报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，上调目标价至 29.2 港元，较当前股价有 19%上涨空间 [1][5] 报告的核心观点 - 中烟香港 2024 年收入 13,074.2 百万港元，同比增长 10.5%；年内利润 902.8 百万港元，同比增长 30.4% [1] - 预计 2025/2026/2027 年净利润为 9.6/10.2/10.8 亿元，对应每 EPS 收益为 1.32/1.40/1.48 港元 [1][5] - 烟叶价格可能触顶回落，对进出口业务有压力，但卷烟出口、新烟出口和巴西业务将保持收入和利润率的持续增长 [5] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 烟叶进口业务：2024 年营业收入 82.54 亿港元，同比增长 2.2%，毛利润 8.26 亿港元，同比增长 12.7%，毛利率 10.0%，同比提高 0.9pct；进口数量 111,980 吨，同比下降 4.5%，单位销售价格 73726 港元/吨，同比上涨 6.9%；下半年因巴西洪水，毛利率回落到 5.6% [2] - 卷烟出口业务：2024 年营业收入 15.74 亿港元，同比增长 30.2%，毛利润 2.77 亿港元，同比增长 69.1%，毛利率 17.6%，同比提高 4.0pct；全年销量 33.4 亿支，同比增长 19.1%，销售均价 9.42 港元/20 支，同比上涨 9.3%；未来有望稳健增长且毛利率有提升空间 [3] - 烟叶类产品出口业务：2024 年营业收入 20.62 亿港元，同比增长 24.8%，毛利润 0.84 亿港元，同比增长 85.8%，毛利率 4.1%，同比提高 1.4pct；全年销量 83,487 吨，同比增长 18.4%，销售均价 24698 港元/吨，同比上涨 5.4% [3] - 新型烟草制品出口业务：2024 年营业收入 1.35 亿港元，同比增长 4.0%，毛利润 0.07 亿港元，同比增长 23.2%，毛利率 5.2%，同比提升 0.8pct；全年销量 7.6 亿支，同比增长 12.5%，销售均价 3.55 港元/20 支，同比下降 7.6% [4] - 巴西业务：2024 年营业收入 10.50 亿港元，同比增长 37.0%，毛利润 1.84 亿港元，同比增长 30.2%，毛利率 17.5%，同比降低 0.9pct；全年销量 31,627 吨，同比下降 2.4%，销售均价 33187 港元/吨，同比上涨 40.3%；2024 年成本上涨压力预计今年缓解 [4] 股息情况 - 公司派发期末股息每股 0.31 港元，叠加中期股息，全年共发放每股股息 0.46 港元，派息率 37%，对应当前股价的股息率为 1.9% [4] 股东结构 - 截止 2024 - 6 - 30，中烟国际持股 72.3%，其他股东持股 27.7% [8] 股价表现 - 一个月相对收益 -23.26%，绝对收益 -7.28%；三个月相对收益 -28.02%，绝对收益 -6.05%；十二个月相对收益 116.18%，绝对收益 164.35% [9] 财务及估值摘要 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（港元百万）|8,324|11,836|13,074|13,140|13,671|14,155| |增长率(%)|/|42.19%|10.46%|0.50%|4.04%|3.54%| |净利润（港元百万）|464|692|903|960|1,021|1,076| |增长率(%)|/|49.16%|30.39%|6.38%|6.32%|5.39%| |毛利率(%)|10.14%|9.19%|10.54%|11.21%|11.41%|11.57%| |净利润率(%)|5.58%|5.85%|6.91%|7.31%|7.47%|7.60%| |每股收益(港元)|0.54|0.87|1.23|1.32|1.40|1.48| |每股净资产(港元)|3.24|3.90|4.61|5.54|6.53|7.56| |市盈率|45.2|28.3|19.8|18.6|17.5|16.6| |市净率|7.6|6.3|5.3|4.4|3.8|3.2| |股息率|1.8%|3.3%|1.9%|2.0%|2.1%|2.2%| |净资产收益率(%)|21.99%|28.07%|30.69%|27.37%|24.48%|22.09%|[11] 财务报表预测 |项目|2022A|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营业务收入（港元百万）|8,324|11,836|13,074|13,140|13,671|14,155| |YoY|/|42.2%|10.5%|0.5%|4.0%|3.5%| |营业成本（港元百万）|-7,480|-10,748|-11,697|-11,667|-12,111|-12,517| |毛利（港元百万）|844|1,088|1,378|1,473|1,560|1,638| |毛利率|10.1%|9.2%|10.5%|11.2%|11.4%|11.6%| |管理费用（港元百万）|-187|-153|-158|-210|-219|-226| |占收入比例|-2.2%|-1.3%|-1.2%|-1.6%|-1.6%|-1.6%| |财务费用（港元百万）|-85|-167|-224|-197|-205|-212| |占收入比例|-1.0%|-1.4%|-1.7%|-1.5%|-1.5%|-1.5%| |其他收入/支出（港元百万）|44|91|120|121|126|130| |占收入比例|0.5%|0.8%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |除税前溢利（港元百万）|616|859|1,116|1,187|1,262|1,330| |所得税（港元百万）|-151|-167|-213|-226|-241|-254| |所得税率|24.6%|19.4%|19.1%|19.1%|19.1%|19.1%| |净利润(含少数股东权益)（港元百万）|464|692|903|960|1,021|1,076| |净利率|5.6%|5.8%|6.9%|7.3%|7.5%|7.6%| |少数股东损益（港元百万）|89|94|49|49|51|53| |净利润(不含少数股东权益)（港元百万）|375|599|854|911|970|1,023| |每股收益 （港元）|0.54|0.87|1.23|1.32|1.40|1.48| |市盈率 （倍）|45.2|28.3|19.8|18.6|17.5|16.6|[13] 估值分析 - 采用可比公司和 DCF 两种方法估值 [14] - 可比公司选取港股和美股中烟草相关公司，2025 年预测 PE 平均值 23.2x，考虑公司特许经营地位和行业前景，给予 22x PE，2025 年预测 EPS 为 1.32 港元，对应股价测算为 29 港元 [14] - DCF 方式估算，给予 WACC 为 8.3%，长期增速 2%，合理市值为 203 亿港元，对应价格为 29.4 港元 [14] - 综合两种估值方法，认为公司目标价为 29.2 港元，较最新收盘价有 19%上涨空间 [14]

报告公司投资评级 - IPO专用评级为5.4，认为可以考虑申购，但料空间不大 [8][11] 报告的核心观点 - 赤峰黄金是快速发展的国际黄金生产商，产量和资源量排名靠前，运营效率领先，海外业务占比大，收入和利润增长良好，行业前景较好，估值相对合理，但考虑是A+H股市场情绪一般 [1][2][11] 公司概览 - 赤峰黄金是国际黄金生产商，业务可追溯至2012年，A股代码600988.SH，拥有6个矿山分布于中国、老挝和加纳等地 [1] - 2021 - 2023年总矿产金产量分别为260.2/436.2/461.5千盎司，年复合增长率33.1%，2023年产量461.5千盎司，在中国和全球黄金生产商中排名靠前 [1] - 运营效率领先，黄金全维持成本低于全球平均水平，海外市场收入占比大，2023年海外业务占黄金总产量及总收入的76.9%及71.9% [1] - 2021 - 2024年9月30日止九个月收入分别为37.8/62.6/72.2/62.2亿元，毛利率分别为33.2%/28.6%/32.6%/42.1%，归母净利润分别为5.8/4.5/8.0/11.1亿元 [2] - 收入主要来自黄金开采，2023年占87.6%，分地区看，2023年老挝是第一大收入来源地占42.3%，加纳占29.6%，中国占28.1% [2] - 截至2024年9月30日止九个月收入同比增长17.8%，因平均售价由421.3元/克增加至495.7元/克，税前利润同比增加143.7%，由金矿销量增加及售价上涨驱动 [2] 行业状况及前景 - 预计2024 - 2028年全球黄金需求量从140.1百万盎司到144.9百万盎司，年复合增长率0.8%，央行需求增长最快为6.9%，珠宝和投资需求小幅下降 [3] - 2024 - 2028年中国黄金需求量预计从35.7百万盎司到37.4百万盎司，年复合增长率1.1%，央行需求增长最快为11.7%，珠宝需求下降4.7% [3] - 预计2024 - 2028年全球黄金供应量年复合增长率为1.1%，中国为3.0% [3] - 预计全球黄金现货价格于2024 - 2028年按7.1%的复合年增长率稳步上升，由2024年的2357.1美元/盎司上升到2028年3097.7美元/盎司 [4] 优势与机遇 - 是中国最大的民营黄金生产商，产量及收入增量领先，市场前景好 [5] - 在并购和整合业务方面有良好记录，具备海外经验及全球知名度 [5] - 通过技术升级降本增效，提高盈利能力 [5] - 独特企业文化和长效激励机制推动管理层和员工成长 [5] - 管理团队经验丰富、专业尽职，矿山运营业绩优秀 [5] IPO点评 - 发行价范围13.72 - 15.83港元，发行股数绿鞋前205.65百万股，总发行金额绿鞋前28.22 - 32.55亿港元，净集资金额绿鞋前28.19 - 29.52亿港元 [8] - 发行后股本绿鞋前1869.56百万股，绿鞋后1900.41百万股，发行后市值绿鞋前256.50 - 295.95亿港元，绿鞋后260.74 - 300.84亿港元 [8] - 备考每股有形资产净值2.03 - 2.26港元，备考市净率6.76 - 7.00倍，保荐人为中信证券 [8] 集资用途 - 所得款项净额约50%用于未来五年现有矿场的升级及勘探 [10] - 约40%用作未来三年在采矿业发展成熟、政策稳定国家收购优质矿业资产 [10] - 约10%用作一般公司用途 [10] 投资建议 - 基石投资人有金山（香港）国际、斯派柯国际，合计申购占比约二成 [11] - 按2023年和2024年同花顺预测净利润计算，2023年P/E为29.96x - 34.57x，2024预测P/E为14.06x - 16.22x，估值相对合理 [11] - 同业中紫金矿业2899.HK 2023A/2024E年P/E为16.97x/12.33x，山东黄金1787.HK 2023A/2024E年P/E为33.03x/18.6x [11] - 公司本次H股上市相较于A股折扣为12% - 21%，对比紫金矿业H股相较A股折价为11%，山东黄金折价为41% [11]

我们认为，医药行业在国民经济发展中发挥着举足轻重的作用。今年财政投入力 度的加大、老年医学建设的加强、创新药目录的新增等措施提出，与此前丙类医 保目录即将落地、商业险支付范围的拓宽相呼应，增进民生福祉，促进医疗、医 保、医药协同发展和治理。 SDICSI 2025 年 3 月 6 日 医药行业动态点评 2025 政府工作报告发布，促进三医协同发展 和治理 事件：3 月 5 日，在十四届全国人大三次会议上，国务院总理李强代表国务院向 大会作 2025 年《政府工作报告》（以下简称"《报告》"），其中指出，要强化基本 医疗卫生服务，完善社会保障和服务政策。 报告摘要 与 2024 年《政府工作报告》相比，今年的《报告》在创新药、集采政策等方面 作出了完善。具体对比如下：对于创新药，2024 年提出加快创新药产业发展， 今年则新增制定创新药目录，支持创新药发展，并健全药品价格形成机制；对于 集采，2024 年强调完善国家药品集中采购制度，今年则着重提出优化药品集采 政策，强化质量评估和监管；对于公立医院改革，2024 年提出深化公立医院改 革，以患者为中心改善医疗服务，推动检查检验结果互认，今年指出要深化以公 益性 ...

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年为人形机器人量产元年，成本下降、经济性临界点到来及地缘竞争催化行业发展，未来全球和国内人形机器人产业将高速增长，前景广阔 [3][5][14] - 宇树科技在机器人领域表现突出，技术突破和商业策略协同创新使其领先 [7] - 优必选已上市，商业化有先发优势，但存在技术稳定性、价格劣势等风险 [9][10] - 产业链新兴标的包括小米集团、比亚迪电子等，各有优势和发展潜力 [17] 根据相关目录分别进行总结 行业催化 - 2025年为人形机器人量产元年，多家企业有产品规划，如特斯拉Optimus Gen2 2025Q4量产，目标产能1万台/年等 [3][4] - 成本下降，2023年特斯拉Optimus原型机单台成本＞50万美元，工业级人形机器人价格降至50万元以内，消费级降至10万元级 [5] - 经济性临界点到来，人形机器人单台日使用成本降至200元 [5] - 地缘竞争催化，中美欧将人形机器人视为“下一代生产力工具”，政策与资本双重加码 [5] 为什么是宇树“遥遥领先” - 技术路线上，宇树采用电机直驱+AI大模型，自研核心部件，国产化率＞90%，从研发到量产周期＜6个月，消费级优先兼顾工业场景 [7] - 宇树2015年率先选择电机直驱方案，自研M107关节电机实现360N·m扭矩密度，成本仅为波士顿动力同类产品的1/10，降低故障率，提升响应速度 [7] - 宇树全栈自研与国产替代，自研关节电机等核心部件，微型谐波减速器成本仅为进口产品的1/3，适配高精度力控需求 [7] - 宇树产品演进路径清晰，以四足机器人Go1打开民用市场，B系列切入工业巡检、救援场景，累计销量超万台 [7] 已上市人型机器人标的 - 优必选2012年成立于深圳，2023年12月29日于香港交易所主板挂牌上市，布局人形机器人全栈式技术，开展智能服务机器人解决方案业务 [10] - 优必选商业化落地多场景取得突破，工业领域有比亚迪AGV订单，公共服务领域有沙特NEOM智慧城市项目等，教育领域Alpha系列覆盖全国80%中小学人工智能实验室 [10] 行业规模 - 全球人形机器人行业发展迅猛，2024年市场规模达21.6亿美元，预计2029年达206亿美元，年复合增长57% [14] - 我国人形机器人市场潜力巨大，2024年市场规模达27.6亿元，预计2029年达750亿元，年复合增长超90% [14] 产业链新兴标的 品牌扩张赛道至人型机器人 - 小米集团2022年推出人形机器人CyberOne及四足机器人CyberDog，通过顺为资本投资宇树科技等企业，2021至2025年计划累计投入1050亿元用于核心技术研发 [17][19] - 比亚迪电子代工小米结构件，可拓展机器人整机组装业务，2024年推出全系自主移动机器人，业务广泛布局多领域，预计2024 - 26年归母净利润44.5/55.9/63.5亿元 [17][26] - 舜宇光学为全球手机镜头龙头，业务可为机器人提供3D视觉模组 [17] - 瑞声科技的微型电机及触觉反馈模组业务可用于机器人关节和交互系统 [17] 汽车电子产业链拓展至机器人赛道 - 小鹏汽车内部孵化“鹏行智能”，新一代人形机器人Iron已投入使用，24 - 25年营业收入为431/966亿元，对应PS为3.9/1.6倍 [17][30] - 敏实集团是零部件全球百强企业之一，为机器人Tier1供应商，产品包括电子皮肤和结构件，24 - 26年净利润为22.0/25.1/31.5亿，对应PE为11.3倍/9.9倍/7.7倍 [32] - 速腾聚创为激光雷达龙头，供应机器人环境感知模组 [17]

SDICSI 2025 年 2 月 24 日 恒指及港股通名单观察 恒生指数成分股没变动，但仍需关注组合比重重整带来的波动。恒生指数有限公 司于周五公布 Q4 指数成分股检讨结果，结果将于 3 月 10 日生效。恒生指数 （HSI）成分股没有变动，成分股数目维持 83 只。 不过，即使恒生指数没有成分股变动，我们要注意个别指数成分股的比重仍会有 较大变动。这是因为恒生指数成分股的比重上限设定为 8%，重磅股的比重将在 季度检讨生效时重设为 8%（见附录一）。 截至 2 月 19 日，阿里巴巴 9988.HK、腾讯 700.HK、汇控 0005.HK 的比重为 10.12% / 8.48% / 8.28%，将会于生效日调低至 8%，对应比重减幅为 2.12 / 0.48 / 0.28 个百分点，阿里巴巴所受的影响最大。 因应上述三个股份的比重降低，其他成分股的比重普遍上升，其中工行 1398.HK 因为流通系数上调（从 90%升至 95%），其比重由 3.01%升至 3.31%，升幅达 0.30 个百分点。 由于市场有不少被动基金及 ETF 如盈富基金 2800.HK（市值约 1680 亿港元）追 踪恒生指数， ...

报告公司投资评级 - 给予联想集团“买入”评级，按 2024/2025E 的预计市盈率 15.0x，目标价为 14.6 港元，相较于最近收市价有 23.9%的涨幅 [3][6] 报告的核心观点 - 联想集团 2024/25 财政年度 Q3 业绩出色，总收入达 188.0 亿美元，同比增长 20%，归母净利润同比大增 106%至 6.93 亿美元，Non - GAAP 下归母净利润 4.3 亿美元，同比增长 20%，各主营业务表现出色，多元化增长引擎加速 [1] - 随着 AI “平民化”深化、AI 智能体普及、应用生态繁荣，联想将巩固端侧 AI 领先地位，DeepSeek 成果有望推动中国科技产业链创新 [3] 各业务板块总结 智能设备业务 - 智能设备业务集团（IDG）收入同比增长 12%至 137.8 亿美元，分部盈利能力达 7.3%，维持历史较高水平 [2] - 在个人电脑市场巩固领先地位，游戏类和商业个人电脑销售突出；智能手机业务中，摩托罗拉品牌收入同比双位数增长，全球（不含中国）市场份额超 6%且连续六个季度提升 [2] 基础设施方案业务 - 基础设施方案业务集团（ISG）收入同比大幅增长 59%至 39.4 亿美元，连续三个季度营收创新高 [2] - 受益于云投资和企业业务复苏，服务器需求旺盛，该业务扭亏为盈，经营溢利达 100 万美元，同比增长 3900 万美元 [2] - 先进液冷产品 Neptune 应用范围扩大，未来有望继续增长，盈利能力增强 [2] 方案服务业务 - 方案服务业务集团（SSG）收入同比增长 12%至 22.6 亿美元，经营溢利率维持在 20%，经营溢利同比上升 11%至 4.59 亿美元 [3] - 运维服务和项目与解决方案服务增长显著，支持服务订单连续五季度增加 [3] 财务及估值摘要 | 截止3月31日财政年度 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入(千美元) | 61,946,854 | 56,863,784 | 67,890,848 | 74,487,112 | 79,730,619 | | 变动 (%) | -13.5% | -8.2% | 19.4% | 9.7% | 7.0% | | 毛利率 | 17.0% | 17.2% | 15.8% | 15.7% | 16.5% | | 归母净利润(千美元) | 1,607,722 | 1,010,506 | 1,546,469 | 1,579,394 | 2,027,181 | | 变动 (%) | -20.8% | -37.1% | 53.0% | 2.1% | 28.4% | | ROE | 28.8% | 18.1% | 24.0% | 20.9% | 22.6% | | 股息率 | 3.1% | 3.2% | 2.5% | 2.5% | 3.2% | | 市销率@11.78港元(倍) | 0.30 | 0.33 | 0.28 | 0.25 | 0.23 | | 市盈率@11.78港元(倍) | 11.7 | 18.5 | 12.1 | 11.9 | 9.2 | [5] 公司动态分析 - 总市值 146,126.9 百万港元，流通市值 146,126.9 百万港元，总股本 12,404.7 百万，流通股本 12,404.7 百万 [6] - 12 个月股价低/高为 7.8/12.8 港元，平均成交 634.6 百万港元 [6] - 股东结构：联想控股股份有限公司占 31.4%，杨元庆占 5.9%，其他股东占 62.7% [6] 股价表现 | 时间区间 | 相对收益 | 绝对收益 | | --- | --- | --- | | 一个月 | 12.9% | 25.2% | | 三个月 | 12.5% | 29.9% | | 十二个月 | 0.8% | 37.6% | [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖 Meta Platforms，目标价 850 美元，给予买入评级 [1][4] 报告的核心观点 - 报告看好 Meta 在社交及数字广告的优势，其对 AI 的投入可赋能社交生态及广告业务效率提升，预计广告收入未来三年复合增速 14%，2024 - 2027E 净利润 CAGR 为 12%，净利润率呈小幅提升趋势 [1][3][4] 各部分总结 Meta Platforms 概览 - Meta 是全球社交平台领导者和科技巨头，旗下核心产品日活 33.5 亿，占全球互联网用户 60%，也是开源大模型领导者，正探索下一代社交交互生态 [17][18] - 用户增长驱动来自社交产品裂变属性、产品功能迭代和国际化覆盖 [21] - 复盘发展历程，重要战略节点为收购 Instagram 和 Oculus，成立 Reality Labs；股价受广告收入、成本控制等因素影响 [28] - Facebook 未来聚焦构建下一代社交媒体和 AI 融入产品，早期产品功能定义了社交媒体，News Feeds 算法向用户推荐潜在感兴趣内容 [33][35][37] - Instagram 以图片分享为核心，顺应用户需求拓展视频赛道，用户增长得益于产品美学、体验迭代和规模效应，年轻用户占比高 [48][50][56] - WhatsApp 是全球最大即时通讯服务，Meta 收购是因其用户增长快，现收入主要来自商业版消息付费，用户规模超 20 亿 [67][70][76] - Messenger 从 Facebook 独立，发展初期增长慢，后用户起量，美国市场用户高于 WhatsApp [89] - Threads 定位文本分享平台，上线后用户规模快速增长，2025 年开始测试广告商业化 [99][100] - Meta 商业模式为广告变现，海外社交平台更倚赖广告，因其触达用户广泛且 ARPU 值较高 [105][106] - 与美股科技巨头对比，Meta 股价涨幅、市盈率提升幅度和员工人效表现较好 [119] 详解 Meta 社交生态中的广告变现 - Meta 主要广告位包括 Facebook、Instagram、Audience Network 和 Messenger Stories 等，不同广告目标适用于不同广告位 [124] - 2015 - 2024 年 Meta 广告收入 10 年复合增速 25%，快于全球数字广告市场，国际市场贡献约 56%广告收入，中国公司出海广告投放贡献 11% [128][129][130] - 美国&加拿大 ARPU 显著高于其他区域，广告展示量增速从高速转向稳健，广告价格重回增速趋势 [136][140] - Facebook 和 Instagram 是广告收入主要来源，信息流产品贡献主要广告收入，Instagram 广告潜力有提升空间 [146] - 信息流是当前广告收入主力，AI 对平台用户使用时长和活跃度有提振作用，信息流推荐内容占比呈提升趋势 [154][155]

行业投资评级 - 报告对TMT行业持积极态度 推荐关注互联网巨头、云计算、软件服务和本地化部署等细分领域 [4][7][8] 核心观点 - DeepSeek-R1开源模型具有里程碑意义 算力成本投入表现超出行业认知 训练成本可能大幅降低 开源路线对大公司闭源路线形成底层颠覆 [1] - 腾讯微信搜一搜于2月15日正式灰度测试接入DeepSeek-R1 灰度测试范围内用户可免费使用满血版模型 腾讯云AI代码助手、腾讯元宝APP等多款产品同步接入 [1][5] - 合作动机在于DeepSeek-R1在长文本推理和复杂逻辑推演方面优势显著 能弥补腾讯混元大模型在即时性问答之外的短板 [5] - 开源模型使腾讯以较低成本实现智能化升级 并可利用开源特性进行任意修改和衍生开发 获得技术与成本双重优势 [6] 对腾讯业务的影响 - 微信搜索体验优化可能吸引更多用户 增加用户粘性 进而提升广告收入等核心业务收入 [2][5][7] - 基于AI技术的新业务拓展 如付费AI服务、企业级AI解决方案输出 将为腾讯开辟新的收入增长路径 [2][5][7] - 腾讯云接入DeepSeek-R1后有望吸引更多企业客户 随着AI应用需求增长 对云计算资源的需求将同步上升 [8] - 腾讯估值处于修复区间 过去五年估值水平从高位30倍PE下降超过50% [3] 对产业链的带动作用 - 互联网行业将引发技术竞争与合作浪潮 头部互联网企业可能加快与AI模型提供商合作或加大自身AI研发投入 [2][7] - 云计算行业需求上升 重点关注中国移动(941 HK)、中国联通(762 HK)、中国电信(728 HK)、万国数据(9698 HK)、金山云(3896 HK) [3][8] - 软件服务企业有望借助AI技术实现产品升级 提升产品附加值和用户付费意愿 关注微盟集团(2013 HK)、有赞(8083 HK)、汇量科技(1860 HK)、第四范式(6682 HK) [3][8] - 本地化部署需求增加 B端服务外包企业可承接定制化AI解决方案项目 关注金蝶国际(268 HK)、中软国际(354 HK)、浪潮数字企业(596 HK)、伟仕佳杰(856 HK) [3][8] 重点公司市场表现 - 腾讯控股(700 HK)市值4358.1十亿港元 周涨幅10.88% 月涨幅18.34% 年涨幅13.86% PE 22.1倍 [10] - 阿里巴巴-W(9988 HK)市值2358.8十亿港元 周涨幅24.10% 月涨幅40.54% 年涨幅50.61% PE 17.0倍 [10] - 金山云(3896 HK)月涨幅79.83% 年涨幅79.53% 区间涨幅108.2% [10] - 金蝶国际(268 HK)月涨幅45.91% 年涨幅75.85% 区间涨幅75.4% [10]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 春节国内旅游收入及人次符合预期，维持2025年旅游大盘同比10%增速预测，预计在线旅游增速高于大盘 [1][2] - 在线旅游平台潜在收入提振因素或来自线上渗透率提升、各项增值服务、出境游持续复苏等 [1] - 暂维持携程、同程旅行2024年及2025年财务预测，OTA潜在收入上调动力多，行业竞争格局稳定，利润率有望稳定小幅提升，当前估值较吸引 [4] 根据相关目录分别进行总结 春节旅游数据 - 春节国内旅游收入6770亿元，同比增7.0%，旅游人次5.0亿人次，同比增5.9%，人均旅游花费1351元，同比增1.2%，预计春节假期对全年旅游收入贡献占比约10% [2] 旅游消费需求 - 未来旅游消费支出应关注多元旅游服务对客单价的提振，春节民航经济仓平均票价同比降17%，但整体平均旅游支出仍同比增长 [2] 春节出游特点 - 假期对旅游的提振效应延续到节后，春节两段以上旅程占比提升，节后5天返程订单占比超20% [3] - 县域高星酒店潜力显现，县域高星酒店占比首次超过连锁酒店 [3] - 出境游主要短线及长线订单均翻倍增长，下沉市场居民出境游增速超100%，需求释放空间高 [3] 各OTA平台表现 - 携程跨境游订单同比增30%，入境游门票/酒店同比增180%/60%，短线入境游订单同比增超130%，长线入境游同比增超120%；出境游日本订单同比翻倍，美西意法有不同程度增长 [8] - 去哪儿县域酒店预订量同比增40%，高星酒店预订量同比翻倍，占比超连锁及低星酒店；三线及以下城市居民出境游订单同比增1倍，上海居民春节出境机票预订量同比增57%；入境游外国人规模同比增70% [8] - 同程旅行国内机票节前节后均价较12月增超30%；部分县域中高端酒店预订较平日涨超40%；三线以下城市居民出境游预订热度同比增超1倍 [8] 投资建议 - 携程预计2024年/2025年收入增速19%/16%，归母净利润率34.2%/35.5%，对应19.5/17.9倍2024E/2025E市盈率 [4] - 同程旅行预计2024年/2025年核心OTA业务收入同比增20%/18%，整体经调整净利润率16.0%/16.9%，对应15.7/13.2倍2024E/2025E市盈率 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，维持目标价19.0港元，对应2025年的13.0倍预测市盈率，距离现价有33%上涨空间 [1][4][6] 报告的核心观点 - 1月吉利汽车总销量达26.7万辆，同比增长25%，环比提升27%，再创历史新高，且远好于行业平均水平 [1][2] - 吉利控股集团优化整合后各大品牌定位清晰，2025年吉利汽车销量目标271万辆，主要增量来自吉利汽车品牌 [3] - 基于吉利各大品牌在新技术赋能下不断升级迭代的良好态势，及其在销量和市场份额上的增长潜力，维持买入评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 销量情况 - 1月吉利汽车总销量26.7万辆，同比增长25%，环比提升27%；吉利品牌销量22.5万辆，同比增长30.0%；极氪销量1.2万辆，同比下降5%；领克销量3.0万辆，同比增长7% [1][2] 品牌定位与发展 - 2024年9月吉利控股集团发布台州宣言进行优化整合，各大品牌定位清晰，为长远发展打好基础 [3] - 2025年吉利汽车销量目标271万辆，其中吉利品牌200万辆，极氪品牌32万辆，领克品牌39万辆，主要增量来自吉利汽车品牌 [3] - 吉利汽车品牌定位中低端市场，2025年迈入技术爆发期，新技术应用到银河产品体系，推出爆款新车 [3] - 领克品牌面向年轻消费群体，定位高端车市场，后续将推中型混动产品，开拓欧洲市场 [3] - 极氪品牌定位科技、豪华，后续专注中型纯电、中大型混动市场，增强智驾能力 [3] 财务数据 |年份|销售收入（百万元）|增长率（%）|净利润（百万元）|增长率（%）|毛利率（%）|净利润率（%）|ROE（%）|每股盈利（元）|每股净资产（元）|市盈率（x）|市净率（x）|股息收益率（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2022A|147,965|46|5,260|9|14.1|3.6|7.3|0.53|7.60|25.0|1.7|1.4| |2023A|179,204|21|5,308|1|15.3|3.0|6.8|0.52|7.93|25.4|1.7|1.5| |2024E|239,344|34|15,779|197|15.5|6.6|17.9|1.56|9.44|8.6|1.4|1.8| |2025E|288,745|21|13,774|-13|16.1|4.8|13.6|1.36|10.56|9.8|1.3|2.6| |2026E|338,698|17|18,430|34|16.5|5.4|16.1|1.82|12.04|7.3|1.1|2.7| [8] 股价与市值 - 6个月目标价19.0港元，2025年1月28日股价14.3港元，总市值1489.13亿港元，流通市值1489.13亿港元，总股本100.75亿股，流通股本100.75亿股 [6] 股东结构 - 李书福持股41.5%，其他持股58.5% [6] 股价表现 |时间|相对收益（%）|绝对收益（%）| | ---- | ---- | ---- | |一个月|1.92|4.23| |三个月|8.20|6.79| |十二个月|62.97|93.12| [7]