根据提供的研报内容，总结其中涉及的量化模型与因子如下。 量化模型与构建方式 1. **模型名称：人工智能全球大类资产配置模型**[38] * **模型构建思路**：将机器学习模型应用到大类资产配置问题上，基于因子投资的思路使用模型给出各资产的打分排序，并最终构建可投资的大类资产月频量化等权配置策略[38] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体的机器学习模型算法、因子构成及打分排序方法，仅提及最终策略采用等权配置[38] 2. **模型名称：基于动态宏观事件因子的股债轮动配置模型**[43] * **模型构建思路**：构建基于动态宏观事件因子的三个不同风险偏好（保守、稳健和进取型）的股债配置策略，模型框架结合了宏观择时模块和风险预算模型[43] * **模型具体构建过程**： * **宏观择时模块**：使用经济增长和货币流动性两个维度的多个宏观指标作为动态事件因子，生成择时信号[43][46] * **风险预算模型**：根据宏观择时模块输出的综合信号强度，结合不同的风险预算目标，计算三种风险偏好配置模型（保守型、稳健型、进取型）的股票和债券权重[43][45] 3. **模型名称：红利风格择时配置模型**[51] * **模型构建思路**：使用经济增长和货币流动性共10个指标，通过动态事件因子的体系构建中证红利指数的择时策略[51] * **模型具体构建过程**：报告未详细说明具体的信号合成规则和仓位管理方法，仅提及根据经济增长和货币流动性维度的指标信号合成最终看多/看空信号，并据此决定中证红利的配置仓位（0%或100%）[51][55] 模型的回测效果 1. **人工智能全球大类资产配置模型**[39][42] * 回测期：2021年1月至2025年10月 * 年化收益率：38.76% * 年化波动率：7.01% * 最大回撤：-6.56% * 夏普比率：1.07 * 年初至今收益率：6.66%（截至2025年10月） 2. **基于动态宏观事件因子的股债轮动配置模型（进取型）**[43][49] * 回测期：2005年1月至2025年10月 * 年化复合收益率：20.14% * 年化波动率：14.12% * 最大回撤：-13.72% * 夏普比率：1.30 * 收益回撤比：1.47 * 年初至今收益率：14.42%（截至2025年10月） 3. **基于动态宏观事件因子的股债轮动配置模型（稳健型）**[43][49] * 回测期：2005年1月至2025年10月 * 年化复合收益率：10.92% * 年化波动率：8.17% * 最大回撤：-6.77% * 夏普比率：1.19 * 收益回撤比：1.61 * 年初至今收益率：4.13%（截至2025年10月） 4. **基于动态宏观事件因子的股债轮动配置模型（保守型）**[43][49] * 回测期：2005年1月至2025年10月 * 年化复合收益率：5.94% * 年化波动率：3.21% * 最大回撤：-3.55% * 夏普比率：1.50 * 收益回撤比：1.67 * 年初至今收益率：0.97%（截至2025年10月） 5. **红利风格择时配置模型**[51][54] * 年化复合收益率：16.52% * 年化波动率：14.35% * 最大回撤：-13.77% * 夏普比率：1.07 * 最近1个月收益率：0%（截至报告期末） 量化因子与构建方式 1. **因子类别：动态宏观事件因子**[43][46][55] * **因子的构建思路**：从经济增长和货币流动性两个维度选取具有经济含义的宏观指标，将其转化为二值化（0或1）的择时信号，作为股债配置和风格择时的输入因子[43][46][55] * **因子具体构建过程**：报告列出了部分用于构建动态宏观事件因子的具体指标，但未提供每个指标具体的信号生成阈值或规则[46][55] * **经济增长维度指标示例**：M1同比、PPI同比、PPI-CPI剪刀差、工业增加值同比、国债利差(10Y-1M)、产量:发电量:当月值_MA3:环比、中采制造业PMI_新出口订单等[46][55] * **货币流动性维度指标示例**：M1-M2剪刀差、中美国债利差(10Y)、中国国债美国TIPs利差(10年)、银行间质押利率(7天)、逆回购(7天)-银行间质押利率(7天)_MA20、Shibor2W、R007_MA20、Shibor1M_MoM、逆回购R007差额等[46][55] 因子的回测效果 （报告未提供单个因子的独立测试结果，如IC值、IR等）

根据提供的研报内容，总结如下： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：国证2000增强因子**[11][12] * **因子构建思路**：针对国证2000指数成分股（小微盘股）的特点，筛选并合成有效的选股因子，以构建指数增强策略[11] * **因子具体构建过程**： 1. 初步测试发现技术、反转、特异波动率等因子在国证2000成分股上表现出色[12] 2. 由于技术、反转和特异波动率因子相关性较高，将波动率因子对技术和反转因子做回归求残差，得到相对独立的残差波动率因子[12] 该过程可表示为：将波动率因子作为因变量，技术因子和反转因子作为自变量进行线性回归，然后取回归残差作为新的因子值 3. 将成长、残差波动率、动量、技术、价值等各大类因子进行等权合成[12][13] 4. 对合成的因子进行行业和市值中性化处理，最终得到国证2000增强因子[12] 2. **因子名称：TSGRU+LGBM机器学习选股因子**[21] * **因子构建思路**：改进原有的GBDT+NN融合模型，通过将TimeMixer框架的多尺度混合与季节/趋势分解机制引入GRU模型，并利用LightGBM集成时序模型的隐向量与传统量化因子，以更好地捕捉近期市场信息[3][21] * **因子具体构建过程**： 1. 基于TimeMixer时序预测框架，对GRU模型进行改进，引入多尺度混合与季节/趋势分解机制，构建TSGRU模型[3][21] 2. 提取TSGRU模型的隐向量（隐藏状态输出）作为特征[3][21] 3. 将这些隐向量与传统量化因子相结合，作为LightGBM模型的输入特征[3][21] 4. 使用LightGBM模型进行集成训练，最终输出预测结果，即TSGRU+LGBM选股因子[3][21] 3. **因子名称：红利选股因子**[36] * **因子构建思路**：在中证红利指数成分股内，利用AI模型进行选股测试，以期获得稳定的超额收益[5][36] * **因子具体构建过程**：报告指出使用了AI模型进行测试和选股，但未提供具体的模型类型（如GBDT、NN等）和特征构建细节[5][36] 模型的回测效果 1. **国证2000指数增强策略（基于国证2000增强因子）**[15][16][19] * 年化收益率：23.95%[19] * 年化波动率：23.98%[19] * 夏普比率：1.00[19] * 最大回撤：42.49%[19] * 年化超额收益率：13.30%[19] * 跟踪误差：7.68%[19] * 信息比率(IR)：1.73[19] * 超额最大回撤：10.19%[19] * 10月收益率：2.47%[19] * 10月超额收益率：2.92%[16][19] 2. **基于TSGRU+LGBM的沪深300指数增强策略**[25][26] * 年化收益率：8.77%[26] * 年化波动率：17.40%[26] * Sharpe比率：0.50[26] * 最大回撤率：29.76%[26] * 年化超额收益率：6.96%[25][26] * 跟踪误差：4.97%[26] * 信息比率(IR)：1.40[26] * 超额最大回撤：6.56%[25][26] * 10月收益率：2.33%[26] * 10月超额收益率：2.25%[4][26] * 今年以来收益率：25.36%[26] * 今年以来超额收益率：5.81%[26] 3. **基于TSGRU+LGBM的中证500指数增强策略**[29][30] * 年化收益率：13.60%[30] * 年化波动率：20.31%[30] * Sharpe比率：0.67[30] * 最大回撤率：31.59%[30] * 年化超额收益率：10.11%[29][30] * 跟踪误差：5.16%[30] * 信息比率(IR)：1.96[30] * 超额最大回撤：7.00%[29][30] * 10月收益率：-1.56%[30] * 10月超额收益率：-0.59%[4][30] * 今年以来收益率：28.88%[30] * 今年以来超额收益率：-0.05%[30] 4. **基于TSGRU+LGBM的中证1000指数增强策略**[34][35] * 年化收益率：16.19%[35] * 年化波动率：22.79%[35] * Sharpe比率：0.71[35] * 最大回撤率：33.45%[35] * 年化超额收益率：13.52%[34][35] * 跟踪误差：5.70%[35] * 信息比率(IR)：2.37[35] * 超额最大回撤：7.21%[34][35] * 10月收益率：1.74%[35] * 10月超额收益率：2.63%[4][35] * 今年以来收益率：39.56%[35] * 今年以来超额收益率：10.20%[35] 5. **基于红利风格择时+红利股优选的固收+策略**[38][39] * **选股策略指标**[38]： * 年化收益率：18.98% * 年化波动率：21.05% * 夏普比率：0.90 * 最大回撤：38.52% * 最近1个月收益率：2.52% * 今年以来收益率：9.15% * **择时策略指标**[38]： * 年化收益率：13.83% * 年化波动率：15.33% * 夏普比率：0.90 * 最大回撤：25.05% * 最近1个月收益率：3.28% * 今年以来收益率：2.83% * **固收+策略整体指标**[38][39]： * 年化收益率：7.39% * 年化波动率：3.38% * 夏普比率：2.19 * 最大回撤：4.93% * 最近1个月收益率：0.92% * 今年以来收益率：1.19% 因子的回测效果 1. **国证2000增强因子**[12][13] * IC平均值：12.63%[12][13] * 最新月IC：25.34%[12][13] * 标准差：11.64%[13] * 风险调整的IC：1.08[13] * t统计量：12.70[12][13] 2. **TSGRU+LGBM因子（沪深300成分股）**[23][27] * 本月IC：30.25%[23] * 样本外IC均值：7.98%[23] (另一处提及为8.87%[27]) * 样本外多头年化超额收益率：6.84%[23] (另一处提及为11.65%[27]) 3. **TSGRU+LGBM因子（中证500成分股）**[26][28] * 本月IC：21.15%[26] * 样本外IC均值：9.03%[26] (另一处提及为2.24%[26] 和 6.54%[28]，存在不一致) * 样本外多头年化超额收益率：6.54%[26][28] 4. **TSGRU+LGBM因子（中证1000成分股）**[31] * 本月IC：23.56%[31] * 样本外IC均值：11.90%[31] * 样本外多头年化超额收益率：13.58%[31] 量化模型与构建方式 1. **模型名称：红利指数择时模型**[36][41] * **模型构建思路**：使用经济增长和货币流动性指标，通过动态事件因子体系构建模型，对中证红利指数进行择时，以提升收益稳定性[5][36] * **模型具体构建过程**：使用消费者信心指数、发电量、国债利差、PMI新出口订单、PPI、PPI-CPI剪刀差、Shibor、R007等共10个经济增长和货币流动性指标，通过动态事件因子体系生成择时信号（信号为0或1）[36][41] 最终信号由各指标信号综合决定，例如2025年11月最终信号为1（满仓）[40][41]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 港股基金业绩及规模发展 - 各类型港股基金在不同时间区间的回报、最大回撤和年化夏普指标存在差异，如近1年港股QDII - 主动基金回报达55.02%，港股通 - ETF&被动指数基金为39.26% [13] - 报告展示了各类型港股基金规模发展、份额变化及各季度新发情况，但未对这些数据进行详细分析 [17][21] 港股基金持仓特征 - 港股基金近五年不同仓位占比有变化，行业上科技、消费、医药等占比较高，如科技类在2024 - 2025年多个季度占比超30% [29] - 不同季度港股基金重仓行业占比不同，传媒、商贸零售、医药生物等行业常处前列，如2025Q3传媒占重仓股市值比22.31% [33] - 各季度港股基金重仓股不同，阿里巴巴 - W、腾讯控股等常为重仓股，且有增配和减配情况，如2025Q3阿里巴巴 - W增配幅度达3.25% [35] - 展示了港股基金重仓股市值分布和集中度情况，但未详细分析 [42] 港股基金公司分析 - 基金公司港股基金规模TOP20中，易方达基金、富国基金等规模较大且部分公司规模增长明显，如易方达基金2025Q3规模1550.6亿元，较2025Q2增长79.91% [44] - 规模TOP20基金公司港股基金重仓行业不同，如易方达基金第一大重仓行业为非银金融，占全部重仓股比例29.53% [47] - 各基金公司港股基金重仓股有差异，如易方达基金第一大重仓股为腾讯控股，占全部重仓股比例16.52% [48] 绩优港股基金持仓展示及季报观点 - 展示了部分25Q3重仓“涨幅前10%个股”的主动管理型港股基金持仓情况，如华安沪港深通精选A持仓工业富联、花机非营体等 [51] - 部分绩优主动管理型港股基金2025年二、三季报显示投资策略多样，如华安沪港深通精选A看好市场，侧重成长，科技优先，增持港股互联网等 [53][54]

投资评级 - 维持买入评级 [5] 核心观点 - 报告公司2025年第三季度业绩表现强劲，收入实现高增长，盈利能力显著改善，Non-GAAP经营利润扭亏为盈 [2][3][4] - 公司品牌势能处于上升期，需求端表现强劲，随着供应问题缓解及产品和渠道扩张，有望进一步获取市场份额 [3] - 预计在海外黑五大促和圣诞季的推动下，第四季度将迎来全年收入最高峰，利润有望进一步扩张 [3][4] 业绩简评 - 2025年第三季度实现收入7579万美元，同比增长78.5% [2] - 归母净亏损为162万美元，同比收窄1164万美元 [2] - Non-GAAP经营利润为36万美元，实现扭亏为盈 [2] - Non-GAAP归母净亏损为67万美元 [2] 经营分析 - 第三季度总收入7579万美元，同比增长78.5%，贴近指引上限（7200-7600万美元） [3] - 收入增长全部由自主品牌业务贡献，若剔除去年同期小米业务，自主品牌收入同比增速达86% [3] - 收入高增长主要由新产品驱动，包括T-Rex 3 pro户外手表、Balance 2运动手表、Helio Strap无屏手环及Bip 6和Active 2手表 [3] - 供应短缺（存储芯片紧张及华南台风）对收入产生部分负面影响 [3] - 公司指引第四季度收入为8200~8600万美元，同比增长38~45% [3] 财务分析 - 第三季度毛利率为38.2%，环比提升2个百分点，主要得益于产品结构优化（高毛利产品比重提升） [4] - 销售费用为1201万美元，同比增长0.9%，销售费用率为15.8%，同比下降12.2个百分点 [4] - 管理费用为700万美元，同比持平，管理费用率为9.2%，同比下降7.3个百分点 [4] - 研发费用为1080万美元，同比持平，研发费用率为14.3%，同比下降11.3个百分点 [4] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年营收分别为2.57亿美元、3.52亿美元、4.56亿美元 [5] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为-2548万美元、1671万美元、5600万美元 [5] - 当前股价对应2026年市盈率为32倍，对应2027年市盈率为10倍 [5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 未提及 根据相关目录分别进行总结 高增量产品特征 - 涉及二级债基、转债ETF等多种基金类型，如永赢稳健增强A为二级债基，博时中让可转债及可交换为转债ETF [24] - 不同基金规模、增量、回报、回撤、仓位及持仓行业等表现不同，如景顺长城景颐丰利A规模257.95亿元，增量255.92亿元，25YTD回报23.45%，25Q3股票仓位18.40%，重仓通信、电子、传媒 [24] - 市值风格和价值成长风格多样，包括平衡、积极、稳健、保守等，以及均衡、成长、价值、中小盘、大盘等风格，如富国裕利A为稳健风格，中小盘规模，均衡成长风格 [24] 高增量公司特征 - 不同基金公司产品数量、机构份额占比、规模及增长情况不同，如景顺长城基金产品数量33，机构份额占比78.20%，25Q3规模1713.54亿元，03规模增长772.63亿元，今年以来规模增长1130.13亿元 [30] 部分基金产品特点 - 中欧丰利A为中波定位二级债基，权益中枢20%附近，采取中观精选策略，均衡持仓并阶段性超配看好方向，积极参与港股，AH平衡配置 [45] - 中欧稳鑫180天持有A为一级债基，180天持有期型，低波理财替代产品，小幅参与转债品种投资增强收益 [45] - 中欧磐固A为中低波定位二级债基，权益中枢15％左右，践行多策略理念，小仓位参与A股投资，采取ETF交易策略增强收益 [45] - 中欧颐利A为低波定位二级债基，权益中枢10%附近，以稳健类红利资产做底仓，均衡配置科技/周期/消费医药适度增强收益 [45] 固收+产品分类特点 - 低波固收+聚焦波动与回撤控制，核心客群为有理财替代需求的渠道端及部分纯债仓位替代需求的机构账户 [50] - 中波固收+目标受众丰富，是塑造公司固收+品牌形象的核心品种，风险收益目标的策略路径包容度高 [50] - 高波固收+策略特征清晰，核心客群为对特定贝塔有配置需求的账户，通常以机构为主，牛市有吸引力但规模波动大 [50]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 经济增长方面车市零售月底走强，生产受环保限制开工，通货膨胀呈现猪价底部震荡态势 [1][3] 根据相关目录分别总结 经济增长 生产 - 电厂日耗回落斜率放缓，11 月 4 日 6 大发电集团平均日耗 75.7 万吨较 10 月 28 日降 1.4%，10 月 30 日南方八省电厂日耗 180.5 万吨较 10 月 22 日降 2.9% [5][12] - 高炉开工率局部骤降，10 月 31 日全国高炉开工率 81.7%较 10 月 24 日降 3.0 个百分点，产能利用率 88.6%降 1.3 个百分点，唐山钢厂高炉开工率 68.3%降 25.1 个百分点 [5][15] - 轮胎开工率温和回落，10 月 30 日汽车全钢胎开工率 65.3%较 10 月 23 日降 0.2 个百分点，半钢胎开工率 73.4%回升 0.3 个百分点；江浙地区织机开工率续创年内新高，10 月 30 日涤纶长丝开工率 90.7%降 0.4 个百分点，下游织机开工率 69.0%升 2.6 个百分点 [5][17] 需求 - 30 城新房销量环比改善，11 月 1 - 4 日 30 大中城市商品房日均销售面积 15.5 万平方米较 10 月同期升 145.6%，较去年 11 月同期降 53.3%，分区域看一线、二线和三线城市销售面积分别同比下降 56.5%、54.0%、46.8% [5][22] - 车市零售月底走强，10 月零售同比增长 6%，批发同比增长 7%；10 月第五周零售日均 15.5 万辆同比增长 47%，批发日均 21.0 万辆同比增长 24% [5][26] - 钢价弱势运行，11 月 4 日螺纹、线材、热卷、冷轧价格较 10 月 28 日分别下跌 1.2%、持平、下跌 2.4%和上涨 0.3%；11 月以来环比分别下跌 0.5%、上涨 0.5%、下跌 0.5%和上涨 0.04%，同比分别下跌 8.1%、7.0%、5.5%和 6.6%；10 月 31 日五大钢材品种库存 1077.1 万吨较 10 月 24 日下降 22.6 万吨 [5][31] - 水泥价格震荡偏强，11 月 4 日全国水泥价格指数较 10 月 28 日上涨 0.1%，华东和长江地区分别下跌 0.5%和 1.2%；11 月以来均价环比下跌 0.4%，同比下跌 23.0% [5][32] - 玻璃价格窄幅震荡，11 月 4 日玻璃活跃期货合约价报 1103 元/吨较 10 月 28 日下跌 0.5%；11 月以来环比下跌 2.1%，同比下跌 15.0% [5][37] - 集运运价指数强势推涨，10 月 31 日 CCFI 指数较 10 月 24 日上涨 2.9%，SCFI 指数上涨 10.5%；10 月以来 CCFI 指数同比下跌 29.4%，环比下跌 10.7%，SCFI 指数同比下跌 35.5%，环比上涨 5.2% [5][39] 通货膨胀 CPI - 猪价底部震荡，11 月 4 日猪肉平均批发价 18.0 元/公斤较 10 月 28 日下跌 0.1%；11 月以来环比下跌 0.5%，同比下跌 24.8% [5][45] - 农产品价格指数涨速放缓，11 月 4 日较 10 月 28 日上涨 0.9%，分品种看蔬菜>羊肉>水果>牛肉>猪肉>鸡蛋>鸡肉；11 月以来同比上涨 1.9%，环比上涨 3.9% [5][51] PPI - 油价震荡偏强，11 月 4 日布伦特和 WTI 原油现货价报 65.5 和 60.6 美元/桶较 10 月 28 日分别上涨 1.6%和 0.7%；11 月以来布伦特和 WTI 现货月均价环比分别上涨 1.3%，同比分别下跌 11.8%和 12.5% [5][54] - 铜铝下跌，11 月 4 日 LME3 月铜价和铝价较 10 月 28 日分别下跌 2.9%和持平；11 月以来 LME3 月铜价环比上涨 0.4%，同比上涨 16.9%，LME3 月铝价环比上涨 3.6%，同比上涨 10.4% [5][58] - 工业品价格环比多数延续跌势，11 月以来工业品价格涨跌不一，焦煤、焦炭、线材、冷轧板价格环比上涨，其它环比下跌，玻璃跌幅居前；同比跌幅多数收敛，水泥、玻璃价格同比跌幅走阔，其他同比跌幅普遍收窄 [62]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周超长信用债收益大幅修复，一级发行认购热度升至高位，二级成交长债指数表现占优，但成交笔数未达6 - 7月水平；各期限活跃超长信用债与相近期限国债利差主动压缩，指向机构对信用债久期偏好修复；行情持续性受市场对赎回费新规定价、基金负债稳定与否、增量资金走向等要素影响，需持续跟踪 [3][4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 存量市场特征 - 本周股债偏好切换，央行提及恢复公开市场国债买卖操作，资金利率平稳，超长信用债收益率大幅下行，2.2% - 2.3%收益率的存量超长信用债只数增至189只 [3][14] 一级发行情况 - 本周超长信用新债发行规模60亿，供给量低，发行期限集中在7 - 10年；7年以上产业债平均票面利率下行近20bp至2.37%，超长城投新债利率下行超10bp；市场参与长债一级市场配置热度回升，指标升至24年来80%左右分位 [4][23] 二级成交表现 - 本周长期限债券领涨债市，10年以上国债指数周度涨幅1.15%，7 - 10年AA + 信用债指数涨幅0.74% [5][30] - 超长信用债成交笔数未达6 - 7月水平，7 - 10年产业债成交笔数达8月以来新高346笔；超长大行二级资本债配置偏好改善幅度更大，投资者更关注品种流动性 [5][33] - 3年内中短信用债利差回到年内低点，超长信用债成拉久期标的，本周低于估值成交幅度走阔，7 - 10年TKN成交占比逼近80% [5][37] - 8月以来基金首次增持超长信用债，单周增持7 - 10年品种规模14亿；近两周保险和其他产品类持有行为稳定，或为明年储备资产 [5][44]

美元指数近期走势与驱动因素 - 美元指数时隔五个半月重回100上方[2] - 过去一个半月的反弹始于法国政治风波，经日本高市早苗交易加强，10月FOMC鹰派姿态推动指数破百[2][5] - 美元从9月中旬的96.6开始反弹，海外政治不确定性和联储降息预期共同作用[2][5] 美国经济基本面与政策影响 - 美国政府停摆截至11月5日已达35天，为历史上最长之一[10] - 停摆造成TGA账户被动淤积，产生紧缩效应，并影响11月食品券计划半数发放[7] - 高频职位空缺数据（如LinkUp, Indeed, JOLTS）指向经济压力增大[12][13] - 美元指数“破百”可能短暂，经济数据恶化将带动降息预期回归，预计重回96-100区间震荡[2][7] 非美货币与外部因素 - 日元兑美元汇率接近155-160的警报区间，日本央行10月维持利率不变[14][15] - 市场基准预期日本央行在未来两次会议内加息25个基点至0.75%[16] - 英国财政大臣支持加税和减支，市场对“财政主导”担忧加剧，英镑承压[17] 风险提示 - 特朗普政策不确定性可能加剧金融市场动荡和资金逃离美元[4][19] - 全球关税形势或导致同步宽松超预期，缓解长端利率压力[4][19] - 技术突破可能推动制造业回流，降低美国生产成本并激增信用需求[4][19]

投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 核心观点 - 香港交易所受益于市场活跃度维持高位及营运支出增速较低，2025年前三季度业绩表现强劲，营业收入及归母净利润均实现高速增长 [1] - 公司稀缺性强，预计将受益于IPO市场回暖以及成交额高增，未来几年盈利有望持续增长 [4] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入（收入及其他收益）218.51亿港元，同比增长37% [1] - 2025年前三季度归母净利润134.19亿港元，同比增长45% [1] - 2025年第三季度归母净利润49.00亿港元，同比增长56%，环比增长10% [1] 分业务收入 - 2025年前三季度现货业务收入同比增长75%，占营收比重51% [1] - 2025年前三季度衍生品业务收入同比增长17%，占营收比重24% [1] - 2025年前三季度商品业务收入同比增长8%，占营收比重10% [1] - 2025年前三季度数据及连接业务收入同比增长7%，占营收比重8% [1] - 2025年前三季度公司项目收入同比增长3%，占营收比重7% [1] 分项收费收入 - 2025年前三季度交易及交易系统使用费收入同比增长57%，占营收比重36% [1] - 2025年前三季度结算及交收费收入同比增长66%，占营收比重24% [1] - 2025年前三季度联交所上市费收入同比增长17%，占营收比重6% [1] - 2025年前三季度存管托管及代理人服务费收入同比增长25%，占营收比重5% [1] - 2025年前三季度市场数据费收入同比增长8%，占营收比重4% [1] - 2025年前三季度投资收益同比增长4%，占营收比重18% [1] 经营分析：交易费 - 现货市场：2025年前三季度联交所股本证券日均成交额2,387亿港元，同比增长132%，交易费收入同比增长123% [2] - 互联互通：2025年前三季度港股通日均成交金额同比增长229%，陆股通日均成交金额同比增长67%，交易费收入分别同比上升238%和72% [2] - 衍生品市场：2025年前三季度衍生品分部收入及其他收益同比上升19%，衍生权证、牛熊证及权证交易费同比增长63%，得益于日均成交额同比增长67% [2] - 商品市场：2025年前三季度LME交易费及LME Clear结算费分别同比小幅增长6%和7%，因收费交易合约日均成交量同比提高3%及2025年1月1日起收费平均增长5% [2] 经营分析：上市费 - 现货市场：2025年前三季度联交所新上市公司69家，同比增加24家，IPO及再融资金额分别同比增长239%和274% [3] - 项目储备：截至2025年第三季度末，处理中的IPO申请数量达297宗，较2024年末的84宗大幅增加 [3] - 衍生品市场：2025年前三季度上市费同比增长42%，因新上市衍生权证、牛熊证数量合计同比增长42%至30,922只 [3] 盈利预测与估值 - 预计2025年归母净利润178亿港元，同比增长36%，每股收益14.07港元 [4][8] - 预计2026年归母净利润192亿港元，同比增长8%，每股收益15.12港元 [4][8] - 预计2027年归母净利润208亿港元，同比增长9%，每股收益16.40港元 [4][8] - 当前股价对应2025-2027年市盈率分别为30倍、28倍和26倍 [4][8]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 10月资金面较9月走松，资金利率全面下行且基本回归历史波动区间，主要得益于信贷需求偏弱和央行恢复国债买卖操作；预计11月资金面较10月变动不大，DR001继续多运行在政策利率下方、DR007持续运行在1.5%一线，央行会把控总体流动性投放规模，资金面受季节性、基本面、央行态度等常规因素影响更多 [2][5][11][48] 根据相关目录分别进行总结 10月复盘：较9月走松 - 资金利率下行：10月DR001、DR007、DR014运行中枢较前期下行5bp、4bp、5bp，R001、R007、R014运行中枢下行5bp、4bp、8bp；DR001运行在政策利率下方时长占比提升31个百分点至83%，DR007运行在“政策利率+10bp”下方时长上升7个百分点至72%；10月DR007向上偏离OMO 7天幅度为6bp，较9月收窄 [2][11] - 回归历史区间：资金利率同比基本回归历史同期均值，环比DR007偏离政策利率月均值降至2025年内新低和历史“正常”波动区间；10月中上旬DR007偏离政策利率走势平稳，下旬上行幅度可控 [2][13] - 利率下行原因：10月央行投放资金仅47亿，远不及过去五年均值2537亿，但资金利率仍下行，一是10月信贷较往年同期更弱，国股行半年期转贴利率逼近0%；二是10月27日宣布恢复国债买卖操作，缓解月末资金面紧张 [3][16] - 同业存单表现：多数期限同业存单收益率均值下行，仅3M同业存单收益率均值上行1bp，各类银行1Y同业存单发行利率呈倒V型走势 [23] - 资金分层压力：R001和DR001利差、R007和DR007利差基本持平于9月，资金分层压力位于年内低位 [28] 11月展望：或持稳10月 - 大行买债铺垫：2023年末以来大行二级市场净买卖现券上下限拓宽，2025年净买卖力度加强，主要交易3年以内短国债，今年5月以来加大短债净买入力度为央行操作做铺垫 [31] - 央行操作影响：2024年央行净买入国债1万亿，若按比例推算后续央行买国债可投放近万亿流动性；大行8、9月净买入3 - 5年国债，后续央行或买入3年以上国债，投放流动性规模或上升；10月央行净买入200亿国债，规模偏低 [4][34] - 工具相互影响：历史上MLF和逆回购占比多呈相反走势，国债买卖操作可能“挤占”其他流动性投放工具规模，央行会把控总体投放规模；国债买卖重启短期扰动后，资金利率回归常规因素定价 [5][37][40] - 政府债融资：11月政府债净融资压力环比上升，预计国债发行1.17万亿、净融资7398亿，地方债净融资2318亿，合计净融资约1.23万亿 [41] - 超储率预测：11月财政支出、货币发行和缴准基数变动相互对冲，考虑到期货币工具，流动性缺口约2万亿；假设等额续作，估算11月超储率约1.08% [44][46] - 资金面预测：预计11月资金面较10月变动不大，DR001多运行在政策利率下方、DR007持续运行在1.5%一线 [48]