港股晨报 2025 年 12 月 15 日 国投证券（香港）有限公司 • 研究部 1. 国投证券国际视点：美股科技回调，本周聚焦美国非农 与日央行决议 港股市场周五迎来集体反弹，三大指数全线飘红。恒生指数涨 1.75%、国企指 数涨 1.62%、恒生科技指数涨 1.87%。市场情绪显著回暖，多个权重板块轮番 发力，推动大市向上。 大市成交金额回升至约 2,427 亿元，主板总卖空金额约 337 亿元，占可卖空股 票总成交金额约 16.65%。然而，南向资金流（北水）持续走弱。周五北水净流 出约 53 亿元，是 10 月上旬以来最弱的一天。港股通 10 大成交活跃股中，北 水净买入最多的是美团 3690.HK、小米集团－W 1810.HK、贝壳－Ｗ 2423.HK； 净卖出最多的是阿里巴巴 9988.HK、腾讯控股 700.HK、华虹半导体 1347.HK。 从板块表现来看，电力设备与风电板块表现最为抢眼，东方电气 1072.HK、哈 尔滨电气 1133.HK 等头部企业涨幅均超过 10%。消息面上，东方电气近日成功 拿下哈萨克斯坦江布尔州 50 兆瓦联合循环发电项目核心设备订单，其自主研 制的 F 级重型燃机 ...

港股市场整体表现 - 2025年12月10日港股市场情绪回暖 恒生指数收涨0.42% 国企指数上扬0.2% 恒生科技指数录得0.48%涨幅 大市成交金额约1,934亿元 [2] - 主板总卖空金额约332亿元 占可卖空股票总成交额比率上升至约21.93% [2] - 南向资金（北水）净流出约10亿元 港股通10大成交活跃股中 北水净买入最多的是小米集团-W 农业银行 阿里巴巴 净卖出最多的是盈富基金 腾讯控股 中芯国际 [2] 板块与个股表现 - 内房板块表现较佳 市场传闻万科企业提出三大方案避免债务违约 包括延迟12个月兑付债券利息及本金 万科股价大涨逾13% 融创中国 中国金茂等亦录得显著涨幅 [2] - 市场关于房贷贴息政策讨论升温 投资者对财政政策支持楼市企稳的预期增强 提振了板块信心 [2] - 消费类板块表现活跃 涵盖家电 节假日概念及体育用品等领域 九毛九 海底捞及李宁等个股上扬 反映出资金对内需复苏的持续关注 [2] - 受国际金价与银价强势突破刺激 有色金属与黄金股表现喜人 现货白银突破历史新高 现货黄金站上4200美元/盎司关口 [2] - 市场对美联储即将降息25个基点的强烈预期 直接推动了贵金属板块走强 [2] - 港股呈现出明显的「政策预期驱动」与「外围定价映像」特征 内房受政策宽松预期提振 贵金属则受美联储降息前夕的避险情绪与资产定价推动 成为市场主要推动力 [2] 美国宏观经济与美联储政策 - 美联储（FOMC）在12月会议上如期将联邦基金利率下调25个基点至3.50%-3.75% [3] - 美联储主席鲍尔在记者会上直言就业创造「极度疲软」 指出基础就业增长实际上已呈现负值 政策声明中删除了失业率「保持低位」的措辞 明确承认劳动市场的恶化风险 [3] - 美联储宣布将重启「储备管理购买计划」 首波将于30天内在二级市场购买约400亿美元的短期美债 未来几个月内仍将维持较高购买步调 [3] - 本次投票结果出现罕见的9:3分裂 两位委员反对降息主张按兵不动 另一位委员激进要求降息50个基点 位图显示有多达6位委员倾向于不降息 [4] - 最新的经济预测（SEP）描绘了「高增长 低通膨」的乐观图景 2026年的GDP预测由1.8%上调至2.3% 核心通胀率由2.6%下调至2.5% [4] - 针对2026年的降息路径 位图暗示2026年仅降息1次（25基点） 市场与美联储出现显著分歧 [4] - 鲍尔通过强调就业风险 向市场传递了「保就业」优于「抗通膨」的讯号 美股随之强劲走高 道指攀升近500点 标普500指数盘中一度刷新纪录高位 [4] 波司登公司财务与运营表现 - 截至2025年9月30日止上半财年 波司登集团收入录得89.28亿元 同比上升1.4% 归母净利润录得11.89亿元 同比上升5.3% 毛利率增长0.1个百分点至50.0% [6] - 品牌羽绒服业务收入同比增长8.3%至65.68亿元 毛利率下滑2.0个百分点至59.1% [7] - 波司登主品牌录得收入57.19亿元 同比增长8.3% 由于经销渠道增速快于自营 毛利率同比下降1.5个百分点至64.8% [7] - 雪中飞收入同比下降3.2%至3.78亿元 毛利率同比下滑2.2个百分点至47.9% [7] - 冰洁上半财年重塑品牌定位并进行库存去化 对老款库存进行了拨备计提 收入同比下降26%至0.15亿元 毛利率同比下滑82.5个百分点至-63.4% [7] - OEM业务收入同比下降11.7%至20.44亿元 毛利率同比提升0.4个百分点至20.5% 前五大客户收入占比约88.4% [7] - 女装业务收入为2.51亿元 同比下降18.6% 毛利率同比下滑1.9个百分点至59.9% [8] - 多元化业务收入同比下降45.3%至0.64亿元 毛利率同比提升0.2个百分点至27.8% 主要因学龄人口下降 公司对校服业务进行了梳理 校服收入同比下降49.3% [8] - 公司持续优化渠道质量 截至3月31日 羽绒服业务门店数较上一财年同期净增加88家至3558家 其中自营净增加3家至1239家 经销净增加85家至2319家 [8] 波司登投资建议与估值 - 报告预测波司登2026-2028财年EPS为0.35/0.38/0.43元（前值为0.34/0.38/0.42元） [8] - 参考行业及历史估值 给予2025/26财年16倍PE 目标价6.0港元（前值为5.6港元） 维持"买入"评级 [8]

报告行业投资评级 - 报告对消费行业的评级为“跟大盘类似” [3] - 其中，必需性消费板块在市场下跌时表现出一定的防御性，但涨幅低于大盘 [3] - 非必需性消费板块弹性更大，在市场上涨时能录得比大盘更显著的涨幅 [3] 报告核心观点 - 2025年旅游市场迎来全面复苏，从补偿性增长过渡到常态化增长 [11][12] - 居民出游热情高涨，但消费趋于理性，表现为出游人次增速快于花费增速 [12] - 海南自贸港全岛封关运作在即，叠加离岛免税政策持续优化，将为免税行业带来结构性增长机遇 [28][30][31] - 中国免税市场格局将从离岛免税“一家独大”逐步转向“离岛+市内+口岸”协同发展 [33] - 免签范围扩大、机票价格回归理性、商旅需求爆发及旅游成为“生活必备”等因素，共同驱动行业未来增长 [21] 行业行情回顾与市场现状 - 2024年国内出游人次及居民出游总花费尚未恢复到2019年水平 [8] - 2025年上半年，国内居民出游人次32.85亿，同比增长20.6%；出游花费3.15万亿元，同比增长15.2% [12] - 2025年前三季度，国内居民出游人次49.98亿，已超越2019年同期的45.97亿，同比增长18.0%；出游花费4.85万亿元，同比增长11.5% [12] - 重要节日（春节、五一、国庆）的出游人次及总花费在2024年及2025年已基本超过2019年，呈现“旺季更旺”特点 [13] - 2025年10月，国内航线客运量6084.5万人次，同比增长4.4%；国际航线客运量699.0万人次，同比增长20.4%，均超过2019年同期水平 [17] - 2025年10月客座率达87.4%，同比提升2.2个百分点 [17] - 国庆假期机票价格趋于稳定，临期“跳水”现象减少，整体票价高于2024年同期 [17] 旅游市场发展趋势与机遇 - 预计2027年国内旅游花费将达到1.038万亿美元，2025-2027年复合年增长率为7% [19][20] - 免签政策效果显著：2025年1-8月免签入境外国人占比达62.1%，数量同比增长52.1% [21] - 国际航空持续恢复：2025年1-10月国际日均航班量恢复至2019年的88%，其中10月单月恢复至90% [21] - 商旅需求爆发：淡季公商务航线（如京沪线）客座率达90% [21] - 旅游出行已成为“生活必备”方式，预计2025年全年数据有望超越2019年水平 [21] 免税市场发展现状与趋势 - 海南离岛免税销售额在2020年新政后爆发，但疫情后增速放缓 [22] - 2025年上半年海南免税市场销售额仍录得同比下跌，但跌幅持续收窄 [22] - 中国奢侈品消费外流情况好转：2019年境外消费占比约70%，2024年预计该比例已显著下降 [25][26][27] - 2025年11月离岛免税新政实施首月，购物金额达23.8亿元，同比增长27.1% [32] - 新政将政策享惠对象扩大至离境旅客，并放宽了对岛内居民（约1048万人）的购物限制 [32] 海南封关运作影响 - 海南自贸港将于2025年12月18日启动全岛封关运作，实行“一线放开、二线管住、岛内自由”政策 [30] - 封关后主要变化包括：“零关税”商品税目从约1900个扩大至约6600个；享惠主体基本覆盖全岛有进口需求的单位；零关税商品可在享惠主体间自由流通 [30] - 鼓励类产业企业享受15%企业所得税，高端紧缺人才个人所得税亦实行15%优惠 [30] 免税行业未来增长点 - **市内免税店成为第二增长曲线**：全国市内免税店体系已扩容至27家，允许离境前60天内购买且不设限额 [33] - **海南封关红利**：免税进口商品种类大幅扩容，三亚国际免税城三期预计2026年底开业，聚焦重奢品牌 [33] - **入境游带动消费**：入境游客客单价高，是高质量的增量客流 [33] - **“国潮”出海**：政策鼓励市内免税店销售中国特色产品，使其成为国货出海窗口 [33] 相关公司分析：中国中免 (1880.HK) - 公司是全球最大的旅游零售运营商，在国内免税市场占据近80%份额 [37] - 拥有全渠道销售网络和全牌照优势，在新增的8家市内免税店中中标6家 [37] - 2025年第三季度收入117.11亿元，同比微降0.38%，降幅显著收窄；归母净利润4.52亿元，同比下降28.94% [39][40] - 核心市场海南的离岛免税销售额从2025年9月开始同比转正，中秋国庆期间销售额同比增长13.6% [40] - 截至2025年12月9日，公司市值为1493.8亿港元，市盈率（TTM）为39.4倍 [39] 相关公司分析：香港中旅 (308.HK) - 公司是旅游主业央企平台，业务涵盖景区、酒店、旅行社、客运及证件服务 [42] - 正在从“门票经济”向“精品项目+二次消费”模式转型，并收购冰雪项目以发展冰雪经济 [42] - 2025年上半年收入19.74亿港元，同比下滑8%；股东应占亏损0.87亿港元（去年同期为利润0.63亿港元） [44][45] - 公司宣布剥离持续亏损的旅游地产业务（拟剥离部分2025年上半年净亏损1.92亿港元），以改善盈利能力 [44][45] - 截至2025年12月9日，公司市值为74.75亿港元 [44] 相关公司分析：美兰空港 (357.HK) - 公司是海南自贸港关键机场，拥有离岛免税特许经营权，业务分为航空与非航空（免税）两部分 [47] - 海南封关后，公司作为核心枢纽将直接受益于客流增长 [47] - 2025年上半年收入10.79亿元，同比下滑6%；股东应占亏损0.70亿元，较去年同期亏损2.48亿元大幅减亏 [49][50] - 上半年旅客吞吐量1390.7万人次，同比下降4% [50] - 预计封关落地后，公司业绩或将迎来拐点 [47][50] - 截至2025年12月9日，公司市值为49.38亿港元 [49]

港股市场概览 - 2025年12月8日，港股三大指数震荡下行，恒生指数跌1.23%，国企指数跌1.25%，恒生科技指数平收[2] - 大市成交金额为2,062.30亿元，主板总卖空金额306.88亿元，占可卖空股票总成交额比率为16.66%[2] - 南向资金（港股通）净流入15.40亿港元，净买入最多的是小米集团、中芯国际、泡泡玛特，净卖出最多的是腾讯、华虹半导体、中国平安[2] - 北向资金（沪股通及深股通）总成交2,225.69亿元，占A股两市总成交额的10.93%[3] - 锂电板块表现亮眼，赣锋锂业涨6.95%，天齐锂业涨3.16%，宁德时代涨3.28%，中创新航跟涨[3] - 券商板块录得上扬，华泰证券涨5.17%，弘业期货涨3.83%，广发证券涨3.1%，中信建投证券涨2.99%，招商证券涨2.82%，国泰海通涨2.69%[3] 宏观政策与经济展望 - 中央政治局会议分析研究2026年经济工作，强调坚持稳中求进总基调，继续实施积极的财政政策和宽松的货币政策[4] - 会议提出“加大逆周期和跨周期调节力度”，以对冲经济下行压力，并强化政策的连续性与协同性[4] - 会议提出八个“坚持”，勾勒出明年经济工作重点方向，其中“坚持内需主导，建设强大国内市场”被置于首要位置[4] 波司登公司点评 - 截至2025年9月30日止上半财年，波司登集团收入为89.28亿元，同比上升1.4%，归母净利润为11.89亿元，同比上升5.3%，毛利率增长0.1个百分点至50.0%[6] - 品牌羽绒服业务收入同比增长8.3%至65.68亿元，毛利率下滑2.0个百分点至59.1%[6] - 波司登主品牌收入为57.19亿元，同比增长8.3%，毛利率同比下降1.5个百分点至64.8%[6] - 雪中飞品牌收入同比下降3.2%至3.78亿元，毛利率同比下滑2.2个百分点至47.9%[6] - 冰洁品牌收入同比下降26%至0.15亿元，毛利率同比大幅下滑82.5个百分点至-63.4%[6] - OEM业务收入同比下降11.7%至20.44亿元，毛利率同比提升0.4个百分点至20.5%[7] - 女装业务收入为2.51亿元，同比下降18.6%，毛利率同比下滑1.9个百分点至59.9%[7] - 多元化业务收入同比下降45.3%至0.64亿元，毛利率同比提升0.2个百分点至27.8%[7] - 截至2025年3月31日，羽绒服业务门店总数净增加88家至3,558家，其中自营门店净增3家至1,239家，经销门店净增85家至2,319家[7] - 报告预测波司登2026-2028财年EPS分别为0.35元、0.38元、0.43元，给予2025/26财年16倍PE，目标价6.0港元，维持“买入”评级[8]

公司业务与市场地位 - 京东工业是中国领先的工业供应链服务平台，截至2025年6月底的12个月内，SKU超8,110万个，服务1.1万个重点企业客户[1] - 2025年上半年平台交易规模为146亿元人民币，同比增长17%，其中自营交易占比约66%[1] - 以2024年交易规模计，京东工业为288亿元人民币，同比增长10%，市场份额为4.1%，位列行业第一[3] 财务表现 - 1H25总收入为103亿元人民币，同比增长19%，其中商品销售收入占比93%，服务收入同比增长22%至6.7亿元人民币[2] - 1H25毛利率为18.6%，同比提升1.7个百分点；经调整净利润为4.95亿元人民币，同比增长34%，利润率为4.8%[2] - 商品销售中，专业MRO产品占比从2022年的21%提升至1H25的34%，显示出产品结构升级趋势[11] 行业前景与竞争 - 2025年中国工业供应链技术与服务市场规模预计约为8,000亿元人民币，同比增长6.6%，到2029年预计增至1.1万亿元，2025-2029年复合年增长率为8.3%[3] - 行业竞争格局分散，第二名至第五名的市场份额分别为1.5%、0.9%、0.5%和0.5%[3] 风险因素 - 1H25来自京东集团的收入占比为36%，关联交易占比较高[5] - 公司毛利率水平低于海外同业，可能影响长期净利润率前景[5] IPO与估值 - 招股价区间为12.7-15.5港元，发行后市值中线为377亿港元，对应1H24+1H25的12个月市盈率中线为33.1倍[10] - 募集资金净额中位数为28.27亿港元，其中35%将用于提升全链路数智化供应链解决方案[9]

投资评级 - IPO专用评级为5.6分（满分10分）[6] - 建议谨慎融资申购[11] 核心观点 - 报告公司是中国本土领先的模拟芯片企业，在汽车电子等高端领域具备核心竞争力，收入增长态势强劲，业务协同效应逐步显现，长期受益于半导体本土化替代趋势[11] - 公司港股招股价上限相较于A股同期收盘价折价29.43%，折让幅度与此前上市同类型上市公司处于同等水平[11] 公司概览 - 公司是一家fabless模式的模拟芯片设计企业，聚焦汽车电子、泛能源、消费电子三大核心应用领域，构建了传感器产品、信号链芯片、电源管理芯片三大品类的完整系统链路[1] - 公司拥有超3600种产品型号，在数字隔离芯片和磁传感器等细分产品领域具备强劲市场地位[1] - 2022年、2023年和2024年公司收入分别为16.7亿元、13.1亿元增长至19.6亿元，2025年上半年收入15.24亿元，较2024年同期增长79.5%[1] - 2025年前三季度收入（未经审计）同比增长73.2%至23.66亿元，净亏损率从29.8%收窄至5.9%[1] - 传感器产品2025年上半年收入占比达27.1%，较2022年的6.7%大幅提升；汽车电子和泛能源合计贡献超85%的收入[1] 行业状况及前景 - 2024年以模拟芯片收入计，公司在中国模拟芯片市场所有企业中位列第14名（市占率0.9%），在中国本土模拟芯片公司中排名第五[2] - 2024年汽车模拟芯片收入位居中国企业首位，车规级产品已应用于2024年中国销量前十的所有新能源车型[2] 优势与机遇 - 公司为中国最大的自制碳化硅外延片制造商，6英寸及8英寸外延片年产能达42万片，新生产基地2025年底投产后将巩固规模优势[3] - 公司作为本土领先企业有望受益于国产化替代趋势，2024年汽车电子收入占比达36.7%[3] - 当前海外收入占比低（2025年上半年仅1.0%），公司计划通过扩大全球市场营运挖掘海外高端市场机会[3] 招股信息 - 招股时间为2025年11月28日至12月3日，招股价不超过116.0港元，上市日期为2025年12月8日[5][6][8] - 发行股数绿鞋前19.07百万股，发行后股本绿鞋前161.60百万股，集资金额绿鞋前22.12亿港元，发行后市值绿鞋前187.45亿港元[6] - 备考每股有形资产净值47.33港元，备考市净率2.45倍[6] 基石投资者 - 共有7家基石投资者认购，禁售期6个月，假设发售价为最高116.00港元，基石投资者将认购9,388,200股发售股份，占全球发售股份约49.23%[9] - 基石投资者包含国家集成电路产业投资基金、比亚迪股份、三花控股、小米集团等[9] 募集资金及用途 - 假设以最高发售价完成，预计所得款项净额约为20.96亿港元[10] - 计划18%用于提升底层技术能力及工艺平台，22%用于丰富产品组合，25%用于扩展海外销售网络及市场推广，25%用于战略投资及收购，10%用于营运资金及一般企业用途[10]

核心观点 - 港股市场情绪偏稳，连续三个交易日上升，但成交金额回落至2071亿元，南向资金净流出39.52亿元，板块轮动分化加剧，结构性机会集中在政策支持与景气改善确定性较高的行业，如纸业、科技制造链、电讯设备、医药及大消费板块 [2][3] - 美股市场情绪向好，标普500和纳指分别上涨约0.7%与0.8%，交易主线围绕“AI热潮＋降息预期”，整体氛围偏向“软着陆”，宏观层面显示美国经济正从“高增长、高通胀”过渡到“低增长、温和通胀” [3][4] - 10月全社会用电量同比增长10.4%，增速创今年新高，主要受第三产业和城乡居民生活用电拉动，规上工业发电量同比增长7.9%，火电由降转增，水电、太阳能增速放缓，风电降幅扩大，建议关注低估值、高股息、资产优质的电力运营商 [6][7][8][9] 国投证券国际视点：美股感恩节假期前情绪向好 - 港股三大指数高开低走，恒生指数涨0.13%、国企指数涨0.04%、恒生科技指数涨0.11%，整体市场已连续三个交易日上升 [2] - 大市成交金额回落至2071亿元，主板总卖空金额约336亿元，占可卖空股票总成交额比率约18.19%，南向资金净流出39.52亿元 [2] - 港股通10大成交活跃股中，北水净买入最多的是阿里巴巴、长飞光纤光缆、赣锋锂业，净卖出最多的是盈富基金、腾讯控股、美团 [2] - 纸业股表现亮眼，受内地多家龙头企业集中发布调价函推动包装纸及文化纸价格上调消息提振，芯片、机器人等科技制造链普遍走强 [2] - 电讯设备及5G概念股交投活跃，受内地5G建设持续推进、基站数量稳步增加及移动数据流量保持双位数增长带动 [3] - 医药板块中创新药、生物医药及医药外包等细分领域普遍上扬，资金聚焦研发实力较强、具国际化能力的标的 [3] - 大消费板块走强，包括航空、餐饮、家电、体育用品及婴童用品等行业，政策层面提出到2027年打造多个万亿级和千亿级消费领域 [3] - 美股标普500和纳指分别上涨约0.7%与0.8%，市场主线围绕“AI热潮＋降息预期”，宏观层面美联储褐皮书显示经济活动呈“温和放缓”格局 [3][4] - 美国就业略降但以冻结招聘、自然减员为主，劳动市场属“慢冷、不硬着陆”，一些企业已用人工智能替代部分入门级工种，AI对劳动力市场产生早期影响 [4] - 通胀方面物价以温和速度上升，成本压力较前两年明显降温，市场对12月再降息一次的押注升温 [4] 行业点评：10月月度全社会用电量数据发布 - 10月全社会用电量达到8572亿千瓦时，同比增长10.4%，增速环比大幅提升5.9个百分点，但受季节因素影响环比降低3.5% [6] - 1-10月全社会用电量累计达到86246亿千瓦时，同比增长5.1%，累计增速提升0.5个百分点 [6] - 分产业看，10月一产用电量120亿千瓦时同比增长13.2%，二产用电量5688亿千瓦时增长6.2%，三产用电量1609亿千瓦时增长17.1%，城乡居民生活用电量1155亿千瓦时增长23.9% [6] - 1-10月一产用电量1262亿千瓦时增长10.5%，二产用电量54781亿千瓦时增长3.7%，三产用电量16671亿千瓦时增长8.4%，城乡居民生活用电量13532亿千瓦时增长6.9% [6] - 10月全社会用电量快速增长主要受去年同期基数偏低、“十一”黄金周和中秋假期推动消费、“北冷南热”气候特征等因素综合影响 [7] - 第三产业和城乡居民生活用电合计拉动全社会用电量增长5.9个百分点，其中充换电服务业以及信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长较快 [7] - 住宿和餐饮业用电量同比增长18.4%，比9月提高16.2个百分点，城乡居民生活用电同比增长23.9%，拉动全社会用电量增长2.9个百分点 [7] - 10月规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速较9月环比提升6.4个百分点，日均发电量257.1亿千瓦时 [8] - 1-10月规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3%，分品种看火电同比增长7.3%（9月为下降5.4%），水电增长28.2%（增速比9月放缓3.7个百分点） [8] - 核电增长4.2%（增速比9月加快2.6个百分点），风电下降11.9%（降幅比9月扩大4.3个百分点），太阳能发电增长5.9%（增速比9月放缓15.2个百分点） [8] - 港股电力运营商板块整体估值偏低，业绩增速快于行业增速，多个股票的股息率超过或接近6%，煤炭价格走低对火电盈利有支撑，建议关注中国电力及华能国际电力等 [9]

报告核心观点 - AI晶片利多消息与美联储降息预期升温共同推动市场情绪回暖，港股与美股主要指数强势上涨 [2][4] - 大型科技公司AI模型性能显著提升并加速商业化落地，特别是谷歌Gemini 3和阿里千问App的推出，标志着C端超级AI入口竞争加剧 [6][7][8] - 上游通胀压力可控且消费数据呈现结构性调整，为成长股与AI主题提供了有利的宏观环境 [5] 市场表现总结 - 港股三大指数持续反弹：恒生指数涨0.69%，国企指数涨0.87%，恒生科技指数涨1.2%，大市成交金额达2,311.485亿港元 [2] - 港股通净流入111.66亿港元，北水净买入前列为阿里巴巴、快手-W、赣锋锂业，净卖出前列为中芯国际、腾讯、长飞光纤光缆 [2] - 科技板块领涨，万国数据-SW涨6.03%，哔哩哔哩-W涨5.22%，百度集团-SW涨4.56%；小米集团-W涨4.35%，雷军增持260万股至持股23.26% [3] - 苹果概念股普遍上涨，高伟电子涨5.4%，鸿腾精密涨5%，伟仕佳杰涨2.76% [3] - 美股方面，谷歌母公司Alphabet股价创历史新高，单日上涨逾1%，Meta考虑采购其AI芯片的消息提振市场情绪 [4] 行业动态与AI模型进展 - 谷歌Gemini 3正式上线，处理速度提升近2倍，支持200万token超长上下文及多模态同步处理，在多项基准测试中超越GPT-5和Claude 4.5 [7] - 谷歌AI生态用户规模显著：AI Overview月活超20亿，Gemini App月活超6.5亿，超过70%的云服务用户使用其AI服务 [7] - 阿里推出千问App，首周下载量突破1,000万次，基于Qwen 3-Max模型打造C端AI生活助手，计划覆盖办公、健康、购物等场景 [8] - 阿里生态内通义App与夸克App月活分别为700万和1.5亿，千问App潜在用户规模可对标夸克App [8] - OpenAI推出ChatGPT 5.1，周活跃用户数在2025年10月突破8亿，较2025年3月的5亿显著增长；2025年收入预测提升54%至突破200亿美元，目标2029年达千亿美元量级 [9] 宏观环境与政策预期 - 美国9月零售销售按月仅成长0.2%，较8月的0.6%放缓，但非必需性消费仍稳健，显示消费动能从商品转向服务的结构性调整 [5] - 9月整体PPI月增0.3%，核心PPI仅微升0.1%，剔除能源波动后上游通胀压力不突出 [5] - 市场对美联储降息预期升温，联邦基金期货隐含12月降息机率升至约85%，主因白宫可能提名鸽派人士接任美联储主席 [4] 投资趋势与建议 - 互联网公司加速布局C端ChatBot/Agent产品，如阿里千问、字节豆包、腾讯元宝等，生态内Agent服务全面落地成为短中期趋势 [10] - 基座模型性能大幅提升验证Scaling Law有效性，推理需求侧保持稳健增长，对AI投资主线形成支撑 [10] - 建议关注阿里巴巴在模型与云服务的站位优势，及其C端入口落地后对商业生态的提质增效潜力 [10]

港股市场整体表现 - 2025年11月24日港股三大指数反弹，恒生指数涨1.97%，国企指数涨1.79%，恒生科技指数涨2.78% [2] - 大市成交金额3,026.42亿元，主板总卖空金额472.0亿元，占可卖空股票总成交额比率为17.18% [2] - 南向资金净流入85.71亿港元，净买入最多的是阿里巴巴、腾讯、快手-W，净卖出最多的是中芯国际、中海油、华虹半导体 [2] - 北向资金成交2,363.08亿元，占两市总成交额的13.68%，工业富联、贵州茅台、兆易创新位列沪股通成交前三，中际旭创、宁德时代、新易盛位列深股通成交前三 [3] 板块表现 - 科技板块增幅显著，快手-W大涨7.11%，哔哩哔哩-W涨5.67%，网易-S涨5.87%，阿里巴巴-W涨4.67%，万国数据-SW涨4.58%，金蝶国际涨4.13% [3] - 阿里巴巴旗下AI助手千问App公测一周下载量突破1000万次，成为史上增长最快的AI应用，网易Q3营利双增获多家大行唱好 [3] - 医药板块回暖，泰格医药涨9.25%，药明康德涨5.12%，康龙化成涨3.96%，三生制药涨6.07%，恒瑞医药涨5.61%，信达生物涨5.44%，康方生物涨5.14% [4] - 汽车产业链录得不错涨幅，中升控股涨3.4%，广汽集团涨12.03%，北京汽车涨5.91%，零跑汽车涨5.84%，蔚来-SW涨5.77% [4] 美股市场与宏观经济 - 美股昨夜反弹，标普500上涨1.54%，纳斯达克综合指数跳涨2.69%，创下自5月以来最佳单日表现，道琼斯工业平均指数亦录得明显升幅 [4] - 市场热度主要归因于谷歌母公司Alphabet因新一代AI模型Gemini 3的推出股价大幅上涨6.3% [4] - 美联储褐皮书预计10月到11月初期间美国就业与经济活动表现疲软，消费端增长乏力，商业库存压力未解，库存销售比持续偏高 [5] - 美联储或将于12月采取降息举措以巩固经济回暖势头 [5] 海伟股份公司概况 - 公司是中国电容器薄膜的领导者，主要产品包括电容器基膜和金属化膜，终端应用场景包括新能源汽车、新能源电力系统、工业设备和家用电器 [7] - 按2024年电容器基膜收入计，公司在中国市场份额为10.9%，按销量计是中国第二大电容器薄膜制造商 [7] - 2022-2024年公司收入达到3.3/3.3/4.2亿元人民币，归母净利润达到10200/6982/8642万元 [7] - 2025年前五月公司收入1.6亿元同比下降3%，归母净利润3135万元同比下降5%，如剔除上市开支影响实际归母净利润3757万元同比增长14% [7] 电容器薄膜行业前景 - 中国电容器基膜市场规模以销量计按19.7%的年复合增长率从2019年的4.6万吨增长至2024年的11.3万吨，预计2029年将达到22.4万吨，2025年至2029年年复合增长率为14.1% [8] - 应用于新能源汽车的电容器基膜市场规模预计由2025年的4.8万吨增长至2029年的8.7万吨，2025年至2029年年复合增长率为16.2% [8] - 应用于新能源电力系统的电容器基膜市场规模预计由2025年的3.4万吨增长至2029年的8.0万吨，2025年至2029年年复合增长率为23.6% [8] 海伟股份投资分析 - 公司优势包括研发能力强、多元化的产品组合及广泛的终端应用场景、拥有具远见及经验丰富的管理团队 [9] - 海伟股份IPO发行价为14.28港元，为2024年23倍市盈率，估值低于同为新材料行业的环球新材（2024年市盈率为32倍） [11] - 公司获得1位基石投资者的认购，汇兴丽海占此次发售股份的49.1%，保荐人为中金公司 [11]

行业投资评级 - 报告建议关注港股电力运营商板块，因其整体估值偏低，业绩增速快于行业增速，多个股票的股息率超过或接近6% [1][5] 核心观点 - 10月全社会用电量同比增长10.4%，增速环比大幅提升5.9个百分点，创今年月度用电量增速新高 [1][2][3] - 第三产业和城乡居民生活用电是10月用电量增长的主要推动力，合计拉动全社会用电量增长5.9个百分点 [3] - 港股电力运营商板块当前具备低估值、高股息特征，且煤炭价格走低对火电盈利形成支撑 [1][5] - 报告建议投资者关注低估值、高股息、资产优质的电力运营商，如中国电力(2380 HK)及华能国际电力(902 HK) [1][5][6] 全社会用电量数据 - 10月全社会用电量达到8572亿千瓦时，同比增长10.4%，环比降低3.5% [2] - 1-10月全社会用电量累计达到86246亿千瓦时，同比增长5.1%，累计增速提升0.5个百分点 [2] - 分产业看，10月第一产业用电量120亿千瓦时，同比增长13.2%；第二产业用电量5688亿千瓦时，增长6.2%；第三产业用电量1609亿千瓦时，增长17.1%；城乡居民生活用电量1155亿千瓦时，增长23.9% [2] - 1-10月累计，第一产业用电量1262亿千瓦时，增长10.5%；第二产业用电量54781亿千瓦时，增长3.7%；第三产业用电量16671亿千瓦时，增长8.4%；城乡居民生活用电量13532亿千瓦时，增长6.9% [2] 规上工业发电量数据 - 10月规上工业发电量8002亿千瓦时，同比增长7.9%，增速比9月份加快6.4个百分点，日均发电量257.1亿千瓦时 [4] - 1-10月规上工业发电量80625亿千瓦时，同比增长2.3% [4] - 分品种看，10月火电同比增长7.3%（9月为下降5.4%）；水电增长28.2%，增速比9月放缓3.7个百分点；核电增长4.2%，增速加快2.6个百分点；风电下降11.9%，降幅扩大4.3个百分点；太阳能发电增长5.9%，增速放缓15.2个百分点 [4] 关注公司估值摘要 - 华能国际电力(902 HK)：市值121,984百万港元，股价6.17港元，预测市盈率6.7倍 (Y1f)，股息率7.05% (Y1f) [14] - 中国电力(2380 HK)：市值41,811百万港元，股价3.38港元，预测市盈率10.0倍 (Y1f)，股息率5.24% (Y1f) [14] - 港股上市发电企业平均预测市盈率为7.0倍 (Y1f) [14]