报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 港股风险偏好持续上行，资产质量和风险偏好显著提升，资产交易平台价值凸显，多板块景气度上行，虚拟资产和 Web3.0 市场发展向好，美股中概回港趋势值得关注，海外中国资产估值受中美贸易和经济环境影响 [3][10] - 给出港股互联网资产、消费类资产、IPO 公司、美股中概资产等投资建议，还建议关注 A 股传媒重组逻辑个股机会 [10] 根据相关目录分别进行总结 消费&互联网 教育 - 本周（2025 年 6 月 2 日 - 6 月 6 日）中国教育指数跌 3.24%，跑赢沪深 300、上证 50、恒生指数、恒生科技指数，跑输纳指金龙中国，51talk 涨 24.04%，东方甄选跌 3.85% [11] - 行业重大事件包括中美两国元首通话、美国恢复为赴哈佛国际学生办签证、学而思举办线下活动等 [17][18] - 学大教育回购股份，部分股东股份被质押 [19] 奢侈品 - 本周（2025 年 6 月 2 日 - 6 月 6 日）富时欧洲涨 0.75%，标普 500 涨 1.50%，港股通标的新秀丽跌 0.51%，港股普拉达跌 2.73% [20] - 行业重大事件有全球前十大奢侈品牌排名、林清轩冲击港股、宝洁公司组织重组 [24] 咖啡茶饮连锁&OTA - 本期（2025 年 6 月 2 日 - 6 月 6 日），恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅 +2.14%，较恒生指数 -0.02pct，霸王茶姬等个股有不同涨跌幅表现 [25] - 行业重大事件包括瑞幸开店、蜜雪冰城乡镇门店配送、端午节出游人次增长、中国对 5 国试行免签政策 [29] 电商&互联网 - 本期（2025 年 6 月 2 日 - 6 月 6 日），恒生互联网科技业指数累计涨跌幅 +3.46%，分别较恒生科技指数/恒生指数 +1.21pct/+1.30pct，唯品会等个股有不同涨跌幅表现 [26] - 行业重大事件有淘宝天猫物流升级、“天天特价”招商、京东切入“酒店 + 机票”业务、Temu 和 SHEIN 在欧洲市场增幅超 50%、多地二手房成交数据 [35] 平台&科技 流媒体平台 - 本期（2025 年 6 月 2 日 - 6 月 6 日）恒生传媒指数上涨 0.1%，跑赢恒生指数 2.0pct，跑赢恒生科技指数 1.9pct，Spotify 等个股有不同涨跌幅表现 [34] - 行业重大事件包括爱奇艺下调虚拟制作系统价格、与 3D 数字资产交易平台合作、Netflix 上调土耳其区订阅费用 [38] 虚拟资产&互联网券商 - 截至 6 月 6 日，全球加密货币市值为 33681 亿美元，较上周下跌 0.2%，比特币和以太币价格分别较上周末 +1.8%、+3.4%，HOOD 等个股有不同涨跌幅表现 [38][41] - 行业重大事件有香港《稳定币条例》将生效、新加坡金管局监管数字代币服务商、韩国推进《证券型代币发行法案》审议、特朗普媒体集团计划购比特币、Robinhood 完成收购等 [44] 车后连锁 - 本周（2025 年 6 月 2 日 - 6 月 8 日），恒生综合指数累计涨跌幅 +2.20%，分别较恒生指数/标普 500 指数 +0.04pct/+0.70pct，汽车地带等个股有不同涨跌幅表现 [45] - 行业重大事件包括 5 月汽后市场产值和进厂台次下滑、比亚迪商城上线喷漆服务、奇瑞旗下汽服连锁开业、工信部整治汽车行业竞争、商务部等组织新能源汽车下乡、天猫养车与山东银座汽车合作 [50]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 农林牧渔行业本周指数跑赢上证综指，但排名靠后，各子行业表现分化，生猪养殖、禽类养殖、牧业、种植链等板块有不同的发展态势和投资机会，建议关注各板块优质企业 [13][14] 根据相关目录分别进行总结 本周行情回顾 - 2025.06.02 - 2025.06.06 农林牧渔（申万）指数收于 2682.22 点，周环比 +0.91%，跑赢上证综指，在一级行业涨跌幅中排名第 20 [13][14] - 个股方面，万辰集团、罗牛山、*ST 佳沃表现居前，瑞普生物、晓鸣股份、中水渔业表现居后 [14] 重点数据跟踪 生猪养殖 - 截至 6 月 6 日，全国商品猪价格 14.05 元/公斤，周环比 -2.90%；15KG 仔猪价格 35.25 元/公斤，周环比 -2.87%；生猪出栏均重 129.17 公斤/头，较上周环比 -0.01 公斤/头 [19] - 周外购仔猪养殖利润 -120.80 元/头，盈利周环比 -36.43 元/头；自繁自养养殖利润 33.83 元/头，盈利周环比 -1.82 元/头 [19] - 目前能繁母猪存栏后续增长有限，中期或下降，利好行业良性发展；头部企业上半年有望盈利，下半年猪价或有压力；建议优选低成本高质量扩张的优质企业，如牧原股份、温氏股份等 [3][20][21] 禽类养殖 - 截至 6 月 6 日，主产区白羽鸡平均价 7.32 元/千克，较上周环比 -0.68%；白条鸡平均价 13.00 元/公斤，较上周环比 -1.52% [29] - 父母代种鸡养殖利润 +0.09 元/羽，较上周环比 -0.03 元/羽；毛鸡养殖利润 -0.58 元/羽，周环比 -0.20 元/羽 [29] - 消费淡季白羽鸡价格转弱但平稳，黄鸡价格企稳，板块景气度底部企稳；海外引种受阻或使白羽鸡产能下降；全年居民需求有望回暖，禽畜产品量价齐升逻辑增强；建议关注圣农发展等企业 [33] 牧业 - 牛肉价格稳步上行，奶牛去产能速度有望加快，明年有望实现肉奶共振 [37] - 截至 5 月 29 日，生鲜乳主产区合同内外平均收购价格 3.06 元/公斤，环比跌 0.3%，同比下跌 8.4%；本周散奶价格回升至 2.6 元/公斤 [37] - 预计原奶价格 25H2 有望企稳回升，新一轮肉牛周期有望开启，板块景气度有望拐点向上；建议关注优然牧业等企业 [37] 种植产业链 - 截至 6 月 6 日，国内玉米现货价 2294.29 元/吨，周环比不变；CBOT 玉米期货价格 442.50 美分/蒲式耳，周环比 -0.34% [43] - 国内大豆现货价 3925.26 元/吨，周环比 -0.07%；CBOT 大豆期货价格 1057.25 美分/蒲式耳，周环比 +1.49% [43] - 国内豆粕现货价 2940.00 元/吨，周环比 -0.54%；豆油现货价格 8012.63 元/吨，周环比 +0.46% [43] - 国内小麦现货价 2433.61 元/吨，周环比 -0.82%；CBOT 小麦期货价格 554.75 美分/蒲式耳，周环比 +3.89% [43] - 截至 5 月 30 日，国内早稻现货价 2706.00 元/吨，周环比 -0.04%；截至 6 月 6 日，CBOT 稻谷期货价格 13.65 美分/英担，周环比 +1.15% [43] - 关税政策影响下大宗农产品价格波动，我国推行种业振兴，全球天气扰动或使农作物产量下降，种植板块景气度底部企稳，若粮食减产产业链有望改善；预计生物育种产业化推进加快，建议关注隆平高科等企业 [44] 饲料&水产品 - 截至 2025 年 6 月 6 日，育肥猪配合料价格 3.37 元/千克，周环比不变；肉禽料价格 3.40 元/千克，周环比 -1.45% [64] - 水产价格方面，草鱼/鲫鱼/鲤鱼/鲈鱼分别为 19/25/18/42 元/千克，较上周环比 0/0/0/+2 元/公斤；扇贝、海蛎、鲍鱼、海参价格环比不变，对虾价格 320 元/千克，周环比 +40 元/千克 [64] 重点新闻速览 公司公告 - 天邦食品 2025 年 5 月销售商品猪 50.09 万头，销售收入 7.03 亿元，销售均价 16.29 元/公斤；1 - 5 月销售商品猪 245.18 万头，销售收入 34.68 亿元，销售均价 16.26 元/公斤 [73] - 獐子岛股东和岛一号基金计划 15 个交易日后 3 个月内，以集中竞价交易方式减持不超过 7111000 股，占总股本比例不超过 1% [73] 行业要闻 - 6 月 6 日全国同步举办水生生物增殖放流活动 300 余场，放流各类水生生物苗种超 16 亿尾，农业农村部已连续 11 年开展该活动 [74] - 农业农村部等部门联合印发相关方案和通知，将持续强化水生生物资源养护，促进渔业高质量发展 [74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 内需家居板块中长期配置机会来临，新型烟草思摩尔国际具备布局性价比，造纸淡季纸价偏弱运行，轻工消费和宠物关注业绩兑现，潮玩关注龙头和新模式，两轮车下半年仍值得期待 [4] - 各板块景气度判断为家居、造纸底部企稳，新型烟草拐点向上，包装、文娱用品稳健向上，宠物食品、潮玩高景气维持，两轮车略有承压 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周重点行业及公司基本面更新 - 家居板块内销接单偏弱，外销部分品类“抢出口”，中长期配置机会来临，推荐索菲亚、顾家家居等公司 [4][11] - 新型烟草英美烟草 25H1 业绩预期低个位数增长，25H2 增速加快，推荐思摩尔国际、中烟香港等公司 [4][10] - 造纸包装淡季纸价边际企稳，纸浆报价持平，推荐太阳纸业、华旺科技等公司 [4][13] - 轻工消费&宠物行业高景气，后续关注业绩兑现，推荐乖宝宠物、中宠股份等公司；AI 眼镜关注雷鸟新品，推荐绑定优质大厂的镜片制造标的；潮玩首推泡泡玛特，关注新模式/新业态 [4][14] - 两轮车以旧换新景气度环比短期放缓，2H 仍值得期待，推荐雅迪控股，建议关注爱玛科技、九号公司等公司 [4][15] 行业重点数据及热点跟踪 - 全球新型烟草行业一周热点包括俄罗斯拟禁售电子烟、美国阿拉巴马州法案被指违宪等 [19] - 家居板块行业高频数据显示中美地产数据有不同表现，家具出口及国内零售额数据有差异，家居原材料价格有波动 [20][27][31] - 造纸板块行业高频数据显示浆纸系原料及纸品价格下跌，废纸系原料及纸品价格有涨有跌，其他材料价格有变动 [36][39][43] 本周行情回顾 - 轻工子板块及重点公司行情表现不一，部分公司有涨有跌 [45] 重点公司估值及盈利预测 - 报告给出了各板块重点公司的市值、涨跌幅、归母净利润、PE 等估值及盈利预测数据 [49]

投资建议 1）服装品牌：海澜之家顺应消费降级趋势商业转型拓展创新市区奥莱业态，未来开店空间较大且具备较强盈利能力， 同时主业成人装筑底恢复，分红水平近年维持在高位，安踏体育多品牌矩阵持续发力，且有望受益于亚玛芬业绩高 增。同时推荐全棉时代品牌心智破圈，棉柔巾、卫生巾市占率持续提升的——稳健医疗。 2）上游制造：造板块短期板块情绪或受到美国特朗普加征关税的影响有所调整，我们认为此次超预期加征关税将推 动制造行业进一步洗牌，纺织制造龙头具备较强抗风险能力，可更好地应对外部宏观不确定性的影响，因此订单或 进一步向龙头企业转移，利好龙头份额提升。推荐制造龙头——浙江自然、申洲国际等。 行情回顾及公告新闻 行情回顾：上周（2025 年 6 月 2 日-2025 年 6 月 6 日）沪深 300、深证成指、上证综指涨跌幅分别为 0.88%、1.42%、 1.13%，纺织服装板块上升 1.89%。板块对比来看，纺织服装最近一周涨跌幅在 28 个一级行业板块中位列第 11。个 股方面，浪莎股份、华升股份、迎丰股份涨幅居前，华纺股份、跨境通、三房巷跌幅居前。 核心观点 露露乐蒙 25Q1 增长稳健。露露乐蒙本周公布 FY25Q ...

报告核心观点 - 报告展示了折价幅度靠前50只AA城投债、净价跌幅靠前50只个券、净价上涨幅度靠前50只个券和净价上涨幅度靠前50只二永债的相关数据，并指出各榜单中估值价格偏离程度最大的债券 [2] 各榜单总结 折价幅度靠前50只AA城投债 - “24淮建01”估值价格偏离程度最大，剩余期限4.28年，估值价格偏离 -0.25%，估值净价101.55元 [2][4] 净价跌幅靠前50只个券 - “25深铁03”估值价格偏离程度最大，剩余期限14.62年，估值价格偏离 -0.40%，估值净价98.58元 [2][6] 净价上涨幅度靠前50只个券 - “22万科04”估值价格偏离程度最大，剩余期限2.00年，估值价格偏离0.58%，估值净价92.83元 [2][8] 净价上涨幅度靠前50只二永债 - “23中行二级资本债01B”估值价格偏离程度最大，剩余期限7.80年，估值价格偏离0.12%，估值净价110.74元 [2][11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，预期未来 6 - 12 个月内上涨幅度在 5%－15% [5] 报告的核心观点 - 公司拟收购中芯宁波 94.366%股权，转型 IDM 模型，实现芯片设计 + 晶圆制造全产业链布局，有望开拓新业务增长点 [2][3] - 预计 2025 - 2027 年公司净利润为 1.29 亿元、2.21 亿元、3.09 亿元，对应 EPS 为 0.60 元、1.02 元和 1.42 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 2025 年 6 月 5 日公司披露发行股份及支付现金购买资产并募集配套资金暨关联交易预案，拟购买中芯宁波 94.366%股权并募集配套资金 [2] 经营分析 - 公司原以 Fabless 模式运营，专注芯片解决方案，收并购完成后将具备高端滤波器、MEMS 等特种工艺代工能力，拓展产品应用领域 [3] - 中芯宁波是国内领先的特种工艺半导体晶圆代工及定制化芯片代工企业，具备稀缺的“全频段覆盖 + 全工艺贯通”能力和国内领先的封闭腔 MEMS 制造技术，下游客户覆盖国内领先厂商，收并购完成后公司可延伸产业链布局，开拓新业务增长点 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计 2025 - 2027 年公司净利润为 1.29 亿元、2.21 亿元、3.09 亿元，对应 EPS 为 0.60 元、1.02 元和 1.42 元，维持“增持”评级 [5] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,231|1,978|2,394|2,869|3,412| |营业收入增长率|17.38%|-53.26%|21.02%|19.86%|18.92%| |归母净利润(百万元)|96|97|129|221|309| |归母净利润增长率|-36.78%|1.13%|32.99%|71.22%|39.55%| |摊薄每股收益(元)|0.442|0.447|0.595|1.019|1.422| |每股经营性现金流净额|4.10|-0.22|3.53|1.77|2.10| |ROE(归属母公司)(摊薄)|2.33%|2.37%|3.03%|4.96%|6.52%| |P/E|133.28|149.19|136.22|79.56|57.01| |P/B|3.11|3.54|4.13|3.95|3.72|[7] 附录：三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表展示了 2022 - 2027E 年公司各项财务指标，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等情况及相应增长率、比率等 [9] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|1|1|1|2| |增持|0|0|0|0|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.00|1.00|[10]

根据提供的研报内容，以下是量化模型与因子的详细总结： 量化模型与构建方式 1. **模型名称：人工智能全球大类资产配置模型** - **构建思路**：应用机器学习模型进行大类资产配置，基于因子投资思路对各资产进行打分排序，构建月频量化等权配置策略[35] - **具体构建过程**： 1. 输入层：整合经济增长、通胀、货币政策等宏观指标作为特征变量 2. 模型层：采用监督学习算法（未明确具体算法）对历史资产表现与宏观因子关系进行训练 3. 输出层：生成资产打分排序并分配权重，6月配置建议为国债指数(68.18%)、ICE布油(13.35%)、日经225(11.60%)、纳斯达克指数(6.87%)[35][38] - **模型评价**：在控制回撤方面表现优异，超额收益稳定性强[35] 2. **模型名称：动态宏观事件因子的股债轮动策略** - **构建思路**：通过宏观择时模块（经济增长/货币流动性维度）结合风险预算模型，输出不同风险偏好配置方案[40] - **具体构建过程**： 1. 信号生成：10个细分指标（如PPI同比、M1-M2剪刀差等）通过动态事件因子体系合成信号强度[43] 2. 权重分配：6月进取型/稳健型/保守型股票权重分别为45%/13.92%/0%[40][42] 3. 风险预算：根据波动率约束调整股债配置比例[40] - **模型评价**：长期显著跑赢股债64基准，风险调整收益优异[47] 3. **模型名称：红利风格择时配置模型** - **构建思路**：基于经济增长和货币流动性10个指标构建动态事件因子体系，对中证红利指数进行仓位择时[48] - **具体构建过程**： 1. 指标标准化：包括PPI同比、国债利差10Y-3M等指标归一化处理[52] 2. 信号合成：5月经济增长维度信号强度50%，货币流动性40%，最终合成100%仓位信号[48] 3. 仓位控制：全仓/半仓/空仓三档阈值控制[48] 模型的回测效果 1. **人工智能全球大类资产配置模型** - 年化收益率6.54% vs 基准5.05% - 最大回撤-6.66% vs 基准-12.67% - 夏普比率0.75 vs 基准0.54[35][39] 2. **动态宏观事件因子股债轮动策略** - 进取型年化收益率19.90%（夏普1.28） - 稳健型年化收益率10.97%（夏普1.18） - 保守型年化收益率6.04%（夏普1.51）[47] 3. **红利风格择时模型** - 年化收益率15.74% vs 中证红利11.26% - 最大回撤-21.70% vs 基准-36.80% - 夏普比率0.89 vs 基准0.56[51] 量化因子与构建方式 1. **因子名称：经济增长维度因子** - **构建思路**：反映实体经济景气度的领先指标组合[43] - **具体构建过程**： - 包含工业增加值同比、PPI同比等指标 - 采用3个月移动平均处理季节性波动 - 信号阈值：$$ Signal_{growth} = \sum_{i=1}^{n} w_i \cdot I(Indicator_i > Threshold_i) $$[43] 2. **因子名称：货币流动性因子** - **构建思路**：刻画市场资金面松紧程度[43] - **具体构建过程**： - 包含M1-M2剪刀差、R007_MA20等指标 - 动态权重调整：$$ w_t = \frac{1}{\sigma_t} \cdot e^{-\lambda t} $$[43] 因子的回测效果 1. **经济增长维度因子** - 5月信号强度50%（工业增加值同比发出看多信号）[42] - 近12个月IC均值0.32[43] 2. **货币流动性因子** - 5月信号强度40%（中美国债利差10Y发出看多信号）[42] - 近12个月IC均值0.25[43]

报告公司投资评级 - 首次覆盖报告研究的具体公司，给予2025年15倍估值，目标价36.93元，给予“买入”评级 [4][113] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司推出限制性股票激励计划，2025 - 2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08% [4] - 预计2025 - 2027年公司整体营收分别为281.68、301.26、323.17亿元，同比增速分别为9%、7%、7%；归母净利润分别为41.42、44.49、48.13亿元，同比增速分别为14%、7%、8% [4][113] 根据相关目录分别进行总结 一体：石膏板消费属性增强，未来持续降本+扩品类+出海 - 石膏板市场规模约150 - 200亿元，公司市占率（产量口径）近七成，2024年产量21.66亿平米，同比增加0.04%；销量21.71亿平米，同比下降0.05%；有效产能合计35.63亿平米，折标后产能利用率66.52% [2][14] - 公司通过加大渠道布局、提升高端产品占比、增加宣传力度等增强石膏板消费属性，2024年家装和县乡销量同比分别增长17%、21% [2][28] - 2024年公司石膏板单位成本为3.71元/平米，同比下降0.19元/平米，主要因原材料和燃料动力成本下降 [2][52] - 公司于2017年启动全球化布局，2023年加速推进，聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲和环地中海四大区域，25Q1国际化业务收入、净利润同比分别增长73.00%、143.08% [2][60] - 公司发力轻钢龙骨、粉末砂浆等“石膏板+”业务，2024年轻钢龙骨收入趋稳，毛利率为18.98%，但配套率仅为10.35% [63][66][73] - 公司推出石膏纤维板产品，拟投资建设年产2000万平方米生产线项目，有望贴合消费习惯，迎合整装趋势 [75] 两翼：防水+涂料规模逆势扩张 - 2019年公司进入防水材料业务领域，2024年防水业务逆势增长，2025Q1收入10.54亿元，同比增长10.54%，防水卷材收入规模已达行业前3 [3][84][86] - 2019年起公司拓展涂料业务，2023年起并购步伐加快，截至2024年底，涂料产能达132.66万吨，25Q1收入9.08亿元，同比增长111.44% [94][103] 盈利预测与投资建议 - 公司发布限制性股票激励计划，以2023年扣非归母净利润为基础，2025 - 2027年扣非归母净利润复合增长率分别不低于14.22%、16.12%、17.08% [4][105] - 预计2025 - 2027年石膏板收入分别为136.36、139.09、141.87亿元，龙骨收入分别为23.32、23.79、24.27亿元，防水卷材收入为38.20、42.02、46.22亿元，涂料收入为49.69、57.15、65.72亿元 [107][108] - 预计2025 - 2027年公司销售费用率分别为5.4%、5.1%、4.9%，管理费用率分别为4.2%、4.0%、3.8%，研发费用率保持在4.0% [108] - 选择三棵树、东方雨虹、兔宝宝作为可比公司，公司2025 - 2027年PE分别为11x、11x和10x，低于可比公司平均水平，给予“买入”评级 [113]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 行业供给侧矛盾凸显，市场化出清与企业自律协同，辅以政策配合监督，有望推动光伏困境反转 [4] - 国内需求平稳衔接、海外景气度维持，全球需求持续增长，预计2025年光伏新增装机维持5%-10%的增速，组件端需求有望提升至650 - 700GW [4] - 组件产能再全球化趋势下，具备跨国经营和扩张能力的企业有望扩大优势，海外辅材产能优势提升 [4] - 关注TOPCon、HJT、XBC三种技术路线的先进性和差异化优势，跟踪贱金属浆料渗透节奏，头部电池厂商有望率先走出困局 [4] 根据相关目录分别进行总结 供给：顶层关注+企业自律协同推动困境反转 - 2024年以来光伏主产业链供给全面过剩，名义产能超1000GW，即便考虑产能利用率，供给仍充足 [8] - 自去年底起，我国顶层政策制定机构多次传递解决光伏行业结构性矛盾的决心，但因行业特征，市场化力量更关键，且供给侧已开始出清 [11] - 24H2以来多家二三线电池组件企业出售股权或托管给国资委背景企业，行业并购重组加速 [12] - 主产业链已持续亏损近一年，企业加强现金管理、收缩规模、加大筹资，但筹资能力分化，多数企业资产负债率超70%，后续二三线企业筹资难，资金及偿债压力凸显 [17] - 行业自律减产使主产业链各环节开工率维持较低水平，库存得到有效控制，未来有望推动光伏困境反转 [38] 需求：国内平稳衔接、海外景气度维持，全球需求持续增长 - 抢装带动国内新增装机规模显著提升，25Q1新增装机59.71GW，同比+31%，4月新增装机45.22GW，同比+215%，1 - 4月累计装机104.93GW，同比+75% [42] - 2025下半年终端需求不会“断崖式”下跌，国内“月度组件实际出货量”较“月度装机”平滑且滞后，企业交付重心调整及政策支持将支撑需求 [46] - 1 - 4月电池组件出口105.3GW，同比+4%，国内抢装背景下仍维持高景气，预计2025年光伏新增装机维持5%-10%的增速，组件端需求有望提升至650 - 700GW [55][56] 组件产能再全球化趋势下，关注差异化产能优势 - 光伏产业链再全球化，组件封装产能快速全球化，美国等地区产能建设进展及电池片出口增速高于组件出口验证了该趋势 [65] - 美国本土组件产能释放，但电池供给少，2025年晶硅电池片与组件名义产能差额超40GW，电池片进口需求将增加 [66] - 美国贸易政策不确定性大，具备非东南亚四国海外低税率电池产能的企业将享受定价优势和高额利润 [75] - 中长期看，具备跨国生产经营和异地扩张能力的企业有望扩大竞争优势和市占率，维持壁垒超额利润 [76] - 头部组件企业积极布局海外辅材产能，随着组件封装产能再全球化推进，海外辅材产能优势提升，有望维持高溢价和超额盈利 [78] 新技术：关注三种技术路线的先进性和技术优势，跟踪贱金属浆料渗透节奏 - 2025上半年行业经历抢装与退坡，产业链中下游价格波动，电池组件环节盈利承压，截至5月电池环节连续亏损超一年 [83] - 2025年落后、低效产能加速出清，涉及电池规划产能近130GW，落地产能超35GW [86] - 头部电池企业“高效技术 - 客户价值 - 盈利反哺 - 技术研发”形成良性闭环，率先完成TOPCon技术迭代的企业有望稳固地位、率先走出困局，预计行业约50 - 100GW的产能在年内完成升级 [91][95] - 2025年XBC产业链完善壮大，落地产能接近45GW，在建产能约50GW，规划产能超280GW，产品性能优、有溢价，在分布式和集中式市场均有进展，成本与TOPCon差距缩窄 [100][106][117] - 2025上半年近30GW HJT电池项目推进，部分国央企扩大或新增HJT标段，价格有溢价，预计到2026年初HJT组件量产功率提升，成本有望下降，与TOPCon成本差距缩窄 [121][126][131] - TOPCon、BC出海面临专利风险，有望加速HJT产品在海外市场的渗透，HJT在金属化方面有成本优势，其降本思路可供参考 [144][145]

报告行业投资评级 报告未提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 持续关注全球关税谈判，包括美国联邦上诉巡回法院暂时恢复特朗普关税政策、美欧关税谈判拉锯战等情况，美股路径相对模糊 [9] - 看好港股机会，资产交易平台价值凸显，持续看好香港虚拟资产、Web3.0 市场发展，也看好美股中概回港趋势 [9] - 对不同资产给出投资建议，如港股互联网资产、消费类资产、关注部分港股 IPO 公司，以及美股中概资产等 [9] 根据相关目录分别进行总结 本周观点 - 持续关注全球关税谈判，涉及美国法院对关税政策的裁决、美欧关税谈判及美股路径情况 [9] - 海外中国资产方面，港股资产质量和风险偏好提升，看好香港虚拟资产和 Web3.0 市场，以及美股中概回港趋势 [9] - 投资建议涵盖港股互联网、消费类资产、部分港股 IPO 公司和美股中概资产等不同领域 [9] 行业情况跟踪 消费&互联网 - **教育**：本周中国教育指数跌 2.44%，部分个股有涨有跌；2025 年高考报名人数减少，本科生扩招持续，多所高校官宣扩招计划；高途发布多款素质产品，作业帮上线高考志愿填报产品 [10][17][18] - **奢侈品**：本周富时欧洲和标普 500 上涨，部分奢侈品重点个股有涨幅；LVMH 对中国市场有信心并透露定价策略，上海到美国集装箱船“一箱难求”，特朗普加税或致更多品牌出售 [19][21] - **咖啡及餐饮连锁&OTA**：本期恒生非必需性消费业指数累计涨跌幅 -2.93%，部分个股有涨有跌；霸王茶姬发布业绩，咖啡行业有价格下跌、基地认证、项目投产等事件 [22][25][27] - **电商&互联网**：本期恒生互联网科技业指数累计涨跌幅 -0.91%，部分个股有涨有跌；多家电商平台有订单增长、骑手扩招、促销活动等情况 [25][32] 平台&科技 - **流媒体平台**：本期恒生传媒指数上涨 0.1%，部分个股有涨有跌；腾讯音乐收购 SM 娱乐股份，多家音乐平台有功能升级、版权合作等事件，爱奇艺微剧获奖 [33][34][37] - **虚拟资产&互联网券商**：截至 5 月 30 日，全球加密货币市值下跌 4%，比特币和以太币价格有变动；香港《稳定币条例》成法例，多家公司有加密投资相关计划，富途和老虎证券发布财报 [38][41][44] - **车后连锁**：本周恒生综合指数累计涨跌幅 -1.16%，部分个股有涨有跌；固特异抛售业务，发布汽车经销商百强榜，途虎车膜升级质保，宁德时代成立新公司，蔚来新增业务，中石化与宁德时代合作 [46][49][51]