稳定币监管与市场发展 - 5月下旬美国通过《GENIUS法案》和《STBLE法案》，中国香港通过《稳定币条例》，全球稳定币监管框架加速建立[1][4] - 前五大稳定币市值过去一年增长45%，2024年交易量增速达54.5%，2025年前6个月累计增速进一步升至69.3%[1][9] - USDT和USDC占据市场绝对主导，2024年两者合计占交易量99.2%（USDT 69.4%/USDC 29.8%），占供应量97.2%（USDT 74.6%/USDC 22.6%）[9] 稳定币运行机制与汇率传导 - 稳定币分为链下资产支持型（如USDT/USDC）、链上资产支持型和算法型，USDT采用1:1美元储备机制，资金投向短期美债等高流动性资产[1][4] - 美元稳定币降低跨境交易成本（传统汇款成本6.4% vs 稳定币0.5%-3%），推升美元需求并支撑美元指数[2][6][11] - 对弱势货币国家形成双重冲击：加速本币贬值（如阿根廷2024上半年贬值9.5%、巴西12.2%）并引发资本外流，70%用户因不信任本币转向稳定币[3][16][18] 稳定币对美元体系的影响 - 短期提振美元需求但无法解决根本问题：仅锚定美元资产而非创造新信用，底层资产存在挤兑风险（如Tether抛售美债可能引发市场波动）[2][14] - 技术优势显著：稳定币汇款成本仅为传统渠道1/12至1/2，促进美元在贸易结算中的使用[2][11] 发展中国家货币主权挑战 - 美元稳定币加速货币替代：拉美国家居民因本币贬值更倾向使用加密货币，形成"贬值→增持稳定币→进一步贬值"的负反馈循环[3][16][18] - 削弱货币政策有效性：稳定币分流储蓄导致银行去中介化，小型经济体需更激进调整利率应对资本外流[18] 全球数字货币发展格局 - 双轨并行：稳定币进入监管落地阶段（欧盟/新加坡已立法），央行数字货币（CBDC）处于试点阶段（如mBridge项目进入MVP阶段）[21] - 中国重点推进数字人民币：已进入大规模应用拓展和跨境推广阶段，2025年明确加快国际使用以构建多极货币体系[23] - 香港成为政策试验田：率先通过《稳定币条例草案》并建立许可制度，探索人民币稳定币发展路径[3][24]

全球资产价格表现 - 全球国债收益率普遍上行，10年期美债收益率上行6bp，主因就业数据稳健导致降息预期减少[1] - 美股三大指数上涨，标普500、道琼斯工业和纳斯达克综指分别上涨1.7%、2.3%和1.6%[1][3] - 英国因福利削减支出失败引发"股债汇三杀"，30年期长债收益率飙升21bp[1][29] - 商品市场黄金和原油价格回升，WTI原油和布伦特原油分别上涨3.4%和2.0%[1][3] - 汇率方面美元指数下跌0.1%，加元、新台币和欧元升值幅度最大[1][3] 主要央行货币政策 - 美联储6月非农就业数据显示新增就业14.7万人，失业率回落至4.1%，7月降息概率从20.7%降至4.7%[4] - 日本央行行长称潜在通胀率仍略低于目标，市场对加息预期减少[4] - 欧央行预计年底前降息至1.75%，欧元区CPI同比回升至2%[29][31] 美国经济动态 - 6月美国ISM制造业PMI回升至49，但新订单指数连续5个月收缩，投入品价格指数升至69.7[12] - 《美丽大法案》签署落地，未来十年将增加联邦赤字3.4万亿美元并减税4.5万亿美元[13] - 美越达成贸易协议，越南面临20%关税，"转运"商品税率达40%[14] - 6月零售销售同比下滑1.7%，密歇根消费者信心指数回升至60.7[15][24] 其他地区经济动态 - 欧元区6月CPI同比回升至2%，核心CPI维持在2.3%，制造业PMI持平于49.4[29][31][32] - 日本5月消费者支出同比增长4.7%，为2022年8月以来新高[30] - 德国5月工业产出数据待公布，ZEW经济景气指数升至35.3[38][36] 下周重点关注 - 德国5月工业产出和欧元区零售销售数据[40] - 美国5月消费信贷和中国6月CPI/PPI数据[40] - 日本6月国内企业商品物价指数和英国5月GDP数据[40]

月度商品价格预测 - 黄金价格呈现区间震荡态势 [1] - 铜和原油价格震荡上行 [1] 消费 新房与汽车销售 - 6月新房销量同比降幅收窄，三四线城市为主要拖累 [3] - 二手房销量增速转负，降温明显 [3] - 乘用车零售销售增速回升，批发增速持平，半钢胎开工率明显走低 [3] - 家电销售均价多数下行，6月月均售价同比增速多下降 [3] 服务消费 - 暑期消费热度不减，电影票房收入季节性回升但同比仍弱 [4] - 灯塔各类演出票房同比转正，大幅改善 [4] - 酒店每间可售房收入继续增长，仍高于去年同期 [4] - 上海迪士尼乐园客流增多，同比增速上行 [4] 外贸 - 对等关税前期豁免即将到期，特朗普称将于8月初实施新关税税率 [6] - 主要经济体未与美国达成一致，印度计划反制美国汽车关税 [6] - 仅英国、越南与美国达成初步协议 [6] - 美国集装箱预订维持低位，中国至美国集装箱发货周同比回落 [7] - 传统转口贸易地区港口停靠量周同比有所反弹 [7] 生产 钢铁与玻璃 - 钢铁需求端延续淡季特征，但中央财经委会议打击低价无序竞争，推动落后产能退出 [9] - 铁矿石价格上涨，高炉开工率略降，螺纹钢价格转涨 [9] - 玻璃价格长期低迷，供给端减产预期催化下，全国浮法玻璃库存连续第二周下行，均价止跌回升 [10] 物价 大宗商品 - 避险需求推升金价走高，中东局势升级为影响因素 [12] - 秘鲁矿工抗议影响铜短期供给，需关注对等关税落地及铜关税进展 [12] - 中东局势升级叠加需求季节性走强，推动油价震荡上行 [12] - 国内水泥价格续降，螺纹钢、动力煤、玻璃价格反弹回升 [11] 后续关注 - 物价数据 [14] - 美国关税政策变动 [14] - 金融数据 [14]

新增非农就业 - 6月新增非农就业人数略升至14.7万人，4月和5月新增非农就业人数小幅上修，合计上修1.6万人 [1][2] - 新增非农就业人数超出预期，主要归因于州和地方政府就业大幅增加，政府贡献了一半的新增就业 [1][2] - 私营部门新增就业从5月的13.7万人大幅放缓至7.4万人，录得2024年11月以来新低 [1][2] 行业就业情况 - 政府部门新增就业源于州和地方的教育岗位，而联邦政府继续裁员 [1][4] - 服务业新增就业仅录得6.8万人，较上月大幅减少7.3万人，与6月新增ADP就业转负相互映证 [1] - 教育保健、休闲酒店和金融活动新增就业下降最多，较上月分别下降3.2万人、9000人和7000人 [4] - 制造业就业仍受关税政策压制，继续下降7000人 [4] 劳动力市场 - 6月失业率下降0.1个百分点至4.1%，但劳动参与率下行至62.3%，较上月下降0.1个百分点 [1][6] - 永久退出劳动力市场的人数增加，失业人数减少22.2万人，但就业人数仅增加9.3万人 [1][6] - 25-54岁之间的黄金年龄劳动参与率较上月下降0.1个百分点 [6] - 5月美国职位空缺数升至776万人，职位空缺率上升至4.6%，劳动力供需缺口录得53.2万人，基本达到疫情前水平 [10] 薪资情况 - 6月非农时薪同比增速较上月下降0.1个百分点至3.7%，自去年11月以来持续下降 [1][8] - 6月非农就业平均时薪环比增速回落至0.2%，平均工作时长录得34.2小时，较上月略有回落 [8] - 5月实际时薪同比增速为1.4%，较上月回落0.1个百分点，2024年8月以来几乎保持在1%以上 [13] - 时薪同比增速最高的行业为商业服务和金融业，分别为5.3%和4.3%，建筑业和商业服务业平均时薪同比增速上升最大，较上月分别上行0.7个百分点和0.6个百分点 [11] - 平均时薪增速放缓最大的行业分别为制造业和零售业，分别减少约0.3个百分点、0.2个百分点 [11] 市场反应 - 6月非农数据公布后，市场对美联储降息预期降温，预期7月降息概率从20.7%降至4.7% [15] - 美股三大指数走高，美债收益率上行，美元指数走高 [15] - 就业市场仍将走弱，政府裁员持续，关税等经济政策不确定仍高，或在一定程度上使得企业减少招聘，美联储年内仍有理由继续降息 [15]

原油供需格局分析 - 供给端OPEC+主导，剩余产能占全球产量5.5%，沙特剩余产能超3百万桶/天，财政盈亏平衡点在60-90美元/桶 [5] - 俄乌若和解将带来全球产量0.6%的增量，乌克兰重建影响较小 [14] - 美国页岩油技术更新使单井产量增长28%，2025年前3月产量增速2.7%，预计持续增长 [41] - 全球油气资本支出持续上升，北美和亚太占一半以上，长期供给不紧张 [12] 需求端变化 - 存量需求集中在美中欧，增量主要来自发展中经济体如中国、印度等 [21] - 欧洲经济回暖或带动全球需求增0.3%，德国基建和乌克兰重建各增0.2%和0.14% [27][29] - 汽油需求将达峰收缩，化工用液化石油气和石脑油保持较快增长 [1] - 中国能源转型加速，原油需求增速远低于IEA预测的8%中枢 [42] 地缘与政策影响 - 伊以冲突若封锁波斯湾，油价或飙升至210-215美元/桶，中性情形下中枢70-75美元/桶 [34] - 加拿大野火当前影响35万桶/天供给，若扩大或至85万桶/天 [35] - 对等关税缓和或带动需求增0.4%，OPEC+增产计划将压制油价 [37][38] - 特朗普新政推动能源扩张但企业观望，页岩油技术更新降低成本5-10% [40][41] 油价走势预测 - 年内油价预计60-80美元/桶区间震荡，年底中枢或达75美元/桶，潜在涨幅10% [54] - 短期供需缺口偏紧，需求增量因素多于供给扰动 [47] - 长期能源转型将导致需求回落，美国增产和OPEC转型增产使油价承压 [45][54] - 去美元化趋势增大油价波动风险，各国政策差异直接传导至油价 [44][48]

全球资产价格表现 - 日经225指数领涨全球主要股市，本周涨幅达4.6% [1] - 美股三大指数均上涨，标普500、道琼斯工业和纳斯达克综指分别上涨2.1%、1.8%和3.7% [1] - 10年期美债收益率下降12bp，主要国债收益率多数下行 [1] - 黄金和原油价格下跌，美元指数下跌1.5%，英镑和欧元升值幅度最大 [1] 主要央行货币政策 - 美联储降息预期升温，鲍威尔重申将观察关税对通胀的影响，降息可能推迟至9月或更晚 [3] - 2位FOMC票委沃勒与鲍曼转鸽，沃勒认为关税影响或为"一次性"，鲍曼支持7月降息 [3] - 市场对7月降息的概率从10%上调至20% [3] 美国经济动态 - 美国一季度GDP环比折年率从-0.2%下修至-0.5%，主因贸易逆差扩大和消费支出下修 [9] - 6月美国制造业PMI持平于52，服务业PMI回落至53.1，关税推升价格压力 [9] - 5月美国成屋销量同比增速降幅收窄至-0.7%，新房销售同比增速降幅走扩，房地产市场未见好转 [10] - 美国CPI同比为2.4%，核心CPI同比为2.8%，失业率持平于4.2% [11] - 零售销售同比为3.3%，密歇根消费者信心指数为60.5 [11] 其他地区经济动态 - 欧元区综合PMI维持在50.2，德国综合PMI回升至50.4，制造业新订单指数录得近一年来首次增长 [16] - 日本制造业PMI回升至50.4，为2024年7月以来首次返回线上，就业显著增长 [16] - 中东紧张局势缓和，以色列与伊朗停火持续，对油价和全球市场风险构成缓冲 [16] 下周重点关注 - 重点关注数据和事件，包括欧日重点经济数据、服务业PMI、ZEW经济景气度指数等 [21]

月度商品价格预测 - 黄金价格短期仍将区间震荡，关注对等关税豁免到期前的不确定性及美联储降息可能性[14] - 铜价震荡上行，需求端增量确定性更强，短中长期供给均偏紧，铜价易涨难跌[15] - 油价因地缘风险缓和走低，但若伊以冲突再度交火仍将震荡回升[14] - 国内动力煤价格小幅上涨，受"迎峰度夏"旺季需求预期推动[12] 消费 - 6月新房销量增速降幅走扩，二手房销量继续回落，一线城市二手房价增速由升转降[3] - 乘用车零售由降转升，批发持平上月，半钢胎开工率回升[3] - 家电6月月均销售价同比增速多数上涨，但本周销售均价多下行[3] - 暑期消费热度回升，商圈人流指数和21城地铁客运量同比增速均上行[4] - 毕业旅行订单中长线游机票预订量同比增长35%，酒店入住率和每间可售房均价继续改善[4] - 暑期电影市场新片数量增加，上周票房收入同比降幅收窄[4] 外贸 - 6月高频出口数量指标显露疲态，运价同比增速继续下行，出口整体放缓[6] - 中国至美国集装箱发货量由升转降，传统转口贸易地区港口停靠量周同比中枢走低[7] - 美国将因加拿大对美征收数字服务税而终止与加的所有谈判并加征关税[8] 生产 - 石油沥青装置开工率转升，水泥基建直供量转为上行，同比降幅收窄[10] - 样本建筑工地资金到位率相较去年同期的下降幅度继续收窄[10] - 螺纹钢产量回升，社库维持去库，但厂库由降转增[11] - 六大电厂日均耗煤量持续增长，港口煤炭库存持续下降[12] 物价 - 地缘风险缓和拖累金价、油价走低[14] - 国内铜精矿现货加工费暴跌，巴拿马铜矿仍未重启，铜供给端偏紧[15] - 国内水泥、螺纹钢、玻璃、动力煤价格反弹[13] 后续关注 - PMI和美国非农数据[16]

美国债务水平与长期美债持有情况 - 若《美丽大法案》通过，美国债务上限或继续突破，未来十年净赤字增加将推升债务水平 [1][4] - 2024年美国财政部中长期国债净发行量提升，截至一季度各类投资者持有美债合计26.9万亿美元 [1][4] - 海外投资者为最大债主，持有9万亿美元（占比33%），美联储其次（占比14%），家庭部门占比从2021年3%升至11% [1][4][5] 长期美债持有者结构变化 - 缩表后中长期美债主要增持者为海外投资者和家庭部门，海外私人投资者持有量达4.1万亿美元（2025Q1），超过官方机构 [1][5][7] - 官方持有者中，日本（1万亿美元）、英国（7000亿美元）、中国分列前三，中国持续减持而英国增持 [9] - 银行、共同基金、保险公司持有规模稳定，货币市场基金承接短期国债 [5][14][16] 美国投资者购买美债的逻辑 - **美联储**：通过QE持有美债进行资产负债表管理，QT期间减持，中长期债券从2022年5月5万亿美元缩减至2024年5月3.6万亿美元 [13] - **商业银行**：为满足LCR流动性要求持有美债（占总资产20%），但受SLR约束；收益率曲线变陡时增持以获取更高收益 [14] - **养老金/保险公司**：侧重资产负债管理，美债配置比例低（养老金3.3%，寿险公司1.8%），偏好股票等资产 [16] - **家庭部门**：股市收益下降时转向债券，兼顾安全性、流动性和通胀保值需求 [19] - **对冲基金**：通过基差交易套利，做空期货合约并做多现货以获取投机收益 [20] 海外投资者购买美债的逻辑 - **安全性**：美债因美国政府信用背书和市场深度被视为避险资产，市场动荡时利率平均下降10bp [22] - **官方机构**： - 美元为国际储备货币（占比超50%），需持有美元资产满足贸易结算和流动性需求 [24] - 日本曾两次抛售美债（2022年600亿美元、2024年4-7月）干预日元汇率 [26] - **非官方机构**：通过交叉货币互换对冲外汇风险，如日本投资者借美元投资美债以对冲日元贬值 [29]

下一任美联储主席潜在人选 - 热门候选人包括美联储前理事凯文·沃什、特朗普经济顾问凯文·哈塞特和现任理事克里斯托弗·J·沃勒，均为共和党人且具有美联储或政府任职经验 [1][4][5] - 沃什备受特朗普推崇，曾因反对QE辞职，主张先缩表后降息，认为高通胀源于量化宽松政策 [1][7][8] - 哈塞特对美国经济最乐观，支持降息以促进增长，立场最鸽派 [1][6][7] - 沃勒预计经济温和放缓，支持2025年晚些时候降息，同时主张继续缩表，立场介于鸽派与鹰派之间 [1][6][7] - 三人均支持美联储独立性，但在降息节奏上分歧明显：哈塞特（鸽派）>沃勒（中性）>沃什（鹰派） [1][7][8] 货币政策与财政政策的协调性 - 历史显示美联储仅在危机时期（如2001年衰退、2008年金融危机、2020年疫情）配合财政刺激，通过降息或QE支持经济 [2][10] - 现任候选人中沃什和沃勒明确反对财政赤字不可持续，认为债务问题超出美联储职责范围，哈塞特则对债务增长持乐观态度 [2][12][13] - 沃什呼吁恢复1951年协议以分离债务管理与货币政策，沃勒拒绝干预国债市场，仅支持流动性救助 [12][13] 降息政策框架的演变依据 - 2020年美联储修订货币政策框架，采用"平均通胀目标制"以补偿低通胀时代的就业缺口，容忍通胀阶段性超2% [3][14][15] - 疫情后通胀中枢抬升，鲍威尔指出若继续遵循平均通胀目标可能导致过度紧缩，今夏框架修订或降低就业目标权重，为降息铺路 [15] - 新框架可能容忍更高通胀以换取就业稳定，当前高利率环境降低了"零利率下限"约束 [15] 候选人对经济前景的分歧 - 哈塞特认为特朗普政策将推动增长，通胀无压力；沃什称经济基础良好，通胀源于QE；沃勒预测经济温和放缓且失业率小幅上升 [6][7] - 沃什主张通过缩表解决通胀，沃勒关注关税对通胀的暂时影响，哈塞特淡化通胀风险 [6][7][8]

稀土的战略重要性 - 稀土包含17种元素，分为轻稀土和重稀土两类，其中重稀土更稀少且提取工艺更复杂 [1][4] - 稀土在国防军工领域不可或缺，应用于导弹制导、战斗机舰艇电驱动系统、激光武器、雷达、声纳等核心装备 [6][8] - 美国军工复合体依赖稀土，军售收入占GDP超1%，万亿美元国防预算中海陆空主战兵器均需稀土 [8] - 钕铁硼永磁体是电动汽车电机支柱，中国管制导致福特、铃木等多家欧美车厂停产 [10] - 欧盟电动车产量占全球10%，汽车工业占GDP近10%，稀土短缺将冲击其2030年零排放目标 [11] - 风能及工业机器人对稀土依赖度高，2030年风能稀土需求或翻三倍 [13] 中国稀土产业统治力 - 中国是全球唯一实现稀土全产业链覆盖国家，美国80%稀土矿需运至中国加工 [15][17] - 中国稀土专利达4000项，远超欧美日（<500项），氧化物生产成本比澳大利亚低25-35% [19] - 中国稀土储量4400万吨占全球50%，2024年产量27万吨占全球70% [23] - 中国控制全球90%磁体稀土精炼产能，钕镨等关键元素生产成本仅50美元/千克（境外需100+美元） [19][24] - 中国是最大磁性稀土需求国，2024年占全球需求60%，年均增速8% [28] - 美国对中国稀土加工品依赖度达60%，印度、日本进口占比均超10% [30][31] 历史反制案例效果 - 2010年对日稀土管制致价格两年涨5倍，日本被迫投资澳大利亚替代供应但仍保持60%对华依赖 [35] - 2023年镓锗出口管制后价格分别上涨97%和132%，欧美短期无法替代中国98%镓和60%锗产量 [37] - 当前美国受冲击远超日本，因军工需求刚性且替代来源有限 [35] 本轮管制动态与展望 - 中国实施稀土出口许可证制度，向欧美汽车商发放镝铽磁铁许可但限制军用级钐出口 [39] - 2025年对等反制美国关税后重稀土价格短期飙升3倍 [41][43] - 管制松绑条件取决于美国是否取消高技术商品出口限制及关税 [42]