行业投资评级 - 报告未明确提及行业投资评级 [1][2][3][4] 核心观点 - 海外AI产业链业绩及资本开支超预期，AI算力硬件需求持续强劲 [1] - Meta 25Q2营收475.16亿美元，同比+22%，净利润183.37亿美元，同比+36%，CAPEX上调至660-720亿美元 [1] - 微软25Q2营收764.41亿美元，同比+18%，净利润272.33亿美元，同比+24%，25Q3 CAPEX预计超300亿美元，同比+50% [1] - GB200下半年快速出货，GB300快速上量，B200/B300积极拉货，产业链迎拉货旺季 [1] - 谷歌、亚马逊、Meta等公司ASIC芯片快速发展，预测2026年三家ASIC芯片数量超700万颗 [1] - AI-PCB需求强劲，多家公司订单满产满销，正大力扩产 [1] 细分板块观点 消费电子 - 大疆发布全景相机Osmo360，基础款2999元，光学玻璃、摄像模组、结构件需求扩容 [5] - 看好折叠屏机会，苹果产品大年核心变化在折叠屏新品，iPhone17有望在SOC芯片AI能力、散热、FPC软板等方面升级 [6] - 预测2025-2027年iPhone销量稳健增长，受16e、Slim机型及折叠手机带动 [6] PCB - 行业景气度同比大幅上行，判断为"高景气度维持"，汽车、工控及AI放量驱动 [7] - 台系电子铜箔厂商月度营收YoY最高达60%，MoM最高达30% [8][9][12] - 台系电子玻纤布厂商月度营收YoY最高达90%，MoM最高达25% [11][13][14] - 台系CCL月度营收YoY最高达70% [15][16] - 台系PCB厂商月度营收YoY最高达30%，MoM最高达20% [17] 元件 - AI端测升级带来估值弹性，AI手机单机电感用量增长，MLCC手机用量增加，均价提升 [18] - LCD面板价格走弱，7月32/43/55/65吋面板价格变动-1至-3美元 [18] - OLED看好上游国产化机会，国内8.6代线规划加速上游设备材料厂商需求 [19] IC设计 - 看好存储板块，25Q3一般型DRAM价格季增10%-15%，含HBM整体涨幅15%-20% [20] - 供给端减产效应显现，需求端云计算大厂capex投入启动，消费电子补库需求加强 [20][22] - 建议关注兆易创新、香农芯创、北京君正等 [22] 半导体代工/设备/材料/零部件 - 半导体产业链逆全球化，自主可控逻辑加强，国产设备、材料、零部件加速验证导入 [23] - 封测景气度稳健向上，先进封装需求旺盛，HBM产能紧缺 [23][24] - 半导体设备25Q1全球市场同比+21%至320.5亿美元，中国为最大下游市场 [27] - 材料端看好光刻胶公司，建议关注鼎龙股份、雅克科技等 [30] 重点公司 - 沪电股份：AI业务占比快速提升，2024年AI服务器和HPC相关PCB产品占29.48% [33] - 北方华创：受益国产化替代，产品涵盖刻蚀、薄膜沉积等核心工艺设备 [34] - 恒玄科技：深耕AIoT领域，智能音视频SoC芯片应用广泛 [35] - 江丰电子：超高纯靶材收入23.33亿元，同比+39.51%，精密零部件收入8.87亿元，同比+55.53% [36] - 中微公司：刻蚀设备24年收入72.77亿元，同比+54.73%，研发费用占比31.60% [37] - 兆易创新：利基型存储和MCU加速国产替代，AI驱动端侧存储升级 [38] - 建滔积层板：覆铜板涨价周期开启，高端品布局提升盈利水平 [39] - 蓝特光学：微棱镜收入6.54亿元，同比+59.01%，玻璃非球面透镜收入2.51亿元，同比+4.08% [40] - 传音控股：2024年手机出货量2.01亿部，全球市占率14.0%，非洲智能机市占率超40% [41] 板块行情回顾 - 本周电子行业涨跌幅0.28%，细分板块中PCB涨9.65%，模拟芯片设计涨1.83%，分立器件涨1.73% [42][45] - 个股涨幅前五：东芯股份+53.68%，思泉新材+50.75%，方邦股份+36.99%，新恒汇+32.34%，隆扬电子+31.44% [46][47]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 截至8月3日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.24年、3.03年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平；商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.79年、4.02年、2.91年，银行永续债处于较低历史水平；其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.78年、2.37年、3.00年、1.61年，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位；票息久期拥挤度指数本周较上周小幅上升，目前处于2021年3月以来32.1%的水平 [2][10][12] 根据相关目录分别进行总结 全品种期限概览 - 截至8月3日，城投债、产业债成交期限分别加权于2.24年、3.03年，均处于2021年3月以来90%以上分位数水平 [2][10] - 商业银行债中，二级资本债、银行永续债以及一般商金债加权平均成交期限分别为4.79年、4.02年、2.91年，银行永续债处于较低历史水平 [2][10] - 其余金融债中，证券公司债、证券次级债、保险公司债、租赁公司债久期分别为1.78年、2.37年、3.00年、1.61年，证券公司债、证券次级债位于较低历史分位，租赁公司债位于较高历史分位 [2][10] - 票息久期拥挤度指数在2024年3月达到最高值后回落，本周较上周小幅上升，目前处于2021年3月以来32.1%的水平 [12] 品种显微镜 城投债 - 加权平均成交期限徘徊在2.24年附近，陕西省级城投债久期拉长至近9.5年，广西地级市城投债成交久期缩短至1.51年附近 [3][16] - 江苏地级市和区县级、重庆区县级、湖南省级和地级市、河南地级市等区域城投债久期历史分位数已逾90%，湖南省级城投债久期逼近2021年以来最高 [3][16] 产业债 - 加权平均成交期限较上周有所缩短，总体处于3.03年附近，食品材料行业成交久期缩短至1.26年，公共事业行业成交久期拉长至4.03年 [3][22] - 食品材料行业成交久期处于较低历史分位，公用事业、交通运输、建筑材料、医药生物等行业均位于90%以上的历史分位 [3][22] 商业银行债 - 一般商金债久期拉长至2.91年，处于98.6%的历史分位，高于去年同期水平 [3][25] - 二级资本债久期拉长至4.79年，处于99.5%的历史分位，高于去年同期水平 [3][25] - 银行永续债久期拉长至4.02年，处于78.4%历史分位数，高于去年同期水平 [3][25] 其余金融债 - 加权平均成交期限保险公司债＞证券次级债＞证券公司债＞租赁公司债，分别处于53.6%、61.6%、67.8%、95.5%的历史分位数 [4][28] - 证券公司债、租赁公司债和证券次级债久期较上周有小幅拉长 [4][28]

大宗商品价格波动 - 7月大宗商品期货价格受反内卷预期影响大幅上行，多晶硅第二周领涨15.5%，玻璃第三周大涨26.2%，焦煤第四周大涨32.5%[4] - 7月最后一周政策引导下反内卷交易降温，焦煤、碳酸锂、工业硅、玻璃环比分别下滑21.2%、13.7%、12.2%、11.6%[4] - 有色金属如铝、锌受反内卷交易影响较小，月内波动较小[4] 经济指标预测 - 7月PMI环比回落0.4个百分点至49.3%，经济景气度相比6月有所回落[6] - 7月PPI同比增速预计为-3.3%，略高于6月的-3.6%，CPI同比受基数影响或下滑至-0.2%[6] - 7月出口同比预计企稳在4.3%，但新订单指数回落，8月美国更高关税或使出口承压[6] - 7月社零增速预计为4.6%，工业增加值同比预计为5.8%，社融预计上行至9.1%[6] 美国关税政策 - 8月美国对等关税大幅上调，欧盟、韩国、日本税率升至15%，东盟国家多数升至20%，加拿大、墨西哥、印度分别面临35%、25%、25%关税[9] - 美国对进口半成品铜产品征收50%关税，铜原料及废铜不受限制[9] - 与5月税率相比，8月欧盟税率差异为8.3%，墨西哥为20.7%，日本为0.9%，韩国为2.7%[11] 政府债发行 - 7月政府债发行2.4万亿元，净融资1.25万亿元，同比多增6322亿元[12] - 截至7月末政府债净融资规模9.0万亿元，发行进度为65.3%，专项债发行进度提速至14.0%[12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周沪深300下跌1.75%，主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位上升0.00%至84.58%，中长期纯债整体测算久期中位数下降0.00至3.66年，短期纯债久期中位数下降0.08至1.02年，信用债基久期中位数上升0.00至3.15年，利率债基久期中位数下降0.28至4.85年 [3][4][19] 各部分总结 基金股票持仓测算 - 主动股票及偏股混合基金整体测算股票仓位近期震荡，本周沪深300下跌1.75%，该类基金整体测算股票仓位升0.00%至84.58%，与季报比降3.64%；主动股票型基金本周测算仓位升0.39%至88.69%，偏股混合型基金仓位降0.08%至83.64% [7] - 主动股票及偏股混合型基金本周测算整体加减仓幅度集中在[0%, 1%)，有496只，其次为[-1%, 0%)，有180只；本周20 - 50亿、80 - 100亿、100亿以上规模基金小幅加仓，其余规模基金小幅减仓 [10] - 基金持仓中成长股占比高，本周价值股和成长股均小幅减仓；持仓小盘股占比高，本周大盘股小幅加仓，中盘股和小盘股小幅减仓 [13] - 主动股票及偏股混合型基金前5大行业为电子（13.52%）、电力设备（8.33%）、医药生物（7.37%）、通信（6.35%）、汽车（6.19%）；加仓前3大行业为通信(+0.66%）、国防军工(+0.58%）、综合(+0.53%）；减仓前3大行业为计算机(-0.39%）、银行(-0.35%）、汽车(-0.30%） [4][16] 债券基金久期测算 - 本周中债10年期国开债到期收益率下行5bps，中长期纯债整体测算久期中位数降至3.66年，处近5年99.70%分位数，近4周平均久期中位数3.46年，本周久期分歧度下降，标准差降至1.89年；短期纯债久期中位数降至1.02年 [19] - 信用债基久期中位数升至3.15年，操作积极基金占比8%，操作保守基金占比24%；利率债基久期中位数降至4.85年，操作积极基金占比45%，操作保守基金占比7% [4] - 信用债基整体测算久期中位数升至3.15年，处近5年99.70%分位数，近4周平均2.99年，久期分歧度下降，标准差降至1.42年；利率债基整体测算久期中位数降至4.85年，处近5年98.40%分位数，近4周平均4.87年，久期分歧度下降，标准差降至1.96年 [22] - 信用债本周测算久期集中在[3, 3.5)，有122只，其次为[3.5, 4)，有118只；利率债本周测算久期集中在[5,)，有181只，其次为[4, 4.5)，有50只 [27] - 信用债基中，本周久期操作积极基金数量占比8.02%，操作保守基金数量占比24.43%；利率债基中，本周久期操作积极基金数量占比45.01%，操作保守基金数量占比7.28% [28] - 本周中债1年期国开债到期收益率下行3bps，短期纯债整体测算久期中位数降至1.02年，处近5年95.00%分位数，近4周平均1.02年，本周久期分歧度上升，标准差升至0.48年；被动型政策性银行债券基金整体测算久期升至3.87年 [32]

报告行业投资评级 未提及 报告核心观点 本期微观交易温度计读数回升5个百分点至55%，各指标表现不一，交易热度指标回升较多，部分指标如基金久期、债基止盈压力、商品比价等下降，不同类别指标所处区间也有相应变化 [2][14] 各部分总结 交易热度类指标 - 位于过热区间的指标数量占比升至67%，位于中性区间的指标数量占比仍为17%，位于偏冷区间的指标数量占比降至17% [5] - 相对换手率分位值均小幅上升，TL/T多空比分位值上升54个百分点，由偏冷区间升至过热区间 [5] - 30/10Y国债换手率上升0.06至2.01%，对应过去一年分位值小幅回升2个百分点至92% [20][22] - 1/10Y国债换手率小幅上升0.01至0.1，对应过去一年分位值回升7个百分点至25% [26] - 全市场换手率继续回升0.32个百分点至19.13%，过去一年分位值上升10个百分点至53% [26] - 机构杠杆较上期回落0.9个百分点至88.14%，过去一年分位值下降13个百分点至87% [26] - 长期国债成交占比继续小幅回升2.7个百分点至65.77%，过去一年分位值读数大幅回升27个百分点至73%，升至过热区间 [26] 机构行为类指标 - 位于过热区间的指标数量占比降至38%，位于中性区间的指标数量占比升至50%，位于偏冷区间的指标数量占比降至13% [24] - 基金久期分位值回落25个百分点至49%，由过热区间降至中性区间 [24] - 债基止盈压力回落27个百分点，由中性区间降至偏冷区间 [24] - 上市公司理财买入量、基金 - 农商买入量分位值分别大幅回升56、63个百分点，均由偏冷区间升至中性区间 [24] - 基金分歧度回升至0.46，过去一年分位值读数回落4个百分点至90% [27] - 货币松紧预期指数小幅回落至0.93，对应过去一年分位值回升7个百分点至61% [27] - 配置盘力度下降0.01个百分点至0.21%，对应过去一年分位值也回落4个百分点至86% [27] 利差类指标 - 政策利差由8bp小幅收窄至5bp，对应分位值上升11个百分点至32%，依然位于偏冷区间 [7][30] - 信用利差基本持平前期，农发国开利差、IRS - SHIBOR 3M利差分别走阔1bp、4bp至7bp、5bp，三者利差均值由18bp继续走阔至20bp，其分位值回落5个百分点至42%，位于中性区间 [7][32] 比价类指标 - 位于偏冷区间的指标数量占比升至100% [8] - 股债、商品比价分位值分别回落17、22个百分点至19%、33%，商品比价由中性区间降至偏冷区间 [8][32] - 不动产比价小幅回升2个百分点至2% [8] - 消费品比价由前期的 - 18%上升至 - 9%、过去一年分位值也回升9个百分点至18%，依然位于偏冷区间 [34]

行业投资评级 - 报告未明确给出行业投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10] 核心观点 - 自2025年8月8日起新发行国债、地方政府债券、金融债券的利息收入将恢复征收增值税，此前已发行债券的利息收入继续免征增值税直至到期 [1] - 静态测算对主要保险公司全年净利润影响有限：中国平安4.84亿元（占2024年归母净利润0.38%）、中国人寿5.74亿元（0.54%）、中国太保2.26亿元（0.50%）、新华保险1.48亿元（0.56%）、中国人保1.11亿元（0.26%）、中国太平1.49亿港元（1.77%） [2] - 动态分析显示新发债券票面利率可能因税收影响提升5-10bps，预计可对冲80%的负面利润影响 [2] - 债券性价比小幅下行背景下，高股息资产吸引力预计小幅提升 [3] 事件分析 - 税收政策调整针对2025年8月8日及之后新发行的国债、地方政府债券、金融债券利息收入 [1] - 政策实施前已发行债券（含后续续发部分）享受利息收入免税待遇直至到期 [1] 影响测算逻辑 - 新增需配置资产=人身险保费50%的新增资产+去年末投资资产10%的到期再配置资产 [2] - 税收增加额计算公式：2025年新配债券规模*2%/1.06*0.06 [2] - 新老债券利差可能因市场抢购免税老券而短期扩大，最终趋于收敛 [2] 资产配置影响 - 新发债券收益率预计因税收因素高于老券10bps [2] - 高股息资产相对吸引力有望提升 [3]

行业投资评级 - 证券板块受益于政治局会议对资本市场的政策支持，预计活跃度将维持高位 [2] - 保险板块因惠民保新规和国债增值税政策调整，长期发展趋向规范化和市场化 [3][4] 核心观点 证券板块 - 27家上市券商25H1归母净利同比增速均超40%，主要由经纪和自营业务回暖驱动 [2] - 建议关注三条主线： 1）低估值的头部券商（如国泰君安）及并购预期标的 [3] 2）香港交易所受益于互联互通深化（25/06 ADT同比+107%）和A股赴港上市 [3] 3）四川双马创投业务潜力（已投项目如屹唐半导体等拟25年上市） [3] 保险板块 - 惠民保新规强调差异化定价和商业属性，禁止低价竞争，提升行业可持续性 [3] - 国债利息增值税恢复征收对险企利润影响有限（平安/国寿/太保净利润影响占比0.38%/0.54%/0.50%） [4] - 投资建议聚焦二季报表现佳的众安在线、新华保险及高股息权重股 [5] 市场数据追踪 证券业务 - 25年1-6月日均股基成交额16,432亿元（同比+65.7%），7月IPO募资同比+67% [16] - 25年6月末非货公募规模20.2万亿元（环比+4.2%），权益类公募8.4万亿元（环比+3.3%） [16] 保险业务 - 保险业25H1原保费收入3.74万亿元（同比+5.04%），人身险占比79% [37] - 10年期国债收益率降至1.71%，中证红利指数7月涨幅+1.38% [28] 行业动态 - 个人养老金制度拟推"默认投资"机制以提升产品吸引力 [38] - 太保寿险成立49.99亿元私募基金拓展股权投资 [39] - 政治局会议提出"巩固资本市场回稳向好势头"，增强政策灵活性 [40][41]

核心观点 - 市场当前误判流动性驱动的"水牛"行情，实际盈利回升才是主线。历史数据显示全A非金融ROE四次触底回升（2006Q2、2009Q3、2016Q3、2020Q2）前均出现估值驱动占比上升、行业轮动加速的特征，当前市场表现与之高度吻合 [3][15] - 本轮"反内卷"政策与2016年供给侧改革存在相似性：工业增加值增速持续高于用电量增速（差值达5%）、大企业PMI领先小企业（差值4%）等自发改善迹象已出现，政策仅起助推作用。差异在于政策焦点从传统行业转向光伏等新兴制造业 [20][24] - 短期调整属于主题交易回摆，类似2016年4月急涨急跌行情。新能源等政策敏感板块跌幅较小，反映市场仍认可供给出清长期趋势 [26][28] 海外市场分析 - 美国5-6月非农就业数据累计下修25.3万人（5月从13.9万下修至1.9万，6月从14.7万下修至1.4万），引发衰退交易。但7月数据显示边际改善：ADP口径新增就业超二季度总和，时薪增速回升，PMI新订单/产出分项走高（整体读数48因物价/库存分项拖累） [34][36][40] - 美联储降息条件成熟：二季度消费/投资对GDP拉动减弱（剔除进出口后贡献下降），两位票委已对不降息投反对票。市场预期9月降息概率升至90% [36][39] 贸易环境影响 - 中美贸易谈判分歧明显，美方新关税税率普遍设定在15%以上（较4月初版本低但高于中方10%诉求）。转口贸易仍存操作空间，预计冲击幅度不及4月（当时税率差异达40% vs 当前15%） [46][47][48] 配置建议 - 上游资源品：铜/铝/石油石化（受益海外制造业修复+国内反内卷） - 资本品/中间品：工程机械/重卡/叉车/钢铁 - 非银金融：保险资产端将受益资本回报见底 - 消费板块：食品饮料/家电（红利型）、酒店餐饮/旅游休闲（服务业） [49]

行业表现 - SW机械设备指数上周下跌0.76%，在申万31个一级行业中排名第9，同期沪深300指数下跌1.75%[3] - 2025年至今SW机械设备指数上涨15.54%，在申万行业中排名第6，同期沪深300指数上涨3.05%[3] - 机械细分板块中，激光设备/其他专用设备/其他自动化设备上周涨幅居前，分别上涨3.72%/2.56%/1.91%[20] - 2025年初至今印刷包装机械/金属制品/其他专用设备涨幅领先，分别达37.49%/34.91%/24.53%[20] 核心观点 - 燃气轮机行业景气度持续提升，25H1 GEV新签燃机订单12.2GW，同比增长35.56%[5] - 涡轮叶片全球产能严重不足，海外龙头HWM Q2发动机板块资本开支0.75亿美元，环比Q1下滑13%[5] - 机器人产业转向垂类场景应用竞争，青龙机器人已形成2.8B自动化物料分拣操作大模型[5] - 7月制造业PMI为49.3%，但叉车板块表现亮眼，6月销量137570台，同比增长23.1%[5] - 工程机械景气度稳健向上，6月挖掘机总销量18804台，同比+13.3%，其中出口10668台，同比+19.3%[36] 重点公司 - 应流股份25Q1合同负债达1.76亿元，同比增长超100%，在手"两机"领域订单超12亿元[16] - 恒立液压24年挖机内销10.05万台，同比+11.7%，墨西哥工厂建设进入尾声[16] - 建议关注组合：应流股份(PE 39.4x)、恒立液压(PE 35.2x)等[11][12] 细分行业景气度 - 燃气轮机：稳健向上[5] - 工程机械：稳健向上[5] - 铁路装备：稳健向上[5] - 船舶：下行趋缓[5] - 油服设备：底部企稳[5] - 通用机械：持续承压[5] 行业动态 - 道氏技术联手能斯达、芯培森开发人形机器人核心部件材料[62] - 科沃斯投资2亿元建设机器人核心部件及本体制造项目，预计年产2000万件[66] - 倍丰完成中大型金属3D打印装备验收，客户为大型航空装备集团[66] - 柳工全球首台矿山电动无人装载机870HE交付云南露天矿山[71]

行业投资评级 - 通信板块整体景气度稳健向上，细分领域如光模块、服务器、IDC等均呈现加速向上趋势[12][14] 核心观点 - 北美云厂商持续加码AI算力投资：Meta资本支出从640-720亿美元上调至660-720亿美元，微软FY25Q4资本开支242亿美元（同比+28%），预计FY26Q1超300亿美元[1][8] - 光模块产业链高景气：仕佳光子1H25光芯片营收3.11亿元（同比+205.7%），光纤连接器跳线收入2.98亿元（同比+423%）[1] - 国产替代加速：国家网信办约谈英伟达H20芯片安全问题，国务院出台政策推进AI商业化应用[1][3] 细分赛道表现 服务器 - 本周指数-0.54%，本月-1.56%[7] - ChatGPT周活用户达7亿（较Q1末增2亿），OpenAI年化收入120亿美元，25年营收或超127亿美元[7] 光模块 - 本周指数+7.96%，本月-1.72%[8] - 微软智能云营收299亿美元（同比+26%），Azure业务同比+39%[8] - Meta 2Q25营收475.2亿美元（同比+22%），广告收入465.6亿美元超预期[8] IDC - 本周指数-1.12%，本月-0.35%[3] - 政策驱动国产算力链发展，建议关注国产芯片替代机会[3] 核心数据更新 - 电信业务：1-6月收入9055亿元（同比+1%），新兴业务12月收入396亿元（同比+66.39%）[15] - 光模块出口：6月同比-29.45%，1-6月累计同比-11.21%[4] - 云厂商资本支出：2Q25微软/谷歌/Meta/亚马逊分别242亿/224亿/165亿/314亿美元，同比+28%/+70%/+102%/+91%[4] 重点公司动态 - 仕佳光子：1H25营收9.93亿元（同比+121.12%），净利润2.17亿元（同比+1712%），光芯片收入同比+190.92%[51] - 微软：FY25Q4营收764.4亿美元（同比+18%），Azure业务同比+39%[53] - Meta：2Q25广告收入465.6亿美元，日活用户34.8亿[54] - 英伟达：紧急追加30万片H20芯片订单，2024年已售出约100万片[57]