报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但针对不同细分领域给出了具体观点和建议 [4] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管部分互联网巨头因传统业务与AI业务新旧动能转换引发市场焦虑并导致股价回调，但其拥有落地AI所需的资源、数据、场景及现金流，伴随回调估值逐步具备吸引力，建议积极关注其AI业务落地进展 [4] * 报告建议持续关注汽车后市场板块的龙头公司 [4] * 报告建议关注贝壳-W [4] * 报告建议持续关注网约车板块 [4] 根据相关目录分别进行总结 1.1.1、消费&连锁咖啡茶饮 * **行业表现**：本期（2026年3月16日-3月20日），恒生非必需性消费业指数累计下跌2.95%，跑输恒生指数2.21个百分点 [9] * **个股表现**：关注个股中，古茗（+6.79%）、茶百道（+5.11%）涨幅居前；瑞幸咖啡（-5.33%）、Tims天好（-7.85%）跌幅较大 [9] * **行业观点**：咖啡行业高景气维持，各品牌积极开店，阿拉比卡咖啡期货价格下跌后续有望带来成本改善；茶饮行业略有承压，4月起受基数影响需关注数据波动风险 [4] * **行业动态**： * 瑞幸咖啡截至3月16日当周新开门店91家，其中一二线城市占比54.9%，三线及以下城市占比44.0%，香港市场占比1.1% [15] * 瑞幸推出三款瓶装即饮咖啡新品，入局即饮市场 [15] * 古茗全国上新HPP瓶装果汁系列 [15] * 挪瓦咖啡在浙江开建年产能两万吨的自动化烘焙工厂，预计可提升产品品质30%以上，降低原料成本约5%，人工成本50%以上 [15] 1.1.2、电商&互联网 * **行业表现**：本期恒生互联网科技业指数累计下跌2.98%，分别跑输恒生科技指数和恒生指数0.85和2.24个百分点 [14] * **个股表现**：关注个股中，仅美团-W（+4.21%）上涨；京东集团-SW（-0.91%）、阿里巴巴（-9.47%）、腾讯控股（-7.21%）等普遍下跌 [14] * **行业观点**：电商持续承压，1-2月网上商品零售额20812亿元，同比增长10.3%，但受消费环境影响，持续性仍需观察 [4] * **行业动态**： * 阿里速卖通作为官方合作伙伴加入YouTube“购物联盟计划”，韩国创作者可在视频中挂出商品链接 [22] * 速卖通在波兰市场推行“品牌+科技”战略，从低价导向转向品牌和质量为核心的发展方向 [22] 1.2.1、流媒体平台 * **行业表现**：本期恒生传媒指数下跌4.72%，跑输恒生指数3.99个百分点，跑输恒生科技指数2.60个百分点 [19] * **个股表现**：关注个股普跌，腾讯音乐（-28.89%）、腾讯音乐-SW（-25.14%）跌幅显著；奈飞（-3.66%）相对抗跌 [19] * **行业观点**：行业竞争加剧，预计今年在线音乐订阅收入增速将放缓，需关注非订阅音乐收入开启第二增长曲线 [4] * **公司业绩**：腾讯音乐2025年总收入329亿元，同比增长15.8%；经调整归母净利润95.9亿元，同比增长25%；其中在线音乐服务收入267.3亿元，同比增长22.9% [4][23] * **行业动态**： * 爱奇艺发布AIGC创投大会招募计划，面向全国征集影视创作团队 [21] * 网易云音乐全面接入OpenClaw，成为首个向AI Agent开放核心音乐服务能力的平台 [28] * Spotify正布局XR智能眼镜设备，开发音乐信息与歌词显示功能 [28] 1.2.2、虚拟资产&资产交易平台 * **市场表现**：截至3月20日，全球加密货币市值24816亿美元，较上期微涨0.06%；比特币和以太币价格分别为70553美元和2146.97美元，较上期末分别变化-0.6%和+2.6% [24] * **个股表现**：耀才证券金融（+27.4%）因收购事件大幅上涨；老虎证券（-10%）跌幅较大 [27] * **行业观点**：宏观波动下加密市场情绪较低，币价承压 [4] * **监管与事件**： * 美国SEC与CFTC发布新监管指引，将加密资产分为五大类，并明确BTC、ETH等16种资产为“数字商品”，不属于证券范畴 [4][33] * 美国SEC批准纳斯达克代币化股票交易试点项目 [4][33] * 蚂蚁集团对耀才证券金融的要约收购已通过中国有关部门审批，预计3月30日完成交割 [4][33] * 香港证监会报告显示，截至2025年第四季度，香港加密ETF总市值上升142%至超过54亿港元 [33] * **公司业绩与动态**： * 老虎证券2025年全年收入6.12亿美元，同比增长56%；经调整净利润1.87亿美元，同比增长165% [4] * Coinbase面向美国以外交易者推出美股永续合约，并推出比特币收益基金 [33] 1.2.3、车后连锁 * **行业表现**：本期恒生综合指数累计下跌1.69%，跑输恒生指数0.95个百分点，但跑赢标普500指数0.20个百分点 [34] * **个股表现**：途虎-W（+0.52%）微涨；中升控股（-19.42%）、永达汽车（-10.6%）等经销商股跌幅居前 [34] * **行业观点**：建议持续关注汽车后市场板块龙头公司 [4] * **公司业绩**：途虎养车2025年汽车服务门店数量达8008家，位居全球第一；总收入165亿元，同比增长11.5%；调整后净利润7.0亿元 [4][39] * **行业动态**： * 2025年仅23.5%的汽车经销商实现盈利，亏损比例达55.7%；新车销售毛利贡献为-25.5% [38] * 2025年近5000家4S店退网，网络规模收缩1.4%至32432家，其中自主品牌网络增长1.1%，合资与豪华品牌网络分别减少5.7%和5.8% [38] * 美孚、嘉实多、壳牌等外资润滑油品牌发布涨价函，涨幅约8% [38] * 途虎养车与蔚来品牌达成战略合作 [38] 1.2.4、O2O * **行业表现**：本期恒生互联网科技业指数累计下跌2.98%，分别跑输恒生科技指数和纳指金龙中国指数0.85和2.70个百分点 [40] * **个股表现**：滴滴全球（+6.6%）上涨；贝壳（-5.08%）、贝壳-W（-4.83%）等下跌 [40] * **行业观点**：建议关注贝壳-W；建议持续关注网约车板块 [4] * **公司业绩**： * 贝壳2025年净收入946亿元，同比增长1.2%；经调整净利润50.17亿元，同比下降30.4% [4][46] * 滴滴2025年第四季度中国出行订单量同比增长10.1%至35.78亿单，日均订单量3890万单，连续12个季度保持双位数增长；国际业务订单量同比增长24.5%至12.65亿单 [4][42] * **行业动态**： * 曹操出行Robotaxi在杭州启用超过3600个虚拟上下车点 [45] * 腾讯出行服务接入小马智行、文远知行两家公司的Robotaxi服务 [45] 1.2.5、AI&云 * **行业表现**：本期纳斯达克互联网指数累计下跌1.69%，跑赢纳斯达克指数0.38个百分点 [47] * **个股表现**：关注个股普跌，谷歌A（-0.42%）相对抗跌；百度（-7.91%）、腾讯控股（-9.37%）、阿里巴巴（-9.47%）跌幅较大 [47] * **行业观点**：AI需求从Chatbot向Agent转变带动token及算力需求翻倍增长；互联网巨头是真正有资源、数据、场景及现金流去落地AI的主要公司 [4] * **行业动态**： * 阿里巴巴成立Alibaba Token Hub（ATH）事业群，并发布全球首个企业级AI原生工作平台“悟空” [50] * 因AI需求爆发及供应链涨价，阿里云AI算力、存储等产品最高涨价34%；百度智能云AI算力产品涨价约5%-30%，存储涨价约30% [50] * 腾讯撤销AI Lab，部分人员调整至大语言模型部 [50] * 月之暗面寻求新一轮融资，估值或达180亿美元 [50] * OpenAI将收购开源开发工具公司Astral，并确认ChatGPT广告业务目前仅限美国市场 [52] * **公司业绩**： * 腾讯控股2025年全年营收7517.7亿元，同比增长14%；ToB业务全年营收2294.3亿元创新高，云业务录得全年规模盈利 [52] * 阿里巴巴FY26Q3（截至2025年12月季度）总收入2848.43亿元，同比增长2%（不考虑资产处置同比增长9%）；经调整归母净利润171.12亿元，同比下降67% [52]

报告投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 核心观点与业绩预测 - 公司2025年实现营收72.9亿元，同比增长5.7%，归母净利润6.6亿元，同比增长14.8%，毛利率提升1.5个百分点至25.9% [3] - 预计2026-2028年归母净利润分别为9.6亿元、13.1亿元、16.6亿元，同比增长45%、37%、27% [7] - 当前股价对应2026-2028年预测市盈率分别为39倍、28倍、22倍 [7] - 市场平均投资建议为“买入”，过去六个月内共有38份报告给出“买入”评级 [13] 分业务板块表现 - **数据中心业务**：受益于全球AI算力需求，2025年实现收入13.4亿元，同比大幅增长197%，已完成约400个数据中心项目，客户包括百度、阿里巴巴、中国移动等 [4] - **海外业务**：2025年实现收入23.0亿元，同比增长16.0%，马来西亚工厂投产，截至期末在手外销订单高达34.9亿元 [5] - **传统优势业务**：风电领域收入同比增长39.6%，发电及供电领域增长16.8%，为公司业绩提供坚实支撑 [6] - **储能业务**：2025年实现收入6.2亿元，同比增长18.6%，但受国内激烈价格竞争影响，毛利率由11.2%下滑至7.6%，盈利能力短期承压 [6] 技术与战略布局 - 前瞻性布局HVDC、SST等新一代电源技术，已完成SST样机的设计及生产，并以自研HVDC产品完成金盘科技AI Factory智慧工厂的核心算力基础设施部署 [4] - 向产业链上游延伸，“非晶合金铁芯数字化工厂项目”的非晶带材产线一次投产成功，有助于保障原材料供应并降低单位成本 [7] - 深入推进数字化转型，全面优化运营效率与管理质量，高附加值产品占比提升及数字化制造带来降本增效，推动整体毛利率提升 [7] 财务数据摘要 - **盈利能力**：2025年营业利润率9.8%，净利率9.0%，预计2028年将分别提升至12.6%和11.5% [12] - **回报率**：2025年净资产收益率（ROE）为12.61%，预计2028年将提升至17.15% [11][12] - **运营能力**：2025年应收账款周转天数为126.2天，存货周转天数为158.9天 [12] - **偿债能力**：2025年末资产负债率为57.86%，预计未来将有所下降 [12]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断 [12][38][63][64] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管本周多数金属价格出现回调，但主要是宏观情绪和资金行为所致，部分品种的基本面依然强劲或正在改善，存在被“错杀”或“景气度向上”的机会 [12][38][63] * 大宗及贵金属方面，铜产业需求点价强劲形成支撑，铝是最受益于中东事件供应扰动的品种，黄金的长期逻辑在加强 [12] * 小金属及稀土方面，多个板块景气度呈现“加速向上”或“拐点向上”，主要驱动因素包括供给侧改革、海外战略备库、地缘冲突及下游需求复苏 [38] * 能源金属方面，钴、锂景气度“稳健向上”，镍景气度“拐点向上”，主要支撑来自原料端供应扰动、库存下降及未来需求预期 [63][64] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：高景气维持，宏观持仓大幅回落，但产业点价强劲，对铜价形成支撑 [12] * **铝**：在衰退预期下宏观资金撤退，但铝是最受益于中东事件供应扰动的有色品种，报告认为其被错杀 [12] * **贵金属（金）**：高景气维持，黄金价格反应了降息预期的回落和欧美ETF的撤出，但长期逻辑是加强的，报告认为其被错杀 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格：本周LME铜价下跌7.07%至11834.5美元/吨，沪铜下跌5.55%至9.47万元/吨 [1][13] * 供应：进口铜精矿加工费周度指数跌至-67.32美元/吨，全国主流地区铜库存环比下降8.85%，但总库存同比增加17.67万吨 [1][13] * 冶炼：废产阳极板企业开工率为58.31%，环比下降0.50个百分点，预计随铜价大跌，下周开工率将降至54.65% [1][13] * 消费：铜价走低带动下游需求集中释放，线缆企业开工率环比增3.93个百分点至70.52%，漆包线行业开机率环比回升3.8个百分点至88.93%，新增订单环比大幅提升24.97个百分点 [1][13] * **铝**： * 价格：本周LME铝价下跌7.18%至3192.0美元/吨，沪铝下跌3.77%至2.40万元/吨 [2][14] * 供应：国内主流消费地铝棒库存36.95万吨，环比下降1.65万吨，全国氧化铝周度开工率较上周降低0.44个百分点至76.64% [2][14] * 库存与成本：电解铝厂原料库存减少0.6万吨至350.3万吨，预焙阳极成本约5706.67元/吨，较上周上涨1.45% [2][14] * 需求：国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比微升1个百分点至62.9%，铝箔龙头企业开工率环比上升0.7个百分点至73.6%，电网订单支撑铝线缆行业景气度预计延续至二季度 [2][14] * **贵金属（金）**： * 价格：本周COMEX金价下跌10.36%至4492.0美元/盎司 [3][15] * 市场指标：美债10年期TIPS下降0.14个百分点至2.01%，SPDR黄金持仓减少13.72吨至1056.99吨 [3][15] * 地缘政治：报告提及中东局势持续紧张，可能影响能源供应和价格，是黄金市场呈现强势震荡格局的主要影响因素 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，供应缩减与海外补库助力价格上涨 [38] * **钨**：板块景气度拐点向上，刀具企业顺价频繁，民用与军工需求共振，价格加速向上 [38] * **锑**：板块景气度拐点向上，出口恢复预期持续，静待第二波内外同涨 [38] * **钼**：板块景气度加速向上，钢招景气与海外备库共振，价格上涨 [38] * **锡**：板块景气度拐点向上，缅甸/刚果金等重要产区局势生变，锡价高位运行 [38] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格：氧化镨钕本周价格环比下降12.44%至70.28万元/吨 [4][39] * 观点：价格回调主要受短期流动性担忧影响，有望逐步去化，行业供给侧改革持续推进，2025年海外仍有较大补库需求 [4][39] * 建议关注：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][39][40] * **钨**： * 价格：钨精矿本周价格环比下降3.00%至101.96万元/吨 [4][42] * 观点：价格回调更多系贸易商获利了结，并非基本面出现拐点，在海外加大战略备库背景下，钨供需基本面迎来强共振 [4][42] * 建议关注：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [42] * **锑**： * 价格：锑锭本周价格为17.10万元/吨，环比下降0.64% [40] * 观点：价格回调主要系前期投机资金获利了结，仍然看好后续出口修复带来的“内外同涨”，全球供应显著下滑，锑价上行趋势不改 [40] * 建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [40] * **钼**： * 价格：钼精矿本周价格为4450元/吨度，环比持平 [40] * 观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升，顺价逻辑逐步兑现，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [40] * 建议关注：金钼股份，国城矿业 [40] * **锡**： * 价格与库存：锡锭本周价格为35.30万元/吨，环比下降8.88%，库存为10042吨，环比下降19.75% [41] * 观点：价格下跌受宏观因素影响，但下游补库意愿强导致去库，印尼可能禁止锡原料出口将催生补库需求，中长期供需格局长期向好 [41] * 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [41] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，1-2月国内钴原料进口量维持低位，国内库存持续下降 [63] * **锂**：景气度稳健向上，津巴布韦出口恢复情况低于预期，Q2国内供给将受影响，支撑价格向上 [63] * **镍**：景气度拐点向上，镍价跟随中东局势震荡，重点关注3月底RKAB审批进展 [64] 六、能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格：本周SMM碳酸锂均价下跌2.2%至15.43万元/吨，氢氧化锂均价下跌2.8%至15.35万元/吨 [4][64] * 产量与库存：本周碳酸锂总产量2.41万吨，环比增加0.076万吨，三大样本合计库存9.88万吨，环比基本持平 [64] * 市场特征：呈现“上游惜售、下游逢低采购”的特征，市场活跃度随价格下跌而提升 [64] * **钴**： * 价格：本周长江金属钴价下跌0.2%至43.10万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.9美元/磅 [4][65] * 市场格局：电解钴价格震荡，受原料供应偏紧支撑，硫酸钴价格持稳，市场处于库存消化阶段，供需双方博弈持续 [65][67] * 核心矛盾：刚果（金）出口管控政策导致国内钴原料供应结构性偏紧，对钴价形成底部支撑 [67] * **镍**： * 价格与库存：本周LME镍价下跌1.4%至1.75万美元/吨，上期所镍价下跌2.9%至13.63万元/吨，LME镍库存减少0.04万吨至28.76万吨 [68] * 供应与需求：2026年2月中国精炼镍产量3.26万吨，环比减少7.45%，需求端未见明显起色，下游维持刚需采购 [68] * 后市展望：原料端矛盾积累对价格有支撑，但继续上行驱动不足，预计镍价区间震荡为主 [68]

行业投资评级与核心观点 - 报告对AI及电子板块整体持积极看法，核心推荐方向为AI覆铜板/PCB、核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链 [3][26] - 报告核心观点认为，AI需求持续强劲，从存储芯片、PCB到半导体设备等多个环节均呈现“价升量增”趋势，行业景气度上行 [1][3][26] 行业整体趋势与宏观数据 - 美光FY26Q2业绩超预期，营收238.6亿美元，同比+196%，环比+75%；GAAP净利润137.8亿美元，同比+771%，环比+163% [1] - 美光指引FY26Q3营收为335±7.5亿美元，显示存储需求继续强劲 [1] - DRAM与NAND价格持续上行：FY26Q2 DRAM价格环比上涨约65%，NAND价格环比上涨75~80% [1] - 数据中心存储需求快速增长，预计2026年底数据中心DRAM与NAND位元需求将超过行业总位元市场的50% [1] - 博通指引2027年AI定制芯片业务营收将达到1000亿美元，ASIC崛起将进一步拉动存储需求 [1] - 英伟达CEO黄仁勋表示2027年AI硬件需求至少有1万亿美元 [1] - 近期电子行业周涨跌幅为-2.84%，但细分板块中分立器件、半导体设备、印制电路板表现相对较好 [35][38] 细分行业核心观点与景气度 消费电子 - 行业景气指标：稳健向上 [3] - AI正从技术探索迈向大规模生产力赋能，大模型调用量高速增长 [4] - 看好AI手机，重点看好苹果产业链，算力与运行内存提升是主逻辑，带动PCB、散热、电池等组件迭代 [4] - 多家厂商发布AI智能眼镜，关注Meta、苹果、微软等大厂布局 [4] - AI端侧应用产品加速，覆盖类AIPin、智能桌面、智能家居等，为可穿戴硬件带来新机遇 [4] PCB与覆铜板(CCL) - 行业景气指标：加速向上 [3] - 产业链保持高景气度，主因汽车、工控政策补贴及AI大批量放量 [5] - 英伟达GTC 2026大会带来新增量：正交背板在Kyber架构全面采用，Rubin架构的NVL144开始使用；LPU在Rubin架构开始使用；新推出CPU机柜 [1][26] - 正交背板是PCB在AI领域的第三次重大技术创新，层数高、带宽大、附加值高，打开行业空间 [1] - AI强劲需求带动PCB价量齐升，多家AI-PCB公司订单强劲，满产满销，正在大力扩产 [3][26] - AI覆铜板需求旺盛，由于海外扩产缓慢，大陆覆铜板龙头厂商有望积极受益 [3][26] - 台系产业链月度营收数据显示行业增长：CCL月度营收同比增速最高接近50%，PCB月度营收同比增速最高接近40% [15][17] 半导体芯片（存储、IC设计） - 行业景气指标：稳健向上 [3] - 存储板块持续看好：供给端减产效应显现，大厂开启涨价；需求端云计算大厂Capex启动，企业级存储与消费电子补库需求加强 [20][22] - TrendForce上修2025年第四季一般型DRAM价格预估涨幅至18-23% [20][22] - 美光FY26Q2 DRAM营收188亿美元，同比+207%；NAND营收50亿美元，同比+169% [1] - 三星电子将在2025年下半年独家向OpenAI供应高达8亿Gb的HBM4，占其全年HBM总产量计划（超110亿Gb）的7% [1] - 看好谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI及微软的ASIC数量在2026-2027年迎来爆发式增长 [1][26] 半导体代工/设备/材料/零部件 - 行业景气指标：稳健向上 [3] - 半导体产业链逆全球化，设备出口管制加强，自主可控逻辑持续，国产化加速 [23] - 封测板块景气度稳健向上，先进封装需求旺盛，受寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片驱动，HBM产能紧缺 [23] - 半导体设备板块：AI大模型驱动存储技术向3D化演进，叠加国内存储大厂扩产，国产设备产业链迎增长机遇 [24] - 2025年前三季度，国内八家半导体设备龙头公司合计营收同比增长37.3%，归母净利润同比增长23.9% [24] 元件（被动元件、面板） - 被动元件行业景气指标：稳健向上 [3] - 26Q1淡季不淡，有望形成结构性需求旺盛+成本增加的顺价涨价 [18] - AI端侧升级带来需求：AI手机单机电感用量预计增长，价格提升；MLCC手机用量增加，均价提升 [18] - WoA笔电（ARM架构）中，1u以上MLCC用量占比近八成，单台MLCC总价大幅提至5.5~6.5美元 [18] - 面板行业：LCD面板价格报涨，3月电视与显示器面板涨幅明确，笔电面板跌势收敛 [18] - OLED看好上游国产化机会，国内8.6代线规划带动上游设备材料需求增长 [19] 重点公司观点摘要 - **胜宏科技**：预计2025年净利润41.6亿元-45.6亿元，同比增长260.35%-295%，受益于AI算力与数据中心需求 [27] - **北方华创**：半导体装备产品技术领先，平台化布局完善，覆盖刻蚀、薄膜沉积等核心工艺 [28] - **中微公司**：高端刻蚀设备增长，推出多款新产品加速向平台化转型，并计划收购杭州众硅股权 [28][29] - **兆易创新**：25Q3毛利率环比改善3.71个百分点，净利率改善3.74个百分点，看好其“国产替代+定制化存储”逻辑 [31] - **领益智造**：海外交付能力强，布局散热、折叠屏、AR/AI眼镜等关键组件，筹划发行H股 [32] - **三环集团**：MLCC产品向高容化、微型化发展，AI需求带动SOFC业务增长 [33] - **江丰电子**：积极布局静电吸盘业务以应对国产化替代的迫切需求，计划定增募资不超过19.48亿元 [34] - **东睦股份**：SMC业务拓展AI服务器相关材料，25H1算力相关金属软磁SMC销售收入约1.0542亿元 [30]

行业投资评级 - 报告看好当前白酒板块配置价值、低预期下胜率可观 [1] - 建议持续关注啤酒行业 [2] - 休闲零食板块当前持续推荐 [2] - 软饮料板块回调重点推荐 [3] - 调味品板块当前持续推荐 [4] 核心观点 - 白酒行业自25年第三季度起业绩加速出清、步入显性“去库存”阶段，预计25年第四季度和26年第一季度上市酒企整体会延续相似的出清斜率，26年下半年低基数下或步入表观企稳阶段 [1][10] - 预计两类酒企26年第一季度业绩已有望提前企稳：出清较早、出清斜率较高的二线酒企（如舍得酒业）以及具备强势α禀赋的酒企（如贵州茅台） [1][10] - 从景气度看，当前白酒行业仍处于“下行趋缓”阶段，节后步入低基数窗口，行业有望逐步过渡至“底部企稳”阶段 [11] - 预期先行，节后即使淡季亦具备自上而下催化，PPI、M1等对白酒需求侧具备前瞻信号意义 [1][11] - 中期伴随“反内卷”政策持续落地、企业ROE有望改善，并传导至企业端招待等支出提升、居民收入预期改善，行业拐点将逐步临近 [1][11] - 啤酒行业景气度“底部企稳”，2026年行业量价预计延续2025年趋势、整体相对平稳，餐饮修复赋予行业量价潜在弹性 [11] - 黄酒行业大单品化趋势逐步成型、高端化培育成为头部品牌共识，头部酒企加大营销能力关注，进行市场化推广 [2][12] - 休闲零食板块春季推新速度加快，零食量贩加速扩张，板块延续高景气 [2][12] - 软饮料板块渐入旺季需求略有改善，但核心包材成本预期上涨，板块整体略有承压 [3][14] - 调味品行业餐饮需求节后转淡，居民端需求平稳，行业景气度底部企稳 [4][15] 周专题：步入业绩窗口期，关注稳健型α标的配置价值 - 金徽酒25年实现营收29.2亿元，同比-3.4%；实现归母净利3.5亿元，同比-8.7% [10] - 金徽酒25年第四季度实现营收6.1亿元，同比-11.6%；实现归母净利0.3亿元，同比-44.5% [10] - 舍得酒业25年实现营收44.2亿元，同比-17.5%；实现归母净利2.2亿元，同比-35.5% [10] - 舍得酒业25年第四季度实现营收7.2亿元，同比-20.0%；实现归母净利-2.5亿元，亏损幅度同比略收窄 [10] - 白酒配置方向建议：1）品牌力突出、护城河深厚的高端酒（贵州茅台、五粮液），渠道势能仍处于上行期的山西汾酒，受益于大众需求强韧性&乡镇消费提质升级趋势的稳健区域龙头 [1][11] - 白酒配置方向建议：2）顺周期潜在催化的弹性标的（如泛全国化名酒古井贡酒、泸州老窖），有新产品、新渠道、新范式催化的弹性酒企（如珍酒李渡、舍得酒业、酒鬼酒等） [1][11] - 休闲零食推荐基本面强硬的万辰集团、卫龙美味、盐津铺子 [2][12] - 万辰集团25年实现营收514.59亿元，同比+59.17%；实现归母净利润13.45亿元，同比+358.09% [13] - 万辰集团25年第四季度实现营收148.97亿元，同比+26.72%；实现归母净利润4.90亿元，同比+133.94% [13] - 万辰集团25年末门店数18314家，全年净增4118家，其中25年下半年净增2949家 [13] - 万辰集团年化单店收入平均为312.87万元 [13] - 万辰集团25年第四季度整体毛利率/归母净利率分别为14.15%/3.29%，同比+2.80个百分点/+1.50个百分点 [13] - 万辰集团25年第四季度零食量贩还原激励费用后净利润为8.4亿元，净利润率为5.71%，同比+2.98个百分点，环比+0.38个百分点 [13] - 软饮料板块持续看好龙头供应链管理、渠道精耕、产品创新能力，东鹏、农夫为短期情绪影响错杀标的 [3][15] - 调味品板块持续推荐竞争格局清晰、具备提价能力的海天味业、安琪酵母，及兼具高分红和基本面改善属性的千禾味业、颐海国际 [4][15] 行情回顾 - 本周（3.16~3.20）食品饮料（申万）指数收于15818点，周度涨跌幅-0.48%，年初至今涨跌幅-2.46% [16][17] - 本周沪深300指数收于4567点，周度涨跌幅-2.19% [16][17] - 从申万一级行业周度涨跌幅看，食品饮料排名第三，涨跌幅为-0.48% [17] - 从食品饮料子板块周度涨跌幅看，前三为白酒（+0.32%）、软饮料（-0.69%）、调味发酵品（-0.82%） [20] - 周度个股涨幅居前的包括：*ST春天（+27.59%）、莲花控股（+8.62%）、新乳业（+4.47%）、贵州茅台（+2.22%） [24][25] - 周度个股跌幅居前的包括：紫燕食品（-13.07%）、威龙股份（-10.75%）、莫高股份（-9.79%） [24][25] 食品饮料行业数据更新 - 2025年12月，全国白酒产量37.6万千升，同比-19.0% [28] - 2026年3月21日，飞天茅台（2025，原箱）批价1650元，环周+20元；普五批价780元，环周持平；高度国窖1573批价845元，环周持平 [28] - 2026年3月13日，我国生鲜乳主产区平均价为3.02元/公斤，同比-1.9%，环比-0.3% [29] - 2025年1~2月，我国累计进口奶粉14.0万吨，累计同比-24.3%；累计进口金额为10.6亿美元，累计同比-8.0% [29] - 2025年2月，单月进口奶粉7.0万吨，同比-18.2%；进口金额5.22亿元，同比-6.2% [29] - 2025年12月，我国啤酒产量为222.7万千升，同比-8.70% [31] - 2026年1~2月，我国累计进口啤酒数量为5.5万千升，同比+23.9%；进口金额0.9亿美元，同比+45.4% [31] - 2026年2月，单月进口啤酒数量2.2万千升，同比-8.5%；进口金额0.4亿美元，同比+10.6% [31] 公司&行业要闻及近期重要事项汇总 - 2025年快手酒水板块GMV突破120亿元，在全网线上销售中占据10%以上份额 [36] - 2025年，传统渠道面临场景缺失，烟酒店整体减少30%；线上通路高速增长，在白酒消费中占比已近20% [36] - 2025年，京东酒类用户规模增长10%，18-45岁用户增长超80%，高消费力用户（年消费五千元以上）占比超60% [37] - 2025年，京东平台年轻用户（18-25岁）增长超35%，女性用户增长超15% [37] - 2025年，京东平台低度白酒增长100%，其中五粮液一见倾心销售1亿元 [37] - 2025年淘系酒类成交规模约400亿元，其中白酒占比超75% [37] - 燕京啤酒官宣全新大单品燕京A10将于3月25日上市 [37] - 2026年1-2月，社会消费品零售总额为86079亿元，同比增长2.8% [37] - 2026年1-2月，餐饮零售总额为10264亿元，同比增长4.8% [37] - 2026年1-2月，烟酒类零售额为1581亿元，同比增长19.1% [37]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 [1][2][3][4][5][6] 报告的核心观点 * 监管强化反内卷导向，快递行业价格战风险受限，竞争转向稳价提质，价格同比改善持续支撑利润兑现，看好头部企业份额与盈利修复 [2] * 化工品价格上涨，有望带动化工物流储罐出租率提升，化工物流基本面触底有望跟随化工行业改善 [3] * 航空机场板块，国际航线复苏节奏明确，若地缘局势缓和带来油价风险溢价回吐，成本端压力有望边际改善，叠加国际航线恢复与五一旺季催化，板块修复确定性增强 [4] * 航运市场受地缘局势影响显著，集运相关航线运价波动加剧，油运地缘政治溢价转弱 [5] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率而具备配置性价比，地缘扰动下关注铁路板块防御属性及煤炭运输需求 [6] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 报告期内（2026/3/14-2026/3/20），交通运输行业指数下跌2.2%，表现略逊于下跌2.4%的沪深300指数0.2个百分点，在29个行业中排名第5 [1][13] * 子板块中，铁路板块表现相对最佳，跌幅为0.8%，航空板块表现最弱，跌幅达6.6% [1][13] * 个股方面，福然德（+14.1%）、招商轮船（+7.7%）、中远海能（+6.1%）涨幅居前；华鹏飞（-12.1%）、华夏航空（-10.5%）、瑞茂通（-9.6%）跌幅居前 [18] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **集运市场**：中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1120.61点，环比上涨4.5%，同比下跌6.0%；上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1706.95点，环比微跌0.2%，同比上涨29.4% [5][22]。主要航线中，欧洲航线CCFI指数为1463.75点，环比上涨1.3%；美东、美西航线CCFI指数分别为916.11点和818.47点，环比分别下跌0.4%和0.6% [22] * **内贸集运**：中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1198点，环比上涨1.6%，同比下跌3.1% [5][30] * **油运市场**：原油运输指数（BDTI）收于2849.2点，环比上涨1.3%，同比大幅上涨194.6%；成品油运输指数（BCTI）收于1518.2点，环比下跌0.8%，同比上涨87.6% [5][39]。VLCC市场因地缘政治溢价转弱，成交WS点位回调 [5] * **干散货运输**：波罗的海干散货指数（BDI）为2047.8点，环比上涨3.3%，同比上涨24.5% [44] * **港口运营**：2026年2月，沿海港口货物吞吐量8.59亿吨，同比增长5.54%，其中外贸货物吞吐量4.41亿吨，同比增长11.05% [53]。监测港口上周（3月9日-15日）完成货物吞吐量25616.5万吨，同比增长7.2% [53] 2.2 航空机场 * **运营量**：2026年夏航季国际计划客运航班量同比增长3.34%，地区航线计划量增长16.88% [4]。报告期内全国日均执飞航班15260班，同比增长4.79%，其中国内线日均13081班，同比增长17.85%，国际地区线日均2179班，同比增长5.20%，恢复至2019年同期的86.95% [4] * **航司数据**：2026年2月，主要上市航司RPK（收入客公里）相较2019年同期均实现显著增长，其中国航增长48%、东航增长36%、南航增长30%、春秋航空增长77%、吉祥航空增长50% [63] * **成本端**：布伦特原油期货结算价为112.19美元/桶，环比上涨8.77%；2026年3月国内航空煤油出厂价为5622元/吨，环比上涨5.4% [4][74] * **汇率端**：美元兑人民币中间价为6.8898，环比下跌0.2%；2026年第一季度人民币兑美元汇率环比下跌1.2% [4][77] * **机场数据**：2026年2月，主要上市机场旅客吞吐量较2019年同期，上海浦东机场增长18%、白云机场增长27%、深圳机场增长29% [79] 2.3 铁路公路 * **铁路运输**：2026年2月，全国铁路客运量4.08亿人次，同比增长10.53%；铁路货运量3.8亿吨，同比微降0.59% [86]。报告指出1-2月大秦铁路货运量合计增长约3% [86] * **公路运输**：2026年2月，全国公路货运量23.81亿吨，同比下降13.42% [90]。上周（3月9日-15日）全国高速公路累计货车通行5280.3万辆，环比增长14.75%，同比增长0.63% [6][90] * **板块估值**：全国主要公路运营主体2026年3月20日收盘股息率高于当前1.8299%的中国十年期国债收益率，板块配置具备性价比 [6][90] 2.4 快递物流 * **行业数据**：2026年1-2月，快递业务收入累计完成2385.4亿元，同比增长7.9%；业务量累计完成304.9亿件，同比增长7.1% [2]。2月单月，快递业务单票收入为7.82元，同比上涨0.2% [98] * **公司数据**：2026年2月，顺丰、圆通、申通快递业务收入同比分别增长24.9%、3.8%、12.8%；业务量同比分别增长17.0%、0.6%、下降5.8% [102][103] * **近期动态**：上周（3月9日-15日）邮政快递累计揽收量约39.17亿件，同比增长0.8%；投递量约39.55亿件，同比增长1.3% [2]。监管反内卷导向强化，广东省快递行业反内卷冷静期延续至2026年5月31日，义乌对发往北京、上海的快递加收特殊派费 [2] * **化工物流**：中国化工产品价格指数（CCPI）为5148点，同比上涨19.3%，环比上涨1.5% [3][110]。主要化工品开工率方面，对二甲苯（PX）为86.5%，甲醇为87.7%，乙二醇为64.9% [3][110]

地缘政治与市场认知演变 - 市场对美伊战争的认知从闪电战转向拉锯战，引发宏观影响[2] - 战争初期资金流入美股押注Trump Put，美债未积极定价风险[2] - 近期交易出现“补偿式修正”，市场认知波动高于战争态势变化[5] - 霍尔木兹海峡面临实质性中断，供应链长期化担忧加剧[5][7] - 若战争持久化，将成为全球能源、供应链、通胀及资产定价重估问题[2][6] 资产价格与市场反应 - 自2月28日以来，WTI原油价格上涨约47%，布伦特原油上涨约55%[6] - 2年期美债收益率自2023年3月以来首次升破联邦基金利率区间上沿[6][9] - 美元指数自2月28日以来升值约1.9%，一度突破100[11] - 黄金价格在过去一周下跌10%，跌破4500美元关口[12] - 资产价格波动顺序为商品 > 债券 > 权益，市场开始去杠杆[12] 央行政策与通胀预期 - 美联储讨论下一步加息可能，将2026年核心PCE预期上调至2.7%[11] - 欧央行将2026年通胀预期从1.9%上修至2.6%，市场定价其2026年加息75个基点[11] - 市场对美联储降息预期押注消失，对欧央行加息预期上行[11] 经济影响与风险传导 - 航空煤油价格暴涨140%，导致航空公司削减航班，冲击暑期第三产业[13][14] - 东南亚多国（如缅甸、菲律宾、巴基斯坦）因能源短缺实施限行、限电及缩短工作周[13] - 美国通胀在非衰退环境下难回2%，若加息可能导致经济衰退[3][14] - 主要风险包括军事局势失控、能源短缺引发全球衰退、央行快速转向引发二轮通胀[4][17]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业整体投资评级 报告核心观点 - 当前加密市场情绪低落，整体建议保持谨慎 [1][40] - 美联储鹰派立场导致市场情绪回落，但期权市场相对看涨下半年行情 [1][15] - 全球监管框架逐步清晰，代币化进程加速，为行业带来结构性机会 [2][24][27] - 传统金融机构与科技公司正加速布局数字资产与AI融合领域 [2][3][25][34][36] 本周行情回顾 - **市场概况**：加密货币总市值本周为2.4万亿美元，环比上周持平 [1][10] - **主要币种表现**：比特币收盘价为70,523美元/枚，环比下滑0.6%；以太坊收盘价为2,147美元/枚，环比上涨6.0% [1][10] - **宏观环境影响**：美联储3月议息会议保持利率不变，但鲍威尔发表鹰派言论，表示在通胀显著回落前不会降息，导致美债利率上升 [1][10] - **链上数据**：比特币持仓均价约为54,342美元/枚，当前币价低于短期投资人持仓成本 [10][13] - **市场情绪**：加密货币恐惧贪婪指数本周为32，处于“恐惧”区间，但情绪较上周转暖 [13] - **衍生品市场**：期权市场指示未来一周大概率下跌，但相对看涨下半年行情；未来30天币价上涨或下跌的清算强度相近 [15] - **交易活跃度**：全球加密货币本周累计成交0.65万亿美元，环比下滑2.3%；Coinbase现货累计成交116亿美元，环比下滑1.3% [17] 全球政策及产业新闻 - **美国监管进展**：美国SEC批准纳斯达克交易所修改规则，允许其试点以代币化形式交易证券 [2][27]；SEC与CFTC联合发布新监管指引，明确大多数数字资产（如数字商品、收藏品、工具及支付数字货币）不属于证券，仅数字证券（传统证券的代币化形式）受证券法约束 [2][24] - **代币化进程加速**：代币化股票市场规模自2025年初不足1亿美元，已迅速增长至超过40亿美元 [27]；Bitget上线Ondo链上的代币化股票、指数ETF及贵金属资产 [2][23]；加密做市商Flow Traders推出支持代币化资产的全天候OTC市场 [2][25]；Hyperliquid上线首个官方授权的标普500指数永续衍生品合约，其HIP-3市场总持仓量在3月15日达到14.3亿美元，创历史新高 [2][26] - **国际动态**：越南计划启动持牌加密货币CEX试点，已有5家企业通过初步审核，准入门槛要求最低注册资本约3.79亿美元 [20][23]；韩亚金融集团与渣打集团签署谅解备忘录，将共同探索数字资产业务 [19]；花旗银行测算香港与法币挂钩的加密货币潜在需求规模约为160亿美元 [28] - **技术与概念验证**：花旗、普华永道和Solana联合完成一项贸易金融代币化概念验证（PoC） [19]；穆迪推出代币集成引擎（TIE），首次将其信用分析引入链上 [25]；Bittensor子网完成拥有720亿参数的LLM Covenant-72B预训练，证明其去中心化AI基础设施能力 [29] 公司新闻 - **交易平台动态**：Robinhood公布2月运营数据，加密货币交易量达250亿美元，同比增长74% [3][30]；Coinbase在Base链上面向非美国投资者推出比特币收益基金链上份额 [3][30]；加密交易平台Gemini已裁员约30%，并引入AI工具以提升效率 [3][34]；香港支付公司RedotPay正筹集新资金，目标以超40亿美元估值赴美IPO，其年化总支付量于去年12月突破100亿美元 [3][38][39] - **并购与融资**：数字资产财富管理平台Abra拟通过SPAC合并上市，投前股权估值约为7.5亿美元 [3][31]；万事达卡拟以最高18亿美元收购加密基础设施公司BVNK [3][36]；预测市场平台Kalshi以220亿美元估值完成超10亿美元新一轮融资 [34]；Polymarket收购加密基础设施公司Brahma，其估值据报已达200亿美元 [37] - **支付与金融科技**：PayPal将其PYUSD稳定币服务扩展至全球70个国家 [3][32]；Visa推出AI自动支付命令行工具，并集成机器支付协议 [36][37] - **矿业与硬件**：比特小鹿发布新一代LTC/DOGE矿机SEALMINER DL1 Air [3][31]；美股上市公司BGIN首款比特币ASIC芯片BT1实现4nm流片成功 [3][31]；上市矿企HIVE Digital战略转移，缩减瑞典比特币挖矿业务，加码加拿大AI数据中心建设，计划将液冷AI数据中心容量扩大4倍至16.6兆瓦 [3][35] - **AI与技术创新**：Tether推出AI新框架，使十亿参数级语言模型能在智能手机等普通硬件上完成训练与推理 [3][34]；OKX Onchain OS上线为AI Agent设计的Agentic Wallet [33] 投资建议 - 整体建议对加密市场保持谨慎态度 [4][40] - 建议关注受益于USDC规模增长的公司，如Circle [4][40] - 建议关注与Bybit进行洽谈的Coinbase [40] - 建议关注香港数字资产相关政策推进下的本地加密交易所，如Hashkey、OSL [40]

报告投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出对钢铁行业的整体投资评级 [1][2][3][4][11][12][13][14] 报告核心观点 * 钢铁行业基本面处于底部稳定状态，但受地缘事件引发的滞胀预期影响，板块股价表现疲弱 [11] * 行业平均吨钢亏损为44.1元，较上周扩大3.1元，钢企盈利率为42.0% [1][11] * 本周中信钢铁指数下跌10%，跑输大盘6.6个百分点 [11] * 主要商品市场呈现成本支撑下的震荡偏强格局：铁矿价格受事件驱动和补库影响冲高，焦煤价格受能源替代逻辑走强，钢材价格随之部分顺价上行 [1] * 需求端呈现弱复苏态势：热卷需求恢复较快，社会库存缓慢去化，但终端实际跟进仍显不足，市场处于弱平衡 [2][12] * 供给端逐步恢复：两会限产结束后，高炉复产推进，铁水产量明显回升 [4][14] 按相关目录总结 一、钢铁行业指数表现&行业综述 1.1 钢铁行业概况&指数表现 * **基本面**：本周铁水粗钢产量环比走平，钢厂因铁矿价格上涨及自身库存充足，复工意愿偏弱 [1][11] * **商品价格**： * 铁矿：港口库存虽处高位，但CMRG对BHP制裁扩大至全品种导致现货偏紧，叠加贸易商和交易所补库，价格冲高 [1][11] * 焦煤：蒙煤发运量高于往年同期，周五价格作为动力煤涨价的情绪载体走强 [1][11] * 钢材：钢企部分顺价，价格跟随原料上行 [1][11] * **行业盈利**：行业平均吨钢亏损44.1元，较上周增加3.1元 [1][11] * **企业盈利面**：据Mysteel统计，钢企盈利率为42.0% [1][11] * **板块行情**：受地缘事件引发的滞胀预期影响，中信钢铁指数本周下跌10%，跑输大盘6.6% [11] 1.2 细分行业基本面综述 * **钢铁（热轧板卷）**： * **价格**：截至3月20日，5.5mm 1500C主流资源均价为3,389元/吨，环比上周上调6元/吨，同比下移62元/吨 [2][12] * **库存**：热轧社会库存353.80万吨，环比下降0.30%；厂库118.60万吨，环比上升3.75%；总库存472.40万吨，环比上升0.69% [2] * **供需**：热卷需求恢复较快，社会库存延续缓慢去化，高库存压力边际缓解，但终端跟进不足，市场处于弱平衡 [2][12] * **展望**：原料端成本支撑犹存，预计下周价格以震荡偏强运行为主 [2][12] * **煤焦**： * **价格**：截至3月19日，日照港准一级湿熄焦报价1,470元/吨，吕梁准一级干熄焦报价1,495元/吨，均环比持稳 [3][13] * **生产与库存**： * 247家钢厂样本：焦炭日均产量47.31万吨（增0.31万吨），产能利用率86.46%（增0.57%）；焦炭库存688.18万吨（增0.63万吨），可用天数12.74天（减0.43天） [3][13] * 230家独立焦企样本：产能利用率72.83%（增0.44%）；焦炭日均产量50.76万吨（增0.30万吨）；焦炭库存52.45万吨（减3.98万吨） [13] * 港口：18个港口焦炭库存268.63万吨，周增5.75万吨 [3][13] * **展望**：焦煤成本支撑增强，但钢厂采购以刚需为主，预计下周焦炭市场以稳中观望运行为主，持续上行动力有限 [3][13] * **铁矿**： * **价格**：国产铁精粉价格指数涨跌互现，例如唐山66%精粉指数967元/吨（环比降0.72%），霍邱65%造球精粉指数1,001元/吨（环比涨1.62%） [4][14] * **生产与需求**：截至3月20日，247家钢厂日均铁水产量228.15万吨，环比增加6.95万吨；高炉产能利用率85.53%，环比增加2.61个百分点 [4][14] * **库存与成交**：45港铁矿石库存1.7098亿吨，环比减少89.12万吨；主要港口成交量5日均值59.32万吨，环比减少21.57万吨 [14] * **展望**：铁水产量回升形成刚需支撑，叠加到港回落、港口库存下降及事件扰动，现货存结构性偏紧预期，但高位成交回落，预计价格维持高位震荡、局部偏强 [4][14] 二、黑色产业链景气指标更新 * 报告此部分主要通过图表展示产业链毛利润、长/短流程毛利润、钢企盈利情况、五大材毛利润，以及高炉、电炉、焦煤矿山、铁矿山、焦厂、钢厂等环节的产能利用率或开工率 [7][9][17][19][23][24][27][30][33] 三、黑色产业链价格数据更新 * 报告此部分通过图表列示了螺纹钢、线材、热卷、冷卷、普中板等钢材品种价格，以及铁矿、焦炭、焦煤、废钢等原料价格，同时展示了主要品种的期现价格对比和海运价格指数 [9][10][34][35][36][37][40][41][43][44][45][47][50][52][56][58][59] 四、黑色产业链供需数据更新 * **4.1 钢铁**：通过图表展示长/短流程粗钢月度产量、铁/钢/材月度产量、旬度产量及钢材库存情况 [10][60][62][63][65][67] * **4.2 铁矿**：通过图表展示铁矿发运量、中国铁矿日均到港量、港口库存及钢企库存 [10][69][71][72] * **4.3 双焦**：通过图表展示焦煤月度供需、蒙煤通关量、焦企/钢企日均焦炭产量、国内焦煤及焦炭库存 [10][75][76][77][80][82] * **4.4 废钢**：通过图表展示典型场景废钢回收量、到货量、消耗/加工量及库存 [10][83][85][86][87][89][93]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业的投资评级，但针对免税、黄金珠宝、线下零售及跨境出海等细分领域给出了具体的投资建议[25][26] 报告的核心观点 * 消费市场呈现结构性复苏，服务消费、悦己消费及下沉市场成为核心增长亮点[2][13][16] * 免税行业龙头中国中免2025年业绩虽同比下滑，但2025年第四季度毛利率超预期改善，且2026年3月离岛免税销售数据亮眼，显示行业景气度向好[1][12] * 商贸零售板块上周市场表现跑输主要股指及大部分消费板块[3][19] 一、核心观点及公司动态 * **中国中免2025年业绩**：实现收入536.94亿元，同比下降4.92%；归母净利润35.86亿元，同比下降15.97%；若排除商誉减值影响，归母净利润为39.24亿元，同比下降8.04%[1][12] * **盈利能力改善**：2025年主营业务毛利率同比提升0.51个百分点，存货周转率同比增长约10%[1][12] * **2025年第四季度毛利率超预期**：达到32.66%，同比大幅提升4.12个百分点，为2021年以来第四季度最高水平，主要得益于高客流下折扣收窄及人民币升值[1][12] * **2026年3月离岛免税销售强劲**：3月1日至13日，离岛免税销售额约16.9亿元，日均销售额约1.30亿元，较2025年3月日均增长38.8%；日均购物人次约2.00万人，较2025年3月同期日均增长39.9%[12] 二、行业数据追踪 * **社零总额增速回暖**：2026年1-2月社会消费品零售总额86079亿元，同比增长2.8%，增速较上年12月提升1.9个百分点[2][13] * **服务消费表现亮眼**：1-2月服务零售额同比增长5.6%，增速高于商品零售；餐饮收入10264亿元，同比增长4.8%，增速高于社零整体2.0个百分点，占社零总额比重达11.9%[2][13] * **结构性机会凸显**： * **必选消费**：粮油食品零售额同比增长10.2%[2][16] * **可选消费**：金银珠宝、服装鞋帽零售额分别增长13.0%、10.4%[2][16] * **线上消费**：线上零售累计同比增长9.2%[2][16] * **下沉市场**：乡村零售额当月增速（3.2%）快于城镇0.5个百分点[2][16] 三、行情回顾 * **主要指数表现**：上周（2026年3月16日至20日），上证指数、深证成指、沪深300、恒生指数、恒生科技指数分别下跌3.38%、2.90%、2.19%、0.74%、2.12%[3][19] * **板块表现**：商贸零售（申万）板块下跌4.55%，在9个申万大消费一级行业板块中涨幅排名第8位[3][19] * **个股表现**： * **涨幅前五**：吉峰科技（+4.48%）、怡亚通（+4.07%）、全新好（+2.41%）、南京商旅（+2.11%）、若羽臣（+1.26%）[3][24] * **跌幅前五**：赫美集团（-18.44%）、新世界（-17.44%）、博士眼镜（-15.69%）、翠微股份（-13.53%）、中信金属（-10.74%）[3][24] 四、投资建议 * **免税行业**：短期利润率增长受折扣缩减、货币升值驱动；中期看好高端消费复苏及日本旅游回流带来的增长[5][25] * **黄金珠宝行业**： * **老铺黄金**：消费者对涨价接受度好，品牌力强，涨价有望优化毛利率，2026年同店增长有望持续[5][25] * **潮宏基**：产品上新强化加盟商单店模型，自产比例提升与产品结构优化双重驱动盈利能力提升[5][25] * **线下零售行业**：推荐关注正在进行“胖东来模式”调改的永辉超市，其在全国生鲜经营、规模采购及融资方面具备独特竞争优势[26] * **跨境出海行业**： * 推荐头部出海品牌**安克创新**[26] * 推荐AI+跨境平台**小商品城**、**焦点科技**及泛品类龙头**华凯易佰**[26] * 推荐后地产链受益的OPE及工具品类标的**巨星科技**、**创科实业**，以及海外仓受益标的**乐歌股份**[26]