投资评级与估值 - 维持"买入"评级，目标价4.2港元，较当前股价存在68%上涨空间 [1][4][6] - 基于DCF估值法（WACC=10%，永续增长率2%）得出目标价4.0港元，可比公司估值法（2026年PE 40倍）得出目标价4.4港元，综合确定目标价 [12][13] - 当前股价2.5港元，总市值111.35亿港元，流通股本44.54亿股 [6] 财务表现与预测 - 2025年上半年总营业收入205.49亿元（同比-18.5%），净利润0.87亿元（同比-34%） [1] - 下调2025-2027年净利润预测至1.7/4.8/10.6亿元（前次2.3/7.8/11.5亿元），对应EPS 0.04/0.12/0.26港元 [1][4] - 预计2025年营业收入518.84亿元（同比+9.13%），2026年585.52亿元（同比+12.85%） [10][11] 焦炭业务分析 - 2025年上半年焦炭业务收入63.6亿元（同比-35.2%），销量1088万吨（同比+33万吨） [2] - 平均售价降至1400元/吨（不含税，同比-30%），7月底回升至1500元/吨 [2] - 煤焦价差维持在300元/吨以上（同比-6.25%），毛利率11.9%（同比+4.4pct），税前利润2.87亿元（同比+253.8%） [2] - 印尼480万吨焦化项目首期320万吨产能已投产，当前总产能2380万吨，萍乡160万吨项目在建 [2] 化工与新兴业务 - 化工业务收入91亿元（同比-12.6%），销量285万吨（同比+20万吨），毛利率8.3%（同比-0.2pct） [3] - 主要化工品价格同比下跌：己内酰胺-25.4%、苯乙烯-13.2%、纯苯-30.0% [3] - 氢能业务销量1114万方（同比+20%），收入5600万元（同比+47%），推进5吨/天液氢示范装置 [3] 其他业务板块 - 运营管理业务收入12.75亿元（同比-47%），因万山化工、宝舜化工、晨耀化工项目协议完结 [3] - 贸易业务收入37.3亿元（同比+53%），但税前亏损1.84亿元（亏损同比扩大8.2%） [3] - 托管规模：焦炭700万吨，化工66万吨 [3] 成本控制与运营效率 - 通过降本增效及会计估计变更（折旧费用下降）实现行业低谷期盈利 [1][2] - 2025年上半年毛利率提升主要源于增收降费效果显著 [2] - 应收账款周转天数61天，存货周转天数27天，应付账款周转天数74天 [17] 股东结构与流动性 - 控股股东杨雪岗持股71.4% [7] - 12个月股价区间2.3-3.3港元，平均日成交额290万港元 [6] - 流动比率0.65倍（2025E），资产负债率73.8%（2025E） [17]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [5][6] 核心观点 - 公司为新能源高科技企业，业务动力+储能双轮驱动，动力业务收入占比65%仍为大头，储能预计将继续实现高增长 [5] - 产品广泛受到客户认可，领先技术构建护城河，积极布局海外，提供未来增长动力 [5] - 下半年排产订单情况良好，年产能每年有望实现较快增长 [5] - 预计公司2025E/2026E/2027E归母净利润分别为13.8亿/21.5亿/28.1亿元人民币，对应P/E 34.8x/22.5x/16.6x [5] 财务表现 - 2025年上半年收入164.18亿元，同比+31.7% [1] - 归母净利润7.53亿元，同比+80.4% [1] - 毛利率17.53%，同比增加1.91个百分点 [1] - 归母净利率2.84%，同比增加0.84个百分点 [1] 动力电池业务 - 2025年上半年动力电池收入106.62亿元，yoy+9.7%，占总收入64.9% [2] - 7月动力电池装车量占比8.40%，较1月6.52%提升1.88个百分点 [2] - 1-7月国内动力电池企业装车量排名第三，装车量占比6.81% [2] - 商用车装车量同比+310%，实现新车型配套高速增长 [2] 储能电池业务 - 2025年上半年储能电池收入57.57亿元，yoy+109.7% [3] - 储能电池销量实现倍数级快速增长，覆盖大储、工商储和户用储能全场景 [3] - 成功配套拉美和南非最大电站项目，进入多家头部开发商和电网公司供应商名录 [3] - 获得土耳其7GWh储能系统项目订单，实现直接向欧洲交付系统的里程碑进展 [3] 客户与市场布局 - 动力电池客户包括小鹏、吉利、零跑、长安、奇瑞、广汽等 [3] - 国际市场获得大众、现代、丰田全球前三大车企集团全部进入 [3] - 储能客户包括阳光电源、中车等，与大储客户国家电投、中核汇能、三峡新能源等深化战略合作 [3] - 在船舶、低空飞行、人形机器人、轨道交通、矿山矿用等新兴市场有布局 [3] 产能与扩张 - 上半年出货量达45GWh，全年出货目标110GWh [4] - 储能领域产能较满，下半年排产递增 [4] - 预计2025年底建成产能150-160GWh，有效产能130GWh [4] - 未来计划每年有效产能平均增长40GWh左右，根据客户需求动态调整 [4] - 海外葡萄牙工厂已于2025年2月动工，预计年底第一条SOP，2028年开始批量在欧洲本土化交付 [4] 盈利能力 - 毛利率提升主要来自规模效应，未来随着产能增加和科技降本增效，利润率和盈利水平有望进一步提升 [4] 股价与市值 - 股价2025年9月9日为28.96港元 [6] - 总市值55,664.98百万港元，流通市值22,053.02百万港元 [6] - 总股本1,922.13百万股，流通股本761.50百万股 [6] - 12个月股价区间11.02-31.62港元 [6] 股东结构 - 常州市金坛区人民政府持股26.02% [6] - 厦门金圆投资持股14.32% [6] - 国资委持股11.81% [6] - 其他股东持股47.85% [6] 股价表现 - 一个月相对收益39.88%，绝对收益44.22% [7][8] - 三个月相对收益68.68%，绝对收益75.94% [7][8] - 十二个月相对收益100.12%，绝对收益150.95% [7][8] 同业估值比较 - 公司当前市盈率34.8倍（2025E），低于宁德时代33.2倍但高于行业其他公司 [14] - 预计2025-2027年每股盈利增长率为100.8%/130.2%/54.0% [14] - 市净率1.33倍（2025E），净负债比率90.9%，ROE 2.3%，ROA 0.67% [14]

港股市场表现 - 港股三大指数集体收涨 恒生指数涨1.19% 国企指数涨1.32% 恒生科技指数涨1.3% 大市成交上升至2940.329亿港元[2] - 南向资金持续流入 港股通净流入金额102.31亿港元 北水净买入最多的是阿里巴巴 中芯国际 巨子生物 净卖出最多的是小米集团 美团 康方生物[3] - 主板总卖空金额为468.15亿港元 占可卖空股票总成交额比率上升至17.611%[2] 行业板块表现 - 网络销售药品规范带动互联网医疗板块上涨 阿里健康大涨10.02% 叮当健康涨9.76% 京东健康涨6.42% 平安好医生涨3.11%[4] - 国际黄金价格创新高推动黄金股上涨 赤峰黄金涨11.55% 山东黄金涨7.2% 中国黄金国际涨6.83% 灵宝黄金涨6.18% 紫金矿业涨4.04%[4] - 一线城市限购政策优化刺激房地产股延续涨势 世茂集团涨27.87% 碧桂园涨27.45% 雅居乐集团涨10.64% 融信中国涨7.29% 旭辉控股集团涨6.06%[4] - 苹果概念股普遍承压 富智康集团跌5.5% 高伟电子跌4.59% 蓝思科技跌3.49% 鸿腾精密跌2.51%[5] 大模型与AI行业观察 - 大模型调用量显著增长 截至9月8日大模型AI周度token调用量达4.95万亿 环比增8% 最近2周调用量较前4周均值增41%[9] - 中国模型与海外差距缩小 DeepSeek最近14天日均调用量750亿 达Alphabet的55% 阿里巴巴日均调用量4300万 达Alphabet的32% OpenAI的70%[9] - 阿里巴巴发布万亿参数大模型Qwen3-Max-Preview 基准测试多项指标超越DeepSeek-V3 1等模型[10] - 阿里巴巴AI相关产品收入连续8个季度超100%增长 AI相关收入占外部收入20% 公司计划未来3年投入3800亿元于AI和云基础设施[10] 国际科技公司动态 - Alphabet图像生成模型Nano Banana技术能力排名第一 编辑突破超2亿次 为Gemini App带来超1000万新用户[11] - Gemini 2 5系列成为大模型调用量领先产品 基于TPUv5p芯片训练 在推理效果及成本优化方面表现突出[11] - 美股三大指数集体收涨 纳斯达克涨0.37% 标普500涨0.27% 道琼斯涨0.43% 美国8月小企业信心指数升至100.8[5] 投资建议与财务展望 - 大模型需求增长确定性较高 布局云业务 芯片 大模型的公司具备最优生态站位[12] - 预计阿里巴巴智能云FY2026E收入同比增长25% 现价对应18 1倍FY2026E市盈率和13 8倍FY2027E市盈率[12] - 美国就业数据下修 截至3月的12个月内新增就业职位较初值少91 1万个 下修幅度超市场预期[6]

行业投资评级 - 报告建议关注阿里巴巴 看好其云业务的财务前景与估值双提振 [1][5] 核心观点 - 大模型调用量维持强劲增长 过去两周环比增长显著 支撑AI投资逻辑 [1][2] - 中国模型在技术能力和调用量上持续拉近与海外模型的差距 [2] - 布局云业务、芯片、大模型的公司具备最优生态站位 Alphabet在芯片和模型推理层面已呈现较好协同 [1][5] 大模型调用量分析 - 截至9月8日 大模型API周度token调用量为4.95万亿 环比增长8% 最近2周调用量较前4周均值增长41% [2] - 分区域看 海外模型中Alphabet最近14天日均调用量为1,350亿 Anthropic为1,010亿 xAI自9月2日起调用量超过Alphabet OpenAI为6,200万 [2] - 中国模型中DeepSeek最近14天日均调用量为750亿 约为Alphabet的55% 较6月底的40%明显提升 阿里巴巴最近14天日均调用量为4,300万 约为Alphabet的32%或OpenAI的70% [2] 重点公司动态 - 阿里巴巴发布万亿参数大模型Qwen3-Max-Preview 基准测试多项指标超越DeepSeek-V3.1等模型 [3] - 阿里巴巴6月季度资本开支为386亿元 同比增长2.2倍 环比增长61% AI相关产品收入连续8个季度增长超100% 占外部收入20% 公司重申未来3年3,800亿元AI和云基础设施投资计划 [3] - Alphabet发布图像生成模型Nano Banana 在文生图模型中技术能力排名第一 编辑突破超2亿 为Gemini App带来超1,000万新用户 Gemini 2.5系列调用量领先 基于TPU v5p芯片训练 [4] 财务与估值 - 据彭博一致预期 阿里巴巴智能云FY2026E收入同比增长25% 现价对应18.1倍FY2026E市盈率和13.8倍FY2027E市盈率 [5] - 阿里巴巴最新市值为336十亿美元 拼多多为177十亿美元 腾讯控股为727十亿美元 [21]

投资评级 - 报告未提供明确的投资评级 [6] 核心观点 - 报告研究的具体公司上半年收入增长加速 1H25总收入17.1亿元 同比增长39% 对比1H24/2H24增速为18%/33% [2] - 公司指引2025年收入38-40亿元 同比增长45%-52% 隐含下半年收入增速50%-64% [1][4] - 现价对应2025年市销率约为0.47倍 对比同业汇量科技为1.7倍 建议关注 [1][4] 业务表现 - 公司是手机应用商店游戏广告分发商 移动广告收入占比从2021年97%提升至1H25的99% [1][2] - 1H25移动广告收入同比增43% 快于国内手游市场流水增长17% [2] - 合作手机厂商包括华为 小米 OPPO vivo 荣耀 苹果 链接手机终端超20亿 [2] 财务表现 - 1H25毛利同比增29%至1.8亿元 毛利率10.3% 同比下降0.8个百分点 [2] - 1H25经营利润7000万元 同比增11% 净利润5200万元 同比增10% 净利润率3% [2] - 2024年总收入26亿元 同比增25% 经调整净利润3400万元 利润率1.3% [2] 海外业务 - 1H25海外收入4187万元 同比增4.4倍 环比增70% 占总收入2.4% [3] - 管理层指引下半年海外收入增速较上半年加速 全年海外收入占比有望提升至7% [3] - 未来3年海外收入占比目标提升至30% 拟支持Meta/Google/TikTok等生态广告投放 [3] 战略合作 - 与阿里云达成为期3年的AI+营销战略合作 接入通义千问实现投放全链路自动化 [3] - 合作领域包括AI营销和AI终端智能体 涉及端侧大模型数据服务和智能服务分发 [3] 股份回购与管理层增持 - 2025年7月宣布上限2亿港元回购计划 截至9月5日已回购2181万股 合计1765万港元 [3] - 9月5日管理层高弟男 蒋宇通过公开市场各自增持30万股股份 [3] 财务前景 - 中期目标2029年实现营收超100亿元 隐含2024-2029E复合年增长率31% [4] - 指引2025年毛利率10.5% 隐含毛利同比增超70% [4] 市场表现 - 年初至今股价涨幅491% 最近20个交易日涨幅53% [1] - 最近20个交易日日均成交额2500万港元 总市值1947百万港元 [1][6] - 12个月股价区间0.2-1.2港元 3个月平均成交额14.8百万港元 [6]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0.85% 国企指数上涨0.71% 恒生科技指数上涨1.17% 大市成交额升至2860.43亿港元[2] - 主板卖空金额达381.65亿港元 占可卖空股票总成交额比率升至14.76%[2] - 南向资金净流入167.05亿港元 重点买入阿里巴巴 地平线机器人 腾讯控股 康方生物[3] 板块动态 - 医药板块受WCLC 2025会议数据推动显著上涨：复宏汉霖涨8.37% 药明生物涨5.52% 药明康德涨3.7% 金斯瑞生物科技涨4.15% 凯莱英涨3.13%[4] - 航运板块因VLCC运费周环比上涨38%而走强：中远海控涨9.57% 海丰国际涨3.89% 太平洋航运涨3.54% 中远海发涨3.48%[4] - 纸业股集体拉升：晨鸣纸业涨8.05% 理文造纸涨4.83% 玖龙纸业涨4.63%[4] - 科技股受阿里-苹果合作及百度AI支持Siri消息刺激：百度集团涨9.48% 网易涨4.38% 阿里巴巴涨4.17% 贝壳涨3.07% 腾讯涨1.98%[5] - 房地产股因政策松绑上涨：碧桂园涨6.25% 远洋集团涨5.88% 万科企业涨1.72% 旭辉控股涨4.05% 越秀地产涨2.95% 雅居乐集团涨2.17%[5] 浪潮数字企业财务表现 - 2025H1营收达43.4亿元人民币 同比增长4.9% 归母净利润1.8亿元 同比大幅增长73.3%[7] - 云服务业务收入12.7亿元 同比增长30.0% 占总营收比重升至29.3% 分部溢利2.0亿元（去年同期亏损7.1亿元）[8] - 管理软件业务收入12.0亿元（同比微降0.3%） 分部溢利18.5亿元（同比增长6.2%）[8] - 物联网解决方案业务收入18.7亿元（同比下降4.5%） 分部溢利1.9亿元 利润率稳定在1.0%[8] - 整体毛利率23.4% 同比提升1.4个百分点[10] 浪潮数字企业战略进展 - 发布海岳大模型V3.0（国内首个完成双备案的企业服务垂域大模型） 海岳商业AIV1.0（覆盖40余个高价值场景） 海岳PaaS平台V8.0（中国低代码市场第一）[9] - 新签央国企客户包括南方电网 国投 华润集团等 累计服务86户央企及190家中国500强企业[9] - 在供应链规划软件领域居国产厂商第一 海岳MOM解决方案在装备制造领域市占率第一[9] 浪潮数字企业运营效率 - 研发费用3.98亿元（含资本化后总支出4.40亿元） 与去年同期基本持平[10] - 行政费用1.99亿元（同比下降0.4%） 销售费用2.57亿元（同比增长5.0%） 费用率稳定在5.9%[10] - 维持2025年归母净利润预测5.27亿元 目标价上调至11.5港元（原为9.85港元） 对应2026年18倍市盈率[10]

港股市场表现 - 港股三大指数集体收跌 恒生指数跌1.12% 国企指数跌1.25% 恒生科技指数跌1.85% [2] - 大市成交额上升至3022.329亿港元 主板总卖空金额为401.03亿港元 占可卖空股票总成交额比率升至14.605% [2] - 南向资金净流入7.06亿港元 净买入优必选 小米集团-W 阿里巴巴 美团 净卖出中芯国际 华虹半导体 腾讯控股 [3] 板块表现分化 - 芯片板块延续下跌 地平线机器人-W跌6.65% 上海复旦跌6.21% 中芯国际跌6.67% 晶门半导体跌7.29% 华虹半导体跌5.42% [3] - 医药板块集体承压 嘉和生物-B跌11.05% 歌礼制药-B跌10.71% 再鼎医药跌11.99% 康龙化成跌7.09% 药明康德跌7.31% 凯莱英跌6.68% 泰格医药跌5.76% [4] - 黄金有色板块集体回落 潼关黄金跌8.93% 灵宝黄金跌7.19% 中国黄金国际跌7.43% 赤峰黄金跌4.84% 紫金矿业跌3.33% 招金矿业跌3.08% [4] - 电力板块逆市上扬 福莱特玻璃涨5.67% 龙源电力涨3.55% 瑞风新能源涨6.78% 中国高速传动涨3.76% [5] - 大消费板块表现不俗 亚洲果业涨10.12% 香港中旅涨10.27% 现代牧业涨1.64% 华住集团-S 华润啤酒跟涨 [5] 美股市场表现 - 美股三大指数集体收涨 纳斯达克涨0.98% 标普500涨0.83% 道琼斯涨0.77% [6] - ISM 8月服务业PMI回升至52.0 新订单指数升至56.0 创去年10月以来最快增速 [6] - ADP 8月私营部门新增54,000人 显著低于市场预期的75,000人 [6] - 8月美企招聘计划仅1,494人 为2009年以来最低水平 裁员计划攀升至85,980人 创2020年以来同期新高 [8] 赤子城科技中期业绩 - 2025H1实现收入31.8亿元人民币 同比增长40.0% 其中社交业务收入28.3亿元 同比增长37.0% 创新业务收入3.5亿元 同比增长70.5% [10] - 毛利率由去年同期50.2%提升至55.8% 归母净利润4.9亿元 同比大幅增长117.8% [10] - 社交业务中SUGO和TopTop收入均实现超100%同比增长 利润增长分别超150%和100% [11] - 创新业务中精品游戏表现稳定 社交电商业务荷尔健康利润同比增长超100% [12] - 公司预计2025年归母净利润为9.25亿元 按照2025年20x市盈率给予目标价14.3港元 维持"买入"评级 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价52.0港元 较当前股价43.26港元有20.2%预期涨幅 [5][7] 核心业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入806.1亿元 同比增长2.6% 母公司拥有人应占溢利17.3亿元 同比增长14.0% 盈利增速显著快于营收 [1] - 盈利韧性凸显 在全球经济环境复杂多变背景下实现营收与盈利双增长 [1] 业务板块分析 消费电子业务 - 收入609.5亿元 同比下降3.7% 其中零部件收入137.5亿元(yoy-9.8%) 组装收入472.0亿元(yoy-1.8%) [2] - 受全球消费电子市场需求承压影响 全球智能手机上半年出货量仅增0.1% [2] - 聚焦高端产品领域 在钛金属手机、折叠屏手机等高端机型中保持主要供应商地位 [2] - 海外大客户业务表现亮眼 组装业务市场份额持续提升 [2] - 通过自动化技术优化精密零部件业务 运营效率与盈利能力改善 [2] - 受益于端侧AI技术普及和折叠屏手机市场拓展 中国折叠屏手机上半年出货量同比增12.6% [2] 新能源汽车业务 - 收入124.5亿元 同比大幅增长60.5% 占总营收比重提升至15.5% 成为增长最快业务板块 [3] - 受益于中国新能源汽车市场全球领先地位 2025年上半年销量693.7万辆 同比增40.3% [3] - 智能座舱产品线覆盖中控、仪表、HUD等多维度交互系统 [3] - 智能驾驶辅助系统出货量领跑国内市场 新推出的智能悬架系统已开始批量配套主流车型 [3] 新型智能产品业务 - 收入72.1亿元 同比下降4.15% [4] - AI服务器业务增长强劲 实现跨越式成长 [4] - 多款液冷和电源产品通过客户认证 为业务增长注入新动能 [4] - 围绕液冷系统、电源系统、AI服务器系统设计等方面建立丰富专利储备 [4] - 智能物流机器人已大规模应用于集团内制造场景 提升仓储和配送效率 [4] 财务预测与估值 - 预估2025/2026年归母净利润为47.4亿/59.5亿元 [5] - 参考同业估值按照2025/2026年的22.6x/18.0x市盈率 [5] - 总市值99,366.3百万港元 流通市值99,366.3百万港元 [7] - 总股本2,253.2百万股 流通股本2,253.2百万股 [7] 增长前景与投资逻辑 - 三大板块协同发展格局形成 消费电子领域龙头地位稳固 新能源汽车业务高速增长 新型智能产品业务潜力巨大 [5] - 下半年有望受益于国内促消费政策、新能源汽车下乡推进以及AI算力需求持续释放 [5] - 凭借技术研发优势、多元业务布局和全球化客户资源 在高端制造与智能化升级浪潮中持续领跑 [5]

港股市场表现 - 港股三大指数集体收跌 恒生指数跌0.47% 国企指数跌0.15% 恒生科技指数跌1.22% [2] - 大市成交额3281.19亿港元 主板卖空金额468.61亿港元 占可卖空股票总成交额比率升至15.584% [2] - 南向资金净流入92.81亿港元 净买入前三位为阿里巴巴 盈富基金 腾讯控股 净卖出前三位为中芯国际 华虹半导体 小米集团 [3] 板块表现分化 - 苹果概念股集体走弱 鸿腾精密跌9.98% 丘钛科技跌6.3% 蓝思科技跌6.29% 舜宇光学跌3.81% [3] - 房地产板块承压 百强房企前八月操盘销售额20708.8亿元同比下降13.1% 8月单月销售额2070.4亿元环比降1.9%同比降17.6% [4] - 科技板块普遍下跌 芯片股中上海复旦跌7.82% 华虹半导体跌5.53% 宏光半导体跌6.78% 晶门半导体跌4.9% 中芯国际跌4.63% [5] - 大消费板块逆势上涨 中升控股涨5.01% 美的集团涨3.46% 小米集团涨3.43% 澳优涨2.78% 老铺黄金涨2.54% 卫龙美味涨2.08% [5] - 机器人板块表现强劲 微创机器人-B大涨12.01% 德昌电机控股涨8.75% 力劲科技涨10.7% 首程控股涨8.5% 优必选涨5.18% [6] 汇通达网络业绩分析 - 2025年上半年总营收243.4亿元同比下降25.9% 因主动优化低效业务及高基数影响 [8] - 毛利率提升1.1个百分点至4.6% 经营利润3.6亿元同比增长15.9% 归母净利润1.4亿元同比增长10.8% [8] - 自营交易收入239.6亿元同比下降26.0% 但会员零售门店收入占比提升至47.4% [9] - 自有品牌规模突破0.8亿元同比大增490.7% 新增格力美的等头部品牌合作 [9] - 服务业务收入3.1亿元 付费SaaS+用户超3.5万家 AI相关收入占总服务收入约20% [9] 汇通达战略进展 - 千橙AI超级店长实现60%门店日常管理自动化 接入门店经营效率平均提升30% 库存周转缩短15%-20% [9] - 与阿里云计算合作共建小店大模型智能体 强化下沉市场数字化竞争力 [9] - 推出最高5亿元回购计划 申请3.5亿股内资股转H股实现全流通 [10] - 预计2025年收入57.0亿元同比下降5% 2026年收入65.6亿元同比增长15.1% [10] - 预计2025年归母净利润3.51亿元同比增长30.2% 2026年净利润4.86亿元同比增长38.4% [10] - 采用SOTP估值法给予服务业务5xPS和交易业务25xPE 目标价22.1港元维持买入评级 [10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价116港元 [1][4][7] 核心观点 - 2025H1收入同比增长14.3%至385.44亿元 股东应占溢利(不包括Amer上市利得影响)同比增长14.5%至70.3亿元 [1][2] - Amer实现扭亏 贡献利润约4.3亿元(24H1为亏损0.2亿元) [1][2] - 宣派股息1.37港元/股 股息率约50% [1] - 上调2025-2027年EPS至4.84/5.36/5.88元 参考2025年22倍PE估值 [1][4] 财务表现 - 毛利率同比下降0.7个百分点至63.4% 剔除Amer上市利得影响的归母净利润率18.2%同比持平 [2] - 2025E营业收入预计789.67亿元 同比增长11.5% [5][12] - 2025E扣非归母净利润135.82亿元 同比下降12.9% [5][12] - ROE预计从2024A的25.4%降至2025E的19.2% [13] 品牌分部表现 - 安踏主品牌收入169.5亿元同比增长5.4% 毛利率下降1.7个百分点至54.9% 经营利润率提升1.5个百分点至23.3% [2] - FILA收入141.8亿元同比增长8.6% 毛利率下降2.2个百分点至68.0% 经营利润率下降0.9个百分点至27.7% [3] - 其他品牌收入74.1亿元同比增长61.1% 毛利率提升1.2个百分点至73.9% 经营利润率提升3.3个百分点至33.2% [3] 业务战略 - 安踏主品牌打造多店型策略 安踏冠军针对中高收入人群 ANTA SNEAKERVERSE针对年轻潮流群体 超级安踏聚焦重性价比人群 [2] - 迪桑特和可隆为代表的高端户外板块同店增长快速 迪桑特持续迭代线下高端零售模式 可隆坚持高端户外定位并加大南方市场投入 [3] 估值指标 - 当前股价94.85港元 总市值2662.64亿港元 [7] - 2025E市盈率17.95倍 市净率3.27倍 [5] - 2025E股息收益率2.22% [5]