报告行业投资评级 - 报告对覆盖的公司给出了买入、中性、卖出评级，如深圳汇川技术、怡合达自动化等被评为买入，埃斯顿自动化、领驱科技等被评为中性，HCFA、联测科技等被评为卖出 [185] 报告的核心观点 - 5月工业机器人/机床产量同比增长趋势向好但环比弱于往年同期季节性，主要设备出口增速进一步放缓，部分公司订单趋势有改善或恶化情况 [3] - 受益于强劲的电池终端市场，杭可科技重新获得一线客户市场份额，中控技术表示部分行业设备升级需求从5月开始显现，支撑流程自动化终端市场增长前景，未来两年总需求预计达100亿 - 200亿元 [1][3] 根据相关目录分别进行总结 工厂自动化企业月度订单趋势图 - 5月工业机器人产量同比增长36%（较4月环比 - 3%，过去五年季节性走势为环比 + 11%），机床产量同比增长6%（较4月环比 + 0%，过去五年季节性走势为环比 + 21%） [3] - 4月注塑机、机床、激光加工设备出口增速放缓，如注塑机出口额/出口量同比增速4月为 + 25%/+28%（3月同比 + 45%/+45%） [3] - 覆盖的32家公司中，3家公司订单趋势5月改善，5家恶化，如怡合达受锂电池增长推动但被消费电子抵消，汇川技术订单增速保持同比高个位数水平 [3] 流程自动化企业收入追踪图 - 5月中控技术相关的化工固定资产投资同比 + 0.4%（4月同比 + 1.3%），宝信软件相关的钢铁固定资产投资4月同比 + 2%（3月同比 + 6%） [19][21] 工业产品月度出口趋势图 - 4月注塑机、机床、太阳能逆变器、激光加工设备等出口额/量同比增速有不同程度变化，如4月机床出口额/出口量同比 + 22%/-9%（3月同比 + 24%/+17%） [3][24][26] 工业自动化数据 - 5月中国机床产量同比 + 6%/环比 + 0%（过去五年季节性走势为环比 + 21%），工业机器人产量同比 + 36%/环比 - 3%（过去五年季节性走势为环比 + 11%） [33] - 5月日本机床总出口订单同比 + 7%，4月出口到中国订单同比 + 28%，亚德客5月总销售同比 - 1%/环比 - 20%（4月同比 + 11%/环比 - 1%） [33] 宏观：制造业PMI、PPI和固定资产投资 - 5月中国制造业PMI为49.5（4月为49.0），CPI同比 - 0.1%，PPI同比 - 3.3%，制造业固定资产投资同比 + 8%（与4月持平） [38][40][42] - 5月制造业PMI生产/新订单/积压订单为50.7/49.8/44.8（4月为49.8/49.2/43.2），原材料库存/产成品库存为47.4/46.5（4月为47.0/47.3） [46][48] 宏观：资本支出融资 - 5月资本支出融资新增额同比 - 10%/环比 + 3%（4月同比 - 23%/环比 - 68%），1Q25公共股权融资/制造业中长期银行贷款同比 - 20%/-9% [54][56] 宏观：收入规模人民币2,000万元以上工业企业的盈利能力/净资产回报率 - 1Q25收入规模超2000万元工业企业税前利润率为5.6%（4Q24为5.5%），制造业企业利用率为74.1%（4Q24为76.4%） [59][61] - 1Q25收入规模超2000万元工业企业净资产回报率为8.4%（4Q24为9.2%），4月存货6个月滚动同比 + 4%（与3月持平） [63] 宏观：电力、钢铁和水泥生产 - 5月电力生产同比 + 3%（与4月持平），4月电力消费同比 + 4.2%（3月同比 + 4.3%） [67][71] - 5月水泥生产同比 - 8%（4月同比 - 5%），5月钢铁生产同比 - 3%（4月同比 + 1%） [69][71] 消费品：智能手机和汽车 - 5月乘用车零售销售/生产同比 + 13%/+14%（2025年累计同比 + 9%/+14%），5月汽车库存预警指数为52.7（4月为59.8） [74][76] - 4月中国国内智能手机出货量同比 - 2%（3月同比 + 6%），4月5G智能手机出货量1990万部，同比 - 2%（3月同比 + 10%） [78] 消费品：家电 - 4月家用空调生产同比 + 2%，销售同比 + 3%，出口量同比 - 0.2% [81][84][85] 新能源车和可再生能源：中国新能源汽车/电池/光伏 - 5月中国新能源汽车销售/生产同比 + 37%/+35%（4月同比 + 44%/+44%），5月新能源汽车电池出货量同比 + 43%（4月同比 + 53%） [86] - 4月中国太阳能组件新安装量同比 + 215% [87] 储能系统 - 1 - 5月中国已安装储能系统容量达35.9GWh（同比 + 99%），1 - 5月总招标储能系统容量83.9GWh（同比 + 80%） [92][97] - 5月中国月度平均单位成本为0.78元/Wh（同比 - 29%，环比 + 9%），EPC同比 - 18%，ESS同比 - 51% [94] - 2025年美国计划储能系统容量19.6GW（同比 + 33%），1 - 4月已安装2.7GW（同比 + 37%） [99][101] 半导体 - 5月中国集成电路进口值同比 + 9%/环比 - 3%（4月同比 + 11%/环比 + 8%），产量同比 + 12%/环比 + 2%（4月同比 + 4%/环比 - 1%） [105][107] 房地产：中国 - 5月中国约75个主要城市房地产建筑面积交易量相关数据更新，5月房地产建筑面积新竣工同比 - 19%（4月同比 - 28%） [110][112] - 4月电梯生产同比 - 9%（5月同比 - 2%），5月房地产固定资产投资同比 - 12%（4月同比 - 11%） [114][116] 房地产：美国 - 4月美国住房开工/建筑许可环比 + 1.6%/+4.7%至136.1万套/141.2万套（季节性调整后），4月商业/工业建筑账单指数为43.2（3月为44.1），机构建筑账单指数为46.3（3月为46.2） [119] - 6月第1周高盛住房活动周度规模维持在4（环比 - 2%，同比 - 8%），4月道奇动量指数同比 + 22.0%/环比 + 1.0% [120] 基建 - 5月总体固定资产投资同比 + 3%（4月同比 + 4%），5月基础设施固定资产投资同比 + 6.5%（4月同比 + 7.5%） [125][126] - 5月中国建筑业PMI为51.0（4月为51.9），4月电网总投资同比 - 2%（3月同比 + 18%） [128][130] - 5月传统和现代基础设施固定资产投资12个月滚动同比分别为 + 15.3%和 - 0.3%，5月铁路/公路固定资产投资同比 + 2%/+0%（4月同比 + 2%/-1%） [132][134] 工程机械 - 5月中国挖掘机销售同比 + 2%（4月同比 + 18%），5月轮式装载机销售同比 + 7%（4月同比 + 19%） [138][140] 铁路货运量和客运量 - 4月中国国家铁路货运周转量同比 + 8%（3月同比 + 3%），4月中国公路货运3个月滚动量同比 + 5%，铁路货运3个月滚动量同比 + 3%（3月同比 + 5%/+1%） [144] - 4月中国铁路客运量周转量同比 + 2%（3月同比 - 1%），5月重型卡车销售同比 + 42%（4月同比 + 35%） [147][148] 轨交设备 - 2025年截至6月机车招标120台（2024年为280台），2025年截至6月货车招标7800台（2024年为20251台） [153][155] - 2025年截至6月动车组招标68台（2024年为245台），2025年截至6月160km/h动力集中动车组招标37台（2024年为19台） [157][159] 大宗商品和汇率价格趋势（截至2025年6月12日） - 2025年中国国内铁矿石价格同比 - 10%，LME铜价同比 - 2%，中国国内铝价同比 + 3% [168] - 2025年中国国内碳酸锂/氢氧化锂价格同比 - 30%/-25%，BOPP薄膜价格同比 - 3%，布伦特原油价格同比 - 15% [164][170] 附录：按终端市场划分的覆盖范围内企业及工业机器人行业明细数据 - 中国工业科技板块2025年预期收入按终端市场划分，海外占23%，通用工业及其他占18%，电子科技占14%等 [173][174] - 2025年1季度中国工业机器人销售按终端市场划分，电子占24%，金属制品占14%，锂电池占10%等 [175][176] 附录：各公司的2025年预期收入和主营业务成本构成情况 - 展示了覆盖公司2025年预期收入按终端市场/地域的细分情况，如深圳汇川技术国内能源、消费品/医疗保健等占比情况 [180] - 展示了覆盖公司主营业务成本构成，如金属、芯片/晶圆、塑料等占比情况 [182][183]

报告行业投资评级 - 对CFME的评级为卖出 [1][9] 报告的核心观点 - 预计CFME 2025年第二季度收入同比增长22%、环比增长27%至3.08亿元，受益于产品结构升级，包括中高端PCB设备及半导体LDI设备收入贡献增加，二季度毛利率维持40%，预计净利润同比增长12%、环比增长32%至6800万元，但因其半导体LDI业务拓展和认证尚处早期，且在传统PCB和显示LDI市场面临竞争加剧，给予卖出评级 [1] - 预计CFME将受益于全球PCB需求增长及地缘政治不确定性下其PCB客户的生产多元化趋势，其向半导体先进封装和中高端PCB市场的业务拓展以及全球市场扩张是长期潜在增长驱动力 [2] - 上调2025 - 2027年营收预测9%、12%、21%，因CFME将受益于中高端PCB设备和全球市场扩张；上调2025 - 2027年毛利率至40.0%、39.6%、38.7%，反映公司2025年第一季度毛利率高于预期及中高端PCB设备贡献增加；保持运营费用率基本不变，使2025 - 2027年净利润上调10%、16%、23% [3][4] - 估值方面，将基年从2026年预期调整为2027年预期，仍采用折现市盈率法，使用21倍2027年预期市盈率（之前为27倍2026年预期市盈率），以10%的股权成本折现回2026年，更新12个月目标价至66.7元（之前为58.7元），维持卖出评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 业务表现与展望 - 2025年6月，CFME在JPCA SHOW 2025展示HDI、IC封装基板等PCB设备解决方案；2024年宣布在泰国设立新子公司和新工厂，以把握全球市场增长机会 [2] 财务数据预测 |年份|营收（百万元）|营收增长|毛利率|运营收入（百万元）|净利润（百万元）|净利率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|1761|85%|40%|381|328|19%| |2026E|2242|27%|40%|469|400|18%| |2027E|2754|23%|39%|527|460|17%|[3][10] 估值方法与目标价 - 12个月目标价66.7元基于折现市盈率法，对2027年预期每股收益应用21倍市盈率，以10%股权成本折现回2026年，目标倍数源自全球SPE同行的远期每股收益增长与市盈率的相关性 [9][14]

报告行业投资评级 - 股票评级为“增持”（Overweight），行业观点为“与大市同步”（In-Line），目标价为37.50美元，较目标价的上涨/下跌空间为28% [5] 报告的核心观点 - 短期趋势上，5月中国地区单位GMV环比4月改善，得益于新SKU销售良好、配送订单增加和季节性因素，但食品聚合商补贴短期内扰乱了产品定价，公司专注产品和品牌建设，早期开发市场业务趋势良好 [2] - 管理层战略重点为中国市场可持续增长和海外扩张，产品策略坚持“茶拿铁”SKU并创新，稳定自身系统定价，评估特许经营利润分享计划，在上海试点新品牌“茶纪现代茶” [7] - 中国市场长期目标约10000家门店，未来2 - 3年每年净增约1000家，海外市场长期目标超10000家门店 [8] 根据相关目录分别进行总结 业务表现 - 5月中国单位GMV环比4月改善，新SKU销售、配送订单和季节性因素是驱动因素，食品聚合商补贴影响产品定价，早期开发市场业务趋势健康 [2] - 茶纪现代茶初始试验显示约60 - 70%的杯型组合来自纯茶产品 [3] 战略规划 - 战略重点是中国市场可持续增长和海外扩张，产品坚持“茶拿铁”SKU并创新，稳定自身定价，评估特许经营利润分享计划，试点新品牌“茶纪现代茶” [7] - 中国市场长期目标约10000家门店，未来2 - 3年每年净增约1000家，海外市场长期目标超10000家门店 [8] 估值方法 - 基本情况采用现金流折现模型得出，关键假设为12%的加权平均资本成本（WACC）和2%的长期增长率，与中国消费类公司覆盖范围一致 [9] 风险因素 - 上行风险包括单店GMV随客流量超预期反弹、新SKU受消费者欢迎、海外扩张速度超预期 [11] - 下行风险包括门店表现不佳、开店速度慢于预期、地缘政治紧张 [11] 行业覆盖公司评级 - 报告列出了中国/香港消费行业多家公司的评级和价格，如安琪酵母、波司登、茶颜悦色等 [66][68]

报告行业投资评级 未提及该行业投资评级相关内容 报告的核心观点 报告通过对XDLK公司的研究，反映出中国半导体行业国产化率上升的趋势，当地供应商向高端产品和新领域拓展，行业生态不断扩大 [2] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司是MEMS IMU的本地供应商，产品含MEMS芯片组和ASIC芯片组，能高精度、低成本测量角速度和加速度，用于导航、监测和稳定，产品应用于无人系统、工业领域，并拓展至eVTOL、自动驾驶、机器人、卫星应用等领域 [3] 关键要点 - 新应用拓展：公司的MEMS陀螺仪和加速度计主要用于导航、状态监测、姿态感应和稳定，正从工业、能源和交通客户向自动驾驶、eVTOL、机器人、卫星发射等新领域拓展，已获得OEM客户IMU模块设计项目以实现L3驾驶功能 [4] - 客户渗透与产品升级：公司宣布获得价值2.7亿元人民币的MEMS陀螺仪新订单，显示客户对产品的认可度提升；2025年第一季度收入同比增长292%至8700万元人民币，净利润转正，管理层将其归因于新订单，并对未来订单前景持乐观态度；公司还将MEMS加速度计从单芯片单轴升级为双/三轴，以满足客户需求 [5][8] - 技术优势：MEMS IMU产品进入新客户市场需要较长时间，行业进入壁垒高，公司与客户建立了6 - 12个月的订单可见性合作关系；客户选择IMU产品时关注高精度（误差低于每小时0.05度）、高完整性、小尺寸、高适应性和低成本等因素 [9]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 原油价格方面，布伦特原油涨至76 - 77美元/桶后，估算地缘政治风险溢价约为10美元/桶；基准情景下，假设无供应中断，第四季度布伦特原油价格将降至约60美元/桶，但考虑到伊朗供应减少等情况，该溢价合理 [4] - 石油流动方面，伊朗石油出口和经霍尔木兹海峡的石油运输未受干扰；2025年与2023年相比，经巴布 - 埃尔 - 曼德布海峡的石油流量下降45%（即330万桶/日），显示出航运易受伊朗控制的胡塞武装攻击 [4] - 风险和隐含波动率方面，预测市场显示美国在7月前对伊朗采取军事行动的概率为65%，2025年美伊达成核协议的概率为50%；期货曲线、隐含波动率期限结构和看涨期权偏度表明，石油市场认为未来几个月油价可能大幅上涨，但长期前景变化有限 [4] - 缓冲因素方面，全球高于平均水平的闲置产能（约占全球需求的4 - 5%）是应对仅伊朗供应中断的关键缓冲；闲置产能集中在沙特阿拉伯和阿联酋，实物或政治障碍是油价上涨的关键上行风险；美国战略石油储备库存较低 [4] - 精炼产品价格方面，欧洲柴油利润率上升，主要因中东出口存在下行风险 [4] - 石油运输成本方面，全球石油运输费率指数上周上升，因风险增加推高了中东航线的费率 [4] 根据相关目录分别进行总结 原油价格 - 布伦特原油6月10日收盘价为66.9美元/桶，估算地缘政治风险溢价约为10美元/桶；基准情景下，假设无供应中断，第四季度布伦特原油价格将降至约60美元/桶；考虑伊朗供应减少等情况，该溢价合理 [2][4] 石油流动 - 伊朗石油出口和经霍尔木兹海峡的石油运输未受干扰；2025年与2023年相比，经巴布 - 埃尔 - 曼德布海峡的石油流量下降45%（即330万桶/日），显示出航运易受伊朗控制的胡塞武装攻击 [4] 地缘政治风险和隐含波动率 - 预测市场显示美国在7月前对伊朗采取军事行动的概率为65%，2025年美伊达成核协议的概率为50%；期货曲线、隐含波动率期限结构和看涨期权偏度表明，石油市场认为未来几个月油价可能大幅上涨，但长期前景变化有限 [4] 石油市场缓冲因素 - 全球闲置产能约占石油需求的4 - 5%，范围在290万桶/日至600万桶/日之间；闲置产能集中在沙特阿拉伯和阿联酋，实物或政治障碍是油价上涨的关键上行风险；美国战略石油储备库存较低 [4] 精炼油产品价格 - 欧洲超低硫柴油利润率上周上升，主要因中东出口存在下行风险 [4] 石油运输费率 - 全球石油运输费率指数上周上升，因风险增加推高了中东航线的费率 [4]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - FOMC参与者上调通胀预测、下调GDP增长预测以反映更高关税影响，但调整温和且对关税假设谨慎 [3][4] - 预计今年12月仅降息一次，2026年再降息两次至终端利率3.5 - 3.75%，因夏季关税对通胀的峰值影响，FOMC参与者或想等待一段时间再恢复降息 [3][10] - 预计关税对消费者价格有较大影响，虽有其他通缩力量部分抵消，但2025年末核心PCE通胀预测略高于FOMC参与者中位数 [3][9] 根据相关目录分别进行总结 通胀与GDP增长预测 - 2025年核心PCE通胀预测中位数上升0.3个百分点至3.1%，GDP增长预测中位数下降0.3个百分点至1.4%，反映关税影响且参与者对关税假设或较保守 [4] 利率点阵图 - 6月会议关键焦点2025年中位数点阵图以10 - 9的微弱多数维持两次降息至3.875%，符合预期，少数9人中2人预计一次降息，7人预计不降息 [5] - 2026和2027年中位数点阵图均上升25个基点，但均值变化不大，鲍威尔淡化了这些远期预测 [6] 新闻发布会表态 - 鲍威尔四次表示货币政策处于“良好状态”，重申委员会近期信息，即因任务风险和不确定性仍高，不打算很快行动 [7] - 鲍威尔承认近期通胀数据有利，但预计夏季关税仍会对消费者价格产生显著影响，商品通胀已有所上升且显示出关税影响 [8] 通胀与利率预期 - 预计关税有较大影响且仅部分被其他通缩力量抵消，2025年第四季度核心PCE通胀预测为3.3%，略高于FOMC参与者中位数 [9] - 预计今年12月降息一次，2026年再降息两次至终端利率3.5 - 3.75%，虽可能提前降息，但预计夏季关税对月度通胀的峰值影响出现后，FOMC参与者才会恢复降息 [10]

报告行业投资评级 - 对CSPC Pharma的评级为买入 [6] 报告的核心观点 - CSPC与阿斯利康达成AI技术战略合作协议，阿斯利康可选择每个临床前候选项目的全球权利，CSPC将获1.1亿美元预付款、最高16.2亿美元开发里程碑付款、最高36亿美元销售里程碑付款及基于净销售额的个位数特许权使用费，这是公司预计的三笔超50亿美元业务发展交易中的首笔 [1] - 此次合作的1.1亿美元预付款符合历史范围，53亿美元的交易规模为2023年以来最高，表明跨国公司对CSPC技术平台和创新资产的认可度不断提高，其mRNA、siRNA等其他平台可能存在授权合作机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务预测 - 预计2024 - 2027年CSPC营收分别为290.093亿元、300.876亿元、323.922亿元、352.972亿元，EBITDA分别为63.216亿元、75.03亿元、74.159亿元、88.555亿元，EPS分别为0.37元、0.48元、0.46元、0.55元 [7] 估值方法 - 12个月目标价8.74港元基于分部加总估值法，包括NBP基于DCF估值81亿港元、新产品浪潮基于DCF滚动估值515亿港元、传统业务和仿制药业务考虑更深入的带量采购影响估值254亿港元、原料药业务按2025年5倍市盈率估值38亿港元，折现率为9% [6] 合作案例 - 展示了中国制药/生物技术公司与跨国公司基于技术平台的合作案例，包括CSPC与阿斯利康的AI药物发现合作等多笔交易，涉及交易规模、预付款、技术平台和资产阶段等信息 [8] 因子分析 - 高盛因子分析通过比较关键属性与市场和行业同行，提供股票投资背景，关键属性包括增长、财务回报、估值倍数和综合指标，各属性通过特定指标的归一化排名计算百分位数 [11] 并购排名 - 对覆盖股票进行并购框架分析，根据定性和定量因素赋予1 - 3的并购排名，1代表高（30% - 50%）被收购概率，2代表中（15% - 30%），3代表低（0% - 15%），CSPC并购排名为3 [13] 评级定义 - 分析师将股票推荐为买入或卖出列入投资名单，未列入的活跃评级股票视为中性，各地区管理区域确信名单，不代表分析师投资评级变化 [27] 覆盖范围 - 提供各覆盖范围的股票列表查询方式 [29] 特殊评级情况 - 介绍未评级、早期生物技术、评级暂停、覆盖暂停和未覆盖等特殊评级情况的定义 [30] 研究分发 - 高盛全球投资研究在全球为客户生产和分发研究产品，介绍了在不同国家和地区的分发实体 [31]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告对美国股票月末市场进行观察，分析了标普Gamma、期权到期、流动性、季度末资金流向、回购、系统性仓位、季节性表现、AI相关行情、期权波动率等因素对市场的影响，为投资者提供市场动态及潜在投资机会的参考[1][4][7] 根据相关目录分别进行总结 标普Gamma - 市场上目前约有150亿美元的Gamma，高度集中在略低于市场当前水平的行权价上，做市商在市场下跌时持仓增加、上涨时持仓减少，但幅度较小，模型可能低估场外产品驱动的做市商多头Gamma，预计月末后因大型季度上市头寸滚动和覆盖性卖出产品重新定价而变化 [1][2] 标普期权到期 - 6月20日将有超5.9万亿美元名义期权敞口到期，含4.0万亿美元SPX期权和9250亿美元单只股票期权名义价值，为有记录以来最大的6月期权到期，还指出期权活动可能产生重大影响的股票 [4] 流动性 - 标普E - mini顶级订单深度为710万美元，略低于年初至今平均的790万美元，处于过去一年28百分位，风险快速转移能力适中，未对交易产生负面影响 [7] 季度末预估 - 养老金模型预计卖出200亿美元美国股票，模型或高估预估资金流动；只要月底标普500指数收盘价高于5905点，季度末约有100亿美元买入增量，可抵消大量养老金卖出压力 [9][10] 回购 - 企业部门估计禁售期从周一开始，约40%的公司处于禁售期，预计7月25日结束，通常禁售期在财报发布前4 - 6周开始，发布后1 - 2天结束 [12] 系统性 - 目前持有1260亿美元美国股票多头头寸，CTA接下来一周在盘面平稳时预计卖出3.1亿美元，上涨行情中一周内预计买入7.9亿美元、一个月内买入75.9亿美元，主要由罗素和标普指数带动，整体仓位基本不变，预计标普500指数三个月实现波动率下降时基金继续加杠杆 [14][15] 季节性 - 历史数据显示，标普指数6月下半月表现积极，6月17日至7月1日平均回报率为45个基点，接下来一周略微偏负，7月前几天通常有反弹 [17] 人工智能引领的反弹 - 标普指数波动盘整，人工智能赢家篮子昨日创新高，受人工智能影响较大的公司股价进一步下跌，市场更聚焦“拥有者”与“非拥有者”差距，可交易相关篮子或组合篮子的期权 [19] QQQ波动率 - 尾部期权需求大幅增加，QQQ一个月期5delta看跌期权波动率与25delta看跌期权波动率比率接近三年高点，使看跌价差等成为针对较浅幅回调有吸引力的对冲工具 [21][22] - 在中东紧张局势下，QQQ 1个月25日看涨期权隐含波动率与XLE 1个月25日看涨期权隐含波动率比率处于2022年1月以来最低水平，利用期权市场构建德尔塔对策略多年来最具吸引力 [25] VIX ETN的vega - UVIX在过去几个月资产管理规模增长5倍以上，该产品在VIX期货市场表现为短伽玛，VIX看跌期权可对冲大规模净vega买入，也可押注更高的实际波动率波动 [27][28]

市场环境与投资者行为 - 市场面临中东局势升级等新问题需要消化，VIX波动率指数重回20以上，油价接近75美元，但标普指数与一周前基本持平[2] - 中东地缘政治紧张引发更高波动率和油价上涨，进而对机械化交易群体产生二次影响，因波动率控制和风险平价调整仓位[3] - 长期债券与股市出现正相关迹象，可能表明投资者担忧美国敞口，寻求从美元、国债和美股中分散风险[3] - 人工智能和"MAG 7"科技股显著反弹，似乎抵消了更广泛的地缘政治不确定性[3] - 市场在某些方面出现裂痕，如Lulu业绩不佳、零售销售疲软、工业生产走弱、捷蓝航空疲软，显示零售和周期性行业放缓迹象，但市场依然坚挺[4][6] - 美联储预期12月降息，2026年再降息两次，但经济前景和政策路径仍存在大量不确定性[6] 资金流动与交易动态 - 全球主力账户连续第六周实现净买入，风险偏好资金流入，所有地区均净买入，北美和亚洲引领风险偏好，新兴市场连续第八周净买入[7][8] - 衍生品方面出现波动率和偏度的买盘，因投资者寻求保护，做市商持有大量伽玛多头，可能抑制主要指数波动[7][8] - 资金流动滞后于新闻，有时滞后一周或更久，散户基于特朗普当选和就职兴奋情绪买入，逢低买入心态过去十年表现极佳[16][19] - 多空基本面对冲基金全年在不合时宜转折点反复加仓和减仓，纯多头社区轮动后重新进入风险资产，可能有些暴露[16][19] - 系统化量化社区利当下行情获利，资金流动未呈现连贯图景，边际上从美国流向其他地区但未真正流入中国，流入欧洲部分后人们又回流原点[16][19] 美国市场与宏观经济 - 美国赤字和债券市场陷入"希望交易"，10年期和30年期国债需求略显疲软，对突破5%关键点位风险感到不安[20] - 解放日后围绕美国例外主义争论不断，美国信誉受质疑，部分资本从美元、国债和美股流出，投资者寻求多元化[20] - 多元化主题伴随美国例外主义光环消退和国际上重新聚焦国内事务，以及向替代价值储存方式转变，如非美股、其他货币、比特币、黄金和白银[20] - 信用市场面对众多风险依然平静，新发行债券顺利买入，资金持续健康流入，做市商因伽玛头寸成净买家，客户寻求收益和多元化[21][22] - 市场明显偏向购买优质资产，风险偏好带警示，周期性vs防御性资产利差自四月低点未收窄[21][22] 人工智能与科技行业 - 生成式人工智能主题升温，甲骨文和博通CEO展望2026年，甲骨文CEO称需求极为庞大，问题在供应而非需求[23][24] - 战略性高价值交易出现，如Meta与Scale AI合作、OpenAI收购乔纳森·艾维的AI设备初创公司，NBA总决赛期间AI生成广告等切实应用案例[23][24] - 过去五年由风险投资主导且涉及AI或机器学习的交易比例上升约60%，风险投资领域约33%新投资偏向AI，2024年全球约50%新"独角兽"为AI公司[24] - 能源短缺可能成未来几年主题，中东局势升级和伊朗产量影响推动原油上涨，法国核电问题占欧洲供应约30%，AI转型电力需求日益旺盛[25][26] 欧洲市场与投资机会 - 欧洲股市自2010年以来上涨不足150%，而标普500指数上涨超过500%，但此前15年欧洲上涨220%，标普仅130%[29][32] - 欧洲受益于货币顺风、央行和利率环境顺风、财政支出顺风、相较美国估值折价顺风、仓位调整顺风[32] - 欧洲自我设限，无资本市场联盟，更注重简化而非放松监管，倾向将问题归咎于欧洲和布鲁塞尔，成功视为地方胜利[32] - 研发是未来收益强力预测指标，去年Mag7公司包括博通研发投入超所有欧洲上市公司总和，欧洲需将科技、创新和市场视为攻防手段[32] - 欧洲韧性被低估，"猪国"和"希腊退出"危机后依然完整，供应链一体化程度高，如意大利北部到德国连通性优于德国东西部[33][37] - 黑石计划未来十年在欧洲投资多达5000亿美元，阿波罗和KKR提到投资欧洲热情重新燃起，欧洲是正在变化的真正机会[38] 行业周期与产品动态 - 2020年和2021年市场聚焦IPO，交易量巨大失败率近零，SPAC和现金箱在零利率环境溢价交易，流动性充裕现金回报周期缩短[39][42] - 二级基金产品失去关注度，2020年至2022年募集新资本从960亿美元降至410亿美元，2022年后增长不再受追捧，DPI变重要[39][42] - 趋势逆转，2023年募集790亿美元，2024年1060亿美元，2025年有望创纪录，年中已募近550亿美元，显示产品周期性特征[39][42]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 受中东局势紧张影响，A股本周走势基本持平，部分被陆家嘴论坛的持续支持所抵消，而H股因避险情绪升温表现落后 [1] - 香港生物科技与新消费板块在年初至今强劲上涨30 - 50%后均从高点回落，A股市场今年表现最稳健的是小盘股和银行股 [2][6] - 陆家嘴论坛宣布的措施聚焦更加开放和加强对上海作为全球金融中心的支持，部分措施引发股市投资者广泛讨论 [10] - 宏观数据依然疲软，进入7月需保持谨慎，市场突破存在一些悬而未决的问题 [13][15] - 人工智能基础设施交易回暖，本周整体A股资金流出为卖出量的1.4倍 [17] 根据相关目录分别进行总结 香港市场 - 生物科技与新消费板块在年初至今强劲上涨30 - 50%后从高点回落，恒生生物科技指数过去五天下跌超9%，可能因境内投资者减持、特朗普提及医药关税、无锡生物大股东减持等因素 [2][3] - 港股新消费板块下跌，泡泡玛特本周跌幅达9%，老铺跌15%，蜜雪冰城跌10.5%，无明显负面催化因素，更像是获利回吐；“老消费”板块中白酒有所反弹，茅台交易活跃 [4] A股市场 - 今年表现最稳健的是小盘股和银行股，有限的流动性推动小盘股贝塔值，通缩压力使股息类投资有吸引力，本轮小盘股高点未伴随融资融券余额显著上升，反弹由量化和热点资金流推动 [6][8] - 本周整体A股资金流出为卖出量的1.4倍，长期投资者和对冲基金均为净卖出，但无恐慌性抛售 [17][18] - 长期投资者卖出比例为1.8倍，买入软件、航运、金融，卖出电力、农业、汽车；对冲基金卖出比例为1.3倍，买入人工智能基础设施、电动汽车电池，卖出制药、人工智能半导体，酒类市场双向操作 [18] 陆家嘴论坛 - 宣布的措施聚焦更加开放和加强对上海作为全球金融中心的支持，引发广泛讨论的措施包括设立“科创板成长层”，允许亏损科技公司上市，人工智能/半导体公司可能优先，生物科技公司上市讨论增加，成长层股票名称后带“U”标识；发放新QDII额度；扩大QFII投资范围 [10][11][12] 宏观数据与展望 - 5月宏观数据中零售销售是亮点，受益于提前的618线上购物节，但6月可能难持续；70个城市房价5月进一步下跌，过去一年下降5% - 15%；6月酒类销售因反铺张浪费新规出现短期需求冲击 [13][14] - 进入7月需谨慎，市场突破存在工业生产和固定资产投资未达预期、特朗普关税宽限期结束、财报季开启、政治局会议等悬而未决的问题 [15][16] 资金流向 - 人工智能基础设施交易回暖，原因是关税风险缓解、全球ASIC需求回升，本周光通信器件板块有显著买盘，中际旭创和光迅科技受青睐 [17]