报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 8月城投债券审批呈现注册额度微降、审批节奏尤其是弱资质区县明显放缓、终止发行规模下降特点；供给端城投债审批偏紧，供给难言“放量”，需求端优质城投债需求旺盛，短债策略占优；“3号指引”影响持续，信用分层趋势深化，未来审批政策将保持严格推动城投公司市场化转型 [6][49] 根据相关目录分别进行总结 注册情况：城投注册额度微幅下降 - 8月城投平台注册额度微幅下降，交易所注册规模上升至2146亿元，DCM注册规模下降至1638亿元 [3][12] - 分行政层级，省级注册项目拟发行规模从983亿元降至768亿元，区县级从1713亿元降至1330亿元，地级市从1136亿元升至1687亿元 [15] - 分区县资质，弱资质区县注册规模下降，预算收入50亿以下区县级平台债券注册规模从599亿元降至502亿元 [18] - 分省份，四川、安徽、广东规模环比上升，山东、重庆、江西规模环比下降，湖南规模持续下降 [20] 审批反馈：弱资质区县明显放缓 - 8月DCM审批节奏略微提速，交易所审批节奏小幅放缓，DCM平均反馈次数2.4次，反馈时间41.0天，交易所反馈4.4次，反馈时间80.1天 [4][25] - 分发行方式与层级，私募城投公司债反馈时间变动大，地级市大幅缩短，区县级大幅延长 [29] - 分省份，重庆、天津、北京等地审批节奏加快，安徽、山西、湖北等地审批反馈天数拉长 [33] - 分区县资质，弱资质区县平台债券审批节奏明显放缓，预算收入50亿元以下区县平台反馈天数从60.3天升至118.1天 [36] 终止发行：终止项目规模明显下降 - 8月终止项目规模明显下降，拟发行规模从230亿元降至110亿元，项目从17个降至8个 [5][38] - 分省份，城投平台终止项目主要出现在山东、河北，受地级市平台影响大 [46] 研究结论与建议 - 8月城投债审批呈现注册额度微降、审批节奏放缓、终止发行规模下降特点 [6][49] - 供给端城投债审批偏紧，需求端优质城投债需求旺盛，短债策略占优 [6][49] - “3号指引”影响持续，信用分层趋势深化，未来审批政策将保持严格推动转型 [6][49]

报告核心观点 - 折价成交个券中“24 铁道 MTN004B”债券估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交个券中“25 曲文控 MTN001”估值价格偏离程度靠前；净价上涨成交二永债中“23 汉口银行二级资本债 02”估值价格偏离幅度较大；净价上涨成交商金债中“25 瑞丰农商行科创债 01”估值价格偏离幅度靠前；成交收益率高于 5%的个券中地产债排名靠前 [2] - 信用债估值收益变动主要分布在(0,5]区间；非金信用债成交期限主要分布在 2 至 3 年，其中 3 至 4 年期品种折价成交占比最高；二永债成交期限主要分布在 4 至 5 年，其中各期限品种折价成交占比均较高；分行业看石油石化行业的债券平均估值价格偏离最大 [2] 各图表总结 图表 1 折价成交跟踪 - 展示大幅折价个券成交跟踪数据，包括剩余期限、估值价格偏离、估值净价等信息，如“24 铁道 MTN004B”剩余期限 28.75 年，估值价格偏离 -0.67%等 [4] 图表 2 净价上涨个券成交跟踪 - 呈现大幅正偏离个券成交跟踪数据，包含剩余期限、估值价格偏离等内容，如“25 曲文控 MTN001”剩余期限 4.93 年，估值价格偏离 0.32% [6] 图表 3 二永债成交跟踪 - 给出二永债成交跟踪数据，有剩余期限、估值价格偏离等信息，像“23 汉口银行二级资本债 02”剩余期限 3.24 年，估值价格偏离 0.01% [7] 图表 4 商金债成交跟踪 - 展示商金债成交跟踪数据，包括剩余期限、估值价格偏离等，例如“25 瑞丰农商行科创债 01”剩余期限 4.87 年，估值价格偏离 0.01% [8] 图表 5 成交收益率高于 5%的个券 - 呈现成交收益率高于 5%的个券跟踪数据，如“22 万科 07”剩余期限 0.14 年，估值收益率 5.26% [9] 图表 6 当日信用债成交估值偏离分布 - 展示当日信用债估值收益变动分布情况，通过成交规模和债券只数体现 [10][11] 图表 7 当日非金信用债成交期限分布（城投 + 产业） - 呈现当日非金信用债成交期限分布，包括成交规模和折价成交占比 [12][13] 图表 8 当日二永债成交期限分布 - 展示当日二永债成交期限分布，包含成交规模和折价成交占比 [15][16] 图表 9 各行业非金信用债折价成交比例及成交规模 - 呈现各行业非金信用债估值价格偏离及成交规模，石油石化行业平均估值价格偏离最大 [17][18]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 经济增长方面钢材库存压力上升、电厂日耗边际转弱；通货膨胀方面猪价反弹动力不足、油价明显回落 [1][2] 各部分总结 经济增长 生产 - 电厂日耗边际转弱，9月9日6大发电集团平均日耗较9月2日降5.8%，8月26日南方八省电厂日耗较8月19日升0.3% [4][11] - 高炉开工率大幅回落，9月5日全国高炉开工率和产能利用率较8月29日分别降2.8和4.2个百分点，唐山钢厂高炉开工率升0.2个百分点 [4][14] - 轮胎开工率连续两周回落，9月4日汽车全钢胎和半钢胎开工率较8月28日分别降4.1和5.3个百分点；江浙地区织机开工率持续回升，9月4日下游织机开工率较8月28日升0.4个百分点 [4][16] 需求 - 30城新房销量环比回正，9月1 - 9日30大中城市商品房日均销售面积较8月同期升11.2%，分区域一线、二线和三线城市销售面积分别同比升1.0%、16.8%、32.8% [4][22] - 车市零售走势平稳，8月零售同比增3%，批发同比增12% [4] - 钢价反弹，9月9日螺纹等钢材价格较9月2日有不同程度上涨；钢材库存压力上升，9月5日五大钢材品种库存较8月29日升31.3万吨 [4][30] - 水泥价格继续下调，9月9日全国水泥价格指数较9月2日跌1.0%，华东和长江地区表现弱于全国平均；水泥价格同比跌幅走阔 [4][30][31] - 玻璃价格反弹，9月9日玻璃活跃期货合约价较9月2日涨5.0% [4][36] - 集运运价指数弱企稳，9月5日CCFI指数较8月29日降0.6%，SCFI指数跌0.04% [4][38] 通货膨胀 CPI - 猪价反弹动力不足，9月9日猪肉平均批发价较9月2日涨0.3%，9月以来环比跌1.3%，同比跌25.4% [4][45] - 农产品价格指数稳步回升，9月9日较9月2日涨0.8%，分品种鸡蛋涨幅最大，羊肉跌幅最大；9月以来同比跌11.2%，环比涨2.6% [4][49] PPI - 油价明显回落，9月9日布伦特和WTI原油现货价较9月2日分别跌3.7%和4.5%，9月以来布伦特和WTI现货月均价环比分别跌1.2%和0.8%，同比分别跌9.3%和8.7% [4][52] - 铜铝回升，9月9日LME3月铜价和铝价较9月2日分别涨0.4%和0.2% [4][55] - 工业品价格环比转跌，9月以来多数工业品价格环比转跌、同比多数下行 [58]

股指期货市场表现 - 上周四大期指主力合约全线收跌 中证1000期指跌幅最大达-1.74% 沪深300期指跌幅最小为-1.02% [3][12] - IC和IM贴水收窄 IF和IH由升水转为贴水 四大期指主力合约均处于贴水状态 [3][12] - IF、IC和IM合约平均成交量上升 IC升幅最大为3.52% IM升幅最小为0.87% IH成交量下降0.34% [3][12] - IF、IH和IM持仓量下降 IH降幅最大达-7.67% IM降幅最小为-0.31% IC持仓量上升0.09% [3][12] - 当季合约年化基差率分别为：IF(-2.16%)、IC(-9.28%)、IM(-10.37%)、IH(-0.23%) 较前周IF贴水加深 IC/IM贴水收窄 IH升水转贴水 [3][12] 跨期价差与套利空间 - 跨期价差分位数处于历史中位区间：IF(39.80%)、IC(56.30%)、IM(36.10%)、IH(47.10%) 价差率均处于历史分布常态位置 [4][13] - 以年化收益5%计算 IF正反套当月合约基差率需达0.54%和-0.91% 下月合约需达0.90%和-1.68% 当前主力合约无正反套机会 [4][13] - 9月后分红影响微弱 对四大期指9月主力合约点位影响为0 中证500当季合约点位影响仅0.04 [4][13] 市场情绪与预期 - 基差变化与分红影响及交易情绪高度相关 全线贴水反映市场情绪趋于谨慎 [5][14] - 跨期价差分位数处于历史中位 市场预期总体平稳 分红因素不构成显著扰动 [5][14] - 期指市场情绪偏谨慎 各品种贴水结构延续 需关注基差波动风险 [5][14] 卖方策略观点汇总 - 12家券商认为A股处于牛市或慢牛阶段 上行趋势未改 [6][54] - 9家券商认为美联储降息预期强化和外资回流将改善流动性 [6][54] - 8家券商认为政策宽松预期升温将支撑市场风险偏好和上行趋势 [6][54] - 7家券商认为外资持续买入且仍有加仓空间 利好A股市场 [6][54] - 6家券商认为市场情绪维持高位 赚钱效应明显增强 [6][54] - 行业方面一致看好AI产业链、有色金属、煤炭、化工等上游资源品板块 [6][54]

美联储政策转向 - 鲍威尔政治转向可能导致9月降息50个基点超出预期[3][16] - 年内降息幅度可能达到100个基点[4][25] - 美联储理事会投票格局变化可能支持更大幅度降息[9][11] 劳动力市场数据 - 非农就业年度基准修正下修91.1万人（占就业总量0.6%）[20][21] - 过去四个月非农新增就业几乎为负增长[3][21] - 纽约联储调查显示居民失业后找到工作概率中位数降至44.9%（历史最低）[24][28] 通胀与政策风险 - 服务去通胀进程停滞但被鲍威尔选择性无视[6][8] - 再通胀压力可能在2025年中期选举前明显抬头[4][26] - 特朗普政策不确定性可能导致金融市场动荡和资金逃离美元[5][29] 流动性影响 - 全球美元流动性将随降息变得更加泛滥[4][26] - 中国资产可能持续受益于全球流动性宽松环境[4][26]

报告核心信息 - 报告名称为《ETF业绩跟踪及资金流动周报（2025.09.01 - 2025.09.05）》，报告日期为2025年09月08日 [1] 宽基ETF资金流情况 资金流入排名前十宽基 - 南方中证1000ETF（基金代码512100.OF）最新规模761.53亿元，资金流入规模23.84亿元，周涨跌幅 -2.58%，周成交额111.09亿元 [4] - 万家国证2000ETF（基金代码159628.OF）最新规模14.81亿元，资金流入规模5.07亿元，周涨跌幅 -2.28%，周成交额7.29亿元 [4] - 富国上证综指ETF（基金代码510210.OF）最新规模53.08亿元，资金流入规模3.14亿元，周涨跌幅 -0.73%，周成交额28.20亿元 [4] - 华夏中证1000ETF（基金代码159845.OF）最新规模439.44亿元，资金流入规模3.09亿元，周涨跌幅 -2.57%，周成交额20.73亿元 [4] - 嘉实沪深300ETF（基金代码159919.OF）最新规模1920.91亿元，资金流入规模2.50亿元，周涨跌幅 -0.79%，周成交额47.97亿元 [4] - 易方达中证A500ETF（基金代码159361.SZ）最新规模201.56亿元，资金流入规模2.10亿元，周涨跌幅 -0.70%，周成交额122.79亿元 [4] - 鹏华创业板50ETF（基金代码159681.OF）最新规模20.96亿元，资金流入规模1.71亿元，周涨跌幅3.39%，周成交额14.89亿元 [4] - 华泰柏瑞上证科创板50ETF（基金代码588090.OF）最新规模53.49亿元，资金流入规模1.64亿元，周涨跌幅 -5.44%，周成交额16.06亿元 [4] - 富国中证A500ETF（基金代码563220.OF）最新规模105.58亿元，资金流入规模1.47亿元，周涨跌幅 -0.71%，周成交额32.96亿元 [4] - 华安上证180ETF（基金代码510180.OF）最新规模227.13亿元，资金流入规模1.21亿元，周涨跌幅 -0.97%，周成交额5.81亿元 [4] 资金流出排名前十宽基 - 易方达创业板ETF（基金代码159915.OF）最新规模1002.72亿元，资金流入规模 -42.19亿元，周涨跌幅2.37%，周成交额406.97亿元 [4] - 华夏上证科创板50ETF（基金代码588000.OF）最新规模742.76亿元，资金流入规模 -34.75亿元，周涨跌幅 -5.31%，周成交额333.07亿元 [4] - 易方达上证科创板50ETF（基金代码588080.OF）最新规模690.72亿元，资金流入规模 -24.24亿元，周涨跌幅 -5.40%，周成交额111.85亿元 [4] - 华泰柏瑞沪深300ETF（基金代码510300.OF）最新规模4143.87亿元，资金流入规模 -20.00亿元，周涨跌幅 -0.80%，周成交额255.71亿元 [4] - 华安创业板50ETF（基金代码159949.OF）最新规模246.28亿元，资金流入规模 -13.74亿元，周涨跌幅3.40%，周成交额217.31亿元 [4] - 华夏上证50ETF（基金代码510050.OF）最新规模1793.91亿元，资金流入规模 -13.60亿元，周涨跌幅 -1.10%，周成交额153.62亿元 [4] - 天弘创业板ETF（基金代码159977.OF）最新规模90.64亿元，资金流入规模 -8.06亿元，周涨跌幅2.36%，周成交额12.89亿元 [4] - 嘉实中证A500ETF（基金代码159351.OF）最新规模119.47亿元，资金流入规模 -6.38亿元，周涨跌幅 -0.72%，周成交额125.10亿元 [4] - 博时上证科创板100ETF（基金代码588030.OF）最新规模58.24亿元，资金流入规模 -5.89亿元，周涨跌幅 -1.77%，周成交额30.72亿元 [4] - 南方中证A500ETF（基金代码159352.OF）最新规模179.59亿元，资金流入规模 -4.82亿元，周涨跌幅 -0.72%，周成交额187.65亿元 [4] 行业主题、Smart Beta、港股通ETF情况 主题ETF平均周涨跌幅及资金流 - 主题ETF平均周涨跌幅有不同表现，部分涨幅最高达8.82%，部分跌幅最高达 -5.49% [5] Smart Beta ETF平均周涨跌幅及资金流 - Smart Beta ETF平均周涨跌幅有不同表现，资金流入/出情况也有差异 [5] 港股通ETF平均周涨跌幅及资金流 - 港股通ETF平均周涨跌幅有不同表现，部分涨幅最高达6.64%，资金流入/出情况有不同 [5] 各类指数ETF情况 指数对应基金情况 - 涵盖沪深300、上证50、中证A500等多种指数对应基金，统计了基金数量、规模占比、周成交额等数据 [5][8] 行业主题类基金情况 - 包括科技、金融地产、医药医疗等多个行业主题类基金，统计了基金数量、规模、周成交额等数据，如科技类基金华夏国证半导体芯片ETF有144只，规模2759.60亿元，周成交额1694.25亿元 [8] 海外ETF情况 资金流整体情况 - 本周海外ETF资金整体呈现流入趋势，净流入14.47亿元，较前上周小幅回落 [10] 风格指数资金流向 - 沪深300与中证4500获得资金青睐，流入规模均超过上证50的两倍 [10] 行业层面资金流向 - 各板块均实现增配，电子板块流入最为集中，银行、计算机、非银金融等板块延续前期的资金净流入态势 [10] 个股资金流向 - 贵州茅台被增持最多（0.40亿元），中国平安、海光信息、招商银行和寒武纪亦有较大资金流入 [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本周三个策略共同持仓12只可转债，受市场回调影响，次低价换手增加，期权策略维持低换手，新增标的价格中枢更低，两个策略增持标的均以A+评级为主 [1] - 双低策略本周增持标的受转股溢价率环比变化影响，权益市场回调使转债负溢价加深，错杀标的或在权益复苏时有回升空间和交易机会 [4] - 模型推荐方向指向电力设备、石油石化等行业，维持科技制造主线，边际增持石化周期行业，可选消费承压 [5] 各策略相关总结 持仓与增持标的 - 三个策略共同持仓珀莱转债、冀东转债等12只可转债 [1] - 次低价转债策略增持重银转债、西子转债等10只标的 [2] - 期权转债策略增持25霍煤EB、新23转债等标的 [4] 收益表现 - 次低价策略过去一周涨1.35%，超额收益0.44%，今年以来涨16.03%，超额收益0.74% [9][10] - 期权策略过去一周涨0.58%，超额收益 -0.33%，今年以来涨18.68%，超额收益2.99% [9][10] - 双低增强策略过去一周涨0.91%，超额收益0.35%，今年以来涨21.41%，超额收益9.15% [9][10] - 行业轮动策略过去一周跌0.63%，超额收益 -1.18%，今年以来累计正超额3.51% [9][10] 风险收益特征（近一年） - 次低价策略年化收益率37.20%，Calmar比7.11，最大回撤5.23% [11] - 期权策略年化收益率36.10%，Calmar比7.71，最大回撤4.68% [11] - 双低增强策略年化收益率48.34%，Calmar比6.37，最大回撤7.59%，年化超额收益率15.10% [11] - 行业轮动策略年化收益率44.23%，Calmar比6.68，最大回撤6.62%，年化超额收益率11.77% [11] 因子相关 |策略|因子|权重|算法|IC均值|IC标准差|ICIR|IC>0的频率|p - Value| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |次低价策略|priceavg_priceavg|100%|过去一周收盘价平均|-8.15%|24.84%|-32.81%|17.94%|0.00%|[19]| |期权策略|amplitude mean|100%|可转债相对于正股日内振幅隔差|-4.46%|19.34%|-23.05%|31.30%|0.00%|[19]| |双低增强|impliedvol diff1等5个因子|各20%|使用BS模型反推隐含波动率等|-3.13%|9.25%|-33.85%|24.43%|0.00%|[19]| |行业轮动|Amihud diff1 3m等4个因子|各25%|收益成交比等|-3.31%|23.43%|-14.12%|42.34%|0.41%|[19]|

全球贸易格局变化 - 美国进口份额中，中国份额下降4.4个百分点至9%，东盟份额上升3.2个百分点至14%[4] - 东盟在美国劳动密集型商品份额提升，玩具(HS95)提高21%，鞋靴(HS64)提高12%，家具(HS94)提高7%[7] - 东盟在资本技术密集型商品份额提升，电气机械(HS85)提高9%，机械设备(HS84)提高6%[7] 中国出口结构变化 - 中国对东盟出口同比增长12%，其中资本品增长21%，中间品增长17%[8] - 中国对非洲出口增长显著，对尼日利亚(占非洲出口10%)增长40%，利比里亚(占7%)增长48%，几内亚(占2%)增长82%[20] - 2025年8月中国对美出口同比下降33.1%，但对东盟和非洲出口分别拉动总出口增长3.4和1.2个百分点[24] 区域经济影响 - 越南上半年GDP同比增长7.5%，外商直接投资达154亿美元(同比增长8.8%)[7] - 非洲2025年经济增速预计达3.9%，拥有14.8亿人口(全球占比18.2%)，其中59%为25岁以下年轻人[18] - 中国占非洲进口份额达23.1%，较2019年提升6.2个百分点[19] 全球份额变动 - 2025年上半年中国占全球出口份额微升0.1个百分点，东盟份额上升0.5个百分点，欧盟份额下降0.6个百分点[34][35]

宏观流动性环境 - 美元指数有所回落，中美利差"倒挂"程度有所收敛 [1][14] - 10年期美债名义利率和实际利率均回落，通胀预期同步回落 [1][14] - 离岸美元流动性整体收紧，3个月日元/欧元与美元互换基差分别不变/回落 [1][18] - 国内银行间资金面保持平衡偏松状态，DR001/R001均下降，R001与DR001之差收窄 [1][18] - 1年期/10年期国债到期收益率分别上升/下降，期限利差(10Y-1Y)收窄至近期低点 [1][18] 市场交易与波动特征 - 市场整体交易热度回落，除创业板指外主要指数波动率均下降 [2][32] - TMT、消费者服务、商贸零售、机械、轻工、汽车等板块交易热度处于80%历史分位数以上 [2][26] - 军工、计算机、非银等板块波动率上升较快，但多数行业波动率低于80%分位数 [2][32] - 市场流动性指标小幅回落，所有板块流动性指标均处于60%历史分位数以下 [2][37] 机构调研热度 - 电子、医药、通信、计算机、汽车等板块调研热度居前 [3][43] - 传媒、电力及公用事业、电子、医药、食品饮料、有色等板块调研热度环比继续上升 [3][43] - 主动偏股基金前100大重仓股、上证50、沪深300、中证500调研热度回升，创业板指调研热度回落 [3][43] 盈利预测调整动向 - 全A市场2025/2026年净利润预测被分析师同步下调 [4][51] - 金融、石油石化、电子、有色、计算机等板块2025/2026年净利润预测均被上调 [4][59] - 上证50、沪深300的2025/2026年净利润预测被上调，而中证500、创业板指被下调 [4][68] - 大盘价值的2025/2026年净利润预测被上调，但大盘/中盘/小盘成长及中盘/小盘价值风格均被下调 [4][71] 资金流向与机构行为 - 北上资金交易活跃度回落，全周净卖出但后半周明显回流 [5][77] - 基于前10大活跃股口径，北上在通信、电子、汽车等板块买卖总额之比上升，在非银、机械、电力及公用事业下降 [5][84] - 两融活跃度降至近三周低点，全周净买入258.78亿元，主要净买入电新、有色、非银等板块 [6][91] - 主动偏股基金仓位回升，主要加仓TMT、有色、电新等板块，减仓商贸零售、金融、军工 [7][110] - ETF整体获净申购，个人ETF为主力，券商和中证1000相关ETF被申购，科创50、创业板指、沪深300相关ETF被赎回 [7][110] 市场风格与板块表现 - 龙虎榜交易热度继续上升，通信、传媒、机械等板块龙虎榜买卖总额占比居前且环比上升 [6][104] - 两融资金继续净买入大盘/中盘成长及大盘/中盘/小盘价值风格，仅小幅净卖出小盘成长 [6][100] - 资金呈现从TMT向其他领域切换的特征，ETF行业结构也出现类似切换迹象 [7][110]

量化模型与构建方式 1. 微盘股择时与轮动模型 - **模型名称**：微盘股择时与轮动模型 - **模型构建思路**：通过监控微盘股相对茅指数的相对净值、动量斜率以及风险指标（十年期国债收益率和波动率拥挤度），实现大小盘风格择时和轮动[15][18] - **模型具体构建过程**： - 大小盘轮动指标：计算微盘股/茅指数相对净值，当高于其243日均线时倾向投资微盘股，反之投资茅指数；结合微盘股与茅指数的20日收盘价斜率，当二者方向相反且一方为正时，选择投资斜率为正的指数[15] - 择时指标：基于十年期国债到期收益率（阈值30%）和微盘股波动率拥挤度（阈值55%），任一指标触及阈值则发出平仓信号[18] - **模型评价**：能够有效捕捉风格切换，中期系统性风险可控，但短期需警惕高波动风险[19] 2. 宏观择时策略模型 - **模型名称**：宏观择时策略模型 - **模型构建思路**：基于经济增长和货币流动性两类宏观事件的动态信号，合成权益资产配置观点[41] - **模型具体构建过程**： - 经济增长信号强度：100%（截至2025年9月）[41] - 货币流动性信号强度：50%（截至2025年9月）[41] - 合成股票仓位：75%（中性偏多观点）[41][42] - **模型评价**：中期配置视角有效，但需注意政策与市场环境变化风险[41] 量化因子与构建方式 1. 大类选股因子 - **因子分类**：一致预期、市值、成长、反转、质量、技术、价值、波动率[47][60][61] - **因子构建思路**：从多个维度（如估值、成长性、市场行为等）构建细分因子，用于选股模型[60][61] - **因子具体构建过程**（部分关键因子）： - 市值因子（↓）： $$LN\_MktCap = \ln(流通市值)$$[60] - 价值因子（↑）： $$BP\_LR = \frac{最新年报账面净资产}{最新市值}$$[60] $$EP\_FTTM = \frac{未来12个月一致预期净利润}{最新市值}$$[60] - 成长因子（↑）： $$NetIncome\_SQ\_Chg1Y = \frac{单季度净利润}{去年同期单季度净利润} - 1$$[60] - 一致预期因子（↑）： $$TargetReturn\_180D = \frac{一致预期目标价}{当前股价} - 1$$[61] - 技术因子（↓）： $$Volume\_Mean\_20D\_240D = \frac{20日成交量均值}{240日成交量均值}$$[61] - 波动率因子（↓）： $$Volatility\_60D = \sigma(60日收益率)$$[61] - 反转因子（↓）： $$Price\_Chg20D = \frac{当前收盘价}{20日前收盘价} - 1$$[61] 2. 可转债择券因子 - **因子分类**：正股一致预期、正股成长、正股财务质量、正股价值、转债估值[57] - **因子构建思路**：从正股基本面与转债估值角度构建因子，用于可转债择券[57] - **因子具体构建过程**： - 正股因子：基于正股与可转债的相关性，从预测正股的因子迁移构建[57] - 转债估值因子：使用平价底价溢价率等指标[57] 模型的回测效果 1. 宏观择时策略模型 - 年初至今收益率：11.75%[41] - 同期基准（Wind全A）收益率：22.98%[41] - 信息比率（IR）：未提供 - 最大回撤：未提供 因子的回测效果 1. 大类选股因子（截至2025年9月5日） IC均值（上周）[47] - 一致预期因子：全部A股 -4.58%，沪深300 5.86%，中证500 -0.06%，中证1000 -1.70% - 市值因子：全部A股 20.93%，沪深300 12.80%，中证500 19.09%，中证1000 19.10% - 成长因子：全部A股 -4.02%，沪深300 -12.54%，中证500 -9.33%，中证1000 -7.03% - 反转因子：全部A股 10.99%，沪深300 8.85%，中证500 13.90%，中证1000 21.17% - 质量因子：全部A股 -3.81%，沪深300 -9.53%，中证500 4.34%，中证1000 -10.17% - 技术因子：全部A股 11.11%，沪深300 13.34%，中证500 12.94%，中证1000 17.07% - 价值因子：全部A股 8.58%，沪深300 8.65%，中证500 18.71%，中证1000 20.23% - 波动率因子：全部A股 10.44%，沪深300 1.18%，中证500 10.69%，中证1000 18.15% 多空收益（今年以来）[47] - 一致预期因子：全部A股 11.96%，沪深300 2.89%，中证500 15.57%，中证1000 17.23% - 市值因子：全部A股 36.13%，沪深300 5.83%，中证500 6.17%，中证1000 5.73% - 成长因子：全部A股 16.61%，沪深300 32.22%，中证500 1.63%，中证1000 10.86% - 反转因子：全部A股 9.66%，沪深300 -20.93%，中证500 -10.70%，中证1000 11.15% - 质量因子：全部A股 8.43%，沪深300 24.62%，中证500 1.00%，中证1000 -6.30% - 技术因子：全部A股 24.38%，沪深300 -2.62%，中证500 1.72%，中证1000 13.11% - 价值因子：全部A股 -8.83%，沪深300 -14.07%，中证500 -19.68%，中证1000 -20.25% - 波动率因子：全部A股 17.17%，沪深300 -26.58%，中证500 -21.19%，中证1000 2.50% 2. 可转债择券因子（上周多空收益）[57] - 正股一致预期因子：正收益 - 正股成长因子：正收益 - 正股财务质量因子：正收益 - 正股价值因子：正收益 - 转债估值因子：未提供具体数值