报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 年初以来关注三方面变化，商品涨价扩散，PPI 回升斜率或快于中性预期，对债市中期形成潜在约束；政府债供给前置且期限拉长，易放大市场阶段性波动；宽货币预期定价不强，市场或有波段博弈机会但空间有限。策略上，市场微观结构有利，阶段性反弹窗口未结束，但基本面逆风积累，节后市场方向转折风险增加 [31] 根据相关目录分别进行总结 1 月市场情况总结 - 1 月利率先上后下，前两周债券偏弱，10 年国债利率最高至 1.9%，受供给担忧、降息预期打压、权益跷跷板效应和商品通胀担忧影响；中下旬市场修复，因央行流动性投放、监管降温权益市场、配置盘积极和交易盘情绪回暖 [2][7] - 1 月物价加速上行且覆盖面扩大，PPI 环比增幅或在 0.15% - 0.25%，同比在 -1.53% 至 -1.43%，降幅有望加速收窄，回升至零的时点可能提前至二季末至三季度初，若延续对债市有中期压力，但月末大宗商品高位巨震，趋势待确认 [3][11] - 1 月政府债净融资高于季节性，供给节奏前移，地方债发行向中长期倾斜，10 年和 30 年期规模放量；2 - 3 月发行仍处高位，2 月国债发行 1.2 万亿、净融资 6000 亿，地方债发行 9387 亿，需注意供给压力集中时点影响 [4][15] - 年初以来宽货币预期降温，市场对总量降息时间判断后移，虽有回摆但幅度不大，全月在 65% - 70% 区间震荡，这意味着有阶段性博弈机会，但总量宽松受约束，交易空间有限 [5][25] 本周市场情况总结 - 本周央行通过 7 天逆回购净投放资金 5805 亿，7 天资金利率上行明显，DR007、DR014 运行中枢分别上行 8bp、2bp 至 1.58%、1.6% [32] - 本周曲线两端收益率上行、中间下行，1 年期国债收益率上行 2bp 至 1.3%，10 年期国债收益率下行 2bp 至 1.81%，10 - 1 期限利差收窄 4bp 至 51bp；债市相对保持韧性，周内情绪偏暖 [33] - 1 月 26 日至 30 日，公募基金久期中位值小幅上升 0.04 至 2.66 年，处于过去三年 23% 分位，久期分歧度指数继续上升至 0.60，处于过去三年 98% 分位 [37] - 本周利率十大同步指标“利好”和“利空”各占 5/10，较上周变化是建材综合指数发出“利好”信号 [39] 地方债情况总结 - 本周（1 月 24 - 30 日）地方债发行 4394 亿，新增专项债、普通再融资发行规模大幅上升；对比 2025 年同周，发行和净融资规模小幅回落，新增一般债、特殊再融资债发行进度略慢 [43] - 本周地方债加权平均发行期限环比上升 1 年至 17 年，新增专项债加权发行期限下降 2 年，新增一般、再融资债加权发行期限上升，特殊再融资加权发行期限大幅上升 7 年；同比 2025 年同周持平 [45] - 本周地方债发行利差环比下降 1bp，新增一般、普通再融资发行利差下降，新增专项、特殊再融资发行利差上升；同比 2025 年同周，总体发行利差小幅回落，新增一般债发行利差大幅低于 2025 年 [51] - 2026 年 1 月 1 日至 30 日地方债发行 8633 亿，高于 2025 年同期，除新增一般债外其余类型发行规模均明显高于去年；加权平均发行期限较去年同期小幅上升 2 年，10Y、30Y 地方债合计发行规模较去年同期翻倍 [54][57] - 1 月地方债实际发行进度为 103%，江苏、山东等地超量发行，湖北、辽宁等地发行进度偏慢；下周（2 月 2 日至 6 日）预计发行规模为 5797 亿 [59]

新房市场 - 本周（1.24-1.30）47城新房成交量环比回升16.6%[2][4] - 本周成交量较去年农历同期下降17.1%，但降幅较上周收窄[2][4] 二手房市场 - 本周（1.24-1.30）22城二手房成交量环比增速为-5.5%[2][7] - 本周成交量较去年农历同期下降16.2%[2][7] 市场前景与关键窗口 - 随着春节临近，房地产市场热度将季节性回落[2] - “金三银四”将成为检验房地产市场能否实现止跌回稳的关键窗口[2] - 春节后房企预计将加大优质供给推盘力度，带动新房销量回升[9] - 二手房销量受需求“跷跷板”影响，在“金三银四”期间可能出现小幅回落[9] 核心观察点与风险 - 新房市场企稳关键在于“量”，取决于优质供给的释放节奏[9] - 二手房市场企稳关键在于“价”，需关注“金三银四”期间挂牌量是否再度回升及核心城市租金价格变化[11]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][5][6][7][10][11][12][14][15][16][18][19][22][23] 报告的核心观点 * **AI应用与模型持续迭代**：海外AI应用活跃度走高，国内应用通过营销活动保持热度；多家公司发布重要模型与平台升级，聚焦编程、多模态、文档识别及科研协作能力 [2][7][10][11] * **消费电子市场表现分化**：2025年12月中国智能手机市场销量同比显著下滑，但华为凭借折叠屏等明星机型占据领先份额；PC市场中，台式机销量回暖，笔记本电脑销量则出现同比下滑 [2][12][19] 海外市场行情回顾 * 截至1月30日当周，海外AI及科技股表现分化，Meta（周涨**8.76%**）、苹果（周涨**4.61%**）、博通（周涨**3.52%**）等领涨；而微软（周跌**7.65%**）、超威半导体（周跌**8.84%**）、Palantir（周跌**13.57%**）等跌幅居前 [6] AI行业动态 * **应用活跃度**：海外聊天助手类应用中，Gemini和Claude的活跃度持续上升，ChatGPT保持稳定；国内应用表现平稳，腾讯AI应用“元宝”上线总规模约**10亿元**的春节现金红包活动 [2][10] * **产品与模型发布**： * 月之暗面发布由K2.5多模态模型驱动的编程工具Kimi Code及K2.5模型，新增“Thinking”思考模式，提升3D模型生成与逻辑推理能力 [2][7][11] * DeepSeek推出文档识别模型DeepSeek-OCR2，采用“视觉因果流”技术，在OmniDocBench v1.5基准测试中得分达**91.09%**，显著提升复杂文档识别精度 [2][11] * OpenAI推出由GPT-5.2驱动的科研协作平台Prism，旨在降低科研工作成本 [2][11] * 开源AI助手项目OpenClaw完成更名，GitHub星标数突破**10万**，坚持本地运行与隐私优先 [2][11] 消费电子动态 * **智能手机市场**：2025年12月，中国智能手机销量约为**2100万台**，同比下滑约**20%** [2][12] * **品牌份额**：当月市场份额前五名为华为（约**20%**）、OPPO（约**17%**）、荣耀（约**14%**）、vivo（约**14%**）、苹果（约**13%**） [2][12] * **热门机型**：销量排名前三的机型均为华为折叠屏手机，依次为Mate X6、Mate X7 classic、Mate X7 [2][12] * **PC市场**：2025年12月，中国台式机销量约为**192万台**，同比上升约**9%**；笔记本电脑销量约为**215万台**，同比下降约**9%** [19]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但各子板块观点积极，整体看好新能源与电力设备板块 [2][3][6] 核心观点 * 整体看好商业航天与太空光伏主线，认为其是当前电新板块最强主线 [2][6] * 储能与锂电板块前期调整充分，随着容量电价政策落地、碳酸锂价格回落及项目开工提速，板块热度有望重新回升 [2][6] * 欧洲海风与国内氢能领域有积极信号，提示低位布局机会 [2][6] 子行业观点总结 光伏与储能 * **太空光伏**：SpaceX向FCC提交了由至多100万颗卫星组成的轨道数据中心星座计划，被视为迈向卡尔达肖夫II级文明（恒星文明）的第一步，该计划直接利用太阳能，强化了太空光伏需求 [6][7][8] 中国航天科技集团启动“155战略”，布局商业航天未来十年发展 [7] 太空光伏发展将带动相关设备、辅材及电池组件环节需求，晶硅及钙钛矿叠层技术有望成为主流路线 [8][9] 报告梳理了设备、辅材（太空与地面视角）、电池组件环节的重点公司 [10][11] * **储能政策**：国家发改委、能源局发布《关于完善发电侧容量电价机制的通知》，建立电网侧独立新型储能容量电价机制，为储能投资注入确定性，并有望加速落后产能出清 [11] 以湖北省为例，煤电容量电价标准为165元/千瓦·年，对电网侧独立新型储能按顶峰放电时长（如10小时）折算可用容量 [12] 该政策中长期有望改善光伏发电消纳与市场交易电价水平 [13] * **产业链价格**：截至1月28日当周，硅片价格下跌4%，电池片价格上涨7%，组件价格上涨3% [42] 银价高位大幅回落有望缓解电池组件环节成本压力 [6] 风电 * **招标与价格**：1月风机招标6.3GW，全部为陆风，同比-35% [13] 1月陆风机组表观中标均价为1700元/kW，较2025年全年均价1571元/kW提升8% [13][16] 继续看好2026-2027年整机环节盈利弹性释放 [13] * **装机与需求**：2025年国内风电新增并网约119.3GW，同比+50% [17] 看好“十五五”风电需求持续向上，预计2026年国内装机有望增长至130GW以上 [18] * **欧洲出海**：英国政府将很快决定是否批准明阳智能在苏格兰投资建厂 [18] 欧洲海风市场对中国风机存在紧迫性（到30/31年产能缺口明显）和必然性（中国风机大型化领先），国内企业有望通过本地产能建设实现突破 [19] 建议关注风电欧洲出海链，重点推荐明阳智能等 [20] 锂电 * **固态电池**：建议关注2月7-8日举办的2026中国全固态电池产学研协同创新平台年会 [3][22] * **钠电池**：宁德时代发布并量产“天行 II 轻商低温版”钠电池，计划2026年在多个领域推进大规模应用 [23] * **磷酸锰铁锂（LMFP）**：2025年全球磷酸锰铁锂产量达2.85万吨，同比激增206.5%，预计2026年产量将增至7万吨 [24] * **产业链合作**：海科新源与比亚迪锂电池签署3年30万吨电解液溶剂长协 [25] * **原材料价格**：截至1月29日当周，电池级碳酸锂市场均价为16.4万元/吨，较上周下跌0.61% [58] 六氟磷酸锂市场主流价格为138,000元/吨，较上周下降7.38% [66] AIDC电源与液冷 * 海外云服务提供商（CSP）大厂（如Meta、微软）发布2025年第四季度财报及2026年第一季度业绩指引，均超市场预期 [25][26] 例如，Meta 2025Q4营收599亿美元，同比+24%，资本开支221.4亿美元；2026年全年资本支出指引1150-1350亿美元 [26] * 坚定看好国内企业在全球液冷市场地位提升带来的投资机会，投资建议覆盖零部件、IDC解决方案、设备及新技术路线 [27] 氢能与燃料电池 * **政策支持**：国家能源局定调“十五五”将大力培育氢能未来产业，2025年氢能重点项目投资额同比翻番，可再生能源制氢累计产能超25万吨/年 [28] * **供应链扩产**：BE（Bloom Energy）的核心供应商MTAR宣布扩产，计划将产能从2025年的8000台提升至2026年的1.2万台、2027年的2万台 [29] * **大额订单**：BE近期获得为美国1.5GW数据中心供电以及与美国电力公司（AEP）价值26.5亿美元的900兆瓦SOFC订单 [29] * **投资方向**：建议关注绿醇生产商、电解槽设备商及燃料电池零部件头部企业 [30][31] 电网设备 * **海外景气**：ABB发布2025年第四季度财报，全球电气化业务订单单季度同比+36%，其中美洲地区增长55%，数据中心领域增长显著 [4][32] * **国内建设**：国家能源局表示将加快项目前期工作，推动主干网、配电网、智能微电网协同，看好2026年特高压建设加速，主网投资维持高位，2027年开始配网投资力度加大 [4][33] * **投资主线**：聚焦变压器环节，包括受益于全球供需错配的电力变压器、适配高算力密度的固态变压器（SST），以及受益于国内“十五五”规划开局的特高压和电表环节 [34][35][36] 工控自动化 * 12月内资头部工控厂商需求同比超预期增长 [37] * 技术迭代相关设备投资为2026年国内结构性机会核心方向，包括“AI+”产业、人形机器人、固态电池及锂电产能扩张等 [37] * 看好工控企业卡位人形机器人赛道，开辟第二增长曲线 [37] 投资组合建议 * 报告详细列出了风电、光伏、储能、电力设备与工控、氢能、锂电等子行业的推荐及建议关注的公司名单 [38][39] 板块景气度指标 * 报告给出的本周景气度指标显示：光伏&储能、电网为“拐点向上”；风电、锂电、氢能与燃料电池为“稳健向上”；固态电池为“高景气维持” [71]

行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][4][6][10][11][12][13][14][15][16][17][18][29][30][46][47][49][50][53][55][56][57][63][64][65][66][67] 核心观点 * 地缘政治是当前原油市场交易核心，伊朗问题是主要焦点，预计地缘风险溢价为8-10美元/桶 [4][15] * 原油基本面依然供过于求，前期支撑价格的寒潮及哈萨克斯坦供应减少已开始修复 [4][15] * 预计伊朗问题落地前，原油价格短期或继续保持强势；若冲突烈度低于预期或未发生，交易重心重回供需，价格将回落 [4][15] * 报告认为全年油价高点或出现在近期的70-75美元/桶，并保持布伦特原油2026年价格中枢低于60美元/桶、年内时点价格跌向50美元/桶的观点 [17][18] * 预计伊朗地缘风险可能在第一季度计价消退，全年油价或呈现前高后低的走势 [18] 本周市场回顾 * 本周石油石化板块跑赢上证指数，板块整体上涨7.95% [10][11] * 细分板块中，石油天然气指数涨幅最大，达9.65%，聚酯指数下跌1.82% [10][11] * 截至1月29日，WTI现货收于65.42美元/桶，环比上涨6.06美元；布伦特现货收于72.57美元/桶，环比上涨6.6美元 [4][16] * 1月23日当周，美国商业原油库存环比减少229.5万桶，库欣原油库存环比减少27.8万桶 [4][16] * 同期美国汽油库存环比增加22.3万桶，炼厂开工率环比下降2.4个百分点至90.9% [4][16] * 美国原油产量为1369.6万桶/天，净进口数据环比减少61.8%，活跃石油钻机数环比增加1部至411部 [4][16] 石化细分板块行情综述 原油 * 景气度跟踪：维持震荡 [15] * 地缘问题（美伊开战风险）是市场交易核心，推动本周油价快速上行 [4][15] * 俄乌达成停火一周协议，泽连斯基确认停止袭击俄罗斯能源设施 [4][15] 炼油 * 景气度跟踪：底部企稳 [29] * 下周春运开启，预计呈现“汽强柴弱”格局，汽油需求因跨城出行增加而上升，柴油需求因户外基建停工而持续低位 [4][29][30] * 本周国内主营炼厂平均开工负荷为80.02%，较上周上涨1.24个百分点；山东地炼开工负荷为53.6%，与上周持平 [4][30] * 山东地炼汽油库存57.55万吨，环比下跌3.75%；柴油库存86.56万吨，环比下跌4.15% [4][30] * 本周期山东地炼平均炼油毛利为165.98元/吨，较上周期下跌88.39元/吨；主营炼厂平均炼油毛利为659.83元/吨，较上周期下跌101.65元/吨 [4][30] * 汽油零批价差为1314元/吨，周内上涨90元/吨，涨幅7.35%；柴油零批价差为976元/吨，周内上涨130元/吨，涨幅15.37% [4][29] 聚酯 * 景气度跟踪：行业底部企稳 [63] * PXN价差上涨至340美元/吨附近，PTA加工费为374.32元/吨 [4][63][66] * 下游纺织市场春节休假氛围渐浓，江浙地区化纤织造综合开机率为43.23%，织机开机率或进一步下滑 [63][64] * 长丝供应持续收紧，厂商预期延续挺价 [4][63] * 涤纶POY150D平均盈利水平为-21.03元/吨，较上周下降110.36元/吨；FDY150D为-221.03元/吨，较上周下降100.35元/吨；DTY150D为-10元/吨，较上周上涨50元/吨 [4][65] * 截至本周四，POY库存约12-15天，FDY库存约14-16天，DTY库存约18-21天 [65] 烯烃：乙烯产业链 * 景气度跟踪：底部偏弱震荡 [46] * 截止到本周四，国内乙烯市场均价为5769元/吨，较上周下跌19元/吨，跌幅0.33% [4][46] * 供应端，场内多套MTO装置检修，存在部分利好支撑；需求端受终端淡季限制，刚需有限 [4][46][49] 烯烃：丙烯产业链 * 景气度跟踪：行业底部企稳 [53] * 截至本周四，国内山东地区丙烯主流成交均价为6400元/吨，较上周上涨225元/吨，涨幅为3.64% [4][53] * 地缘局势复杂，丙烯及聚丙烯等产品期货盘面或震荡偏强，对市场有提振作用 [4][57] * 场内部分丙烯及下游装置存在波动预期，供需变化是交易双方关注重点 [4][53][57] * 预计下周国内丙烯主流市场价格或将小幅回落 [57]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对各细分板块的景气度进行了判断 [5] 报告核心观点 * 报告覆盖了轻工制造、消费电子、新型烟草、宠物等多个消费领域，核心观点在于跟踪各细分赛道的景气变化、产业动态和投资逻辑，重点关注在行业变革中具备产品创新、渠道运营、生态构建和成本控制能力的龙头企业 [2][5] 细分赛道景气跟踪总结 潮玩 * 名创优品宣布开发名为“YOYO”的人形机器人，切入AI情感陪伴赛道，预设售价数万元级别 [2][10] * 名创优品成为2026年央视春晚潮玩合作伙伴，马年联名产品将于2月4日上线，春节营销催化加速 [2][10] * 泡泡玛特SKULLPANDA×小马宝莉联名新品预告在海外社媒反响积极，2日内获近**10万**点赞 [11] * 泡泡玛特LABUBU十周年系列发售，手办挂件盲盒（**59元/盒**）在天猫/抖音分别售出**1万+**/**2万+**件，ZIMOMO公仔（**1299元/个**）在天猫/抖音分别售出**3000+**件 [12] * 泡泡玛特宣布将伦敦设为欧洲总部，计划在英国新增7家门店并在欧洲拓展20家门店，创造超**150个**就业岗位 [12] * 乐高连续第四年推出农历新年主题新品，并开启五城快闪活动 [13] * 万代南梦宫推出My Melody、Kuromi电子宠物蛋 [13] * 报告对潮玩板块的景气度判断为“拐点向上” [5] 新型烟草 * 日本烟草为适应税制调整，申请自**2026年4月1日**起上调加热烟草产品零售价，主要提价幅度为每盒**20-30日元**（约合**0.13-0.19美元**） [2][15] * 菲莫国际向美国FDA提交证据，支持旗下ZYN尼古丁袋获得改良风险烟草产品认定，口含烟有望成为新型烟草第三大增长极 [2][15] * 奥驰亚2025年电子烟产品净营收为负**1300万美元**，受美国ITC进口禁令影响，NJOY ACE产品预计2026年不会重返市场 [15] * **12月**中国电子烟出口额同比**-3.9%** 至**9.7亿美元**，其中对美国出口**3.81亿美元**（同比**-4.1%**），对英国出口**0.85亿美元**（同比**-16%**） [50] * 全球多国及地区（如美国丹佛、佛罗里达、波多黎各，英国海峡群岛，菲律宾，巴西等）持续更新电子烟监管政策 [53][54] * 报告对新型烟草板块的景气度判断为“稳健向上” [5] 家居板块 * 内销地产端景气偏弱，截至**1月30日**，30大中城市商品房成交面积当周同比**-35.8%**，14城二手房成交面积当周同比**+15%** [16] * **2025年**家居行业资本洗牌加速，**16家**家居企业发生易主或实控人股权变动 [16] * 外销方面，**12月**中国家具出口金额同比**-8.70%** 至**64.5亿美元**；越南家具出口金额同比**+20.50%** 至**4.4亿美元** [3][18][69] * 中国对美国/欧盟/东南亚主要国家的家具出口占比分别为**9.55%**/**14.51%**/**17.39%** [18] * 美国前总统特朗普签署行政令限制机构投资者购买独栋住宅，可能利好海外家居需求修复 [18] * 报告对家居板块的景气度判断为“底部企稳” [5] 造纸包装 * 截至**1月29日**，国内针叶浆/阔叶浆价格环比上周分别**-35**/**-42**元/吨至**5353**/**4629**元/吨 [3][19] * 同期箱板纸/瓦楞纸/白板纸/白卡纸/双胶纸/双铜纸/生活纸价格较上周分别**-71**/**-23**/**+5**/**+0**/**+0**/**+0**/**+14**元/吨 [3][19] * 国内纸浆主流港口库存为**216.9万吨**，较上期累库**10.1万吨** [19] * 包装下游需求稳步恢复，**2025年**全年粮油食品/饮料/烟酒/日用品/家电社零增速分别为**9.3%**/**1.0%**/**2.7%**/**6.3%**/**11.0%** [20] * 铝价自**2025年12月**底持续上涨，截至**2026年1月20日**国内铝锭价格同比上涨**19.72%** 至**2.42万元/吨**，若持续上涨将触发包装企业调价机制 [3][20] * 报告对造纸板块景气度判断为“底部企稳”，对包装板块判断为“稳健向上” [5] 个护+AI眼镜 * **2025年**中国一次性卫生用品总出口量达**175.52万吨**，同比**+10.43%**；出口金额约**44.79亿美元**，同比**+5.23%**；婴儿纸尿裤占出口总量**43.66%** [4][21] * 婴儿纸尿裤进口量同比下降**25.55%**，卫生巾成为进口占比最高的品类，行业正从“进口替代”迈向“出口主导” [21] * 根据维深信息，**2025年Q4**全球AI智能眼镜销量**450万台**，同比增近**500%**；**2025年**全年销量**746万台**，预计**2026年**销量达**1600万台** [24] * **2025年Q4**，Meta旗下Ray Ban、Oakley智能眼镜销量**376万台**，华强北白牌AI眼镜贡献超**50万台**销量 [24] * Gentle Monster宣布与谷歌合作开发下一代AI智能眼镜 [24] * 报告对轻工个护板块景气度判断为“略有承压”，对AI眼镜板块判断为“稳健向上” [5] 小米集团 * 红米发布Turbo 5系列新机，标准版起售价**1999元**，Turbo 5 Max首销价**2199元**起，凭借“性能+续航”打造性价比壁垒 [4][25] * 小米MiMo-V2-Flash大模型在Open Router调用量周榜排名从第2位降至第11位，进入商业化计费阶段后需关注其市场竞争力 [26] * 小米多项AI技术成果入选ICASSP 2026，强化“AI+消费硬件龙头”估值逻辑 [26] * 小米汽车**2025年**交付超**41万台**，**2026年**目标**55万台**；产品矩阵加速迭代，推出“7年低息”购车政策挖掘市场潜力 [27] 宠物食品&用品 * 中宠股份拟斥资**1-2亿元**回购股份，回购价格上限**78元/股**，较现价溢价约**57%** [4][29] * 中宠股份**2025年12月**自主品牌销售额同比**+23%**，顽皮、领先品牌12月GMV分别**+31%**/**+25%** [29] * 乖宝宠物拟投资**5亿元**建设年产**30万吨**高端宠物主粮项目，建设周期**2年** [30][31] * **2025年12月**，猫东抖（天猫、京东、抖音）宠物食品总GMV同比**-11%**，其中京东同比**-4%**，抖音同比**+7%**，天猫同比**-23%** [32][35][37][38] * 京东七鲜入局宠物市场，推出**9.9元**/**5斤**装混合猫砂，可能加剧行业竞争 [30] * 报告对宠物食品板块景气度判断为“略有承压” [5] AI+3D打印 * 拓竹科技与思看科技合作开发消费级3D扫描仪，打通“扫描建模-3D打印”关键链路 [5][40] * 拓竹科技产品具备技术颠覆性，首款X1系列通过自动化将打印速度提升至传统设备的**10倍** [41] * Apple联手设计师推出采用3D打印技术的高端电子配件系列，售价**79-1120美元**，以“设计赋能技术”打开高溢价市场 [42] * 报告对AI+3D打印板块景气度判断为“拐点向上” [5] 两轮车 * 国补退坡倒逼行业转向“产品为王”的存量博弈，跨界巨头入局与局部摩托车路权松绑开启高端化与电摩新周期 [5][44] * **12月**国内电动两轮车产量/销量/内销/出口分别为**275**/**269**/**256**/**13**万辆，同比分别**+2%**/**+5%**/**+9%**/**-36%** [45] * **12月**雅迪产量/销量/内销/出口分别为**75.23**/**78.14**/**73.28**/**4.86**万辆，同比分别**+15.7%**/**+45.8%**/**+46.6%**/**+35.0%** [46] * **12月**爱玛产量/销量/内销/出口分别为**63.51**/**61.54**/**59.60**/**1.94**万辆，同比分别**+17.6%**/**+20.9%**/**+24.2%**/**-33.0%** [46] * 报告对两轮车板块景气度判断为“略有承压” [5]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][4][27] 报告核心观点 - 宏观事件导致市场情绪转冷，加密货币总市值及主要币种价格出现下滑，但期权市场对第二季度行情持乐观态度 [1][10][15] - 随着财报季临近，建议关注向AI数据中心转型的加密矿场及相关合作方，以及布局股票、股权上链机会的交易平台 [4][27] 本周行情回顾 - 加密货币总市值本周为2.84万亿美元，环比下滑6.0% [10][11] - 比特币收盘价为84,129美元/枚，环比下滑6.0%；以太坊收盘价为2,702美元/枚，环比下滑8.5% [10][16] - 美联储1月议息会议维持基准利率在3.50%~3.75%不变，中止了自2025年9月以来的连续3次降息 [1][10] - 芝商所FedWatch预计2026年6月、10月美联储将分别降息25个基点 [1][10] - 当前BTC持仓均价约为55,914美元/枚，币价低于短期投资人持仓成本 [13] - 加密货币恐惧贪婪指数本周为26，处于“恐惧”区间，市场情绪转冷 [13] - 期权市场显示市场看涨未来1个月币价，对26年第二季度行情相对乐观，看跌第三、四季度行情 [15][17] - 若未来30天BTC币价上涨，累计空单清算强度较大 [15][21] - 全球加密货币本周累计成交额环比上周增长18.4% [18][19] - Coinbase本周现货累计成交143亿美元，环比增长16.5% [18][19] 全球政策及产业新闻 - Tether正式推出符合美国GENIUS法案的USAT，并由Anchorage Digital Bank担任发行方 [2][20] - Tether在2025年第四季度增持约27吨黄金，截至2025年底实物黄金储量达52万盎司，占其投资组合7%，计划未来提升至10%~15% [2][20] - 受美国极端天气影响，比特币全网算力出现大幅波动，最大矿池Foundry USA算力下降约60%，其当前算力占比约为23% [2][20] - 衡量比特币价格与挖矿盈利能力的比率跌至14个月最低点 [2][20] - 太平资产管理（香港）与Hivemind Capital联合推出目标规模为5亿美元的真实资产（RWA）代币化基金 [2][20] - Fidelity Investments推出基于以太坊的FIDD（Fidelity Digital Dollar），符合GENIUS法案规定 [20] - OpenAI正在开发以真人身份验证为核心的社交平台，Worldcoin的Orb虹膜扫描技术被列为候选技术之一，推动WLD价格跳涨40% [2][20][23] - 美国参议院农业委员会以12:11的票数通过了Clarity Act，该法案仍需参议院银行委员会批准 [2][23] - 印尼金融服务管理局报告显示，该国72%的持牌加密交易所处于亏损状态 [2][23] - 巴西数字银行Nubank获得美国货币监理署（OCC）有条件批准，计划在美设立全国性银行 [2][23] - Mirae Asset Securities发行了韩国首个由私营公司发行的数字原生债券，以港币和美元计价 [2][23] - Bybit计划于2026年2月推出类银行账户服务MyBank，支持18种货币，用户可将到账法币直接转换为加密货币 [2][23] - Ripple推出企业财务平台Ripple Treasury，整合传统现金管理与数字资产运营 [2][23] 公司新闻 - Strategy公司在市场低迷期间以平均每枚90,061美元的价格增持近3,000枚BTC，总计2.64亿美元，其总持有量超71.2万枚，平均成本为每枚76,037美元 [3][24] - MARA收购法国电力公司（EDF）旗下数据中心Exaion 64%股权的交易已获法国财政部批准，交易附有为期两年的竞业禁止条款 [3][24] - RWA代币化平台Securitize将通过与SPAC合并成为上市公司，其在截至2025年9月30日的9个月内总营收为5560万美元，较2024年同期增长841% [3][24] - SoFi Technologies 2025年第四季度营收首次突破10亿美元，利润达1.74亿美元，新增会员100万，总数达1370万，其推出的SoFiUSD已上线以太坊 [3][25] - Coinbase旗下衍生品平台已上线铜及铂金合约交易 [3][26] - WhiteFiber拟发行2.3亿美元、为期5年的可转债，年化收益率为4.5%，融资将用于数据中心建设 [3][26] 投资建议 - 随着财报季临近，建议关注向AI数据中心转型的加密矿场，具体提及Riot Platform、Hut 8以及IREN Limited等公司 [4][27] - 建议关注布局股票、股权上链机会的交易平台 [4]

行业投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出整体行业投资评级 [1][3][5][8][12][19][33][38][44] 报告核心观点 * 报告对消费与互联网、平台与科技等多个细分领域进行了跟踪分析，核心观点聚焦于各板块的景气度、短期催化与长期趋势 [3] * 咖啡茶饮行业高景气维持，但需关注淡季数据波动及价格竞争趋缓；茶饮短期承压但数据有韧性，需关注平台补贴变化 [3] * 电商整体表现平淡，但可关注AI对广告推荐的提效作用 [3] * 音乐流媒体平台被视为内需驱动的优质资产，估值具备性价比 [3] * 虚拟资产在宏观不确定性与政策催化有限的背景下价格波动 [3] * AI基础设施投入超预期，产业趋势明确，看好经营性现金流良好的科技龙头 [3] * 汽车后市场、O2O（如Robotaxi、互联网医疗）及AI应用等领域存在事件性催化与长期发展机会 [3] 按目录总结 1.1、消费&互联网 1.1.1、消费&连锁咖啡茶饮 * 报告期内（2026年1月26日-1月30日），恒生非必需性消费业指数累计下跌0.53%，跑输恒生指数2.92个百分点 [8] * 重点个股中，百胜中国上涨1.57%，海底捞上涨0.19%；茶饮公司普遍下跌，蜜雪集团跌幅最大达7.62% [8] * 咖啡行业维持高景气，各品牌积极开店，但需关注淡季数据波动及开店带来的稀释效应 [3] * 库迪咖啡结束全场9.9元活动，在咖啡豆价格上涨背景下，行业价格竞争或将趋缓 [3] * 行业动态：瑞幸咖啡截至1月26日当周新开门店200家；挪瓦咖啡完成数亿元人民币C轮融资；星巴克计划在2028财年全球净新增超2000家门店 [13] * 星巴克2026财年Q1净营收99亿美元，同比增长6%；中国市场营收增长11%至8.234亿美元，同店销售额增长7% [11] 1.1.2、电商&互联网 * 报告期内，恒生互联网科技业指数累计下跌1.16%，跑赢恒生科技指数0.21个百分点，但跑输恒生指数3.55个百分点 [12] * 重点个股中，贝壳-W上涨5.48%，腾讯控股上涨1.85%；拼多多下跌5.01%，京东下跌4.56% [15] * 2025年实物商品网上零售额130,923亿元，同比增长5.2%，占社会消费品零售总额比重为26.1%，受消费环境影响整体表现平淡 [3] * 可关注AI技术为电商广告推荐带来的提效机会 [3] * 行业动态：阿里巴巴投资核电领域；天猫年货节期间50个家电品牌接入淘宝闪购，提供4小时送货上门服务 [24] 1.2、平台&科技 1.2.1、流媒体平台 * 报告期内，恒生传媒指数下跌0.98%，跑输恒生指数3.36个百分点 [19] * 重点个股中，腾讯音乐-SW上涨3.07%，爱奇艺上涨1.96%；奈飞下跌3.05% [19] * 音乐流媒体平台被认为是内需驱动的高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利释放，估值具备性价比 [3] * 行业动态：Netflix若成功收购华纳兄弟相关业务，将承诺遵循传统院线窗口期发行电影；爱奇艺推出师生专属订阅特惠，最低每月12元 [22][32] 1.2.2、虚拟资产&资产交易平台 * 截至1月30日，全球加密货币市值29,604亿美元，较上期下跌4.72% [25] * 报告期末，比特币价格84,142美元，较上期末下跌5.9%；以太币价格2,702.41美元，较上期末下跌8.4% [25] * 在宏观不确定性及政策催化有限背景下，加密货币价格出现波动 [3] * 重点个股中，嘉信理财上涨1.70%，Coinbase Global下跌10.24% [27] * 政策与事件：美国SEC发布代币化证券监管指南；特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席；美国参议院农业委员会推进《CLARITY法案》立法进程；香港计划于年内提交虚拟资产监管条例草案 [34] 1.2.3、车后连锁 * 报告期内，恒生综合指数上涨1.78%，跑输恒生指数0.60个百分点 [33] * 重点个股中，Advance Auto Parts上涨2.65%，美东汽车上涨1.39%；中升控股下跌9.83% [33] * 京东汽车布局改装领域，首家“NAJ京东养车改装中心”在武汉开业，面积达1200多平方米 [3][39] * 行业动态：2025年全国汽车转让登记业务达3841万笔；部分奥迪4S店闭店退网，相关车型大幅降价促销 [39] 1.2.4、O2O * 报告期内，恒生互联网科技业指数累计下跌1.16% [38] * 重点个股中，贝壳-W上涨5.48%，如祺出行上涨3.18%；平安好医生下跌6.36%，滴滴全球下跌5.04% [38] * Robotaxi：曹操出行拟配售筹资约3.83亿港元，其中约67.7%（约2.59亿港元）将用于发展国内外Robotaxi业务 [3][47] * 互联网医疗：谷歌DeepMind开源AlphaGenome医学研究模型，可帮助科学家研究疾病机制，建议关注该板块 [3][47] 1.2.5、AI&云 * 报告期内，纳斯达克互联网指数下跌1.45%，跑输纳斯达克指数1.28个百分点 [44] * 重点个股中，Meta上涨8.77%，谷歌A上涨3.07%，英伟达上涨1.84%；微软下跌7.65%，甲骨文下跌7.10% [44] * 海外科技巨头资本开支超预期，AI基础设施投入带动数据中心、存储等硬件需求 [3] * 持续看好AI产业趋势及提效逻辑，建议关注经营性现金流良好的科技龙头 [3] * 行业动态：阿里发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking（参数超1万亿）及自研AI芯片“真武”；字节跳动计划推出新一代AI模型；Kimi海外收入已超国内，全球付费用户实现4倍增长；Anthropic最新融资估值达3500亿美元；软银正洽谈向OpenAI追加至多300亿美元投资 [49]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对交通运输行业的整体投资评级 但根据对各子板块的“景气度跟踪”和具体公司推荐 可推断其观点偏积极 [20][34][53][72][82] 报告核心观点 * 行业整体呈现结构性机会 多个子板块出现景气度拐点或向上趋势 快递、航空、干散货航运、铁路等板块被明确提及“拐点向上” [20][34][53][72][82] * 投资逻辑围绕“供需优化”和“反内卷”展开 航空业受供给制约需求恢复 票价有提升空间 快递业在政策引导下竞争格局有望改善 价格战趋缓 [4][20][53][82] * 报告强调部分板块的估值性价比和股东回报 如公路板块因股息率高于十年期国债收益率而被认为具有配置价值 [5][77] 根据相关目录分别进行总结 一、本周交运板块行情回顾 * 报告期内（2026年1月24日至1月30日） 交运指数下跌1.3% 跑输同期上涨0.1%的沪深300指数1.4个百分点 在29个行业中排名第11位 [1][12] * 子板块表现分化显著 航运板块涨幅最大（+2.4%） 公交板块跌幅最大（-5.1%） [1][12] * 个股方面 西上海（+13.3%）、中远海能（+10.6%）等涨幅居前 炬申股份（-14.1%）、蔚蓝锂芯（-13.5%）等跌幅居前 [17] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **集运市场**：运价继续调整 中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1175.59点 环比下降2.7% 上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1316.75点 环比下降9.7% 远洋航线需求疲软 [5][20][21] * **油运市场**：运价稳健向上 原油运输指数（BDTI）收于1655.6点 环比上涨3.4% 同比大幅上涨93.5% 成品油运输指数（BCTI）收于888.6点 环比上涨4.4% [5][34] * **干散货市场**：运价拐点向上 波罗的海干散货指数（BDI）为1989点 环比大幅上涨14.2% 同比暴涨170.0% 其中好望角型船指数（BCI）环比上涨21.8% [5][34] * **内贸集运**：中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1256点 环比上涨1.0% 华南区域指数环比上涨9.0% [5][29] * **港口**：2025年12月沿海港口货物吞吐量9.86亿吨 同比增长3.77% 其中外贸货物吞吐量4.92亿吨 同比增长11.64% [45] 2.2 航空机场 * **行业景气**：航空业拐点向上 2025年12月民航旅客运输量6060万人次 同比增长6% 其中国际地区航线客运量恢复至2019年同期的109% [53] * **航司运营**：2025年12月主要上市航司运营指标持续恢复 相对2019年同期 中国国航、东方航空、南方航空的RPK（收入客公里）分别增长29%、19%、16% 春秋航空和吉祥航空增速更高 分别达40%和43% [55] * **成本端**：布伦特原油期货结算价为70.69美元/桶 环比上涨7.30% 2026年2月国内航空煤油出厂价为5334元/吨 环比下降4.3% 有利于航司成本控制 [4][62] * **汇率端**：美元兑人民币中间价为6.9678 环比下降0.4% 2025年第四季度人民币兑美元汇率环比升值1.9% 对航司财务表现构成利好 [4][65] * **航司业绩**：南方航空预计2025年归母净利润8-10亿元 同比扭亏 中国东航和中国国航预计2025年归母净利润仍为亏损 但同比减亏 [4] * **机场**：2025年12月 上海浦东、深圳机场旅客吞吐量较2019年同期分别增长15%和29% 首都机场仍低于2019年水平28% [69] 2.3 铁路公路 * **铁路**：行业拐点向上 2025年12月全国铁路客运量3.23亿人次 同比增长8.52% 旅客周转量1015.6亿人公里 同比增长5.96% [72] * **公路**：行业稳健向上 2025年12月全国公路货运量37.97亿吨 同比增长0.62% 上周（1月19日-25日）全国高速公路累计货车通行5425.2万辆 同比增长38.39% 但环比下降3.32% [5][77] * **投资价值**：全国主要公路运营主体股息率高于当前1.8112%的十年期国债收益率 板块配置具备性价比 [5][77] 2.4 快递物流 * **行业景气**：快递业拐点向上 2025年全年快递业务量完成1989.5亿件 同比增长13.6% 业务收入完成1.5万亿元 同比增长6.5% [2] * **近期数据**：2025年12月快递业务量182.1亿件 同比增长2.3% 业务收入1388.7亿元 同比增长0.7% 单票收入7.63元 同比微降1.6% [2][82] * **竞争格局**：在“反内卷”背景下 多个产粮区已提价 头部快递企业市场份额提升 2025年12月 顺丰、圆通、申通业务量同比分别增长9.3%、9.0%、11.1% 韵达同比下降7.4% [2][87] * **危化品物流**：板块底部企稳 上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨 环比持平 主要化工品如对二甲苯（PX）、甲醇、乙二醇的开工率保持高位或环比提升 [3][94] 具体投资建议 * **快递**：推荐顺丰控股（考虑估值性价比、经营韧性、股东回报提升） 看好中通快递（低价件减少 头部份额提升） [2] * **物流**：推荐海晨股份（发力智慧物流 主业受益需求改善） [3] * **航空**：推荐航空板块 具体公司推荐中国国航、南方航空（供需优化推动票价提升 利润弹性将释放） [4] * **航运**：报告未明确推荐具体公司 但指出干散货运输拐点向上 油运稳健向上 [20][34] * **公路**：报告未明确推荐具体公司 但指出板块因股息率较高而具备配置性价比 [5][77]

报告投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][7][9][10][11][12][13][14][97] 报告核心观点 * 行业基本面处于冬储补库与前端生产阶段，但钢厂补库意愿可能因弱价差和节后弱开工预期而薄弱 [1][11] * 出口政策导致内外价差趋势持续，国内钢铁环节价差环比收窄，行业吨钢亏损，钢企盈利率小幅回落 [1][11] * 钢铁板块指数表现跑输大盘，主要受资源股标的回调影响 [1][11] * 主要钢材品种价格震荡偏弱，社会库存呈现去化态势 [2][12] * 双焦（焦煤、焦炭）价格震荡上行，港口库存环比下降，节前市场预期以平稳运行为主 [3][13] * 铁矿石价格涨跌互现，供应端发运量与到港量预计环比回落，需求端铁水产量预计小幅减少，港口库存延续累库，预计矿价将高位震荡 [4][14] 按目录总结 一、钢铁行业指数表现&行业综述 * **行业概况与指数表现**：本周中信钢铁指数下跌2.0%，跑输大盘1.6个百分点，普钢股表现相对稳定 [1][11] * **行业基本面**：钢厂铁矿进口库存增加，但钢材库存处于低位，显示处于冬储补库及前端生产阶段，国内钢铁环节价差环比下降2.9元，吨钢亏损37.9元 [1][11] * **企业盈利**：据Mysteel统计，钢企盈利率小幅回落至39.4% [1][11] 二、黑色产业链景气指标更新 * **利润**：报告包含产业链毛利润、长/短流程毛利润、钢企盈利情况及五大材毛利润等图表 [9][18][20][28] * **开工率**：报告包含高炉产能利用率、电炉产能利用率、焦煤矿山开工率、铁矿山产能利用率、焦厂及钢厂焦炭产能利用率等图表 [9][22][23][28][30][32] 三、黑色产业链价格数据更新 * **钢材价格**：热轧板卷价格小幅下跌，3.0mm均价3355元/吨，周环比下跌1元/吨；4.75mm均价3301元/吨，周环比持平；中厚板市场价格震荡偏弱 [2][12] * **原料价格**：国产铁精粉价格涨跌互现，唐山66%精粉指数周环比上涨0.72%，霍邱65%精粉指数周环比下降1.82%；主要港口冶金焦工厂平仓价格上涨50元/吨 [3][4][13][14] * **期现及海运价格**：报告包含螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤的期现价格图表以及海运价格指数图表 [10][34][36][38][40][44][45][46][49][51][57][58] 四、黑色产业链供需数据更新 * **钢铁供需**：报告包含长/短流程粗钢月度产量、铁钢材月度产量、旬度产量及钢材库存等图表 [10][58][60][63][65][66] * **铁矿供需**：全国186家矿山企业日均精粉产量46.95万吨，周环比增加0.28万吨；矿山精粉库存88.90万吨，周环比增加1.40万吨；预计下周全球发运量及到港量环比继续回落，全国铁水产量环比小幅减少，港口库存延续累库 [4][10][14][67][68][69] * **双焦供需**：全国16个港口进口焦煤库存547.99万吨，周环比减少15.00万吨；全国18个港口焦炭库存263.07万吨，周环比减少6.19万吨；报告包含焦煤月度供需、蒙煤通关量、焦企/钢企日均焦炭产量及国内焦煤焦炭库存等图表 [3][10][13][72][73][75][76][80][84] * **废钢供需**：报告包含典型场景废钢回收量、到货量、消耗/加工量及库存等图表 [10][85][87][88][89][90][95]