投资评级 - 报告维持对公司的“买入”评级 [4] 核心观点 - 公司作为消费电子全球龙头企业，iPhone 17的较强竞争力有望带动硬件收入重回增长 [4] - 公司服务业务收入持续增长，保障公司较高盈利能力 [4] - 公司AI与谷歌合作，有望实现突破 [4] 业绩简评 (FY26Q1: 2025年10月-12月) - FY26Q1公司实现营收1437.56亿美元，同比增长15.6% [2] - FY26Q1公司毛利率为48.1% [2] - FY26Q1公司实现净利润420.97亿美元，同比增长15.9% [2] - 公司预计FY26Q2营收将实现同比增长13%至16% [2] - 公司预计FY26Q2毛利率将达到48%至49% [2] 经营分析 - **iPhone业务**: FY26Q1 iPhone实现营收853亿美元，同比增长23%，创历史新高，增长主要动力来自iPhone 17系列的强劲需求 [3] - **区域表现**: FY26Q1公司大中华区营收同比增长38%，主要由iPhone的创纪录升级用户增长驱动 [3] - **iPad业务**: FY26Q1 iPad实现营收86亿美元，同比增长6%，M5 iPad Pro与A16 iPad表现强劲，超过一半购买者是新用户 [3] - **Mac与可穿戴业务**: FY26Q1 Mac营收为84亿美元，同比下降7%；可穿戴营收为115亿美元，同比下降2% [3] - **供应链与成本**: iPhone持续高需求导致库存极低，限制主要来自SoC所需的3nm先进制程产能不足，公司难以预测供需平衡时间 [3]；存储价格上涨对FY26Q1毛利率影响较低，但预计对FY26Q2毛利率产生更大影响，公司将通过多种方式应对 [3] - **AI战略**: 公司确认Google的AI技术将为其基础模型提供最强大的基础，主要用于驱动个性化Siri，同时公司仍将坚持设备端处理和私有云计算以保护隐私 [3] - **服务业务**: FY26Q1服务业务实现营收300亿美元，同比增长14% [3] 盈利预测、估值与评级 - **盈利预测**: 预计公司FY26至FY28归母净利润分别为1188亿美元、1271亿美元、1358亿美元 [4] 1. **FY26E**: 归母净利润1188.18亿美元，同比增长6.1% [9] 2. **FY27E**: 归母净利润1270.89亿美元，同比增长7.0% [9] 3. **FY28E**: 归母净利润1358.22亿美元，同比增长6.9% [9] - **营收预测**: 预计公司FY26至FY28营业收入分别为4548.47亿美元、4874.23亿美元、5215.43亿美元 [9] 1. **FY26E**: 营业收入4548.47亿美元，同比增长9.3% [9] 2. **FY27E**: 营业收入4874.23亿美元，同比增长7.2% [9] 3. **FY28E**: 营业收入5215.43亿美元，同比增长7.0% [9] - **每股收益预测**: 预计FY26至FY28每股收益（期末股本摊薄）分别为8.21美元、8.96美元、9.77美元 [9] - **估值指标**: 基于预测，公司FY26至FY28的市盈率（P/E）分别为31.47倍、28.83倍、26.44倍；市净率（P/B）分别为57.01倍、58.43倍、54.76倍 [9] 财务数据摘要 - **历史业绩**: - FY24营业收入3910.35亿美元，同比增长2.0%；归母净利润937.36亿美元，同比下降3.4% [9] - FY25营业收入4161.61亿美元，同比增长6.4%；归母净利润1120.10亿美元，同比增长19.5% [9] - **利润表预测关键项 (FY26E)**: - 营业收入4548.47亿美元 [11] - 营业成本2385.16亿美元 [11] - 毛利2163.30亿美元 [11] - 研发费用363.88亿美元 [11] - 营业利润1503.77亿美元 [11] - 净利润（归属普通股东）1188.18亿美元 [11]

行业投资评级与核心观点 - 报告继续看好板块投资机会 建议关注龙头+底部涨价品种 [2] - 本周申万化工指数下跌0.86% 跑输沪深300指数0.94% [2] - 本周涨价品种表现强势 基础化工行业多产品涨价 包括染料、对硝基氯化苯 [2] 本周市场与板块表现 - 本周布伦特原油期货结算均价为68.59美元/桶 环比上涨3.78美元/桶或5.84% [11] - 本周WTI期货结算均价63.37美元/桶 环比上涨3.24美元/桶或5.38% [11] - 本周沪深300指数上涨0.08% SW化工指数下跌0.86% [11] - 涨幅最大的三个化工子行业为纺织化学制品(14.33%)、聚氨酯(4.84%)、其他化学原料(4.59%) [11] - 跌幅最大的三个子行业为改性塑料(-7.54%)、合成树脂(-6.71%)、民爆制品(-5.05%) [11] - 石油石化板块本周上涨7.95% [12] 重点覆盖子行业产品价格跟踪 - 磷酸二铵(DAP)国内现货价4360元/吨 处于84.56%的历史分位水平 [25] - 磷酸一铵(55%粉状)四川地区市场价3750元/吨 处于74.58%的历史分位水平 [25] - 钛白粉(铜陵安纳达ATA-125)15900元/吨 处于66.98%的历史分位水平 [25] - 尿素(江苏恒盛，小颗粒)1760元/吨 处于25.69%的历史分位水平 [25] - 纯MDI (华东地区主流)17500元/吨 处于20.00%的历史分位水平 [25] - 分散染料分散黑ECT300% 19000元/吨 处于10.34%的历史分位水平 [25] - 重质纯碱(华东地区)1230元/吨 处于3.89%的历史分位水平 [25] - 维生素A 59000元/吨 处于0.07%的历史分位水平 [25] 主要化工产品价格与价差变化 - 本周化工产品价格上涨前五位为液氯(16.77%)、燃料油(9.66%)、己二酸(7.96%)、原油(7.33%)、丙烯腈(5.86%) [54] - 价格下跌前五位为天然气(-22.34%)、工业级碳酸锂(-7.78%)、硝酸铵（工业）(-5%)、煤焦油(-4.64%)、合成氨(-3.85%) [54] - 本周化工产品价差上涨前五位为PTA-PX(188%)、纯碱价差(20.75%)、丙烯-丙烷(18.21%)、煤头尿素价差(17.3%)、丁二烯-液化气(17.29%) [54] - 价差下跌前五位为聚丙烯-丙烯(-34.01%)、乙烯-石脑油(-20.67%)、合成氨价差(-19.42%)、DAP价差(-13.98%)、TDI价差(-11.81%) [54] 细分行业与公司近期观点 轮胎 - 本周全钢胎开工率为62.4% 环比降低0.2% 同比提高20.4% [26] - 半钢胎开工率为74.8% 环比提高0.3% 同比提高4.5% [26] - 国内外需求持续复苏 半钢需求旺盛 全钢需求逐渐修复 [26] 染料 (浙江龙盛) - 本周分散黑ECT300%市场均价19元/公斤 较上周上涨1元/公斤或5.56% [29] - 活性黑WNN150%市场均价23元/公斤 较上周上涨1元/公斤或4.55% [29] - 染料巨头浙江龙盛已于1月27及28日全面上调活性及分散染料报价 最高上涨3000元/吨 [3] - 本周浙江地区印染企业平均开机率为50.27% 较上周下跌6.25% [29] 碳酸二甲酯 (胜华新材) - 本周碳酸二甲酯市场指导价格为3532.5元/吨 较上周下跌122.5元/吨或3.35% [30] 钛白粉 - 硫酸法金红石型钛白粉市场主流报价为12500-14000元/吨 市场均价为13351元/吨 环比持平 [31] 维生素 (新和成) - 维生素A贸易渠道主流成交价在58-59元/公斤附近 [32] - 维生素E贸易渠道主流接单报价上涨至53-54元/公斤附近 [32] PA66 (神马股份) - PA66周度市场均价为14954元/吨 较上周上涨71元/吨或0.48% [33] 聚氨酯 - 本周国内聚合MDI市场均价13850元/吨 较上周下跌0.36% [35] - 本周国内纯MDI市场均价为17500元/吨 较上周下跌0.57% [35] - 本周国内TDI市场均价为14250元/吨 较上周上调1.97% [35] 纯碱 - 当前轻质纯碱市场均价为1139元/吨 重质纯碱市场均价为1260元/吨 均较上周持平 [38] - 纯碱行业平均亏损约53元/吨 [39] 农药 - 高效氯氟氰菊酯原药报价11.2万元/吨 联苯菊酯原药报价13万元/吨 [40] - 草甘膦原药95%含量报2.4万元/吨 97%含量报2.45万元/吨 [40] 煤化工 (华鲁恒升) - 本周国内己二酸市场呈现强劲单边上行走势 华东价格7800元/吨 较上周7225元/吨上涨7.96% [50][85] 焦炭与烯烃 (宝丰能源) - 焦炭首轮提涨部分落地 河北唐山、邢台等地部分钢厂对焦炭采购价上调50-55元/吨 [52] - 聚乙烯和聚丙烯市场本周价格走势上行 [52][53] 本周行业重要事件 - 国内染料价格持续上涨 1月29日分散染料市场均价19元/公斤 较1月21日上涨2元/公斤 [3] - 房企“三道红线”终结 多家房地产企业已不再被监管部门要求每月上报相关数据 [3] - 字节跳动预计2026年Q2发布豆包手机二代 [4] - AI助手Clawdbot近期在海外科技圈爆火 被视为2026年的“ChatGPT时刻” [4] - AI行业需求强劲 阿斯麦四季度业绩炸裂 存储需求推动订单翻倍 [2] - GE Vernova Q4营收超预期 积压订单规模达1500亿美元历史高位 [2] - SK海力士Q4营业利润同比增长逾一倍 希捷科技2026年产能已全部分配 [2] - 阿里巴巴未来三年AI与云计算投资或从3800亿元上调至4800亿元 [2]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但通过列举大量相关标的并分析行业趋势，隐含了对AI Agent、算力、存储及CPU等细分领域的积极看法 [4] 报告核心观点 * AI Agent生态持续扩张，正从简单的对话模型向能并行处理复杂任务的智能体集群演进，这将重塑计算架构，并催生对CPU和存储的新一轮刚性需求 [6] * 在Agent驱动的强化学习时代，计算瓶颈正从GPU向CPU转移，主要源于多智能体调度、长上下文KV缓存卸载以及高并发工具调用三大逻辑 [6] * Agent的执行过程需要大量记忆和上下文缓存，推动了存储需求增长，利用SSD进行KV缓存卸载成为解决GPU显存瓶颈、提升推理性能的关键技术路径 [6] * DeepSeek的Engram等“以存代算”架构通过解耦计算与记忆，进一步凸显了CPU和大容量内存的重要性 [6] 根据相关目录分别总结 一、Agent生态持续扩张 * 大模型公司Anthropic大幅上调营收预测，预计今年销售额将增长四倍达180亿美元，明年达550亿美元，其AI编码助手Claude Code在去年11月的年化收入已超过10亿美元 [6][11] * 月之暗面发布并开源K2.5模型，其核心亮点是支持多达100个Agent分身并行处理1500个步骤，能自主完成如阅读40篇论文并撰写长篇综述的复杂任务 [6][12] * AI助手Clawdbot近期爆火，能接管个人终端的邮件、日历、值机等各类任务，并通过常用聊天APP发送指令，其“贾维斯”式体验为Agent形态打开了新思路，吸引了腾讯云、阿里云等厂商快速接入 [6][14][15] 二、三大逻辑揭示Agent对CPU的刚性需求 * **Multi-Agent架构引发OS调度压力**：Agent的“推理-执行-反思”循环机制需要操作系统频繁调度，且其运行常依赖CPU算力密集的沙盒环境 [6][16] * **长上下文场景下KV Cache卸载对CPU的挑战**：为解决GPU显存瓶颈，业界将KV Cache数据迁移至CPU内存，这要求CPU具备大内存并承担繁重的调度与传输任务 [6][16] * **高并发工具调用带来的CPU算力消耗**：检索、编码等非模型推理任务主要由CPU执行，高并发场景下多线程/多进程处理推高了CPU负载 [6][20] * 佐治亚理工学院论文数据显示，在五大代表性Agent工作负载中，CPU端的工具处理占延迟的43.8%至90.6%，而LLM推理仅占较小部分，例如HaystackRAG任务中检索耗时8.0秒占总延迟90.6% [21] 三、Agent驱动存储需求持续增长 * Agent的执行过程需要记忆和上下文缓存，对存储带来巨大需求，利用SSD进行KV Cache Offloading可解决GPU显存瓶颈、提高推理性能并降低成本 [6][31] * 在Agent多轮对话环境中，将KV缓存卸载至NVMe SSD等共享存储，可实现跨节点快速恢复，避免会话迁移时重新预填充引入的高延迟 [36] * 美国存储厂商近期业绩亮眼：希捷第二财季营收同比增长22%至28.3亿美元，并给出高于市场预期的下季度指引 [40]；闪迪第二财季营收达30.25亿美元，同比增长61%，GAAP净利润同比增长672%至8.03亿美元，并预计数据中心将在2026年首次成为NAND最大市场 [41] 四、相关标的 * 报告列出了覆盖海外算力/存储、国内算力、CPU等多个赛道的广泛标的清单，包括中际旭创、新易盛、兆易创新、海光信息、中科曙光、澜起科技、闪迪、美光等数十家公司 [4][42]

报告投资评级 * 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][7][9][10][11][12][13][14][16][17][18][20][22][23][28][30][32][34][36][38][40][44][45][46][49][51][57][58][60][63][65][66][67][68][69][72][73][74][75][76][80][84][85][87][88][89][90][93][94][95][96][97][98][99][100][101][102][103] 报告核心观点 * 行业基本面处于冬储补库与前端生产阶段，但钢厂补库意愿可能因弱价差及节后开工预期偏弱而不足 [1][11] * 出口政策导致内外价差趋势持续，国内钢环节价差收窄，行业吨钢亏损，钢企盈利率小幅回落 [1][11] * 市场表现方面，钢铁板块指数跑输大盘，主要受资源股回调拖累 [1][11] * 主要原材料（铁矿、双焦）市场呈现供需双弱、库存分化、价格高位震荡的格局 [3][4][13][14] 一、钢铁行业概况与指数表现 * **基本面**：钢厂铁矿进口库存继续增加，但钢材库存处于低位，显示钢厂处于冬储补库的原料备货及前端生产阶段 [1][11] * **盈利状况**：国内钢铁环节价差环比减少2.9元，目前吨钢亏损37.9元 [1][11] * **企业盈利**：据Mysteel统计，钢企盈利率小幅回落到39.4% [1][11] * **市场表现**：本周中信钢铁指数涨幅为-2.0%，跑输大盘1.6% [1][11] 二、细分行业基本面综述 * **钢材价格**：热轧板卷价格小幅下跌，3.0mm均价3355元/吨，较上周下跌1元/吨；4.75mm均价3301元/吨，较上周持平 [2][12] * **钢材库存**：热轧板卷社会库存（33城）为278.33万吨，周环比减少2.82万吨；热轧板卷社会库存（55城）为375.27万吨，周环比减少5.87万吨 [2][12] * **双焦价格**：冶金焦工厂平仓价格上涨，一级冶金焦1520元/吨，二级冶金焦1620元/吨，均较上周上涨50元/吨 [3][13] * **双焦库存**：全国16港进口焦煤库存547.99万吨，环比减少15.00万吨；全国18港焦炭库存263.07万吨，环比减少6.19万吨 [3][13] * **铁矿价格**：国产铁精粉价格涨跌互现，唐山66%精粉指数978元/吨，环比涨0.72%；霍邱65%精粉指数973元/吨，环比降1.82% [4][14] * **铁矿供需**：全国186家矿山企业日均精粉产量46.95万吨，环比增0.28万吨；矿山精粉库存88.90万吨，环比增1.40万吨 [4][14] 三、黑色产业链景气指标更新 * **利润指标**：报告包含产业链毛利润、长/短流程毛利润、钢企盈利情况、五大材毛利润等图表 [9][18][20][28] * **开工率指标**：报告包含高炉产能利用率、电炉产能利用率、焦煤矿山开工率、铁矿山产能利用率、焦厂/钢厂焦炭产能利用率等图表 [9][22][23][30][32] 四、黑色产业链价格数据更新 * **钢材价格**：报告包含螺纹钢、线材、热卷、冷卷、普中板等品种的价格图表 [10][34][36][38][40] * **原料价格**：报告包含铁矿、焦炭、焦煤、废钢等原料的价格图表 [10][45][46] * **期现价格**：报告包含螺纹钢、铁矿、焦炭、焦煤的期现价格图表 [10][49][51][57] * **海运价格**：报告包含海运价格指数及铁矿典型航线指数图表 [10][58] 五、黑色产业链供需数据更新 * **钢铁供需**：报告包含长/短流程粗钢月度产量、铁/钢/材月度产量、CISA旬度产量、钢材库存等图表 [10][58][60][63][65][66] * **铁矿供需**：报告包含铁矿发运量、中国铁矿日均到港量、铁矿港口库存、铁矿钢企库存等图表 [10][67][68][69] * **双焦供需**：报告包含焦煤月度供需、蒙煤通关量、焦企/钢企日均焦炭产量、国内焦煤/焦炭库存等图表 [10][72][73][75][76][80][84] * **废钢供需**：报告包含典型场景废钢回收量、废钢到货量、废钢消耗/加工量、废钢库存等图表 [10][85][87][88][89][90][95]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体交通运输行业的投资评级 但针对多个子行业及具体公司给出了明确的“推荐”或“看好”观点 [2][3][4] 报告核心观点 * 快递行业在“反内卷”背景下出现提价 部分公司受益 行业竞争格局有望优化 推荐顺丰控股并看好中通快递 [2] * 航空业中期供给增速将放缓 供需优化有望推动票价提升并释放航司利润弹性 推荐航空板块及中国国航、南方航空 [4] * 航运板块中 干散货运输市场出现拐点向上 油运市场稳健 集运市场下行趋势趋缓 [5][20] * 公路板块因主要运营主体股息率高于十年期国债收益率而具备配置性价比 [5][77] * 危化品物流运价已底部企稳 若上游化工景气度回升将利好需求释放 推荐发力智慧物流的海晨股份 [3][94] 根据相关目录分别总结 一、本周交运板块行情回顾 * 报告期内（2026年1月24日至1月30日） 交通运输行业指数下跌1.3% 同期沪深300指数上涨0.1% 行业跑输大盘1.4个百分点 在29个行业中排名第11位 [1][12] * 子板块中 航运板块涨幅最大 为2.4% 公交板块跌幅最大 为-5.1% [1][12] * 个股方面 西上海（+13.3%）、中远海能（+10.6%）、青岛港（+9.8%）涨幅居前 炬申股份（-14.1%）、蔚蓝锂芯（-13.5%）、长江投资（-13.0%）跌幅居前 [17] 二、行业基本面状况跟踪 2.1 航运港口 * **集运市场**：中国出口集装箱运价指数（CCFI）为1175.59点 环比下降2.7% 同比下降21.9% 上海出口集装箱运价指数（SCFI）为1316.75点 环比下降9.7% 同比下降35.6% 市场继续调整 远洋航线需求疲软 [5][20][21] * **内贸集运**：中国内贸集装箱运价指数（PDCI）为1256点 环比上涨1.0% 同比下降1.7% 其中华南指数环比上涨9.0% [29] * **油运市场**：原油运输指数（BDTI）收于1655.6点 环比上涨3.4% 同比大幅上涨93.5% 成品油运输指数（BCTI）收于888.6点 环比上涨4.4% 同比上涨33.6% [5][34] * **干散货市场**：波罗的海干散货指数（BDI）为1989点 环比大幅上涨14.2% 同比暴涨170.0% 各船型指数均上涨 其中好望角型船指数（BCI）环比上涨21.8% 同比上涨250.2% [5][34] * **港口运营**：2025年12月沿海港口货物吞吐量达9.86亿吨 同比增长3.77% 其中外贸货物吞吐量4.92亿吨 同比增长11.64% [45] 2.2 航空机场 * **运营数据**：报告期内全国日均执飞航班15739班 同比减少3.33% 其中国际地区线航班量恢复至2019年同期的83.95% [4] * **行业景气**：2025年12月民航旅客运输量达6060万人次 同比增长6% 其中国际地区航线客运量约为2019年同期的109% 行业客座率高企支撑票价 [53] * **航司表现**：2025年12月 主要上市航司收入客公里（RPK）相比2019年同期均实现增长 其中国航增长29% 东航增长19% 南航增长16% 春秋航空增长40% 吉祥航空增长43% [55] * **成本端**：报告期布伦特原油期货结算价为70.69美元/桶 环比上涨7.30% 但2026年2月国内航空煤油出厂价为5334元/吨 环比下降4.3% 同比下降12.7% [4][62] * **汇率端**：报告期美元兑人民币中间价为6.9678 环比下降0.4% 2025年第四季度人民币兑美元汇率环比升值1.9% [4][65] * **业绩预告**：三大航发布2025年业绩预告 南航预计归母净利润8-10亿元 同比扭亏 东航预计归母净利润-13亿至-18亿元 同比减亏 国航预计归母净利润-13亿至-19亿元 [4] 2.3 铁路公路 * **铁路运输**：2025年12月全国铁路客运量3.23亿人次 同比增长8.52% 旅客周转量1015.6亿人公里 同比增长5.96% 货运量4.5亿吨 同比下降2.60% [72] * **公路运输**：2025年12月全国公路货运量37.97亿吨 同比增长0.62% 货物周转量6905.57亿吨公里 同比增长0.79% [77] * **高速公路**：上周（1月19日-1月25日）全国高速公路累计货车通行5425.2万辆 环比下降3.32% 但同比大幅增长38.39% [5][77] * **板块估值**：全国主要公路运营主体股息率高于当前1.8112%的十年期国债收益率 板块配置具备性价比 [5][77] 2.4 快递物流 * **行业规模**：2025年全年快递业务收入完成1.5万亿元 同比增长6.5% 业务量完成1989.5亿件 同比增长13.6% [2] * **月度数据**：2025年12月快递业务收入1388.7亿元 同比增长0.7% 业务量182.1亿件 同比增长2.3% 单票收入7.63元 同比下降1.6% [2][83] * **公司表现**：2025年12月 顺丰、圆通、申通业务量同比分别增长9.3%、9.0%、11.1% 韵达同比下降7.4% 市场份额方面 圆通（15.8%）、申通（13.7%）、韵达（11.8%）、顺丰（8.1%） [87][88] * **近期流量**：上周（1月19日-1月25日）邮政快递累计揽收量约43.11亿件 环比增长5.8% 累计投递量约42.33亿件 环比增长3.7% [91] * **危化品物流**：报告期中国化工产品价格指数（CCPI）为4120点 环比上涨1.1% 上周液体化学品内贸海运价格为169元/吨 环比持平 主要化工品开工率保持高位或环比提升 [3][94]

行业投资评级 * 报告未在提供内容中明确给出整体行业投资评级 [1][2][3][5][7][8][9][10][11][12][13][14][15][16][17][18][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56] 报告核心观点 * 报告对多个消费与科技子行业进行了跟踪分析，核心观点聚焦于结构性机会与产业趋势 [3] * 咖啡茶饮行业高景气维持，但需关注淡季数据波动及价格竞争趋缓的迹象 [3] * 电商行业整体承压，但AI技术有望带来广告推荐提效 [3] * 音乐流媒体被视为内需驱动的优质互联网资产，估值具备性价比 [3] * 虚拟资产市场受宏观与政策影响波动，美国监管动态值得关注 [3] * AI与云产业趋势明确，基础设施投入超预期，看好应用落地及经营性现金流良好的科技龙头 [3] * O2O领域关注Robotaxi与互联网医疗的进展 [3] * 汽车后市场服务与改装领域存在布局机会 [3] 按目录总结 1.1、消费&互联网 1.1.1、消费&连锁咖啡茶饮 * 报告期内（2026年1月26日-30日），恒生非必需性消费业指数累计下跌0.53%，跑输恒生指数2.92个百分点 [8] * 关注个股中，百胜中国上涨1.57%，海底捞上涨0.19%，而蜜雪集团下跌7.62%，Tims天好下跌6.86%，霸王茶姬下跌4.48% [8] * 行业高景气维持，但淡季来临可能带来短期数据波动及新开店带来的阶段性稀释效应 [3] * 库迪咖啡结束全场9.9元活动，在咖啡豆价格上涨背景下，行业价格竞争或将趋缓 [3][13] * 挪瓦咖啡完成数亿元C轮融资，多家知名机构参与 [13] * 星巴克2026财年Q1净营收99亿美元，同比增长6%；中国市场营收增长11%至8.234亿美元，同店销售额增长7% [11] * 星巴克计划到2028财年全球净新增超2000家门店 [13] * 瑞幸咖啡截至1月26日当周新开门店200家，一二线与三线及以下城市新开店占比分别为53%和48% [13] 1.1.2、电商&互联网 * 报告期内，恒生互联网科技业指数累计下跌1.16%，跑输恒生指数3.55个百分点 [12] * 关注个股中，贝壳-W上涨5.48%，腾讯控股上涨1.85%，阿里巴巴-W上涨0.42%，而拼多多下跌5.01%，京东下跌4.56% [15] * 2025年实物商品网上零售额130,923亿元，增长5.2%，占社零总额比重26.1%，受消费环境影响整体表现平淡 [3] * AI技术有望为电商广告推荐带来提效机会 [3] * 阿里巴巴投资核电领域，旗下公司参股中核（象山）核能有限公司 [24] * 天猫年货节期间，50个家电品牌接入淘宝闪购，提供最快4小时送货上门服务 [24] 1.2、平台&科技 1.2.1、流媒体平台 * 报告期内，恒生传媒指数下跌0.98%，跑输恒生指数3.36个百分点 [19] * 关注个股中，腾讯音乐-SW上涨3.07%，爱奇艺上涨1.96%，网易云音乐上涨1.52%，而奈飞下跌3.05% [19] * 音乐流媒体平台被视为内需驱动的高性价比悦己消费，规模效应驱动盈利释放，建议持续关注 [3] * Netflix若成功收购华纳兄弟影业相关业务，将承诺遵循传统院线窗口期发行电影 [22][25] * Netflix已购买经典动漫《高达》真人改编权 [32] * 爱奇艺升级“师生专属订阅特惠”，认证用户可享低至5折的会员优惠 [32] 1.2.2、虚拟资产&资产交易平台 * 截至1月30日，全球加密货币市值为29,604亿美元，较上期下跌4.72% [25] * 报告期末，比特币和以太币价格分别为84,142美元和2,702.41美元，分别较上期末下跌5.9%和8.4% [25] * 宏观不确定性及政策催化有限导致币价波动 [3] * 美国SEC发布指南，明确代币化证券属于“证券”范畴 [34] * 特朗普提名凯文·沃什担任美联储主席 [34] * 美国参议院农业委员会以12-11投票推进《CLARITY法案》立法进程 [34] * 香港财库局与证监会目标于2026年内提交虚拟资产服务提供者监管条例草案 [34] * Robinhood计划开放全天候股票代币交易和DeFi服务 [34] * Bybit宣布2026年重点方向为打通传统金融与加密货币壁垒 [34] * Vitalik Buterin宣布以太坊基金会进入紧缩期，并已提取16,384枚ETH用于支持长期核心使命 [34] * 关注个股中，嘉信理财上涨1.70%，而Coinbase Global下跌10.24%，Robinhood Markets下跌7.02% [27] 1.2.3、车后连锁 * 报告期内，恒生综合指数上涨1.78%，跑输恒生指数0.60个百分点 [33] * 关注个股中，Advance Auto Parts上涨2.65%，美东汽车上涨1.39%，而中升控股下跌9.83%，永达汽车下跌6.02% [33] * 京东汽车布局改装领域，首家“NAJ京东养车改装中心”在武汉开业，面积达1200多平方米 [3][39] * 奇瑞、上汽、蔚来集体入股Momenta系芯片公司新芯航途 [39] * 全国多地加油站及部分洗车房拒绝为纯电动汽车提供清洗服务，因担心高压水流破坏电池包 [39] * 2025年全国汽车转让登记业务达3841万笔，二手车交易市场活跃 [39] * 2025年底以来，全国已有十余家奥迪4S店相继闭店退网 [39] 1.2.4、O2O * 报告期内，恒生互联网科技业指数累计下跌1.16% [38] * 关注个股中，贝壳-W上涨5.48%，如祺出行上涨3.18%，而平安好医生下跌6.36%，滴滴全球下跌5.04% [38] * Robotaxi：曹操出行拟配售净筹约3.83亿港元，其中约67.7%（约2.59亿港元）将用于发展国内外Robotaxi业务 [3][47] * 互联网医疗：谷歌DeepMind开源AlphaGenome医学研究模型，旨在加速以DNA为重点的医学研究 [3][47] 1.2.5、AI&云 * 报告期内，纳斯达克互联网指数下跌1.45%，跑输纳斯达克指数1.28个百分点 [44] * 关注个股中，Meta上涨8.77%，谷歌A上涨3.07%，英伟达上涨1.84%，而微软下跌7.65%，甲骨文下跌7.10%，百度下跌5.12% [44] * 基础模型能力提升带动AI应用逐步落地，建议重点关注AI应用板块 [3] * 海外科技大厂资本支出超预期，AI基础设施投入带动数据中心、存储等硬件需求 [3] * 看好AI产业趋势及提效逻辑，建议关注经营性现金流良好的科技龙头，如谷歌、微软、腾讯、阿里等 [3] * 阿里巴巴发布千问旗舰推理模型Qwen3-Max-Thinking，总参数量超1万亿，预训练数据量达36万亿Tokens [49] * 阿里巴巴自研AI芯片“真武810E”亮相，已部署于阿里云万卡集群并服务超400家客户 [49] * 阿里巴巴发布桌面Agent工具QoderWork [49] * 字节跳动计划在2026年2月推出新一代大语言模型、图像生成模型和视频生成模型 [49] * 字节跳动豆包手机助手二代预计2026年Q2中晚期发布 [49] * 谷歌在包括美国在内的35个新市场推出AI Plus订阅服务，美国定价每月7.99美元 [49] * Kimi智能助手K2.5版本上线，其海外收入已超国内，全球付费用户实现4倍增长 [49] * DeepSeek团队开源DeepSeek-OCR 2模型 [49] * 人工智能公司Anthropic完成最新一轮融资，估值达3500亿美元，融资额超百亿美元目标 [49] * 软银集团正洽谈向OpenAI追加至多300亿美元投资 [49]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出整体行业投资评级，但对多个细分金属品种给出了积极观点和具体标的推荐 [2][3][4][5] 报告核心观点 * 报告核心观点认为，在供给侧改革、海外战略备库、需求复苏等多重因素驱动下，小金属行业多个品种价格上行趋势明确，板块有望迎来估值与业绩的双重提升 [2][15][17] 根据相关目录分别进行总结 一、股票行情及商品价格表现 * 本期（1月19日至1月30日）申万小金属指数收于38048.84点，环比上涨7.49%，跑赢沪深300指数8.03个百分点，但跑输申万有色指数2.11个百分点 [1][12] * 主要小金属品种价格多数上涨：氧化镨钕价格环比上涨11.03%至74.87万元/吨，钨精矿和仲钨酸铵价格分别环比大幅上涨19.24%和19.49%至60.07万元/吨和89.06万元/吨，锡锭价格环比上涨2.17%至42.36万元/吨，锑锭和锑精矿价格分别环比上涨1.26%和2.27%至16.41万元/吨和14.10万元/吨，钼铁价格环比微涨0.79%至25.60万元/吨，而氧化镝和氧化铽价格则环比分别下降10.74%和4.98% [2][3][13][14] 二、主力品种基本面与观点 2.1 稀土：供改与海外备库共振，价格持续上行 * 氧化镨钕价格持续创新高，与2024-2025年发布的供给侧改革文件相关性强，行业供改持续推进 [2][15] * 中钇富铕矿加工费进一步上涨至4.1万元/吨，表明冶炼环节出清、行业格局优化正在持续兑现 [2][15][20] * 2025年12月，中国稀土永磁（钕铁硼）出口量达5952吨，创历史同期新高，尽管2025年全年出口同比微降1%，但海外补库需求依然较大 [2][15][19] * 2025年12月，中国稀土进口量折镨钕为2200吨，同比大幅增加59.17% [19] * 稀土板块有望实现估值与业绩双升，2026年是重点标的解决同业竞争的关键一年 [2][17] * 资源端建议关注中国稀土、中稀有色、北方稀土、包钢股份、盛和资源，磁材环节建议关注金力永磁 [2][17] 2.2 锡：新质生产力遇上海外资源民族主义，价格继续看多 * 锡价上行趋势不改，核心原因在于印尼、缅甸的供应持续低于预期 [3][24] * 中长期看，全球锡矿增量项目稀少且不确定，而需求端受益于AI赋能、汽车智能化带动的半导体复苏以及光伏高景气，供需格局长期向好 [3][24] * 本期锡锭库存为10468吨，环比上涨9.62%，LME锡库存为7095吨，环比上涨19.55%，但累库速度趋缓 [26] * 2025年12月，中国进口缅甸锡矿砂6205吨，同比激增438.68%，2025年11月印尼锡锭出口量为7459吨，同比增长26.18% [27] * 本期费城半导体指数收于7998.47点，环比上涨0.90% [28] * 建议关注华锡有色、锡业股份、兴业银锡 [3][24] 2.3 钨：民用需求与军工需求共振，价格有望持续上行 * 美国两党议员提出设立规模为25亿美元的“战略韧性储备”，在海外加大战略备库背景下，钨的优先级较高 [3][33] * 中国加强对日本的两用物项出口管制，以及美国计划将2027财年军费提高至1.5万亿美元，预计海外将延续高备库，进一步支撑钨价上行 [3][33] * 本期APT（仲钨酸铵）理论盈利水平走扩至6.2万元/吨，表明中游加工环节盈利改善 [33] * 钨精矿库存为300吨，环比下降1.64%，仲钨酸铵库存为200吨，环比持平，整体库存仍处于历史低位 [34] * 2025年12月，中国钨品净出口量为-393.6金属吨，同比转负 [38] * 建议关注中钨高新、厦门钨业、章源钨业、佳鑫国际资源 [3][33] 2.4 锑：静待第二波内外同涨 * 2025年12月，中国锑品出口量环比增长4%，但同比大幅下降71%，近期价格回调主要系前期投机资金获利了结 [4][40] * 报告坚定看好后续出口修复带来的“内外同涨”行情，若出口显著修复叠加光伏玻璃产量走稳，锑价有望释放较高的向上弹性 [4][40] * 全球锑资源紧缺，海外大矿减产导致供应显著下滑，而需求稳步上行，全球锑价上行趋势不改 [4] * 2025年12月，中国锑进口量为2039金属吨，同比增加156.69%，出口量为378金属吨，同比减少71.32% [42] * 建议关注华锡有色、湖南黄金、华钰矿业、倍杰特 [4][40] 2.5 钼：价格重回合理区间，低库存易涨难跌 * 国内钼价走稳回升，部分受益于钨价持续新高带来的需求挤出效应 [5][43] * 产业链上下游持续去库，顺价逻辑逐步兑现，叠加钢材合金化趋势（提升钼等元素含量），钼价上涨通道进一步明确 [5][43] * 钼同属重要军工金属，库存持续低位，海外国防开支增加可能进一步拉动钼价 [5][43] * 本期钼精矿库存为6100吨，环比下降3.17%，钼铁库存为4270吨，环比微涨0.71% [48] * 2025年全年钢招量达15.5万吨，同比增长9.1%，截至2026年1月17日累计钢招量约8200吨，景气度仍高 [50] * 2025年12月，中国钼净进口量为3631金属吨，同比大幅增长106.77% [54] * 推荐金钼股份、国城矿业 [5][43]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对具体子板块和公司给出了投资建议 [4] 核心观点 * 报告核心观点认为，国家完善发电侧容量电价机制，将推动火电商业模式从发电为主转向容量和辅助服务，火电行业或迎来容量电价超额上涨，其公用事业属性增强，业绩稳定性成为重要观测点 [2][3] * 政策将分类完善煤电、气电、抽蓄容量电价机制，并首次在国家层面明确电网侧独立新型储能容量电价机制 [2] * 火电盈利模型变革明确，区域差异将逐步扩大，需关注容量供需紧张地区容量电价的上涨，以及市场化交易对电量电价的弥补情况 [3] * 火电商业模型中，容量和辅助服务的权重增加，带动行业从关注度电利润走向关注单位装机利润（类ROE），从发电资产走向调节资源 [3] 政策关键要素总结 * **火电**：因部分地区煤电利用小时数快速下降，将补偿固定成本比例提升至不低于**50%**，并可进一步提升；煤电市场化交易电价下限不再统一执行**20%**，由各地合理确定；放宽长协签约比例要求，鼓励电价与成本变化结合 [2] * **抽水蓄能**：对**633号文**出台后开工的电站，实行弥补平均成本的一省一价的统一容量电价，电站可自主参与市场交易 [2] * **电网侧独立新型储能**：以煤电容量电价为基础，根据满功率连续放电时长/全年最长净负荷高峰持续时长确定折算比例，预计各省差异较大，例如甘肃省将最长净负荷高峰持续时长设置为**6小时** [2] * **可靠容量补偿**：在现货市场连续运行后，对本省机组可靠容量按统一原则补偿 [2] * **项目管控**：对于可靠容量充裕或用户经济承受能力较弱地区，严控新增调节性电源项目 [2] 投资建议与关注方向总结 * **整体板块**：关注板块部分权重龙头企稳，立足基本面进行布局 [4] * **关注方向一（央国企）**：关注央国企市值管理和资本运作诉求下对市值的诉求，尤其是相关计划较为明晰的公司 [4] * **关注方向二（火电）**：关注火电**Q1**业绩预期差带来的红利资产逻辑演绎；关注市值管理驱动叠加商业模式转型的火电公司，如华能国际电力股份、国电电力、华电国际电力股份、大唐发电**H**、内蒙华电、申能股份、建投能源、京能电力等 [4] * **关注方向三（水电）**：关注水电未来进入主汛期后，在低基数下的业绩改善和估值修复；报告指出长江电力股息率本周再创新高；可关注长江电力、国投电力、川投能源 [4] * **关注方向四（绿电与煤炭）**：双碳政策值得期待，绿电板块可关注年报一季报业绩发布后的补贴发放进程；若煤价在上半年电量同比低基数下有抬升，或逐步扭转电价单边向下的悲观预期，也可改善公用事业板块利润展望，建议关注煤炭行情演绎 [4] * **具体公司**：建议关注受益于煤制气及商业航天的九丰能源、水文超预期且拟收购集团资产的桂冠电力 [4]

行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但在投资建议部分列出了多个细分方向的关注标的 [42] 核心观点 * 机器人行业景气度加速向上，2026年是人形机器人从0到1兑现的重要节点 [2][4] * 特斯拉第三代Optimus人形机器人预计数月内推出，长期目标年产100万台，弗里蒙特工厂的Model S/X产线将改造为Optimus生产基地 [2] * 央视2026年春晚汇聚了宇树科技、松延动力、魔法原子、银河通用等四家机器人企业，创下春晚机器人品牌集中亮相新纪录，有助于机器人走进大众视野 [2][29] * 行业正从政策引导转向商业化落地，技术开源、生态构建与核心零部件专业化分工同步推进 [9][16][32] 行业动态与景气度 * 本周机器人板块热度持续攀升，产业呈现多维突破态势 [9] * 政策驱动明确：广东、吉林两省在政府工作报告中将具身智能列为重点发展产业，国资委也表示将聚焦具身智能等领域推进“AI+”专项行动 [10][11] * 产业落地取得实质性突破：北京人形机器人创新中心启动首个人形机器人中试验证平台，具备年产5000台套的试制能力 [10][11] * 技术自主化取得进展：新一代灵龙机器人搭载国产RISC-V架构控制器成功完成户外奔跑测试 [10][12] 本体公司进展 * **商业化落地提速**：特斯拉明确Optimus大规模生产计划，名创优品宣布研发单价数万元的YOYO人形机器人，阿童木机器人递交港交所上市申请 [15][16] * **春晚合作集中**：银河通用、宇树科技、松延动力接连官宣成为2026年央视春晚合作伙伴，是对产品稳定性的严苛公测 [15][16][29] * **技术开源构建生态**：蚂蚁集团旗下灵波科技一周内连续开源四个大模型（LingBot-Depth, LingBot-VLA, LingBot-World, LingBot-VA） [15][23][24] * **技术开源构建生态**：宇树科技开源其通用人形机器人操作大模型UnifoLM-VLA-0，以降低行业研发门槛 [15][25] * **核心技术突破**：智元机器人将π0.5VLA模型在JetsonThor平台的推理帧率从1.4Hz提升至22.1Hz，反馈周期缩短15倍 [3][15] * **核心技术突破**：Figure发布最新具身模型Helix02，能够用单一神经网络实现全身长程自主控制 [15][16] * **战略合作拓展场景**：众擎机器人与穿越者达成合作，启动人形机器人宇航员探索计划 [15][16] 核心零部件与生态构建 * **跨界实验室成立**：亚信科技与ABB机器人联合成立“具身智能实验室”，并引入阿里云、英伟达提供技术支持，旨在共筑PhysicalAI新范式 [3][31][37] * **零部件公司专业化**：智元机器人将其灵巧手业务拆分独立为“临界点”公司，并完成由高瓴创投、蓝驰创投联合领投的两轮融资 [9][31][36] * **垂直行业解决方案**：傅利叶发布面向康养场景的“脑机具身智能康复港”解决方案，并联合多家机构发起创新计划 [31][32][39][40] * **全栈产品推出**：宸境科技推出覆盖感知硬件、底层算法与空间工具链的具身智能全栈产品矩阵 [31][36] * **技术获得认可**：他山科技凭借触觉感知领域的创新，入选“2025新质生产力年度10大案例” [31][36] 投资建议与重点关注方向 * 报告认为2026年是人形机器人0-1兑现的重要节点，龙头公司供应链、技术将趋于收敛，全球进入机器人“军备竞赛” [4][42] * **特斯拉链收敛**：特斯拉链已迭代4年，硬件供应链趋于收敛，建议关注拓普集团、三花智控等 [4][42] * **技术迭代与收敛**：看好电驱动新技术、灵巧手、新材料、高端轴承等方向，建议关注宁波华翔等 [4][42] * **海外其他供应链机会**：苹果、谷歌、OpenAI、Figure等陆续迈入0-1阶段，建议关注银轮股份等 [4][42] * **国内本体和应用垂类机会**：宇树、智元、乐聚、银河通用等本体公司陆续上市，建议关注其供应链标的 [4][42] * **布局长期确定性**：围绕“优质格局”，建议关注奥比中光、宁波华翔等 [4][42]

行业投资评级 * 报告对电子行业整体持积极看法，核心观点为“继续看好 AI 覆铜板/PCB 及核心算力硬件、半导体设备及苹果产业链” [1][4][26] 核心观点 * **北美科技巨头AI资本开支超预期，驱动产业链需求**：Meta预计2026年全年资本支出在1150亿至1350亿美元之间，较2025年的约700亿美元显著增长 [1] 微软25Q4资本开支达375亿美元，同比增长66%，其云商业订单增长230% [1] 天弘科技大幅上修2026年资本支出至约10亿美元 [1] * **AI技术已对巨头自身业务产生积极影响**：Meta的AI改进使其Facebook广告点击率提升3.5%，Instagram转化率提升超过1%，Instagram Reels在美国的观看时间同比增长30% [1] * **存储芯片行业业绩爆发，涨价趋势明确**：闪迪2026财年第二财季营收30.25亿美元，同比增长61%，环比增长31% [1] 下季度指引营收中值46亿美元，同比增长171%，毛利率指引达65-67% [1] TrendForce上修25Q4一般型DRAM价格涨幅预期至18-23% [20] * **AI算力需求强劲，拉动多环节硬件增长**：英伟达GB300积极拉货，Rubin产业链预计26Q1进入拉货阶段 [1] 谷歌、亚马逊、Meta、OpenAI及微软的ASIC芯片需求预计在2026-2027年迎来爆发式增长 [1][26] AI带动PCB价量齐升，多家AI-PCB公司订单强劲、满产满销 [26] * **半导体设备自主可控逻辑加强，国产化加速**：全球半导体设备出货金额2025年第二季度达330.7亿美元，同比增长24% [24] 在外部制裁背景下，国内设备、材料、零部件在下游加快验证导入 [23] 细分行业总结 消费电子 * 看好苹果产业链，AI手机算力与运行内存提升将带动PCB、散热、电池等组件迭代 [5] * 关注AI智能眼镜（如Meta新品）以及AI Pin、智能桌面等端侧应用产品的加速发展 [5] PCB/覆铜板 * 产业链保持高景气度，AI开始大批量放量是主因，覆铜板涨价在即且斜率有望变高 [6] * AI覆铜板需求旺盛，由于海外扩产缓慢，大陆龙头厂商有望积极受益 [26] 元件 * **被动元件**：AI手机、笔电升级将带动电感、MLCC用量和价格提升，例如WoA笔电MLCC单机价值大幅提升至5.5-6.5美元 [18] * **面板**：LCD面板价格企稳，1月有望报涨 [18] OLED领域看好上游材料与设备国产化机会，国内8.6代线规划加速上游导入 [19] 半导体设计（存储） * 存储器行业进入趋势向上阶段，供给端减产效应显现，需求端云计算大厂Capex启动及消费电子补库加强 [20] * 持续看好企业级存储需求及利基型DRAM国产替代 [20][22] 半导体制造与设备材料 * **封测**：先进封装需求旺盛，寒武纪、华为昇腾等AI算力芯片需求拉动产能，HBM国产化已取得突破 [23] * **半导体设备**：景气度稳健向上，看好国内存储大厂及先进制程扩产带来的订单弹性 [24][25] * **半导体材料**：看好稼动率回升及自主可控下的国产化快速导入，光刻胶等领域存在催化机会 [25] 其他核心硬件 * 看好AI数据中心SOFC（固体氧化物燃料电池）供电项目落地带来的机会 [18][33] * 散热、折叠屏转轴、AR/AI眼镜零部件等环节受益于AI终端创新 [32] 重点公司观点 * **胜宏科技**：预计2025年净利润41.6-45.6亿元，同比增长260.35%-295%，受益于AI算力产品大规模量产 [27] * **北方华创**：半导体装备平台化布局完善，覆盖刻蚀、薄膜沉积等核心工艺 [28] * **中微公司**：高端刻蚀设备增长显著，发布多款新产品加速向平台化转型 [28][29] * **兆易创新**：25Q3毛利率环比改善3.71个百分点，看好其在Nor Flash、利基DRAM及AI MCU领域的增长 [31] * **三环集团**：AI需求带动MLCC及SOFC业务增长，高容量、小尺寸MLCC研发进展显著 [33] * **江丰电子**：布局静电吸盘业务以应对供应链风险，推动关键零部件国产化 [34]