报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 上周（2/2 - 2/6）债券型ETF资金净流出41亿元，不同类型ETF在资金流向、规模、业绩、升贴水率和换手率等方面表现各异，信用债ETF配置情绪偏低 [2][13] 各部分总结 发行进度跟踪 - 上周无新发行债券ETF [3][17] 存量产品跟踪 - 截至2026年2月6日，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别为1301亿元、3695亿元、769亿元，信用债ETF规模占比64% [4][19][20] - 较上周，利率债ETF、信用债ETF、可转债ETF流通市值分别增加17亿元、减少53亿元、增加9亿元，海富通中证短融ETF规模环比增加33亿元较明显 [4][20] - 信用债ETF中，基准做市信用债ETF、科创债ETF流通市值分别为1043亿元、2782亿元，较上周分别减少24亿元、减少79亿元 [4][24] ETF业绩跟踪 - 以16只利率债ETF、35只信用债ETF累计单位净值均值走势看，利率债ETF、信用债ETF累计单位净值分别收于1.19、1.03 [27] - 基准做市信用债ETF成立以来回报率稳定在1.47%附近，科创债ETF成立以来回报率边际上行至0.46% [5][29] 升贴水率跟踪 - ETF升贴水率衡量基金二级市场交易价格与单位净值偏离程度，上周信用债ETF、利率债ETF、可转债ETF升贴水率均值分别为 -0.14%、 -0.01%、 -0.03%，信用债ETF配置情绪偏低 [34] - 基准做市信用债ETF和科创债ETF周度升贴水率均值分别为 -0.19%、 -0.13% [6][34] 换手率跟踪 - 上周换手率利率债ETF＞信用债ETF＞可转债ETF，利率债、信用债ETF周度换手率分别升至165%、141%，可转债ETF周度换手率边际降至138% [7][39] - 华夏上证基准做市国债ETF、南方中证AAA科技创新公司债ETF、摩根上证AAA科技创新公司债ETF等产品换手率较高 [7][39]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“买入”评级，基于公司在余热锅炉等细分行业的龙头地位 [5] - 给予公司2026年37倍市盈率，对应目标价22.22元/股 [5] - 核心观点：全球燃气轮机需求上行将带动公司余热锅炉收入加速提升，同时下游光热发电高景气与核电审批回暖将驱动熔盐储能及核电业务订单长期增长 [2][3][4] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年公司营业收入分别为63亿元、73亿元、85亿元 [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为4.31亿元、5.02亿元、5.71亿元 [5] - 对应2025-2027年市盈率分别为35倍、30倍、26倍 [5] 余热锅炉业务 - **行业需求高增**：AIDC催化燃气轮机需求，预计2025-2028年美国AIDC对燃机需求从4.1GW提升至57.9GW，2026-2028年增速分别为219%、135%、88% [2] - **产能紧张与扩产**：全球头部燃机主机厂在手订单覆盖年限已超过4年，并均提出扩产规划，例如GEV规划2026年中期将产能提升到20GW，2028年提升到24GW [2] - **公司市场地位**：公司是国内燃机余热锅炉龙头，产品适配GE、西门子、三菱等全球主流燃机品牌，国内市场份额在50%以上 [2] - **海外拓展**：公司发力海外市场，产品远销“一带一路”沿线国家，规划加快全球布局并推动北美市场订单落地 [2] - **订单表现**：2025年公司新签余热锅炉订单19.67亿元，同比增长16.81%，年末在手订单21.83亿元，同比增长22.41% [2][94][95] - **历史业绩**：公司累计供货燃机余热锅炉超450台套，2020-2024年余热锅炉收入占比基本保持在30%-40% [15][17] - **盈利能力改善**：公司优化订单结构并拓展海外市场，余热锅炉毛利率从2023年的15.24%提升至2025年上半年的29.68% [17][20] 熔盐储能与光热发电业务 - **行业高景气**：我国政策鼓励光热发电与光伏、风电组合，2025年底我国光热发电累计装机达1738MW，同比增长107% [3] - **公司市场地位**：公司是我国光热发电行业早期开拓者，在2021-2024年实质性开工的塔式光热项目中，公司在总设计容量和项目数量上的市场份额分别达58%和55% [3] - **深度合作**：公司与下游头部客户可胜技术长期深度合作，并持有可胜技术3.25%的股权 [3] - **业务范围**：公司可为熔盐储能光热电站提供吸热、换热、储热系统等核心设备，并成功参与17个光热发电示范项目 [3][15] 核电业务 - **行业回暖**：2022-2025年我国每年核准核电机组10台及以上，持续保持积极有序发展势头，有望拉动核电设备需求释放 [4] - **公司布局与能力**：公司自1998年进入核电领域，已提供186台常规岛压力容器和换热器，435台核2、3级压力容器和储罐，是中广核集团、中核集团的长期战略合作伙伴 [4] - **未来拓展**：2025年公司设立西子核能，未来将积极向三代核电、四代核电领域拓展，并在核聚变领域持续拓展杜瓦结构等产品的制造能力 [4] 公司综合财务状况与战略 - **收入与利润**：2015-2024年公司收入从26.2亿元提升至64.37亿元，复合年增长率为10.5%，2025年预计扣非后归母净利润为2.2-2.8亿元，同比提升53.3%-95.11% [21][22] - **现金流改善**：公司加强营运资金管理，2025年前三季度经营活动现金流净额3.48亿元，同比增长130% [30][35] - **股权与激励**：公司实控人通过西子电梯集团、金润（香港）及直接持股合计持有62.41%股份，2025年新任董事长增持290万股，并实施了2023-2026年员工持股计划以完善长效激励机制 [37][38][44]

量化模型与构建方式 1. **模型名称**：基于交易动机因子及股票价差收益因子的选基策略[2][23] * **模型构建思路**：结合基金的交易动机和利润表中的股票价差收益，筛选出股票价差收益较高、拥有主动交易动机且业绩粉饰可能性较低的基金[23]。 * **模型具体构建过程**：首先，将基金的交易动机进行划分并构造基金交易动机因子。该因子由估值/流动性动机因子和业绩粉饰动机因子等权合成[48]。其中，估值/流动性动机因子根据基金报告期间资金流与股票买卖金额、累计买入/卖出股票金额2%以上或前20股票成交额占比数据计算得出[48]。其次，从基金利润表的股票投资收益科目中提取股票价差收益因子[48]。最后，将这两个因子相结合，构建选基策略[23]。 2. **模型名称**：交易独特性选基策略[3][31] * **模型构建思路**：根据基金经理的持股和交易明细构建网络，并计算基金经理的交易独特性指标，以此构建选基策略[3][31]。 * **模型具体构建过程**：先根据基金经理持股、交易数据构建基金经理网络，然后基于该网络计算出每个基金经理与其相关联基金经理在交易方面的差异，以此作为交易独特性因子[49]。基于该因子构建选基策略[31]。 3. **模型名称**：基于申报信息的行业主题ETF轮动策略[4][36] * **模型构建思路**：利用基金发行流程中申请材料公示阶段的前瞻性信息，构造因子筛选与申报ETF相近的行业主题ETF，以把握市场投资热点[4][36]。 * **模型具体构建过程**：先统计上个月申报的股票型ETF跟踪的指数，统计出该指数池与市场上指数的成分相似度，构建行业主题申报相似因子（T+1）[49]。基于该因子构建行业主题ETF轮动策略[36]。 量化因子与构建方式 1. **因子名称**：交易动机类因子[48] * **因子构建思路**：刻画基金经理的交易动机，包括估值/流动性动机和业绩粉饰动机[48]。 * **因子具体构建过程**：该因子由估值/流动性动机因子、业绩粉饰动机因子等权合成[48]。其中，估值/流动性动机因子根据基金报告期间资金流与股票买卖金额、累计买入/卖出股票金额2%以上或前20股票成交额占比数据计算得出[48]。 2. **因子名称**：股票价差收益因子[48] * **因子构建思路**：从基金利润表中提取基金经理通过股票交易实现的价差收益[48]。 * **因子具体构建过程**：该因子由基金利润表中股票价差收入（股票投资收益科目）计算而来[48]。 3. **因子名称**：交易独特性因子[49] * **因子构建思路**：基于基金经理网络，衡量基金经理交易行为与其关联基金经理的差异程度[49]。 * **因子具体构建过程**：先根据基金经理持股、交易数据构建基金经理网络，然后基于该网络计算出每个基金经理与其相关联基金经理在交易方面的差异[49]。 4. **因子名称**：行业主题申报相似因子（T+1）[36][49] * **因子构建思路**：利用新申报ETF的信息，计算其与现有行业主题ETF的相似度，以捕捉市场热点[36][49]。 * **因子具体构建过程**：先统计上个月申报的股票型ETF跟踪的指数，统计出该指数池与市场上指数的成分相似度，构建行业主题申报相似因子[49]。 5. **因子名称**：基金业绩动量类因子[48] * **因子构建思路**：综合多个维度衡量基金过去一段时间的业绩表现动量[48]。 * **因子具体构建过程**：该类因子由四个因子等权重合成，包含4因子模型alpha、夏普比率、区间胜率、HM模型中的择时能力系数，均用过去1年的基金净值数据进行计算[48]。 6. **因子名称**：选股能力因子[48] * **因子构建思路**：评估基金经理的选股能力[48]。 * **因子具体构建过程**：该因子根据多期Brinson模型，使用基金季频重仓股数据进行计算，由选股胜率、选股超额收益率两个因子等权重合成而来[48]。 7. **因子名称**：隐形交易能力因子[48] * **因子构建思路**：从收益和风险两个层面度量基金交易带来的贡献[48]。 * **因子具体构建过程**：该因子由隐形收益能力因子、风险转移能力因子等权重合成而来[48]。 8. **因子名称**：主动轮动收益因子[49] * **因子构建思路**：体现基金风格轮动带来的收益结果[49]。 * **因子具体构建过程**：该因子根据区间风格主动变化及区间风格因子收益计算[49]。 9. **因子名称**：绝对主动轮动指标[49] * **因子构建思路**：衡量基金经理主动进行风格调整的部分[49]。 * **因子具体构建过程**：该因子将基金报告期之间的风格变化，剔除了被动变化的部分，保留基金经理主动调整的部分[49]。 模型的回测效果 1. **基于交易动机因子及股票价差收益因子的选基策略**[23][27] * **1月份收益率**：10.96%[27] * **年化收益率**：11.56%[27] * **年化波动率**：21.60%[27] * **Sharpe比率**：0.54[27] * **最大回撤率**：48.39%[27] * **年化超额收益率**：3.87%[27] * **超额最大回撤率**：19.22%[27] * **信息比率(IR)**：0.64[27] * **1月份超额收益率**：3.60%[27] 2. **交易独特性选基策略**[31][35] * **1月份收益率**：8.03%[35] * **年化收益率**：14.26%[35] * **年化波动率**：19.47%[35] * **Sharpe比率**：0.73[35] * **最大回撤率**：37.26%[35] * **年化超额收益率**：5.70%[35] * **超额最大回撤率**：10.84%[35] * **信息比率(IR)**：1.10[35] * **1月份超额收益率**：0.86%[35] 3. **基于申报信息的行业主题ETF轮动策略**[36][40][43] * **1月份收益率**：22.66%[40] * **年化收益率**：22.45%[40] * **年化波动率**：21.39%[40] * **Sharpe比率**：1.05[40] * **最大回撤率**：34.89%[43] * **年化超额收益率**：13.84%[43] * **超额最大回撤率**：19.07%[43] * **信息比率(IR)**：0.76[43] * **1月份超额收益率**：18.18%[43]

投资评级与核心观点 - 报告首次覆盖给予公司“买入”评级 [5] - 基于公司在余热锅炉等细分行业的龙头地位，给予26年37倍PE，对应目标价22.22元/股 [5] - 预计25-27年公司营业收入分别为63/73/85亿元，归母净利润分别为4.31/5.02/5.71亿元，对应PE为35X/30X/26X [5][8] 公司业务概览与战略 - 公司是国内清洁能源装备综合供应商，传统主业为余热锅炉，并已拓展至核电和熔盐储能领域 [15] - 公司主要业务包括余热锅炉、清洁环保能源装备、解决方案、备件及服务四大板块 [16] - 公司从2024年开始加大余热锅炉海外市场开拓力度，并优化订单质量，1H25余热锅炉毛利率已提升至29.68% [17][20] - 2025年公司加强销售订单质量管控和营运资金管理，预计全年毛利率继续提高，扣非后归母净利润预计为2.2-2.8亿元，同比提升53.3%-95.11% [21] - 2025年公司董事长增持股份并完成新老交接，同时实施员工持股计划以完善长效激励机制 [37][38][44] 余热锅炉业务分析 - 公司是国内燃机余热锅炉龙头，产品适配GE、西门子、三菱等全球主流燃机品牌，国内市场份额在50%以上 [2][15][91] - 全球燃气轮机需求因AIDC（人工智能数据中心）催化而上行，预计25-28年美国AIDC对燃机需求从4.1GW提升到57.9GW，26-28年增速分别为219%/135%/88% [2][53] - 全球头部燃机主机厂（如GEV、西门子能源、三菱重工）在手订单覆盖年限已超过4年，并均提出扩产计划，有望带动配套余热锅炉需求上行 [2][57][58] - 公司规划加快全球布局，全力推动燃机余热锅炉全球化及北美市场订单落地 [2] - 2025年公司新签余热锅炉订单19.67亿元，同比+16.81%；年末在手订单21.83亿元，同比+22.41%，订单加速提升 [2][92][94][95] 熔盐储能与光热发电业务 - 下游光热发电行业高景气，根据《2025中国太阳能热发电行业蓝皮书》，2025年底我国光热发电累计装机达1738MW，同比+107% [3][14] - 公司是我国光热发电行业早期开拓者，可为熔盐储能光热电站提供吸热、换热、储热系统等核心设备 [3][15] - 在我国21-24年实质性开工的塔式光热项目中，公司在总设计容量和项目数量上的市场份额分别达58%和55% [3] - 公司与下游头部客户可胜技术长期深度合作，并持有其3.25%的股权 [3] 核电业务布局 - 国内核电机组审批持续回暖，22-25年每年核准机组10台及以上，有望拉动核电设备需求释放 [4] - 公司从1998年进入核电领域，已提供186台常规岛压力容器和换热器，435台核2、3级压力容器和储罐，是中广核、中核集团的长期战略合作伙伴 [4][15] - 2025年公司设立西子核能，未来将积极向三代、四代核电领域拓展，并在核聚变领域持续拓展杜瓦结构等产品的制造能力 [4] 财务与运营表现 - 2015-2024年，公司收入从26.2亿元提升至64.37亿元，CAGR为10.5% [21] - 1-3Q25公司实现收入43.33亿元，同比-11.20%，实现扣非后归母净利润1.50亿元，同比-11.15% [21] - 1-3Q25公司经营活动现金流净额3.48亿元，同比+130%，营运资金管理强化 [30][35] - 公司外销业务毛利率整体高于内销，外销占比提升有望带动公司盈利能力提升 [28][29]

量化模型与因子总结 量化模型与构建方式 1. **模型名称：人工智能全球大类资产配置模型**[44] * **模型构建思路**：将机器学习模型应用于大类资产配置问题，基于因子投资的思路，使用模型对各类资产进行打分排序，最终构建可投资的月频量化等权配置策略[44]。 * **模型具体构建过程**：报告未详细描述具体的机器学习模型算法、因子体系及打分排序的详细计算过程。其核心流程为：1) 输入宏观、市场等因子数据；2) 通过机器学习模型处理，输出对各资产的评分；3) 根据评分结果确定资产配置权重[44]。 2. **模型名称：基于动态宏观事件因子的股债轮动配置模型**[50] * **模型构建思路**：构建一个包含经济增长和货币流动性两大维度的动态宏观事件因子体系，并以此为基础，结合风险预算模型框架，输出针对不同风险偏好（保守型、稳健型、进取型）的股债配置权重[50]。 * **模型具体构建过程**： 1. **宏观择时模块构建**：选取经济增长和货币流动性两个维度的多个细分指标作为宏观事件因子[50][58]。例如，经济增长维度包括M1同比、PPI同比、PPI-CPI剪刀差、工业增加值同比、国债期限利差(10Y-1M)、发电量环比等指标；货币流动性维度包括M1-M2剪刀差、中美国债利差、中国国债与美国TIPS利差等指标[53]。 2. **信号生成**：每个细分指标根据其数值或变化方向，生成二值化的看多(1)或看空(0)信号[53]。 3. **信号合成**：将同一维度内各指标信号进行合成，得到该维度的总体信号强度（百分比形式）[6][54]。例如，2月份经济增长维度信号强度为40%，货币流动性维度信号强度为100%[6]。 4. **权重确定**：将宏观择时模块输出的信号（如股票仓位信号）[54]，输入到风险预算模型框架中，最终计算出保守型、稳健型、进取型三种配置方案中股票和债券的具体权重[50]。 3. **模型名称：基于红利风格择时配置模型**[58] * **模型构建思路**：基于经济增长与货币流动性两大维度构建动态宏观事件因子体系，对中证红利指数进行择时配置，以捕捉其相对A股的稳定优势并在市场偏弱时控制回撤[58]。 * **模型具体构建过程**： 1. **因子体系构建**：模型共使用经济增长与货币流动性两大维度共10项指标构建动态宏观事件因子体系[58]。报告列举了部分指标，包括：制造业PMI新出口订单、PPI同比、PPI-CPI剪刀差、Shibor 2W、Shibor 1M环比等[59][60]。 2. **信号生成与合成**：每个指标根据规则生成看多(1)或看空(0)信号[60]。将所有指标信号合成为一个最终的二值择时信号（1代表看多/满仓，0代表看空/空仓）[59]。例如，2月份最终合成信号为1[59]。 模型的回测效果 1. **人工智能全球大类资产配置模型**[46][49] * 回测期：2021年1月至2026年1月[46] * 年化收益率：7.22%[46][49] * 年化波动率：6.74%[49] * 最大回撤：-6.66%[46][49] * 夏普比率：1.07[46][49] * 年初至今收益率（截至2026年1月）：2.37%[46][49] 2. **基于动态宏观事件因子的股债轮动配置模型（进取型）**[51][57] * 回测期：2005年1月至2026年1月[51] * 年化复合收益率：20.15%[51][57] * 年化波动率：14.05%[57] * 最大回撤：-13.72%[57] * 夏普比率：1.31[57] * 收益回撤比：1.47[57] * 年初至今收益率（截至2026年1月）：3.65%[51][57] 3. **基于动态宏观事件因子的股债轮动配置模型（稳健型）**[51][57] * 回测期：2005年1月至2026年1月[51] * 年化复合收益率：10.85%[51][57] * 年化波动率：8.12%[57] * 最大回撤：-6.77%[57] * 夏普比率：1.19[57] * 收益回撤比：1.60[57] * 年初至今收益率（截至2026年1月）：1.22%[51][57] 4. **基于动态宏观事件因子的股债轮动配置模型（保守型）**[51][57] * 回测期：2005年1月至2026年1月[51] * 年化复合收益率：5.87%[51][57] * 年化波动率：3.20%[57] * 最大回撤：-3.55%[57] * 夏普比率：1.49[57] * 收益回撤比：1.65[57] * 年初至今收益率（截至2026年1月）：0.39%[51][57] 5. **基于红利风格择时配置模型**[59][61] * 年化收益率：15.85%[59][61] * 年化波动率：17.26%[59][61] * 最大回撤：-21.22%[59][61] * 夏普比率：0.90[59][61] * 最近1个月收益率（截至2026年1月）：0.00%[59][61] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：动态宏观事件因子（用于股债轮动及红利择时）**[50][58] * **因子构建思路**：从经济增长和货币流动性两个宏观维度，选取具有预测性的高频或月度指标，将其转化为标准化的择时信号[50][53][58]。 * **因子具体构建过程**： 1. **指标选取**：选取一系列可量化的宏观指标。报告提及的指标包括但不限于： * **经济增长维度**：M1同比[53]、PPI同比[53]、PPI-CPI剪刀差[53]、工业增加值同比[53]、国债期限利差(10Y-1M)[53]、发电量当月值3个月移动平均环比[53]、制造业PMI新出口订单[60]、消费者信心指数[60]。 * **货币流动性维度**：M1-M2剪刀差[53]、中美国债利差(10Y)[53]、中国国债与美国TIPS利差(10年)[53]、Shibor 2W[60]、R007 20日移动平均[60]、Shibor 1M环比[60]、逆回购R007差额[62]。 2. **信号化处理**：对每个指标设定阈值或规则，将其原始数据转化为二值信号（通常1代表看多权益资产，0代表看空或中性）[53][60]。例如，当指标值高于某个临界值或环比改善时，发出看多信号(1)。 3. **因子应用**：这些信号既可以直接合成为最终的择时信号（如红利择时模型）[59]，也可以先合成各维度总信号，再作为输入进入更复杂的配置模型（如股债轮动模型）[6][54]。 因子的回测效果 （报告未单独提供动态宏观事件因子的独立回测绩效指标，其效果已体现在上述各配置模型的整体回测结果中。）

核心观点 报告认为，市场交易层面的扰动可能逐步缓和，未来需关注两融流出幅度能否放缓。当前杠杆资金（两融）是市场主要卖出力量，而机构ETF、北上资金等投资者的卖出幅度已明显放缓，个人ETF成为主要买入力量 [8][9]。 宏观流动性 - 美元指数回升，中美利差“倒挂”程度有所收敛，10年期美债名义利率和实际利率均回落，通胀预期同样回落 [1][15] - 离岸美元流动性边际宽松，国内银行间资金面均衡偏松，期限利差(10Y-1Y)收窄 [1][22] 市场交易热度与波动 - 市场整体交易热度有所回落，传媒、通信、商贸零售、军工、建材等板块的交易热度均处于90%历史分位数以上 [2][26] - 多数指数波动率回升，中证1000、中证500、创业板指、科创50的波动率均回升，军工、石油石化、有色板块的波动率处于80%历史分位数以上 [2][32] - 市场流动性指标有所回落，各类板块的流动性指标均在50%历史分位数以下 [36] 机构调研热度 - 银行、电子、电新、军工、计算机等板块调研热度居前，电新、军工、传媒、食品饮料、电力及公用事业等板块的调研热度环比仍在上升 [3][42] 分析师盈利预测 - 全A的2026年及2027年净利润预测继续被上调，上调个股比例均继续上升 [4][51] - 行业层面，有色、商贸零售、通信、医药、机械等板块的2026年及2027年净利润预测均被上调 [4][60] - 指数层面，创业板指、上证50的2026年及2027年净利润预测均被上调，中证500的2026年预测被下调、2027年预测被上调，沪深300的2026年预测被下调、2027年预测被上调 [4][68] - 风格层面，大盘/小盘成长、中盘价值的2026年及2027年净利润预测被上调，中盘成长、大盘/小盘价值的2026年及2027年净利润预测均被下调 [4][74] 北上资金动向 - 北上资金交易活跃度有所回落，继续净卖出A股，但幅度明显放缓，净卖出额从上上周的12.7%放缓至上周的13.29% [5][82] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、食品饮料、机械等板块的买卖总额之比上升，在电子、军工、非银等板块回落 [5][91] - 基于持股小于3000万股的标的口径，北上主要净买入化工、有色、石油石化等板块，净卖出TMT、医药、军工等板块 [5][93] 两融资金动向 - 两融活跃度继续回落至2025年7月以来的低点，上周继续净卖出515.96亿元 [6][95] - 行业上，两融净卖出各类板块，其中电子、有色、通信、化工等被净卖出较多 [6][95] - 仅通信、非银等板块的融资买入占比回升 [6][103] - 风格上，两融净卖出大盘/中盘/小盘成长及价值各类风格板块 [6][106] 龙虎榜交易 - 龙虎榜交易热度有所回落，买卖总额及占全A成交额之比均延续回落 [7][109] - 行业层面，电新、农林牧渔、传媒等板块龙虎榜买卖总额占成交额之比相对较高且仍在上升 [7][109] 公募基金与ETF - 主动偏股基金仓位继续回升，剔除涨跌幅因素后，主要加仓有色、传媒、钢铁等板块，主要减仓金融、食品饮料、电新等板块 [8][115] - 风格上，主动偏股基金与大盘/中盘/小盘价值的相关性上升，与大盘/中盘/小盘成长的相关性回落 [8] - 新成立权益基金规模回落，其中主动和被动新成立规模均回落 [8] - ETF再度被净申购，且以个人ETF为主，机构ETF被净赎回 [8] - 从跟踪指数看，科创50、创业板指、券商等ETF被净申购，中证500、沪深300、中证1000等ETF被主要净赎回 [8] - 从行业拆分看，ETF主要净买入通信、电子、计算机等板块，主要净卖出有色、食品饮料、传媒等板块 [8]

量化模型与构建方式 1. 微盘股轮动与择时模型 1. **模型名称**：微盘股轮动与择时模型 2. **模型构建思路**：通过构建相对净值、动量斜率及宏观指标（M1）的复合信号，在微盘股指数与茅指数之间进行轮动配置，并结合择时风控指标控制中期风险[18][27]。 3. **模型具体构建过程**： * **轮动子策略1（相对净值与年均线）**：计算微盘股指数与茅指数的相对净值（微盘股/茅指数）。当相对净值高于其243日移动平均线时，倾向于投资微盘股；反之则投资茅指数[27]。 * **轮动子策略2（20日收盘价斜率）**：分别计算微盘股指数与茅指数的20日收盘价斜率。当二者斜率方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数[27]。 * **轮动子策略3（M1高点轮动）**：监控M1同比指标的6个月移动平均值。当该平均值下行时，中期配置从微盘股切换至茅指数[18]。 * **综合轮动信号**：综合上述两个子策略（相对净值/斜率轮动与M1轮动）的信号，决定最终的配置方向（微盘股、茅指数或均衡配置）[18]。 * **择时风控指标**：设置两个风控阈值，任一指标触发则发出平仓信号[27]。 * 十年期国债到期收益率同比：阈值设为0.3（即30%）[27]。 * 微盘股波动率拥挤度同比：阈值设为0.55（即55%）[27]。 4. **模型评价**：该模型旨在捕捉大小盘风格切换机会，并通过宏观与市场情绪指标控制下行风险[18][19]。 2. 宏观择时模型 1. **模型名称**：宏观择时模型 2. **模型构建思路**：基于经济增长和货币流动性两个宏观维度构建信号，动态调整权益资产（股票）的配置仓位[47][48]。 3. **模型具体构建过程**：模型对经济增长和货币流动性层面分别给出信号强度（百分比形式），并综合生成最终的股票仓位建议[48]。 * **经济增长信号**：截至1月31日，信号强度为40%[48]。 * **货币流动性信号**：截至1月31日，信号强度为100%[48]。 * **股票仓位**：根据上述信号综合计算，2月份推荐的股票仓位为70%[47][48]。 4. **模型评价**：该模型为中期权益配置提供量化信号，旨在根据宏观环境变化调整风险暴露[47]。 3. 可转债择券模型 1. **模型名称**：可转债择券模型 2. **模型构建思路**：从正股基本面因子和转债估值因子两个维度构建量化因子，用于可转债的筛选与配置[57]。 3. **模型具体构建过程**： * **正股因子**：从预测正股表现的因子出发，构建适用于可转债的因子，主要包括正股一致预期、正股成长、正股财务质量、正股价值等[57]。 * **转债估值因子**：选取平价底价溢价率作为衡量转债估值水平的因子[57]。 * **因子应用**：通过跟踪这些因子的IC均值和多空组合净值表现，指导可转债的择券[57][58]。 量化因子与构建方式 1. 大类选股因子（国金证券分类） 报告跟踪了八大类选股因子，其定义如下[60][62]： 1. **因子名称**：市值因子 (排序方向：↓) * **因子构建思路**：捕捉规模效应，通常小市值股票具有更高的预期收益。 * **因子具体构建过程**：使用流通市值的自然对数。 $$LN\_MktCap = ln(流通市值)$$ * **细分因子**：LN_MktCap[60]。 2. **因子名称**：价值因子 (排序方向：↑) * **因子构建思路**：寻找估值相对较低的股票。 * **因子具体构建过程**：采用多种估值比率。 $$BP\_LR = \frac{最新年报账面净资产}{最新市值}$$ $$EP\_FTTM = \frac{未来12个月一致预期净利润}{最新市值}$$ $$SP\_TTM = \frac{过去12个月营业收入}{最新市值}$$ $$EP\_FY0 = \frac{当期年报一致预期净利润}{最新市值}$$ $$Sales2EV = \frac{过去12个月营业收入}{企业价值}$$ * **细分因子**：BP_LR, EP_FTTM, SP_TTM, EP_FY0, Sales2EV[60]。 3. **因子名称**：成长因子 (排序方向：↑) * **因子构建思路**：寻找盈利或收入增长较快的公司。 * **因子具体构建过程**：采用单季度财务数据的同比增速。 $$NetIncome\_SQ\_Chg1Y = \frac{单季度净利润_{当期} - 单季度净利润_{去年同期}}{|单季度净利润_{去年同期}|}$$ （OperatingIncome_SQ_Chg1Y, Revenues_SQ_Chg1Y 构建方式类似） * **细分因子**：NetIncome_SQ_Chg1Y, OperatingIncome_SQ_Chg1Y, Revenues_SQ_Chg1Y[60]。 4. **因子名称**：质量因子 (排序方向：↑) * **因子构建思路**：寻找盈利能力、运营效率或财务稳健性高的公司。 * **因子具体构建过程**：采用多种盈利和效率指标。 $$ROE\_FTTM = \frac{未来12个月一致预期净利润}{股东权益均值}$$ $$OCF2CurrentDebt = \frac{过去12个月经营现金流净额}{流动负债均值}$$ $$GrossMargin\_TTM = \frac{过去12个月毛利润}{过去12个月营业收入}$$ $$Revenues2Asset\_TTM = \frac{过去12个月营业收入}{总资产均值}$$ * **细分因子**：ROE_FTTM, OCF2CurrentDebt, GrossMargin_TTM, Revenues2Asset_TTM[60]。 5. **因子名称**：一致预期因子 (排序方向：↑) * **因子构建思路**：捕捉分析师预期上调带来的正向股价反应。 * **因子具体构建过程**：衡量一致预期的变化幅度或潜在上涨空间。 $$EPS\_FTTM\_Chg3M = \frac{EPS_{一致预期, 当前} - EPS_{一致预期, 3个月前}}{|EPS_{一致预期, 3个月前}|}$$ （ROE_FTTM_Chg3M构建方式类似） $$TargetReturn\_180D = \frac{一致预期目标价 - 当前股价}{当前股价}$$ * **细分因子**：EPS_FTTM_Chg3M, ROE_FTTM_Chg3M, TargetReturn_180D[60]。 6. **因子名称**：技术因子 (排序方向：↓) * **因子构建思路**：捕捉量价行为中的特定模式，如成交量活跃度、分布特征等。 * **因子具体构建过程**： $$Volume\_Mean\_20D\_240D = \frac{20日成交量均值}{240日成交量均值}$$ $$Skewness\_240D = 240日收益率分布的偏度$$ $$Volume\_CV\_20D = \frac{20日成交量标准差}{20日成交量均值}$$ $$Turnover\_Mean\_20D = 20日换手率均值$$ * **细分因子**：Volume_Mean_20D_240D, Skewness_240D, Volume_CV_20D, Turnover_Mean_20D[60]。 7. **因子名称**：波动率因子 (排序方向：↓) * **因子构建思路**：寻找股价波动率较低（低波）的股票，这类股票可能风险调整后收益更佳。 * **因子具体构建过程**：采用历史收益率标准差或因子模型残差波动率。 $$Volatility\_60D = 60日收益率的标准差$$ $$IV\_CAPM = CAPM模型残差的标准差$$ （IV_FF, IV_Carhart 构建方式类似，分别基于Fama-French三因子和Carhart四因子模型） * **细分因子**：Volatility_60D, IV_CAPM, IV_FF, IV_Carhart[60]。 8. **因子名称**：反转因子 (排序方向：↓) * **因子构建思路**：捕捉股价短期反转效应，即过去一段时间跌幅较大的股票未来可能反弹，涨幅较大的可能回调。 * **因子具体构建过程**：直接使用过去一段时间的收益率。 $$Price\_Chg20D = \frac{收盘价_{当前} - 收盘价_{20个交易日前}}{收盘价_{20个交易日前}}$$ （Price_Chg40D, Price_Chg60D, Price_Chg120D 构建方式类似） * **细分因子**：Price_Chg20D, Price_Chg40D, Price_Chg60D, Price_Chg120D[62]。 2. 可转债择券因子 1. **因子名称**：正股一致预期因子 * **因子构建思路**：将适用于股票的一致预期因子迁移至可转债择券，通过正股基本面预测转债表现[57]。 2. **因子名称**：正股成长因子 * **因子构建思路**：将适用于股票的成长因子迁移至可转债择券[57]。 3. **因子名称**：正股财务质量因子 * **因子构建思路**：将适用于股票的质量因子迁移至可转债择券[57]。 4. **因子名称**：正股价值因子 * **因子构建思路**：将适用于股票的价值因子迁移至可转债择券[57]。 5. **因子名称**：转债估值因子（平价底价溢价率） * **因子构建思路**：直接衡量可转债自身的估值水平，溢价率越低可能投资价值越高[57]。 模型的回测效果 1. **宏观择时模型**：2025年年初至今收益率为14.59%，同期Wind全A收益率为26.87%[47]。 因子的回测效果 (全部A股，近期表现) 1. **反转因子**，IC均值 18.93%[52] 2. **市值因子**，IC均值 14.79%[52] 3. **价值因子**，近期表现强劲[5][52] 4. **技术因子**，近期表现强劲[5][52] 5. **波动率因子**，近期表现强劲[5][52] 6. **成长因子**，近期表现相对较弱，有所回调[5][52] 7. **一致预期因子**，近期表现相对较弱，有所回调[5][52] 可转债择券因子的回测效果 (近期表现) 1. **正股价值因子**，取得了较高的IC均值[57] 2. **转债估值因子**，取得了较高的IC均值[57]

行业投资评级 * 报告未明确给出具体的行业投资评级（如买入、增持等）[1][2][3][4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] 核心观点 * 行业景气度加速向上，特斯拉第三代机器人发布在即，国内本体百花齐放[2] * 2026年是人形机器人从0到1兑现的重要节点，全球将迈入机器人“军备竞赛”[4] * 行业呈现政策与技术双轮驱动的活跃态势，产业生态加速成型，从政策引导转向商业化落地[9][10][11] 行业动态总结 * **政策引导**：2026年中央一号文件要求促进人工智能与农业发展结合，拓展机器人等应用场景[5][9][10][14]；浙江省“十五五”规划将人形机器人列为未来产业重点[10][14]；农业农村部发布实施意见，加强人工智能在农业农村领域应用[10][14] * **产业活动**：杭州市举办具身智能机器人产业链对接会，并落户浙江首个人形机器人赛训基地[10][12]；中国信息协会召开具身智能机器人实训中心建设专题会议[10][14]；中国商务部援外班赴深圳开展机器人产业协同交流[10][14] * **行业趋势**：应用场景从工业制造向农业、服务业横向延伸，国际合作从“引进来”转向“走出去”纵向深化[11]；行业呈现“多点开花、系统推进”的格局[11] 本体公司动态总结 * **特斯拉**：第三代人形机器人Optimus V3即将亮相，具备通过观察人类行为学习新技能的能力，预计年产百万台，是特斯拉第一款走向量产的机器人[2][4][5][9][16][27]；特斯拉将把弗里蒙特工厂Model S/X生产空间用于生产Optimus，远期产能规划100万台[27] * **镜识科技**：联合发布全尺寸人形机器人Bolt，峰值奔跑速度达10米/秒，成为目前全球跑得最快的人形机器人[2][5][9][10][12][14][16][30] * **北京人形机器人创新中心**：完成首轮超7亿元市场化融资，资金将投入“具身天工”与“慧思开物”两大核心平台[3][5][9][16][36]；其机器人“具身天工Ultra”曾以21.50秒成绩获得人形机器人百米赛跑冠军[37] * **融资与战略合作活跃**：逐际动力完成2亿美元B轮融资[9][16][22]；苏州灵猴机器人完成超亿元Pre-B轮融资[16][22]；上海卓益得机器人完成近亿元人民币Pre-A+轮融资[17][24]；上海开普勒机器人引入亿元级战略投资[9][17][26]；河南具身智能公司与宇树科技战略合作[16][19]；富士康计划未来5年内部署不低于2000台具身智能机器人[17][24] * **产品与商业化进展**：越疆第三批全尺寸工业人形机器人ATOM开启量产交付[9][16][22]；优必选开源具身智能大模型Thinker[16][19]；原力无限发布消费级双足机器人“小原子”[9][17][22]；法拉第未来正式发布首批具身智能机器人产品[9][17][24]；理想汽车宣布2026年发布的理想L9将是具身智能机器人的开山之作[17][24] 核心零部件动态总结 * **灵心巧手**：与福莱新材签署战略合作协议，采购10万套触觉传感器，共同推动灵巧手技术商业化[3][39][40][44][45] * **技术研发与认证**：国恩股份子公司发布Future Hand灵巧手与Future S系列传感器[39][41][44]；深圳市大寰机器人获“广东省机器人灵巧手工程技术研究中心”认定[39][40][44]；小米机器人团队展示仅依靠触觉实现毫米级位姿微调的通用框架TacRefineNet[39][44] * **融资进展**：RobCo GmbH完成1亿美元C轮融资[39][40][44]；沃途智能完成数千万元人民币A轮融资[39][44] 投资建议总结 * 报告建议重点关注五大方向[4][47]： * **特斯拉链的收敛**：硬件供应链趋于收敛拐点，关注拓普集团、三花智控等[4][47] * **技术迭代与收敛**：关注电驱动新技术（谐波磁场电机、GaN）、灵巧手、新材料（peek）、高端轴承等相关标的，如英诺赛科、日盈电子等[4][47] * **海外其他供应链的机会**：苹果、谷歌、OpenAI、Figure等迈入0-1阶段，关注银轮股份以及电子链标的[4][47] * **国内本体和应用垂类机会**：宇树、智元、乐聚、银河通用等陆续上市，关注供应链及本体标的如亿嘉和、翔楼新材等[4][47] * **布局“优质格局”标的**：关注奥比中光、英诺赛科等[4][47]

行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54] 报告核心观点 * 机器人行业景气度加速向上，特斯拉第三代人形机器人Optimus V3即将亮相，预计年产百万台，国内本体百花齐放 [2] * 2026年是人形机器人从0到1兑现的重要节点，特斯拉链预计在2026年第一季度发布第一代量产产品，上半年完成供应链大批量产线建设，8月开启大规模量产 [4] * 国产链头部本体出货量规模有望从数千台跨越到数万台，应用场景主要来自二次开发、导览、巡检等 [4] * 全球将迈入机器人“军备竞赛”，重点关注五大投资方向：特斯拉链的收敛、技术迭代与收敛、海外其他供应链机会、国内本体和应用垂类机会、以及布局“优质格局”的标的 [4] 行业动态总结 * 行业从政策引导转向商业化落地，推动具身智能产业长期发展 [8][9][10][11] * 政策层面，2026年中央一号文件要求促进人工智能与农业发展相结合，拓展机器人等应用场景 [5][9][10]；浙江省“十五五”规划提出科学布局人形机器人等未来产业 [10] * 产业生态加速成型，杭州市举办具身智能机器人产业链对接会，并建立人形机器人赛训基地 [10]；中国信息协会召开具身智能机器人实训中心建设专题会议 [10]；商务部援外班赴深圳开展机器人产业协同交流 [10] * 技术层面，镜识科技发布全尺寸人形机器人“Bolt”，峰值速度达10米/秒，成为全球跑得最快的人形机器人 [2][5][9][10][30] * 行业呈现“多点开花、系统推进”格局，应用场景从工业制造向农业、服务业横向延伸，国际合作深化 [11] 本体公司动态总结 * **特斯拉**：第三代人形机器人Optimus V3即将亮相，是一款通用人形机器人，可通过观察人类行为学习新技能，预计年产百万台，且未沿用现有供应链体系 [2][5][9][16][27] * **镜识科技**：联合浙江大学等发布全尺寸人形机器人“Bolt”，以10米/秒的奔跑时速成为全球跑得最快的人形机器人 [2][5][9][10][16][30] * **北京人形机器人创新中心**：完成首轮超7亿元市场化融资，资金将投入“具身天工”与“慧思开物”两大核心平台 [3][5][9][16][36] * **优必选**：开源具身智能大模型Thinker，旨在为工业人形机器人提供下一代“大脑” [16] * **逐际动力**：完成2亿美元B轮融资 [9][16] * **越疆**：第三批全尺寸工业人形机器人ATOM开启量产交付 [9][16] * **原力无限**：发布全球首款心智原生小尺寸双足机器人消费级产品“小原子” [9][16] * **法拉第未来**：正式发布首批具身智能机器人产品，跨界进军机器人领域 [9][16] * **富士康与天奇股份**：计划未来5年内在富士康汽车生产制造体系内批量部署具身智能机器人，累计落地应用总数不低于2,000台 [16] * **理想汽车**：宣布2026年将发布的理想L9是“具身智能机器人的开山之作”，并为此建立了AI公司组织结构 [16] * 本周行业呈现出技术竞速、资本狂热与场景落地并行的爆发态势，融资案例密集，产业资本积极入局 [18] 核心零部件动态总结 * **灵心巧手与福莱新材**：签署全面战略合作协议，灵心巧手将采购10万套触觉传感器，双方将在柔性传感与机器人灵巧手领域深度合作 [3][39][45] * **国恩股份（子公司国恩未来）**：发布自主研发的Future Hand灵巧手与Future S系列传感器两款机器人核心部件 [39] * **RobCo GmbH**：完成1亿美元C轮融资，用于推进其物理人工智能路线图 [39] * **深圳市大寰机器人科技有限公司**：获得“广东省机器人灵巧手工程技术研究中心”认定，成为该细分领域唯一获此认定的企业 [39] * **小米**：机器人团队展示了仅依靠触觉实现毫米级位姿微调的通用框架TacRefineNet [39] * 产业链战略协作深化，技术研发与产品迭代持续更新，资本市场通道进一步畅通 [40] 投资建议总结 * 2026年是人形机器人从0到1兑现的关键节点，龙头公司供应链、技术将趋于收敛 [4][47] * 重点关注五大投资方向 [4][47]： 1. **特斯拉链的收敛**：硬件供应链趋于收敛拐点，建议关注拓普集团、三花智控等 [4][47] 2. **技术迭代与收敛**：看好电驱动新技术（谐波磁场电机、GaN）、灵巧手（电子手套、新型基材）、新材料（peek）、高端轴承等，建议关注英诺赛科、日盈电子等 [4][47] 3. **海外其他供应链机会**：苹果、谷歌、OpenAI、Figure等陆续迈入0-1阶段，建议关注银轮股份以及电子链相关标的 [4][47] 4. **国内本体和应用垂类机会**：宇树、智元、乐聚、银河通用等陆续上市，关注供应链及本体标的如亿嘉和、翔楼新材等 [4][47] 5. **布局“优质格局”标的**：围绕长期确定性，建议关注奥比中光、英诺赛科等 [4][47]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的“行业投资评级”，但针对不同细分领域提出了具体的投资策略和关注方向 [2][3][4] 核心观点 * 核心观点是关注电煤需求弹性，尤其是2026年上半年在低基数效应下的潜在高增长，这或成为煤价变化的驱动力 [2] * 电煤需求弹性的逻辑基于三点：1) 2026年上半年全社会用电量在低基数下可能高增长，2025年上半年二产用电量在1707亿度增量中仅占681亿度，占比40%，远低于其64%的结构占比，主因高耗能制造业承压，此低基数效应从2024年8月持续至2025年7月，之后拖累效应已减弱，同时新兴制造业及三产居民用电需求旺盛 [2]；2) 2026年上半年煤电发电量可能在低基数下高增长，2025年上半年煤电发电量同比下滑2.15%，降幅达633亿度，风光发电挤占了149%的发电量增量，展望2026年，若风光装机及利用小时数增长有限，煤电量增可能好于预期 [2]；3) 关注海外数据中心等电力需求增长对电煤的拉动及对进口煤的挤占，类似2022年欧盟煤电用电量占比从2020年的12.8%提升至2022年的16%的情况可能重演，同时需关注印尼煤炭配额政策调整对供给的影响 [2] * 基于对煤价的探讨，火电投资策略将进入第三轮次，即关注市场化交易提升度电利润、容量电价新政带来的超预期容量电价提升、市值管理提升分红等因素对第一季度业绩的提升作用，从而兑现火电的公用事业化属性，即便在不利的电量电价和煤价环境下，部分港股及A股稳定分红型火电已具备较好的股息价值，建议关注一季报前后的投资窗口期 [3] * 水电方面主要关注主汛期水文数据改善带来的业绩预期抬升，当前水电已有底部反转趋势，需关注市场波动下的风格切换 [3] * 报告重点建议关注大中型市值央国企（约600亿市值附近），尤其是从提升市值管理诉求、推动资本运作进展两个维度评估其边际变化带来的投资机会 [3] 相关标的总结 * 水电领域：关注**桂冠电力**（水文超预期且拟收购集团资产）、**川投能源**、**国投电力**、**长江电力** [4] * 火电领域：关注**华电国际**、**华能国际电力股份**、**国电电力**、**大唐发电 H**、**内蒙华电**、**申能股份**、**建投能源**、**京能电力**等，逻辑在于市值管理驱动叠加商业模式转型 [4] * 煤炭领域：关注**兖矿能源**，受益于煤价迎稳健向上趋势 [4] * 其他领域：关注**九丰能源**，受益于煤制气及商业航天 [4]