月度商品价格预测 - 黄金、铜震荡上升，油上行 [1] - 本周金价中枢回落，铜和原油波动不大，黄金受6月CPI数据反弹、美联储降息预期回落、美元指数走强及对等关税缓和压制 [12] - 原油价格受特朗普对俄制裁影响小幅波动 [12] 消费 - 新房销量同比降幅走扩，二手房销量降幅收窄，三四线城市转正 [3] - 乘用车销售增速零售回落、批发上行，半钢胎开工低位回升 [3] - 家电销售均价多数回升，7月前两周月均销售价同比增速涨少跌多 [3] - 商圈人流指数小幅回升，同比增速上涨；酒店每间可售房收入延续增长，同比增速略降；地铁客运量继续上行，同比增速下降 [4] - 电影票房收入转降，同比降幅走扩，灯塔各类演出票房下行 [4] 外贸 - 出口略有走弱，离港船只载重增速回落，出口集装箱运价指数下行 [6] - 传统转口地区东南亚港口停靠量增速继续上升，中至美发货量转升 [6] - 5月美国零售商、批发商库存同比下滑，制造商保持平稳，三商库销比均下行 [7] 生产 - 螺纹钢产量下行，库存低位续降，价格连续回升 [9] - 玻璃库存持续去化，回落至去年同期水平以下，价格回升 [9] - 电厂日均耗煤量上行，秦皇岛港口煤炭库存去化，电厂煤炭库存回补，煤炭价格续升 [10] 物价 - 本周大宗商品价格多有回落 [11] - 国内猪肉批发价连续三周上涨，螺纹钢、动力煤价格续升，玻璃价格回升，水泥价格续降 [11] 后续关注 - 工企利润；政治局会议 [13]

通胀反弹 - 6月CPI同比增速小幅反弹至2.7%，核心CPI同比略升至2.9% [1][2] - 能源同比降幅收窄和核心商品同比显著回升是推动CPI反弹的主要力量 [1][2] 能源项回升 - 6月CPI能源项同比增速录得-0.8%，较上月大幅回升2.7个百分点 [4] - 汽油项同比增速降幅收窄3.7个百分点至-8.3%，电价同比上升1.3个百分点至5.8% [4] - 电力价格连续5个月环比上行，同比增速上升至5.8%，受数据中心用电量增加和电网设施老化影响 [4] - 中东局势升级支撑油价回升，布伦特原油现货价格维持在71.3美元/桶 [4] 核心商品通胀 - 6月核心商品同比增速上涨至0.7%，较上月上升0.4个百分点 [5] - 家具物资和服装价格环比增速分别提升0.7个百分点和0.8个百分点，反映关税成本转嫁 [1][5] - 二手车价格同比回升受低基数影响，环比增速降至-0.7%，未来波动或加剧 [8] 服务通胀 - 6月核心服务同比增速为3.6%，环比增速略升至0.3% [9] - 住房通胀稳定，业主等价租金同比增速保持在4.2%，房租同比增速维持在3.8% [9] - 服务项通胀缺少大幅反弹动力 [9] 通胀预期 - 6月密歇根消费者1年通胀预期下降至5%，较上月大幅下降1.6个百分点 [11] - 5年通胀预期回落至4%，消费者对经济前景担忧缓解 [11] 美联储政策预期 - 市场预期美联储最早9月降息，年内降息2次的预期稳固 [12] - 商品通胀上行显示关税成本转嫁，但冲击或为一次性 [17] - 高利率限制下经济仍在降温，就业趋势不变，美联储年内仍将降息 [17]

加拿大养老金体系特点 - 采用"四支柱"模式，第二支柱规模最大，占比51.3% [1][6] - 第零支柱由政府财政兜底，包含老年保障计划、收入保障补贴及津贴，无需个人缴费 [1][9] - 第一支柱为强制缴费的加拿大/魁北克养老金计划，替代率从25%提升至33.3% [12][19] - 第二支柱包含注册养老金计划等三类计划，雇主承担投资风险 [29][32] - 第三支柱为个人自愿储蓄计划，包含注册退休储蓄计划和免税储蓄账户 [34][35] 养老金投资配置 - 第一支柱CPP基础账户配置：固收41%、现金及绝对收益32%、股票28%、房地产26%、私募股权23% [2][42] - 第一支柱QPP主投股票(46%)和固收(32%)，地区配置以美国(38%)和加拿大(30%)为主 [2][57][59] - 第二支柱OTPP配置股票29%、固收21%、实物资产19%，一年期回报率16.6% [61] - CPP战略组合77%投资于加拿大以外发达地区，拉丁美洲一年期回报率11.5%最高 [44][51] - CPP十年期名义净回报率均高于9%，2024年净回报464亿加元 [48][50] 养老金融创新 - 将ESG纳入投资策略，承诺2050年实现净零排放，绿色资产投资目标1300亿加元 [62][67] - 全球首家发行绿色债券的养老基金，已发行八期总额超75亿美元 [65] - 国家住房战略投入600.9亿加元，新建15.7万套住房，重点解决老年人住房问题 [69] - 形成居家养老、长期护理院和养老院三种养老方式，护理院月费1848-2640加元 [71][73] 历史发展与规模 - 养老金体系历经1927-1985年逐步建立，1997年"枫叶革命"实现市场化转型 [3][18] - CPP资产规模从2015年2464亿加元增至2024年6323亿加元，年复合增长率10.16% [23] - 截至2022年加拿大养老金总规模4.5万亿美元，第二支柱占比51.3% [6] - QPP资产规模从2014年2260亿加元增至2024年4733亿加元，年回报率9.4% [54]

关税政策调整 - 对等关税暂缓期延长至8月初，中国对应的关税暂缓则在8月上旬到期[1] - 新一轮关税标准对墨西哥和加拿大加征30%以上，巴西由10%提升至50%，欧盟由20%提升至30%，日韩加征25%，其他国家地区在25%-40%不等[1] - 美国进口平均关税较4月初版本增加5.6个百分点，达到28.9%的水平，巴西、加拿大和墨西哥分别上调关税40%、35%和30%[3] 出口影响分析 - 美国进口关税整体上行可能导致进口"总蛋糕"缩小，但若其他国家加征关税相对更高，中国实际进口份额或反而回升[4] - 家用电器、轻工制造和电力设备行业受益最多，因前期博弈叠加稀土反制，中国或仅加征10%基础性关税[7][9] - 6月中国出口同比增速录得5.8%，较5月上升1个百分点，对美出口显著回升，手机和汽车表现较好[10][11][18] 出口数据解读 - 6月出口增速回升主因中美贸易缓和，对等关税大幅回落，抢转口同步转为直接对美出口[10][11] - 数量拉动作用上升，价格拖累有所扩大，仅劳动密集产品价格由拖累转为拉动[13] - 对美国出口增速回升超15个百分点，美国对中国出口拉动上升近3个百分点[14][17] 进口数据表现 - 6月进口同比增速为1.1%，相较5月回升超4个百分点，东盟、日韩、一带一路和RCEP上行均超5个百分点[21] - 数量拉动明显上行，价格拖累略有收窄，能源和工业原材料对进口拉动较上月上升超1个百分点[21][23] - 进口飞机显著回升，上升近90个百分点，贸易顺差继续扩大至1147.7亿美元[23][24][25]

全球资产价格表现 - 欧洲股市领涨，英国富时100、德国DAX和法国CAC40分别上涨1.3%、2%和1.7% [1] - 美股表现分化，标普500持平，道琼斯工业下跌0.4%，纳斯达克微涨0.1% [1] - 日本10年期国债收益率上行16bp，因市场担忧财政支出增加 [1] - 商品市场普遍回落，黄金和原油价格下跌，美元指数回升0.9% [1] - 比特币表现突出，周涨幅达9.2%，月涨幅11.4% [2] 主要央行货币政策 - 美联储官员对降息立场分歧，2位支持7月降息，多数倾向于年底降息，少数鹰派成员反对政策调整 [4] - 特朗普施压美联储，称利率至少高3个百分点，并提名白宫经济顾问凯文·哈塞特为下任主席潜在候选人 [4] 美国经济动态 - 劳动力市场保持稳定，初请失业金人数降至22.7万人，为七周最低 [13] - 纽约联储1年通胀预期下降0.2个百分点至3%，短期通胀压力略有缓解 [13] - 特朗普推迟对等关税至8月1日，并对铜征收50%关税，导致COMEX铜期货价格大涨超12% [13] - 零售销售同比下滑1.7%，密歇根消费者信心指数回升8.5点至60.7 [15] 其他地区经济动态 - 德国5月工业产出环比增长1.2%，超预期，汽车工业和能源生产分别增长4.9%和10.8% [29] - 日本批发通胀连续第三个月放缓，6月同比上涨2.9%，主因燃料和金属价格下跌 [30] - 欧元区失业率微升0.1个百分点至6.3%，制造业PMI持平于49.4 [32] 下周重点关注 - 中国二季度GDP、英国6月CPI、美国6月零售销售和密歇根消费者信心指数等数据将公布 [40] - 日本6月CPI、欧元区7月ZEW经济景气指数等关键指标值得关注 [40]

月度商品价格预测 - 黄金价格或区间震荡，受特朗普政策多变影响 [1][12] - 铜价震荡上行，因特朗普威胁征收50%关税导致美铜价格飙升 [1][6][12] - 油价震荡上行，中东局势不确定性叠加需求季节性走强 [1][12] 消费 - 新房销量同比降幅扩大，二手房销量降幅略有收窄，房市整体降温明显 [2][3] - 乘用车销售增速零售回落、批发上行，半钢胎开工仍明显低于去年同期 [3] - 家电月均销售价同比多数下降 [3] - 暑期服务消费热度较高，商圈人流指数回升，酒店每间可售房均价保持增长 [3] - 票房收入和观影人次同比降幅双双收窄，地铁客运量、国内执行航班架次数和上海迪士尼乐园客流均高于去年同期 [3] - "室内亲子乐园"和"附近KTV"搜索量环比大幅增长 [3] 外贸 - 特朗普将对等关税暂缓期延长至8月初，计划对多数经济体征收15-20%关税 [4][5] - 对加拿大征收35%关税，巴西关税由10%大幅提升至50% [5] - 威胁对铜征收50%关税，对药品征收200%关税 [6] - 出口或略有下行，离港船只载重增速回落，中至美发货量增速下降 [7] - 东南亚港口停靠量同比增速上升，7月韩国前10日出口同比上行，对越南和中国出口增幅较大 [7] 生产 - 高炉开工率继续下行，螺纹钢产量下降，价格改善 [8][9] - 玻璃价格略降，库存连续第三周下行 [9] - 水泥磨机运转率和水泥出货率双双下行，库容比季节性走弱 [9] - 六大发电集团日均耗煤量大幅增长，连续两周高于去年同期 [10] - 秦皇岛煤炭库存下降，电厂煤炭库存大幅回补 [10] - 7月前10天六大发电集团日均耗煤量同比增长1% [10] 物价 - 大宗商品价格多有回落，国内猪肉批发价连续两周上涨 [11] - 螺纹钢、动力煤价格续升，水泥价格续降，玻璃价格转降 [11] - 金价有所回落，但或仍区间震荡 [12] - 美铜价格大幅飙升，伦铜走弱 [12] - 油价震荡上行 [12]

稳定币监管与市场发展 - 5月下旬美国通过《GENIUS法案》和《STBLE法案》，中国香港通过《稳定币条例》，全球稳定币监管框架加速建立[1][4] - 前五大稳定币市值过去一年增长45%，2024年交易量增速达54.5%，2025年前6个月累计增速进一步升至69.3%[1][9] - USDT和USDC占据市场绝对主导，2024年两者合计占交易量99.2%（USDT 69.4%/USDC 29.8%），占供应量97.2%（USDT 74.6%/USDC 22.6%）[9] 稳定币运行机制与汇率传导 - 稳定币分为链下资产支持型（如USDT/USDC）、链上资产支持型和算法型，USDT采用1:1美元储备机制，资金投向短期美债等高流动性资产[1][4] - 美元稳定币降低跨境交易成本（传统汇款成本6.4% vs 稳定币0.5%-3%），推升美元需求并支撑美元指数[2][6][11] - 对弱势货币国家形成双重冲击：加速本币贬值（如阿根廷2024上半年贬值9.5%、巴西12.2%）并引发资本外流，70%用户因不信任本币转向稳定币[3][16][18] 稳定币对美元体系的影响 - 短期提振美元需求但无法解决根本问题：仅锚定美元资产而非创造新信用，底层资产存在挤兑风险（如Tether抛售美债可能引发市场波动）[2][14] - 技术优势显著：稳定币汇款成本仅为传统渠道1/12至1/2，促进美元在贸易结算中的使用[2][11] 发展中国家货币主权挑战 - 美元稳定币加速货币替代：拉美国家居民因本币贬值更倾向使用加密货币，形成"贬值→增持稳定币→进一步贬值"的负反馈循环[3][16][18] - 削弱货币政策有效性：稳定币分流储蓄导致银行去中介化，小型经济体需更激进调整利率应对资本外流[18] 全球数字货币发展格局 - 双轨并行：稳定币进入监管落地阶段（欧盟/新加坡已立法），央行数字货币（CBDC）处于试点阶段（如mBridge项目进入MVP阶段）[21] - 中国重点推进数字人民币：已进入大规模应用拓展和跨境推广阶段，2025年明确加快国际使用以构建多极货币体系[23] - 香港成为政策试验田：率先通过《稳定币条例草案》并建立许可制度，探索人民币稳定币发展路径[3][24]

全球资产价格表现 - 全球国债收益率普遍上行，10年期美债收益率上行6bp，主因就业数据稳健导致降息预期减少[1] - 美股三大指数上涨，标普500、道琼斯工业和纳斯达克综指分别上涨1.7%、2.3%和1.6%[1][3] - 英国因福利削减支出失败引发"股债汇三杀"，30年期长债收益率飙升21bp[1][29] - 商品市场黄金和原油价格回升，WTI原油和布伦特原油分别上涨3.4%和2.0%[1][3] - 汇率方面美元指数下跌0.1%，加元、新台币和欧元升值幅度最大[1][3] 主要央行货币政策 - 美联储6月非农就业数据显示新增就业14.7万人，失业率回落至4.1%，7月降息概率从20.7%降至4.7%[4] - 日本央行行长称潜在通胀率仍略低于目标，市场对加息预期减少[4] - 欧央行预计年底前降息至1.75%，欧元区CPI同比回升至2%[29][31] 美国经济动态 - 6月美国ISM制造业PMI回升至49，但新订单指数连续5个月收缩，投入品价格指数升至69.7[12] - 《美丽大法案》签署落地，未来十年将增加联邦赤字3.4万亿美元并减税4.5万亿美元[13] - 美越达成贸易协议，越南面临20%关税，"转运"商品税率达40%[14] - 6月零售销售同比下滑1.7%，密歇根消费者信心指数回升至60.7[15][24] 其他地区经济动态 - 欧元区6月CPI同比回升至2%，核心CPI维持在2.3%，制造业PMI持平于49.4[29][31][32] - 日本5月消费者支出同比增长4.7%，为2022年8月以来新高[30] - 德国5月工业产出数据待公布，ZEW经济景气指数升至35.3[38][36] 下周重点关注 - 德国5月工业产出和欧元区零售销售数据[40] - 美国5月消费信贷和中国6月CPI/PPI数据[40] - 日本6月国内企业商品物价指数和英国5月GDP数据[40]

月度商品价格预测 - 黄金价格呈现区间震荡态势 [1] - 铜和原油价格震荡上行 [1] 消费 新房与汽车销售 - 6月新房销量同比降幅收窄，三四线城市为主要拖累 [3] - 二手房销量增速转负，降温明显 [3] - 乘用车零售销售增速回升，批发增速持平，半钢胎开工率明显走低 [3] - 家电销售均价多数下行，6月月均售价同比增速多下降 [3] 服务消费 - 暑期消费热度不减，电影票房收入季节性回升但同比仍弱 [4] - 灯塔各类演出票房同比转正，大幅改善 [4] - 酒店每间可售房收入继续增长，仍高于去年同期 [4] - 上海迪士尼乐园客流增多，同比增速上行 [4] 外贸 - 对等关税前期豁免即将到期，特朗普称将于8月初实施新关税税率 [6] - 主要经济体未与美国达成一致，印度计划反制美国汽车关税 [6] - 仅英国、越南与美国达成初步协议 [6] - 美国集装箱预订维持低位，中国至美国集装箱发货周同比回落 [7] - 传统转口贸易地区港口停靠量周同比有所反弹 [7] 生产 钢铁与玻璃 - 钢铁需求端延续淡季特征，但中央财经委会议打击低价无序竞争，推动落后产能退出 [9] - 铁矿石价格上涨，高炉开工率略降，螺纹钢价格转涨 [9] - 玻璃价格长期低迷，供给端减产预期催化下，全国浮法玻璃库存连续第二周下行，均价止跌回升 [10] 物价 大宗商品 - 避险需求推升金价走高，中东局势升级为影响因素 [12] - 秘鲁矿工抗议影响铜短期供给，需关注对等关税落地及铜关税进展 [12] - 中东局势升级叠加需求季节性走强，推动油价震荡上行 [12] - 国内水泥价格续降，螺纹钢、动力煤、玻璃价格反弹回升 [11] 后续关注 - 物价数据 [14] - 美国关税政策变动 [14] - 金融数据 [14]

新增非农就业 - 6月新增非农就业人数略升至14.7万人，4月和5月新增非农就业人数小幅上修，合计上修1.6万人 [1][2] - 新增非农就业人数超出预期，主要归因于州和地方政府就业大幅增加，政府贡献了一半的新增就业 [1][2] - 私营部门新增就业从5月的13.7万人大幅放缓至7.4万人，录得2024年11月以来新低 [1][2] 行业就业情况 - 政府部门新增就业源于州和地方的教育岗位，而联邦政府继续裁员 [1][4] - 服务业新增就业仅录得6.8万人，较上月大幅减少7.3万人，与6月新增ADP就业转负相互映证 [1] - 教育保健、休闲酒店和金融活动新增就业下降最多，较上月分别下降3.2万人、9000人和7000人 [4] - 制造业就业仍受关税政策压制，继续下降7000人 [4] 劳动力市场 - 6月失业率下降0.1个百分点至4.1%，但劳动参与率下行至62.3%，较上月下降0.1个百分点 [1][6] - 永久退出劳动力市场的人数增加，失业人数减少22.2万人，但就业人数仅增加9.3万人 [1][6] - 25-54岁之间的黄金年龄劳动参与率较上月下降0.1个百分点 [6] - 5月美国职位空缺数升至776万人，职位空缺率上升至4.6%，劳动力供需缺口录得53.2万人，基本达到疫情前水平 [10] 薪资情况 - 6月非农时薪同比增速较上月下降0.1个百分点至3.7%，自去年11月以来持续下降 [1][8] - 6月非农就业平均时薪环比增速回落至0.2%，平均工作时长录得34.2小时，较上月略有回落 [8] - 5月实际时薪同比增速为1.4%，较上月回落0.1个百分点，2024年8月以来几乎保持在1%以上 [13] - 时薪同比增速最高的行业为商业服务和金融业，分别为5.3%和4.3%，建筑业和商业服务业平均时薪同比增速上升最大，较上月分别上行0.7个百分点和0.6个百分点 [11] - 平均时薪增速放缓最大的行业分别为制造业和零售业，分别减少约0.3个百分点、0.2个百分点 [11] 市场反应 - 6月非农数据公布后，市场对美联储降息预期降温，预期7月降息概率从20.7%降至4.7% [15] - 美股三大指数走高，美债收益率上行，美元指数走高 [15] - 就业市场仍将走弱，政府裁员持续，关税等经济政策不确定仍高，或在一定程度上使得企业减少招聘，美联储年内仍有理由继续降息 [15]