公司核心人物与历史 - 九颂基金实际控制人、执行董事管金生先生因突发疾病于2025年10月7日与世长辞 [1] - 管金生先生是中国证券行业先驱，于1988年创办万国证券，开创中国证券市场多个先河，被誉为"中国证券教父" [3] - 其负责筹建上海第一家证券公司万国证券，并全盘设计了上海证券交易所的交易规则、设备及交易员培训体系 [3] - 鼎盛时期，万国证券持有所有国内B股，操盘70%以上的A股，承销业务占中国总份额的60% [4] - 2016年，69岁的管金生先生创立上海九颂山河股权投资基金管理有限公司，继续投身私募基金领域 [3][5] 行业历史事件与影响 - 1992年12月，上海证券交易所率先在中国启动国债期货交易 [4] - 1995年，因"327"国债期货重大违规操作事件，国债期货于同年5月暂停交易，管金生先生因此事件从万国证券辞职，并于1997年被判处有期徒刑17年 [4] - 1996年7月，申银证券与万国证券合并为申银万国证券公司 [4] - 管金生先生曾表示，"327"国债风波的教训在于信息不对称，互联网时代已可避免类似历史悲剧 [4] 行业活动与展望 - 第四届达沃斯全球母基金峰会将于2026年1月21日在瑞士达沃斯举办，由全球母基金协会主办，母基金研究中心承办 [6][8] - 峰会行程安排为2026年1月19日至2026年1月23日，将邀请百余位全球母基金与基金行业重量级人物参与 [6][8] - 活动旨在进行多边对话，商议跨越经济周期的奥秘，展望全球母基金行业发展未来 [8]

行业规模与地域分布 - 本周资讯涉及的母基金管理规模达1685亿元 [1] - 母基金主要分布在11个省级行政区，包括北京、上海、广东、浙江、江苏、天津、湖南、湖北、四川、河北、山东 [1] - 投资覆盖高端装备制造、未来产业、新材料等重点产业方向 [1] 重点母基金设立动态 - 中金资本与河钢集团共同出资设立规模320亿元的母基金，其中80%将作为母基金投向子基金 [5] - 央企战新产业发展私募基金成立，总规模500亿元，聚焦国资委"9+6"战新产业方向，采用母基金+直投模式 [6] - 上海未来产业基金规模由100亿元扩募至150亿元，已实缴到位80亿元，重点布局可控核聚变、量子计算等前沿领域 [7] - 宁波高新区科创投资基金总规模50亿元，对子基金出资比例不超过70%，重点投向新一代信息技术、人工智能等产业集群 [4] - 青岛市政府计划构建规模不低于3000亿元的基金矩阵，力争到2027年市政府引导基金在投规模达到1500亿元 [32][33] 地方产业基金运作特点 - 江苏省战略性新兴产业母基金采用公司制运作，重点设立未来产业天使基金、设区市产业专项母基金和省属企业产业专项基金三类专项基金 [12][15][16] - 湖南湘江新区构建"五位一体"产业基金体系，计划5年出资200亿元，覆盖人才支持基金（20亿元）、科创引导基金（30亿元）、产业引导基金（50亿元）等 [18][19][20] - 安徽省天使母基金群提出"四投"标准，建立专项评价体系，将"领投首投率"、"硬科技"项目占比作为核心考核指标 [48] - 天津市天使母基金采用"1+N"模式，目标总规模100亿元，首期40亿元，设立市、区两级联动的天使母基金群 [36] 基金投资策略与条件 - 多只基金明确"投早、投小、投长期、投硬科技"的投资策略，如绍兴市产业基金要求子基金重点围绕集成电路、低空经济等新兴产业领域 [31] - 返投要求普遍存在，如宁波高新区科创投资基金要求返投比例不低于母基金实际出资额，江苏弘业高科技产业投资基金要求返投不低于出资额的1.2倍 [4][30] - 出资比例方面，政府引导基金出资比例通常在20%-70%之间，如杭州市文化创意产业投资引导基金拟出资6家GP，湖南湘江新区产业引导基金出资比例不超过20% [24][19] - 基金期限设置较为灵活，如浙江甬元财通富浙高端装备基金投资期5年，退出期3年，并可延长 [23] 体制机制创新 - 青岛市建立政府引导基金尽职免责机制，政府引导基金容损率最高可达100% [32] - 安徽省优化母基金运营周期，对于运营绩效优秀的母基金，存续期可延长至20年 [52] - 上海静安资本投资运营有限公司采用"政府引导基金+直投+市场化"模式运作，注册资本120亿元，形成百亿投资矩阵 [38][39] - 多地推动财政资金"拨改投"，如青岛市设立财政科技股权投资资金、"专精特新金"等专项资金 [34]

央企战新产业发展私募基金成立 - 央企战新产业发展私募基金管理有限公司于2025年9月29日成立，注册资本为1亿元人民币 [2][3] - 公司经营范围包括私募股权投资基金管理与创业投资基金管理服务 [2][3] - 基金聚焦国资委“9+6”战新产业方向，采用母基金加直投的投资模式，总规模达500亿元人民币 [2] - 公司由中国国新控股有限责任公司、中国移动通信集团有限公司、中国石化集团资本有限公司等央企全资或关联子公司共同持股 [3] 全球投资行业活动 - 第29届世界投资大会暨第8届沙迦投资论坛将于2025年10月21日至23日在阿联酋沙迦举行，由世界投资促进机构协会、沙迦FDI办公室和阿联酋投资部联合举办 [6] - 首届世界投资大会投融资论坛将在上述活动期间举办，旨在推动新兴产业交流、中国项目出海及外资合作 [8] - 第四届达沃斯全球母基金峰会即将举行，2025母基金研究中心专项榜单也正式揭晓 [9]

中金河钢发展股权投资基金成立 - 中金河钢（河北）发展股权投资基金合伙企业（有限合伙）于2025年9月30日成立，执行事务合伙人为中金资本运营有限公司，出资额达320亿元人民币 [1][2] - 该基金由河钢集团有限公司、河钢集团投资控股有限公司、中金资本运营有限公司共同出资，经营范围包括以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1][2] - 基金80%将作为母基金投向子基金，主要为产业子基金 [2] 母基金行业市场化运作趋势 - 国内母基金打法正在改变，多数省市母基金探索市场化运作决策机制，择优选取投研能力强的管理人，放权给专业市场化管理团队运作引导基金 [3] - 母基金逐步迈入规范化发展阶段，市场化成为关键词，行业进入存量优化阶段，对基金精细化管理、运营效率提升提出更高要求 [3] - 经验丰富的母基金管理团队跨区域管理异地母基金，向外地输出专业管理经验，不同地区间母基金互动加深，优势互补 [3] 2025年母基金新设规模大幅下降 - 2025年上半年新发起母基金共计32支，规模为1970.17亿元，相比2024年同期的41支与5212亿元，数量下降22%，规模下降62% [4] - 母基金新设热度大幅降温，业内人士指出政府投资基金失去招商引资功能可能影响地方设立引导基金积极性，县级政府严控新设基金 [4] - 国办一号文明确政府投资基金主要分为产业投资类基金和创业投资类基金，鼓励创业投资类基金采取母子基金方式，但地方政府设立创业投资类母基金积极性可能大幅下降 [4] 母基金行业从数量扩张转向质量提升 - 政策导向表明母基金设立要从数量扩张转向质量提升，以功能定位、统筹资源和科学考核为核心，2025年各地设立新母基金更加注重长期导向和资金效率 [5] - 各地母基金向产业化方向发展，如河北省新设母基金主要围绕钢铁产业链相关做布局，基金招商模式打法调整，从招引外部项目转向培育当地内生产业 [5] - 投资机构在发现产业价值方面具有专业优势，未来各地大概率注重培育内生产业生态，在项目研判、投资赋能等方面存在业务机会 [5] 行业会议与论坛信息 - 第29届世界投资大会暨第8届沙迦投资论坛将于2025年10月21日至23日在阿联酋沙迦举行，由世界投资促进机构协会、沙迦FDI办公室和阿联酋投资部联合举办 [7][9] - 首届世界投资大会投融资论坛将在上述会议期间举办，助力推动新兴产业发展的交流、中国优质项目出海以及招引外资的合作 [9][12]

文章核心观点 - 文章回顾了资深天使投资人肖庆平先生的创业与投资生涯，展现了中国第一代互联网从业者与投资人的发展历程 [11][12][13] - 肖庆平先生作为中国IT第一代从业者，其投资经历与中国互联网行业的早期发展紧密相连 [1][8][43] - 文章通过个人经历折射出中国天使投资行业及互联网科技的变迁史 [11][33][55] 个人背景与职业起点 - 肖庆平先生是湖南人，1988年考入北京对外经贸大学（原北京外贸学院）研究生，录取比例约为150:1 [14][21][22] - 1991年硕士毕业后，选择前往海南发展，而非进入国家部委或外贸总公司 [26][27] - 在海南期间开始涉足实业与投资 [28] 早期投资经历 - 1995年完成人生第一笔天使投资，向威龙电脑项目跟投80多万元，该项目后被上市公司并购并成功退出 [29][30][31][32] - 1997年回到北京，参与组建中保信托投资公司，并主导投资了连邦软件 [34][35][36] - 连邦软件的电子商务部后来独立成为国内首家电子商务公司8848，但最终倒闭 [39][40] 互联网投资与创业 - 2000年左右投资了中国旅游资讯网Chinaholiday.com（当时在旅游类网站中排名第一）以及一个清华学生的数字化照片冲印项目 [43][44][45] - 深度介入互联网行业，曾为新浪邮箱收费、联众游戏收费模式转型、杀毒软件付费模式等提供发展建议 [47][48] - 2000年投资掌上通网络股份有限公司（中国第一家提供手机上网服务的公司），并于2001年因原团队放弃而接手担任董事长，持续经营至今 [49] 投资理念与总结 - 累计投资超过40个项目，总投资额近1亿元 [49] - 自我总结为理想主义者，投资旨在支持年轻人创业并为社会进步做贡献，而非追求个人财富最大化 [50][51][52][54] - 投资风格随性，对新事物感兴趣且胆大，愿意支持有梦想但资金匮乏的创业者 [56][57][59] - 认为天使投资是技术活，自身通过摸爬滚打积累经验，并指出当前投资环境今非昔比，创业者估值预期高，优秀创业者更看重投资人资源 [60][61][62][63]

企业创投（CVC）市场参与度与影响力 - 中国存量的506家独角兽企业中，有367家曾获得过中国CVC的投资，占比高达72.5% [2] - 2025年上半年新晋的6家独角兽企业中，有5家背后都有CVC的身影 [2] - 2024年中国CVC共参与了1027起投资事件，占全年一级市场总投资事件的13.8% [2] - 2024年新诞生的20家独角兽中，超过一半（11家）背后有CVC身影，命中率高达55% [2] - 以联想创投为例，其在管的200多家被投企业中，上榜国家和省市级专精特新的有120多家，国家"小巨人"级别约有50多家，数量每年以十多家的速度增长 [3] CVC的战略角色与价值 - CVC正成为企业穿越创新瓶颈、突破路径依赖的重要抓手，帮助大企业应对"创新者窘境" [4] - CVC机制通过搭建相对独立的战略投资平台，使大企业能以更高灵活性和更小组织摩擦率连接外部技术创新 [4] - CVC部门角色从"科技前哨"转型为推动企业第二增长曲线的战略枢纽 [5] - CVC价值在于为被投企业提供产业链订单、用户场景、技术协同，以"长期主义+场景赋能"穿越周期 [5] - CVC投资逻辑从"补链"走向"控链"甚至"建链"，通过合资、早期孵化等形式抢占关键节点 [6] CVC生态协同与资源整合 - CVC主导的"生态再造"加速展开，从产业链空白填补转向"资源整合+系统协同"的生态共建 [6] - 为打破内部协同壁垒，有企业参与设立母基金或与地方国资联合设立专项基金，覆盖产业链各环节 [6] - 部分CVC搭建研究院与专委会体系，以技术专题为轴心聚合研发能力，提升对前沿方向的判断力 [7] - CVC通过统一采购平台与协作机制，显著降低被投企业对接主业的门槛，提高产业对接效率 [7] CVC运作模式演变 - 仅20%的受访CVC机构完全使用母公司自有资金进行投资，80%采用基金模式对外募集资金 [9] - 超七成CVC对外募资占比在40%-80%之间，国家级引导基金是其募资时的首选合作伙伴 [9] - CVC投资周期明显加快，超过九成项目能在六个月内完成从立项到交割的完整流程 [9] - CVC单笔投资金额多集中在3000万至5000万元之间，兼顾技术验证与商业化初步落地 [9] - 投资策略呈现"战略+财务"双重目标融合趋势，近一半机构在追求协同价值同时强调回报效率 [10]

文章核心观点 - 当前一级市场呈现“假装回暖”的态势，政策面积极但实际基本面依然困难，核心症结在于不合理的税制严重侵蚀投资回报，抑制了长期资本进入科技创新领域的意愿 [4][6][17][24][25] 市场现状：表面回暖与实际困境 - 政策环境转向积极，改革密集出台鼓励科创、推动注册制、提升过会率，营造“春天来了”的氛围 [7] - 但市场实际运行与政策导向脱节，创投机构为维持存在感而频繁出差，本质是硬扛而非业务真正复苏 [8] - IPO退出预期持续低迷，优质退出窗口难觅，基金募资环节首先受阻，LP因回报不及债券而投资谨慎 [8][13] - 企业上市意愿受政策不确定性影响，申报活动多为老项目回炉，新项目冲击不足 [8] - 中介机构陷入生存竞争，收入大幅下滑，北交所项目收入不及过去创业板项目的三分之一，但审核更严成本更高 [9] 行业参与者对拐点的分歧看法 - 行业资深人士对市场拐点是否到来看法分裂，有L形拐点、即将到来、仍处下滑平台区等不同判断 [10] - 普遍共识是“处处难”，具体体现在募资难（LP谨慎）、投资难（赛道重复回报周期长）、退出难（IPO窗口不稳并购活跃度低） [11][12][13][14] - 科创债被许多GP视为临时氧气瓶，但并非可持续的长期解决方案 [15] 税制问题成为市场发展的核心制约 - 税制不合理是勒住一级市场脖子的关键因素，具体案例显示税负严重侵蚀投资回报 [17][18][19] - 案例一：一支母基金因备案类型错误，未能享受20%优惠税率，在1.2亿元项目退出时按35%税率多缴税1800万元，尽管基金整体亏损但仍需为盈利项目全额缴税 [18] - 案例二：投资人同时投资的一赚一亏两个基金无法跨基金抵扣，必须为盈利的5000万元缴纳20%即1000万元税款，亏损的8000万元只能留待以后抵扣 [19] - 测算显示，投资1亿元占50%份额的基金，在整体净收益1亿元（一个项目赚1.5亿，一个项目亏2000万）的情况下，需缴纳增值税900万元（税率6%）和LP分成税款1743万元（税率35%），总税负2643万元，占收益的52.87% [21][22][23] - 高税负导致愿意长期陪跑的资本退出，制度未容忍失败且未给基金留出喘息空间，尽管政策鼓励科技创新，但税制在出口设下关税墙 [24][25] - 硬科技项目因周期长、税负高而难以吸引LP跟进，资本不敢投入和等待将影响新质生产力的发展 [26][27][28]

行业宏观悖论 - 宏观数据显示一级市场理性回暖，港股IPO数量增长15% [12] - 微观层面从业者体感冰冷，大量初创企业未能撑过资本寒冬 [7][12] - 创始人因融资协议中的个人无限连带责任条款而陷入困境的案例普遍存在 [8][11] 基金管理人新常态 - 投资模式从募投管退转变为募投管退返，返投成为最痛苦环节，仅30%投资机构能实现返投 [14] - 管理费出现断崖式下跌，新基金管理费在0.5%-1.5%之间，难以收到2%的管理费 [16] - 极端案例如广东省政策要求管理费从基金收益中支付，未赚钱的GP不能拿管理费，百亿级政府引导基金70%盘子管理费率不到0.5% [16][18] 游戏规则结构性变革 - 政府引导基金占LP认缴出资总规模的81.2%，成为最主要出资方 [20][26] - GP目标从为LP创造高回报转向确保国有资产保值增值和完成招商引资任务 [21] - 超过80%的国内风险投资协议包含附带个人担保的赎回权条款，年化利率8%-12% [21] - 风险投资背离收益共享风险共担精神，转变为只要收益不要风险的放贷业务 [22][23] 市场参与者生存现状 - 美元基金面临生存压力，LP出资意愿下降，投资标的政策限制趋严，需适应招商返投新环境 [24] - 人民币基金投资逻辑转变，核心问题从市场团队估值变为返投能力固投和回购主体 [25][26] - 国资机构陷入深度困境，投资经理需承担投资亏损责任完成招商任务并面对强制跟投，月薪8000却可能倒贴十万 [27][28] - 国资机构内部地位排序显示投资经理地位低下 [29] 系统性缺陷诊断 - 激励错位问题突出，GP主要收入依赖管理费而非carry，导致更关心募资规模而非投资业绩 [30] - 风险承担不对等，GP享受投资成功收益，downside风险由创始人兜底 [31][33] - 创新导向存在偏差，政府需要的确定性与创新本身的不确定性存在根本矛盾 [35] - 退出机制不健全，A股上市门槛高周期长，港股估值体系和流动性不理想 [36] 行业出路与转型方向 - 头部机构开始回归投资本质，从财务投资转向价值创造，深度参与被投企业战略和运营 [38][39] - 出海成为新选择，2025年上半年中国企业出海数量同比增长25%，为GP提供新投资机会 [40] - AI具身智能新能源产业链出海消费品牌全球化工业软件国产替代等领域存在结构性投资机会 [41][42] - 商业模式出现创新，探索PIPE定增业务港股crossover策略和长期价值投资等新方向 [43] - 行业从野蛮生长转向精耕细作，从规模导向转向质量导向，市场力量将推动资本流向最有效率的地方 [45]

政策驱动与地方竞争 - 2025年1月国务院办公厅印发《关于促进政府投资基金高质量发展的指导意见》，首次在国家层面明确支持S基金发展，要求优化政府投资基金份额转让业务流程和定价机制[4] - 政策东风已至，中国证监会主席表态支持S基金发展，央行等七部委联合发文提出发展创业投资二级市场基金[7] - 各地闻风而动，浙江在《指导意见》发布后10天内出台实施方案，广东、深圳、江苏等地紧随其后发布支持政策，累计出台相关政策文件10余份[11][13][14] 地方S基金设立热潮 - 浙江战兴产业接力基金完成备案，目标规模50亿元，采用省地联动模式汇聚三级国资[3][14] - 福建设立50亿元科创接力S基金，要求覆盖战略性新兴产业超90%，河南创新引入险资开创保险+产业模式[4][14] - 各地新设或筹备中的省级S基金超过10只，总规模预计超过300亿元，江西润信赣投接力基金从中部地区首只落地，从筹备到备案用时不到半年[12][14] 定价机制困境 - 国资S基金面临核心困境是定价机制，国有基金份额转让需平衡市场规律与防止国有资产流失，估值方法争议可导致交易搁置数月[18] - 缺乏统一估值标准，上海、北京、浙江等地细则存在差异，同一交易在不同地区需重新评估，增加交易成本并延长周期[18][21][23] - 据执中ZERONE数据，2022年政府资金作为买方的S交易金额从2021年的23.52亿元激增至529.60亿元，占比提升至51.86%，但估值体系不完善成为最大拦路虎[18] 市场流动性挑战 - 上海股交中心一年内促成认股权融资8617万元，但相较于14万亿存量股权资产市场，流动性缺口仍在扩大[24] - 国内S基金市场出现折扣率走低、成交率下降、交易持续性不足的三减现象，反映买卖双方对市场走势分歧加剧[24] - 许多国有份额因不敢折价的心结宁愿等待项目上市退出，某基金份额市场公允估值约为原价七折，但国资卖方坚持原价转让导致交易失败[19] 区域探索与解决方案 - 上海股权托管交易中心尝试利用被投企业登记、税收、专利等信息提升估值定价透明性，上海市国资委率先采信平台估值建立标准化转让程序[29] - 一些地方探索纯国资S基金可行性，如2023年6月设立的南京市龙川建邺S基金规模10亿元，GP主导S交易被视为破局方法因GP更熟悉资产[24] - 各地通过区域性股权市场增加定价公信力，但国资份额转让需多层审批及国有资产流失追责风险仍增加交易不确定性[24] 人才与专业能力缺口 - 全国真正懂S基金交易的专业人才可能不到百人，市场需求远不止于此，人才缺口在尽调环节尤为明显[28] - S份额尽调比项目直投更复杂，需同时评估基金层面和项目层面，信息不对称严重，已有地方启动人才培训计划但远水难解近渴[28] - 许多新设S基金不得不从券商、律所高薪挖人，市场参与者需突破定价机制、国资考核、跨境交易等难题才能成为真正赢家[28][29]

中国人民大学校友企业家与投资人成就 - 校友刘强东于1992年考入中国人民大学，其创业精神底色源于“76颗鸡蛋”和“寒门求学”经历，曾表示人大是其价值观塑造最重要的四年 [3] - 刘强东于2014年带领京东在纳斯达克上市，成为中国首个赴美上市的综合型电商，并于2017年向母校捐赠3亿元人民币，创下校史最高捐赠纪录 [3] - 京东集团2024年全年营收达11588亿元，活跃用户超5亿 [3] 股权投资行业的人大校友 - 高瓴投资创始人张磊于1990年以河南省高考文科状元身份考入人大，其投资哲学根基源于耶鲁大学大卫·史文森传授的“长期主义”和“逆向思维” [4] - 张磊2005年回国创立高瓴，首笔大手笔投资为以3000万美元购入腾讯12.5%股份，伴随微信生态崛起，该投资回报超400倍 [5] - 高瓴在2010年向京东投资3亿美元，推动其自建物流体系，京东上市后高瓴获利超12倍，市值增值超300亿美元，截至2024年，高瓴管理资产超800亿美元，年化回报率超25% [5] 其他知名投资机构及校友 - 达晨财智执行合伙人肖冰为人大经济学学士，达晨财智管理基金总规模近660亿元，投资800余家企业，成功退出301家，其中143家企业上市 [5] - 尚合资本创始合伙人覃韦杰为人大校友，该机构专注于S股权投资，直接投资案例包括巨子生物、智谱AI、欣旺达动力电池等 [6] - 昌发展总经理王颖为人大校友，其代表性投资案例包括爱博医疗、诺诚健华、百济神州等，公司通过母基金合作一线投资机构50余家，直投基金直接投资企业40余家 [7] 校友投资案例与领域 - 大钲资本董事长黎辉为人大本科毕业生，其专注于医疗健康、硬科技、消费及企业服务领域投资，最知名案例为瑞幸咖啡，并曾是小鹏汽车第一个机构投资人 [8] - 其他从人大走出的知名投资人包括CPE源峰刘乐飞、朗玛峰创投肖建聪、涌金投资陈金霞等 [8]