报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年业绩短期承压，但在政策拉动内需、海外业务扩张、核心零部件自制率高和产品结构优化等因素影响下，未来业绩有望提升 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月23日公司发布2024年报，2024年实现收入26.94亿元，同比+0.43%，归母净利润5.17亿元，同比-12.31%，扣非后归母净利润5.05亿元，同比-10.81%；单2024Q4实现收入5.29亿元，同比-16.82%，归母净利润0.62亿元，同比-44.42% [2] 经营分析 - 业绩短期承压，政策拉动内需有望企稳回升，2024年国内收入17.79亿元，同比-4.89%，归母净利润受内需影响短期承压，2025年政策支持下家具机械内需有望回暖，公司业绩或共振向上 [2] - 高毛利的海外业务有望持续带动利润释放，2024年海外收入9.15亿元，同比+12.68%，海外业务毛利率36.70%高于国内的29.89%，公司加大海外市场开拓力度，海外市场份额有望提升 [3] - 核心零部件自制率高，产品结构优化，看好公司长期竞争力，目前核心零部件自制率超70%，新设或并购子公司实施多元化布局，为客户提供更全面产品选择 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营收为30.08/34.50/39.73亿元、归母净利润为6.08/7.20/8.41亿元，对应PE为12/10/8倍 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,683|2,694|3,008|3,450|3,973| |营业收入增长率|26.09%|0.43%|11.66%|14.68%|15.18%| |归母净利润(百万元)|590|517|608|720|841| |归母净利润增长率|29.75%|-12.31%|17.45%|18.51%|16.75%| |摊薄每股收益(元)|1.391|1.220|1.432|1.697|1.982| |每股经营性现金流净额|1.65|1.33|2.09|2.03|2.35| |ROE(归属母公司)(摊薄)|21.90%|18.27%|20.75%|22.94%|24.22%| |P/E|12.76|13.80|11.62|9.80|8.40| |P/B|2.79|2.52|2.41|2.25|2.03| [9] 三张报表预测摘要 - 损益表展示了2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等项目及相关比率变化 [11] - 资产负债表呈现了2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产和负债项目情况 [11] - 现金流量表给出了2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量相关数据 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|5| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|1.00| [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司业务以铁锂正极+汽零双驱动，是高压密铁锂龙头，新能源汽零业务高速增长，机器人布局电关节模组具备强卡位优势，看好持续的量利齐升 [2] 根据相关目录分别进行总结 一、高压密铁锂领军企业，铁锂、汽零双主业驱动 - 报告研究的具体公司从发动机汽零业务起家，拓展至新能源汽零、铁锂正极两大新能源业务，当前开拓机器人零部件业务 [13] - 24年公司营收重回正增长，利润扭亏为盈，汽零业务稳定增长，铁锂业务波动较大，公司依靠高压密产品实现盈利修复 [15][16][22] - 进入24年后LFP正极企业资本开支规模显著减少，企业内部稼动率高度分化，产能出清加速，23年行业盈利大幅恶化，24Q4加工费触底、碳酸锂价企稳，预计行业盈利触底回升 [26][28] 二、高压密铁锂：开拓者+引领者，看好量利齐升 - 宁德时代推出神行电池等产品引领铁锂动力电池向更高能量密度+快充迭代，比亚迪、欣旺达等电池厂跟进，高性能铁锂电池对LFP正极提出更高压实密度要求，四代产品为迭代方向 [36][37][40] - 预计25、26年全球LFP出货分别为310、369万吨，增速分别为30%、19%，25年高压实密度LFP正极占比提升，需求大幅放量，25 - 26年行业供给有限，高压密铁锂供需偏紧，高压密铁锂较传统产品单位盈利显著更高 [43][50][52] - 富临精工的草酸亚铁法制备高压密铁锂具备明显优势，壁垒提升使高压密LFP格局更趋集中，富临精工占据行业主供地位，锁定宁德时代，宁德时代再入股江西升华并签署战略合作协议巩固供应关系 [54][56][57] - 看好公司凭借高压实产品放量扩大份额，草酸亚铁法、磷酸铁法在制备高压密LFP时成本差距缩近，伴随公司出货起量，降本通道预计打开 [61][66][68] 三、汽零：多项细分冠军，拓展机器人业务 - 报告研究的具体公司汽车零部件业务分传统发动机零部件、新能源汽车智能电控及增量零部件产品，产品形成主机市场为主、售后市场为辅，国内市场为主、国外市场快速突破的格局，公司加快项目获取，优化产能结构，拟发行可转债用于新一轮汽零扩产 [73][81][85] - 减速器在新能源车、人形机器人上具备技术互通，公司已持续落地机器人零部件业务相关投资，主要定位机器人关节总成，已实现小批量生产，有丰富主机厂客户资源，具备强卡位优势 [87][88][90] 四、盈利预测与估值 - 预计24 - 26年公司收入80/145/208亿元，同比+50%/+81%/+43%，毛利率13%/15%/16%，业绩提升依靠铁锂业务量利齐升和新能源汽车零部件产能、定点释放 [91] - 预计24/25/26年公司磷酸铁锂出货分别为11.7/27/42万吨，对应收入41/96/147亿元，同比+47%/+133%/+53%，毛利率预计3%/11%/14% [92] - 预计24 - 26年汽零板块收入36/46/57亿元，毛利率预计25%/23%/21%，传统零部件业务收入维持小个位数增长，新能源零部件收入同比+141%/+50%/+41% [100][101]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为跨境线性驱动行业龙头有持续成长潜力，海外仓发展潜力大，升降桌业务有望受益于品类渗透率提升和跨境业务高成长，拓品类带动成长加速，海外仓进入成长发力期，自建仓和规模化效应使盈利弹性有望超预期，内销处于渠道开拓和品类认知提升阶段，后续成长和盈利值得期待 [5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月20日公司披露24年报，24A营收56.60亿元（同比+45.33%），归母净利3.36亿元（同比 - 47.0%），扣非归母净利2.0亿元（同比 - 20.45%）；4Q24营收16.95亿元（同比+39.4%），归母净利0.7亿元（ - 39.71%），扣非归母净利0.61亿元（ - 38.63%），业绩超预期 [2] 经营分析 跨境电商 - 独立站延续强劲表现，自主品牌影响力提升，24A营收20.26亿元（+14.28%），亚马逊/独立站营收10.83/8.19亿元（ + 8.08%/+22.04% ），其中2H营收5.91/4.5亿元（ + 2.09%/+23.02% ），销售额11.43/8.63亿元，买家数量88.61/34.15万位，人均消费金额1290.25/2526.89元，独立站营收高于第三方平台且人均消费近2倍，24A自主品牌销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为73.84% [3] 海外仓 - 保持快速增长，业务拓展至英、加、德三国，仓库面积增大，行业地位持续提升，24A营收24.23亿元（+154.76%），2H营收15.72亿元（+167.5%），截至24A，全球有21个自营海外仓，面积66.21万平方米，较年初+128.63%，累计服务外贸企业1175家，24年累计处理包裹超1100万个（+120%），24A海外仓毛利率10.37%（同比 - 2.32pct），毛利率承压因运营面积增加和新仓货架安装及库容释放问题，公司作为FedEx全球Top100客户有尾程价格优势，盈利能力后续有望改善 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年归母净利分别为3.85/4.35/5.22亿元，当前股价对应PE分别为13/11/9X [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,902|5,670|6,927|8,135|9,257| |营业收入增长率|21.61%|45.33%|22.17%|17.43%|13.79%| |归母净利润(百万元)|634|336|385|435|522| |归母净利润增长率|189.72%|-46.99%|14.63%|12.90%|20.15%| |摊薄每股收益(元)|2.028|0.984|1.128|1.274|1.530| |每股经营性现金流净额|2.62|1.93|2.24|2.27|2.48| |ROE(归属母公司)(摊薄)|20.87%|9.19%|9.84%|10.34%|11.41%| |P/E|8.83|16.14|13.01|11.53|9.59| |P/B|1.84|1.48|1.28|1.19|1.09|[11] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表的预测数据，以及比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关指标数据 [13] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |买入|3|3|3|3|17| |增持|2|2|2|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.40|1.40|1.40|1.40|1.00|[14] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |1|2023 - 10 - 08|买入|14.47|19.20～19.20| |2|2023 - 10 - 24|买入|12.90|N/A| |3|2024 - 04 - 18|买入|19.63|N/A| |4|2024 - 08 - 01|买入|14.68|N/A|[14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司升降桌业务有望受益品类渗透率提升、跨境业务高成长，拓品类带动成长加速，海外仓成长进入发力期，自建仓+规模化效应盈利弹性有望超预期，内销后续成长、盈利值得期待 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月20日公司披露24年报，24A营收56.60亿元（同比+45.33%），归母净利3.36亿元（同比-47.0%），扣非归母净利2.0亿元（同比-20.45%）；4Q24营收16.95亿元（同比+39.4%），归母净利0.7亿元（-39.71%），扣非归母净利0.61亿元（-38.63%），业绩超预期 [2] 经营分析 跨境电商 - 独立站延续强劲表现，自主品牌影响力提升。24A营收20.26亿元（+14.28%），亚马逊/独立站营收10.83/8.19亿元（ +8.08%/+22.04% ），其中2H营收5.91/4.5亿元（ +2.09%/+23.02% ），销售额11.43/8.63亿元，买家数量88.61/34.15万位，人均消费金额1290.25/2526.89元。独立站营收高于第三方平台，人均消费金额近2倍。24A公司自主品牌销售收入占主营业务收入（不含海外仓收入）比例为73.84% [3] 海外仓 - 保持快速增长，业务拓展至英、加、德三国，仓库面积增大，行业地位持续提升。24A营收24.23亿元（+154.76%），2H营收15.72亿元（+167.5%）。截至24A，公司在全球拥有21个自营海外仓，面积66.21万平方米，较年初+128.63%，累计服务外贸企业1175家，24年累计处理包裹超过1100万个（+120%）。24A海外仓毛利率10.37%（同比-2.32pct），毛利率承压因运营面积增加、新会计租赁准则租金前置、新仓货架安装及库容释放爬坡。公司作为FedEx全球Top100客户，有尾程价格优势，盈利能力后续有望改善 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年归母净利分别为3.85/4.35/5.22亿元，当前股价对应PE分别为13/11/9X [6] 公司基本情况 | 项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入(百万元) | 3,902 | 5,670 | 6,927 | 8,135 | 9,257 | | 营业收入增长率 | 21.61% | 45.33% | 22.17% | 17.43% | 13.79% | | 归母净利润(百万元) | 634 | 336 | 385 | 435 | 522 | | 归母净利润增长率 | 189.72% | -46.99% | 14.63% | 12.90% | 20.15% | | 摊薄每股收益(元) | 2.028 | 0.984 | 1.128 | 1.274 | 1.530 | | 每股经营性现金流净额 | 2.62 | 1.93 | 2.24 | 2.27 | 2.48 | | ROE(归属母公司)(摊薄) | 20.87% | 9.19% | 9.84% | 10.34% | 11.41% | | P/E | 8.83 | 16.14 | 13.01 | 11.53 | 9.59 | | P/B | 1.84 | 1.48 | 1.28 | 1.19 | 1.09 | [11] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等指标在2022 - 2027E的情况，以及相关比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等数据 [13] 市场中相关报告评级比率分析 | 日期 | 一周内 | 一月内 | 二月内 | 三月内 | 六月内 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 买入 | 3 | 3 | 3 | 3 | 17 | | 增持 | 2 | 2 | 2 | 2 | 0 | | 中性 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 减持 | 0 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 评分 | 1.40 | 1.40 | 1.40 | 1.40 | 1.00 | [14] 历史推荐和目标定价 | 序号 | 日期 | 评级 | 市价 | 目标价 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 1 | 2023 - 10 - 08 | 买入 | 14.47 | 19.20～19.20 | | 2 | 2023 - 10 - 24 | 买入 | 12.90 | N/A | | 3 | 2024 - 04 - 18 | 买入 | 19.63 | N/A | | 4 | 2024 - 08 - 01 | 买入 | 14.68 | N/A | [14]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 看好公司海外市场通过本土化运营体系构建形成第二增长曲线，以及中国市场依托全域运营能力升级，延续高质量发展态势 [5] 业绩简评 - 4月22日公司披露25Q1业务情况，25Q1收入同比+165%~170%（24Q1同比+40%~45%），其中中国收入同比+95%~100%（24Q1同比+20%~25%），海外收入同比+475%~480%（24Q1同比+245%~250%），Q1业绩超出预期 [2] 经营分析 国内市场 - 国内市场表现靓丽，验证“质效双升”战略成效，中国收入同比+95%~100%，预计主因受益于IP产品创新能力的持续兑现 [3] - 线下营收同比+85%~90%；新业态延展IP发展边界，小野全球首店2月落地上海，打造空间叙事重构消费体验创造潮流 [3] - 线上渠道营收同比+140%~145%，预计主要依托抖音渠道高增、线上创新玩法渗透，形成“体验强化+效率升级”的驱动模式 [3] 海外市场 - 25Q1海外业务延续爆发式增长，亚太营收同比+345%~350%，东南亚市场延续高增长势头，The Monsters泰国限定系列、快闪店、概念主题店等多形式探索 [3] - 美洲营收同比+895%~+900%，欧洲营收同比+600%~605%。欧美地区作为公司25年战略扩张重点，1Q业绩超预期增长验证其战略前瞻性，验证IP形象深入人心、本土化运营能力优秀，为后续门店加密提供坚实基础 [3] IP拓维变现与海外发展 - 公司发布全球组织架构升级，主题聚焦区域战略，在大中华区、美洲区、亚太区、欧洲区设置区域总部，提高集团管理和协同效率，将有效支撑中期全球开拓成长之路 [4] - 公司在越南设有供应链，有望后续有效对冲关税冲击，叠加强定价的IP消费品属性，整体向上趋势不改 [4] - 中期看好公司在新品类（卡牌/积木等）、创新业态（饰品/甜品等）的持续落地，立足优质IP，深挖IP价值，探索创新商业化变现空间 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年调整后归母净利分别为63.6/85.9/110.6亿元，同比增长86.8%/35%/28.9%，当前股价对应PE分别为36x/26x/20x [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,301|13,038|23,059|31,230|40,433| |营业收入增长率|36.46%|106.92%|76.86%|35.44%|29.47%| |归母净利润(百万元)|1,082|3,125|6,057|8,335|10,864| |归母净利润增长率|127.55%|188.77%|93.80%|37.60%|30.34%| |调整后归母净利润（百万元）|1191|3403|6357|8585|11064| |调整后归母净利润增长率|107.57%|185.85%|86.81%|35.04%|28.87%| |摊薄每股收益(元)|0.81|2.33|4.51|6.21|8.09| |每股经营性现金流净额|1.48|0.00|3.56|5.48|7.52| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.93%|29.26%|36.18%|33.60%|30.46%| |P/E|23.12|35.44|35.88|26.07|20.00| |P/B|3.23|10.37|14.11|9.52|6.62|[9] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入、毛利等指标呈现增长趋势，销售费用、管理费用等占比有一定变化 [11] 资产负债表 - 货币资金、应收款项、存货等资产项目和应付款项、其他流动负债等负债项目有相应变动 [11] 比率分析 - 包含利润率、所得税率、净资产收益率等多种比率指标的变化情况 [11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受下游行业需求递延等因素影响承压，但主动优化经营质量，为后续订单释放提供空间；2025年一季度业绩反转，公司将进入新的成长周期 [2][3] - 公司是T/R芯片领军企业，在卫星、军工双赛道布局，有望充分受益于行业发展 [4] 事件简评 - 2024年公司实现营业收入2.12亿元，同比下降26.38%；归母净利润亏损0.31亿元，同比下降139.04% [2] - 2025年一季度实现营业收入0.92亿元，同比增长365.26%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长300.06% [2] 经营分析 2024年业绩承压原因 - 下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长，导致交付验收延迟，产品交付验收进度低于预期，应收账款回款较慢 [3] - 研发投入高增，2024年研发费率41.5%，同比提升17.86pct，费用端大幅提升 [3] - 信用减值损失计提4958万元 [3] 2024年经营优化成果 - 4Q24毛利率回升至74.6%，环比+29pct [3] - 存货规模从68.8万颗降至35.3万颗，存货周转效率提升 [3] 2025年一季度业绩反转原因 - 收入端：多型号遥感卫星进入批量交付，低轨卫星领域完成新一代T/R芯片备货，2025年将按计划批量交付 [3] - 利润端：规模效应显现叠加高毛利星载产品占比提升，1Q25公司毛利率回升至75.4%，同比+37pct [3] - 2024年投产的新生产基地有效支撑订单放量，自动化测试水平提升推动交付效率优化 [3] T/R芯片领军企业，卫星军工双赛道布局 - 低轨卫星进入发射集中窗口期，国防信息化有望加速驱动相控阵雷达渗透率提升，带动机载、弹载芯片需求增长 [4] - 公司是国内具有T/R芯片研发和量产能力的单位之一，已与下游主力客户形成深度合作配套关系，相关产品广泛应用在国家多个重大装备型号中 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为4.46/5.97/7.88亿元，归母净利润为1.08/1.53/1.82亿元，对应PE为62.8/44.4/37.2倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|287|212|446|597|788| |营业收入增长率|3.44%|-26.38%|110.63%|33.89%|32.16%| |归母净利润(百万元)|80|-31|108|153|182| |归母净利润增长率|-39.96%|-139.04%|N/A|41.34%|19.37%| |摊薄每股收益(元)|0.509|-0.150|0.522|0.737|0.880| |每股经营性现金流净额|-0.09|-0.23|0.16|0.71|0.46| |ROE(归属母公司)(摊薄)|5.66%|-2.28%|6.98%|8.98%|9.68%| |P/E|123.16|-253.78|62.80|44.43|37.22| |P/B|6.97|5.78|4.38|3.99|3.60|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|278|287|212|446|597|788| |增长率|/|3.4%|-26.4%|110.6%|33.9%|32.2%| |主营业务成本|-80|-108|-76|-148|-197|-259| |%销售收入|28.7%|37.7%|36.1%|33.2%|33.0%|32.8%| |毛利|198|179|135|298|400|530| |%销售收入|71.3%|62.3%|63.9%|66.8%|67.0%|67.2%| |营业税金及附加|-2|0|0|-1|-1|-1| |%销售收入|0.7%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%| |销售费用|-10|-10|-11|-18|-30|-39| |%销售收入|3.6%|3.5%|5.1%|4.0%|5.0%|5.0%| |管理费用|-18|-25|-29|-36|-44|-55| |%销售收入|6.4%|8.8%|13.6%|8.1%|7.3%|7.0%| |研发费用|-43|-68|-88|-134|-179|-237| |%销售收入|15.6%|23.7%|41.5%|30.0%|30.0%|30.0%| |息税前利润（EBIT）|125|75|7|109|147|197| |%销售收入|45.0%|26.1%|3.5%|24.5%|24.6%|25.0%| |财务费用|1|7|5|0|6|6| |%销售收入|-0.5%|-2.5%|-2.2%|-0.1%|-1.0%|-0.8%| |资产减值损失|-6|-13|-68|-13|-6|-18| |公允价值变动收益|1|2|0|5|4|3| |投资收益|4|2|1|2|5|2| |%税前利润|2.8%|2.3%|-1.3%|1.8%|2.7%|1.1%| |营业利润|140|83|-38|118|169|207| |营业利润率|50.5%|29.0%|n.a|26.5%|28.3%|26.2%| |营业外收支|2|-3|0|-1|-1|-1| |税前利润|142|80|-38|118|167|206| |利润率|51.2%|27.8%|n.a|26.4%|28.1%|26.1%| |所得税|-9|0|7|-10|-15|-24| |所得税率|6.7%|0.2%|n.a|8.2%|8.7%|11.5%| |净利润|133|80|-31|108|153|182| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |归属于母公司的净利润|133|80|-31|108|153|182| |净利率|47.8%|27.7%|n.a|24.3%|25.6%|23.1%|[12] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|498|507|368|534|557|687| |应收款项|372|454|492|514|557|647| |存货|126|187|202|247|223|255| |其他流动资产|211|18|18|30|38|51| |流动资产|1,206|1,167|1,080|1,326|1,376|1,640| |%总资产|85.1%|78.8%|71.8%|74.3%|74.2%|78.2%| |长期投资|83|88|99|89|79|80| |固定资产|64|167|290|308|336|310| |%总资产|4.5%|11.3%|19.3%|17.3%|18.1%|14.8%| |无形资产|9|19|23|28|36|43| |非流动资产|211|314|424|458|478|457| |%总资产|14.9%|21.2%|28.2%|25.7%|25.8%|21.8%| |资产总计|1,418|1,481|1,504|1,784|1,854|2,098| |短期借款|0|0|0|135|0|0| |应付款项|15|39|98|56|90|124| |其他流动负债|24|11|9|34|42|59| |流动负债|39|50|107|225|132|183| |长期贷款|0|0|0|5|15|25| |其他长期负债|14|22|31|5|5|5| |负债|53|72|137|235|152|213| |普通股股东权益|1,364|1,408|1,367|1,549|1,702|1,885| |其中：股本|112|157|207|257|257|257| |未分配利润|308|339|277|385|538|720| |少数股东权益|0|0|0|0|0|0| |负债股东权益合计|1,418|1,481|1,504|1,784|1,854|2,098|[12] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|133|80|-31|108|153|182| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |非现金支出|16|35|100|45|29|42| |非经营收益|-3|-6|-6|-2|-8|-5| |营运资金变动|-150|-123|-110|-109|8|-101| |经营活动现金净流|-5|-14|-48|42|182|118| |资本开支|-76|-117|-146|-82|-52|-2| |投资|0|190|0|15|14|2| |其他|5|4|1|2|5|2| |投资活动现金净流|-70|78|-145|-65|-33|2| |股权募资|536|0|74|74|0|0| |债权募资|0|0|0|115|-125|10| |其他|-28|-54|-22|0|0|0| |筹资活动现金净流|507|-54|53|189|-125|10| |现金净流量|432|9|-140|166|23|130|[12] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|1.187|0.509|-0.150|0.522|0.737|0.880| |每股净资产|12.202|8.996|6.594|7.475|8.213|9.093| |每股经营现金净流|-0.045|-0.093|-0.230|0.163|0.706|0.459| |每股股利|0.360|0.200|0.000|0.000|0.000|0.000| |回报率|/|/|/|/|/|/| |净资产收益率|9.73%|5.66%|-2.28%|6.98%|8.98%|9.68%| |总资产收益率|9.36%|5.38%|-2.07%|6.06%|8.24%|8.70%| |投入资本收益率|8.52%|5.30%|0.44%|5.93%|7.77%|9.12%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|31.69%|3.44%|-26.38%|110.63%|33.89%|32.16%| |EBIT增长率|16.19%|-40.00%|-90.15%|1380.40%|33.99%|34.68%| |净利润增长率|-17.02%|-39.96%|/|N/A|41.34%|19.37%| |总资产增长率|88.90%|4.43%|1.59%|18.62%|3.90%|13.16%| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|295.8|425.7|723.1|300.0|230.0|200.0| |存货周转天数|468.9|526.6|930.3|642.0|450.0|400.0| |应付账款周转天数|35.9|84.4|135.9|80.0|90.0|75.0| |固定资产周转天数|75.9|156.8|488.0|247.4|202.2|146.9| |偿债能力|/|/|/|/|/|/| |净负债/股东权益|-50.45%|-36.01%|-26.91%|-25.44%|-31.86%|-35.14%

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 24 年公司营收和归母净利同比大幅增长，24Q4 业绩超预期 [2] - 客户拓展和采购规模提升，电动沙发量价齐升带动业绩增长，自主品牌业务推进顺利 [2] - 毛利率显著提升，费用控制优异 [3] - 自主品牌发展确定性提升，应理性看待关税影响 [4] 业绩简评 - 24 全年公司实现营收 25.5 亿元，同比+32.6%；归母净利 6.8 亿元，同比+67.6% [2] - 24Q4 公司实现营收 7.0 亿元，同比+49.8%；归母净利/扣非归母净利分别为 2.5/2.2 亿元，同比+197.2%/+198.6% [2] 经营分析 产品营收与销量 - 24 全年智能电动沙发/床/配件实现营收 19.6/3.5/2.3 亿元，同比+37.1%/+20.4%/+20.5%，24H2 分别同比+38.5%/+29.9%/+40.2% [2] - 24 全年三大品类分别实现销量+18.4%/+29.4%/-8.9%，单价分别+15.8%/-6.9%/+32.3% [2] 客户拓展 - 24 年新增 96 家美国零售商客户，Q4 新增 28 家，14 家位列全美前 100 家具零售商榜单 [2] - 24 年前 30 大客户中 25 家实现业务增长，在美国主流零售渠道渗透率和影响力增强 [2] 自主品牌业务 - 截止 25Q1，店中店“MOTO Gallery”在美国门店数量突破 500 家，24Q3 末超 150 家 [2] 毛利率与费用率 毛利率 - 2024 全年毛利率同比+5.4pct 至 39.4%，24Q4 毛利率同比+14.3pct 至 54.3% [3] 费用率 - 24 全年销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.5/-1.2pct 至 2.7%/4.1%/4.9% [3] - 24Q4 销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/+1.5/-2.3pct 至 1.8%/5.8%/4.9% [3] - 24 年财务费用同比-2.1pct 至-3.6%，24H2 汇兑损益达 2420 万元 [3] 自主品牌与关税影响 自主品牌 - 25Q1 末实现美国建设 500 家 MOTO Gallery 规划，终端市场表现强劲，增长确定性显著提升 [4] 关税影响 - 公司具备完备越南产能，美国对东南亚对等关税推迟 90 天执行，部分订单提前交货应对 [4] - 公司探索多元化市场布局与提升本地化交付能力 [4] - 公司自主品牌建设顺畅，产业链议价能力或进一步提升 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 25 - 27 年 EPS 分别为 4.71/5.54/6.60 元，当前股价对应 PE 为 13/11/9 倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,921|2,548|3,104|3,754|4,515|[10]| |营业收入增长率|31.37%|32.63%|21.79%|20.95%|20.27%|[10]| |归母净利润(百万元)|407|683|789|928|1,105|[10]| |归母净利润增长率|21.93%|67.64%|15.54%|17.57%|19.11%|[10]| |摊薄每股收益(元)|3.183|4.080|4.714|5.543|6.602|[10]| |每股经营性现金流净额|4.14|2.96|3.71|4.22|5.05|[10]| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.56%|19.10%|18.97%|19.17%|19.61%|[10]| |P/E|15.63|15.15|12.83|10.91|9.16|[10]| |P/B|2.12|2.89|2.43|2.09|1.80|[10]| 三张报表预测摘要 损益表 - 主营业务收入、成本、毛利等指标呈现增长趋势，各费用率有不同变化 [11] 资产负债表 - 货币资金、应收款项、存货等资产项目和短期借款、应付款项等负债项目有相应变动 [11] 现金流量表 - 经营、投资、筹资活动现金净流有不同表现 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|2|7|35|[12]| |增持|0|0|0|0|0|[12]| |中性|0|0|0|0|0|[12]| |减持|0|0|0|0|0|[12]| |评分|0.00|0.00|1.00|1.00|1.00|[12]| 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2024 - 07 - 22|买入|41.49|53.30～53.30|[12]| |2|2024 - 10 - 29|买入|56.00|N/A|[12]|

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司实现收入142.19亿元，同比+25.12%；归母净利润11.02亿元，同比+40.72%，全年业绩超市场预期 [2] - 海外市场收入保持增长，2024年海外收入占比超55%，海外市场毛利率达27.35%，同比+3.30pcts，成为公司收入、利润重要增长动力 [3] - 盈利能力持续提升，2024年整体毛利率达20.05%，同比+1.61pcts，期间费用率为10.77%，同比-1.74pcts，降本控费成效显著 [3] - 董事长提议回购1.5 - 3亿元用于股权激励等，彰显管理层对公司长期业绩增长的信心 [3] - 2024年公司ROE（加权）为16.94%，同比+2.27pcts，应收账款周转天数102.64天，同比减少4.8天，整体资产质量有所提升 [4] - 预计2024 - 2026年公司营业收入为161.08/187.31/218.27亿元，归母净利润为13.32/16.43/21.33亿元，对应PE为11/9/7X [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025年4月22日公司发布24年年报，24年实现收入142.19亿元，同比+25.12%；归母净利润11.02亿元，同比+40.72%，单Q4实现收入43.8亿元、同比+14.27%，归母净利润4.28亿元，同比+52.46% [2] 经营分析 - 海外市场收入增长，24年海外收入74.11亿元，同比+26.08%，占比达52.12%，海外市场毛利率27.35%，同比+3.30pcts [3] - 盈利能力提升，2024年整体毛利率20.05%，同比+1.61pcts，期间费用率10.77%，同比-1.74pcts，开展管理提升活动降本控费 [3] - 董事长提议回购1.5 - 3亿元用于股权激励等，彰显对公司长期业绩增长信心 [3] 资产质量 - 24年公司ROE（加权）16.94%，同比+2.27pcts，应收账款周转天数102.64天，同比减少4.8天，资产质量提升 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2024 - 2026年公司营业收入为161.08/187.31/218.27亿元，归母净利润为13.32/16.43/21.33亿元，对应PE为11/9/7X，维持“买入”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|10,541|14,219|16,108|18,731|21,827| |营业收入增长率|5.43%|34.89%|13.29%|16.29%|16.53%| |归母净利润(百万元)|765|1,102|1,332|1,643|2,133| |归母净利润增长率|21.16%|44.01%|20.88%|23.32%|29.78%| |摊薄每股收益(元)|0.510|0.735|0.888|1.095|1.421| |每股经营性现金流净额|0.23|0.34|0.24|1.34|2.08| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.74%|21.03%|22.27%|23.58%|25.85%| |P/E|9.69|13.20|10.56|8.56|6.60| |P/B|1.33|2.78|2.35|2.02|1.71|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现公司2022 - 2027E各财务指标情况，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等及相关比率分析 [11] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|3|4|5|25| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[12] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2024 - 08 - 01|买入|7.14|8.81～8.81| |2|2024 - 08 - 22|买入|6.51|N/A| |3|2024 - 10 - 30|买入|8.24|N/A|[12]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5] 报告的核心观点 - 2024年公司业绩受下游行业需求递延等因素影响承压，但主动优化经营质量，为后续订单释放提供空间；2025年一季度业绩反转，公司将进入新的成长周期 [2][3] - 公司是T/R芯片领军企业，在卫星、军工双赛道布局，有望充分受益于行业发展 [4] 事件简评 - 2024年公司实现营业收入2.12亿元，同比下降26.38%；归母净利润亏损0.31亿元，同比下降139.04% [2] - 2025年一季度实现营业收入0.92亿元，同比增长365.26%；实现归母净利润0.30亿元，同比增长300.06% [2] 经营分析 2024年业绩承压原因 - 下游用户部分项目计划延期、资金拨付审批周期延长，导致交付验收延迟，产品交付验收进度低于预期，应收账款回款较慢 [3] - 研发投入高增，2024年研发费率41.5%，同比提升17.86pct，费用端大幅提升 [3] - 信用减值损失计提4958万元 [3] 2024年经营优化成果 - 4Q24毛利率回升至74.6%，环比+29pct [3] - 存货规模从68.8万颗降至35.3万颗，存货周转效率提升 [3] 2025年一季度业绩反转原因 - 收入端：多型号遥感卫星进入批量交付，低轨卫星领域完成新一代T/R芯片备货，2025年将按计划批量交付 [3] - 利润端：规模效应显现叠加高毛利星载产品占比提升，1Q25公司毛利率回升至75.4%，同比+37pct [3] - 2024年投产的新生产基地有效支撑订单放量，自动化测试水平提升推动交付效率优化 [3] T/R芯片领军企业，卫星军工双赛道布局 - 低轨卫星进入发射集中窗口期，国防信息化有望加速驱动相控阵雷达渗透率提升，带动机载、弹载芯片需求增长 [4] - 公司是国内具有T/R芯片研发和量产能力的单位之一，已与下游主力客户形成深度合作配套关系，相关产品广泛应用在国家多个重大装备型号中 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为4.46/5.97/7.88亿元，归母净利润为1.08/1.53/1.82亿元，对应PE为62.8/44.4/37.2倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|287|212|446|597|788| |营业收入增长率|3.44%|-26.38%|110.63%|33.89%|32.16%| |归母净利润(百万元)|80|-31|108|153|182| |归母净利润增长率|-39.96%|-139.04%|N/A|41.34%|19.37%| |摊薄每股收益(元)|0.509|-0.150|0.522|0.737|0.880| |每股经营性现金流净额|-0.09|-0.23|0.16|0.71|0.46| |ROE(归属母公司)(摊薄)|5.66%|-2.28%|6.98%|8.98%|9.68%| |P/E|123.16|-253.78|62.80|44.43|37.22| |P/B|6.97|5.78|4.38|3.99|3.60|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|278|287|212|446|597|788| |增长率|/|3.4%|-26.4%|110.6%|33.9%|32.2%| |主营业务成本|-80|-108|-76|-148|-197|-259| |%销售收入|28.7%|37.7%|36.1%|33.2%|33.0%|32.8%| |毛利|198|179|135|298|400|530| |%销售收入|71.3%|62.3%|63.9%|66.8%|67.0%|67.2%| |营业税金及附加|-2|0|0|-1|-1|-1| |%销售收入|0.7%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%| |销售费用|-10|-10|-11|-18|-30|-39| |%销售收入|3.6%|3.5%|5.1%|4.0%|5.0%|5.0%| |管理费用|-18|-25|-29|-36|-44|-55| |%销售收入|6.4%|8.8%|13.6%|8.1%|7.3%|7.0%| |研发费用|-43|-68|-88|-134|-179|-237| |%销售收入|15.6%|23.7%|41.5%|30.0%|30.0%|30.0%| |息税前利润（EBIT）|125|75|7|109|147|197| |%销售收入|45.0%|26.1%|3.5%|24.5%|24.6%|25.0%| |财务费用|1|7|5|0|6|6| |%销售收入|-0.5%|-2.5%|-2.2%|-0.1%|-1.0%|-0.8%| |资产减值损失|-6|-13|-68|-13|-6|-18| |公允价值变动收益|1|2|0|5|4|3| |投资收益|4|2|1|2|5|2| |%税前利润|2.8%|2.3%|-1.3%|1.8%|2.7%|1.1%| |营业利润|140|83|-38|118|169|207| |营业利润率|50.5%|29.0%|n.a|26.5%|28.3%|26.2%| |营业外收支|2|-3|0|-1|-1|-1| |税前利润|142|80|-38|118|167|206| |利润率|51.2%|27.8%|n.a|26.4%|28.1%|26.1%| |所得税|-9|0|7|-10|-15|-24| |所得税率|6.7%|0.2%|n.a|8.2%|8.7%|11.5%| |净利润|133|80|-31|108|153|182| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |归属于母公司的净利润|133|80|-31|108|153|182| |净利率|47.8%|27.7%|n.a|24.3%|25.6%|23.1%|[12] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|498|507|368|534|557|687| |应收款项|372|454|492|514|557|647| |存货|126|187|202|247|223|255| |其他流动资产|211|18|18|30|38|51| |流动资产|1,206|1,167|1,080|1,326|1,376|1,640| |%总资产|85.1%|78.8%|71.8%|74.3%|74.2%|78.2%| |长期投资|83|88|99|89|79|80| |固定资产|64|167|290|308|336|310| |%总资产|4.5%|11.3%|19.3%|17.3%|18.1%|14.8%| |无形资产|9|19|23|28|36|43| |非流动资产|211|314|424|458|478|457| |%总资产|14.9%|21.2%|28.2%|25.7%|25.8%|21.8%| |资产总计|1,418|1,481|1,504|1,784|1,854|2,098| |短期借款|0|0|0|135|0|0| |应付款项|15|39|98|56|90|124| |其他流动负债|24|11|9|34|42|59| |流动负债|39|50|107|225|132|183| |长期贷款|0|0|0|5|15|25| |其他长期负债|14|22|31|5|5|5| |负债|53|72|137|235|152|213| |普通股股东权益|1,364|1,408|1,367|1,549|1,702|1,885| |其中：股本|112|157|207|257|257|257| |未分配利润|308|339|277|385|538|720| |少数股东权益|0|0|0|0|0|0| |负债股东权益合计|1,418|1,481|1,504|1,784|1,854|2,098|[12] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|133|80|-31|108|153|182| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |非现金支出|16|35|100|45|29|42| |非经营收益|-3|-6|-6|-2|-8|-5| |营运资金变动|-150|-123|-110|-109|8|-101| |经营活动现金净流|-5|-14|-48|42|182|118| |资本开支|-76|-117|-146|-82|-52|-2| |投资|0|190|0|15|14|2| |其他|5|4|1|2|5|2| |投资活动现金净流|-70|78|-145|-65|-33|2| |股权募资|536|0|74|74|0|0| |债权募资|0|0|0|115|-125|10| |其他|-28|-54|-22|0|0|0| |筹资活动现金净流|507|-54|53|189|-125|10| |现金净流量|432|9|-140|166|23|130|[12] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|1.187|0.509|-0.150|0.522|0.737|0.880| |每股净资产|12.202|8.996|6.594|7.475|8.213|9.093| |每股经营现金净流|-0.045|-0.093|-0.230|0.163|0.706|0.459| |每股股利|0.360|0.200|0.000|0.000|0.000|0.000| |回报率|/|/|/|/|/|/| |净资产收益率|9.73%|5.66%|-2.28%|6.98%|8.98%|9.68%| |总资产收益率|9.36%|5.38%|-2.07%|6.06%|8.24%|8.70%| |投入资本收益率|8.52%|5.30%|0.44%|5.93%|7.77%|9.12%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|31.69%|3.44%|-26.38%|110.63%|33.89%|32.16%| |EBIT增长率|16.19%|-40.00%|-90.15%|1380.40%|33.99%|34.68%| |净利润增长率|-17.02%|-39.96%|/|N/A|41.34%|19.37%| |总资产增长率|88.90%|4.43%|1.59%|18.62%|3.90%|13.16%| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|295.8|425.7|723.1|300.0|230.0|200.0| |存货周转天数|468.9|526.6|930.3|642.0|450.0|400.0| |应付账款周转天数|35.9|84.4|135.9|80.0|90.0|75.0| |固定资产周转天数|75.9|156.8|488.0|247.4|202.2|146.9| |偿债能力|/|/|/|/|/|/| |净负债/股东权益|-50.45%|-36.01%|-26.91%|-25.44%|-31.86%|-35.14%

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 24 年公司营收和归母净利同比大幅增长，24Q4 业绩超预期 [2] - 客户拓展和采购规模提升，电动沙发量价齐升带动业绩增长，自主品牌业务推进顺利 [2] - 毛利率显著提升，费用控制优异 [3] - 自主品牌发展确定性提升，应理性看待关税影响 [4] 业绩简评 - 24 全年公司实现营收 25.5 亿元，同比+32.6%；归母净利 6.8 亿元，同比+67.6% [2] - 24Q4 公司实现营收 7.0 亿元，同比+49.8%；归母净利/扣非归母净利分别为 2.5/2.2 亿元，同比+197.2%/+198.6% [2] 经营分析 - 24 全年智能电动沙发/床/配件实现营收 19.6/3.5/2.3 亿元，同比+37.1%/+20.4%/+20.5%，24H2 分别同比+38.5%/+29.9%/+40.2% [2] - 24 全年三大品类分别实现销量+18.4%/+29.4%/-8.9%，单价分别+15.8%/-6.9%/+32.3% [2] - 24 年新增 96 家美国零售商客户，其中 14 家位列全美前 100 家具零售商榜单，前 30 大客户中 25 家业务增长 [2] - 截止 25Q1 店中店“MOTO Gallery”在美国门店数量突破 500 家，初步构建起覆盖北美主要市场的零售网络 [2] 毛利率与费用率 - 2024 全年毛利率同比+5.4pct 至 39.4%，24Q4 毛利率同比+14.3pct 至 54.3% [3] - 24 全年销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+0.5/-1.2pct 至 2.7%/4.1%/4.9% [3] - 24Q4 销售/管理/研发费用率分别同比-2.3/+1.5/-2.3pct 至 1.8%/5.8%/4.9% [3] - 24 年财务费用同比-2.1pct 至-3.6%，24H2 汇兑损益达 2420 万元 [3] 自主品牌与关税影响 - 25Q1 末公司实现在美国建设 500 家 MOTO Gallery 的规划，后续自主品牌增长确定性显著提升 [4] - 应理性看待美国关税政策对公司的影响，公司具备越南产能、探索多元化市场布局、自主品牌建设顺畅 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司 25 - 27 年 EPS 分别为 4.71/5.54/6.60 元，当前股价对应 PE 为 13/11/9 倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,921|2,548|3,104|3,754|4,515|[10]| |营业收入增长率|31.37%|32.63%|21.79%|20.95%|20.27%|[10]| |归母净利润(百万元)|407|683|789|928|1,105|[10]| |归母净利润增长率|21.93%|67.64%|15.54%|17.57%|19.11%|[10]| |摊薄每股收益(元)|3.183|4.080|4.714|5.543|6.602|[10]| |每股经营性现金流净额|4.14|2.96|3.71|4.22|5.05|[10]| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.56%|19.10%|18.97%|19.17%|19.61%|[10]| |P/E|15.63|15.15|12.83|10.91|9.16|[10]| |P/B|2.12|2.89|2.43|2.09|1.80|[10]| 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|1,463|1,921|2,548|3,104|3,754|4,515|[11]| |增长率|/|31.4%|32.6%|21.8%|20.9%|20.3%|[11]| |主营业务成本|-986|-1,269|-1,545|-1,921|-2,342|-2,836|[11]| |毛利|476|652|1,003|1,182|1,411|1,679|[11]| |营业税金及附加|-7|-8|-10|-15|-18|-22|[11]| |销售费用|-50|-56|-68|-92|-120|-149|[11]| |管理费用|-51|-69|-104|-109|-131|-158|[11]| |研发费用|-97|-118|-125|-171|-203|-235|[11]| |息税前利润（EBIT）|271|401|695|797|939|1,115|[11]| |财务费用|70|30|93|76|78|92|[11]| |资产减值损失|-6|-12|-62|-10|1|2|[11]| |公允价值变动收益|3|1|18|0|0|0|[11]| |投资收益|42|48|51|50|55|70|[11]| |营业利润|387|476|806|917|1,079|1,285|[11]| |营业外收支|1|4|0|0|0|0|[11]| |税前利润|388|479|805|917|1,079|1,285|[11]| |所得税|-54|-72|-123|-128|-151|-180|[11]| |净利润|334|407|683|789|928|1,105|[11]| 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|687|866|2,137|2,644|3,240|3,951|[11]| |应收款项|177|287|421|384|477|588|[11]| |存货|296|255|468|439|524|620|[11]| |其他流动资产|1,609|1,808|1,020|1,027|1,029|1,033|[11]| |流动资产|2,769|3,217|4,046|4,494|5,270|6,192|[11]| |长期投资|5|0|0|0|0|0|[11]| |固定资产|132|143|140|165|192|219|[11]| |无形资产|51|49|33|35|37|39|[11]| |非流动资产|345|344|300|349|381|410|[11]| |资产总计|3,113|3,561|4,346|4,843|5,651|6,602|[11]| |短期借款|31|36|57|36|35|34|[11]| |应付款项|203|369|565|510|628|769|[11]| |其他流动负债|47|53|80|84|101|121|[11]| |流动负债|282|459|702|630|764|924|[11]| |长期贷款|0|0|0|0|0|0|[11]| |其他长期负债|133|99|69|54|47|43|[11]| |负债|415|557|771|684|811|967|[11]| |普通股股东权益|2,698|3,004|3,575|4,159|4,840|5,636|[11]| |其中：股本|128|128|167|206|206|206|[11]| |未分配利润|850|1,104|1,629|2,213|2,893|3,690|[11]| |少数股东权益|0|0|0|0|0|0|[11]| |负债股东权益合计|3,113|3,561|4,346|4,843|5,651|6,602|[11]| 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|334|407|683|789|928|1,105|[11]| |非现金支出|71|76|131|42|39|48|[11]| |非经营收益|-95|-67|-125|-78|-57|-70|[11]| |营运资金变动|-47|114|-193|11|-40|-44|[11]| |经营活动现金净流|264|530|496|763|869|1,039|[11]| |资本开支|-36|-36|-32|-55|-66|-77|[11]| |投资|-262|-198|864|-5|0|0|[11]| |其他|45|33|36|50|55|70|[11]| |投资活动现金净流|-252|-201|868|-10|-11|-7|[11]| |股权募资|0|0|10|1|0|0|[11]| |债权募资|0|0|0|-21|-1|-1|[11]| |其他|-204|-173|-182|-209|-249|-311|[11]| |筹资活动现金净流|-204|-173|-172|-230|-250|-312|[11]| |现金净流量|-126|178|1,243|523|608|720|[11]| 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|2.610|3.183|4.080|4.714|5.543|6.602|[11]| |每股净资产|21.082|23.467|21.359|24.848|28.915|33.673|[11]| |每股经营现金净流|2.060|4.139|2.961|3.709|4.225|5.049|[11]| |每股股利|2.000|1.000|1.000|1.000|1.200|1.500|[11]| |回报率|/|/|/|/|/|/| |净资产收益率|12.38%|13.56%|19.10%|18.97%|19.17%|19.61%|[11]| |总资产收益率|10.73%|11.44%|15.71%|16.29%|16.42%|16.74%|[11]| |投入资本收益率|8.54%|11.21%|16.20%|16.33%|16.57%|16.92%|[11]| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|-24.02%|31.37%|32.63%|21.79%|20.95%|20.27%|[11]| |EBIT 增长率|-23.26%|48.17%|73.22%|14.57%|17.91%|18.74%|[11]| |净利润增长率|11.95%|21.93%|67.64%|15.54%|17.57%|19.11%|[11]| |总资产增长率|0.51%|14.38%|22.05%|11.44%|16.67%|16.84%|[11]| |资产管理能力|/|/|/|/|/|/| |应收账款周转天数|42.6|41.4|49.1|43.0|44.0|45.0|[11]| |存货周转天数|127.5|79.2|85.4|84.0|82.0|80.0|[11]| |应付账款周转天数|67.9|54.4|73.0|60.0|61.0|62.0|[11]| |固定资产周转天数|32.5|27.0|20.0|19.4|18.7|17.7|[11]| |偿债能力|/|/|/|/|/|/| |净负债/股东权益|-77.47%|-57.81%|-83.89%|-84.81%|-85.22%|-85.82%|[11]| |EBIT 利息保障倍数|-3.9|-13.4|-7.5|-10.5|-12.0|-12.1|[11]| |资产负债率