新增非农就业数据修正 - 7月新增非农就业录得7.3万人，但前值被大幅下修，5月和6月合计下调25.8万人，显示就业水平存在高估[2][3] - 政府部门是被高估的主要行业，5月和6月合计被下修11.9万人[2] - 自2022年以来，夏季就业数据均有向下大幅调整，2023年和2024年6月非农终值分别下修10.4万人和8.8万人[2] 就业市场降温迹象 - 7月失业率上行至4.2%，U6失业率从6月的7.7%反弹至7.9%，指向就业市场广泛降温[2][5] - 劳动参与率下行至62.2%，录得2023年年初以来新低，就业率同步下降，永久退出劳动力市场的人数继续增加[2][5] - 6月劳动力供需缺口录得42.2万人，基本达到疫情前水平，表明美国就业市场供需趋于均衡[8] 行业就业表现分化 - 7月新增就业集中于教育保健业、零售业和金融活动，分别上升2.7万人、3万人和1.7万人[6] - 政府新增就业在7月为今年以来三度转负，减少1万人就业，且前值被大幅下修，5月和6月分别下修5.7万人和6.2万人[6] - 零售业和商业服务业时薪同比增速最高，分别为5.2%和5.1%，零售业时薪同比增速较上月上行1.4个百分点[12] 工资增速与市场反应 - 7月非农就业平均时薪环比增速上升至0.3%，同比增速略升0.1个百分点至3.9%，但长期趋势持续走弱[9] - 6月实际时薪同比增速为1%，较上月回落0.4个百分点，2024年8月以来基本保持在1%以上[10] - 疲弱的就业数据引发降息预期升温，市场预期美联储9月降息概率从40%升至80%，年内降息次数从1.3次回升至2.2次[16]

月度商品价格预测 - 油价呈现区间震荡态势 铜价和金价震荡上行 [2] 内需 新房与乘用车 - 7月新房销量同比降幅扩大 二手房销量降幅收窄 [2] - 乘用车销售增速零售回落 批发上行 半钢胎开工率小幅下降 [2] - 家电销售均价涨少跌多 7月月均销售价同比增速分化 [2] 暑期文娱消费 - 电影票房收入同比降幅缩窄 暑期档总票房突破60亿元 [2] - 灯塔演出票房由跌转涨 累计票房达161.5亿元 同比增长48.4% [2] - 酒店入住率转降 每间可售房均价继续上行 收入增速放缓但同比改善 [2] 外需 关税政策 - 欧盟和日韩等大经济体加征关税幅度低于4月 多数经济体变动不大或略降 [3] - 中国关税暂缓将再度展期三个月 免税小包政策暂停并扩至全球 [3] - 大经济体需承诺对美投资 购买能源品并部分放开市场 [4] - 东南亚转口国如越南额外加征40%转口关税 [4] 出口表现 - 7月出口或略有下行 离港船只载重增速回落 中至美发货量增速下降 [5] - 东南亚港口停靠量同比增速上升 [5] 生产 钢铁与发电 - 样本钢厂盈利率续升 生产意愿未明显下降 产量同比续升 厂库略升 [6] - 7月六大电厂日均耗煤量月同比增速较上月回升 预计发电量增速上行 [7] 猪肉与煤炭 - 猪肉价格转降 主因企业降重出猪导致供应增加 [7] - 多地暴雨影响 六大电厂日均耗煤量下降 煤炭库存转去 [7] 物价 大宗商品 - 金价周内震荡略降 主因对等关税幅度缓和及美联储按兵不动 [7] - 美铜大幅回落 因特朗普铜关税落地幅度不及预期 [7] - 油价震荡上行 受俄乌局势不确定性和需求季节性走强支撑 [7] 后续关注 - 出口数据和物价数据 [9] 图表数据 - 42城新房销量同比增速 19城二手房销量同比增速 十大城市商品房库销比 [11] - 乘联会乘用车销量同比 家电销售均价同比 酒店每间可售房收入 灯塔演出票房 [12] - 中至美发货量同比 美从中进口到港量同比 港口停靠量同比 [14][15] - 样本钢厂钢材产量增速 五大材厂库库存 [16][17] - PTA产业链负荷率 石油沥青开工率 半钢胎开工率 [18] - 六大电厂日均耗煤量同比 钢铁价格变动 大宗商品价格变动 [20][21][22]

美联储议息会议决策 - 美联储维持基准利率在4 25%-4 5%目标范围 两名理事沃勒和鲍曼投反对票 主张降息25bp 这是1993年以来首次出现两位反对者 [1] - 会议声明将经济形势描述从"以稳健速度扩张"改为"经济活动增长放缓" 显示经济增长动能减弱 [1][6] - 美联储主席鲍威尔表示适度限制性政策仍合适 未对9月会议做出决定 强调将关注数据变化 尤其失业率指标 [1][4] 美国就业市场状况 - 6月新增非农就业14 7万人 其中政府贡献50%新增就业 私营部门就业增长放缓 劳动参与率下降 薪资增速放缓 显示劳动力市场持续降温 [2][5] - 美联储维持"劳动力市场状况稳定"的判断 但指出工人供需同步下降 需重点关注失业率变化 [4][6] 通胀走势分析 - 6月通胀反弹 主要受能源和核心商品价格上涨推动 核心服务通胀保持平稳 商品通胀同比上行反映关税成本正转嫁消费者 [2][5] - 美联储认为通胀回落进程过半 但关税影响具有暂时性 通过"不加息"方式应对关税效应 核心服务通胀回落显示压力缓解 [4][5] 美国经济前景 - 二季度GDP环比折年率反弹源于一季度"抢进口"效应消退 私人国内实际最终购买创2023Q1以来新低 内需明显转弱 [6] - 商品和服务消费同比增速下行 高利率抑制房地产和企业投资 综合显示经济放缓趋势延续 [6] 市场预期变化 - 鲍威尔讲话后 9月降息概率从60%以上降至50%以下 美股回落 美债收益率上升 美元走强 [7] - 短期内商品通胀上行风险可能使美联储保持观望 但在高利率压制下 经济放缓压力或促使年内仍将降息 [7]

政策基调 - 十五五规划部署强调战略平稳 与十四五规划的求新导向形成对比 [1] - 宏观政策从"加紧实施"转为"适时加力" 外需较好背景下提振内需紧迫性下降 [2] - 政策重心转向落实落细现有措施 增量政策有限 重点领域包括科技创新、消费、小微企业、外贸 [2] 财政与货币政策 - 财政要求提高资金使用效率 低效投资退出 地方隐性债务严控 基建投资承压 [3] - 货币政策目标转向促进社会融资成本下行 利率传导机制成为核心 实际利率或进一步降低 [3] 内需与投资 - 消费政策从提高收入转向保障民生 新增培育服务消费增长点 [3] - 投资引导民间资本参与两"重"建设 有望改善投资回报率 缓解资产荒 [3] 行业治理与外贸 - 首次提出规范地方招商引资 延续反内卷导向 推进统一大市场建设 [5] - 外贸企业支持加码 强化融资保障 政策表述升级为"稳住外贸外资基本盘" [5] 资本市场与地产 - 资本市场管制或进一步放开 强调增强吸引力与包容性 巩固慢牛趋势 [6] - 地产政策着墨较少 城市更新从"加力实施"转向"高质量"开展 [6] 商品市场展望 - 供给侧改革力度弱于2015年行政手段 价格拉动效果温和 [5][8] - 需求端增量政策有限 商品价格将向基本面回归 [8]

本轮商品热潮的驱动因素 - 情绪面驱动：以国内定价为主的工业金属、化工和能源等品类在二季度多录得年内新低，部分价格跌破成本线，"人心思涨"心态显现[4] - 供给端政策落地：光伏、煤炭和生猪等行业先后出台限产/稳价政策，例如光伏玻璃企业计划集体减产30%，带动多晶硅和烧碱期货价大幅上涨[5][6] - 超级基建催化：雅鲁藏布江超级水电站启动（总投资1.2万亿元，装机容量6000万千瓦级）直接触发商品市场情绪性上涨[6] - 需求端疲软：与2015年供给侧改革不同，当前缺乏类似棚改货币化的需求侧配合，外需受"关税战"影响承压[7][9][10] 本轮商品上涨的特点 - 情绪主导：国内大宗期货普遍上行，但国际定价的铜与原油波动不大，反映国内情绪驱动特征[11] - 期股共振：多晶硅期货涨幅60.2%带动通威股份（+30.6%）、合盛硅业（+21.2%）等股票同步上涨，焦煤期货涨51.3%对应山西焦煤股价涨26.9%[11][12] - 期现基差分化：多晶硅和焦煤期货涨幅显著高于现货，反映交易者对未来供需缺口预期强烈；烧碱和焦炭期货价远高于现价，存在收敛压力[12][13] 后续发展趋势 - 补涨机会：氧化铝、纯碱和工业硅等低位品类可能存在补涨空间[15] - 回调风险：烧碱和焦炭等期现基差涨幅较小的品类，若无政策或基本面支撑，回调风险较大[16] - 节奏判断：需关注主力合约交割时间（如8月中旬焦炭、多晶硅合约）、政策落地力度及商品库存等基本面指标[19] - 长期制约：需求端未明显改善时，仅靠供给端去产能难以持续推高价格中枢[19]

全球资产价格表现 - 日经225指数本周领涨全球股市，涨幅达4.1%，主要受日美达成贸易关税协议提振 [1] - 美股三大指数均上涨，标普500、道琼斯工业、纳斯达克综指分别上涨1.1%、0.8%和1% [1] - 10年期美债收益率下行4bp，主要国债收益率涨跌互现 [1] - 油价走低，因欧美贸易协议谈判僵持引发需求担忧，WTI原油和布伦特原油分别下跌2.2%和0.5% [1][2] - 美元指数回落0.8%，欧元兑美元上涨0.9%，英镑兑美元微涨0.1% [1][2] 主要央行货币政策 - 美联储7月降息概率接近0，市场预期年内降息约2次，与上周变化不大 [3] - 欧央行维持基准利率不变，行长拉加德表示经济状态良好，暗示不急于进一步降息 [3] - 日本央行副行长称日美贸易协议减少经济不确定性，年内或仍有加息空间 [3] 美国经济动态 - 美国初请失业金人数从22.1万降至21.7万，显示劳动力市场稳定 [11] - 6月核心资本品订单环比增速转负至-0.7%，企业设备投资回落 [11] - 7月标普全球制造业PMI降至49.5，为去年12月以来首次跌破枯荣线 [11] - 美日达成贸易协议，美国对日本关税降至15%，日本将投资5500亿美元于美国核心产业 [11] 其他地区经济动态 - 欧元区7月服务业PMI升至51.2，制造业PMI回升至49.8，为36个月高点 [25] - 德国服务业PMI回升0.4个百分点至50.1，制造业PMI升至49.2，显示复苏迹象 [25] - 泰国与柬埔寨爆发军事冲突，紧张局势持续升级 [25] 下周重点关注 - 7月28-29日中美举行第三轮贸易磋商 [33] - 7月31日美联储FOMC利率决议和日本央行利率决议 [33] - 8月1日美国公布7月失业率和非农就业数据，欧元区公布7月CPI [33]

月度商品价格预测 - 黄金和铜价格震荡上升，原油价格上行 [1] - 黄金受美日贸易协议达成和投机需求拉动影响，或迎来新一轮行情 [11] - 原油受OPEC+增产预期和季节性需求支撑，价格波动不大 [11] 消费 - 新房销量同比降幅扩大，二手房销量降幅收窄，三四线城市转正 [2][3] - 乘用车销售增速零售回落、批发上行，半钢胎开工稳中有降 [3] - 家电月均售价同比表现分化，线下销售均价涨多跌少 [3] - 旅游消费热度不减，酒店入住率和每间可售房均价增长，机票价格同比上涨 [3] - 电影和演出市场量增价跌，观影人次和观演人次回升 [3] - 国际网红来华提升入境游热度，"China Travel"搜索热度创新高 [3] 外贸 - 出口略有走弱，离港船只载重增速回落，出口集装箱运价指数下行 [4][5] - 中至美发货量回升，集装箱预定量同比增速回落 [5][20] - 美日达成贸易协议，对等关税下调至15%，日本向美投资5500亿美元 [6] - 美欧谈判未达成，市场预期或加征15%关税 [6] - 韩国前20日出口增速下降，半导体和石油产品拖累明显 [7] 生产 - 钢铁价格受情绪和成本支撑上涨，样本钢厂盈利率改善 [8][9] - 高炉开工率持平，钢铁厂库续降，社库略升，均处历年同期低位 [9] - 玻璃价格改善，库存压力缓解，但下游需求暂弱 [10] - 水泥出货率和磨机运转率低位回升，库容比上行，价格续跌 [10] 物价 - 大宗商品价格区间震荡，国内猪肉批发价连续三周上涨 [11] - 螺纹钢、动力煤价格续升，玻璃价格回升，水泥价格续降 [11] - 黄金和铜中枢略升，原油波动不大 [11] 图表数据 - 42城新房销量同比增速、19城二手房销量同比增速 [12][13] - 乘联会乘用车销量同比、家电线下销售均价同比 [13][14] - 酒店平均每间可售房收入、电影票房收入、灯塔演出票房 [14][15] - 韩国出口分地区和商品拉动同比、港口停靠量周度同比 [17] - 中至美集装箱预定量周同比、发货量周度同比 [18][20] - Mysteel样本钢厂钢材产量增速、五大材厂库库存 [22][24] - 全国水泥价格变动、钢铁价格变动、大宗商品价格变动 [26][27] - 地缘政治风险指数 [28]

核心观点 - 中美竞争是催生黄金大牛市的底层逻辑，导致全球秩序重构、去美元化加速及地缘冲突加剧，推动各国央行和私人投资者增持黄金 [1][4][18] - 美联储降息预期、美国债务扩张、特朗普关税政策及中东俄乌局势等不确定性因素将继续支撑金价 [26][27][29] - 投机需求拖累迎来拐点，央行购金持续强劲（连续三年超1000吨/年），中国黄金储备占比仅5%远低于全球19%水平，增持空间显著 [35][36][39] - 下半年金价或创新高，年底目标3700美元/金衡盎司（较当前涨超10%），投资因子和央行购金因子主导价格中枢 [41][43][46] 中美竞争与黄金底层逻辑 - 美国全球地位回落导致经济、科技、军事格局变动：中国制造业增加值全球占比超美国成第一大工业国，贸易伙伴覆盖多数国家 [7] - 美元武器化削弱公信力，SWIFT制裁加速去美元化，全球央行购金规模2022-2024年连创新高（年均超1000吨） [8][22] - 美国战略收缩引发地区真空，2021年以来俄乌、中东等地冲突频发，避险需求激增 [15][20] 超预期驱动因素 - **经济基本面**：美国经济走弱强化降息预期（年内幅度或超预期），债务无限制扩张推动黄金配置 [26][29] - **不确定性**：特朗普关税政策朝令夕改（对等关税推迟至8月），俄乌未和解、伊以战争风险仍存 [27][31] - **需求端**：投机头寸3月以来回落拖累金价，但拐点已现；央行购金连续12个月净流入（全球ETF持仓超3600吨，年内新增400吨） [31][24][35] 下半年黄金走势 - 价格中枢由投资因子（占比超50%）和央行购金因子决定，近5年央行购金解释力度升至60% [41][43] - 全球75%央行计划增持黄金，中国黄金储备占比仅5%（较西方50%差距显著），中东储备较历史高点差15个百分点 [36][39][44] - 年底目标价3700美元/金衡盎司，涨幅超10%，主要受降息预期、债务扩张及地缘冲突支撑 [46]

马斯克成立"美国党"的背景与核心理念 - 马斯克在特朗普税收法案签署次日宣布成立"美国党"，旨在打破两党主导的政治体制，表达对财政预算失衡的不满[1][4] - 美国党核心理念包括财政保守主义(减少赤字)、政府技术改革(AI提升效率)和自由主义倾向(减少监管、保护言论自由)[4] - 政党定位为"中间80%"选民服务，吸引对极左/极右失望人群，计划聚焦2026年中期选举[29][31] 美国第三党派历史发展规律 - 第三党诞生原因分两类：社会矛盾催生(如绿党环保议题)和主要政党分裂(如1912年进步党)[2][18] - 历史成功案例包括：1848年自由土地党获10.1%普选票、1912年进步党夺27.4%普选票和88张选举人票[14][15] - 现存超过10州认可的第三党仅自由党、绿党和宪法党三支[7][20] 美国新政党建立的法律路径 - 需完成名称注册、制定纲领、选举领导团队，并在各州认证参选资格[6] - 州认证标准差异大：亚利桑那州需提交相当于上次州长选举1.33%的选民签名，且需来自至少5个县[6] - 认证后可获选举参与权(提名各级候选人)、合法筹资权(FEC注册)及公共宣传权[11][12] 第三党派的政治影响力机制 - "赢者通吃"制度使第三党难获选举人票，1912年进步党分流共和党选票致其仅得23.2%[21] - 主流两党通过政策吸纳削弱第三党：自由土地党被共和党吸收，进步党理念被两党采纳[24] - 资金劣势明显：2024年民主/共和党分别筹资20.5亿/14.3亿美元，独立候选人仅6250万美元[26] 马斯克政党的特殊优势与挑战 - 资源优势：马斯克个人净资产3300亿美元，2024年曾花费2.8亿美元支持特朗普，X平台提供宣传渠道[31] - 选民基础薄弱：Quantus调查显示仅14%选民"非常可能"支持美国党，56.5%美国人对马斯克持负面看法[27] - 策略调整：计划集中争夺2-3个参议院和8-10个众议院席位，寻求与前进党等第三党合作[29][31]

全球资产价格表现 - 全球主要股市多数上涨 美股三大指数均上涨 标普500、道琼斯工业、纳斯达克综指分别上涨0.6%、0.3%、1.5% [1] - 债市方面主要国债收益率涨跌互现 10年期美债收益率上行1bp 10年期日债收益率上行2.6bp [1] - 商品方面金价走低油价下跌 汇率方面多数货币相对美元小幅贬值 美元指数回升0.6% [1] 主要央行货币政策 - 美联储主席人选受关注 特朗普曾表示可能解雇鲍威尔引发市场短暂恐慌 随后澄清可能性极低 市场重新企稳 [3] - 欧央行管委表示尽管美国新关税威胁使决策复杂化 但7月仍可能暂停降息 [3] 美国经济动态 - 美国6月CPI同比增速小幅反弹至2.7% 核心CPI同比略升至2.9% 能源同比降幅收窄 核心商品同比显著回升 [7] - 美国6月零售销售环比转正至0.6% 超出预期 汽车销售回暖是主要推力 核心零售环比增速回升至0.5% [7] - 7月美联储褐皮书显示美国经济保持温和增长 制造业裁员现象更常见 企业因政策不确定性保持谨慎 [7] - 7月密歇根大学消费者信心指数小幅改善 1年通胀预期下降0.6个百分点至4.4% [7] 其他地区经济动态 - 德国7月ZEW经济景气指数升至52.7 创三年多新高 欧元区景气指数小幅上升0.8至36.1 [17] - 日本6月核心CPI同比增速小幅放缓至3.4% 连续第39个月高于央行2%目标 服务业通胀率升至1.5% [18] - 欧元区CPI同比为2.0% 核心CPI同比为2.3% 失业率为6.3% 制造业PMI为49.4 [19] - 日本CPI同比为3.3% 核心CPI同比为3.4% 失业率为2.5% 制造业PMI为50.4 [19] 下周重点关注 - 下周需关注美联储货币紧缩、美国经济下行及关税政策等数据和事件 [25]