核心观点 - 甲骨文在投资者日披露了多项积极财务目标，包括大幅上调远期营收和每股收益目标，以及新签大额合同，显示出强劲的云业务增长势头 [1][3] - 市场反应平淡，主要因公司未明确回应关于整体利润率目标、多年期资本支出计划及大额订单具体构成等关键问题，导致不确定性持续存在 [1][3][9][12] 财务目标与市场预期 - 公司将2030财年营收目标从约2000亿美元大幅上调至约2250亿美元，2025-2030财年复合年增长率达31% [4] - 非GAAP每股收益目标定为21美元，复合年增长率约28% [4] - 远期目标显著高于市场预期：2029和2030财年营收目标分别领先市场预期10.8%和13.4%，同期每股收益目标分别高出8.0%和13.5% [4] - 近期目标与市场预期接近或偏低：2027财年营收850亿美元，高出市场预期3.4%；2028财年每股收益10.65美元，低于市场预期11.21美元约5.0% [4] - 近期增长执行能力受投资者疑虑，因公司当前面临产能严重受限的现状 [5] OCI云业务增长动力 - OCI业务是上调财务目标的主要动力，其2030财年营收目标从1440亿美元跃升至1660亿美元，年复合增长率高达75% [7] - OCI各财年目标均被上调：2027财年从320亿美元上调至340亿美元，2028财年从730亿美元提高至770亿美元，2029财年从1140亿美元增加至1290亿美元 [7] - 业务增长由强劲订单支撑，过去30天内新签约OCI总合同价值约650亿美元，涉及4个客户的7笔交易，部分来自META [7] - 第一财季末积压订单达4550亿美元，使得剩余履约义务超过5000亿美元 [7] 业务盈利能力澄清 - 公司澄清AI基础设施即服务业务毛利率预计在30-40%区间，回应了市场对毛利率可能低于20%的担忧 [8] - 通过一个6年期、1GW、总合同价值600亿美元的AI基础设施案例说明，假设毛利率35%，其中土地、数据中心和电力成本约占35% [8] - 非AI云业务也呈现高增长和高毛利率：分布式云第一财季同比增长77%，平均交易规模6700万美元，毛利率40-60%；云原生客户增长46%，平均交易规模9700万美元，毛利率40-60%；企业级业务增长33%，毛利率达65-80% [8] 未解答的关键问题 - 公司未提供明确的整体毛利率和运营利润率框架目标，仅提供了各业务线的毛利率指引 [10] - 产能投资计划缺乏透明度，未给出多年期资本支出展望，管理层解释变量变化太快，这为投资者评估未来现金流带来挑战 [10] - 超过5000亿美元的剩余履约义务余额的具体构成不清晰，包括客户组合、合同期限及用于训练或推理等关键信息未披露 [11] - 云应用业务的具体增长贡献未在新的财务框架中明确体现 [12]

据德银，黄金在全球央行"外汇+黄金"储备中的份额已从今年6月底的24%迅速上升至当前的30%。在同一时期，美元的份额则从43%下 降至40%。而若要使其份额追平美元，金价在现有持仓量不变的情况下需要升至每盎司5790美元。 报告进一步提出了一个价格推演：如果黄金要与美元在上述储备类别中平分秋色，其价格需要达到5790美元/盎司。在该情景下，假 设央行黄金持有量保持不变，黄金和美元将各自占据全球"外汇+黄金"储备的36%。 德意志银行的分析特别强调，其研究侧重于黄金在"外汇加黄金"储备中的占比，而非在央行总资产中的占比。报告认为，这是一个更 具相关性的分析维度，因为"外汇加黄金"储备是央行能够动用来捍卫本国货币的、以外币计价的资产。 全球央行对黄金的青睐并未因价格上涨而减弱，反而愈发强烈。德意志银行援引世界黄金协会在今年2月25日至5月20日进行的调查 称，计划增加自身黄金储备的央行比例已从去年的29%升至43%。 更为关键的是，市场管理者对整体趋势的判断也高度一致。调查发现，高达95%的受访储备管理者预计，全球央行的黄金总持有量将 在未来12个月内上升，这一比例远高于去年的81%。 来源：华尔街见闻 据追风交 ...

核心观点 - 黄金被视为永恒且普世的货币形式，是唯一不依赖对手方信用的资产，其战略价值在当前金融环境下日益凸显 [1][3] - 黄金已在央行和大型机构投资组合中开始取代部分美国国债，成为无风险资产 [1][10] - 建议投资者从战略资产配置角度出发，将投资组合中约15%的资金配置给黄金 [1][3][19] 黄金的货币属性与价值基础 - 黄金是最基础的货币形式，而法定货币本质上是债务 [1][6][7] - 黄金的功能类似现金，可直接用于结算交易和偿还债务，而不会创造新债务 [8] - 黄金的价值不依赖于任何对手方的偿付承诺，其本身是具有内在价值的资产 [13] - 历史上约80%的货币已经消失，其余20%也均被严重贬值，凸显黄金的保值特性 [11] 黄金相对于其他资产的比较优势 - 相较于白银和铂金，黄金拥有被全球投资者和央行普遍接受的历史与文化地位，价格波动性更低，财富保值稳定性更佳 [15] - 相较于通胀保值债券（TIPS），其根本属性仍是政府债务，在重大债务危机中表现与政府信用相关，且可能面临政府操纵数据的风险 [16] - 相较于AI概念股等股票，虽具备高回报潜力但存在泡沫风险，黄金可作为审慎的多元化配置工具 [17][18] 黄金在投资组合中的角色与配置策略 - 黄金与股票、债券等资产存在历史负相关性，尤其是在股债实际回报糟糕时表现优异 [3][9][20] - 约15%的黄金配置比例能为投资组合带来最佳的回报-风险比 [19][20] - 为优化风险同时不牺牲预期回报，可通过投资组合叠加或整体加杠杆的方式持有黄金头寸 [20] - 如果各类投资者都将适当比例资产配置到黄金，鉴于其供应量有限，金价将不得不高得多 [20]

市场危机概况 - 全球白银市场遭遇自1980年亨特兄弟事件以来最严重的危机，由印度散户狂潮、中国假期供应中断及伦敦金库存告罄共同引发[3] - 上周五白银价格触及每盎司54美元历史高点后暴跌6.7%，凸显市场极端压力[3] - 印度最大贵金属精炼厂历史性耗尽库存，其交易主管表示27年来未见如此疯狂的市场[3] - 摩根大通等大型银行一度停止向印度供应白银，最快要到11月才能交货[3] 印度需求激增 - 印度社交媒体大V在排灯节前鼓励买入白银，引爆散户FOMO狂潮，导致需求暴增至前所未有的水平[5] - 白银溢价飙升至每盎司5美元以上，远超正常几美分的差价，孟买黄金市场爆发竞价战[5] - 基金公司被迫暂停白银基金新申购，包括Kotak、UTI及国家银行运营的基金[5] 伦敦市场流动性危机 - 伦敦市场可自由流通库存降至不足1.5亿盎司，而每日交易量约2.5亿盎司，流动性严重不足[7] - 隔夜拆借利率一度飙升至年化200%，大型银行退出报价，买卖价差扩大到几乎无法交易[7] - 瑞士贵金属精炼商Argor-Heraeus表示伦敦市场租赁几乎没有流动性，基本停止所有非合同承诺的收购[8] 纽约库存调动与物流挑战 - 交易员转向纽约Comex库存，过去两周库存减少超过2000万盎司，为25年来最大降幅[9] - 将白银运往伦敦以缓解挤兑，但物流复杂且海关延误可能导致展期成本激增[9] - 特朗普可能出台的矿产关税增加了套利风险[9] 长期结构性失衡 - 过去五年白银需求持续超过矿产和回收供应，总计缺口达6.78亿盎司，主要归因于光伏行业需求增长超过一倍[10] - 2021年初伦敦总库存约为11亿盎司，但今年初以来对特朗普关税的担忧促使交易员将超过2亿盎司金属运入纽约仓库[10] - 今年前九个月全球ETF吸纳超过1亿盎司白银，这波投资需求也助推了市场紧张[10] - 上述趋势共同耗尽了伦敦储备，使支撑每日巨量交易的可用金属降至危险低位[11]

市场动荡与驱动因素 - 贸易冲突再燃、美国区域银行信用风险浮现以及对人工智能股票估值过高的担忧，共同引发了美股自4月以来最剧烈的市场动荡 [1][2] - 标普500指数的盘中涨幅自4月以来首次突破2% [2][3] - 尽管周五美国三大美股指低开高走，全周依旧累计反弹至少超1% [4] 信贷风险与市场脆弱性 - 汽车供应商First Brands Group无法追踪到本应作为债权人抵押品的19亿美元资产，公司银行账户仅剩1200万美元 [12] - Zions Bancorp和Western Alliance披露的与欺诈相关的减值损失，单日抹去美国银行股超过1000亿美元市值 [13] - 标普区域性银行精选行业指数连续第四周下跌 [14] - 截至8月底，被追踪投资组合中股票和信贷等风险资产的配置比例攀升至67%，接近峰值水平 [16] 波动性与避险情绪 - VIX指数一度升至28.99，创4月下旬以来的最高盘中水平 [1][18] - 投资者正在买入押注VIX指数可能飙升至47.5和50的期权，一项衡量尾部风险对冲需求的指标也跃升至六个月高点 [24] - 投资者涌入国债和黄金等避险资产，高收益债券基金出现大规模资金外流 [4] 高风险资产表现 - 比特币周五一度跌至7月份以来的低点，本周累跌约8.7%，创下自2月以来最差单周表现 [21] - 此前一度火热的加密货币等风险交易也失去动力，本周下挫超8% [1] - 超过30亿美元资金从高收益债券基金中流出，高收益企业债券的息差本月已扩大0.25个百分点至2.92个百分点 [23] 投资策略转向 - 管理着1.5万亿美元资产的Legal & General多资产基金团队已决定降低风险敞口，并在周三转为做空股票 [26] - Berenberg的多资产策略与研究主管将股票敞口下调了约10个百分点，并出售了标普500指数的看涨期权以保护收益 [28] - 一种做空高杠杆公司、同时做空低负债同行的对冲交易再次带来强劲收益 [25] 不同市场观点 - 一些分析师认为近期的动荡更多是市场对孤立事件的过度反应，而非系统性问题的信号，信贷市场的基本面依然强劲 [29] - 有观点认为在市场快速大幅上涨之后，近期的波动是健康的，这表明市场没有过于超前 [29] - 有公司继续超配摩根大通和花旗集团等金融股，并在近几日的剧烈波动中保持了仓位 [30]

文章核心观点 - 小型模块化核反应堆（SMR）被视为满足AI和数据中心激增电力需求的关键解决方案，其核心优势在于小型化、模块化设计及灵活部署能力 [1][3] - 全球有99座SMR处于积极开发阶段，但仅7座在建或运营，若部署顺利，到2040年SMR可占全球核电装机的10% [3] - SMR商业化仍面临技术路线竞争、供应链瓶颈（如HALEU燃料短缺）、监管及经济性等多重挑战 [1][23] SMR技术核心优势与市场定位 - SMR通过小型化设计、模块化建造、离网/并网双重安装模式、长达30年的燃料循环周期及内置被动冷却机制五大特征重新定义核能应用场景 [4][5] - 高温气冷堆可提供750摄氏度以上的工艺热，适用于氢气生产、区域供暖等传统大型反应堆难以覆盖的市场 [5] - SMR开发商总部主要集中在美国、加拿大和欧洲，水冷反应堆占据最大市场份额，数据中心需求正快速增长 [5] 主要技术路线与开发进展 - SMR技术按冷却剂类型分为水冷、熔盐冷却、气冷、热管冷却和金属冷却五大概念，水冷反应堆中的轻水堆最接近近期部署 [6] - NuScale的50兆瓦和77兆瓦压水堆是唯一获得美国核管理委员会标准设计批准的SMR [6][19] - Kairos Power于2023年12月获得第四代SMR建造许可，2024年7月开工，目标2027年投运 [12][20] - TerraPower的Natrium钠冷快堆项目预计2032年投运，热管微堆如Westinghouse的eVinci（5兆瓦）正在开发中 [14][17] 监管环境与部署时间表 - 特朗普政府的行政命令将民用核能列为国家安全优先事项，要求监管审查时间压缩至18个月，目标在2026年7月前实现三座先进反应堆投运 [3][18] - NRC的联合许可方式通过仅审查新设计与已批准设计之间的"增量"进一步缩短审批时间 [18] - 田纳西河谷管理局成为美国首家提交GE日立BWRX-300沸水堆建造许可申请的公用事业公司 [21] 数据中心电力需求激增创造市场机遇 - 超大规模云服务商（如亚马逊、谷歌、Meta）可能为SMR项目提供直接支持，谷歌已与Kairos Power签约，目标2030年前实现SMR上线，2035年达到500兆瓦装机 [22] - 世界核协会追踪的25个SMR项目处于预投资至在建阶段，Kairos Power的Hermes熔盐冷却反应堆是唯一"在建"项目 [22] - 安大略电力公司与GE日立合作的达灵顿核设施1.2吉瓦项目计划2029年投运，将成为西方世界首个落地的SMR项目 [23] 商业化仍面临多重挑战 - 技术路线众多导致竞争激烈，可能阻碍单一技术达到商业临界规模，非水冷和先进设计面临许可不确定性 [23] - HALEU燃料供应有限对许多先进SMR概念构成重大障碍，北美HALEU需求将快速增长但供应能力建设需要时间 [23] - SMR经济可行性仍待验证，首堆成本和规模经济效应是关键考验，不同开发商在融资、监管等维度进展差异显著 [23]

金价近期表现与市场动态 - 现货黄金在创下历史新高4380美元后，于周五单日暴跌超过2%，创2024年感恩节以来最大单日跌幅 [3] - 尽管周五暴跌，金价当周仍上涨近5%，实现连续第10周上涨，并测试4200美元后反弹，为自5月以来的最佳单周涨幅 [3] - 价格走势呈现戏剧性逆转，此前10天中有9天上涨 [3] 技术指标分析 - 当前金价已严重偏离短期移动均线，21日均线位于3950美元，50日均线位于3675美元 [7] - 日线图显示可能的反转形态正在形成，当前K线呈现射击之星特征，通常预示短期见顶风险 [9] - 即便价格回调至21日均线附近的3950美元，其长期上涨趋势也未必会遭到破坏 [7] 市场情绪与机构持仓 - 黄金波动率指数近期飙升至极端水平，反映市场被迫追逐看涨期权的恐慌性买盘 [11] - 商品交易顾问基金正维持对黄金的最高多头敞口，一旦价格逆转，程序化抛售可能放大跌幅 [13] - 黄金ETF过去10周净流入达342亿美元，创历史最高纪录，但增量资金流入正在放缓 [14][15] - 机构持仓达到极值，市场缺乏增量买盘，任何利空都可能引发集中平仓并加剧波动 [17] 与传统驱动因素的背离 - 金价近期飙升幅度远超同期实际利率下降所能解释的范围，与传统模型出现背离 [19] - 自9月中旬以来美元指数持续走高，但金价对此视而不见，打破了常规的负相关逻辑 [19][23] - 金价与风险资产呈现同涨格局，全球股市自4月以来大幅反弹，市场不确定性指标反而回落 [18] - 日本30年期国债收益率在金价上涨后已基本企稳，削弱了其作为支撑理由的有效性 [22] 多空观点分析 - 看空观点认为黄金已成为“动量/迷因资产”，市场狂热难续，若美联储终端利率预期上调将面临挑战 [1][5][25] - 多头观点坚持强劲的实物需求、财政赤字扩大及债务上升将构成长期支撑 [26][27] - 有分析指出，本轮涨势核心驱动力是市场对全球政治经济“秩序重构”的预期，而非传统利率因素 [27]

市场反应与事件概述 - 美国区域银行股价遭遇自2023年3月以来表现第二差的交易日，区域银行集体下跌7%，货币中心银行下跌3.9% [3] - 市场剧烈波动由Zions Bancorporation披露引发，该行对两笔贷款计提6000万美元拨备并核销5000万美元，这笔损失相当于其2025年市场预期盈利的5% [3][6] - Zions Bancorporation股价暴跌13%，Jefferies下跌10.6%，Capital One因信贷敞口下跌6%，另类资产管理公司下跌5% [3] - 高盛指出，因单一借款人的披露引发剧烈市场反应看似疯狂，但客户认为“已经是三起了” [5] 疑似欺诈案件细节 - 一个半月内曝光三起互不相关的疑似欺诈案件，涉及Tricolor、First Brands和Zions的借款人 [3][7] - Zions Bancorporation在内部审查中发现借款人和担保人存在“明显虚假陈述和合同违约”以及其他违规行为，并已在加州对担保人提起诉讼寻求全额追偿 [6] - Western Alliance Bank也卷入针对同一借款人的诉讼，寻求追回1亿美元 [6] - Zions计划聘请外部律师对事件进行独立审查 [9] 投资者核心关切 - 投资者首要关切是这些贷款是如何通过审批流程的，质疑对象包括区域银行、商业银行及Jefferies等投资银行 [1][7] - 其次，市场质疑为何短期内连续出现三起不相关的疑似欺诈案件，让投资者感觉“有些不对劲” [1][7] - 第三大关切点是小型银行是否为刺激贷款增长而放松了承销标准，这符合投资者对整体信贷环境恶化的叙事 [1][7] NDFI贷款风险聚焦 - NDFI（非存款类金融机构）贷款在区域银行中占比约15%，但各行情况差异显著，是区域银行贷款增长的来源之一 [7][8] - 市场关注的焦点集中在NDFI贷款中的私募信贷敞口，其次是消费信贷中介机构敞口 [8] - 不同银行的NDFI承销质量存在巨大差异，大型银行跑赢中小型和区域银行约300个基点，部分案例中差距高达1000个基点 [8] - 高盛强调并非所有NDFI贷款都相同，不同银行的承销标准也存在差异 [9] 市场展望与财报季关注点 - 市场正密切关注即将到来的财报季，以判断信贷问题是个别现象还是更广泛的系统性风险 [1][10] - 高盛预计NDFI贷款敞口将成为财报电话会议和信息披露的重点关注领域 [9] - 市场情绪已发生显著转变，普遍观点从观望转向“似乎确实有问题” [9] - 大量区域银行尚未公布财报，在获得明确答案之前，市场对区域银行的NDFI贷款敞口保持高度警惕 [1][5]

市场环境与申请现状 - 加密货币市场近期遭遇猛烈抛售，山寨币指数一度下跌11%，跌至4月份以来的最低水平，导致市场数十亿美元市值蒸发[3] - 约有130只与小型加密货币相关的ETF申请正在美国证券交易委员会等待审批，涵盖Polkadot、Chainlink等代币[3] - 许多ETF申请是在数月前市场情绪乐观时提交的，发行商押注散户的风险偏好将持续[5] - 一些代币在过去一周内下跌70%，随着流动性枯竭，买盘消失[4] 监管环境与审批动态 - 在特朗普政府的宽松监管环境下，发行商更加大胆，受到白宫对数字资产宽容立场的鼓舞[5] - 由于政府关门，SEC已关闭超过一周，可能暂停了对待审申请的审批进程[6] - 发行商正在利用对加密产品更有利的监管环境抢占先机[6] 产品结构与潜在风险 - 将山寨币打包成合规金融产品的策略面临严峻拷问，底层资产的稳定性和流动性存在问题[1][4] - 底层资产具有高度投机性，在结构上依赖快速资金流动、散户轮换和病毒式传播势头，这些力量能否在基金形式中复制仍未经检验[7] - 将山寨币包装成ETF存在重大障碍，包括流动性浅薄、代币稀释到市值规模小[7] - 批评者认为当前的自由放任姿态可能给风险更高的代币披上机构合法性的外衣，而它们的结构性脆弱性在最近几周才暴露无遗[7] 市场前景与产品策略 - 分析人士怀疑这些山寨币ETF产品中只有少数会有有意义的资金流入，有数千只ETF推出后毫无存续性[7] - ETF行业采取"意面大炮"策略，发行大量产品后由市场和投资者决定哪些能够创造价值[8] - 将山寨币纳入受监管的ETF框架可能为寻求接触高风险资产的散户交易者提供更安全的途径，包括更清晰的信息披露、托管保护和标准化的风险描述[8]

文章核心观点 - 摩根大通分析认为，黄仁勋预测的全球AI数据中心资本支出到2030年飙升至3-4万亿美元的目标，从融资角度看可以实现 [3] - 科技行业到2030年将面临1.6万亿美元的年度资金缺口，但通过私人资本和债务融资等渠道可以填补 [1][6][7][8] 资本支出预测与资金缺口测算 - 黄仁勋预测全球AI数据中心年度支出将从2024年的约6000亿美元增长至2030年的3-4万亿美元，年均增长率需达到42% [3] - 摩根大通测算，假设2030年AI数据中心支出为3.5万亿美元，科技行业总资本支出将达到4.6万亿美元 [5] - 即便科技行业经营现金流以每年20%速度增长至2030年的4万亿美元，并考虑约1万亿美元的股东回报，行业仍将面临1.6万亿美元的年度资金缺口 [4][6] 融资来源分析 - 私人资本是填补资金缺口的关键力量，包括私募股权、风险投资和基础设施基金 [7] - 2025年私人市场可为AI投资提供约3300亿美元资金，其中数字基础设施年化募资额约700亿美元，AI和机器学习领域PE/VC资本年化规模达2600亿美元 [7] - 假设私人资本以每年10%速度增长，到2030年年度投资额将达到约5310亿美元，可将资金缺口从1.6万亿美元收窄至约1.1万亿美元 [7] - 剩余的约1.1万亿美元缺口将主要通过债务融资解决，约4300亿美元来自银行贷款，约6400亿美元来自债券发行 [8] - 债务扩张后，科技行业净债务与经营现金流之比将从目前的0.7倍上升至2030年的1.2倍，仍低于MSCI全球指数2.2倍的平均比率，表明借贷空间充足 [8][9]