港股市场表现 - 港股三大指数走弱，恒生指数、国企指数均跌近1%，恒生科技指数跌0.59%，大市成交上涨至3,126.87亿元，主板总卖空金额上升至652.25亿元，占可卖空股票总成交额比率上升至22.781% [2] - 南向资金大幅反弹，港股通周五净流入大升至358.76亿港元，为三个月以来最高单日流量，盈富基金2800.HK、恒生中国企业ETF 2828.HK、南方恒生科技ETF 3033.HK为北水净买入最多标的 [2] - 北向资金总成交达3,104.36亿元人民币，占沪深两市总成交额的13.83%，沪股通成交额前三为中信证券600030.SH（28.01亿元）、贵州茅台600519.SH（26.43亿元）、寒武纪688256.SH（24.74亿元） [2] 板块分化与结构性机会 - 中资券商股表现突出，中信建投证券6066.HK、中国银河6881.HK、中金公司3908.HK、中信证券6030.HK涨幅介乎7%至11%，非银行机构存款增加及存款利率下调推动资金流向资本市场 [3] - 新能源板块领跑，协鑫科技3800.HK、上海电气2727.HK、信义光能968.HK、新特能源1799.HK显著上涨，苹果概念股鸿腾精密6088.HK单日劲升33.26% [3] - 医药板块中AI医疗与互联网医疗表现抢眼，叮当健康9886.HK飙升36.07%，京东健康6618.HK因Q2业绩超预期上涨11.67%，药品收入增长近三成 [4] 美股与宏观数据 - 美股三大指数涨跌不一，道指与标普500一度刷新历史高点，7月美国零售销售月增率上升0.5%（符合预期），但8月密歇根大学消费者信心指数初值意外跌至58.6，低于预期的62 [7] - 消费者对未来1年通胀预测升至4.9%，未来5年通胀预测为3.9，市场情绪在"经济韧性"与"政策不确定性"间拉锯 [7][8] 联想集团业绩分析 - 智能设备业务（IDG）营收134.6亿美元（同比+17.8%），PC全球份额达24.6%创新高，AIPC出货量占比超30%，中国市场AIPC渗透率达27% [9] - 基础设施方案业务（ISG）营收同比大增36%，AI服务器收入翻倍，液冷技术方案收入增长近30%，但因AI投资录得8,552万美元经营亏损 [9] - 方案服务业务（SSG）收入增长19.8%至163亿元人民币，运营利润率22.2%（同比+1.2pct），TruScale订单量强劲增长，基础设施即服务实现三位数增长 [10] - 公司战略聚焦混合式AI，预计2025/26财年经调整净利润16.3亿美元（同比+13.0%），目标价14.4港元（对应14.0x 2025/26E市盈率） [10]

投资评级 - 给予"买入"评级，目标价14.4港元，较当前股价有31.7%上涨空间 [6][4] 核心财务表现 - Q1财季营收同比增长22%至188.3亿美元，创历史同期新高，三大业务均实现双位数增长 [1] - 净利润5.05亿美元（同比+108%），非香港财务报告准则下净利润3.89亿美元（同比+22%） [1] - 2025/26财年经调整净利润预测16.3亿美元（yoy+13%），2026/27财年预测18.9亿美元（yoy+15.9%） [4] - 毛利率16.1%（2025A），预计2026E提升至16.2% [5][10] 业务板块分析 智能设备业务（IDG） - 营收134.6亿美元（同比+17.8%），PC全球市场份额达24.6%创新高 [2] - AIPC出货量占比超30%，中国市场具备AI特性的笔记本占比达27% [2] - 智能手机业务连续7个季度双位数增长 [2] 基础设施方案业务（ISG） - 营收同比大增36%，AI基础设施业务收入翻倍 [2] - 液冷技术方案收入增长近30%，云与企业基础设施双轨战略见效 [2] - 经营亏损8552万美元，主要因AI能力投入 [2] 方案服务业务（SSG） - 收入163亿人民币（同比+19.8%），运营利润率22.2%（同比+1.2pct） [3] - TruScale订单强劲，设备即服务双位数增长，基础设施即服务三位数增长 [3] 战略与研发 - 研发投入同比+10%，推进"混合式AI"战略与"AI双胞胎"架构 [1][3] - 强化"一体多端"和"端-边-云"能力，AIPC作为个人AI入口 [3] - ODM+模式提升供应链韧性应对地缘风险 [3] 财务预测 - 2026E收入759亿美元（yoy+9.9%），2027E收入798亿美元（yoy+5.1%） [5] - ROE从2025A的22.8%提升至2026E的25.2% [5] - 经营性现金流/收入比从2024A的0.04提升至2026E的0.08 [10]

投资评级 - 买入评级 目标价8.0港元 较现价6.4港元有33%上涨空间 [1][3][6] 财务表现 - 2025年上半年营业收入22.42亿美元 同比增长6.8% [1][2] - 2025年上半年归母净利润6348万美元 同比增长3倍 [1][2] - 毛利率11.5% 同比提升1.5个百分点 净利率2.8% 同比提升2.1个百分点 [2] - 上调2025-2027年营收预测至45.9/49.8/54.8亿美元 同比增长7.3%/8.6%/10.0% [1][3] - 上调2025-2027年归母净利润预测至1.2/1.5/1.8亿美元 同比增长93.8%/23.4%/23.0% [1][3] 区域表现 - 北美地区收入11.4亿美元 同比增长1.7% [2] - 亚太地区收入6.9亿美元 同比增长15.5% [2] - EMEASA地区收入4.0亿美元 同比增长9.4% [2] - 上半年投产31个项目 其中24个来自亚太地区 [2] 业务表现 - EPS业务收入15.3亿美元 同比增长8.6% [2] - CIS业务收入2.3亿美元 同比增长2.9% [2] - HPS业务收入0.9亿美元 同比增长1.7% [2] - DL业务收入4.0亿美元 同比增长3.8% [2] 技术优势与订单 - 上半年获得新订单15亿美元 维持全年50亿美元订单目标 [3] - 获得中国车企国内和海外业务、欧洲车企双小齿轮EPS和后轮转向订单 [3] - 推出Motion IQ软件套件 提供静默方向盘转向、脱手检测、路面检测等先进功能 [3] - 积极推进线控转向、后轮转向、电子机械线控制动技术 [3] 估值指标 - 目标价对应2026年18.5倍预测市盈率 [1][3] - 当前股价6.4港元 总市值159.88亿港元 [6] - 2025-2027年预测每股盈利0.05/0.06/0.07美元 [4]

港股市场表现 - 港股三大指数高开低走，恒生指数跌0.37%，国企指数跌0.97%，恒生科技指数跌0.23%，主板成交额升至2,701.21亿元，卖空金额占比13.66% [2] - 南向资金净流入10.34亿港元，北水净买入中国人寿、阿里巴巴、理想汽车、中芯国际，净卖出腾讯、美团、晶泰控股 [2] - 北向资金成交额占两市总成交12.52%，沪股通成交前三为寒武纪-U、海光信息、贵州茅台，深股通成交前三为宁德时代、中际旭创、东方财富 [3] 行业板块动态 - 生物医药板块普涨，荣昌生物因创新药临床达主要终点飙升14%，君实生物、泰格医药、百济神州跟涨，CXO及创新药子板块同步上行 [3] - 保险股表现强势，阳光保险涨超7%，中国财险、中国太保、中国人寿均收涨 [4] - 丘钛科技上半年收益88.32亿元（同比+15.1%），净利润3.08亿元（同比+167.6%），派发上市以来首次中期息15港仙，股价收涨1.73% [4] 美股及宏观经济 - 美股三大指数涨跌不一，标普500微涨0.03%，纳指跌0.01%，道指跌0.02% [5] - 美国7月PPI环比暴涨0.9%（预期0.2%），同比增3.2%，创2月以来最大涨幅，核心PPI录得三年来最大涨幅，食品价格贡献40%涨幅（+1.4%） [5] - 服务价格指数飙升1.1%，贸易服务利润率涨2.0%带动超半数涨幅，市场对9月降息50个基点的预期基本消除 [5][7] 公司点评：361度 - 2025H1收入同比增长11%至57亿元，归母净利润增9%至8.6亿元，派息率提升至45%，电商渠道收入占比达32%（同比+45%），专供品占比85% [9][10] - 成人鞋类/童装鞋类收入分别增长12.8%/27.8%，毛利率提升至41.5%，经营活动现金流大增2.27倍至5.24亿元 [10] - 超品店数量达49家（目标年底100家），大装/童装门店净减少81/54家但平均面积提升，维持全年业绩指引 [11]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价699 1港元 较当前股价586 0港元有19 3%上行空间 [3][5] - 估值基础：2025年预估增值服务20xPE 广告业务20xPE 金融企业及云服务9xPS 采用0 9倍估值系数 [3] - 对应2025年/2026年预计PE分别为23 6x与20 7x [3] 核心业绩表现 - 2025Q2总收入1845 0亿元（同比+15%） Non-IFRS经营盈利692 5亿元（同比+18%） Non-IFRS归母净利润630 5亿元（同比+10%）均超预期 [1] - 毛利率从去年同期53%提升至57% 主要受益于高毛利率业务（本土游戏 视频号 微信搜一搜）贡献增加及成本效益改善 [1] - 资本开支191 07亿元 重点投向AI相关业务研发及场景落地 [2] 业务分部表现 增值服务 - 收入913 7亿元（同比+16% 占总收入50%） [2] - 本土游戏收入404亿元（同比+17%） 《三角洲行动》日活破2000万 跻身行业前五 叠加《王者荣耀》《和平精英》等长青游戏贡献 [2] - 国际游戏收入188亿元（同比+35% 固定汇率下+33%） 《皇室战争》月流水创七年新高 《PUBG MOBILE》持续增长 [2] - 社交网络收入同比+6% 受益于手游虚拟道具 视频号直播及音乐付费会员增长 腾讯视频与腾讯音乐付费会员分别达1 14亿/1 24亿 [2] 营销服务 - 收入357 6亿元（同比+20% 增速领跑各业务） [2] - AI驱动广告效率提升 升级基础模型后视频号 小程序及微信搜一搜成为核心投放场景 各行业营销需求全面增长 [2] 金融科技及企业服务 - 收入555 4亿元（同比+10%） [3] - 金融科技：商业支付金额恢复增长 消费贷款 理财服务收入同步提升 [3] - 企业服务：AI相关服务（GPU租赁 API token使用）及商家技术服务费成为新增长点 [3] 用户生态与技术进展 - 微信及WeChat合并月活14 11亿（同比+3% 环比+0 6%） QQ移动月活5 32亿（同比略降但用户黏性保持高位） [3] - 混元3D模型在Hugging Face排名第一 获游戏开发者 3D打印企业采用 微信AI功能覆盖智能检索 客服回复等场景 AI原生应用"元宝"使用量扩大 [3] 财务预测 - 2025年全年收入预测7415 85亿元（同比+12 3%） 2026年预计8635 27亿元（同比+6 7%） [22] - 2025年毛利率预测56 5% 较2024年52 9%提升3 6个百分点 [22] - 2025年归母净利润预测2442 37亿元（同比+14 8%） 2026年预计2610 07亿元（同比+6 9%） [22]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价6 6港元 [1][3] - 预测2025-2027年EPS为0 60/0 69/0 76元 [1][3] 核心财务表现 - 2025H1收入同比增长11%至57亿元 归母净利润同比增长9%至8 6亿元 [1][2] - 毛利率稳中有升至41 5% 其中成人/童装毛利率分别为42 5%/41 6% [2] - 经营活动现金流大幅提升2 27倍至5 24亿元 [2] - 宣派股息20 4港仙/股 派息率从40%提升至45% [1][2] 业务分项表现 - 成人业务同比增长10 9%（鞋/服分别增长12 8%/1 6%） [2] - 童装业务同比增长11 4%（鞋/服分别增长27 8%/-7 6%） [2] - 电商渠道表现亮眼 同比增长45% 占收入比提升至32% 其中专供品占比85% [2] 渠道拓展策略 - 超品店数量达49家 预计年底扩展至100家 单店年店效目标近千万元 [3] - 大装/童装门店数量分别为5669/2494家 较年初净减少81/54家 但平均店铺面积提升 [3] 财务预测 - 2025E营业收入112 93亿元（+12 1%） 归母净利润12 49亿元（+8 8%） [4][9] - 2025E毛利率维持41 5% 净利率11 1% [4][9] - 2025E库存周转天数95天 应收账款天数145天 [10] 股东结构 - 丁伍号持股17 03% 丁辉煌持股16 29% 丁辉荣持股15 67% [6] - 总市值119 09亿港元 流通股本2067 68万股 [6] 市场表现 - 近12个月股价区间3 8-6 7港元 绝对收益78 12% [6][7]

港股市场表现 - 港股三大指数集体大涨，恒生指数涨2.58%，国企指数涨2.62%，恒生科技指数涨3.52%，市场情绪回暖 [2] - 大市成交上涨至2,840.41亿元，主板总卖空金额362.04亿元，占可卖空股票总成交金额比率回落至14.162% [2] - 南向资金净流出82.77亿港元，打破连续6天净流入势头，理想汽车、小米集团、国泰君安国际获北水净买入最多，盈富基金、恒生中国企业ETF、腾讯控股遭净卖出最多 [2] 行业板块表现 - 医药板块集体上扬，细分领域如医药外包、生物医药、创新药、AI医疗与互联网医疗领跑，维亚生物、信达生物、歌礼制药等多只龙头涨幅明显，催化因素为国家医保局公示2025年国家医保药品目录初步形式审查结果，534个药品通过审查，商保创新药目录首次审查通过率超八成 [3] - 科技板块全面走强，短视频、云计算、AI等子板块上扬，阅文集团飙升近20%，腾讯音乐涨超15%，哔哩哔哩、快手、阿里巴巴等巨头同步走高，美国7月CPI报告温和及联储局降息预期升温助推表现 [4] - 消费类个股全线活跃，影视、猪肉、节假日、零售等概念显著上扬，大麦娱乐、万洲国际、海底捞等龙头录得可观涨幅 [4] - 纸业板块逆市回调，晨鸣纸业跌超5%，玖龙纸业、理文造纸跟跌，教育股整体承压，中国东方教育等跌幅居前 [5] 中国宏观数据 - 7月M2同比增长8.8%，高于前值8.3%和市场预期8.4%，首7月社会融资规模增量累计23.99万亿元，同比多5.12万亿元 [6] - 首7月对实体经济发放的人民币贷款增加12.31万亿元，同比少增694亿元，住户中长期贷款增加1.06万亿元，同比少增1300亿元，企业中长期贷款增加6.91万亿元，同比少增1.3万亿元 [6] - 政府债券净融资8.9万亿元，同比多4.88万亿元，成为信贷成长主要动力，7月信贷增速受季节性因素和地方债务置换影响有所放缓 [7] 行业宏观策略 - 7月CPI同比回落至零，PPI同比跌幅3.6%，连续34个月处于通缩区间，工业品出厂价格普遍较低，企业利润承压 [9] - 2025年前7月百强房企全口径销售总额同比降幅13.2%，二手住宅价格指数在一、二、三线城市同比分别下跌约3%、6%、6.5%，房地产周期调整未结束 [10] - 服务消费结构性支撑，暑期旅游、宾馆住宿等服务价格环比大幅上涨，家电、通信器材等耐用品消费需求回暖，但食品类及部分工业品价格低迷拖累总体表现 [11] - 政府加强"反内卷"治理，完善竞争秩序，政策加码预期升温，若下半年政策有效释放需求潜力，CPI和PPI有望逐步回升 [12] - 价格结构呈现"服务消费稳定、工业品价格受限、房地产下行"的分化格局，政策发力和消费结构优化是短期支撑，但经济复苏仍需更多政策推动和市场信心修复 [13]

港股市场表现 - 恒生指数低开高走涨0.25%，国企指数涨0.32%，恒生科技指数收涨0.38%，大市成交升至2,154亿元，主板总卖空金额为355.95亿元，占可卖空股票总成交金额比率上升至18.6% [2] - 南向资金净流入94.5亿港元，盈富基金、恒生中国企业、腾讯控股、阿里巴巴为净买入最多标的，快手-W、华虹半导体、国泰君安国际为净卖出最多标的 [2] - 北向资金成交2,365.34亿元，占两市总成交额12.57%，沪股通成交前三为贵州茅台、中国船舶、寒武纪-U，深股通成交前三为中际旭创、宁德时代、新易盛 [3] 行业动态 - 国产芯片行业龙头中芯国际与华虹半导体二季度业绩超预期，收入与毛利率改善带动板块普涨，宏光半导体涨11.54%，华虹半导体涨5.43%，中芯国际涨5.03% [3] - 煤炭板块因供给侧改革及夏季用电高峰供需格局改善，MONGOL MINING涨4.68%，兖矿能源涨2.95%，中国神华涨3%，中煤能源涨2.95% [4] - 短视频概念及SaaS概念表现低迷，快手-W跌9.25%，哔哩哔哩-W跌3.72%，有赞跌13.33%，迈富时跌6.3%，金蝶国际跌8.41% [4] 政策影响 - 中国推出《个人消费贷款财政贴息政策实施方案》，2025年9月1日至2026年8月31日期间，单笔5万元以下消费或5万元以上重点领域消费（如汽车、养老、教育等）可享受年利率1个百分点的贴息，上限为贷款合同利率的50% [5] - 美股因CPI强化降息预期及中美关税延后集体收涨，标普500涨1.13%，纳斯达克涨1.39%，道琼斯工业平均指数涨1.10% [5] 公司点评：丘钛科技（182.HK） - 2025年H1营收88.3亿元（同比+15.1%），毛利率7.4%（同比+2.2个百分点），归母净利润3.08亿元（同比+167.6%），首次派发中期股息每股15.0港仙 [7] - 核心业务超预期：摄像头模组收入79.6亿元（同比+10.3%），指纹识别模组收入8.3亿元（同比+109.3%），非手机领域CCM出货量同比+47.9%，潜望式摄像头销量增5.9倍 [8] - 非手机业务占比提升：车载/IoT领域CCM销量占比4.2%（同比+1.7个百分点），收入占比23.9%（同比+14.3个百分点），已合作7家智能驾驶方案商及37家汽车品牌 [8] - 垂直整合进展：增资新钜科技至持股41.8%，其净利润增385.8%至5.14亿新台币；投资poLight32.97%股权布局VR/AR/MR产业链 [9] - 2025年目标调整：非手机CCM销量增速目标上调至不低于60%，指纹识别模组销量增速目标不低于30% [9]

投资评级 - IPO专用评级5 9分（满分10分），其中行业前景5分，招股估值7分，市场情绪6分 [7] - 建议申购，主要基于行业前景和发行价折让 [13] 核心观点 - 报告研究的具体公司是全球碳化硅衬底领域技术领导者，已实现2-8英寸衬底商业化并推出12英寸产品，掌握核心技术体系 [9] - 与全球前十大功率半导体器件制造商中一半以上建立合作，客户终端产品涵盖电动汽车、AI数据中心等领域 [9] - 2024年实现扭亏为盈1 79亿元，2025年前三个月净利润8518万元，显示盈利能力逐步提升 [9][13] - 发行价最高42 80港元对应发行后总市值204 35亿港元，较A股有35 7%折价 [13] 公司概览 - 专注碳化硅衬底研发生产，是国内第一批实现半绝缘型碳化硅衬底产业化的公司 [9] - 2022-2024年总营收分别为4 17亿元、12 51亿元、17 68亿元，碳化硅衬底销售收入占比逐年提升 [9] - 2022-2023年净亏损1 76亿元和4572万元，2024年实现净利润1 79亿元 [9] 行业状况及前景 - 碳化硅材料在新能源车、光伏储能、射频通信等领域潜力巨大，与传统硅材料相比具有更优越性能 [9][13] - 2030年全球功率半导体器件市场规模预计达197亿美元，2024-2030年复合年增长率35 8% [9] - 全球碳化硅衬底市场高度集中，前五大厂商占68%份额，报告研究的具体公司以16 7%份额排名前三 [9] 招股信息 - 拟全球发售4774 57万股H股，香港发售占5%，国际发售占95%，另有15%超额配股权 [5] - 发行价范围最高42 80港元，绿鞋前集资金额20 44亿港元 [7] - 基石投资者已认购7 402亿港元，按最高价计算将认购1729 52万股 [11] 募集资金用途 - 70%（13 57亿港元）用于扩张8英寸及更大尺寸碳化硅衬底产能 [12] - 20%（3 88亿港元）用于加强研发能力 [12] - 10%（1 94亿港元）用于营运资金及其他一般企业用途 [12] 财务表现 - 2022-2024年产能利用率分别为94 7%、97 0%、97 6%，显示高效量产能力 [9] - 2025年前三个月营收4 08亿元，其中碳化硅衬底收入3 29亿元 [9] - 备考每股有形资产净值16 34港元，市净率2 62倍 [7]

投资评级 - 报告给予丘钛科技"增持"评级，6个月目标价为14.1港元 [9] 核心财务表现 - 2025年H1营收88.3亿元人民币，同比增长15.1%，毛利率提升2.2个百分点至7.4% [1] - 归母净利润3.08亿元人民币，同比大幅增长167.6%，符合盈喜预增区间150-180% [1] - 董事会决议派发每股股息15.0港仙，为上市后首次派息 [1] 业务分项表现 摄像头模组业务 - 摄像头模组收入79.6亿元人民币，同比增长10.3%，占总收入90.1% [2] - 3200万像素及以上手机CCM占比达53.4%，接近55%的年度目标 [2] - 潜望式摄像头模组销量同比提升5.9倍，远超不低于100%的增幅目标 [2] 指纹识别模组业务 - 指纹识别模组收入8.3亿元人民币，同比大幅增长109.3% [2] - 销量同比增长59.7%，超过20%的年度目标 [2] 非手机业务发展 - 非手机领域CCM出货量同比增长47.9%，超过40%的年度目标 [2] - 车载和IoT等非手机领域CCM销量占比提升1.7个百分点至4.2%，销售收入占比达23.9% [2] - 已与7家全球领先智能驾驶方案商合作，取得37家汽车品牌供货商资格 [2] 战略布局与投资 - 增资新钜科技至持股41.8%，其营收同比增长19.8%，净利润达5.14亿新台币（同比增385.8%） [3] - 投资poLight 32.97%股权成为第一大股东，布局VR/AR/MR光学模组产品 [3] - 控股股东拟收购TDK微型驱动器资产，拓展无人机业务 [3] 未来业绩指引 - 调整2025年非手机领域摄像头模组销量目标至同比增长不低于60%，指纹识别模组销量目标至同比增长不低于30% [3] - 预计2025E/2026E净利润分别为7.0亿/8.3亿元人民币，同比增长150.1%/18.9% [4] 估值与市场表现 - 基于2025/2026年预测市盈率20x/17x给予目标价14.1港元 [4] - 近12个月绝对收益达217.1%，相对收益171.7% [8] 财务预测 - 预计2025E收入187.4亿元人民币（+16.1%），毛利率提升至7.5% [5] - 2025E基本每股收益0.645元人民币，同比增长151.0% [5] - 2025E ROE预计达12.5%，较2024年的5.5%显著提升 [10]