2026 年 05 月 11 日 资金跟踪系列之四十四 策略专题研究报告 证券研究报告 策略组 分析师：梅锴（执业 S1130525060004 ） meikai ＠gjzq.com.cn 分析师：牟一凌（执业 S1130525060002 ） mouyiling ＠gjzq.com.cn 联系人：季宏坤 jihongkun ＠gjzq.com.cn 市场热度快速回升，两融加速回流 宏观流动性： 上周美元指数继续小幅回落，中美利差"倒挂"程度有所收敛。10Y 美债名义/实际利率均回落，通胀预期同样回落。 离岸美元流动性边际有所宽松，国内银行间资金面整体均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄。 交易热度、波动与流动性： 市场交易热度明显回升，主要指数波动率同样均回升。大多数行业交易热度均处于 90%分位数以上，其中，轻工、化 工、电子、公用事业、纺服等板块交易热度的历史分位数相对较高。钢铁等板块的波动率处于 90%历史分位数以上。 机构调研： 电子、医药、有色、食品饮料、通信等板块调研热度居前，传媒、金融、建材、消费者服务、交运等板块的调研热度 环比仍在上升。 分析师预测： 全 A 的 26/27 年净利润预测 ...

本周行情综述 铜：本周 LME 铜价+4.53%到 13535.5 美元/吨，沪铜+3.48%到 10.46 万元/吨。供应端，据 SMM，进口铜精矿加工费周 度指数跌至-93.64 美元/吨；截至 5 月 8 日周五，SMM 全国主流地区铜库存环比节后回来减少 0.14 万吨至 25.15 万 吨，总库存较去年同期的 12.01 万吨增加 13.14 万吨。冶炼端，据 SMM，因政策端收紧，市场含票再生铜原料较为紧 张，5.1-5.7 日 SMM 周度国内废产阳极板企业开工率为 46.35%，环比下降 2.90 个百分点。消费端，据 SMM，本周 SMM 铜线缆企业开工率录得 63.23%，环比下降 2.67 个百分点，同比下降 20.26 个百分点。本周主要受五一假期部分企业 减产、调休停产拖累开工率下行。值得注意的是，去年同期光伏集中抢装叠加铜价大幅下跌提振需求，开工率基数偏 高，今年同比表现较弱；本周漆包线行业开机率环比大幅回落至 72.47%，新增订单同步走弱。节后市场新单承接表现 平淡，下游对价格敏感度高，行业开工难以修复至节前水平，且传统淡季临近，终端整体需求后续仍存承压。 铝：本周 LME 铝 ...

【周度复盘】 首先，整体角度，本周电子布、电子铜箔、锡膏、玻璃基板及光纤等细分方向领涨，同时地产链受地产数据正面影响。主要催化包括： ①电子布 5 月继续涨价，已经是第 7 个月涨价，基本面维持强劲。②CPU 拉动 low cte 布量价，以及谷歌发货对 low-dk 二代电子布的量 价驱动；②光模块 mSAP 工艺路线拉动载体铜箔需求；③锡膏可能受益 1.6T 及以上光模块需求驱动；④韩国玻璃基板龙头 SKC 表现突出， 同时 HDD 用玻璃盘片产业化趋势呈现。⑤光纤受英伟达与康宁达成长期合作催化，康宁计划将其在美国的光连接制造能力提升，并将大 幅扩大本土光纤产能，材料方向例如石英套管有一定关注。 第二，复盘本周 AI 上游 PCB 新材料方向，①电子布，7268 电子布 5 月涨价持续，5 月 6 日根据卓创新闻，重庆国际报价提涨 0.5 元/米， 第 7 个月上涨，中国巨石及中材科技 26Q1 业绩超预期，同时，cpu 及存储涨价未来有望拉动 low cte 布涨价；②光模块 mSAP 工艺拉动 载体铜箔需求，铜冠铜箔 26Q1 业绩表现强化 AI 铜箔放量预期。 第三，复盘本周其他新材料方向，①锡膏， ...

行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 核心观点 - 报告对互联网行业整体维持“买入”评级，重点关注AI及云产业链、虚拟资产、以及部分细分领域如地产O2O的复苏机会 [1] - 报告认为国产大模型持续迭代将带动AI及云产业链景气度，看好现金流充裕且AI能力持续进化的头部互联网公司 [1] - 在虚拟资产领域，报告指出整体风险偏好回升，监管法案持续推进，币价上行，行业整合与代币化服务拓展是重要趋势 [1] - 部分消费互联网领域（如咖啡茶饮、电商）短期表现承压，而地产交易（二手房）在4月出现超预期增长 [1] 按目录总结 1.1 消费&互联网 1.1.1 消费&连锁咖啡茶饮 - 行业表现略有承压，竞争加剧导致4月及五一数据表现平淡 [1] - 报告期内（2026年5月4日-5月8日），恒生非必需性消费业指数累计上涨6.18%，跑赢恒生指数3.78个百分点 [6] - 关注个股中，海底捞上涨2.58%，同程旅行上涨0.85%，而瑞幸咖啡下跌7.8%，Tims天好下跌9.05% [6] - “五一”假期全社会跨区域人员流动量达15.17亿人次，创历史同期新高，同比增长3.49% [9] 1.1.2 电商&互联网 - 行业持续承压，2026年第一季度表现较2025年第四季度有所回暖，但受消费环境影响，复苏持续性待观察 [1] - 报告期内，恒生互联网科技业指数累计上涨6.61%，跑赢恒生指数4.22个百分点 [9] - 个股表现分化，贝壳-W大涨17.2%，阿里巴巴-W上涨10.32%，而拼多多下跌0.94% [9] - 行业动态：抖音电商试水城市级自营旗舰店；菜鸟今年以来已在欧洲启用4处新仓；拼多多2026年618大促定档5月21日至6月30日；TikTok Shop计划于6月1日上线波兰、荷兰、比利时站 [17] 1.2 平台&科技 1.2.1 流媒体平台 - 行业竞争加剧，订阅收入增速放缓，需关注非订阅音乐收入开启第二增长曲线 [1] - 报告期内，恒生传媒指数上涨10.37%，大幅跑赢恒生指数8.81个百分点 [13] - 个股中，网易云音乐上涨8.70%，腾讯音乐-SW上涨6.61%，而Spotify下跌5.36%，奈飞下跌4.96% [13] - 网易云音乐明确已购歌曲享有永久播放与下载权益，不因歌曲下架而失效 [16] 1.2.2 虚拟资产&资产交易平台 - 整体风险偏好回升，《Clarity法案》持续推进，加密货币价格上涨 [1] - 报告期末，比特币价格达80,189美元，较上期上涨3%；以太币价格达2,306.83美元，较上期上涨1% [17][19] - 加密交易所Bullish将以42亿美元收购证券服务商Equiniti，计划提供全面的代币化服务 [1][22] - 美国DTCC的代币化服务已与50多家金融机构协作，计划于2026年7月启动有限生产交易，10月正式推出 [1][22] - 摩根士丹利在其E*Trade平台试点加密货币交易服务，收费为每笔交易金额的50个基点 [1][22] - 预测市场平台Kalshi完成新一轮10亿美元融资，估值跃升至220亿美元 [22] 1.2.3 车后连锁 - 2026年4月，中国汽车后市场进厂台次同比下滑8%，环比下滑8%；产值同比下滑7%，环比下滑8%，市场复苏遇阻 [1][27] - 其中，传统燃油车进厂台次同比下滑11%，产值同比下滑10%；新能源车进厂台次同比增长20%，产值同比增长19% [27] - 报告期内，恒生综合指数下跌1.15% [23] - 关注个股中，途虎-W上涨2.48%，美东汽车上涨2.11% [23] - 行业动态：超过15家润滑油品牌在5月涨价，部分品牌累计涨幅突破30%；轮胎行业迎来新一轮涨价潮；4月乘用车零售预计142.0万辆，新能源渗透率突破60%；中国最大二手车平台淘车车递交港交所上市申请，2025年商品交易总额达155亿元 [27][28] 1.2.4 O2O - **地产交易**：根据冰山大数据，2026年4月，26城二手房实时成交量同比大涨32%，小阳春超预期 [1][31] - 其中，东莞、无锡、徐州同比暴涨超70%；南昌、宁波、佛山同比暴涨超50% [31] - 报告期内，贝壳-W股价大幅上涨17.2% [29] - **互联网医疗**：讯飞医疗皖桂医保影像云平台接入超2300家医疗机构，实现跨院影像“秒级调阅” [1][31] - 通用汽车数字订阅服务OnStar第一季度贡献7.5亿美元利润，预计全年收入将达31亿美元，同比增长15% [31] 1.2.5 AI&云 - 国产大模型持续迭代，多家公司启动融资，模型能力提升将继续带动AI及云产业链景气度 [1] - 报告看好现金流充裕且AI能力持续进化的阿里巴巴、腾讯，同时看好算力产业链机会 [1] - 报告期内，纳斯达克互联网指数微跌0.15% [32] - 关注个股表现强劲：甲骨文上涨14.04%，百度上涨12.05%，英伟达上涨8.44% [32] - 行业动态：月之暗面（Kimi）将完成20亿美元新融资，估值突破200亿美元；腾讯Hy3 preview上线两周Token调用量增长10倍；DeepSeek拟募资最高500亿元；Anthropic考虑进行融资，估值可能接近1万亿美元；豆包将在免费模式外新增付费订阅服务 [36]

行业投资评级 - 报告对行业整体持积极看法，核心观点为“看好 AI 覆铜板/PCB 及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链”，并列出相关标的 [4][27] 核心观点 - AI产业链硬件需求强劲，驱动电子板块业绩高增长，电子板块26Q1营收10866亿元，同比增长28.7%，归母净利润614亿元，同比增长73.7% [1] - AI云端算力需求持续，带动PCB、存储、国产算力芯片、半导体设备等细分领域业绩亮眼 [1] - 存储市场因AI需求强劲，正从“随行就市”转向“长协议锁定”，大客户长协锁产能，缺货涨价情况预计持续 [1] - AI短期、中期需求均非常强劲，判断谷歌、亚马逊、Meta、Open AI及微软的ASIC数量在2026-2027年将迎来爆发式增长 [1][4] - 随着台积电Rubin及谷歌/亚马逊等ASIC厂商新产品的拉货，Q2环比增长依然强劲 [4][27] 细分行业总结 消费电子 - AI应用落地加速，重点关注苹果产业链，其持续打造芯片、系统、硬件创新及端侧AI模型核心竞争力，带动PCB、散热、电池等组件迭代 [5] - 看好AI手机、AI智能眼镜、类AIPin、智能桌面等端侧应用产品带来的创新机遇 [5] - 行业景气指标为“稳健向上” [4] PCB - 行业保持高景气度，主要因汽车、工控政策补贴及AI持续大批量放量 [6] - 预计二季度景气度进一步走高，中低端原材料和覆铜板涨价至少持续到6月 [6] - 地缘冲突带来原材料价格上涨和宏观预期复杂性，但近期预期波动平稳 [6] - PCB板块26Q1营收825亿元，同比增长29.9%，归母净利润80亿元，同比增长50.8% [1] - 行业景气指标为“加速向上” [4] 元件 - **被动元件**：26Q1淡季不淡，有望顺价涨价，AI端侧升级带来估值弹性，AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC用量增加且均价提升 [20] - **面板**：LCD面板3月价格报涨，电视与显示器面板涨幅明确，笔电面板跌势收敛 [20] - **OLED**：看好上游国产化机会，国内OLED产能释放及高世代线规划带动设备材料需求增长，建议关注奥来德、莱特光电、京东方A、维信诺等 [21] - 行业景气指标：被动元件“稳健向上”，显示“底部企稳” [4] 存储芯片 - 持续看好景气度上行的存储板块，TrendForce集邦咨询上修2025年第四季一般型DRAM价格预估涨幅至18-23% [22] - 供给端减产效应显现，存储大厂合约开启涨价；需求端云计算大厂Capex启动，消费电子补库需求加强 [23] - 存储细分板块26Q1营收536.7亿元，同比增长196.7%，归母净利润137.4亿元，同比增长3735% [1] - 建议关注兆易创新、香农芯创、北京君正等标的 [23] 半导体代工、设备、零部件及封测 - 产业链逆全球化，设备自主可控逻辑加强，国产化加速 [24] - **封测**：先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求推动产能紧缺和扩产，HBM国产化取得突破 [24] - **半导体设备**：存储扩产与自主可控共振，国产替代空间广阔，国内设备龙头2025年前三季度合计营收同比增长37.3% [25] - 看好国内存储大厂及先进制程扩产，建议关注北方华创、拓荆科技、中微公司等设备公司 [26] - 行业景气指标：半导体代工/设备/材料/零部件“稳健向上”，封测“稳健向上” [4] 重点公司业绩摘要 - **胜宏科技**：2025年营收192.92亿元，同比增长79.77%；归母净利润43.12亿元，同比增长273.52%，受益于AI算力与数据中心需求 [28] - **中微公司**：2025年营收123.85亿元，同比增长36.62%；归母净利润21.11亿元，同比增长30.69%，高端刻蚀设备增长显著并发布多款新产品 [29][30] - **安集科技**：2025年营收25.0亿元，同比增长36.5%；扣非归母净利润7.0亿元，同比增长32.4%，化学机械抛光液和功能性湿电子化学品业务增长强劲 [31] - **江丰电子**：2025年营收46.0亿元，同比增长27.7%；归母净利润5.0亿元，同比增长24.7%，超高纯金属溅射靶材销量增长，并布局静电吸盘业务 [32] - **鼎龙股份**：2025年半导体材料营收20.9亿元，同比增长37.3%，首次占总营收比重超50%，其中CMP抛光垫营收10.9亿元，同比增长52.3% [33] - **天弘科技**：26Q1营收40.5亿美元，同比增长53%；Non-GAAP净利润2.50亿美元，同比增长78%，增长动能主要来自云端与连接解决方案业务 [34] 近期板块行情 - 本周电子行业涨幅6.03%，在申万一级行业中排名第二 [35] - 电子细分板块中，光学元件、印制电路板、集成电路封测涨幅居前，分别为12.09%、8.94%、8.71% [38] - 个股方面，05.04-05.08期间涨幅前五为大普微-UW、唯特偶、波导股份、东田微、红板科技 [41]

行业投资评级与核心观点 * **行业投资评级**：报告未明确给出统一的行业投资评级，但分别看好火电、煤炭等细分板块的投资机会，认为火电迎来右侧配置机会，煤炭后续行情仍将向上演绎[3][4] * **核心观点**：报告认为“算电融合”的产业趋势在政策推动下持续强化，为电力行业带来新的增长逻辑；同时，基于能源通胀、业绩兑现和低配低估的三维框架，火电和煤炭板块的基本面与投资价值凸显[2][3] 一、算电融合行情延续，政策项目加速落地 * **政策明确目标与路径**：四部委联合印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，提出到2027年清洁能源与算力设施互动能力显著提升，到2030年人工智能算力设施清洁能源供给保障能力达到世界领先水平[2][10]。具体措施聚焦算力能源保供与低碳转型、算电高效协同、挖掘能源领域AI应用三大方面[2][10] * **产业趋势得到强化**：“算电融合”的核心在于电力与算力在规划上的一致性、供需与绿色价值的互利性，以及绿电直连政策带来的额外经济性[2]。电力企业未来可能更多参股或控股算力设施，从能源底座转向算力底座，实现产业链延伸和价值重估[2] * **项目进入密集落地阶段**：自2026年以来，算电协同项目加速涌现，参与主体多元，但以电源企业（如甘肃电投、大唐新能源、晶科科技等）和能源央企为主导[12][13]。项目模式包括电源企业直接签约建设算力中心、收购或参股算力公司等[12] * **典型案例与经济效益**：例如，腾讯云与远景集团在赤峰落地的100%绿电直供数据中心，综合能源成本降低超40%[13]。中国华电与移动合作的和林格尔数据中心绿色能源供给示范项目，一期每年产出7.6亿度绿电通过专线直供[13] * **市场行情呼应主题**：节后一周，公用事业板块中火电、绿电子板块周涨幅居前，分别达7.2%和4.0%，表现与算电融合主题行情及火电一季报业绩超预期有关[14][15] 二、电力煤炭高频数据跟踪 * **煤炭价格强势上涨**：截至5月9日，秦皇岛港5500大卡现货煤价升至830元/吨，同比上涨195元/吨（涨幅30.7%），周环比上涨27元/吨（涨幅3.4%）[4][23]。坑口煤价亦有所抬升，国内外煤价价差走势分化，进口煤价格优势减弱[30] * **电力需求与库存**：供暖季结束后电厂日耗维持季节性低位，4月23日重点电厂日耗为399万吨，周环比下降28万吨（降幅6.6%）[23]。北方港口煤炭库存有所抬升，5月4日达3627.8万吨，周环比增加86.8万吨（增幅2.5%）[23] * **现货电价走势分化**：年初至今多省现货电价持续走高，但近期出现分化。广东燃煤现货电价近期出现回落，5月6日为360.45元/兆瓦时，同比下跌53.66元/兆瓦时（跌幅13.0%）[33]。山西日前市场电价则有抬升趋势，5月7日出清均价为256.28元/兆瓦时[33] * **天然气价格波动**：国内LNG价格继续上行，5月8日中国LNG现货价格为6186元/吨，同比上涨44.1%，周环比上涨2.1%[39]。海外气价走势分化，欧洲TTF气价周环比下跌4.8%，美国NYMEX气价周环比下跌1.4%[39] * **水文情况**：近期三峡出库流量明显抬升后小幅回落，5月8日为12200立方米/秒，同比上涨60.5%，周环比下降14.7%[23] 三、板块估值及交易情况 * **估值水平**：公用事业板块市盈率（PE）近十年分位数为61.67%，市净率（PB）近十年分位数为72.41%[42]。煤炭板块市盈率（PE）近十年分位数为89.94%，市净率（PB）近十年分位数为94.99%[42] * **交易活跃度**：在算电融合主题催化下，公用事业板块成交占比一度明显抬升，近期再度回升，5月8日成交量占比6.75%，成交额占比2.68%[42]。煤炭板块成交活跃度亦有所抬升，5月8日成交量占比1.91%，成交额占比0.50%[42] * **板块表现**：年初至今（截至报告期），在申万一级行业中，煤炭板块上涨16.98%，公用事业板块上涨12.34%，分别位列第六和第十二名[42][58] 四、三维投资框架与标的关注 * **三维框架更新**： * **能源通胀下的电价上涨**：上半年用电量和煤电发电量在低基数下增长，支撑煤价走强，各省月度及现货电价有所上涨，期待电价底部反转[3] * **业绩兑现中的时间线索**：火电一季度业绩好于市场预期，通过市场化交易和容量电价上涨抵抗了长协电价下行，呈现业绩韧性[3]。火电板块自由现金流预计在2025年首次转正至775亿元（上年同期为-109亿元），分红提升且资产负债率改善，迎来右侧配置机会[3] * **低配低估下的主题行情**：尽管经历一季度行情，板块仍处于低配低估状态，建议关注算电协同政策项目落地及能源安全主题行情[3] * **关注标的梳理**： * **时间线**：当前关注煤炭板块的兖矿能源、中国神华等；一季报业绩突出的火电公司如申能股份、华能国际等；汛期来临可关注水电板块的国投电力、长江电力[4] * **事件线**：关注涉及央国企市值管理与资本运作的公司，如川投能源、华电国际等[4] * **底部企稳**：报告提及关注底部企稳的九丰能源[4]

报告投资评级 - 买入（维持评级）[8] 报告核心观点 - 生猪价格持续承压，行业产能去化有望加速，板块景气度底部企稳，建议优选低成本优质企业[3][23] - 禽类养殖价格底部震荡，板块景气度底部企稳，若消费端恢复较好，价格有望回暖[4][36][37] - 牧业方面，牛肉价格进入旺季有望稳步上涨，奶牛产能持续去化，原奶价格下半年有望企稳回升，重视肉奶共振[5][39] - 种植链受国际关系与天气扰动影响，成本中枢提升，板块景气度底部企稳，若粮食减产景气度有望改善[6][46] - 饲料价格企稳，水产部分品种价格景气向上[60] 根据目录总结 一、本周行情回顾 - 报告期内（2026.05.04-2026.05.08），农林牧渔（申万）指数收于2825.31点，周环比下跌0.97%，跑输主要股指（沪深300指数周环比+1.34%）[2][14] - 在申万一级行业中，农林牧渔板块周涨幅排名第27位[15] - 板块内个股表现分化，西部牧业周涨幅达21.37%，国投中鲁涨7.22%，平潭发展涨6.32%；海大集团跌6.96%，*ST海利跌6.15%[15][21] 二、重点数据跟踪 2.1 生猪养殖：猪价持续下跌，行业去产能有望加速 - 截至5月9日，全国商品猪价格为9.75元/公斤，周环比下跌2.01%；15公斤仔猪价格为14.82元/公斤，周环比下跌1.53%[22] - 生猪出栏均重为128.85公斤/头，较历史同期偏高[3][22] - 养殖利润深度亏损：外购仔猪养殖利润为-184.19元/头，周环比下降33.96元/头；自繁自养利润为-326.60元/头，周环比下降23.72元/头[22] - 短期看，5月出栏总量预计略有下降，但供给压力犹存叠加季节性淡季，猪价仍有下跌空间[3][23] - 行业价格已跌破完全成本线，在政策调控和持续亏损下，产能已有所减少，去化速率加快[3][23] - 中长期看，行业成本方差巨大，头部低成本企业有充足的超额利润释放空间[3][23] - 建议关注牧原股份、温氏股份、巨星农牧等低成本优质企业[3][23] 2.2 禽类养殖：价格底部震荡，养殖利润明显改善 - 截至4月24日，主产区白羽肉鸡均价7.56元/公斤，周环比微降0.26%；白条鸡均价13.00元/公斤，周环比持平[36] - 父母代种鸡养殖利润为0.53元/羽，周环比下降0.25元/羽；毛鸡养殖利润为-0.05元/羽，周环比下降0.05元/羽[36] - 白鸡价格在肉禽供给较多背景下承压，行业养殖利润持续承压；黄鸡目前仍保持小幅盈利[4][37] - 若消费端恢复较好，禽类价格有望回暖[4][37] - 建议关注立华股份、圣农发展、益生股份等[37] 2.3 牧业：关注产业疫病影响 - 牛肉进入消费旺季，价格有望上涨：截至5月1日，山东省活牛价格28.24元/公斤，环比上涨0.82%，同比上涨4.55%[5][39] - 进口牛肉保障措施落地促进了进口牛肉价格上涨及进口量减少，国内牛肉价格有望加速上涨[5][39] - 奶牛方面，截至4月17日主产区生鲜乳合同内收购均价为3.02元/公斤，同比下跌1.95%[5][39] - 行业资金压力大且持续亏损，奶牛产能有望持续去化，预计原奶价格下半年有望企稳回升[5][39] - 肉牛与活牛价格已现上涨，预计新一轮肉牛周期有望开启[5] 2.4 种植产业链：短时供需压力犹存，关注涨价品种 - 截至5月9日，国内玉米现货价2325.71元/吨，周环比微跌0.25%；CBOT玉米期货价471.25美分/蒲式耳，周环比跌1.87%[45] - 国内大豆现货价4303.16元/吨，周环比持平；CBOT大豆期货价1208.00美分/蒲式耳，周环比涨0.39%[45] - 国内早稻现货价2630.00元/吨，周环比跌0.53%；CBOT稻谷期货价12.16美分/英担，周环比大涨8.23%[45] - 国际关系影响下农产品种植成本中枢提升，全球天气扰动可能造成农作物减产[6][46] - 种植板块景气度底部企稳，若粮食出现实质性减产，产业链景气度有望改善[6][46] - 建议关注隆平高科、登海种业、荃银高科等[46] 2.5 饲料&水产品：饲料价格企稳，水产价格景气向上 - 截至5月8日，育肥猪配合料价格3.37元/千克，周环比微跌0.30%；肉禽料价格3.50元/千克，周环比持平[60] - 水产价格方面，对虾价格表现突出，达320元/千克，周环比大幅上涨23.08%[60] - 鲫鱼、鲈鱼、扇贝、海蛎、鲍鱼、海参等价格周环比均持平[60] 三、重点新闻速览 3.1 公司公告 - 温氏股份2026年4月销售肉鸡1.09亿只，收入26.73亿元，毛鸡销售均价11.45元/公斤；销售肉猪324.08万头，收入38.60亿元，毛猪销售均价9.27元/公斤[71] 3.2 行业要闻 - 山西省财政统筹安排11亿元资金支持特优农业提质增效项目，首批已下达6.87亿元，其中支持畜牧产业2.01亿元，蔬菜产业2.53亿元等[71]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但分别对证券和保险板块提出了具体的投资建议 [1] 报告核心观点 * **证券板块**：市场交投活跃支撑券商业绩增长，当前估值处于低位，交易层面因素优化后业绩有望催化板块表现 [1] * **保险板块**：市场回暖叠加权益市场中长期预期修复，保险板块进入盈利与资产端预期同步修复阶段，业绩与估值弹性有望释放，目前估值跌至低位，强β属性的保险股有望迎来估值反弹 [1] 根据目录总结 一、市场回顾 * 本周（5月4日至5月10日）A股市场，沪深300指数上涨1.3%，非银金融（申万）指数上涨0.6%，跑输大盘0.8个百分点 [7] * 非银金融子行业中，证券、保险、多元金融分别上涨0.3%、0.9%、1.9% [7] 二、数据追踪 * **券商业务数据**： * **经纪业务**：本周A股日均成交额31,635亿元，环比增长20.2% [14]。2026年1-4月日均股基成交额30,650亿元，同比增长80.2% [14]。2026年1-4月新发权益类公募基金份额合计2,389亿份，同比增长50.3% [14] * **投行业务**：2026年1-4月，IPO募资规模470亿元，同比增长90%；再融资募资规模2,743亿元，同比增长64% [14]。债券承销规模51,216亿元，同比增长11% [14] * **资管业务**：截至2026年4月末，公募非货基规模22.1万亿元，较上月末增长0.9%；权益类公募规模8.9万亿元，较上月末增长0.7% [14]。截至2026年3月末，私募基金规模22.7万亿元，环比增长0.5% [14] * **保险相关数据**： * **利率与指数**：本周（5月4日至5月10日）10年期、30年期国债到期收益率分别上升1.97个基点、3.00个基点至1.77%、2.25% [30]。4月份则分别下降6.98个基点、13.41个基点 [28][30]。中证红利指数本周下跌1.66%，4月上涨2.40%；恒生中国高股息率指数本周上涨3.09%，4月上涨4.57% [30] * **险资动向**：保险资金举牌/增持持续，2024年至今共计举牌/增持52家公司，偏好红利风格，尤其是H股红利，主要方向包括大型银行、险企、公用事业及交通运输 [33]。例如，4月30日，平安人寿增持农业银行H股4,747.4万股，涉及资金2.92亿港元 [33] 三、行业动态 * **中国太保**：公司副总裁表示，预计2026年AI投入将同比实现翻倍，约占科技预算的18% [36] * **东方证券**：公司拟通过发行A股股份及支付现金的方式购买上海证券100%的股权，相关预案已获董事会通过，公司A股股票已于5月7日复牌 [1][38] * **华林证券**：公司近期启动筹划以现金方式受让海航期货合计94%的股份，旨在拓展衍生品业务领域 [39] * **长城证券**：公司全资香港子公司获得香港证监会颁发的第1类（证券交易）、第4类（就证券提供意见）和第9类（提供资产管理）业务牌照 [40]

核心观点 跨境电商：出口数据超预期，关注具备业绩韧性的头部公司。 4 月出口数据超预期回升，同比增长 14.1%，叠加制造业 PMI 新出口订单环比改善，验证跨境电商景气度持续回暖。 核心原因在于前期行业去库基本完成，平台与卖家轻装上阵，叠加海外需求阶段性复苏，订单与出货量同步回升。 成本端来看，锂电等上游原材料价格指数触底回升，中小卖家成本优势收窄；汇率端人民币相对美元维持强势，中小 卖家汇兑与价格竞争压力加大。在此背景下，具备规模效应、供应链上下游议价能力更强、渠道布局完善的头部公司， 更能对冲成本与汇率波动，持续抢占市场份额，因此优先推荐业绩确定性强的龙头标的。 黄金珠宝：需求表现分化，金价震荡及央行加仓带动投资金消费高景气。 一方面，首饰消费端持续承压。金价高位震荡、叠加消费需求偏弱，对非刚需的黄金首饰消费形成明显抑制，金条金 币以外的首饰消费量同比增速持续走弱，1-3 月全国首饰黄金消费量同比-37.1%，行业仍处于去库与需求弱修复阶段。 另一方面，投资金需求受央行带动持续高景气。4 月国内金条及金币消费同比增速显著回升，投资金类的金条及金币 用金同比+46.4%，背后是央行持续加仓黄金储备，带动居 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期债市微观交易温度计读数降至70%仍处过热区间 机构杠杆、基金 - 中小行买入量分位置降幅大 1/10Y国债换手率、股债比价、TL/T多空比分位置上升幅度大 [14] - 本期位于偏热区间的指标数量占比降至55% 部分指标区间发生变化 比价分位值继续上升 [22] 各目录总结 1.本期微观交易温度计读数降至70% - “国金证券固收 - 债市微观交易温度计”较上期降1个百分点至70% 仍处过热区间 [14] - 机构杠杆、基金 - 中小行买入量分位置分别降57、53个百分点 1/10Y国债换手率、股债比价、TL/T多空比分位置分别升51、34、14个百分点 [14] - 拥挤度较高的指标有TL/T多空比、全市场换手率、基金超长债买入量、政策利差、商品比价 [14] 2.本期位于偏热区间的指标数量占比降至55% 2.1. 1/10Y国债换手率大幅上升 - 交易热度类指标中 过热区间指标数量占比降至50% 中性区间升至33% 偏冷区间维持17% [25] - 短端国债换手率上升 长端及超长端下降 1/10Y国债换手率从偏冷到中性 30/10Y从过热到中性 [25] 2.2. 基金 - 中小行买入量大幅回落 - 机构行为类指标中 过热区间指标数量占比降至50% 中性区间维持25% 偏冷区间升至25% [28] - 中小行净买入超长现券300多亿 基金净卖出 基金 - 中小行买入量下降 从过热到偏冷 [28] 2.3. 市场利差略有收窄 - 政策利差升1bp至 - 11bp 分位值降2个百分点至97% 仍在过热区间 [31] - 信用利差等三者利差均值为19bp 分位值升8个百分点至41% 从偏冷到中性 [31] 2.4. 股债比价分位值继续上升 - 比价类指标中 过热区间指标数量占比升至75% 中性区间维持25% 偏冷区间降至0% [31] - 商品、股票市场上升 债券市场回调 股债比价分位值上升 从偏冷到过热 商品比价分位值维持100% [31]