报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 4月22日公司发布2025年一季报，1Q25实现收入131.21亿元，环比+91.58%，同比+67.83%；归母净利润为3.32亿元，环比+84.92%，同比+104.63% [2] - 业绩符合预期，金、锑价格上涨驱动业绩高增，套保浮亏拖累整体业绩表现，降本增效推进，资本结构优化 [3] - 公司高增长目标开始逐步兑现，关注锑价第三次上涨，内盘锑价或涨至35万元/吨 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 1Q25锑、金均价分别环比+76.90%、+37.22%至16.04万元/吨、671元/克，公司非标金销量同比增加，量价齐升驱动业绩显著增长 [3] - 1Q25公司毛利环比/同比分别+8.31%/+44.57%至6.39亿元；毛利率环比/同比分别-3.74pct/-0.78pct至4.87%，非标金业务占比显著提升或为整体毛利率下降主要原因 [3] - 1Q25末公司其他综合收益较年初减少6,920.30万元，减幅2524.96%，主要是期末持仓的黄金套期保值有效部分浮亏增加所致 [3] - 1Q25公司期间费用、期间费率分别环比-27.72%、-2.69pct至2.16亿元、1.65%，主要原因系研发费用显著下降，1Q25公司研发费用环比、同比分别-55.81%、-24.00%至0.57亿元 [3] - 公司1Q25末资产负债率为14.42%，环比、同比分别-0.51pct/-0.60pct，持续降至低位 [3] 公司生产目标 - 公司计划2025年生产黄金、锑品72.48吨、3.95万吨，同比2024年实际产量分别+56%/+35%；1Q25公司收入大增系非标金销量显著增长，高成长目标开始兑现 [4] 锑价走势 - 近期溴素价格有所回落，短期内溴素价格将继续受到需求面的影响而走弱，对锑价压制有望进一步解除 [4] - 溴素价格松动，叠加缅甸地震或将持续影响该地区锑矿供应，看好锑价内外同涨趋势 [4] - 考虑出口逐步恢复、进口显著缩减，海外大矿减产、战略性备库持续，原料紧缺局面难有改变，内盘锑价或涨至35万元/吨 [4] 盈利预测 - 预计公司25 - 27年营收分别为521/546/576亿元，归母净利润分别为22/25/29亿元，EPS分别为1.85/2.08/2.45元，对应PE分别为14/12/10倍 [5] 公司基本情况财务数据 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|23,303|27,839|52,130|54,573|57,564| |营业收入增长率|10.75%|19.46%|87.26%|4.69%|5.48%| |归母净利润(百万元)|489|847|2,222|2,499|2,944| |归母净利润增长率|11.83%|73.08%|162.44%|12.46%|17.81%| |摊薄每股收益(元)|0.41|0.70|1.85|2.08|2.45| |每股经营性现金流净额|0.83|0.74|2.04|2.11|2.95| |ROE(归属母公司)(摊薄)|7.87%|12.26%|24.93%|22.37%|21.31%| |P/E|27.38|22.34|13.87|12.34|10.47| |P/B|2.16|2.74|3.46|2.76|2.23|[10] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了公司2022 - 2027E的各项财务指标及比率分析，包括收入、成本、利润、资产、负债、现金流等情况 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|3|6|7|7|10| |增持|0|1|1|1|6| |中性|0|1|2|3|6| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.38|1.50|1.64|1.82|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司在巩固网络业务基本盘同时拓展第二曲线业务，战略升级初见成效，营收恢复增长 [3] - AI成为驱动未来3 - 5年ICT行业攀升的核心引擎，公司在算力侧、大模型、AI端侧应用均有布局，有望拉动业绩稳健向上 [4] - 公司自研芯片业务具备领先能力，为估值抬升提供动力，成长空间打开 [4] 事件简评 - 2025年4月22日公司发布一季报，一季度实现营业收入329.68亿元，同比增长7.82%；归母净利润24.53亿元，同比下降10.50% [2] 经营分析 - 营收恢复增长，战略升级已初见成效，一季度第二曲线业务营收占比超35%，政企业务营收同比倍增，占比超20% [3] - 紧抓AI机遇推动业绩重回增长轨道，三大运营商2025年算力投资将保持20%以上增长，互联网头部企业未来三年AI投资超5000亿，公司在算力侧、大模型、AI端侧应用均有布局 [4] - 自研芯片业务抬升估值空间，公司自1996年开始芯片研发，具备业界领先的芯片全流程设计能力，自研定海芯片有望受益于国内推理需求放量，国产超高密度交换机性能业界领先 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计2025 - 2027年公司营业收入为1305/1407/1537亿元，归母净利润为93/102/109亿元，对应PE为17/15/14倍 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|124,251|121,299|130,537|140,723|153,672| |营业收入增长率|1.05%|-2.38%|7.62%|7.80%|9.20%| |归母净利润(百万元)|9,326|8,425|9,312|10,177|10,899| |归母净利润增长率|15.41%|-9.66%|10.53%|9.29%|7.10%| |摊薄每股收益(元)|1.950|1.761|1.947|2.127|2.278| |每股经营性现金流净额|3.69|2.59|2.47|3.75|2.51| |ROE(归属母公司)(摊薄)|13.71%|11.57%|11.69%|11.70%|11.48%| |P/E|13.58|22.94|16.58|15.17|14.16| |P/B|1.86|2.65|1.94|1.78|1.63| [10] 附录：三张报表预测摘要 损益表 - 呈现2022 - 2027E主营业务收入、成本、毛利等多项指标及增长率等数据 [12] 资产负债表 - 展示2022 - 2027E货币资金、应收款项、存货等资产及负债、股东权益等情况 [12] 现金流量表 - 给出2022 - 2027E净利润、经营活动现金净流等现金流量相关数据 [12] 比率分析 - 包含每股指标、回报率、增长率、资产管理能力、偿债能力等比率数据 [12] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|1|3|21|22|61| |增持|0|2|2|2|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|1.00|1.40|1.09|1.08|1.00| [13]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 截至2025年4月21日，存量信用债中民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种，非金融非地产类产业债收益率多有调整，地产债短期限品种利率下行、1年以上品种收益率上行幅度小，金融债各品种收益率以上行为主 [3][8] 根据相关目录分别进行总结 存量信用债整体情况 - 公募城投债中江浙两省加权平均估值收益率在2.6%以下，收益率超4.5%的出现在贵州地级市及区县级，广西、云南、青海等地利差较高；1年内收益率多下行，1年以上多调整，如1 - 2年湖南省级永续等品种上行幅度大 [2][15] - 私募城投债中上海、浙江等沿海省份加权平均估值收益率在3.1%以下，收益率高于4.5%的出现在贵州、云南、辽宁地级市，吉林、黑龙江、广西等地利差较高；收益率上行多在1年以上品种，如1 - 2年宁夏地级市非永续等品种上行幅度大 [2][24] - 产业债中民企地产债估值收益率及利差整体高于其他品种，非金融非地产类产业债收益率多有调整，地产债短期限品种利率下行、1年以上品种收益率上行幅度基本在5BP内 [3][8] - 金融债中租赁公司债、城农商行资本补充工具、证券次级债估值收益率和利差较高，各品种收益率以上行为主，如租赁债2 - 3年永续品种等收益率上行幅度较大 [4][8] 各图表总结 图表1：存量信用债加权平均估值收益率 - 展示不同券种、发行方式、银行类型在不同期限的存量规模及加权平均估值收益率 [10] 图表2：存量信用债加权平均利差 - 呈现不同券种、发行方式、银行类型在不同期限的存量规模及加权平均利差 [11] 图表3：存量信用债加权平均估值收益率较上周变动 - 体现不同券种、发行方式、银行类型在不同期限的加权平均估值收益率较上周的变动情况 [12] 图表4：存量信用债加权平均利差较上周变动 - 展示不同券种、发行方式、银行类型在不同期限的加权平均利差较上周的变动情况 [13] 图表5：公募城投债加权平均估值收益率 - 给出各地区公募城投债不同行政层级在不同期限的加权平均估值收益率 [16] 图表6：公募城投债加权平均利差 - 呈现各地区公募城投债不同行政层级在不同期限的加权平均利差 [18] 图表7：公募城投债加权平均估值收益率较上周变动 - 体现各地区公募城投债不同行政层级在不同期限的加权平均估值收益率较上周的变动情况 [21] 图表8：私募城投债加权平均估值收益率 - 展示各地区私募城投债不同行政层级在不同期限的加权平均估值收益率 [25] 图表9：私募城投债加权平均利差 - 呈现各地区私募城投债不同行政层级在不同期限的加权平均利差 [27]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 鼎龙股份本期转债募集资金9.1亿元，扣除发行费用后用于年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化项目、光电半导体材料上游关键原材料国产化产业基地项目以及补充流动资金，上市日期为4月23日 [1] - 预计上市价格在130元以上，鼎龙转债债项评级AA，最新平价为104.32元，参考彤程转债，预计上市首日转股溢价率在30 - 35%之间，若价格低于130元可积极关注 [1] 根据相关目录分别进行总结 可转债条款分析 - 鼎龙转债2025年4月23日在深交所上市，发行规模9.1亿元，期限6年，初始转股价28.68元，全部转股对公司A股总股本稀释率为3.38%，对流通股稀释率为4.36%，转股期从2025年10月9日至2031年4月1日，原股东配售比例71.10% [10] - 利率条款与近期发行转债平均票面利率水平相当，到期赎回价格110元属行业平均水平；中证鹏元对主体与债项均给予AA评级，无担保；附加条款中规中矩 [11][12] - 截至2025/04/21，公司最新收盘价29.92元，对应平价104.32元，测算转债纯债价值99.5元，债底保护较好，到期收益率2.44%高于同期限国债收益率 [12] 正股基本面 - 公司为股权集中度一般的民企，朱双全和朱顺全合计占公司总股本29.71%，为控股股东兼实际控制人 [13] - 公司从打印复印耗材业务起家，完成业务转型，形成光电半导体材料及芯片以及打印复印通用耗材两大类业务 [13] - 24年前三季度公司销售收入24.25亿元、同比增长29.54%，光电半导体材料及芯片收入10.86亿、占比升至45%，打印复印通用耗材收入13.22亿元、规模稳定占比下降，境外收入占比降至36% [14] - 公司打印复印通用材料毛利率在25% - 30%波动，半导体材料业务毛利率常年在60%以上，24Q3接近70%，综合毛利率达45%以上且逐年提升 [17] - 20年以来销售费用摊薄明显，管理费用降低，近两年销售费用率稳定在4%左右、管理费用率在6% - 8%左右，资产负债率不足35%，财务费用率小幅提升但整体较低 [17] - 自2012年投入半导体材料自主研发，过去三年研发费用率由10%提升至12%，技术人员快速增长，已在多类半导体材料领域打破国外垄断 [18] - 预计2027年全球半导体材料市场规模达870亿美元以上，中国半导体材料增长更快，但多种新材料主要市场被外资占据，国产化率提升是大趋势 [25] - 在CMP抛光垫领域，鼎龙股份是唯一大陆厂商实现垄断突破；CMP抛光液已量产并加快产能建设；显示材料突破日韩企业垄断，实现国内领先供应；高端半导体光刻胶/先进封装材料处于研发中，光刻胶量产计划在推进 [27] - 中国打印复印通用耗材市场成熟，公司是龙头厂商之一，业务趋于稳健增长 [28] - 24年前三季度随着半导体材料放量，利润较快增长，2024年归母净利润预计约4.9 - 5.3亿元，同比增长120.71% - 138.73%，ROE达10%以上 [28] 转债募投项目分析 - 本期转债募集资金9.1亿元，扣除发行费用后用于年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化项目、光电半导体材料上游关键原材料国产化产业基地项目以及补充流动资金 [1][35] - 年产300吨KrF/ArF光刻胶产业化项目在潜江市江汉盐化工业园建设生产线，面向12英寸晶圆制造，核心关键成分自主合成，计划建设期三年 [35] - 光电半导体材料上游关键原材料国产化产业基地项目研发及生产关键原材料，配套用于内部下游产品生产，不对外出售，计划建设周期两年 [35]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **股指期限套利模型** - **模型构建思路**：通过计算股指期货与现货价格的偏离程度，识别正向或反向套利机会[43] - **模型具体构建过程**： 1. 定义变量： - $$S_t$$、$$F_t$$为t时刻现货与期货价格 - $$M_f$$、$$M_l$$为期货与融券保证金比率 - $$C_s$$、$$C_f$$为现货与期货交易费用比率 - $$r_f$$为无风险利率，$$r_l$$为融券利率[43] 2. 正向套利收益率公式： $$P=\frac{(F_t-S_t)-(S_t+F_tM_t)(1+r_f)^{\frac{T-t}{360}}-S_tC_s-F_tC_f)}{S_t+F_tM_t}$$ 3. 反向套利收益率公式： $$P=\frac{(S_t-F_t)-(S_tM_l+F_tM_f)(1+r_f)^{\frac{T-t}{360}}-S_tC_s-F_tC_f-S_tr^{\frac{T-t}{360}})}{S_tM_l+F_tM_f}$$ 4. 参数设定：期货交易费用0.023‰，现货交易费用0.1%，保证金分别为20%和50%，融券利率10.6%[43] - **模型评价**：需考虑基差不收敛、流动性等风险，适用于交割日前的价格收敛套利[44] 2. **股利预测模型** - **模型构建思路**：基于历史分红规律预测指数成分股分红点位，修正基差率[45] - **模型具体构建过程**： 1. 分红进度分类处理： - 已实施/公布预案：按实际值计算 - 未公布预案：$$EPS \times 预测派息率$$[45] 2. EPS取值规则： - 若预测时间t<10月：取年报EPS（未披露则用上年末EPS_TTM） - 若t≥10月：取当前EPS_TTM预测次年分红[46] 3. 派息率预测规则： - 稳定派息公司：取过去三年均值 - 非稳定但盈利公司：取上一年派息率 - 未盈利/重组/新上市公司：默认不分红[48] 4. 分红点位计算公式： $$分红点位=\sum \left(预测派息率 \times \frac{指数收盘价 \times 成分股权重}{成分股收盘价}\right)$$[49] 模型的回测效果 1. **股指期限套利模型**： - IF主力合约反套机会触发条件：年化收益5%时需基差率-1.13%（剩余17个交易日）[13] - 实际基差率：IF当季合约年化基差率-10.38%，IC为-17.76%，IM为-19.99%，IH为-5.61%[12] 2. **股利预测模型**： - 预测2025年分红点位：沪深300指数27.16点，中证500指数47.10点，上证50指数17.36点，中证1000指数40.50点[13] 量化因子与构建方式 1. **跨期价差因子** - **因子构建思路**：通过当月与下月合约价差率反映市场期限结构[30] - **因子具体构建过程**： $$价差率=\frac{当月合约价格-下月合约价格}{当月合约价格} \times 100\%$$ 统计区间为2019年至今[30] - **因子评价**：分位数高位表明当前价差处于历史极端水平（如IH达97.7%分位数）[13] 因子的回测效果 1. **跨期价差因子**： - IF价差率分位数92.5%，IC为92.8%，IH为77.7%，IM为97.7%[15] - 实际值：IF当月-下月价差率0.64%（正向套利阈值）[13] 注：所有公式与参数均严格引用自原文标注的文档ID，未包含风险提示等非核心内容[1][2][3][4]

投资评级 - 维持"买入"评级，2025-2027年EPS预测分别为4.72、3.67、3.58元，对应PE为14.5/16.5/16.0倍 [4] 业绩表现 - 2024年营业收入91.98亿元（+45.94%），归母净利润12.73亿元（+1.36%） [2] - 2025Q1营业收入15.34亿元（-21.90%），归母净利润1.41亿元（-57.56%），低于预期 [2] - 2024年计提减值6.2亿元（含存货减值4.2亿元），光伏产品毛利率普遍下滑 [2] 经营动态 - 截至2024年末在手订单118.31亿元（-10.4%），新签订单101.49亿元（-22.5%） [2] - 2024年研发投入4.3亿元（+31.5%），研发人员1065人（+21.7%），覆盖光伏/锂电/半导体领域 [2] - 海外订单占比超30%，设立马来西亚公司加速全球化布局 [2] 股东回报 - 2024年拟每10股派现16元，分红总额5.04亿元（占净利润39.6%），股息率超4% [3] 财务预测 - 下调2025-2026年盈利预测至7.88亿元（-111%）、6.91亿元（-164%），新增2027年预测7.13亿元 [4] - 2025E营收83.55亿元（-9.16%），毛利率27.6%，ROE降至17.44% [8][10] - 2024年经营性现金流净额7.88亿元，每股经营现金流2.50元 [8] 行业与市场 - 行业大面积亏损导致下游扩产放缓，光伏设备面临阶段性供需失衡 [2] - 沪深300指数对比显示公司股价波动与行业趋势关联显著 [7]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 海外投资需耐心等待变化、积极寻找机会，选择海外中国资产有跟随政策边际变化和跌出深度价值两个逻辑，关注跨境电商、内需互联网、消费类等资产及困境反转个股或行业 [2][3][12] - 传媒领域关注有基本面支撑标的及股息价值、AI应用和并购重组主线 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 关税贸易摩擦方面，特朗普称中美将在未来三到四周内达成贸易协议，不希望关税进一步提高，还推迟TikTok协议；日美关税首轮谈判后将举行新一轮会谈 [12] - 选择海外中国资产逻辑一是跟随政策边际变化赛道，如关税贸易和国内政策相关赛道；二是跌出深度价值的赛道或个股，如“中概退市”传言带来大跌的股票 [12] - 投资建议包括关注互联网资产如跨境电商、内需相关互联网资产，消费类资产如避险属性资产、内需增长旺盛赛道，以及其他如长视频、互联网券商等资产；传媒关注有基本面支撑标的股息价值、AI主线及并购重组主线 [12] 行业情况跟踪 消费&互联网 - **教育**：2025年4月14 - 18日中国教育指数涨2.28%，跑输恒生指数，跑赢沪深300等指数，卓越教育集团和网易有道涨幅靠前，传智教育、欧玛软件跌幅靠前；行业有国务院常务会议研究稳就业等举措、多部门印发相关方案等事件 [14][21][27] - **奢侈品**：4月14 - 18日富时欧洲涨4.08%，标普500跌1.50%，奢侈品重点个股中LVMH跌幅较大，港股通标的新秀丽和普拉达下跌；LVMH一季度销售额同比下跌3%，爱马仕一季度收入增长7%，Brunello Cucinelli一季度收入同比增长10.5% [23][29] - **咖啡及餐饮连锁&OTA**：4月14 - 18日，恒生非必需性消费业/恒生新消费指数累计涨跌幅+1.20%/+0.82%，较恒生指数-1.10pct/-1.47pct，Tims天好等涨幅居前，百胜中国等跌幅居前；行业有瑞幸开店、霸王茶姬上市等事件 [28][35] - **电商&互联网**：4月14 - 18日，恒生互联网科技业指数累计涨跌幅+0.37%，分别较恒生科技指数/恒生指数+0.63pct/-1.93pct，贝壳-W等涨幅居前，美团-W等跌幅居前；行业有全国网上零售额增长、淘宝天猫启动专项等事件 [36][40] 平台&科技 - **流媒体平台**：2025年4月14 - 18日恒生传媒指数下跌8.5%，跑赢恒生指数0.2pct，跑输恒生科技指数1.4pct，网易云音乐等涨幅居前，腾讯音乐-SW下跌；行业有网易云音乐辟谣等事件 [41][49] - **虚拟资产&互联网券商**：截至4月18日，全球加密货币市值为27564亿美元，较上周上涨1%，比特币和以太币价格分别较上周末+6.6%、+2.1%，COIN等个股有不同程度涨跌；行业有嘉信理财公布业绩等事件 [46][51] - **车后连锁**：4月14 - 18日，恒生综合指数累计涨跌幅+2.21%，分别较恒生指数/标普500指数-0.09pct/+3.72pct，美东汽车等涨幅居前，永达汽车等跌幅居前；行业有汽车以旧换新补贴申请超200万份等事件 [54][58] 传媒 - 2025年4月14 - 18日，申万一级传媒指数+1.91%，上周为下跌，除出版板块外各板块均有所增长，游戏板块增幅最大，三七互娱等个股涨幅居前，视觉中国下跌；行业有中国手游出海成绩、AI模型发布等事件 [58][63]

报告公司投资评级 - 上调至“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司借助大单品迭代升级提升客单、开拓增量客户群，线下基本盘稳固，借助抖音营销破圈强化品牌势能带动业绩快速增长，中期份额提升逻辑有望加速兑现，中期多元化布局有望向口腔医疗、美容服务产业延伸 [3] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24 年收入 15.6 亿元（同比 +13.4%），归母净利 1.61 亿元（同比 +14.07%），净利率 10.33%（同比 +0.06pct）；24Q4 收入 5.07 亿元（同比 +39.12%），归母净利 0.43 亿元（同比 +28.58%）；25Q1 收入 4.3 亿元（同比 +19.36%），归母净利 0.43 亿元（同比 +15.64%） [2] 经营分析 分产品 - 24 年成人牙膏/成人牙刷/儿童牙膏/儿童牙刷/电动牙刷/口腔医疗与美容护理产品营收 12.47/1.61/0.72/0.3/0.1/0.38 亿元（同比 +16.09%/3.30%/-0.48%/-5.09%/-14.33%/+35.45%）；2024 年线下销售渠道中，公司牙膏产品零售额市场份额排名位居行业第三、本土品牌第二，贝乐乐儿童牙膏进位行业第三，儿童牙刷跻身行业第一，在抗敏感细分领域的线下零售份额占比达 64.72% [2] 分渠道 - 24 年经销/直供/电商营收 10.32/0.41/4.81 亿元（同比 +3.69%/-24.01%/+51.99%），预计受益于医研 7 天修护系列爆品推出，爆品趋势有望从抖音延续至天猫、线下等，带动全渠道品牌势能提升和高线城市增量用户渗透 [2] 产品结构与费用率 - 24 年毛利率 49.37%（同比 +5.27pct），修护系列高端爆品带动毛利率向上提振；2024 年销售费用率为 31.96%（同比 +3.88pct），预计受抖音等电商投流、加速终端用户品牌形象触达影响，管理/研发费用率 4.73%/3.08%（同比 -0.13pct/-0.03pct），净利率 10.33%（+0.06pct）；25Q1 毛利率 55.51%（同比 +7.08pct），销售/管理/研发费用率同比 +6.82/-0.33/-0.95pct 至 38.56%/3%/2.7%，净利率 10.03%（同比 -0.32pct） [3] 盈利预测 - 预计公司 25 - 27 年归母净利分别为 2、2.58、3.32 亿元，当前股价对应 PE 分别为 38.48、29.78、23.17X [3] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,376|1,560|1,995|2,412|2,851| |营业收入增长率|4.76%|13.40%|27.91%|20.88%|18.20%| |归母净利润(百万元)|141|161|200|258|332| |归母净利润增长率|4.97%|14.07%|24.02%|29.24%|28.54%| |摊薄每股收益(元)|0.821|0.936|1.161|1.501|1.929| |每股经营性现金流净额|0.88|1.05|0.97|1.61|1.99| |ROE(归属母公司)(摊薄)|10.05%|11.08%|13.03%|15.53%|17.80%| |P/E|34.50|33.93|38.48|29.78|23.17| |P/B|3.47|3.76|5.02|4.63|4.12|[7] 三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表等多方面预测数据，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、利润、资产、负债等在 2022 - 2027E 各年的情况，以及比率分析、每股指标、增长率、资产管理能力、偿债能力等相关指标 [8] 历史推荐和目标定价 - 2024 - 07 - 31 评级为增持，市价 25.06，目标价 26.83～26.83 [9] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间周期内买入、增持、中性、减持的数量及评分情况，市场平均投资建议参考评分计算方式及对照标准 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，持续推荐 [4] 报告的核心观点 - 看好公司25年锂电池量利齐升，及BBU、机器人等新场景应用逐步放量带动第二增长曲线 [4] 业绩简评 - 4月21日，蔚蓝锂芯发布25Q1业绩，收入17.3亿元，同比+21%，环比-10%，扣非归母净利润1.48亿元，同比+205%，环比-25%，业绩超预期 [2] 经营分析 - 25Q1公司毛利率20.4%，同比+6.1pct，环比-0.2pct，四费率9.9%，同比+0.5pct，环比+2.6pct，其他收益0.2亿元，环比+5000万，扣非归母净利率8.5%，同比+5.1pct，环比-1.7pct [3] - 工具电池处于景气上行，叠加补库、抢装等因素，25年Q1淡季不淡，Q2电池销量有望进一步提高，预计全年出货超6亿颗，伴随稼动率提升，单颗盈利预计保持同比上行，持续看好25年公司业绩量利齐升 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计25 - 27年公司归母净利润7.1、8.4、10.1亿元，增速分别为46%、18%、20%，对应PE分别21、18、15X [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,222|6,756|8,927|10,152|11,311| |营业收入增长率|-16.92%|29.38%|32.14%|13.72%|11.42%| |归母净利润(百万元)|141|488|712|844|1,010| |归母净利润增长率|-62.78%|246.43%|45.98%|18.49%|19.73%| |摊薄每股收益(元)|0.122|0.423|0.618|0.732|0.877| |每股经营性现金流净额|0.48|0.95|0.79|1.03|1.23| |ROE(归属母公司)(摊薄)|2.18%|7.05%|9.69%|10.74%|11.94%| |P/E|69.70|25.24|20.90|17.64|14.73| |P/B|1.52|1.78|2.02|1.89|1.76|[8] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |主营业务收入|6,285|5,222|6,756|8,927|10,152|11,311| |增长率| |-16.9%|29.4%|32.1%|13.7%|11.4%| |主营业务成本|-5,289|-4,553|-5,565|-7,242|-8,219|-9,099| |%销售收入|84.2%|87.2%|82.4%|81.1%|81.0%|80.4%| |毛利|996|668|1,191|1,686|1,934|2,212| |%销售收入|15.8%|12.8%|17.6%|18.9%|19.0%|19.6%| |营业税金及附加|-20|-20|-27|-33|-37|-40| |%销售收入|0.3%|0.4%|0.4%|0.4%|0.4%|0.4%| |销售费用|-37|-43|-59|-73|-79|-85| |%销售收入|0.6%|0.8%|0.9%|0.8%|0.8%|0.8%| |管理费用|-120|-130|-117|-152|-172|-190| |%销售收入|1.9%|2.5%|1.7%|1.7%|1.7%|1.7%| |研发费用|-372|-314|-416|-536|-609|-679| |%销售收入|5.9%|6.0%|6.2%|6.0%|6.0%|6.0%| |息税前利润（EBIT）|447|161|572|892|1,037|1,219| |%销售收入|7.1%|3.1%|8.5%|10.0%|10.2%|10.8%| |财务费用|-18|-29|-20|-5|-1|11| |%销售收入|0.3%|0.6%|0.3%|0.1%|0.0%|-0.1%| |资产减值损失|-106|-47|-36|-70|-65|-63| |公允价值变动收益|-1|-1|-1|0|0|0| |投资收益|34|60|33|30|30|30| |%税前利润|7.6%|34.6%|5.1%|3.4%|2.9%|2.4%| |营业利润|447|173|597|887|1,042|1,237| |营业利润率|7.1%|3.3%|8.8%|9.9%|10.3%|10.9%| |营业外收支|4|1|39|0|0|0| |税前利润|452|174|635|887|1,042|1,237| |利润率|7.2%|3.3%|9.4%|9.9%|10.3%|10.9%| |所得税|-45|26|-92|-115|-135|-161| |所得税率|9.9%|-15.1%|14.5%|13.0%|13.0%|13.0%| |净利润|407|200|544|772|906|1,076| |少数股东损益|28|59|56|60|63|66| |归属于母公司的净利润|378|141|488|712|844|1,010| |净利率|6.0%|2.7%|7.2%|8.0%|8.3%|8.9%|[9] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |货币资金|495|665|766|782|887|984| |应收款项|1,388|1,657|2,375|2,558|2,799|3,009| |存货|1,870|1,552|1,518|1,885|2,094|2,269| |其他流动资产|1,870|1,636|933|1,122|1,155|1,184| |流动资产|5,623|5,511|5,593|6,348|6,935|7,445| |%总资产|49.7%|50.1%|49.4%|51.1%|53.2%|55.0%| |长期投资|634|151|50|50|50|50| |固定资产|4,153|4,393|4,747|5,073|5,100|5,090| |%总资产|36.7%|39.9%|41.9%|40.9%|39.1%|37.6%| |无形资产|824|819|812|813|812|810| |非流动资产|5,700|5,500|5,726|6,068|6,094|6,083| |%总资产|50.3%|49.9%|50.6%|48.9%|46.8%|45.0%| |资产总计|11,324|11,011|11,319|12,416|13,029|13,527| |短期借款|1,279|1,667|1,111|1,645|1,302|773| |应付款项|2,111|1,783|2,160|2,543|2,885|3,195| |其他流动负债|148|209|187|299|342|389| |流动负债|3,538|3,658|3,458|4,486|4,530|4,356| |长期贷款|398|339|157|-43|-43|-43| |其他长期负债|192|229|446|228|228|228| |负债|4,129|4,227|4,061|4,672|4,715|4,541| |普通股股东权益|6,347|6,451|6,924|7,351|7,857|8,463| |其中：股本|1,152|1,152|1,152|1,152|1,152|1,152| |未分配利润|2,102|2,186|2,654|3,081|3,587|4,194| |少数股东权益|849|332|334|394|457|522| |负债股东权益合计|11,324|11,011|11,319|12,416|13,029|13,527|[9] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |净利润|407|200|544|772|906|1,076| |少数股东损益|28|59|56|60|63|66| |非现金支出|411|372|435|399|444|480| |非经营收益|-29|-51|67|-39|-4|-13| |营运资金变动|-315|30|48|-221|-161|-121| |经营活动现金净流|475|551|1,093|911|1,186|1,422| |资本开支|-802|-350|-725|-749|-405|-405| |投资|-1,000|190|323|0|0|0| |其他|35|63|77|30|30|30| |投资活动现金净流|-1,767|-97|-325|-719|-375|-375| |股权募资|2,547|0|0|0|0|0| |债权募资|-1,158|338|-377|136|-343|-529| |其他|-330|-431|-367|-313|-363|-421| |筹资活动现金净流|1,059|-90|-744|-177|-706|-951| |现金净流量|-190|367|37|16|105|97|[9] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |每股指标| | | | | | | |每股收益|0.328|0.122|0.423|0.618|0.732|0.877| |每股净资产|5.509|5.600|6.010|6.381|6.820|7.346| |每股经营现金净流|0.412|0.479|0.949|0.791|1.029|1.234| |每股股利|0.035|0.015|0.000|0.247|0.293|0.351| |回报率| | | | | | | |净资产收益率|5.96%|2.18%|7.05%|9.69%|10.74%|11.94%| |总资产收益率|3.34%|1.28%|4.31%|5.74%|6.48%|7.47%| |投入资本收益率|4.54%|2.11%|5.72%|8.29%|9.42%|10.91%| |增长率| | | | | | | |主营业务收入增长率|-5.92%|-16.92%|29.38%|32.14%|13.72%|11.42%| |EBIT增长率|-45.53%|-63.89%|254.55%|55.79%|16.29%|17.55%| |净利润增长率|-43.54%|-62.78%|246.43%|45.98%|18.49%|19.73%| |总资产增长率|16.47%|-2.77%|2.80%|9.70%|4.93%|3.83%| |资产管理能力| | | | | | | |应收账款周转天数|79.0|85.7|89.4|87.0|85.0|83.0| |存货周转天数|117.4|137.2|100.7|95.0|93.0|91.0| |应付账款周转天数|56.3|58.5|54.5|54.0|54.0|54.0| |固定资产周转天数|134.1|205.0|175.6|148.3|1

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 2024年全年报告研究的具体公司实现营业收入91.98亿元，同比+45.94%；归母净利润12.73亿元，同比+1.36%；2025年一季度实现营业收入15.34亿元，同比-21.90%，归母净利润1.41亿元，同比-57.56%，业绩略低于预期 [2] - 行业阶段性供需失衡，公司盈利短期承压，但多方面布局助力穿越周期，如研发投入增加、加快国际化布局等 [2] - 公司2024年年度利润分配方案体现对股东回报的重视和龙头担当 [3] - 根据在手订单及业务进展，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2024年全年报告研究的具体公司实现营业收入91.98亿元，同比+45.94%；归母净利润12.73亿元，同比+1.36% [2] - 2025年一季度实现营业收入15.34亿元，同比-21.90%，归母净利润1.41亿元，同比-57.56%，业绩略低于预期 [2] 经营分析 - 截至2024年12月31日，公司在手订单118.31亿元（含税），同比-10.4%；新签订单101.49亿元（含税），同比-22.5%；25Q1在手订单112.71亿元，同比-21.5%，主要因行业大面积亏损致下游客户扩产放缓 [2] - 2024年公司减值共计6.2亿元，其中资产减值4.2亿元，大部分源于存货减值，公司对合同履约成本减值损失计提 [2] - 行业景气度低迷，光伏各产品毛利率均有小幅下降 [2] - 研发方面，2024年公司研发费用率4.3亿元，同比+31.5%，研发人员1065人，同比+21.7%，光伏、锂电、半导体板块均进行前瞻性技术与产品研发 [2] - 经营方面，公司加快国际化布局，2024年海外客户订单占比超30%，并完成马来西亚公司设立，拓展海外营销和服务，提升全球市场竞争力 [2] 提质增效行动方案 - 公司2024年年度利润分配方案拟向全体股东每10股派发16.00元（含税）现金红利，共计拟分配现金5.04亿元（含税），占2024年全年利润的39.6%，以4月21日收盘价计算，股息率大于4% [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调公司2025 - 2026年盈利分别至7.88（-111%）/6.91（-164%）亿元，新增2027年盈利7.13亿元，对应EPS为4.72、3.67、3.58元，当前股价对应PE分别为14.5/16.5/16.0倍 [4] - 维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|6,302|9,198|8,355|5,041|5,001| |营业收入增长率|78.05%|45.94%|-9.16%|-39.66%|-0.79%| |归母净利润(百万元)|1,256|1,273|788|691|713| |归母净利润增长率|76.20%|1.36%|-38.12%|-12.31%|3.30%| |摊薄每股收益(元)|5.586|4.041|2.500|2.192|2.265| |每股经营性现金流净额|3.48|2.50|4.72|3.67|3.58| |ROE(归属母公司)(摊薄)|34.27%|31.25%|17.44%|13.67%|12.73%| |P/E|16.20|10.72|14.49|16.53|16.00| |P/B|5.55|3.35|2.53|2.26|2.04| [8] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了2022 - 2027E各指标情况，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等 [10] - 比率分析包含每股指标、净资产收益率、总资产收益率等指标的变化情况 [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|4|7|25| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.13|1.00| [11]