2025年IPO市场总体格局 - 2025年全国共有294个IPO [5] - 江苏省以46个IPO位列全国第一，占全国总数的15% [5][6] - IPO数量排名第二至第五的省份/地区依次为广东、香港、浙江和上海 [5] 江苏省IPO表现深度分析 - 江苏省2025年IPO总金额达408.58亿元，较上年增长超过2倍 [6] - 过去五年（2021-2025年），江苏省累计推动265家企业上市 [16][18] - 2025年江苏省IPO企业中，有40家曾获VC/PE投资，占比高达87.0%，远高于全国57.8%的平均渗透率 [19] - 江苏省IPO企业行业分布集中，先进制造（13家，占28.3%）、医疗健康（11家，占23.9%）及能源矿业（9家，占19.6%）三大领域合计占比达71.8% [8] 苏州市的领先地位 - 苏州市2025年收获19个IPO，占全省总数的41.3%，在全国城市中排名第三，仅次于上海和北京，超过深圳（18家）和广州（11家） [5][11][13] - 苏州市IPO企业在先进制造、医疗健康、能源矿业等多个行业数量领先 [11] - 全国IPO数量前15的城市中，江苏省占据5席 [13] 江苏省的投融资生态 - 2025年江苏省发生1972起融资事件，数量领跑全国；融资总额达1677.65亿元，位列全国第二 [5][20] - 江苏省风险投资培育历史超过25年，投资事件数量从2013年的272起增长至2019年的约1200起，随后在2019年（1135起）基础上进一步增长至近2000起 [6][20] - 在2025年国资机构直投事件数量前十名中，有5家机构来自江苏，若合并计算苏创投旗下主体，则前十名中江苏机构占6家 [23][25] - 江苏省已部署大规模政府引导基金，包括总规模500亿元的战略性新兴产业母基金及规模超1000亿元的41支产业投资基金，另有500亿元社保科创母基金落地 [26] 创业企业与产业集群特征 - 2025年江苏省新成立53.7万家公司，其中约230家获得融资 [28] - 2024年，有881家科创企业迁入江苏省，迁入数量远超其他省份，是第二名广东省（68家）的近13倍 [29] - 江苏省拥有全国最多的国家级先进制造产业集群（14个，占全国17.5%），以及20个国家创新型产业集群和19个国家级中小企业特色产业集群 [35] - 江苏省创业者以具有产业背景的“工程师”为主，而非“科学家”，企业更长于从1到100的工程化阶段，这与当地密集的产业链网络紧密相关 [34][35]

AI应用概念股行情波动与分化 - 行情始于2026年1月9日，由大模型独角兽MiniMax港股上市首日暴涨超90%引爆，市场对AI商业化前景信心增强[5] - 在指数连阳、情绪高涨、资金充沛背景下，易点天下、中文在线、天龙集团均20CM涨停，其中易点天下两周股价翻倍[6] - 1月12日起，多家公司发布异动公告澄清AI业务占比小或盈利模式不成熟，导致股价剧烈调整，随后板块走势分化[7] - 行情驱动逻辑已从简单炒作美股映射，演进至大模型跑通作为流量入口与商业化落地枢纽，叠加“人工智能+”政策护航，被认为到了奇点时刻[8] GEO：AI营销的确定性变革 - GEO是AI应用最快兑现的方向，即广告营销，其新模式是生成引擎优化[10][11] - GEO模式下，用户向AI提需求，AI将优化后的品牌直接纳入答案并完成购买，转化链路被极度压缩，流量入口进一步集中，推荐权高度平台化[11][15] - 根据《2025中国GEO行业发展报告》，预计中国2025年GEO市场规模为29亿美元，全球为112亿美元；到2030年将分别达到240亿美元和1007亿美元[13] - Semrush预测，2028年1月AI搜索占比将高达52%，全面超过传统搜索[13] - GEO模式下，品牌方需长期投喂“语料”并持续付费，对广告公司/平台方的商业模式优于传统SEO的一次性付费[13] - GEO的长期最大受益者是拥有AI模型、用户行为数据、模型推理路径和商业化接口的互联网平台[16] - 但AI也可能冲击传统广告模式，并可能因资源倾向大品牌主而压缩中小玩家ROI，削弱流量平台议价权[19][20] - 在A股市场，蓝色光标、易点天下等广告技术服务商因行业变革与基本面反转（如易点天下营收放量、蓝色光标利润率好转）被资金追逐[23] AI医疗：热度有望持续 - 近期AI医疗板块表现强势，泓博医药、迪安诊断、创新医疗、美年健康等年初至今累计涨幅均在50%以上[28] - 政策支持陆续出台，如八部门联合印发《“人工智能+制造”专项行动实施意见》，国家医保局将“人工智能辅助诊断”纳入病理诊断价格项目，理顺收费路径[30] - 海外AI医疗公司Tempus AI公布2025年初步业绩，营收同比增长83%，合同总价值突破11亿美元，映射至国内相关公司[31] - 蚂蚁集团AI健康应用“蚂蚁阿福”月活达3000万，日咨询量超1000万；OpenAI推出ChatGPT Health并收购AI医疗初创公司Torch[32] - AI制药领域取得突破，英矽智能自有AI平台辅助开发的创新候选药物完成IIa期临床试验首例给药；晶泰控股与DoveTree达成近60亿美元合作，并与礼来再次携手[32][33][34] - 在摩根大通医疗健康大会上，英伟达和礼来宣布成立AI联合创新实验室，未来五年共同投资至多10亿美元；Anthropic推出Claude for Healthcare服务[36][37] 物理AI：自动驾驶临近加速拐点 - 在CES 2026上，英伟达将演讲火力集中在“物理AI”，并认为自动驾驶将成为其最先规模化落地的场景[39] - 英伟达推出全球首个开源推理型自动驾驶模型Alpamayo，并与奔驰合作计划在2026年一季度让车辆在美国上路[39] - 中美自动驾驶产业迎来重大变化：中国工信部公布首批L3级有条件自动驾驶车型准入许可；美国众议院审查《2026年自动驾驶法案》以简化部署规则[40] - Robotaxi商业化方面，百度萝卜快跑在武汉地区实现盈亏平衡，小马智行第七代Robotaxi在广州全市实现单车经济模型收支平衡[43] - 单车成本持续降低是关键，Waymo第六代单车成本从15万美元预计降低到10万美元以内，随着车队规模扩张和成本下降，商业化拐点临近[44] AI金融：渐进式影响，难改商业模式 - 金融科技ETF在2026年开年至1月14日上涨超过14%[46] - AI对互联网金融公司（如东方财富）的作用主要体现在提供更强工具（研报生成、智能投顾等）以提升客户粘性与付费意愿，并在广告营销环节降本增效[47] - AI对金融IT公司（如恒生电子）的积极影响有两方面：一是强化金融机构对IT开发的需求（如风控、客服），订单有望增长；二是AI编程技术有望帮助降低用工成本，提升毛利[48] - AI在金融领域的应用潜力大，但影响是渐进式的，难以短期内给上市公司业绩带来巨大推动[49] - AI技术不能根本上改变金融IT公司商业模式差（定制化、产品繁杂、格局分散）的状况，且金融科技板块与股市牛熊相关性较强，周期波动明显[49]

交易概述 - 杭州拼便宜联手浙江国资，拟通过协议转让、表决权放弃及要约收购的组合方式，以总价17亿元收购嘉亨家化50.80%的股份，取得控股权 [2] - 交易完成后，90后创始人徐意将成为这家市值44亿元上市公司的实际控制人，原79岁大股东及其接班二代彻底退出 [2] - 拼便宜已按规定缴纳要约收购保证金，交易进入实质性执行阶段 [3] 收购方：拼便宜与创始人 - 收购主体杭州拼便宜的创始人徐意为1990年出生的连续创业者，公司成立于2017年，聚焦快消品B2B赛道，以AI算法重构流通链路 [5] - 公司8年内业务覆盖30多个大中型城市，服务近70万家门店，入选2024及2025年“杭州独角兽企业”和“浙江独角兽企业”榜单 [5][6] - 拼便宜8年完成14轮融资，股东阵营包括产业资本与财务投资者，如物产中大投资、盈科资本、青松基金等 [6][7] - 公司业绩方面，2022年至2024年营收分别为6.04亿元、10.79亿元、9.99亿元；同期净利润保持增长，分别为0.43亿元、2.06亿元、2.36亿元 [8] 出售方：嘉亨家化与二代接班 - 出售方嘉亨家化原为福建日化代工龙头企业，在婴童护理、家庭清洁领域曾有较强议价能力 [11] - 公司创始人曾本生于2024年11月将权杖交予二代，儿子曾焕彬接任董事长，女儿曾雅萍出任副董事长兼副总经理 [10] - 接班后业绩迅速恶化，2024年归母净利润为-2370万元，同比下滑159%；2025年第一季度净利润亏损1992万元，同比暴跌584.24%；上半年亏损1221万元，同比暴跌381.37% [10] - 此次控制权让渡折射出传统家族企业传承路径的改变，二代接班从“顺位继承”转向“能力验证” [11][12] 交易结构与国资角色 - 交易分三步进行：第一步，协议转让29.70%股份（约2989万股），转让价33.2元/股，对价约10亿元，受让方包括拼便宜及浙江国资背景的温州苍霄、杭州润宜 [14] - 杭州润宜由物产中大集团投资有限公司100%控股，最终实控人为浙江省国资委；温州苍霄亦为浙江地方国资，形成“省级+地方”国资联动 [14] - 第二步，原大股东曾本生放弃其剩余25.79%股份的表决权，确保收购方获得控制权 [14] - 第三步，拼便宜发起部分要约收购，拟以每股33.21元收购21.10%股份，最高资金总额不超过7.06亿元；要约收购需缴纳20%保证金，拼便宜已缴纳1.412亿元 [15] - 物产中大集团投资作为省属国企的核心投资平台，此次出手被视为向快消领域进行产业卡位的重要动作 [15][16] 行业趋势与案例意义 - 案例体现了“数字化供应链+产业资本+地方国资”的组合模式，国资背书与民企活力结合成为资本并购舞台的新看点 [7][17] - 上市公司“二代接班潮”涌现，截至2025年已有超280家上市家族企业完成交接，但接班后业绩表现分化显著 [11] - 与产业资本联动进行并购，被视为推动国企转型升级、激活产业活力的重要路径之一 [16]

文章核心观点 - 文章总结了近期中国一级市场多只新产业投资基金的设立动态，重点报道了上市公司、地方国资及金融机构作为有限合伙人（LP）积极参与设立或出资产业基金的趋势，这些基金普遍聚焦于硬科技、专精特新、医疗健康、人工智能等战略性新兴产业 [6][7][8] 新基金动态总结 - **芯联集成入股上海具身智创基金**：集成电路晶圆制造龙头芯联集成通过全资子公司，新增成为上海具身智创创业投资合伙企业的合伙人，该基金成立于2025年4月，出资额6.61亿元，由上海国资、产业方等17位出资人联合成立，已投资智元机器人等明星项目 [6][9] - **合肥市首只专精特新专项基金**：总规模15亿元的合肥市建精股权投资合伙企业完成备案，将专项投资于专精特新等优质中小企业，重点布局高端装备、新材料、生物医药、人工智能等产业领域，管理机构合肥建投曾成功投资京东方并实现超100亿元净收益 [10][11] - **中金（漳州）医疗产业投资基金**：基金总规模10亿元，由片仔癀公司参投、中金资本管理，重点投资中医药、生物医药、医疗器械等领域，旨在与漳州本地产业生态协同，这是片仔癀在2025年第三次作为LP参设基金 [12][13] - **中创智领（郑州）产业投资基金**：出资额3亿元，由前身为郑煤机的中创智领及其子公司出资，公司2025年前三季度营业收入达307.45亿元，同比增长10.44%，归母净利润36.45亿元，同比增长19.17% [14] - **湖北省恩施州清江产业投资基金**：出资额10亿元，由恩施州地方国资与长江成长资本等共同出资，将围绕当地富硒产业、旅游康养、生物医药等核心产业进行投资 [15] - **西安西高投益慧投资基金**：出资额约3亿元，出资人包括大陆第一的12英寸硅片制造商西安奕材（奕斯伟科技集团旗下），该公司市值已超过1000亿元 [16] - **成都交子交融股权投资基金**：出资额10亿元，由交银投资、成都地方国资等共同出资，是国家推动金融支持科技创新背景下的案例，成都此前已与多家银行系投资机构设立类似基金 [17][18] - **湖北烽火创业投资基金**：出资额10亿元，由烽火通信、联通创投及湖北地方国资等共同出资，是典型的“地方国资+上市公司”组合 [19] - **佛山金醇肆号创业投资合伙企业**：出资额4.95亿元，由泸州老窖集团旗下四川金舵投资等出资，泸州老窖系是市场上最活跃的白酒LP之一 [20] - **成都市简阳交子满园未来产业发展基金**：出资额10亿元，是成都市千亿级未来产业母基金下设的子基金之一，将聚焦装备制造、人工智能、量子科技等赛道 [21] - **池州市首支人才基金“池州万马奔池创业投资基金”**：由池州市人才发展集团等发起设立，旨在通过市场化方式支持高层次人才创新创业，池州市半导体、新材料等战新产业产值年均增速超20%，2025年预计相关产业产值将达300亿元、1000亿元、320亿元 [22][23] - **国创中山基金**：由健康基地集团参股，已完成备案，管理人为国家高性能医疗器械创新中心旗下平台，将以医疗器械为主要投资方向，助力中山打造“湾区药谷” [24] 重点公司/机构动向 - **芯联集成**：市值约600亿元的科创板上市公司，除作为LP出资具身智能基金外，旗下CVC芯联资本在2024年11月完成了首只主基金12.5亿元的募集 [6] - **合肥建投**：作为合肥三大产业投资抓手之一，已从城投转型为产投，历史投资京东方获得超100亿元净收益，并持续参与设立多只产业基金 [11] - **片仔癀**：2025年已三次作为LP参设基金，包括出资2亿元参与“招盈慧康基金”、出资2亿元参投“高鑫润信基金”以及此次参投10亿元的中金医疗基金 [13] - **中创智领（原郑煤机）**：公司非煤机业务收入占比已超过50%，2025年前三季度业绩表现强劲，为其投身创投行业提供底气 [14] - **西安奕材（奕斯伟科技集团）**：作为大陆第一、全球第六的12英寸硅片制造商，于2025年10月登陆科创板，目前市值超过1000亿元，是新基金的出资人之一 [16] - **泸州老窖**：通过四川金舵投资及泸州璞信等主体，频繁作为LP出资多家GP机构，是市场上活跃的白酒LP [20] - **池州市**：2025年前三季度GDP为926.7亿元，但半导体、新材料、高端装备制造等产业增长迅速，2025年预计产值分别达到300亿元、1000亿元、320亿元 [23]

文章核心观点 - 2026年初成都科创投集团以高密度投资展开产业“闪击战”，其行动并非财务投资的抢跑，而是服务于成都“9+9+10”现代化产业体系的战略性抢位与谋定[3][4] - 公司正从传统的资本提供者进化为产业组织者与生态运营商，通过精准投资布局未来产业，旨在为成都构建长期产业竞争力与供应链安全[16][17] 精准制导：三重战略筛网 - **赛道卡位**：投资精准聚焦于航空航天、人工智能与数字经济、生物医药与新材料等核心赛道，旨在补强产业链短板并锻造长板[7][8][9] - 航空航天领域：战略投资微纳星空（载荷制造基地）、领投揽月机电（卫星姿态控制）、投资龙甲空天（热防护材料）、投资晨发泰达（航空发动机维修）以强化商业航天与航空动力产业链[8] - 人工智能领域：投资楠菲微电子（高速互联芯片）破解AI集群互联瓶颈、投资阿加犀（端侧智能）、战略投资广纳四维（AR光波导）并领投影目科技（AR眼镜），形成从底层算力到交互终端的完整布局[8] - 生物医药与新材料：对迈科康生物（创新疫苗）持续加注、推动铭镓半导体（第四代半导体）落地产线、战略投资阿奥艾斯（油气装备国产化）[9] - **阶段贯通**：基金矩阵覆盖从天使到成熟期的全链条，扮演“耐心资本”为产业“育种”，例如天使基金投阿加犀、A+轮投揽月机电、C轮投楠菲微电子、D轮投迈科康生物，并持续支持已提交上市的锦江电子[10] - **生态扎根**：投资强调“成都烙印”，本地及招引项目占比高达80.60%，通过“以投带引”推动企业供应链、人才链与成都深度融合，目标形成“研发在成都、制造在成都、生态在成都”的产业集群[11] - 案例包括推动微纳星空、工源三仟、铭镓半导体、北太振寰、笛思科技等企业在成都落地制造基地、产线或研发总部[11] 源头狙击：转化顶尖技术与科研成果 - **跨区域拦截核心技术**：将北京大学孵化的国产通用科学计算软件企业“北太振寰”的研发总部吸引至成都，为其航空、高端装备产业提供“数字底座”[13] - **定点转化国家级成果**：通过“产投28计划”推动哈工大院士团队二十余年的空天热防护技术成果（龙甲空天项目）整体落户成都青羊区并规划自动化产线，填补本地高端材料制造空白[13] - **深挖底层核心算法IP**：投资动力比特，其非线性均衡等算法IP能将高端ADC/RFSOC芯片性能提升百倍以上，旨在加速产业化，形成“本土高端IP赋能本土高端系统”的创新闭环[14] - 公司扮演“创新策源CTO”角色，用资本与生态将前沿科研成果快速转化为产业竞争力与供应链安全[14] “火力全开”的战略密码：从资本提供者到产业组织者 - **谋开局之势**：在“十五五”元年密集出手，旨在为经济增长注入确定性并抢跑未来五年产业布局，履行国有平台在城市战略中的责任[16] - **谋卡位之先**：前瞻性布局量子科技、6G、具身智能、空天科技等未来产业，用资本为成都构建未来的产业“护城河”[16] - **谋生态之变**：通过“产投28计划”等平台化运营，整合项目、资本、政策与人才，推动创新要素在成都高效聚合与流动，实现从“投资机构”到“生态运营商”的质变[17] - 国有创投资本的使命已超越保值增值，成为执行城市产业战略的核心，为成都参与下一轮科技革命和产业变革“买保险”[17]

文章核心观点 - 2025年底至2026年初的IPO热潮中，经纬创投与红杉中国等头部美元背景的“大白马”机构，通过在沐曦集成电路和摩尔线程等标杆性科技项目上的重仓投资，实现了百亿量级的巨额浮盈，打了一场“复兴式的胜利”[4][5][6] - 这场胜利是“短暂”且“复兴式”的，它证明了头部机构在科技投资时代仍能取得高额回报，但并未改变投资行业的根本格局，人民币基金在此轮回报中再次集体缺席[5][37][38] - 市场并非简单的钟摆式轮回，投资机构需要用发展的眼光和实践来应对不断变化的市场环境[38] 近期IPO市场与投资回报概况 - 2026年初A股和港股出现IPO热潮，20天内新增十几个IPO，市场情绪从低迷转向沸腾[3] - 投资机构以“x个IPO”作为宣传口径，但实际持股比例和回报含金量差异巨大[3] - 衡量投资成绩更务实的标准是回报金额的绝对值和高倍数回报（home-run），投资真正追求的是高绝对值的回报[3] - 2025年沐曦和摩尔线程两个项目创造了极强的财富效应，产生了数千倍回报和百亿级浮盈，让近200家机构获得收益，覆盖了小半个投资圈[8] - 错过这两个项目的机构普遍感到遗憾，它们被视为具有强大品牌加持的市场化项目，投资门槛相对公平[9][10] 头部机构的标杆案例与巨额回报 - 红杉中国同时投资了摩尔线程和沐曦，在两家公司上市后持股比例分别为约4%和3.77%，对应市值分别约为116亿元和88亿元，仅这两个项目的浮盈就超过200亿元[11][12] - 经纬创投是沐曦的重要股东，在Pre-IPO轮后持股达到5.13%，上市后持股4.6%，对应市值约108亿元[13] - 经纬创投在沐曦Pre-IPO轮的关键操作是重仓约7亿元，在估值未大幅上涨的情况下大幅提升了持股比例，展现了其资金实力和决策效率[20][21] - 这些百亿级回报刷新了市场对人民币基金投资“不够性感”的刻板印象，沐曦和摩尔线程作为人民币项目，却具备了互联网时代的特点：仅用5年便实现上市，未盈利即达到千亿甚至两三千亿市值[13][14][15] 投资回报的赢家画像与行业格局 - 根据“年度最佳回报”榜单（门槛为10亿美元），2025年有15位投资人上榜，结束了该榜单连续三年的空缺状态[25][28] - 早期投资的最佳回报主要集中在沐曦、摩尔线程和影石创新三个案例[29] - 获得大回报的投资人主要来自三类机构：大白马机构（如经纬、红杉、IDG）、垂直基金（如善达、和利资本）以及二级市场玩家（如葛卫东）[30] - 尽管沐曦和摩尔线程是标准的人民币项目，但吃到最大果实的主要是经纬、红杉等具有美元基金背景的头部机构，人民币基金在此轮回报中几乎集体缺席[17][18] - 垂直基金（如善达投资的周启、和利资本的孔令国）的早期成功具有一定偶然性和小圈子属性，难以大规模复制[31][32][33][34] 头部机构的表现分析与行业启示 - 经纬创投通过集中、早期、重仓的策略，在科技投资时代再次证明了其头部地位，其投资代表王华东因主导投资沐曦和宇树科技等项目，在机构内部话语权显著提升[22][23][35] - 红杉中国凭借其规模和覆盖能力，批量投中爆款项目，但其大规模基金在主题轮动和退出压力下面临的挑战也被成倍放大[36] - 头部机构的成功打法并非全新，核心仍是经典玩法：在早期非共识阶段下注，并在明牌期敢于加码以保护高持股比例[38] - 人民币基金在此轮科技投资回报中再次缺席，引发对其中深层原因的探讨[38] - 市场发展并非简单的钟摆运动，不会简单重复过去，投资机构需要更新世界观，通过实践来检验和适应不断变化的市场[38]

以下文章来源于东四十条资本 ，作者陈美 东四十条资本 . 聚焦股权投资行业人物、事件、数据、研究、政策解读，提供专业视角和深度洞见 | 创投圈有趣的灵魂 将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 71岁大学老师有望迎来人生第二个IPO。 同时，依托于南京作为传统制造业重镇的优势，埃斯顿在早期精准对接了本地金属加工企业的自动化升级需求，凭借高性价比产品与快速响应服务，逐 步完成技术验证与原始积累。 作者丨陈美 编辑丨王庆武 来源丨 东四十条资本 港股IPO热潮涌动。 近日，国内工业机器人出货量第一的埃斯顿（002747.SZ），向港交所递交招股书。招股书显示，2025年上半年，埃斯顿在国内市场上的出货量超越 外资品牌，成为首家登顶中国工业机器人解决方案市场的国产机器人企业。与此同时，按收入计，公司亦跻身中国工业机器人公司首位。 从成立到全国出货量第一，埃斯顿崛起的背后是一位大学老师。招股书显示，截至IPO时，曾在南京林业大学（下称南林）当了4年老师的吴波直接持股 12.74%，并与妻子刘芳、儿子吴侃通过南京派雷斯特间接持股29.26%，成为公司最大股东。 随着埃斯顿再战港交所，这位71岁大学老师也有望迎来人 ...

张小泉的债务危机与控股股东困境 - 作为上市主体的张小泉股份有限公司产销两旺、财报亮眼，但其控股股东张小泉集团及背后的富春系资本帝国深陷超过50亿元的债务泥潭，进入实质合并重整的破产保护程序[4] - 危机的根源在于控股股东富春控股集团的激进扩张，其业务从物流扩张至地产、金融、医疗康养等高杠杆领域，依赖复杂的资本运作和债务驱动，并与关联公司构建了交叉持股、连环担保的网络[8] - 张小泉集团自身逾期债务本金约6.53亿元，其作为担保方涉及的或有债务本金高达51.21亿元，整体风险敞口接近58亿元，主营业务规模在担保债务面前显得微不足道[8] - 控股股东的战略重心偏离刀剪主业，导致用于产品研发、品牌建设的资源被抽离，同时其债务纠纷和失信记录玷污了张小泉品牌的商誉[9][10] - 张小泉集团持有的上市公司28.23%的股份几乎全部被司法冻结和质押，2025年法院裁定对富春控股、张小泉集团等69家关联企业进行实质合并重整，目前正在招募重整投资人[10] 盲目多元化导致的品牌崩塌案例 - 仁和药业在核心药品研发创新乏力后，选择将品牌进行近乎无限的OEM贴牌授权，涉及面膜、护肤品、减肥胶囊等多个领域，研发投入长期不足营收的1%，导致产品质量失控、虚假宣传泛滥，严重消耗了其作为药企的专业与安全信誉[12] - 两面针上市后募资投向造纸、房地产、蔗糖、旅游等近十个无关领域，资源分散导致牙膏主业研发停滞，从家用市场节节败退，最终退守至酒店一次性牙膏市场，该业务市占率超50%但毛利率仅13%左右，与家用牙膏约50%的毛利率形成天壤之别[13] - 华熙生物作为全球玻尿酸原料龙头，急于突破增长瓶颈而跨界至玻尿酸饮用水、宠物粮等领域，这些尝试被市场质疑，且多元化带来的资源分散反噬了其核心的功能性护肤品业务，导致该业务收入在2024年及2025年上半年出现大幅下滑[13][14] 品牌救赎的成功路径与启示 - 波司登在经历多元化惨败后，于2017年果断实施聚焦主品牌战略，砍掉大量不盈利的非羽绒服业务，关闭上万家低效门店，将全部资源压回羽绒服主业，并通过与国际设计师合作、升级科技等方式实现品牌高端化重塑[16] - GAP中国业务被宝尊电商收购后，推行深度本土化战略，将新品上市周期缩短至6周内，商品本土化比例超70%，并针对中国消费者改良版型、与故宫等本土IP联名，从而重获增长[18] - 华熙生物在核心业务下滑后进行了改革，但2025年上半年营收与利润仍双双大幅下滑，问题可能在于改革未能彻底反思跨界扩张的损害；两面针试图回归家用市场但品牌形象和产品力已难以支撑其夺回失地[19] - 启示在于：品牌的立身之本是其在某个领域提供的独特价值，应敬畏主业，深度是最好的护城河；品牌延伸应基于能力可迁移与心智可接受；资本可能是助推器也可能是绞索，品牌与资本合作时必须设立严格的防火墙以确保经营独立性和核心资产安全[20][21]

将投中网设为"星标⭐"，第一时间收获最新推送 曦望连续获得多家机构投资，折射出AI产业从"训练红利"向"推理红利"切换的核心趋势。 | 作者丨 | 鲁智高 | 编辑丨 | 王庆武 | | --- | --- | --- | --- | | 来源丨 | 投中网 | | | AI推理算力赛道再迎重磅资本注入。 1月22日，专注于极致推理GPU芯片的科技公司曦望（Sunrise）宣布一年内完成近30亿元战略融资，投资方包括三一集团旗下华胥基金、范式智能、 杭州数据集团、正大机器人、协鑫科技等产业投资方，以及IDG资本、高榕创投、无极资本、中金资本、普华资本、松禾资本、易方达资本、工银投 资、心资本等知名VC/PE机构，同时也获得诚通混改基金等国资背景资本加持。本轮资金将主要用于下一代推理GPU研发、规模化量产及生态共建。 作为国内"首家All-in推理的GPU芯片公司"，曦望连续获得多家机构投资，折射出AI产业从"训练红利"向"推理红利"切换的核心趋势。当模型训练进入 深水区，推理环节的效率、成本与稳定性，已成为决定AI商业化能否落地的关键因素。 从商汤基因到独立突围，构建推理算力"真护城河" 曦望成立于2020年 ...

行业整体亏损现状 - 2025年光伏行业出现全产业链集体巨亏，9家龙头企业合计预亏415-470亿元，机构预计全行业亏损总额或超600亿元 [5] - 天合光能预计亏损65-75亿元，隆基绿能预计亏损60-65亿元，晶澳科技预计亏损45-48亿元，晶科能源前三季度已亏损39.2亿元，全年亏损成定局 [10] - 上游硅料企业通威股份预计亏损90-100亿元，TCL中环预计亏损82-96亿元，连续两年接近百亿级亏损 [11] - 2025年上半年，多晶硅整体毛利率跌至-6.30%，组件毛利率仅为0.67%，而在2022年多晶硅毛利率曾高达73% [5][12] 亏损核心原因 - 产能严重过剩，2024-2025年多个环节产能过剩度达到60%-90%，远超健康水平 [13] - 价格战激烈，组件价格在2024-2025年一度跌至0.6元/W左右，击穿现金成本线，导致“越卖越亏” [14] - 关键原材料价格暴涨，银价在两年内涨幅超过140%，2025年底伦敦现货银价创历史新高 [6][14] - 银浆成本在组件成本中占比达29%，超越硅料成为第一大成本，2026年开年不足一月银价涨幅已超30% [16] - 硅料价格逆势上涨，N型多晶硅价格从2025年下半年约3.4万元/吨涨至5万多元/吨 [16] 行业洗牌与出清逻辑 - 2026年行业将进入以能效、技术和成本为核心的残酷淘汰赛 [8] - 行业出清进程可从三个关键指标观察：能耗指标（需满足1-2级能耗要求）、转化率提升（如单晶电池转化率不低于22.5%）、利润倒挂情况 [7][18][19] - 博弈逻辑从“谁扩产快谁赢”转向“谁技术强、谁成本低、谁现金流稳，谁才能活到最后” [18] - 2025年已出现大量企业破产，名单涉及江苏、山东、上海、云南等多地企业 [20] 企业分化与技术迭代 - 部分龙头企业出现减亏迹象，隆基绿能2025年亏损同比2024年已明显减亏，其BC二代产品良率逐步稳定 [21] - 通威股份多晶硅业务在2025年下半年已重新实现经营性盈利，大全能源、时创能源等企业在硅料价格回升中部分修复了盈利能力 [21] - 技术迭代加速，行业正经历从P型向N型再向BC/ABC和钙钛矿叠层的快速演进，铜电镀、去银、低银化成为关键降本路线 [20] - 部分企业因技术落后面临边缘化，TCL中环一体化布局滞后，高能耗产能被动减产，竞争力下滑 [21] - 钧达股份核心资产仍以P型PERC电池为主，面临银浆成本压力和技术劣势，在技术、成本和客户结构上处于不利地位 [23] - 龙头企业为下一轮周期提前布局，隆基绿能加码BC电池，通威股份优化硅料成本，爱旭股份ABC电池进入量产阶段 [25]