报告投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告核心观点 - 非洲水泥市场高景气度延续，是公司业绩增长的主要驱动力，海外业务净利润同比增长超50% [2] - 公司海外扩张战略成效显著，通过尼日利亚拉法基并表新增1060万吨产能，海外总产能突破4000万吨，并规划2026年海外销量突破2700万吨，EBITDA贡献超70亿元 [2] - 尽管国内水泥市场量价承压，但公司表现优于行业平均，同时通过A+H股股权激励计划绑定核心团队，为未来发展注入动力 [2][3][4] 业绩表现总结 - **2025年全年业绩**：实现营收353.5亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润28.5亿元，同比增长18.1% [1] - **2025年第四季度业绩**：实现营收103.2亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润8.5亿元，同比下降33.5%；扣非归母净利润7.6亿元，同比增长5.2% [1] 分业务经营分析 - **水泥业务**： - 收入212.9亿元，同比增长13.3%；毛利率32.7%，同比提升9.4个百分点 [2] - 总销量6196万吨，同比增长2.8% [2] - 吨售价343.5元/吨，同比增长10.2%；吨成本231.1元/吨，同比下降3.3%；吨毛利112.4元/吨，同比增长54.3% [2] - 国内销量4165万吨，同比下降5%；吨售价227.7元/吨，同比下降7.3% [2] - 海外销量2030万吨，同比增长25%；吨售价581.3元/吨，同比增长18.4% [2] - **骨料业务**：收入54.83亿元，同比下降2.82%；毛利率43.01%，同比下降4.91个百分点；销量1.61亿吨，同比增长12.2%，创历史新高 [3] - **混凝土业务**：收入71.83亿元，同比下降14.65%；毛利率15.46%，同比提升3.44个百分点 [3] 公司战略与激励 - **海外扩张**：完成尼日利亚拉法基并表，新增1060万吨产能；莫桑比克及尼日利亚产线升级项目持续推进 [2] - **股权激励**：2025年10月推出A股限制性股票激励计划，考核目标主要针对2027年EPS；同时拟回购不超过2398.8万元H股用于激励，考核锁定期36个月，考核年份为2028年EPS [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为36.4亿元、39.7亿元和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6% [4] - **每股收益预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.750元、1.909元和2.033元 [9] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.5倍、10.5倍和9.9倍 [4] - **净资产收益率**：预计2026-2028年ROE（摊薄）分别为10.63%、10.84%和10.80% [9] 财务预测摘要 - **营收预测**：预计2026-2028年营业收入分别为354.27亿元、365.74亿元和379.33亿元，增长率分别为0.22%、3.24%和3.71% [9] - **利润率预测**：预计2026-2028年毛利率分别为30.9%、31.7%和32.3%；净利率分别为10.3%、10.9%和11.1% [10] - **息税前利润**：预计2026-2028年EBIT分别为64.31亿元、70.08亿元和72.94亿元，EBIT利润率分别为18.2%、19.2%和19.2% [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司2025年业绩整体符合预期，实现收入77.31亿元，同比增长16.5%，归母净利润13.44亿元，同比增长86.2% [2] - 业绩增长由神经科学领域持续快速放量、肿瘤板块授权收入确认以及自研与业务发展（BD）双轮驱动共同推动 [2][3] - 公司创新研发持续兑现，商业化能力进一步夯实，未来凭借强劲的商业化能力有望进一步助力业绩增长 [3] 业绩表现与财务分析 - **2025年整体业绩**：收入77.31亿元（同比+16.5%），归母净利润13.44亿元（同比+86.2%），经调整归母净利润12.80亿元（同比+27.1%）[2] - **分板块收入**： - 神经科学领域：收入27.53亿元（同比+26.6%），占总收入35.6% [2] - 自身免疫领域：收入18.92亿元（同比+4.5%）[2] - 抗肿瘤领域：收入19.87亿元（同比+53.0%），占总收入25.7% [2] - 其他领域：收入10.99亿元（同比-18.7%），占总收入14.2% [2] - **关键财务指标**： - 2025年营业利润率为20.1%，净利率为17.4% [10] - 2025年净资产收益率（ROE）为14.29% [9] - 2025年每股收益（EPS）为0.52元 [9] 业务板块驱动因素 - **神经科学领域**： - 先必新注射液保持强劲增长，卒中注射液市占率提升至31%（同比+3个百分点）[2] - 舌下片于2024年底上市，通过序贯疗法带来业绩增量 [2] - 失眠药达利雷生于2025年上市贡献业绩增量 [2] - **抗肿瘤领域**： - 高增长主要得益于纳入医保的品种快速放量 [2] - 2025年内两笔肿瘤管线的对外授权获得的首付款确认 [2] - **其他领域**：收入同比下降18.7% [2] 研发与业务发展（BD）进展 - **对外授权**：2025年以来，公司共计4款管线实现对外授权，包括与AbbVie、NextCure、Ipsen及勃林格殷格翰的合作，带来了数亿元的里程碑首付款 [3] - **产品引进**：引进的抗失眠新药科唯可（达利雷生）于2025年6月获批并迅速覆盖市场，填补了国内DORA类失眠药的空白 [3] - **管线储备**：IL-4R单抗及流感药物也即将有望进入商业化阶段 [3] 未来盈利预测与估值 - **盈利预测**： - 预计2026-2028年归母净利润分别为16.08亿元（同比+19.6%）、18.90亿元（同比+17.6%）、21.34亿元（同比+12.9%）[4] - 预计2026-2028年收入分别为100.36亿元（同比+29.8%）、115.22亿元（同比+14.8%）、133.41亿元（同比+15.8%）[9] - **每股收益（EPS）预测**：2026-2028年分别为0.62元、0.73元、0.82元 [4] - **估值**：对应2026-2028年市盈率（PE）分别为18倍、16倍、14倍 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 非洲水泥业务高景气延续，是公司业绩增长的主要驱动力，海外业务净利润同比增长超50% [2] - 公司通过完成尼日利亚拉法基并表，新增1060万吨产能，海外总产能突破4000万吨，并规划2026年海外水泥销量力争突破2700万吨，EBITDA贡献超过70亿元 [2] - A+H股股票激励计划有望持续提升管理层发展动力 [4] 业绩简评 - 2025年全年实现营业收入353.5亿元，同比增长3.3%；实现归母净利润28.5亿元，同比增长18.1% [1] - 2025年第四季度实现营业收入103.2亿元，同比增长8.6%；实现归母净利润8.5亿元，同比下降33.5% [1] 分业务经营分析 - **水泥业务**：2025年实现收入212.9亿元，同比增长13.3%；毛利率为32.7%，同比提升9.4个百分点；销量6196万吨，同比增长2.8% [2] - **吨指标**：吨售价343.5元/吨，同比上涨10.2%；吨成本231.1元/吨，同比下降3.3%；吨毛利112.4元/吨，同比大幅增长54.3% [2] - **区域拆分**： - 国内销量4165万吨，同比下降5%；吨售价227.7元/吨，同比下降7.3% [2] - 海外销量2030万吨，同比增长25%；吨售价581.3元/吨，同比增长18.4% [2] - **骨料业务**：2025年实现收入54.83亿元，同比下降2.82%；毛利率43.01%，同比下降4.91个百分点；销量1.61亿吨，同比增长12.2%，创历史新高 [3] - **混凝土业务**：2025年实现收入71.83亿元，同比下降14.65%；毛利率15.46%，同比提升3.44个百分点 [3] 公司治理与激励 - 公司于2025年10月推出A股限制性股票激励计划，EPS考核主要针对2027年 [3] - 公司拟以不超过2398.8万元回购H股股份用于激励，考核锁定期36个月，EPS考核年份为2028年，设有门槛值、目标值和挑战值 [3] 盈利预测与估值 - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为36.4亿元、39.7亿元和42.3亿元，同比增速分别为28%、9%、6% [4] - **估值水平**：对应2026-2028年预测市盈率（P/E）分别为11.5倍、10.5倍、9.9倍 [4] - **每股收益**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为1.750元、1.909元、2.033元 [9] 财务预测摘要 - **营业收入**：预计2026-2028年分别为354.27亿元、365.74亿元、379.33亿元，增长率分别为0.22%、3.24%、3.71% [9] - **盈利能力指标**： - 毛利率预计从2025年的30.2%提升至2028年的32.3% [10] - 营业利润率预计从2025年的14.2%提升至2028年的17.8% [10] - 净利率预计从2025年的8.1%提升至2028年的11.1% [10] - **回报率指标**：摊薄净资产收益率（ROE）预计从2025年的8.90%提升至2026-2028年10.6%以上的水平 [9][10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司通过深化数字库存与数字营销变革，在国内家电行业零售额下滑的背景下实现收入逆势增长，同时海外本土化运营稳步推进，表现优于全球市场 [2][3] - 尽管面临国内竞争加剧、大宗成本上涨及关税等因素导致盈利能力短期承压，但数字化改革有望持续优化全流程成本，海外高端创牌战略将支撑未来增长 [3][4] - 基于对公司数字化与海外战略的看好，预计公司2026-2028年归母净利润将保持稳健增长，对应估值具有吸引力 [4] 业绩简评 - 2025年全年，公司实现营业收入3023亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润196亿元，同比增长4.4% [2] - 2025年第四季度，公司实现营业收入683亿元，同比下降6.7%；实现归母净利润22亿元，同比下降39.2% [2] 经营分析：国内市场 - 2025年中国家电全品类（不含3C）零售额为8931亿元，同比下降4.3%，其中下半年行业零售额4214亿元，同比下降16% [2] - 公司通过深化数字库存、数字营销等措施，全年国内收入实现逆势增长3.1% [2] - 分品牌看：海尔品牌聚焦AI科技引领，全年零售额增长8%；卡萨帝品牌核心品类高端市场份额持续引领，全年收入实现双位数以上增长；Leader品牌收入首次突破百亿，同比增长30% [2] 经营分析：海外市场 - 2025年全球核心家电零售额达到2983亿美元，同比增长3.3%，公司海外收入增长8.2%，表现优于市场 [3] - 分区域看：北美市场，公司通过技术驱动创新与差异化产品强化高端优势，收入同比增长7%；欧洲市场通过供应链整合与产品服务升级，收入实现双位数增长；新兴市场（含东南亚、南亚、中东非）实现规模扩张与产品结构优化，收入同比增长超过24% [3] 盈利能力与费用分析 - 2025年公司毛利率为26.7%，较2024年同期下降1.1个百分点，主要受国内竞争加剧导致行业均价下行、大宗成本上升及北美关税等因素影响 [3] - 2025年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，同比变化分别为-0.5个百分点/+0.3个百分点/-0.4个百分点/-0.4个百分点 [3] - 销售费用率优化系数字化变革带动提效；管理费用率上升主要因欧洲市场组织提效一次性费用支出及新兴市场开拓投入增加 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为208.6亿元、227.4亿元、246.2亿元，同比增速分别为+6.7%、+9.0%、+8.3% [4] - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为3172.25亿元、3330.14亿元、3513.48亿元，同比增速分别为4.92%、4.98%、5.51% [10] - 当前股价对应2026/2027/2028年预测市盈率（P/E）分别为10.4倍、9.5倍、8.8倍 [4] 财务预测摘要 - 预计公司毛利率将逐步改善，从2025年的26.7%提升至2028年的27.3%；净利率从2025年的6.5%提升至2028年的7.0% [12] - 预计摊薄每股收益将从2025年的2.085元增长至2028年的2.625元 [10] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的16.47%温和调整至2028年的15.31% [10]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告核心观点 - 公司2025年业绩稳健增长，联接业务成为主要增长引擎，产品结构优化带动毛利率提升 [2][3] - 公司在高速光模块、铜缆模块及液冷散热等领域前瞻布局，技术领先，有望充分受益于2026年国内AI算力建设的起步 [4] - 报告预测公司未来三年（2026-2028年）营收与净利润将保持高速增长，当前估值对应未来三年PE分别为52倍、46倍和41倍 [5][10] 业绩表现与财务分析 - **2025年全年业绩**：营业收入为143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润为14.71亿元，同比增长20.48% [2] - **2025年第四季度业绩**：营业收入33.17亿元，同比增长22.50%，但环比下降2.70%；归母净利润1.49亿元，同比大幅下降47.21%，环比下降63.55% [2] - **业务分部表现**： - 感知业务收入40.3亿元，同比增长9.8%，在国内新能源及智能网联汽车市场占有率提升至70% [3] - 智能制造业务收入约36.4亿元，保持平稳，其中新能源车、船舶等高端制造领域订单占比达88% [3] - 联接业务收入同比大幅增长53.4%，成为公司业绩增长主要引擎 [3] - **盈利能力**：2025年全年光电器件产品毛利率为13.3%，同比提升4.85个百分点，主要得益于产品结构向800G、1.6T等高端产品迭代 [3] - **费用与研发**：2025年全年研发费用率达6.16%；第四季度管理费用率增长较多，系对以往年度计提的专项奖励进行会计重分类所致，为一次性影响 [3] 技术布局与行业前景 - **技术产品领先性**：公司业界首推1.6T 3nm FRO/LRO、1.6T LPO方案、3.2T NPO、3.2T CPO光引擎及400G/lane光引擎解决方案 [4] - **产品交付与覆盖**：800G ZR/ZR+ Pro相干光模块已实现批量交付；同时推出800G ACC、1.6T AEC/ACC铜缆模块，产品全面覆盖高速光联接、高速铜缆联接、高效液冷散热、光电集成四大技术路线 [4] - **行业机遇**：2026年是国内AI算力建设的起步之年，公司作为国内光模块龙头有望充分受益 [4] 盈利预测与估值 - **营收预测**：预计2026/2027/2028年营业收入分别为223.02亿元、308.59亿元、376.82亿元，同比增长率分别为55.36%、38.37%、22.11% [5][10] - **净利润预测**：预计2026/2027/2028年归母净利润分别为22.25亿元、25.06亿元、28.23亿元，同比增长率分别为51.31%、12.62%、12.62% [5][10] - **估值水平**：基于当前股价，对应2026-2028年预测市盈率（PE）分别为52倍、46倍、41倍 [5] - **其他财务预测**：预计2026-2028年摊薄每股收益分别为2.213元、2.493元、2.807元；净资产收益率（ROE）分别为16.57%、16.03%、15.57% [10]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司2025年业绩实现高速增长，核心产品派格宾适应症获批后维持高增长，新产品益佩生上市并纳入医保，有望打造第二增长曲线，同时公司创新研发管线丰富，转型加速 [2][3][4] - 考虑到新产品上市推广及创新管线加速推进对费用端的影响，报告下调了盈利预期，但预计未来三年归母净利润仍将保持20%以上的复合增长 [5] 业绩简评与财务预测 - **2025年业绩表现**：2025年公司实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；实现扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44% [2] - **2025年第四季度业绩表现**：第四季度实现营业收入12.16亿元，同比增长40.99%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长57.98% [2] - **未来盈利预测**：预计公司2026-2028年分别实现归母净利润13.14亿元（同比增长27%）、16.42亿元（同比增长25%）、19.65亿元（同比增长20%） [5] - **每股收益与估值**：预计2026-2028年摊薄每股收益（EPS）分别为3.22元、4.02元、4.82元，对应当前股价的市盈率（P/E）分别为21倍、16倍、14倍 [5] - **历史与预测财务数据**：2024-2028年预测营业收入分别为28.17亿元、36.96亿元、46.64亿元、56.38亿元、64.97亿元；预测归母净利润分别为8.28亿元、10.31亿元、13.14亿元、16.42亿元、19.65亿元 [10] 经营分析 - **核心产品派格宾**：2025年10月，其新增用于慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的适应症获批，成为全球首个以临床治愈为目标的获批药物，2025年该产品实现营业收入30.91亿元，同比增长26.34% [3] - **新产品益佩生**：公司自主研发的国家1类新药长效生长激素“益佩生”于2025年5月获批上市，并于当年12月纳入国家医保目录，商业化进展顺利 [3] - **内分泌板块收入**：2025年公司内分泌板块实现收入2.56亿元 [3] 研发与创新管线 - **核心技术平台**：公司创新领域核心技术平台进一步拓展，涵盖核酸药物修饰及筛选、创新药物递送载体开发等领域 [4] - **乙肝领域研发管线**：重点推进ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1激动剂）、ACT400（mRNA治疗性疫苗）等创新药研发 [4] - **免疫及代谢领域研发管线**：重点推进ACT100、ACT500等创新药物的研发 [4] - **基因治疗**：全资子公司九天生物正积极推进针对I型脊髓性肌萎缩症等疾病的基因治疗创新药物研发 [4] - **研发管线概况**：公司已具备数量丰富、梯队清晰的创新药物研发管线 [4] 市场观点汇总 - **市场评级倾向**：根据聚源数据，在过去六个月内，市场相关报告给予公司的评级中，“买入”评级有23份，“增持”评级有0份，市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”建议 [13]

投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司通过深化数字库存与数字营销变革，在国内家电行业零售额下滑的背景下实现了国内收入的逆势增长 [2] - 海外本土研产销体系稳步推进，海外收入增长表现优于全球市场，特别是在新兴市场实现高速扩张 [3] - 尽管面临国内竞争加剧、大宗成本上涨及关税压力导致盈利能力短期承压，但数字化改革有望持续优化成本，海外高端创牌稳步推进，未来几年归母净利润预计将保持稳健增长 [3][4] 业绩简评 - 2025年全年，公司实现营业收入3023亿元，同比增长5.7%；实现归母净利润196亿元，同比增长4.4% [2] - 2025年第四季度，公司实现营业收入683亿元，同比下降6.7%；实现归母净利润22亿元，同比下降39.2% [2] 经营分析：国内市场 - 2025年中国家电全品类（不含3C）零售额为8931亿元，同比下降4.3%，其中下半年行业零售额4214亿元，同比下降16% [2] - 公司通过数字化变革实现全年国内收入逆势增长3.1% [2] - 分品牌看：海尔品牌聚焦AI科技引领，全年零售额增长8%；卡萨帝品牌核心品类高端市场份额持续引领，全年收入实现双位数以上增长；Leader品牌收入首次突破百亿，同比增长30% [2] 经营分析：海外市场 - 2025年全球核心家电零售额达到2983亿美元，同比增长3.3%，公司海外收入增长8.2%，表现优于市场 [3] - 分区域看：北美市场，公司通过技术驱动创新和差异化产品强化高端优势，实现同比增长7%；欧洲市场，公司推动区域变革与供应链整合，收入实现双位数增长；新兴市场（含东南亚、南亚、中东非），公司实现规模扩张与产品结构优化，收入同比增长超过24% [3] 经营分析：盈利能力与费用 - 2025年公司毛利率为26.7%，较2024年同期下降1.1个百分点，主要受国内竞争加剧导致行业均价下行、大宗成本上升及北美关税等因素影响 [3] - 2025年销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/4.6%/3.3%/-0.02%，同比分别变化-0.5/+0.3/-0.4/-0.4个百分点 [3] - 销售费用率优化得益于数字化变革提效；管理费用率上升主要因欧洲市场组织提效一次性费用及新兴市场开拓投入增加 [3] 盈利预测与估值 - 预计公司2026/2027/2028年归母净利润分别为208.6/227.4/246.2亿元，同比分别增长6.7%/9.0%/8.3% [4] - 预计公司2026/2027/2028年营业收入分别为3172.25/3330.14/3513.48亿元 [10] - 当前股价对应2026/2027/2028年PE估值分别为10.4/9.5/8.8倍 [4] - 预计2026/2027/2028年摊薄每股收益分别为2.225/2.425/2.625元 [10] 财务数据摘要 - 2025年归母净利润为195.53亿元，2024年为187.41亿元 [10] - 2025年摊薄每股收益为2.085元，2024年为1.997元 [10] - 2025年ROE（归属母公司/摊薄）为16.47%，2024年为16.83% [10] - 2025年每股经营性现金流净额为2.77元，2024年为2.83元 [10]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司作为国内光模块龙头，前瞻布局领先技术，有望充分受益于2026年国内AI算力建设的起步 [4] - 联接业务收入同比大幅增长53.4%，成为拉动公司业绩增长的主要引擎 [3] - 产品结构持续向800G、1.6T等高端产品迭代，带动光电器件毛利率提升 [3] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：全年营收143.55亿元，同比增长22.59%；归母净利润14.71亿元，同比增长20.48% [2] - **2025年第四季度业绩**：营收33.17亿元，同比增长22.50%，环比下降2.70%；归母净利润1.49亿元，同比下降47.21%，环比下降63.55% [2] - **2026-2028年盈利预测**：预计营业收入分别为223.02亿元、308.59亿元、376.82亿元；预计归母净利润分别为22.25亿元、25.06亿元、28.23亿元 [5] - **估值水平**：基于盈利预测，公司股票现价对应2026/2027/2028年PE估值分别为52倍、46倍、41倍 [5] 业务经营分析 - **感知业务**：2025年收入40.3亿元，同比增长9.8%，在国内新能源及智能网联汽车市场占有率提升至70% [3] - **智能制造业务**：2025年收入约36.4亿元，保持平稳增长，其中新能源车、船舶等高端制造领域订单占比达88% [3] - **联接业务**：2025年收入同比大幅增长53.4%，是业绩增长的主要驱动力 [3] - **毛利率**：2025年全年光电器件产品毛利率为13.3%，同比提升4.85个百分点，主要得益于产品结构向800G、1.6T等高端产品迭代 [3] - **研发投入**：2025年全年研发费用率达6.16%，持续加强对下一代技术的投入 [3] 技术布局与行业前景 - **领先技术产品**：公司业界首推1.6T 3nm FRO/LRO、1.6T LPO方案、3.2T NPO、3.2T CPO光引擎及400G/lane光引擎解决方案 [4] - **产品交付**：800G ZR/ZR+ Pro相干光模块实现批量交付，支持数据中心与骨干网互联的大容量、长距离传输需求 [4] - **产品线覆盖**：产品全面覆盖高速光联接、高速铜缆联接、高效液冷散热、光电集成四大技术路线 [4] - **行业机遇**：2026年是国内AI算力建设的起步之年，公司作为行业龙头有望充分受益 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司核心产品派格宾新增乙肝临床治愈适应症获批，驱动业绩高增长，同时长效生长激素“益佩生”成功上市并纳入医保，有望打造第二增长曲线 [3] - 公司创新药物研发管线数量丰富、梯队清晰，核心技术平台不断拓展，创新转型正在加速 [4] - 尽管因新产品推广及创新管线推进可能影响费用，分析师下调了盈利预期，但仍看好公司未来三年业绩的持续增长，预计2026-2028年归母净利润将分别达到13.14亿元、16.42亿元和19.65亿元 [5] 业绩表现与财务预测 - **2025年业绩**：实现营业收入36.96亿元，同比增长31.18%；实现归母净利润10.31亿元，同比增长24.61%；实现扣非归母净利润10.62亿元，同比增长28.44% [2] - **2025年第四季度业绩**：实现营业收入12.16亿元，同比增长40.99%；实现归母净利润3.65亿元，同比增长33.52%；实现扣非归母净利润3.89亿元，同比增长57.98% [2] - **盈利预测**：预计2026-2028年归母净利润分别为13.14亿元（同比增长27%）、16.42亿元（同比增长25%）、19.65亿元（同比增长20%） [5] - **估值水平**：基于预测，当前股价对应2026-2028年市盈率（P/E）分别为21倍、16倍和14倍 [5] - **关键财务指标预测**：预计2026-2028年营业收入增长率分别为26.19%、20.89%、15.24%；摊薄每股收益（EPS）分别为3.22元、4.02元、4.82元；净资产收益率（ROE）预计保持在27.50%以上 [10][12] 业务经营分析 - **核心产品派格宾**：2025年10月，其用于慢性乙型肝炎患者HBsAg持续清除的新适应症获批，成为全球首个以此为目标获批的药物，产品持续放量，2025年实现营业收入30.91亿元，同比增长26.34% [3] - **新产品益佩生**：公司自主研发的长效生长激素于2025年5月获批上市，并于当年12月纳入国家医保目录，2025年内分泌板块（主要为此产品）实现收入2.56亿元，商业化进展顺利 [3] - **研发管线布局**： - **乙肝领域**：重点推进ACT201（ASO）、ACT560（ALPK1激动剂）、ACT400（mRNA治疗性疫苗）等创新药 [4] - **免疫及代谢领域**：重点推进ACT100、ACT500等创新药物 [4] - **基因治疗**：全资子公司九天生物正针对I型脊髓性肌萎缩症等疾病推进基因治疗药物研发 [4] - **核心技术平台**：已拓展至核酸药物修饰及筛选、创新药物递送载体开发等领域 [4] 市场与行业参考 - **近期市场评级共识**：在过去六个月内，市场相关研究报告给予“买入”评级的数量为23份，“增持”为0份，市场平均投资建议评分为1.00，对应“买入”评级 [13]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][9][11][12][13][14][16][17][19][21][22][23][24][25][26][27][28][31][32][34][35][37][38][40][41][42][43][44][45][47][48][49][50][51][55][56][57][58][59][61][62][64][65][66][67][69][70][71][73][74][76][77][78][79][81][82][83][84][85][86][87][90][92][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103][104] 报告的核心观点 - 商业航天行业处于高速成长期，3D打印渗透率有望持续提升 [6][95] - 在金属3D打印中，定向能量沉积技术具备无成形尺寸限制、可实现多材料复合打印、可实现修复与再制造等稀缺技术优势，尤其适合商业航天领域应用 [4][61][62][65][66][73] - 参考NASA已形成3D打印标准化体系并重视DED技术研发，国内企业目前更多采用PBF技术路线，DED相关研发布局偏少，后续其渗透率有望提升 [5][94] - 建议关注国内积极布局DED技术路线的企业 [6][95] 根据相关目录分别进行总结 1. 什么是DED？ - DED是金属3D打印的两大主流技术路线之一，另一主流是粉末床熔融 [2][13] - DED是一种利用聚焦热能熔化材料的即熔即沉积增材制造工艺，聚焦激光束按预设路径移动，粉末或丝状材料被送入熔池，逐层凝固完成打印 [2][17] - 基于热源类型，DED可进一步分为电子束定向能量沉积、激光定向能量沉积、等离子定向能量沉积和电弧定向能量沉积等 [19] - 激光定向能量沉积因其热影响区小、能量易精确控制等优点，被认为是最具应用前景的增材制造技术之一 [19] - LDED系统主要由激光器和送料机构组成，送料方式包括送粉式和送丝式，送丝式通常沉积速率更大且成本更低 [26][35] - 丝粉混合定向能量沉积工艺突破了传统单一送料方式的局限，其沉积速率相比单一粉末或金属丝进料工艺提高了约87% [38][40][41] 2. 为什么看好商业航天3D打印领域DED技术的应用潜力？ DED在商业航天部分零部件3D打印中具备稀缺技术优势 - **无尺寸限制，设置灵活**：DED不依赖粉末床，可制造较大尺寸零部件 [62][64] - **可实现多材料复合打印**：PBF一次打印只能使用一种材料，而DED可以实现多材料复合3D打印，这是其绝对稀缺技术优势 [4][62][65][66] - 例如火箭燃烧室腔体可采用两段式结构，通过DED技术在铜合金内衬上打印因科镍625外套层，而PBF技术无法实现，需多次打印后焊接 [4][66][69] - **可实现修复与再制造**：DED技术可对废旧或损坏部件进行修复和再利用，甚至提升其性能 [4][73][74] “摸着NASA过河”，国内DED技术渗透率有望提升 - DED技术已在航空航天等领域实现应用落地，取得显著经济和时间效益 [5][76] - 例如英国GKN公司利用LDED技术加固Vulcain.2.1火箭喷嘴，使零件数量减少90%，生产成本降低40%，生产周期缩短30% [76] - NASA已形成多种DED加工技术路线，并取得显著成果 [5][78] - **LP-DED实现打印时间大幅缩短**：打印大型零部件时，LP-DED时间小于14天，而L-PBF大于90天 [5][83][84] - **LW-DED实现多合金3D打印突破** [5][85][86] - **EB-DED实现了100%材料利用率且沉积速率较高** [5][87][90] - **同轴送丝AW-DED实现了极高的材料利用率和低成本** [5][92][94] - NASA在其“快速分析与制造推进技术”计划下，采用DED技术制造一体化再生冷却推力室组件，使整体重量减轻了40%以上 [81][82] - 国内企业相比之下更多采用PBF技术路线，针对DED技术的研发布局偏少，后续其渗透率有望提升 [5][94] 3. 投资建议 - 考虑商业航天行业高速成长及3D打印渗透率提升，DED技术路线具备稀缺优势，在商业航天3D打印领域成长前景较好 [6][95] - 建议关注国内积极布局DED技术路线的企业，例如江顺科技 [95] 4. 产业链相关公司布局 - **海外公司布局较早**： - 美国Optomec较早实现DED技术商业化，其LENS 1500 AM CA系统工作空间达900×1500×900mm，适用于大型工业构件修复 [3][42] - 韩国Insstek开发的直接金属成型技术已在航天火箭喷管实现多次应用 [3][43][49] - Trumpf已将DED技术与五轴铣削/车削机床集成，实现打印+机加工一体化 [3][45][47] - **国内企业迎头赶上**： - 中科煜宸的送粉式金属3D打印装备采用自主知识产权核心部件，成果已广泛应用于航空航天、汽车制造等领域 [3][48][50] - 九宇建木是国内首家将DED多金属复合打印技术应用于火箭发动机领域的企业 [3][55] - 融速科技聚焦金属送丝3D打印，为航空航天等领域提供DED金属增材制造解决方案 [3][58][59]