报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - AI PCB产业链处于景气度加速向上阶段，虽相关标的股价近期涨幅明显，但产业链龙头明年估值仍具吸引力，建议继续重点关注 [1] - 反内卷受市场关注，部分行业需变革，建议关注草甘膦 [1] - 大化工龙头板块处于周期、库存、估值、预期底部，当下可配置 [1] - 市场风险偏好提升，建议逐步提高板块仓位，重点关注科技材料及有想象空间的新材料，涨价方向如硝化棉、草甘膦也值得关注 [3] 各部分内容总结 本周市场回顾 - 本周布伦特期货结算均价69.05美元/桶，环比跌0.74美元/桶或-1.05%；WTI期货结算均价66.95美元/桶，环比跌0.98美元/桶或-1.44% [11] - 本周基础化工板块跑赢指数0.69%，石化板块跑赢指数0.04%，沪深300指数涨1.09%，SW化工指数涨1.77% [11] - 涨幅最大的三个子行业为合成树脂（7.99%）、膜材料（7.17%）、聚氨酯（7.02%）；跌幅最大的三个子行业为复合肥（-1.85%）、有机硅（-1.74%）、纺织化学制品（-1.09%） [11] 国金大化工团队近期观点 - **轮胎**：开工回升，行业景气下行趋缓，供给端全钢胎和半钢胎开工率有变化，需求端国内外需求复苏，原料端天然橡胶价格上涨合成橡胶价格回落，盈利有望修复 [28] - **浙江龙盛**：成本支撑不变，染料市场淡稳运行，分散染料和活性染料市场均价持平，成本端支撑仍在，需求端疲态难改 [29] - **胜华新材**：碳酸二甲酯供应缩减，价格向上运行，供应方面部分装置停车或不出优级品，需求方面传统溶剂行业拿低价货源，主力下游开工率低 [30] - **钛白粉**：受成本及开工率双向支撑，抗跌性提升，行业景气度承压，原料价格反弹使企业调节产量，内需疲软出口不畅限制价格回升 [31] - **新和成**：VA行情弱稳运行，VE市场行情小幅震荡盘整运行，VE市场供需观望后贸易渠道低价上移，VA有厂家停报或提价，下游提货积极性好转 [31][32] - **神马股份**：国内PA66市场窄幅下跌，周度市场均价下跌0.37%，成本面支撑一般，市场货源供应充裕，下游备货积极性欠佳 [33] - **聚氨酯**：MDI市场止跌反弹，TDI市场景气度高涨，聚合MDI和纯MDI市场均价上涨，TDI市场均价涨幅达17.06% [33] - **纯碱**：期货盘面宽幅震荡，市场稳价观望，价格震荡维稳，供应端开工或弱稳波动，需求端供过于求矛盾难缓解 [34][36] - **农药**：烯草酮高景气维持，高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯价格平稳，烯草酮价格窄幅下滑，预计下周烯草酮市场盘整 [37][38][39] - **甜味剂**：景气度稳健向上，三氯蔗糖厂商复产计划延迟，区间盘整，安赛蜜利好难寻，价格区间弱稳 [39][40] - **煤化工**：煤炭价格需求支撑微幅提价，行业底部企稳，煤炭供应稳定，需求释放有限，甲醇市场价格区间震荡，合成氨市场区域化运行 [41] - **化肥**：本周化肥底部企稳，磷肥弱稳震荡，氯化钾价格先扬后抑，磷酸一铵稳中偏强震荡，二铵市场差异化走势，氯化钾先涨后跌 [42][43] - **华鲁恒升**：尿素市场先涨后跌，产品多数维稳，尿素价格震荡下行，醋酸震荡下行，辛醇先跌后涨，己二酸需求弱势价格区间震荡 [44] - **宝丰能源**：焦炭首轮提涨落地，聚烯烃价格小幅提振，焦炭供应收缩需求仍存，聚乙烯市场弱稳运行，聚丙烯价格持续下行 [44] 本周主要化工产品价格涨跌幅及价差变化 - 价格上涨前五位为TDI(18.62%)、液氯(16.22%)、硫酸(6.49%)、天然气(6.41%)、焦炭(5.03%)；价格下跌前五位为燃料油(-5.15%)、二甲苯(-4.75%)、苯乙烯(-3.75%)、尿素(-3.28%)、国际石脑油(-3.14%) [45] - 价差上涨前五位为煤头尿素价差(165.79%)、TDI价差(84.97%)、纯碱价差(83.58%)、合成氨价差(55.1%)、环氧丙烷 - 丙烯(8.38%)；价差下跌前五位为PTA - PX(-249.06%)、PET价差(-12.07%)、锦纶长丝 - 已内酰胺(-11.3%)、涤纶 - PTA&MEG(-5.83%)、顺丁橡胶 - 丁二烯(-5.6%) [45] 本周行业重要信息汇总 - 巴斯夫二季度净收入大降81.4%，销售额同比下降2.1%，调整2025年全年业绩预期 [97] - 埃克森美孚惠州乙烯项目一期正式投产 [97] - 万华化学年产3万吨甲基异丁基酮（MIBK）项目进入环境影响报告书报批前公示阶段 [98]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 公司全球同靶点首创双抗依沃西单抗用于一线治疗晚期pMMR/MSS型mCRC的注册性3期临床研究已完成首例患者入组 [2] - 依沃西在多个癌症关键临床全面展开，有望成为mCRC患者全新且高效的一线免疫治疗选择，公司在肿瘤领域的全面立体布局正快速构建中 [3] - 卡度尼利与依沃西医保放量可期，新拓适应症拓展和国际化步伐或提速，公司步入商业化加速收获期 [4] - 公司管线丰富，自有产品组合空间大，成长确定 [4] - 根据临床进展调整盈利预测，预计公司2027年营收与归母净利润分别为75和13亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年7月16日，公司官网宣布依沃西单抗用于一线治疗晚期pMMR/MSS型mCRC的注册性3期临床研究完成首例患者入组 [2] 点评 - 结直肠癌是全球第三大高发恶性肿瘤和第二大癌症死因，2022年全球新发病例超192.6万，中国约51.7万，约95%的mCRC患者为pMMR或MSS型，免疫治疗反应不佳，全球尚无此类患者的一线免疫疗法获批，依沃西联合化疗初步疗效好，此项临床将验证其优越性 [3] - 依沃西在肺癌3期临床已单药头对头击败K药，其联用化疗在多个癌症展开3期临床，肿瘤领域布局快速构建 [3] 商业化 - 卡度尼利与依沃西2024年纳入国家医保，预计2025年起销售收入加速放量 [4] - 依沃西通过联用布局18个适应症，展开超27项临床，含12项3期临床和7项头对头研究；卡度尼利布局20个适应症，开展28项临床试验 [4] 管线情况 - 公司有全球首创双靶点的差异化ADC等50多项在研管线，在肿瘤、代谢、自免领域全面布局，还有普络西等诸多管线 [4] 盈利预测、估值与评级 - 调整盈利预测，将公司2025/26年营收下调15%/16%至36/54亿元，将2025/26年归母净利润下调127%/56%至 - 0.96/4.26亿元，预计2027年营收与归母净利润分别为75和13亿元 [4] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,526|2,124|3,582|5,350|7,460| |营业收入增长率|440%|-53.08%|68.65%|49.36%|39.44%| |归母净利润(百万元)|2,028|-515|-96|426|1,266| |归母净利润增长率|n.a.|n.a.|n.a.|n.a.|197%| |摊薄每股收益(元)|2.26|-0.57|-0.11|0.47|1.41| |每股经营性现金流净额|2.93|-0.59|-0.17|0.31|1.14| |ROE(归属母公司)(摊薄)|43.23%|-7.55%|-1.42%|5.90%|14.87%| |P/E|20.53|n.a.|n.a.|293.99|98.89| |P/B|8.32|8.00|18.54|17.36|14.71| [9] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了公司2022A - 2027E的相关财务数据及比率分析、增长率、资产管理能力、偿债能力等指标 [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为晶圆代工龙头企业，在最先进制程上与竞争对手优势愈发明显，有望充分受益AI芯片需求增长；未来AI有望带动端侧产品创新，公司也有望受益AI手机、机器人等端侧应用起量，预计公司25 - 27年净利润分别为496.86、603.79、667.68亿美元 [4] 业绩简评 - 2025年7月17日公司披露25Q2业绩，25Q2公司实现营收300.7亿美元，同比增长44.4%，环比增长17.8%，毛利率为58.6%，同比+5.4pcts，环比 - 0.2pcts，实现净利润128.0亿美元，同比+60.7%，环比+10.2% [2] - 公司指引25Q3营收为318 - 330亿美元，毛利率为55.5% - 57.5%，营业利润率为45.5% - 47.5% [2] 经营分析 - 公司毛利率下滑主要因新台币升值导致，公司收入按美元计价，报表转化为新台币计价，所在晶圆代工行业属重资产行业，折旧占营业成本比重较大，新台币升值对公司毛利率影响明显；新台币相比美元升值1%，会造成公司1%的收入损失以及40bps的毛利率损失，25Q2新台币升值4.4%，导致公司毛利率下滑180bps，Q2预计新台币继续升值6.6%，将造成公司毛利率260bps的损失 [3] - 公司将全年按美元计价的收入指引增速上调至30%左右，增长驱动力主要来自先进制程需求；25Q2公司N3、N5、N7制程的营收在晶圆收入的占比分别为24%、36%、14%，合计达到74%；25Q2公司HPC、智能手机、IoT收入分别环比增长14%、7%、14%，占营收比例分别为60%、27%、5% [3] - 先进制程方面，公司预计第一代N2制程将在25H2进入量产，N2P、A16制程预计26H2进入量产；公司更新一代制程A14研发进展顺利，A14预计相比N2有20%的晶体管密度提升，预计将在2028年进入量产 [3] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年净利润分别为496.86、603.79、667.68亿美元，维持“买入”评级 [4] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)| - | - |70,626.4|89,747.5|118,586.0| |增长率（%）|-4.4%|27.1%|32.1%|13.1%|10.5%| |EBITDA| - | - |47,804.9|61,766.0|81,514.0| |归母净利润| - | - |27,827.3|35,919.4|49,686.2| |增长率（%）|-14.1%|29.1%|38.3%|21.5%|10.6%| |每股收益 - 期末股本摊薄|5.37|6.93|9.58|11.64|12.87| |每股净资产|21.60|25.38|32.09|39.70|48.16| |市盈率（P/E）|44.28|34.30|24.80|20.41|18.45| |市净率（P/B）|11.00|9.36|7.40|5.98|4.93| [9] 利润表预测摘要 |项目/报告期|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |营业收入|73,885|70,626|89,748|118,586|134,155|148,207| |营业成本|29,880|32,234|39,379|49,692|51,892|57,801| |毛利|44,006|38,392|50,368|68,894|82,263|90,407| |其他收入|0|0|0|0|0|0| |一般费用|2,071|2,335|3,004|3,558|3,756|4,150| |研发费用|5,328|5,958|6,331|8,301|9,391|10,375| |营业利润|36,607|30,099|41,033|57,036|69,116|75,882| |利息收入|732|1,970|2,704|3,068|3,717|4,557| |利息支出|383|392|325|1,153|1,153|1,153| |权益性投资损益|251|157|151|200|200|200| |其他非经营性损益|133|162|30|0|0|0| |其他损益|0|0|0|0|0|0| |除税前利润|37,338|31,995|43,593|59,150|71,879|79,486| |所得税|4,921|4,191|7,700|9,464|11,501|12,718| |净利润（含少数股东损益）|32,418|27,804|35,893|49,686|60,379|66,768| |少数股东损益|12|-23|-27|0|0|0| |净利润|32,406|27,827|35,919|49,686|60,379|66,768| |优先股利及其他调整项|0|0|0|0|0|0| |归属普通股东净利润|32,406|27,827|35,919|49,686|60,379|66,768| [10] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|0|0|0|0| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| [11] 市场中相关报告评级比率分析说明 - 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持”得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考；最终评分与平均投资建议对照：1.00 = 买入；1.01 - 2.0 = 增持；2.01 - 3.0 = 中性；3.01 - 4.0 = 减持 [12]

基本内容 OBBB 法案的光速通过得以让特朗普在 7 月 4 日留下耀眼的政治成果，也反映出了他在国内事务更强的掌控力。而过去 一个月在对外事务相对沉寂的他或将活力再现，且变得更加强硬，因此 TACO 的反噬风险正在增加。债务上限的解决 也意味着财政部即将发行更多短债以补充 TGA，这会加剧降息诉求，带来新旧联储主席间更激烈的唇枪舌战。 1）大美丽法案落地后，财政将更多"做减法"，呈现出更为明确的减支倾向； 2）对外关税和国际关系重塑更加"务实且激进"，TACO 的反噬风险增加； 基于此，我们认为 25H2 美国存在三个"灰犀牛事件"： 3）新旧联储主席对降息态度差异引发混乱，影子联储主席或拥有"市场主导权"。 无论是预测所谓的"灰犀牛"或是"黑天鹅"，总是困难的，更重要的是沿着"拒绝线性外推"这个逻辑支点去思考： 特朗普达成目标的路径是运动的，但根本诉求（即重返美国的黄金时代）是静止的。 风险提示 1）中东局势不确定性加剧像显著推升油价水平，从而带来更明显的美国通胀。2）特朗普的内政政策面临更大阻力， 财政刺激加码，联储超预期宽松。3）美国金融市场波动加剧，非美资金外流加速，美元加速下跌，引发美国深度衰 退 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 各部分总结 存量市场概览 - 截至2025年7月11日地方债存量规模达52万亿元 市场持续扩容 [11] - 存续地方债中新增专项债规模占比超43% 再融资专项债占比21% [11] - 明确资金用途的存量专项债中 棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴存量余额分别为1.97万亿、1.57万亿和1.12万亿元 收费公路超8800亿元 水利和生态项目超2000亿 [11] - 截至2025年7月11日 广东、江苏、山东地方债存量规模居前三 分别为3.42万亿、3.28万亿和3.15万亿元 多个GDP大省存量规模超2万亿 [11] 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行2317.91亿元 其中新增专项债1344.06亿元 再融资专项债704.21亿元 [18] - 专项债资金主要投向“普通/项目收益”和“偿还地方债券”领域 截至7月17日 7月特殊再融资专项债发行286.32亿元 占当月发行规模3.74% [18] - 上周7 - 10年地方债发行占比达40.67% 各主要期限平均票面利率与两周前持平 30年和20年期地方债与同期限国债利差收窄 新债投标利率上限回落 一级招标情绪低迷 [26] - 上周内蒙古新增发行68.9亿元 期限集中在7年以内和7 - 10年 贵州新增发行408.32亿元 期限集中在20 - 30Y 发行利率均在2%以下 [35] 二级交易特征 - 截至2025年7月11日 10年期地方债收益率为1.78% 与同期限国债利差11.47BP 处于24年来14.6%分位 15年和30年品种价差分位数分别为28.1%和52.6% [38] - 上周地方债各主要期限成交换手率小幅提升 10年以上品种周度换手率最高为0.82% 广东成交笔数最多达50笔 成交期限均值17.3年 收益率均值1.91% [43] - 商业银行、保险、证券自营、广义基金是交易活跃机构 保险是承接主力 净买入335.74亿元 20 - 30年期以上品种买入占比73.52% [44]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 寿险板块基本面过度悲观预期改善带来的价值重估预计将继续，叠加二季报好于预期有望带来股价催化（Q2单季利润大部分公司有望正增长） [3] - 基本面积极因素涌现，监管导向行业降成本利好大公司，利差拐点有望明年出现，销售端银保市占率大幅提升，当前估值便宜，有较大长期配置价值，推荐低估值、业务质地较好的头部寿险标的 [3] - 财险板块属于经营稳健的防御属性标的，建议逢低配置 [3] - 众安在线是香港稳定币主题股，且上半年净利润高弹性修复，持续推荐 [3] 根据相关目录分别进行总结 上市险企半年度保费情况 - 人身险方面，银保高增驱动寿险保费高速增长，分红转型+高基数使代理人渠道预计普遍低迷，2025H1新华、太保增速分别同比+22.7%、+9.7%，预计由新单保费与续期保费共同拉动，太保新单保费增长20.6%，主要由银保渠道+90.2%拉动，个险、团险分别 -20.0%、+6.3% [2] - 财产险方面，增速整体放缓，2025H1太保、众安分别同比+0.9%、+9.3%，太保车险、非车险分别+2.8%、 -0.8%，众安增速放缓预计受退运险业务压降影响，健康险、车险仍旧延续高增长 [2]

报告行业投资评级 - 买入（维持评级） [1] 报告的核心观点 - 绿色航运打开绿氢消纳需求，绿醇需求高增带动绿氢消纳，供不应求窗口期带来投资机遇，关注绿醇运营商和绿氢设备商 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 一、绿氢消纳是关键，绿色航运打开需求 1.1 绿氢项目备案高企，下游消纳场景成焦点 - 截至2025年6月，绿氢项目备案对应产能760万吨，但开工率仅24%，对应约180万吨产能，落地完工项目仅10万吨出头 [10] - 目前氢气供需基本平衡，99%为传统制氢方式，新增绿氢产能需新场景应用 [14] - 行业商业化关键在于形成可持续盈利商业模式，找到能接受绿氢及其衍生产品价格的下游场景是产业爆发关键点 [16] 1.2 IMO出台航运减排新规，航运进入绿色化时代 - 全球航运领域环保法规接连出台，如IMO、EU - ETS、FuelEU Maritime、中国《船舶制造业绿色发展行动纲要》等 [23][25][26] - 2025年4月，IMO通过全球航运业首个法律约束性净零排放框架，预计2027年生效，适用于5000总吨及以上国际航行船舶 [28] - 法案转向直接管理燃料生命周期排放及经济成本，形成需求侧与供给侧结合的监管格局，绿醇等氢基能源是中长期最符合要求的燃料 [31][35] 二、绿色航运带动甲醇船需求快速增长，碳税下经济性价差显著缩窄 2.1 甲醇船订单旺盛，预计最快年底迎来批量需求 - 绿色燃料比化石燃料贵3 - 4倍，海外高额碳税使其填补绿色溢价更轻松，国内外航运公司将甲醇作为未来船用燃料优选 [39] - 2023年约有539艘替代燃料船舶新船订单，按吨位计占比45%，甲醇双燃料船订单125艘，占比23% [42] - 船舶制造周期长，从2025年底起甲醇船舶需求将逐步规模化起量 [3][45] 2.2 甲醇燃料价格是船舶运营具备经济性的关键，绿氢成本需进一步下行 - 甲醇船与传统油船最大不同在于发动机和燃料，发动机占造船成本约10%，燃料成本占船舶全生命周期成本约14% [48] - 双燃料发动机改装成本预计为250 - 350欧元/kW，甲醇加注基础设施部分已建设到位，安装和改装成本适中 [57][59] - 当欧盟碳配额价格100欧元/吨、绿醇单价降至4500元/吨时，绿醇与传统燃料成本基本持平，长期看绿电制甲醇更具经济性 [60][71] 三、绿醇需求高增并同步带动绿氢消纳，供不应求窗口期迎机遇 3.1 2030年绿醇需求看向千万吨，带动绿氢消纳并加速绿氢项目落地进度 - 中长期2030年全球绿色甲醇需求量将超4000万吨，中国船舶绿色甲醇燃料占比需超15%，存在至少500万吨市场缺口 [78] - 短期约300艘绿色甲醇燃料船舶投运，将带动绿色甲醇需求约680万吨，对应带动绿氢消纳75 - 130万吨，消纳42% - 72%绿氢产能 [4][81] - 为匹配甲醇船运营周期，预计2025年下半年至2026年，存量绿氢氨醇项目将加速动工，带动上游制氢设备需求爆发 [82] 3.2 绿醇存在供不应求窗口期，重点跟踪项目落地与船东合作方 - 全球绿色甲醇生产项目增加，预计2027年每年可生产近900万吨甲醇 [84] - 中国绿色甲醇产业爆发式增长，但仍处早期培育阶段，大部分产能尚处签约备案阶段，项目落地存在时间差 [86] - 绿醇产业化需突破技术落地、加注网络和认证壁垒，当前落地产能仅20余万吨，而运营船舶需求约93万吨，存在供不应求窗口期 [91][93] 四、投资建议 - 绿醇消纳方面，关注率先落地绿醇项目且与船东合作的绿醇运营商，如吉电股份、中集安瑞科、中国天楹、金风科技 [107] - 上游制氢方面，推荐已具备项目经验的设备企业，如华电科工、华光环能、石化机械 [107]

会议核心与背景 - 中央城市工作会议7月14 - 15日召开，以城市更新为抓手推进以人为本新型城镇化，推动经济向“消费大国”转型[2][7][8] - 2024年7月国务院印发计划，推进农业转移人口市民化是首要任务[8] 政策改革与现状 - 6月中办、国办印发意见，提出基本公共服务与户籍解绑，推动农村转移人口市民化[9] - 我国约3亿农民工中，1.32亿进城农民工市民化成本约6 - 7万亿元，需补齐公共服务短板[10] 城市发展规划 - 发展组团式、网络化城市群和都市圈，推动一体化，缩小内部差距，促进大中小城市协调发展[12] 未来工作重心 - 建设创新城市，包括产业和制度创新，超大特大城市优化布局发挥枢纽作用[15] - 建设韧性城市，未来五年改造管网约60万公里，投资约4万亿元，已安排超2900亿特别国债支持[16] 风险提示 - 对政策理解可能存在偏差，城市更新节奏和力度可能低于预期[4][17]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 看好公司海外市场通过本土化运营体系构建形成第二增长曲线，以及中国市场依托全域运营能力升级，延续高质量发展态势 [5] 业绩简评 - 7月15日，泡泡玛特发布正面盈利预告，1H25收入同比增速不少于200%（1H24 +62%），经测算收入不低于136.74亿元（1H24 45.58亿元）；1H25净利润同比增速不少于350%（1H24 +102%），经测算净利润不低于43.38亿元（1H24 9.64亿元），收入、业绩超市场预期 [2] 经营分析 - IP全球化战略成效显著，盈利能力持续增强，业绩增长核心驱动力来自泡泡玛特品牌及旗下IP全球认可度持续提升、海外收入占比不断提高、持续优化产品成本和加强费用管控三方面 [3] - IP矩阵持续扩展，跨界联名/内容衍生等多维变现提升粘性，公司强化IP孵化能力扩充IP储备，新兴IP展现市场潜力，同时通过跨界联名及内容衍生增强用户粘性 [3] - 线上渠道爆发式增长，行业龙头地位稳固，25Q2泡泡线上销量持续突破，25Q2盲盒品类线上GMV同比+94%创新高，泡泡玛特25Q2GMV同比+194%，6月GMV3.9亿元，同比+164%（环比+64%），体量&增速绝对领先 [4] - 短期+中长期成长路径清晰，全球化IP生态战略逐步兑现，短期国内精细化运营提升单店效益，海外渠道扩张打开增量空间；中长期IP矩阵扩展、全球化供应链和生态平台构建协同效应，有望完成转型升级 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年调整后归母净利分别为106/135/172亿元，同比增长239%/28%/27%，当前股价对应PE分别为36x/26x/20x [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,301|13,038|33,774|44,172|55,478| |营业收入增长率|36.46%|106.92%|159.05%|30.79%|25.59%| |归母净利润(百万元)|1,082|3,125|10,587|13,508|17,157| |归母净利润增长率|127.6%|188.77%|238.74%|27.59%|27.02%| |调整后归母净利润（百万元）|0.81|2.33|7.88|10.06|12.78| |调整后归母净利润增长率|1.48|3.69|5.37|8.75|11.62| |摊薄每股收益(元)|13.93%|29.26%|50.21%|39.33%|33.50%| |每股经营性现金流净额|23.12|35.44|30.72|24.07|18.95| |ROE(归属母公司)(摊薄)|3.23|10.37|15.42|9.47|6.35| |P/E|23.12|35.44|35.88|26.07|20.00| |P/B|3.23|10.37|14.11|9.52|6.62| [7] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表的预测数据，以及比率分析、每股指标、增长率等相关内容 [9]

会议核心 - 7月14 - 15日中央城市工作会议以城市更新为抓手推进新型城镇化，目标是建设现代化人民城市[1][3] - 会议核心是以城市更新推进以人为本的新型城镇化，推动经济向“消费大国”转型[1][3] 政策背景 - 二十届三中全会和国务院相关文件明确推进新型城镇化，将农业转移人口市民化作为首要任务[4] - 6月以来政策转向关注长期目标，改革提速，基本公共服务与户籍解绑[4] 重点任务 - 会议首要任务是优化现代化城市体系，围绕推进新型城镇化展开[3] 人口市民化 - 我国农民工约3亿人，其中城镇居住的进城农民工1.32亿人，市民化成本约6 - 7万亿元[5] 城市更新重点 - 未来城市更新着力点是提高基本公共服务供给和均等化程度[6] - 预计建立与农业转移人口市民化相挂钩的机制释放内需潜力[6] 城市群发展 - 发展组团式、网络化城市群和都市圈，推动一体化发展，缩小内部差距[7] 城市工作重心 - 建设创新城市，包括产业和制度创新，超大特大城市优化布局[8] - 建设韧性城市，未来五年改造管网约60万公里，投资约4万亿元，2024年已安排超2900亿元国债[9] 风险提示 - 对政策理解可能存在偏差，城市更新节奏和力度可能低于预期[2][10]