美国政府出口管制对中国汽车芯片行业的影响 - 美国政府持续加强对华芯片等高科技产品出口限制 促使中国车企加速国产替代 [1] - 小鹏和蔚来等车企已在最新车型中搭载自研芯片 替代英伟达产品 [1] - 中国目前至少有10家芯片企业将汽车市场列为核心赛道 包括地平线、华为海思等 [1] 中国汽车芯片国产化进展 - 中芯国际汽车及工业应用芯片制造营收占比从3年前不足3%提升至10% [1] - 华虹半导体在无锡扩建工厂专攻车规级芯片生产 [1] - 比亚迪、广汽等车企积极投资芯片研发制造领域 [1] 本土芯片企业崛起 - 地平线为40多家车企提供服务 覆盖车型超310款 [4] - 2024年中国L0-L2级智驾解决方案市场中 地平线以33.97%份额领先 英伟达14.71% [6] - 地平线7纳米自动驾驶芯片性能接近英伟达 且价格更低 [6] 国产化率预测 - 2024年中国本土品牌汽车芯片供应占比约9% 2025年预计升至15-20% [3] - 5年内中国汽车芯片国产化率有望达50% [4] - 中国MCU芯片自给率预计从2024年19%升至2030年67% [7] 技术突破 - 芯擎科技"星辰一号"AI算力达512TOPS 填补国产高阶自动驾驶芯片空白 [7] - 比亚迪半导体已能生产电动汽车快速充电高端功率芯片 [8] - 中国在功率分立器件领域已实现较高自给率 [7] 行业趋势 - 中国汽车电动化与数字化为逻辑芯片新企业带来发展机遇 [8] - 地平线、黑芝麻等初创企业正抓住汽车数字化功能普及的市场机遇 [8] - 车用成熟制程MCU和功率芯片端到端供应链已取得显著成效 [8]

报告核心观点 - 贴现率下降是中国股市上升的关键动力，为主题投资创造有利土壤，产业性和交易性主题均将获得机会，聚焦前沿技术、先进制造、格局改善三大方向的十大主题，讨论2025H2投资机会 [1][4] - 中国股市“转型牛”格局清晰，战略看多2025，行情关键动力来自无风险利率下降与风险认识的系统性降低 [10][11] 大势研判 - 遍历冲击和出清调整后，投资人对经济形势认识充分，对估值收缩边际影响减小，预期变动主要矛盾从经济周期波动转变为贴现率下降，中国政策“三支箭”、资本市场改革和商业机会涌现，有助于提振投资者长期预期，推动中国股市迈向“转型牛” [10] - 行情关键动力源于无风险利率下降与风险认识系统性降低，过去三年机会成本阻碍入市，央行举措扫清股市流动性障碍，无风险利率实质性下降，及时合理的经济政策和资本市场改革，改变投资人风险态度，增量与长期入市迎来转折点 [11] 主题策略 新兴科技产业新周期 - 我国新兴科技产业发展经历从关键技术突破到大规模应用跃升，政策引领和创新势能推动科技产业新周期，2018年以来PCT专利申请量显著提升，全球占比近30%，在数字通讯、计算机技术等领域领先 [17] - 新兴科技产业发展对应股市不同行情特征，本轮人工智能产业趋势处于从海外映射+题材炒作到自主可控+产业链势能的升级阶段，2023年初和2025年初行情核心投资逻辑有差异 [23][24] 低空经济与商业航天 - 我国低空经济进入“载人时代”，首批载人类民用无人驾驶航空器运营合格证颁发，空域管理优化和适航取证加速是发展驱动力，低空经济产业链长规模大，2026年市场规模有望超万亿元 [33][34][36] - 国内多个星座计划进入密集组网期，卫星发射需求显著提升，但运载能力缺口大，商业航天涵盖多领域，2024年全球航天活跃度提升，我国发射进度偏慢，提升运力和降成本是趋势 [41][49] - 投资建议关注低空飞行器整机制造和核心零部件公司、低空服务和运营公司，以及受益卫星产业组网需求的卫星制造公司和产业链公司 [54] 深海科技 - 我国深海科技政策以“海洋强国”战略为核心，经历从技术突破到产业化布局，2025年政府工作报告将其列为战略性新兴产业，2024年海洋生产总值超十万亿，海洋船舶工程等增速领先 [55] - 技术突破与装备国产化是打破国际垄断的核心，“深海一号”二期攻克技术瓶颈，长期看“卡脖子”技术攻关将提升产业链自主可控能力 [59] - 投资线索包括上游装备与材料制造、中游深海资源勘探与开发、下游资源加工与生态服务 [60] 自主可控 - 外部封锁加剧，半导体是科技博弈主阵地，国内并购重组新规推动产业链协同与国产替代深化，半导体领域并购催化密集 [3][63] - 国产EUV光刻机技术加速破局，在光源领域有突破；先进封装是芯片降本增效方式，我国2.5D封装有望25H2E扩产，Chiplet技术形成自主标准 [69][71][75] - 推荐半导体设备/材料龙头和华为等国产算力产业链 [63] 智能驾驶 - 智能驾驶产业链由感知层-传输层-决策层-执行层-平台层构成，智驾平权有望加速高阶智驾渗透率提升，为行业增长打开空间 [76][83] - 高阶智驾加速渗透，关注全产业链投资机会，智驾车型放量使硬件价格下降，技术进步降低进入门槛，推动解决方案迭代，带动零部件需求提升，整车企业有望推动销量增长 [92]

深圳一季度经济数据 - 深圳地区生产总值8950 49亿元 同比增长5 2% [1] - 规模以上工业增加值同比增长4 2% 增速比1—2月份加快1 6个百分点 [2] - 固定资产投资同比下降2 1% 降幅比1—2月份收窄1 1个百分点 [5] - 社会消费品零售总额同比增长3 1% 增速比1—2月份加快1 4个百分点 [9] 工业领域表现 - 民用无人机产量同比增长48 2% 工业机器人产量同比增长40 1% [1] - 充电桩产量同比增长11 5% 服务机器人产量同比增长18 1% [3] - 智能网联汽车产业集群同比增长38 8% [4] - 机器人产业集群同比增长38 0% 增速比2024年加快22 1个百分点 [4] - 工业机器人制造增长56 2% 服务消费机器人制造增长35 0% [4] - 低空经济与空天产业集群同比增长22 3% 智能无人飞行器制造增长43 3% 相关应用软件开发增长90 4% [4] - 工业投资同比增长1 4% 占固定资产投资比重29 1% 其中技改投资增长61 8% [6] 房地产市场回暖 - 新建商品住宅和二手住宅合计成交超2 6万套 同比增长67 7% [5] - 商品房销售面积同比增长17 0% 较2024年提升10 0个百分点 [5] - 龙华区中建鹏宸云筑二期项目开盘1小时去化95% [5] 消费市场表现 - 限额以上单位家用电器和音像器材类同比增长59 3% 文化办公用品类同比增长27 9% 可穿戴智能设备类同比增长53 1% [13] - 以旧换新带动汽车销售3 9万台 销售金额97 7亿元 带动家电和数码产品销售619 8万台 销售金额117 5亿元 [13] - 限额以上单位通过互联网实现的商品零售额增长20 8% [13] - 新增首店、旗舰店、新概念店共计258家 [11] 物流与旅游数据 - 港口集装箱吞吐量839 52万标箱 同比增长17 1% [14] - 机场旅客吞吐量1655 22万人次 同比增长6 3% [14] - 旅游过夜总人数874 96万人次 同比增长9 3% 其中入境过夜游客同比增长10 6% [14] 创新与科技动态 - 优必选联合研发的机器人"天工Ultra"在全球首个人形机器人马拉松赛事夺冠 [2] - 肯綮科技的外骨骼机器人成为"登山神器" [2] - 东部通航低空融合飞行示范基地正式启动 为全国首个融合空域运行示范基地 [7]

深圳一季度经济数据 - 深圳地区生产总值8950.49亿元，同比增长5.2% [1] - 规模以上工业增加值同比增长4.2%，增速比1—2月加快1.6个百分点 [2] - 固定资产投资同比下降2.1%，降幅比1—2月收窄1.1个百分点 [5] - 社会消费品零售总额同比增长3.1%，增速比1—2月加快1.4个百分点 [9] 工业领域表现 - 民用无人机产量同比增长48.2%，工业机器人产量同比增长40.1%，服务机器人产量同比增长18.1% [1][3] - 充电桩产量同比增长11.5% [3] - 智能网联汽车产业集群同比增长38.8% [4] - 机器人产业集群同比增长38.0%，增速比2024年加快22.1个百分点 [4] - 工业机器人制造增长56.2%，服务消费机器人制造增长35.0% [4] - 低空经济与空天产业集群同比增长22.3%，智能无人飞行器制造增长43.3%，相关应用软件开发增长90.4% [4] 投资领域表现 - 商品房销售面积同比增长17.0%，增速较2024年提升10.0个百分点 [5] - 新建商品住宅和二手住宅合计成交超2.6万套，同比增长67.7% [5] - 工业投资同比增长1.4%，占固定资产投资比重29.1%，其中技改投资增长61.8% [6] - 东部通航低空融合飞行示范基地启动，为全国首个融合空域运行示范基地 [7] 消费领域表现 - 限额以上单位家用电器和音像器材类同比增长59.3%，文化办公用品类增长27.9%，可穿戴智能设备类增长53.1% [13] - 以旧换新带动汽车销售3.9万台，销售金额97.7亿元；带动家电和数码产品销售619.8万台，销售金额117.5亿元 [13] - 限额以上单位通过互联网实现的商品零售额增长20.8% [13] - 新增首店、旗舰店、新概念店共计258家 [11] 人流物流表现 - 港口集装箱吞吐量839.52万标箱，同比增长17.1% [14] - 机场旅客吞吐量1655.22万人次，同比增长6.3% [14] - 旅游过夜总人数874.96万人次，同比增长9.3%，其中入境过夜游客同比增长10.6% [15]

公司概况 - 比亚迪是全球领先的新能源汽车和智能设备制造商，业务涵盖电动汽车、电池及其相关组件的设计、研发、生产和销售 [1] - 汽车领域专注于新能源汽车生产，涵盖乘用车、商用车及零部件 [1] - 比亚迪电子主要从事电子零部件生产和组装，特别是在手机及其他消费电子产品领域 [1] - 旗下弗迪公司专注于动力电池研发与生产，尤其是在新能源汽车领域的应用 [1] 财务表现 - 2024年营业总收入7,771.02亿元，同比增长29.02%，首次超过特斯拉 [2] - 汽车及相关产品收入6,173.82亿元，占总营收79.45%，同比增长27.70% [2] - 手机部件及组装业务收入1,596.09亿元，占比20.54%，同比增长34.60% [2] - 2024年售出约427万辆新能源汽车，市占率提升至33.2% [2] - 归属于母公司股东的净利润402.54亿元，同比增长34.00%，扣非净利润369.83亿元，同比增长29.94% [2] - 截至2024年底，现金储备约1,549亿元，是有息负债的5倍以上 [2] - 境外收入2,218.85亿元，占比28.55%，同比增长38.49% [2] 增长驱动因素 销量表现 - 2025年一季度销量首次突破100万辆，同比增长近60% [3] - 3月单月销量接近38万辆，同比增长24.8% [3] 国际化布局 - 一季度海外销量20.6万辆，同比暴增110%，占总销量比重从15.7%跃升至20.9% [5] - 巴西是销量最高的海外市场，3月销量8,063辆，较1月增长22.4% [5][6] - 在巴西投资6亿美元工厂项目，计划2025年投产，年产能30万辆 [5] - 海外工厂布局包括泰国、乌兹别克斯坦、印尼、匈牙利、土耳其等，有效应对全球关税壁垒 [7][8] 高端品牌表现 - 腾势、方程豹与仰望三大高端品牌线表现突出 [9] - 腾势25Q1销量1.26万辆，稳居高端MPV细分市场 [9] - 方程豹3月销量环比跃升56.9% [9] - 仰望累计交付突破10,000辆，核心车型U8售价超过100万元人民币 [9] 技术创新 - 推出"天神之眼"高阶智能驾驶系统，成本压缩至3000元左右/车 [13] - 发布最新一代"超级e平台"，实现1000V电压架构与兆瓦级超充桩的高效协同 [13] 政策支持 - 2025年"以旧换新"政策快速落地，一季度全国累计收到176.9万份新能源车置换补贴申请 [14] 成本优势 - 2024年比亚迪汽车毛利率达到22.3%，高于理想(19.8%)和特斯拉(17.9%) [15] - 全栈自研，垂直一体化产业链，对比同业拥有20%的成本优势 [17] 研发投入 - 研发工程师团队超过12万人，其中智驾团队5,000多人 [18] - 2024年研发支出64亿元，同比增34.4%，占总营收6.8% [18] - 2003年至2023年间累计申请专利超过13,000项 [18] 业绩展望 - 预计25Q1归属于母公司股东的净利润85亿元至100亿元人民币，同比增长86.04%至118.88% [29] - 2025年全年汽车销量目标550万辆，其中海外销量目标80万辆以上，同比增长近92% [29] - 预计全年新能源汽车市占率将稳定在36%左右 [29] - 2025年将推出近20款全新车型，并对已有21款车型进行平台迭代与智能化升级 [29] 市场表现 - 股价年初至今共上涨46.44% [30] - 当前股价395港元，目标价格340-503港元，上行空间27.3% [32] - 当前forward pe为20.58x，历史pe区间18.05-25.83x [32] - 市场预期一季度营收1,696.93亿元，同比增长35.8%，每股收益2.55元，同比增长62% [33]

月度产销数据 - 1月全国乘用车厂商零售销量185.3万辆，同比下降9%，环比下降30% [2] - 12月全国狭义乘用车零售263.5万辆，同比增长12.0%，环比增长8.7%，2024年累计零售2,289.4万辆，同比增长5.5% [2] - 12月全国乘用车厂商批发307.5万辆，同比增长12.3%，环比增长4.5%，2024年累计批发2,719.1万辆，同比增长6.3% [2] 行业行情表现 - 1月CS汽车板块上涨0.72%，跑赢沪深300指数3.71pct，跑赢上证综合指数3.73pct [2] - 细分板块表现：CS乘用车下跌3.61%，CS商用车上涨2.76%，CS汽车零部件上涨3.35%，CS摩托车及其它上涨5.76% [2] - 2023年初至今CS汽车板块累计上涨18.45%，跑赢沪深300指数7.2pct，跑赢上证综合指数9.18pct [2] 成本跟踪 - 浮法平板玻璃价格同比-31.9%，环比-1.3%；铝锭类价格同比+6.3%，环比+0.4%；锌锭类价格同比+15.2%，环比-6.1% [2] 库存情况 - 2024年12月中国汽车经销商库存预警指数为50.2%，同比下降3.5个百分点，环比下降1.6个百分点 [2] 市场关注热点 - 智驾进展：特斯拉FSD版本迭代及潜在入华、BYD"天神之眼"高阶智能驾驶系统推动智驾平权、多家车企宣布接入DeepSeek [2] - 机器人：特斯拉Q4业绩会更新机器人进展、宇树机器人展示高难度动作、英伟达构建机器人生态系统 [2][7] - 车型相关：Model Y焕新版上市、BYD夏上市、坦克500 Hi4-Z上市 [2][13][14] 重要行业新闻 BYD智驾平权 - BYD发布"天神之眼"高阶智能驾驶系统，标配全系车型，搭载自主研发智能驾驶芯片，算力达200TOPS，配备31个传感器 [2] - 系统采用BEV+Transformer算法架构，实测表现达到行业领先水平 [2] DeepSeek与车企合作 - 吉利汽车率先接入DeepSeek大模型，成为首家深度融合该模型的车企 [3] - 极氪智能座舱完成与DeepSeek R1大模型融合，AI Eva助手即将上线 [3] - 岚图汽车、东风猛士917、智己汽车等也宣布接入DeepSeek模型 [9] 长安汽车智能化战略 - 发布"北斗天枢2.0"计划，目标2030年销量突破500万辆，其中数智新汽车销量300万辆 [4] 特斯拉动态 - 特斯拉弗里蒙特工厂招聘多个机器人相关岗位，为Optimus量产做准备 [5] - 特斯拉Q4电话会表示2025年是历史最重要一年，将推出完全自主驾驶服务，机器人业务未来可能超过汽车业务 [6][10] - Model Y焕新版上市，指导价26.35万起，3月开启交付 [13] 英伟达动态 - 英伟达与宇树机器人合作展示G1人形机器人，能模仿复杂动作 [7] - 发布世界基础模型"Cosmos"，可将图像和文本转换为机器人可操作任务 [8][11] - 合作国内车厂包括BYD、理想、小米、极氪等 [11] 新车上市 - 坦克500 Hi4-Z上市，售价36.38万元，定位中大型插混SUV [14] - 极氪计划2025年Q2-Q4各推一款新车，包括猎装车和两款SUV [15] 政府政策 - 商务部等8部门明确2025年汽车以旧换新补贴范围，报废旧车并购买新能源乘用车补贴2万元，购买燃油乘用车补贴1.5万元 [17] - 多地延续补贴政策，车企推出兜底政策，如理想汽车提供1.5万元现金补贴 [18] - 三部门推动氢燃料电池汽车产业链技术、产品迭代开发应用 [19] - 北京市自动驾驶汽车条例将于2025年4月1日实施，规范L3级及以上自动驾驶 [20] - 国家发改委表示2025年将加力扩围实施"两新"政策，提高新能源公交车及动力电池更新补贴标准 [21][22] 1-2月上市车型 - 重点关注特斯拉Model Y焕新版、BYD夏、坦克500新能源等车型 [24] - 其他上市车型包括深蓝S07/L07、星途瑶光C-DM、荣威D7等 [24]