大摩将阿里巴巴称为"中国最佳AI赋能者"，并上调公司目标价至165美元。阿里云业务成为关键增长引擎，第一财季同比增长26%，其中AI相关收入贡 献已超20%，预测第二财季增速将进一步加快至30%以上。该行认为，阿里云及AI业务的强劲增长和长期价值，足以抵消公司在即时零售业务上的短期 亏损。 大摩在8月31日发布的研报中，给予了阿里巴巴"中国最佳AI赋能者"（China's Best AI Enabler）的积极评价，并将其美股目标价从150美元上调至165 美元。 大摩将阿里云视为阿里巴巴捕捉AI机遇的"主阵地"。 数据显示，阿里云第一财季实现了26%的同比增长，超出市场预期。这一强劲增长的背后， 是AI相关收入连续八个季度实现三位数增长的支撑。AI相 关收入贡献在云业务总收入中的占比超过20%，这一比例"在全球范围内也处于最高水平之列"。 报告认为，阿里云的增长势头在未来几个季度仍将持续。其驱动力主要来自三个方面：强劲的行业需求、升级后的产品供给（如通义千问大模型升 级），以及与SAP等公司的战略合作。 基于这些因素，报告预测阿里云在第二财季的增速将达到30%以上，进一步巩固其市场地位。 在云计算和及时零售 ...

关键事件时间表 - 未来14个交易日将密集发布非农就业报告、通胀数据及美联储利率决议等重磅事件 [1][2] - 9月5日公布月度非农就业报告 经济学家预计新增就业岗位约7.5万个 [3] - 9月9日公布当前就业统计机构调查的预期修正 可能进一步调整就业增长预期 [4] - 9月11日发布消费者价格指数报告 [4] - 9月17日美联储公布政策决议、点阵图和经济预测 随后举行新闻发布会 [4] - 9月19日迎来"三巫日" 大量股票相关期权到期 预计放大市场波动性 [5] 市场现状与估值水平 - 标普500指数8月28日触及6501.58点历史新高 今年累计上涨9.8% 自4月8日低点以来飙升30% [2] - 波动性显著降低 恐慌指数VIX自6月底以来仅有一次突破关键的20点水平 [2] - 标普500指数当前市盈率达22倍 基于分析师对未来12个月平均盈利预测 [2][11] - 自1990年以来 市场估值仅在互联网泡沫顶峰和2020年新冠疫情后的科技股狂欢期间更加昂贵 [2][11] 机构观点与市场预期 - 掉期市场对美联储9月会议降息概率定价约为90% [4] - 花旗美股交易策略主管指出就业数据日远期隐含波动率读数仅85个基点 表明市场对风险定价不足 [3] - 知名多头质疑美联储9月降息可能性 认为通胀仍是持续风险 [7] - 投资者对美股乐观情绪达2月份峰值以来最高水平 现金持有水平处于历史低位3.9% [13] 潜在风险与回调预警 - 若CPI数据偏热且就业报告强劲 交易员可能认为降息非板上钉钉 导致短暂抛售 [1][7] - 对冲基金和大型投机者正以三年来未见的规模做空VIX指数 极端定位历史上往往预示波动性激增 [7] - 标普500指数9月份历史表现疲软 过去30年平均下跌0.7% 过去五年中有四年出现月度下跌 [9] - 华尔街多头预计标普500指数在秋季可能下跌5%至10% 然后在年底前反弹至6800-7000点 [10] 资金动向与投资策略 - 部分投资者看好大型科技股但认为价格昂贵 在场外持有现金等待回调机会增加头寸 [12] - 美股上涨仍有基本面支撑 经济在特朗普关税政策面前保持相对韧性 企业利润增长依然强劲 [12]

按当前0.20至0.30美元的期货价格计算，WLFI的完全稀释估值已超400亿美元，足以跻身市值排名前45的加密货 币之列。早期投资者能够解锁并出售其所持代币总量的20%，这部分代币约占总供应量的5%，有分析认为，通过 限制早期流动性，项目方可以减少短期抛售压力，从而保持价格稳定，但也有观点认为，，"低流通盘更容易拉升 价格"。 一个与特朗普家族深度绑定的加密项目正将其代币推向公开市场，这不仅是加密世界的一场大事，更是对特朗普 在金融科技领域影响力的终极测试。 就在今天（9月1日），由特朗普家族公开支持的World Liberty Financial项目，其治理代币WLFI将正式开始交 易。世界标准时间中午12点，代币生成事件（TGE）将启动，早期投资者能够解锁并出售其所持代币总量的 20%，这部分代币约占总供应量的5%。 市场对WLFI的估值预期极高。 WLFI代币在2024年10月和2025年1月的两轮代币销售中，价格分别为0.015美元和0.05美元，共筹集资金5.5亿美 元。而在Whales Market等提供预上线交易的去中心化平台上，WLFI的期货价格已在0.20至0.30美元区间交易。 此次首次 ...

市场共识与潜在政策转向 - 市场普遍预期美联储降息将压低短端利率，而长端收益率因通胀担忧面临上行压力[1][2] - 有观点认为市场共识低估了政府压低整个收益率曲线的决心，政策可能超越传统货币政策[1][2] - 潜在政策选项涉及美联储、财政部乃至会计准则的协同运作[3] 降息的经济合理性分析 - 若经济数据有足够理由支持大幅降息，市场对长端利率的恐慌情绪可能不会出现[4][5] - 经济数据已现疲软迹象，例如6月就业数据被大幅下修，美联储官员对不降息决定提出异议[5] - 若后续就业数据未强劲改善，9月份降息50个基点在合理范畴内，不应简单视为政治驱动[6] 传统货币政策工具的局限性 - 仅通过调整联邦基金利率影响经济，其传导路径存在漫长而多变的时滞，效果难以评估[7] - 自零利率政策时代以来，许多企业、个人和市政债券发行人已锁定长期低利率，对前端利率变化敏感度降低[9] - 传统货币政策工具的效力正在减弱，促使政府考虑非常规选项[7][9] 非常规政策工具箱 - 激进降息配合前瞻指引，例如一次性大幅降息100个基点，同时承诺在未来季度保持利率不变[11] - 从数据层面挑战通胀有效性，指出真实租金通胀已回落，远低于CPI中的住房通胀，可削弱市场通胀恐惧[12] - 重启扭转操作，通过卖出短期美债和买入长期美债压低长期利率，美联储可出售约1.2万亿美元的3年期及以下债券，购买20年期以上长债，使超长债持仓规模增加近两倍[13] 其他潜在政策选项 - 收益率曲线控制虽在美国无先例，但对于习惯于通过关税设定价格的政府而言并非不可想象[14] - 重估美国黄金储备，若按市价重估可产生约5000亿美元的会计收益，能有效分散市场注意力并为投资计划提供资金[14] - 美元走弱对于一个旨在改善贸易逆差的政府而言，可能是一个特性而非缺陷[15]

公司融资策略反转 - 公司原计划通过优先股募资购买比特币 但近期仅筹集4700万美元 远低于预期[1][6] - 为弥补资金不足 公司重启普通股发行计划 违背此前限制稀释的承诺[1][6][8] - 8月25日公司发行近90万股新股 两周前曾承诺不在mNAV低于2.5倍时发行股票[8] 市场反应与股价表现 - 8月份公司股价累计下跌16.8% 抹去了长期相对于比特币持仓的大部分溢价[4] - mNAV倍数降至1.57倍 下跌发生在比特币依然强势的行情中[9] - 股价已不再锚定软件业务 而是完全取决于mNAV倍数[9] 比特币财库模式面临挑战 - 全球逾百家公司效仿该模式 合计持有1080亿美元比特币 占流通总量4.7%[6][7] - 近三分之一将比特币纳入资产负债表的上市公司 股票交易价格已低于储备价值[10] - 现货比特币ETF兴起提供更便捷的数字资产敞口 削弱财库公司的相对优势[10] 行业风险与竞争格局 - 小型企业面临流动性限制 对可转换债券的依赖带来利息负担和到期风险[10] - 关注点转向以太币和索拉纳等其他数字资产 仅以太币财库就投入超过190亿美元[11] - 许多新财库公司在10万美元以上买入比特币 缺乏维持币价的基础业务支撑[11]

历史表现与市场预期 - 九月是欧美股市全年表现最差的月份 道指、标普和纳指传统上在该月录得年内最大跌幅 [1][4] - 八月欧美股市表现强劲 标普500指数创历史新高突破6500点 道指触及新高 欧洲斯托克600指数录得自二月以来首次连续两月上涨 [2] 行业板块分化 - 欧洲市场分化明显 银行股领涨 媒体股垫底 [6] - 欧洲银行股受益于积极盈利报告和并购传闻 八月初触及2008年金融危机以来最高水平 [7] - 德国商业银行年初至今涨幅超过100% [8] - 媒体股过去两个月跌幅超过8% 因市场担忧AI冲击及企业业绩下滑 [9] - 广告集团WPP上半年税前利润暴跌71% 并下调全年业绩指引 [9] 机构观点分歧 - 乐观派认为经济软着陆、稳健企业盈利及更低利率将支撑未来12个月市场 [11] - 谨慎派预计美国和欧洲经济将在2025年下半年放缓 但2026年可能反弹 [11]

本周，库克已提起诉讼以阻止罢免，在周五华盛顿特区联邦地区法院的初步辩论结束后，她是否仍在任以及能否在9月会议上投票，依然悬而未决。 分析指出，如果法庭裁定可以解雇库克，她的缺席将可能使理事会在特朗普任命者和拜登任命者（包括鲍威尔）之间形成三对三的均势。这可能会让试图判断未来 利率走向的投资者感到困惑：究竟是鲍威尔，还是不断壮大的特朗普阵营，将控制货币政策？ 就在美联储准备进行年内可能首次降息的前几周，一场前所未有的政治风暴正冲击着这家百年央行。 这场风暴的中心是特朗普本周采取的行动——他以抵押贷款欺诈的指控为由，试图解雇美联储理事丽莎·库克（Lisa Cook）。这是美联储成立111年 来，首次有总统试图罢免一位在任理事。 特朗普这一史无前例的举动，让市场几乎确定的9月降息前景变得复杂。 主席鲍威尔此前已暗示可能在9月16日至17日的会议上降息，以应对走弱的劳动力市场。尽管市场普遍预期利率将从4.25%-4.5%的目标区间下调25个 基点，但这一决议能在多大范围获得支持，以及后续政策如何演变，都已被蒙上了阴影。 这场权力斗争的走向，将直接决定美联储理事会的构成，进而影响未来几个月乃至更长时期的政策天平。 联储 ...

核心财务表现 - 上半年营收首度超越特斯拉但毛利率从去年同期18.78%下降至18.01% [3] - 第二季度毛利率环比下降3.8个百分点至16.3% 为2022年第二季度以来最低水平 [3][5] - 第二季度净利润64亿元 环比下降31% 同比下滑30% 显著低于预期100亿元 [5] 盈利能力分析 - 汽车业务单车利润从第一季度8800元降至第二季度4800元 接近腰斩并回落至2022年一季度以来最低点 [3][5] - 利润率收缩主要受三大因素影响：经销商返利政策、高阶智能驾驶系统增加制造成本、国内市场价格竞争持续 [5][6][7] 海外业务与盈利脱节 - 欧洲市场新车注册量同比翻三倍并持续超越特斯拉 [8] - 海外高增长未体现预期中的更高平均售价、有利汇率收益及规模效应 形成盈利谜团 [1][3][8] - 可能存在未披露一次性因素或集中计提负面成本 为第三季度成本削减做准备 [4][8] 市场影响与预期 - 港股股价从年内高点回调27% 但年初至今仍上涨29% [8] - 空头与多头拉锯战预计持续 未来催化剂包括季节性销量回升、新车型发布及海外利润复苏 [8]

财务表现 - 第四财季营收同比增长33%至8.76亿美元 超出市场预期的8.37亿美元 [3] - 净利润为6920万美元 上年同期亏损4510万美元 实现扭亏为盈 [3] - 每股收益20美分 显著高于市场预期的11美分 [3] - 商品交易总额(GMV)同比增长43%达104亿美元 [4] - 公司实现营业利润 符合一年前承诺的时间表 [4] 业绩展望 - 预计2026财年第一季度营收介于8.55亿至8.85亿美元之间 [4] - 预计2026财年第一季度GMV介于101亿至104亿美元之间 [4] - 德意志银行将目标价从78美元上调至90美元 反映积极预期 [5] 市场表现与竞争环境 - 财报公布后单日股价飙升10.59% [1] - 年内股价累计上涨超40% 显著跑赢纳斯达克指数12%的涨幅 [5] - 面临电子商务领域日益激烈的竞争 沃尔玛转向竞争对手Klarna [5] - 与亚马逊 Shopify建立合作关系 去年宣布与苹果达成协议 [5]

阿里巴巴AI芯片研发进展 - 阿里巴巴研发新型AI推理芯片 比以往版本更具通用性 支持更广泛人工智能推理任务 [1] - 新型芯片目前处于测试阶段 由中国企业代工生产 区别于此前委托台积电生产的AI处理器 [3] - 该芯片专门针对推理任务设计 推理运算通常无需依赖最先进芯片 [3] 中国AI芯片行业现状 - AI在中国加速普及 推理运算需求急剧增长 [3] - 距离生产出可与最先进美国芯片相媲美产品仍有较大差距 [3] - 美国对尖端制程设备出口管制使中国芯片制造业受到严重掣肘 [3] - 中国企业积极研发可替代英伟达H20的产品 [3] 美国对华芯片出口政策 - 英伟达H20是依据美国对华技术出口管制要求特供中国市场的低配版AI芯片 [3] - 美国特朗普政府4月叫停H20芯片对华出口 7月重启 随后以安全风险为由要求企业暂缓采购 [3] - 有关部门敦促本土企业避免使用H20芯片 尤其是政府相关用途 [4] 阿里巴巴云计算业务表现 - 得益于强劲AI需求 公司云计算业务4月至6月营收同比增长26% 超出市场预期 [4] - 公司将围绕AI+云战略重心继续坚定投入 把握历史机遇实现长期增长 [4]