报告核心观点 - 2025年上半年A股市场回暖活跃度提升 主动权益基金总份额下降 机构持有份额占比提升 个人持有份额占比小幅下降 个人和机构投资者资金均向头部规模基金集中 个人更偏好较大规模基金 此外 主动偏股型权益基金换手率上升 重点配置中小盘股 金融 科技 医药板块占比上升 消费 制造 周期板块占比下降 [2][7] 持有人结构 持有份额/比例变化 - 2025年上半年主动权益基金总份额相比去年下降 机构持有份额占比提升 个人持有份额占比小幅下降 截至半年末 主动偏股型权益基金机构持有份额4245.85亿份 占比15.51% 个人持有份额23135.00亿份 占比84.49% 机构持有比例较2024年末提升1.78% 较2024年半年末提升0.58% [17] - 分投资类别看 截至2025年半年末 普通股票型基金机构持有比例最高为23.59% 平衡混合 - 偏股型基金最低为11.50% 平衡混合 - 偏股型基金机构持有比例变动幅度最大 相比上期增加4.57% 灵活配置 - 偏股型基金变动幅度最小 相比上期增加0.89% [17] 机构/个人资金分布 - 2025年上半年个人和机构投资者资金均明显向头部规模基金集中 截至年中 37.05%的机构资金集中于规模排名前5%的基金 较2024年末上升2.51% 较2024年半年末上升11.38% 38.16%的个人资金集中于规模排名前5%的基金 较2024年末下降0.66% 较2024年半年末上升1.27% [22] - 将主动权益类基金按规模大小划分为20等份 个人投资者更偏好较大规模基金 [22] 机构持仓情况 持有份额较多的基金 - 截至2025年半年末 机构持有份额排名前十的普通股票型基金中有8只被增持 2只被减持 偏股混合型基金中有9只被增持 1只被减持 灵活配置 - 偏股型基金中有7只被增持 3只被减持 [26] - 机构持有份额最多的普通股票型 偏股混合型和灵活配置 - 偏股型基金分别为"景顺长城研究精选" "长信金利趋势"和"中欧红利优享" 持有份额分别为34.65亿份 95.71亿份和43.83亿份 近半年份额分别变动6.69亿份 -21.43亿份和20.00亿份 [26] 增持份额较多的基金 - 普通股票型基金中 2025年上半年机构增持份额最多的是"富国消费精选30" 增持17.55亿份 上半年机构偏好新消费和成长型基金 [31] - 偏股混合型基金中 上半年机构增持份额最多的是"富国稳健增长" 增持51.08亿份 [34] - 灵活配置型基金中 上半年机构增持份额最多的是"中欧红利优享" 增持20.00亿份 [36] 占比提升较快的中小规模基金 - 规模在1 - 5亿的小规模基金中 机构持有比例提升最快的前10只基金包括"海富通量化前锋" "长信汇智量化选股"等 [38] - 规模在5 - 10亿的小规模基金中 机构持有比例提升最快的前10只基金包括"中欧高端装备" "广发均衡成长"等 [40] FOF持仓情况 持仓市值较多的基金 - 截至2025年中 FOF持有市值最多的主动偏股型权益基金为"大成高鑫" 持有市值8.96亿元 [44] 持仓份额增长较多的基金 - 从最近一期FOF持有基金的份额变化看 "富国稳健增长"被FOF增持份额最多 增持6.38亿份 [47] 持有数量较多的基金 - 截至2025年中 "大成高鑫"有169只FOF持有 排在二 三位的是"富国稳健增长"和"景顺长城品质长青" 分别被132只和88只FOF持有 [50] 持股特征 基金换手率 - 2025年上半年 主动偏股型权益基金平均换手率为2.12 较2024年上半年和下半年均有所上升 灵活配置 - 偏股型基金换手率最高为2.26 普通股票型基金最低为1.92 [53] - 2025年上半年换手率较高的基金对应区间内回报相对较高 平均回报最高的为组2 最低的为组1（换手率最低组） [57] 市值/板块变化 - 持股市值风格上 主动偏股型权益基金重点配置中小盘股 截至2025年半年末 300亿以下市值股票占比最高为42.71% 相比2024年末 大盘股持有比例提升 中小盘股持有比例下降 [64] - 截至2025年半年末 主动偏股型权益基金全部持股中 科技板块占比最高 金融板块占比最低 科技板块市值占比增幅最大 制造板块减幅最大 [64] 行业配置比例变化 - 细分行业层面 2025年上半年持股市值占比提升较多的行业主要为医药生物 传媒 电子 有色金属和非银金融 电力设备 食品饮料 家用电器行业占比明显下滑 截至年中 主动权益基金持股前三大行业为电子 医药生物 电力设备 [66] - 与二季度重仓股相比 权益基金非重仓持股市值更多集中在机械设备 计算机 医药生物行业 传媒 食品饮料 家用电器股票更多体现在重仓股中 [66] 细分行业变化 - 科技板块中 电子 传媒行业持仓占比提升明显 通信 计算机行业微升 截至2025年中 科技板块四大行业持股市值占比分别为电子17.03% 传媒4.56% 通信4.54% 计算机3.66% [71] - 大消费板块中 医药生物行业上半年景气高涨 传统消费相关领域遭减持 截至2025年中 消费板块持股市值最高的行业为医药生物行业 持股市值占比为12.12% 相比上期上升1.88% 食品饮料 家用电器占比下降明显 [71] - 周期制造板块中 除国防军工和机械设备行业占比小幅提升外 其他行业均有所下降 以电力设备降幅最为显著 资源品方面 有色金属行业市值占比明显加仓 其余周期品中 除农林牧渔 建筑材料占比略有上升外其余细分行业均有不同幅度下降 [77]

核心观点总结 - 报告核心观点聚焦于行业轮动策略的有效性及因子表现 超预期增强策略在八月实现21.63%收益率 显著超越行业等权基准9.34% 超额收益达12.33% [4][34] - 质量、分析师预期和超预期因子在八月及年内均表现突出 其中八月IC均值分别达46.31%、43.35%和31.65% 多空收益最高达11.24% [3][20] - 九月行业推荐中电子、传媒、有色金属、非银行金融和计算机获超预期增强策略重点推荐 传媒行业同时获得调研活动策略推荐 [5][48][53] 市场与行业指数表现 - 过去一个月国内主要宽基指数普涨 中证500、中证1000、国证2000、沪深300和上证50分别上涨13.13%、11.67%、11.02%、10.33%和7.22% [2][12] - 行业指数几乎全部上涨 中信一级行业中29个行业上涨 通信行业以33.78%涨幅领先 电子、有色金属、计算机和电力设备及新能源涨幅靠前 [2][12] - 建筑、煤炭和银行表现落后 月涨跌幅分别为0.77%、0.57%和-1.67% 成为少数下跌或涨幅较低的行业 [2][12] 行业因子表现分析 - 八月六个基础因子IC均为正 质量因子IC均值46.31%领先 估值动量、分析师预期和超预期因子IC均值分别为23.89%、43.35%和31.65% [3][20] - 多空收益方面盈利、质量和分析师预期因子表现最佳 分别达到6.82%、11.24%和10.56% 多头超额收益分别为5.61%、5.03%和6.25% [3][20] - 年内所有因子IC值均为正 质量、分析师预期和调研活动因子IC均值达7.48%、7.94%和10.92% 多空收益最高达19.70% [3][21] 行业轮动策略架构 - 超预期增强策略以基本面为核心 叠加估值面和资金面分析 包含盈利、质量、估值动量、分析师预期和超预期因子 [18] - 景气度估值策略主要基于估值动量、盈利与质量因子构建 而调研活动策略通过调研热度和广度判断机构关注度 [19] - 超预期因子通过识别业绩超出市场一致预期来完善定价机制 2011年以来IC均值达8.46% 风险调整IC为0.31 [18][26][27] 策略历史表现 - 超预期增强策略年化收益率12.29% 夏普比率0.488 显著高于行业等权基准的5.27%收益率和0.222夏普比率 [34] - 调研活动策略自2017年以来年化收益率6.15% 夏普比率0.308 相比行业等权基准3.30%收益率和0.174夏普比率有优势 [42][44] - 超预期增强策略月均双边换手率69.04% 调研活动策略换手率较高达156.83% [34][42] 当期行业推荐详情 - 电子行业因估值动量与超预期因子得分进一步上升 总得分排名第一 获超预期增强策略推荐 [5][48] - 传媒行业盈利与质量得分大幅提升 从靠后跃升至前五 有色金属估值动量、分析师预期和超预期得分显著上升 [5][48] - 非银行金融在分析师预期和超预期表现提升 计算机行业多个因子得分上升进入前五 [5][48] - 调研活动策略推荐建筑、煤炭、钢铁、传媒和商贸零售 因钢铁调研热度上升且建筑、煤炭、钢铁拥挤度下降 [5][53] 策略细分因子排名变动 - 电子行业在盈利、估值动量、分析师预期和超预期因子排名稳定或上升 传媒行业多个因子排名显著提升 [51] - 有色金属在估值动量、分析师预期和超预期因子排名上升 非银行金融在分析师预期和超预期排名提升 [51] - 建筑、煤炭和钢铁在调研广度排名上升 显示调研拥挤度下降 传媒在调研热度和广度排名保持稳定 [54]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 对2025年8月25 - 29日地方政府债供给及交易情况进行跟踪分析，包括一级供给节奏和二级交易特征 [10][23] 根据相关目录分别进行总结 一级供给节奏 - 上周地方政府债发行3516亿元，新增专项债1879.8亿元，再融资专项债626.2亿元，专项债资金主要投向"普通/项目收益"、"特殊新增专项债"领域 [10] - 截至8月29日，8月特殊再融资专项债发行550.4亿元，占当月地方债发行规模的5.6% [10] - 20年地方债发行利率均值明显上升，20年、10年地方债发行利率与同期限国债利差持续走阔至26.3BP、18.8BP，30年地方债发行利差收窄至21.9BP [17] - 8月安徽、浙江、河北等地是地方债发行主要区域，安徽发行规模超800亿，湖南20年以上地方债发行规模达341亿元，宁夏、甘肃地方政府债平均票面利率高于2.3% [19] 二级交易特征 - 上周7 - 10年地方债指数下跌0.03%，10年以上地方债指数上涨0.23%，7 - 10年品种防御属性优于同期限国债、信用债，10年以上品种涨幅略低于同期限国债 [23] - 山东、广东等地政府债成交相对活跃，但山东、四川成交环比缩量 [23] - 主流区域地方政府债平均收益基本在2.2%以上，成交放量区域收益均超过2.23% [23]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][7][9][10][11][12][15][16][17][18][19][21][22][23][24][25][26][28][30][31][32][33][34][35][36][39][40][41][42][43][45][46][47][48][50][51][52][53][55][56][58][60][64][65][67][68][70][72][73][74][75][76][77][78][79][81][82][85][86][87][89][90][92][93][94][95][96][97][99][100][101][102][103][104][105][106] 核心观点 - 阅兵展示武器装备跨越式发展 凸显新质战斗力和体系化作战能力 [1][2][3][4] - 2025年作为十四五收官和十五五布局关键期 行业景气反转和军贸市场打开驱动军工资产价值重估 [4][99] - 首次亮相装备占比大 包括陆海空基战略重器、高超精打、无人和反无人装备 [3] - 建议关注军贸、新质战斗力、消耗类弹药、军工电子等投资主线 [4][100] 装备方队总结 - 陆上作战群：100坦克和100支援战车首次亮相 属于第四代坦克 配备主动防御系统和车载旋翼无人机 协同作战能力强 [1][11][12] - 海上作战群：舰载激光武器LY-1、鹰击-15、鹰击-19、鹰击-17、鹰击-20等首次亮相 构成远近衔接立体防御体系 [1][18][22][25][26] - 防空反导群：红旗-11、红旗-20、红旗-22A、红旗-9C、红旗-19、红旗-29六型装备首次亮相 我国成为全球为数不多拥有反导体系国家 [1][32][34] - 信息支援方队：集指挥控制、侦察感知、网电对抗于一体 包括网络空间作战、电子对抗和信息支援方队 [1][41][42] - 无人作战群：由陆上、海上和空中无人作战方队组成 包括侦打突击无人车、无人潜航器和察打一体无人机等 [1][43][46][50] - 后装保障群：由后勤保障和装备保障方队组成 包括野战急救车和抢修车等 提升联合保障能力 [1][47][51][52] - 战略打击群：长剑-20A、鹰击-18C、长剑-1000、惊雷-1、东风-61等首次亮相 展示三位一体战略核力量 [1][53][58][60][64] 空中梯队总结 - 预警指挥机梯队：空警-500A和空警-600预警机首次亮相 分别由歼-16和歼-15T护卫 [2][70][72][77] - 特种机梯队：运-9反潜巡逻机、运-9电子侦察机、运-9雷达干扰机首次集体亮相 与6架歼-16组成梯队 [2][73][76][78] - 运输机梯队：运20A和运20B组成楔队 配装新型国产发动机 具备远程战略投送能力 [2][79][81] - 轰炸机梯队：轰-6N、轰-6K、轰-6J同场受阅 展现空基远程打击能力 [2][82][87] - 加受油机梯队：运油-20A与轰-6N、歼-16、歼-20组成梯队 具备空中加油和投送能力 [2][85][93] - 歼击机梯队：由歼-16D、歼-20、歼-20A、歼-20S、歼-35A组成 [2][90][94][95] - 舰载机梯队：由歼-15DH、歼-15DT、歼-35和歼-15T四型战机组成 [2][92][96][97] 投资主线及标的 - 军贸主线：中航成飞、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、航发动力等 [100] - 新质战斗力主线：纵横股份、航天电子、中无人机、航天彩虹、四川九洲、新劲刚等 [100] - 消耗类弹药主线：高德红外、航天电器、菲利华、楚江新材、北方导航等 [100] - 军工电子主线：振华科技、火炬电子、鸿远电子、紫光国微、复旦微电、中航光电等 [100]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于对"马上住"全国推广节奏和利润率修复的乐观判断[4][22] 核心观点 - "马上住"社区店与茶饮门店同属传统行业转型升级典范 通过品牌化、标准化和服务化解决行业"散、乱、差"痛点 出发点均为消费者的信任危机和体验升级 并通过连锁加盟模式实现规模效应和快速扩张[2][10] - "马上住"处于增量市场阶段 相比已进入存量竞争的茶饮行业 具有更大发展空间 未来谁能率先实现万店连锁规模效应 谁就有望重塑建筑涂料和旧改轻装修行业格局[2][10] - 三棵树经过9年持续迭代 推动非标人力服务向"可复制、可管控、可衡量"的标准化方向演进 提升服务交付质量稳定性和业务扩张效率[2][11] 业务模式对比 - "马上住"初始建店投资约10万元(含房租) 远低于主流茶饮品牌 蜜雪冰城21万元起、古茗23.3万元起、茶百道22万元起、沪上阿姨17万元起、霸王茶姬80万元以上、喜茶40.8万元起、奈雪58万元起[3][13] - 平均回本周期约6个月 拥有较低建店成本和较短回本周期[3][13] - 截至2025年6月末 "马上住"全国已有超2300家社区焕新店 而同期蜜雪冰城53014家、古茗11179家、茶百道8444家、霸王茶姬7038家[3][14] 市场前景 - 国内城镇住房建筑面积达378亿平方米 对应3.02亿套城镇住宅 按照保守15年重涂周期测算 每年稳态翻新需求超2000万套 市场天花板高[21] - 2026年计划实现社区门店数量突破1万家 未来逐步布局5万至10万家门店[9] - 涂料行业已形成立邦、三棵树双龙头竞争格局 头部品牌成功占领消费者心智 "产品品牌"带动"服务品牌"的延伸路径铸就的壁垒高于茶饮品牌[21] 财务预测 - 上调2025-2026年归母净利润预测至10.0亿元和14.0亿元(原为9.0亿元和12.5亿元) 同比增长201.26%和39.99%[4][8][22] - 预计2025-2027年营业收入分别为129.51亿元、144.51亿元和162.12亿元 增长率6.99%、11.58%和12.19%[8] - 当前股价对应2025-2026年PE为34.6倍和24.7倍[4][8][22]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - AEC解决方案应用场景广阔 包括机柜内 机柜间以及NIC到TOR交换机等 下游GPU ASIC出货量持续增长 有望带动AEC出货量提升 集群网络带宽增长有望带动更高速率AEC需求 AEC有望随AI需求增长迎来量价齐升 [9] - 公司作为AEC龙头企业 持续拓展头部客户 有望充分受益 [9] 财务表现 - FY26Q1实现营收2.23亿美元 同比+274% 环比+31% [7] - FY26Q1 GAAP毛利率67.4% GAAP净利润6340万美元 同比扭亏 环比+73% [7] - FY26Q1 Non-GAAP毛利率67.6% Non-GAAP净利润9828万美元 同比+1296% 环比+51% [7] - 预计FY26全年营收增长120% FY26Q3 FY26Q4营收均实现中双位数环比增长 [7] - 预计FY26~FY28营收分别为9.85 13.62 17.10亿美元 同比+125.5% +38.3% +25.6% [9] - 预计FY26~FY28 GAAP净利润分别为2.50 3.46 4.58亿美元 [9] - FY25营业收入436.78百万美元 同比增长126.3% [5] - FY25归母净利润52.18百万美元 同比增长283.9% [5] 业务进展 - 客户多元化稳步推进 FY26Q1营收占比超10%的客户超三家 占比分别为35% 33% 20% [8] - 预计两家超大云厂商客户在FY26进入出货爬坡阶段 其中一家FY26收入占比有望超10% [8] - AEC正在向100G单通道产品迭代 有望迎来价值量增长 [8] - AEC应用场景包括柜间连接 柜内连接 以及NIC到TOR交换机的连接 有望受益ASIC放量 [8] - 光通信业务FY26预计实现收入翻倍 [8] - 可提供正常光模块完整DSP及LRO光模块解决方案 最高支持1.6T速率 [8] - PCIE产品预计CY2025获得客户顶点 CY2026有望实现销售收入 [8] 估值指标 - FY25市盈率158.30倍 FY26E市盈率86.21倍 [5] - FY25市净率12.12倍 FY26E市净率23.15倍 [5] - FY26E每股收益1.45美元 FY27E每股收益2.00美元 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前经济增长方面建材价格边际回落，生产端部分指标有波动；需求端新房销量、车市零售有不同表现，建材价格多下跌；通货膨胀方面工业品价格多数下跌，CPI中猪价跌破20元，PPI部分商品价格有涨跌变化 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 经济增长：建材价格边际回落 生产：电厂日耗高位运行 - 电厂日耗高位运行，9月2日6大发电集团平均日耗92.2万吨，较8月26日降2.6%；8月26日南方八省电厂日耗246.9万吨，较8月19日升0.3%，夏季用电高峰近尾声，沿海八省电厂日耗有望维持高位 [4][11] - 高炉开工率局部回落，8月29日全国高炉开工率83.2%，较8月22日降0.1个百分点，产能利用率90.0%，降0.3个百分点；唐山钢厂高炉开工率88.6%，降3.9个百分点，受环保限产影响北方钢厂开工率下滑 [4][17] - 轮胎开工率小幅回落，8月28日汽车全钢胎开工率63.8%，较8月21日降0.9个百分点，半钢胎开工率72.8%，降0.4个百分点；江浙地区织机开工率持续回升，8月28日涤纶长丝开工率91.6%，升0.3个百分点，下游织机开工率62.0%，升1.9个百分点 [4][19] 需求：建材价格边际回落 - 月初30城新房销量环比回正，9月1 - 2日30大中城市商品房日均销售面积18.9万平方米，较8月同期升19.0%，较去年9月同期升54.4%，较2023年9月同期降21.8%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比升12.3%、90.6%、47.4%，反弹趋势待确认 [4][24] - 车市零售走势平稳，8月零售同比增3%，批发同比增12%，8月第四周全国乘用车市场零售日均9.5万辆，同比增2%，环比7月同期增15%；批发日均15.3万辆，同比增12%，环比7月同期增12% [4][24][25] - 钢价普跌，9月2日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较8月26日分别下跌2.1%、1.8%、1.5%和0.9%，9月以来环比分别下跌2.7%、2.8%、2.8%和0.7%，同比分别下跌2.8%、3.9%、上涨4.8%和上涨4.5%，钢材缓慢累库，8月29日五大钢材品种库存1046.4万吨，较8月22日上升29.2万吨 [4][31] - 水泥价格重归下行，9月2日全国水泥价格指数较8月26日下跌1.3%，华东和长江地区水泥价格分别下跌3.0%和2.9%，9月以来水泥均价环比下跌0.5%，同比下跌10.7% [4][32] - 玻璃价格回落幅度扩大，9月2日玻璃活跃期货合约价报1142元/吨，较8月26日下跌3.5%，9月以来环比下跌0.3%，同比上涨2.9%，需求端受房地产拖累，政策落地效果待观察 [4][38] - 集运运价指数局部企稳，8月29日CCFI指数较8月22日下降1.6%，SCFI指数上升2.1%，美国线止跌回升，欧洲线和地中海航线均持续下跌，市场观望9月旺季效应 [4][40] 通货膨胀：工业品价格多数下跌 CPI：猪价跌破20元 - 猪价跌破20元，9月2日猪肉平均批发价为19.8元/公斤，较8月26日下降1.0%，9月生猪理论供应量呈增加预期，9月以来猪肉平均批发价环比下跌1.5%，同比下跌25.5% [4][46] - 农产品价格指数为近5年同期次低，9月2日农产品批发价格指数较8月26日上涨1.1%，分品种看蔬菜涨幅最大，鸡肉跌幅最大，9月以来农产品批发价格指数同比下跌11.6%，环比上涨2.1% [4][51] PPI：工业品价格多数下跌 - 油价小幅上涨，9月2日布伦特和WTI原油现货价报69.5和65.6美元/桶，较8月26日分别上涨3.0%和3.7%，俄乌冲突影响俄罗斯石油供应，9月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别上涨1.4%和上涨1.8%，同比分别下跌6.9%和下跌6.4% [4][56] - 铜铝回升，9月2日LME3月铜价和铝价较8月26日分别上涨0.7%和上涨0.2%，9月以来LME3月铜价环比上涨1.5%，同比上涨5.3%；LME3月铝价环比上涨0.6%，同比上涨5.8%；国内商品指数环比转跌，9月2日南华工业品指数较8月26日下跌1.0%，CRB指数较8月26日下跌0.2%，9月以来南华商品指数环比下跌1.5%，同比下跌0.9%；CRB指数环比下跌1.5%，同比上涨3.9% [4][59] - 工业品价格环比转跌，9月以来动力煤价格环比延续涨势，其它工业品价格环比转跌，焦煤、焦炭跌幅居前；同比多数下行，螺纹钢价格同比由涨转跌，线材、水泥等价格同比跌幅走阔，冷轧板价格同比涨幅走阔、热轧板价格同比涨幅收窄 [63]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周超长信用债价格续跌、新债供给低增长、指数价格未修复、交易情绪偏弱，各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差虽有收窄但净价修复慢，债市情绪处于观望期，参与超长信用债建议谨慎 [2][3][4][5] 各目录总结 存量市场特征 - 本周债市虽有修复，但市场对超长债情绪仍偏观望，超长信用债收益率进一步上行，2.4%-2.5%收益率的存量超长信用债只数较上周增长较多 [2][13] 一级发行情况 - 本周超长信用新债发行规模合计62.5亿，供给量持续处于较低水平，或因长债发行成本仍不算低，发债主体还在等待时机 [3][22] - 最新一周超长信用新债票面利率降幅较大，但绝对值仍位于年内较高水平 [3][22] - 受修复情绪带动以及可配债券资产缩量影响，本周超长信用新债认购热度回弹 [3][22] 二级成交表现 - 前半周债市小幅修复，10年以上国债指数周内涨跌幅回归正值，但超长信用债指数仍在走跌，10年以上AA+信用债指数环比下跌0.43% [4][29] - 本周超长信用债流动性进一步枯竭，7-10年产业债成交笔数降至160笔，10年以上信用债成交合计不足30笔；7年以上城投债收益率修复幅度在7bp之上，但超长产业债收益率未有明显下行迹象，7-10年品种与20-30年国债价差走阔至24.6bp [4][30] - 本周超长信用债高估值成交幅度开始收窄，20年以上城投债转为低估值成交；超长信用债TKN成交占比回升，但10年以上读数仍位于年内低点 [4][35] - 交易盘对超长信用债卖出行为持续，本周基金减持7年以上信用债规模仍有20亿；保险等配置盘承接行为延续，但承接力度有所弱化，本周增持集中在7-10年品种 [4][40]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 本周（2025/08/25 - 2025/08/29）REITs加权指数上涨1.20%，收于101.29点，各大类资产收益表现排序为股票>黄金>REITs>纯债>原油>转债；产权类下跌2.07%，特许经营权类下跌1.08%；各行业类型中消费类涨幅最高，能源类涨幅最低 [2] - 本周涨幅前三REITs为国泰君安济南能源供热REIT、中航易商仓储物流REIT、嘉实物美消费REIT；成交量靠前的是中金湖北科投光谷REIT等；换手率较高的是华泰南京建邺REIT等 [3][12] - P/FFO指标方面，多只REITs动态P/FFO低于所属行业类型同类均值；P/NAV指标方面，华夏华电清洁能源REIT等三只REITs估值分位数较低呈低估状态；预期现金分派率方面，易方达深高速REIT等排名前三 [4][19] - 截至本周五，内部收益率排名前三的产品是华夏中国交建REIT、平安广州广河REIT、中金湖北科投光谷REIT [20] - 本周REITs与上证指数相关系数最高，为0.20，与其他各大类资产也存在不同程度相关性 [23] - 截止2025年8月29日，仍在交易所受理阶段的REITs产品有11只，处于已通过待上市状态的有2只 [5] 根据相关目录分别总结 二级市场价量表现 - 本周REITs加权指数上涨1.20%，中证全指上涨1.84%，中证转债下跌2.58%，中债净价指数上涨0.05%，伦敦金现上涨1.32%，原油品种加权下跌1.44% [2] - 产权类下跌2.07%，特许经营权类下跌1.08%；产业园区类等各行业类型有不同涨幅，消费类涨幅最高，能源类涨幅最低 [2] - 涨幅排名前三的REITs分别是国泰君安济南能源供热REIT、中航易商仓储物流REIT、嘉实物美消费REIT；成交量靠前的是中金湖北科投光谷REIT等；换手率较高的是华泰南京建邺REIT等 [3][12] 二级市场估值情况 - P/FFO指标方面，红土创新盐田港REIT等多只REITs动态P/FFO低于所属行业类型同类均值 [4][19] - P/NAV指标方面，本周估值分位数较低呈现低估状态的前三只REITs分别是华夏华电清洁能源REIT、华夏越秀REIT、中金湖北科投光谷REIT [4][19] - 预期现金分派率方面，本周排名前三的是易方达深高速REIT、浙商沪杭甬REIT、国金中国铁建REIT [19] - 截至本周五，内部收益率排名前三的产品是华夏中国交建REIT、平安广州广河REIT、中金湖北科投光谷REIT [20] 市场相关性统计 - REITs与各大类资产相关系数层面，本周REITs与上证指数相关系数最高为0.20，与沪深300相关系数为0.19等 [23] - 不同项目性质和行业类型的REITs与各大类资产相关系数存在差异 [24] 一级市场跟踪 - 截止2025年8月29日，仍在交易所受理阶段的REITs产品共有11只，处于已通过待上市状态的REITs共有2只 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周三个策略共同持仓22只转债，包括浦发转债、牧原转债等；期权策略低换手新增关注标的少，次低价策略换手升高或因权益端热度传导至转债致价格和因子波动增大；模型推荐科技板块，驱动因子为动量因子，推荐行业有通信、电子等，因子得分边际增持计算机，家电因子得分环比下滑但仍在推荐行业中 [1] 根据相关目录分别进行总结 转债标的相关 - 三个策略共同持仓的转债有浦发转债、牧原转债、23希望E1等22只 [1] - 展示了多只转债的信息，如23希望E1、中能转债等，包含行业、得分、平价底价溢价率等 [2] - 提及次低价转债策略、期权转债策略增持标的，以及双低增强荣誉得特标的（TOP10） [3][5][7] 策略表现相关 - 次低价策略过去一周上涨2.72%，相较万得可转债低价指数超额收益0.07%，今年以来上涨18.32%，相较基准超额收益1.01% [10] - 期权策略过去一周上涨3.21%，相较万得可转债低价指数超额收益0.55%，今年以来上涨20.66%，相较基准超额收益2.93% [10] - 双低增强策略过去一周上涨3.08%，相较万得可转债双低指数超额收益1.16%，今年以来上涨24.14%，相较基准超额收益9.67% [10] - 行业轮动策略过去一周上涨3.21%，相较万得可转债双低指数超额收益1.30%，今年以来上涨18.37% [10] 风险收益特征相关 - 近一年次低价策略年化收益率33.58%，Calmar比率5.58，最大回撤6.02% [12] - 近一年期权策略年化收益率33.20%，Calmar比率7.09，最大回撤4.68% [12] - 近一年双低增强策略年化收益率45.33%，Calmar比率5.92，最大回撤7.65%，年化超额收益率13.60% [12] - 近一年行业轮动策略年化收益率43.77%，Calmar比率6.61，最大回撤6.62%，年化超额收益率12.22% [12] 因子回测结果相关 - 次低价策略使用priceavg因子，权重100%，IC均值 -3.44%，IC标准差17.53%等 [20] - 期权策略使用amplitude_mean_6m因子，权重100%，IC均值 -4.41%，IC标准差19.36%等 [20] - 双低增强策略使用多个因子，如impliedvol diff1、MaxPricePremium等，部分因子IC均值 -3.02%，IC标准差9.17%等 [20] - 行业轮动策略使用diff1 1m等因子，部分因子IC均值 -3.29%，IC标准差23.44%等 [20]