动产资产支持专项计划）实现退出，未来将以扩募方式将基金持有资产装入REITs产品 [10] - 2025年12月29日，由碧澄能源作为原始权益人、洛能资本担任顾问的“兴证基实-碧澄能发新能源持有型不动产资产支持专项计划（碳中和）”在深交所设立，成为国内首单分布式清洁能源资产机构间REITs，标志着资产从物理资产向证券化金融产品的转变 [11] 市场机遇与资产特征 - 在“双碳”目标及能源结构优化背景下，分布式工商业光储领域自2022年以来累计并网容量已突破200GW，蕴藏巨大投资机会 [5] - 分布式光伏已成为中国电力系统增量主力军，其具备长达25年的稳定现金流预测模型，完美契合保险资金等对长久期、稳定分红属性类固收资产的配置需求 [13][14] - 当前市场呈现“增量强劲、存量广阔、质量参差”特征，存量资产布局分散且电网承载力在部分省份接近极限，这为具备专业整合能力的并购基金提供了重要历史窗口期 [14] 发展计划与行业意义 - 该基金一期成功落地后，二期基金已完成工商设立并备案，预计2026年一季度完成最终募集；三期、四期已在同步筹备 [13] - 发起方计划在2026年持续设立多只不同策略的并购基金，目标扩大并购1GW以上的优质存量光储资产 [13] - 该基金模式的成功跑通，有望为中国另类投资市场打开一片新蓝海，推动分布式清洁能源资产迈向规模化、证券化发展 [5][14]

文章核心观点 - 2025年中国智能手机市场竞争逻辑发生根本性转变，从追求“量”的份额之争，转向追求“质”的价值之战 [9] - 市场整体已进入存量博弈阶段，增长空间受限，头部厂商竞争空前胶着 [11][12][14] - 行业两大逆向战略路径并存：苹果通过“加量反降价”策略侵蚀国产中高端市场；国产厂商则集体向超高端市场发起冲锋 [14][15][17] - 技术竞争焦点从堆砌硬件参数转向打磨综合体验与解决具体用户痛点，影像、AI和细微创新成为关键 [19][22][23] - 未来行业将更依赖垂直整合深化与形态革命（如折叠屏）等内生动力与结构性创新 [26] 存量绞杀与高端突袭 - **市场整体进入存量阶段**：2025年第三季度中国智能手机出货量约6840万台，同比下降0.6%，连续六个季度负增长或零增长 [13][14] - **头部竞争极度胶着**：第三季度出货量榜首vivo（1180万台）与第六名荣耀（980万台）差距仅200万台，市场份额最大者未超18% [13][14] - **苹果采取激进定价策略**： - iPhone 17标准版（256GB）起售价保持5999元，存储容量较前代（128GB）翻倍，并下放120Hz自适应高刷屏，性价比提升 [15] - 上一代iPhone 16系列在“双十一”期间降价超20%，256GB版本价格可能降至5000元以内，叠加优惠后最高可达2500元，侵蚀3000-5000元国产主力价位段 [16] - **国产厂商集体冲击超高端**： - 小米17系列跳过数字“16”，对标iPhone，冲刺6000元以上价位 [17] - vivo X300系列起售价4499元，Pro版5299元起；OPPO Find X9系列定价策略类似，均主打高端影像 [17] - 高端化成为国产厂商突破利润挤压和同质化竞争、支撑长期研发的共识 [17] 技术叙事改写 - **影像竞争转向软性体验**：一英寸超大底主摄在主流旗舰中“退潮”，竞争焦点转向色彩一致性、抓拍成功率、LivePhoto动态体验等 [20][21] - **vivo X300系列**：与蔡司合作，标准版主摄配备2亿像素和蔡司镀膜，实现实时场景识别与色彩优化 [21] - **荣耀Magic8系列**：搭载AiMAGE影像引擎，包含夜神、防抖、人像三大核心技术 [21] - **OPPO Find X9系列**：搭载与哈苏联合研发的四摄模组及潜望式长焦微距镜头 [21] - **AI从噱头变为场景解决方案**：2025年是AI手机务实元年，生成式AI（Gen AI）功能将逐步普及至中端机型 [22] - **用户升级意愿**：59%的人计划在一年内升级到Gen AI智能手机，预计2027至2028年入门级智能手机也将具备该技术 [22] - **场景化应用**：荣耀Magic8系列通过AI算法全流程赋能夜景、人像、防抖；OPPO Find X9 Pro具备“AI修图大师”；vivo X300系列支持离线语音指令的“AI语音助手” [22] - **创新聚焦细微用户痛点**： - **晕车模式兴起**：苹果iOS 18加入“车辆运动提示”；荣耀、vivo、OPPO均推出类似功能缓解用户在移动交通工具上使用手机的不适 [23] - **散热方案突破**：红魔手机将水冷散热方案应用于手机，解决高性能游戏场景下的发热降频痛点 [23] 下一站将走向何方 - **用户换机周期持续拉长**：中国智能手机用户平均换机周期已从2020年的24个月延长至2024年的36个月甚至更长 [25] - **垂直整合深化**：为摆脱同质化与供应链依赖，主流厂商持续向产业链上游进发，掌控产品定义权与溢价能力 [26] - 小米、vivo自研影像芯片 [26] - 苹果加速研发代号为“Baltra”的首款自研AI服务器芯片 [26] - **形态革命暗流涌动**：折叠屏市场进入“多形态并存”新阶段，可能开辟全新应用场景与高附加值市场 [26] - 华为推出三折叠小改款Mate XTs，小米在筹备三折叠产品 [26] - 苹果、三星在开发不同比例的“宽折叠”产品 [26]

联想之星投资成果集中兑现 - 联想之星在短期内收获三家IPO，包括希迪智驾、精锋医疗和瑞博生物，其早期硬科技与医疗健康投资进入密集收获期 [5] - 瑞博生物于2025年1月9日在港上市，开盘股价较发售价57.97港元上涨超过23%，市值超过118亿港元 [3] - 联想之星作为瑞博生物最早一批机构股东，自2015年A轮起连续投资两轮并长期陪伴，直至其成功上市 [5] 联想之星的投资策略与能力 - 公司自2010年起系统布局前沿科技和医疗健康，通过早期投资和“创业CEO特训班”深度孵化，在科创领域拥有高投资精准度 [6] - 在医疗健康领域，联想之星形成了“生物医药”与“数智医疗”两大投资板块，涵盖创新药、基因技术及AI赋能医疗等方向 [12] - 面对竞争，公司采取“投更新”和“投更精”的策略，在行业趋势和拐点到来前进行预判，并在估值上涨时优中选优 [12] 瑞博生物的公司概况与技术优势 - 瑞博生物由梁子才博士于2007年在苏州昆山创立，是中国最早的小核酸药物公司之一，梁博士拥有深厚的科研背景与产业经验 [8] - 公司通过对RNA分子进行干扰来抑制特定基因表达，小核酸药物被视为可能带来现代制药产业的第三次浪潮 [8] - 公司构建了拥有自主知识产权的全技术链研发平台，其创新的肝靶向RiboGalSTAR™递送技术已推动多个产品进入临床II期阶段 [9] 联想之星对瑞博生物的投资逻辑 - 联想之星在2015年投资瑞博生物A轮100万美元，随后又投资620万元，成为其早期重要机构股东 [11] - 投资决策基于对生物医药行业的深刻理解，在siRNA药物赛道起风前夕（2016年底资本开始加速进入）精准布局了头部项目 [6] - 投资判断结合了对RNA药物将成为主流疗法的行业预判，以及对创始人梁子才博士创业决心、科学洞见和领导力的坚定信心 [6]

锂行业资源布局热潮再起 - 年末岁尾，锂行业资源布局热潮再起，多家上市公司在全球布局锂辉石、盐湖、硬岩锂矿等全品类资源[4] - 不止是锂资源，其他矿企也密集屯矿，包括金矿、银矿、铁矿、磷矿等诸多矿种[4] - 在囤矿升温同时，锂价正反弹，自去年第三季度以来，碳酸锂期货和现货价格纷纷翻倍[5] 近期溢价囤矿案例升温 - 近半年以来，至少有5家上市公司加码锂矿，且多为溢价拿矿[4][7] - **盐湖股份**：拟以46.05亿元人民币收购五矿盐湖51%股权，对应标的股东全部权益增值率高达352.42%，核心资产为青海一里坪盐湖的采矿权和锂盐产能[4][8] - **盛新锂能**：以20.80亿元人民币收购启成矿业剩余30%股权，实现对后者的全资控股，标的股东权益增值率高达388.77%，核心资产为四川雅江木绒锂矿等[4][8] - **赣锋锂业**：以3.427亿美元收购Mali Lithium B.V. 40%股权，核心资产为马里Goulamina锂辉石项目[8] - **天华新能**：以12.54亿元人民币收购天华时代75%股权，标的专注于海外锂矿投资[8] - **华联控股**：以1.75亿美元（折合人民币12.35亿元）收购Argentum Lithium S.A. 100%股份，从而获得阿根廷Arizaro锂盐湖项目80%权益，跨界切入盐湖提锂业务[8][10] 核心资产与交易细节 - **五矿盐湖资产**：一里坪盐湖矿区面积422.73平方千米，氯化锂保有资源量164.59万吨，已建成碳酸锂产能1.5万吨/年、磷酸锂产能0.2万吨/年、氢氧化锂产能0.1万吨/年以及钾肥产能30万吨/年[8] - **五矿盐湖业绩承诺**：转让方承诺五矿盐湖2026-2028年净利润分别不低于6.68亿元、6.92亿元和7.45亿元[9] - **启成矿业资产**：通过惠绒矿业（持股70.97%）持有木绒锂矿，该矿已查明Li2O资源量98.96万吨，平均品位1.62%，生产规模规划为300万吨/年，目前正在建设[9] - **木绒锂矿价值**：惠绒矿业全部估值90.39亿元人民币，其中木绒锂矿评估价值占84.34亿元[9] - **启成矿业现状**：目前0收入，木绒锂矿投产时间未明确，其持有的观音桥锂辉石矿采矿权已于2019年到期，正在办理延期手续[9] 囤矿潮的核心驱动逻辑 - 囤矿的首要目的是有效降低公司原料成本波动风险[12] - 核心逻辑是需求端爆发性增长带动锂价上行，市场对锂资源的关注度越来越高[12] - 中国锂盐冶炼产能丰富，但上游锂矿资源自给率相对较低，面对未来需求的确定性增长及海外政策不稳定性，对资源的迫切性越来越大[12] - 中国是全球最大锂盐生产国，2024年锂盐产能超120万吨LCE，产量占全球65%以上；2025年前三季度，中国锂盐产量达85.4万吨LCE，占全球总产量70%以上[12] - 但中国锂盐企业约60%的原料依赖从澳大利亚、南美等海外地区进口，2025年11月中国进口碳酸锂22055吨，其中49%来自智利，36%来自阿根廷[12] - 海外供应扰动持续，如尼日利亚锂矿政策可能调整、马里安全形势严峻、委内瑞拉局势动荡，促使企业需要更多优质资源保障稳定供应[13] - 溢价拿矿的本质，是在锂价上行后，采矿权的估值重构[13] 锂价反弹与采矿权价值重估 - 碳酸锂期货主力合约自2025年10月以来持续上行，以碳酸锂2601合约为例，2026年1月7日收盘报139960元/吨，较2025年6月23日低点58520元/吨上涨139.2%[13] - 锂盐现货同步上涨，2026年1月6日电池级碳酸锂均价报132250元/吨，较去年年中6万元/吨的低点也有翻倍涨幅[13] - 以五矿盐湖为例，其采矿权于2013年取得时碳酸锂市场价格约4万元/吨，对应采矿权账面值仅为3.77亿元，当前电池级碳酸锂市场均价已超过13万元/吨，采矿权价值随之提升，叠加技术迭代和矿山服务年限延长，评估增值率达352.42%[16] - 为保障能源安全，中国对关键矿产资源的布局已扩至多矿种，锂资源只是缩影，其他案例包括洛阳钼业10.15亿美元收购巴西金矿、云天化锁定24.38亿吨磷矿、浙矿股份4.06亿元收购哈萨克斯坦铅银矿等[16] 行业供需展望与价格走势研判 - 行业景气度与企业收并购、资本开支意愿成正比，囤矿潮能否延续取决于锂价后续走势[18] - 在需求增长稳定的情况下，预计2026年锂价维持震荡上行，虽然供应同步扩张，但整体产业链碳酸锂库存持续去库[19] - 短期受动力端需求淡季及头部材料厂集中检修影响，可能累库，但在资金情绪偏强及远月乐观背景下，预计价格整体仍偏强震荡[19] - 需求端增长强劲：2025年1-10月储能中标容量148GWh，同比增长39%，全年储能电芯出货量预计达580GWh；GGII预计2026年储能电芯出货量有望突破850GWh，增速超35%；2026年动力电池出货量将超1.3TWh，增速超20%，储能市场的绝对增量有望首次超越动力电池[19] - 浙商证券预计，2025年储能对碳酸锂需求达34.5万吨，2026年有望超50万吨，相比2021年5万吨需求增长10倍[20] - 中短期来看，供应扰动担忧持续，新能源金属或维持震荡偏强走势；长期来看，锂矿产能处于上升阶段，但需求预期也在不断拔高，供需过剩量预期在收窄，年度供需拐点可能提前出现[20]

将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 脑机接口行业史上的第二大融资纪录。 作者丨 蒲凡 来源丨 投中网 我们的手指是怎么动起来的？ 乍看上去，这是个很傻的问题。无论我们是想挖鼻孔、挠痒痒、薅白头发，还是开车、看报、读书写字，再复杂的手指动作，准备工作也只有一个：动 动脑子。但对于科学家们而言，"动手指"却堪称人类未解之谜，因为人类的双手其实是世界上最精巧的机器，手部的每一寸肌肉和关节都拥有极大的活 动范围和精准度，确保每次发力能以最佳方式分散，仅手掌一个区域就有17000个触觉感受器和游离神经末梢。 另一方面，我们脑海中一闪而过的"念头"却是一个极其抽象的概念。人们虽然知道大脑通过神经元产生的电信号和化学信号，将"动一动"的想法传递给 手指。但人类在产生想法的过程中，"活跃"的脑区是不固定的。感觉皮层、前额叶皮层、边缘系统都有可能是发出指令的起点。更重要的是，人们的主 观意识仅仅是大脑决策的其中一个参考因素。在无意识状态下，大脑会通过视觉、听觉、味觉、嗅觉、触觉不断收集信息，同样做出动一动的决策，比 如闻到炸臭豆腐就下意识捂鼻子。 那么两套异常紧密的系统是如何衔接上的？具体是哪些信号精准地控制了我们的 ...

公司上市与市场表现 - 天数智芯于2025年1月8日在港交所上市，开盘一度涨超30%，截至发稿市值达408.69亿港元 [4] - 公司IPO引入了包括中兴通讯、UBSAM Singapore、华胜天成、第四范式等在内的18家基石投资者，共计认购15.83亿港元 [4] - 上市后，早期投资机构获得可观浮盈，其中最大机构股东大钲资本（持股22.92%）的持股对应市值达93.67亿港元，该投资有望成为其标志性高回报案例 [5][19] 公司定位与发展历程 - 天数智芯成立于2015年，是中国首家专注于通用GPU芯片及高性能计算系统的硬科技企业，也是该领域最早的“骨灰级玩家”之一 [4][7] - 公司是中国首家实现推理和训练通用GPU芯片量产的公司，也是首家采用7nm工艺技术达成该成果的芯片设计公司 [4] - 公司早期业务重心在算力加速软硬件，于2018年进行关键战略转型，全力投身通用GPU芯片的自主研发赛道 [7] 产品与技术策略 - 公司确立了兼容英伟达CUDA生态的策略，以降低客户使用门槛，快速切入市场，再逐步发展自身全栈能力 [8][9] - 2021年，公司推出首款7nm通用GPU芯片“天垓100”及加速卡产品，并于同年9月实现量产与商用落地 [9] - 公司已打造全栈式算力服务体系，产品组合涵盖通用GPU芯片（天垓与智铠系列）、加速卡及定制化AI算力解决方案 [9] - 截至2025年6月，公司累计交付GPU芯片超过5.2万片，并完成超过900次解决方案部署 [10] 商业化进展与客户拓展 - 公司客户数量从2022年的22家增长至2024年的181家，增长近8倍；截至2025年6月，业务覆盖金融、医疗、智慧城市等20多个行业，服务超过290家客户 [10] - 客户集中度显著下降，前五大客户收入占比从2022年的94.2%大幅降至2025年上半年的38.6% [14] 财务表现 - 公司营收快速增长，2022年至2024年营收分别为1.89亿元、2.89亿元、5.40亿元，复合年增长率达68.8% [12] - 2025年上半年营收为3.24亿元，同比增长64.2% [12] - 通用GPU产品是公司主要收入支柱，2022年至2025年上半年贡献总收入比例分别为99.6%、92.3%、68.5%及85.3% [12] - 公司尚未盈利，报告期内净亏损分别为5.54亿元、8.17亿元、8.92亿元及6.09亿元，三年半累计亏损28.72亿元 [13] - 公司盈利能力改善，2025年上半年毛利率从去年同期的45.1%提升至50.1% [14] 研发与团队 - 截至2025年6月30日，公司拥有484人的研发团队，占员工总数的70.6% [15] - 超过三分之一的研发人员在芯片设计及通用GPU软件开发领域拥有十年以上经验，核心技术成员多来自英伟达、AMD、三星、IBM等国际领先企业 [15] - 公司由资深职业经理人与技术专家共同主导，CEO兼董事会主席盖鲁江于2020年加入，拥有约17年的财务及投资经验 [15] 融资历程与股东结构 - IPO前，公司累计募资超55亿元，背后站着大钲资本、红杉中国、元禾辰坤、邦盛资本、Princeville Capital、上海国盛等数十家知名机构 [4] - 公司融资节奏稳健，2016年获得首轮融资，2019年B轮融资后投前估值超过20亿元，较前一轮翻倍 [18] - 最后一轮融资（D+轮）于2025年6月完成，投前估值达120亿元人民币 [19] - 大钲资本自2019年领投B轮起连续三轮主导投资，以22.92%的持股成为公司最大机构股东 [19] 行业背景与市场前景 - 2018年，中国AI芯片市场以超50%的增速扩张，云端训练芯片市场规模达28.1亿元，国产替代空间预估超200亿元 [8] - 2024年中国通用GPU市场规模已达1546亿元，预计到2029年将攀升至7153亿元，较2024年增长4.6倍 [20] - 随着摩尔股份、沐曦股份、壁仞科技、天数智芯等企业相继上市，行业竞争进入下半场，核心战场转向规模化量产与市场化落地 [20]

文章核心观点 - 智谱与精锋医疗于1月8日成功在香港交易所上市，分别成为“中国AGI第一股”和国产手术机器人领军企业，其共同股东君联资本及由其管理的社保基金中关村自主创新专项基金（社保中关村专项基金）的投资模式，是“耐心资本北京模式”的成功实践，为国家长期资本与市场化专业机构协同支持前沿科技创新提供了样本 [3][4][5] 智谱：中国AGI第一股的崛起之路 - 智谱于2025年1月8日上市，开盘价120港元/股，市值528亿港元，是中国首家以AGI基座模型为核心业务的上市公司 [3] - 公司起源于清华大学团队，2019年创业，君联资本在2022年行业沉寂期领投早期轮次，并在2023至2025年关键成长期联合社保中关村专项基金连续多轮加注，成为其最大机构投资人，提供了全方位的战略与资源支持 [7][9] - 技术方面，智谱自主研发GLM系列模型，其GLM-4.5在全球12项权威基准测试中综合评分63.2分，位居中国第一、全球前三；GLM-4.6在CodeArena评测中全球第一；GLM-4.7在AA智能指数中以68分位居开源与国产模型榜首、全球第六 [10] - 公司拥有657人研发团队，构建全栈能力矩阵，根据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计，在中国独立通用大模型开发商中位列第一 [10] 精锋医疗：打破垄断的国产手术机器人领军者 - 精锋医疗于2025年1月8日上市，开盘价59港元/股，开盘市值230亿港元 [4] - 公司成立于2017年，旨在打破“达芬奇”系统垄断，2022年其多孔腔镜手术机器人获NMPA批准上市，打破中国该领域长达二十年的进口垄断，成为中国首家、全球第二家拥有完整产品矩阵的公司 [13] - 君联资本与社保中关村专项基金在2024年、2025年三次投资，成为公司上市前最重要投资人之一，并在战略、人才、市场拓展等方面提供支持 [15] - 根据弗若斯特沙利文资料，2024年精锋医疗在中国售出20台多孔腔镜手术机器人，在国内制造商中销量排名第一；截至2025年6月30日，核心产品全球销售合约量达61台，已完成超过14000例机器人辅助临床手术 [15] 耐心资本北京模式：国家队与专业机构的协同创新 - 社保中关村专项基金作为中关村“先行先试”改革举措，首次迎来被投企业（智谱、精锋医疗）上市，其“国家级耐心资本+市场化专业管理人”模式成效显著 [5][17] - 截至2025年4月，该专项基金整体投资进度达60%，其中超过70%资金投向北京地区；被投企业中近40%曾获国家科技进步奖等国家级奖励或承担国家重大科技项目；专精特新企业占比近70%，其中国家级“小巨人”占比约45%；56%资金投向高校及科研院所成果转化项目 [17] - 通过协同投资，累计带动联动投资总额超过240亿元，资金放大效应超过8倍 [17] - 管理人君联资本已决策投资19个项目，涵盖人工智能芯片和大模型、算力基础设施、手术机器人、脑机接口、商业航天、量子科技等前沿科技领域 [17] - 君联资本与社保基金合作长达16-17年，并参与管理北京信息产业发展投资基金，形成覆盖企业不同发展阶段的资本协同网络 [18] - 当前创投核心转向“可实现性”，即支持企业将技术高效转化为生产力并构筑竞争壁垒，创投机构应致力于打通“科技-产业-金融”良性循环 [18]

公司上市与市场表现 - 精锋医疗于1月8日成功登陆港交所，发行价为每股43.24港元，股票代码2675.HK [3] - 公司上市首日开盘涨幅超过38%，市值达到230亿港元 [3] 公司技术与产品 - 公司是一家先进手术机器人公司，产品包括多孔腔镜手术机器人和单孔腔镜手术机器人 [5] - 2025年10月，公司自主研发的精锋单孔腔镜手术机器人SP1000及单多孔手术机器人超级系统MSP2000正式获得欧盟CE认证（MDR） [5] - 该认证标志着全球首个“单多孔一体化”手术机器人平台成功进入国际市场 [5] - 公司优先将研发重心放在难度更大的单孔腔镜手术机器人上，多孔腔镜手术机器人的研发紧随其后 [7] - 公司推出的“精锋云”系统融合了ROI编解码等自主核心技术，实现了跨洲际“手眼协调”零误差 [11] - 截至2025年10月，“精锋云”系统已在全球完成超500例手术，并凭借12035公里的跨大洋手术荣获吉尼斯世界纪录认证 [11] - 2025年7月，公司实现了实验性的离体肾脏双臂自主缝合的验证 [17] 公司市场覆盖与临床应用 - 精锋多孔腔镜手术机器人临床应用范围已覆盖全国30个省份，超过220家医院 [11] - 应用覆盖国内顶尖三甲医院乃至多个省份的县域基层医院，实现了“省-市-县”三级医院网络的全覆盖 [11] 公司创始团队与研发能力 - 公司由天津大学校友王建辰和高元倩创立 [5] - 创始团队师从时任天津大学机械工程学院院长王树新教授，其团队研发的“妙手”系统凝聚了数十个“博士年”的底层技术积淀 [7] - 王建辰在读博期间，在缺乏参考范本的情况下，仅耗时两年便几乎完成了高难度的单孔手术机器人系统搭建 [8] - 团队在产品达到型检标准后，仍高频次邀请临床医生进行动物实验以优化产品 [9] - 公司创立仅两年，其手术机器人就能达到甚至超越其他做了5-10年的同类产品 [10] - 核心团队平均年龄在35岁左右 [10] 投资机构与回报 - 公司得到了联想之星、联想控股、君联资本、红杉中国、博裕投资等众多知名投资者的支持 [5] - 联想之星是股东中唯一一家系统布局医疗健康领域的早期投资机构 [5] - 按照230亿港元市值计算，联想之星两笔共2800万元的投资获得了近20倍的账面回报 [5] 投资逻辑与行业认知 - 投资机构认为腔镜手术机器人在手术机器人整体中具备更强的市场代表性与平台属性，多孔系统是行业竞争的主战场和核心阵地 [7] - 手术机器人的价值在于缩短患者恢复时间、降低医生学习周期、增加合格医生数量，并实现医术下沉和提高可及性，从卫生经济学角度看具有正向价值 [15] - 中国医疗器械正在迎来“新能源汽车时刻”，不再是简单的“进口产品替代”，而是依托更先进完备的产业链体系实现“焕代升级” [17] - 提升产品有效性与安全性的比值是医疗行业的永恒指标，现在能在“物理+信息”的双重空间寻找最优解 [17] 投资机构策略与布局 - 联想之星在2010年便开始关注人工智能底层技术，并于2015年明确了人工智能、机器人会持续改造各行各业，独立成立了投资小组 [14] - 该机构在医疗健康领域形成了“生物医药”与“数智医疗”两大投资板块 [17] - 数智医疗是利用人工智能、大数据、机器人等技术，对药物研发、医疗器械、医疗服务、保险支付与健康管理进行升级赋能 [17] - 对于AI+医疗投资，机构看中AI降低诊疗决策不确定性、加速术式标准化的“新能力”，并寻找最佳行业新品类作为“承载体” [17] - 投资机构在2018年布局了深睿医疗与伊鸿健康，两者分别处于AI影像与基层诊断领域的头部阵营 [17] - 投资机构在2024年投资的智愈医疗，能将前列腺切除术式的关键步骤从近1小时压缩到约10分钟，同时更好地保留患者神经功能 [17] - 投资机构选择坚持投更“新”投更“精”，即在行业趋势和拐点到来前预判，并在估值上涨前提下优中选优 [17]

文章核心观点 - “漂亮饭”已成为餐饮行业重要消费趋势和增长点，其核心在于通过高颜值空间设计、创意融合菜品和仪式感呈现，满足年轻消费者对情绪价值和社交分享的需求，并凭借亲民价格和规模化扩张，从网红现象演变为日常高频的消费习惯 [5][15][17] “漂亮饭”消费趋势与市场热度 - 消费者调研显示，42.4%的消费者愿意尝试“漂亮饭”，27.6%的消费者将“环境有格调、拍照出片”视为外出就餐的重要考量因素 [5] - 社交平台讨论度极高，截至2025年11月，“漂亮饭”话题在抖音的视频播放量超过36亿次，在小红书的笔记浏览量达6.2亿次，讨论量超308万次 [5] - 超过九成年轻人认可情绪价值，愿意为情绪价值买单的年轻人占比从2024年的40.1%提升至2025年的56.3% [15] 地方菜系借“漂亮饭”出圈案例 - **云贵菜**：凭借食材独特、味型多元的天然优势，涌现出Ameigo梅果·云贵川bistro（全国门店破百家）和山缓缓火锅（全国超100家门店）等代表品牌 [8] - **江西菜**：从“小炒”标签转向“漂亮饭”正餐，代表品牌包括野山桐（上海、杭州4家店，高峰期等位超1.5小时）和胡恰·景德江西菜（已拓展至30多个城市） [9] - **广西菜与宁波菜**：嬷冉MARANZ·广西菜在上海静安寺和杭州开业即排队；甬江烟火·砂锅焗海鲜凭借黄油焗海鲜工艺，半年内在多地开出20余家门店 [10] “漂亮饭”品牌的核心策略与特征 - **空间美学重构**：系统解构灯光、动线、音效，植入地域文化元素（如瓷窑、苗族银饰、海岸标识），打造沉浸式美学空间 [10] - **菜品创意融合**：以融合料理逻辑结合本土风物与全球食材及现代技法，例如云贵菜的“菌菇奶油虾”和宁波菜的黄油砂锅焗海鲜 [11][12] - **呈现形式仪式化**：重视造型、摆盘与器皿，例如“人面陶瓷慕斯”、“青花瓷慕斯”和“景德镇青花米布”，增强用餐仪式感与参与感 [13] - **平价高体验的质价比路线**：多数品牌人均消费控制在100-159元，部分品牌如Ameigo梅果·云贵川bistro等更拉低至100元以下，实现对精致体验的“大众化平替” [16] - **规模化快速扩张**：凭借标准化供应链，代表品牌如Ameigo梅果·云贵川bistro、山缓缓（门店破百家）、NEED创意韩国料理（70余家店）、The Boots泥靴（40余家店）实现快速拓店 [5][16][17] - **市场下沉渗透**：品牌从一二线核心商圈迅速向三四线城市拓展，例如Ameigo梅果·云贵川bistro在湛江的门店开业一个月业绩突破100万元 [17] 供应链企业的支持与产品创新 - 供应链企业如安佳专业乳品已敏锐布局，为“漂亮饭”品牌提供差异化支持 [6] - 安佳捷效烹饪稀奶油等产品通过提升菜品美观度、优化烹饪效率（减少添加量、缩短烹饪时间）和稳定品质（耐高温、不易分层），帮助餐厅实现口感与体验的双赢 [19][20][21] - 供应链与品牌共创，推动“漂亮饭”从视觉噱头向产品创新蜕变，案例覆盖西餐（夏朵花园）、精致中餐（元古云境）、亚洲融合料理（ANOTHER ROOM别屋）等多个细分赛道 [19][20][21] - 饮品创新成为重要流量入口，新茶饮赛道（如Tamkoko泰柯茶园、爷爷不泡茶）的奶盖等创新思路值得“漂亮饭”餐厅借鉴 [21]