港股市场表现 - 港股三大指数走弱，恒生指数跌1.6%至24773.33点，国企指数跌1.72%，恒生科技指数跌0.69%，大市成交3206.33亿元，主板卖空金额升至513.14亿元，占可卖空股票总成交金额17.607% [2] - 南向资金净流入131.26亿港元，连续5天超80亿港元，盈富基金、恒生中国企业ETF、美团为净买入前三，石药集团、山东墨龙为净卖出前三 [2] - 北向资金成交2567亿元占两市总成交13.26%，沪股通成交前三为药明康德(24.55亿)、贵州茅台(20.54亿)、工业富联(15.46亿)，深股通成交前三为宁德时代(37.78亿)、中际旭创(26.64亿)、胜宏科技(19.40亿) [3] 板块分化 - 奢侈品、香港零售及本地消费股领跌，普拉达股价大跌8%，周大福跌4.5%，新秀丽跌2.9%，反映高端消费疲弱 [4] - 黄金及有色金属股集体走弱，潼关黄金跌7.7%，紫金矿业跌6%，山东黄金、灵宝黄金、招金矿业跌幅超3% [5] - 短视频、SaaS、AI概念股逆市上涨，美图公司大涨11%，创梦天地涨10%，金山云、快手、金蝶国际均有明显升幅 [5] - 芯片股稳健上行，中芯国际、华虹半导体、晶门半导体均录得1%以上涨幅 [5] 电力行业数据 - 6月全社会用电量同比增长5.4%至8670亿千瓦时，环比增速提升1个百分点，第三产业用电量(同增9%)及城乡居民生活用电量(同增10.8%)为主要推动力 [10] - 1-6月高技术及装备制造业用电量同比增长3.8%，汽车制造业(8.8%)、通用设备制造业(6.8%)增速显著，新能源整车制造业用电量同比增28.7% [11] - 6月规上工业发电量同比增1.7%，核电(10.3%)、太阳能发电(18.3%)增速加快，水电降幅收窄至4% [12] 投资建议 - 港股电力运营商板块估值偏低，股息率超6%，煤炭价格走低支撑火电盈利，建议关注华润电力及中国电力 [13]

投资评级与核心观点 - 报告对华能国际(902 HK)给出"买入"评级，认为其属优质高股息标的，建议把握买入机会[1][5] - 核心观点：燃料成本下行驱动业绩超预期，2025H1净利润同比增长23 19%至95 78亿元RMB，超市场预期[1][2] - 彭博一致预期2025年净利润增长20%至122 9亿元RMB，当前股价对应2025年PE6 4倍，假设50%派息比率下股息率超7 5%[1][5] 财务业绩表现 - 2025H1营业收入1120 32亿元RMB，同比略降5 7%，主要因电力市场供需宽松导致电量及电价下降[2] - 营业成本同比下降9 8%至933亿元RMB，其中燃料成本同比节省98亿元RMB(-14 4%)至583亿元RMB[3] - EPS达0 52元RMB，BSP为4 35元RMB[2] - 境内电厂上网电量2056 8亿kwh同比下降2 4%，但Q2同比回升1 4%至990 5亿kwh[4] 能源结构优化 - 2025H1新增并网装机7987MW，其中可再生能源占比78 4%(风电1928MW+光伏4334MW)[5] - 截至6月底可控装机容量达152 99GW，低碳清洁能源占比39 12%(风电20 04GW+光伏24 05GW)[5] - 新能源发电量显著增长：风电同比+11 4%至210亿kwh，光伏同比+49 3%至122亿kwh[4] - 在建新能源装机超10GW，全年新增目标10GW[5] 成本控制措施 - 境内发电标煤单价同比下降9%至917元/吨，煤炭采购量同比减少10 7%至8714万吨[3] - 优化采购结构：长协煤占比49%(4290万吨)，现货煤18%(1563万吨)，进口煤33%(2861万吨)[3][19] - 通过提高长协履约质量、采购低价现货煤、优化存煤结构等多举措控制燃料成本[3] 同业比较与估值 - 当前总市值1116 4亿港元，股价5 33港元对应2025年PE6 4倍，低于港股火电同业平均PE6 8倍[5][18] - 主要股东中国华能集团持股46%，流通市值250 5亿港元[8] - 12个月股价区间3 86-5 5港元，近一个月相对收益10 62%[8]

港股市场表现 - 恒指昨日呈现"V"型走势，收报25524点，全日跌37点或0.15%，恒生科指跑输大盘跌0.35% [2] - 主板成交2670亿港元，较上日增6.7%，港股通成交1555亿港元占比29.1%，较上日26.6%提升 [2] - 港股通净流入127亿港元，较上日增37.5%，最近四个交易日累计净流入超450亿港元 [3] - 医疗保健板块表现突出涨3.77%，工业、能源等9个板块上涨，资讯科技和金融板块分别跌0.72%和0.59%拖累大盘 [3] 宏观经济环境 - 中美同意推动延长90天关税休战协议，未宣布突破但为领导人会晤铺路 [4] - 美国商务部长计划两周内公布制药行业政策，可能对海外生产征收巨额关税 [4] - IMF上调今年全球经济增速至3.0%，预期中国经济增速升至4.8% [4] - 美联储议息会议前夕美股高开低走，道指、标指及纳指分别跌0.46%、0.30%及0.38% [3] 港股通调整预测 - 预测纳入恒生综指日均市值门槛升至73.3亿港元增21.6%，剔出门槛升至46.3亿港元增17.8% [6] - 预计20只非A+H及5只新A+H股将成为港股通新贵，15只为2025年新上市公司 [6][7] - 重点关注潜在新贵包括南山铝业国际2610.HK、康耐特光学2276.HK等6只非A+H股，以及海天味业3288.HK等4只A+H股 [8] - 预计18只现有港股通股份将因市值低于门槛被剔出 [8] - 富卫集团1828.HK和极智嘉-W2590.HK大概率能在Q3检讨后入通 [9] 市场展望 - 港股短期或进入整固期，但整固后有望再战高位 [4] - 支撑因素包括贸易战阴霾缓解、中美关系改善、美国降息周期重启及中国经济筑底回升 [4] - 港股估值仍低于全球主要市场，盈利前景改善预期将吸引资金持续流入尤其是北水 [4]

行业投资评级 - 报告建议关注低估值、高股息、业绩增速较快的优质电力运营商 [1][5] 核心观点 - 6月全社会用电量同比增长5.4%，增速环比提升1个百分点，累计增速持续回升至3.7% [1][2] - 第三产业用电量及城乡居民生活用电量高增长是主要推动力，分别同比增长9.0%和10.8% [2] - 高技术及装备制造业用电量增速达3.8%，新能源整车制造业用电量同比激增28.7% [3] - 规上工业发电量同比增长1.7%，核电和太阳能发电增速显著加快，分别达10.3%和18.3% [4] - 港股电力运营商板块估值偏低，股息率普遍超过6%，煤炭价格走低支撑火电盈利 [1][5] 行业数据表现 用电量分析 - 6月单月全社会用电量8670亿千瓦时，环比增长7.1% [2] - 上半年累计用电量48418亿千瓦时，二产用电量占比最高（31485亿千瓦时，同比+2.4%） [2] - 信息传输/软件业用电量同比增长14.8%，互联网相关服务业用电量增速达27.4% [3] 发电量分析 - 1-6月规上工业发电量45371亿千瓦时，日均发电量同比增长1.3% [4] - 水电降幅收窄至-4.0%（较5月改善10.3个百分点），风电增速放缓至3.2% [4] 重点公司推荐 - 华润电力（0836.HK）：市盈率6.7倍，股息率5.78%，净负债比率189.9% [14] - 中国电力（2380.HK）：市盈率8.2倍，股息率5.64%，ROE达7.1% [14] - 同业比较显示港股电力运营商平均市盈率6.9倍，市净率0.89倍 [14] 图表数据引用 - 图表1显示6月用电量8670亿千瓦时，增速5.4% [15] - 图表2显示上半年累计用电量48418亿千瓦时，增速3.7% [15] - 图表3详细列出港股发电企业估值指标（如华润电力市净率1.03倍） [14]

港股市场表现 - 恒指昨日收报25562点，全日升173点或0.68%，主板成交2503亿港元，较上日减少11.2% [2] - 港股通成交1335亿港元，占总成交53.3%，北水净流入92.53亿港元，较上日减少54.2% [2] - 领涨板块包括医疗保健(3.03%)、金融(1.35%)、地产建筑(1.06%)及公用事业(0.64%)，能源板块跌幅最大(1.70%) [3] 美联储议息会议 - 市场焦点转向美联储议息会议，会议将于北京时间周四凌晨2时结束 [3] - 特朗普呼吁美联储减息，认为减息后经济表现会更好，但市场普遍预期美联储将保持息率不变 [3] 人工智能行业动态 - 2025年上海世界人工智能大会展示3000余项前沿展品，包括特斯拉、宇树科技的拳击机器人和工业人形机器人 [4] - 华为展出昇腾384超节点真机，算力达300Pflops，商汤发布多模态大模型"日日新V6.5" [4] - 阿里巴巴9988.HK推出哇哦-夸克AI眼镜，深度融合阿里及支付宝生态，具备通义千问大模型能力 [4] 电力行业数据 - 6月全社会用电量8670亿千瓦时，同比增长5.4%，环比增长7.1%，第三产业用电量同比增长9.0% [6] - 1-6月高技术及装备制造业用电量同比增长3.8%，新能源整车制造业用电量同比增长28.7% [7] - 6月规上工业发电量7963亿千瓦时，同比增长1.7%，核电增长10.3%，太阳能发电增长18.3% [8] 电力行业投资建议 - 港股电力运营商板块估值偏低，多个股票股息率超过或接近6%，煤炭价格走低对火电盈利有支撑 [9] - 建议关注华润电力836.HK及中国电力2380.HK，因业绩增速快于行业增速 [9]

核心观点 随着关税阴霾逐步消散，以及美联储最终会展开降息行动，资金会继续追捧低估的港股，尤其是北水，恒指有力再战高位；看好长城汽车的新能源转型发展加速，这将推动销量与业绩成长 [3][6] 国证视点 - 周五港股回软，从周四逾3年高位回落，恒指低开135点报25531点，收报25388点，跌278点或1.1%，主板成交2818亿港元，较上周四少4.4% [2] - 港股通买卖盘成交为1486亿港元，较上日少4.1%，占大市买卖盘成交26.4%，略高于上日；北水全日净流入近202亿港元，较上日增加442.8% [2] - 北水净买入最多的个股依次是盈富基金、恒生中国企业、国寿；净卖出最多的依次是快手、药明生物、国泰君安国际 [2] - 12个恒生综合行业指数中2个上扬10个下跌，上涨板块为综合企业级工业，涨幅分别为0.89%及0.50%；领跌板块包括可选消费、金融及材料，跌幅分别为1.87%、1.09%及1.09%，资讯科技则跌0.72% [3] - 美股持续造好，道指、标指及纳指收市分别升0.47%、0.40%及0.24%，标指及纳指再创新高 [3] - 周末美国与欧盟达成贸易协议框架，欧盟多数货品进美国关税为15%，低于特朗普声称的30%，高于欧盟希望的10%；欧盟同意购买7500亿美元美国能源，额外投资6000亿美元，还将购买数千亿美元军事装备 [3] - 今周市场焦点在中美贸易谈判和美联储议息会议结果 [3] 公司点评（长城汽车） - 2025上半年公司预计实现营业收入923亿元，同比增长1.0%，归母净利润63.4亿元，同比下降10.2%；二季度营业收入523.5亿元，同比增长7.8%，环比增长30.8%，归母净利润45.9亿元，同比增长19.1%，环比增长161.9% [5] - 二季度销量31.3万辆，同比增长10.1%，环比增长21.9%；分品牌看，哈弗/魏牌/坦克/欧拉/皮卡销量分别为17.7/2.1/4.6/0.7/6.2万辆，分别同比+24.7%/+106.4%/-4.5%/-57.9%/-7.6%，新能源销量9.8万辆，同比增长33.7%，环比增长56.4%，渗透率达31.3% [5] - 二季度二代枭龙Max及猛龙燃油版、高山等新车上市，拉动哈弗、魏牌销量提升，300Hi4 - T上市后全系连续两月销量破万，支撑坦克品牌销量企稳 [5] - 25年公司坚定深化新能源转型，下半年哈弗新款大狗、猛龙、魏牌高山7、坦克500Hi4 - Z智驾版、欧拉A0级轿车和A级纯电SUV等多款新车将发布，有望拉动销量提升 [6] - 维持目标价18.0港元，对应25年的10.3倍预测市盈率，买入评级 [6]

报告公司投资评级 - 首次覆盖连连数字，给予买入评级，SOTP目标价17.3港元，较最新收盘价潜在涨幅40% [1][4] 报告的核心观点 - 看好连连数字在跨境支付领域的商户积累、品牌心智和份额提升潜力，且公司已获VATP牌照，未来在虚拟资产交易及稳定币领域或有业务机会 [1] - 预计2025年整体TPV同比增27%，数字支付收入同比增26%，总收入同比增24%至16.3亿元，毛利率52%，归母净利润17.4亿元 [3] 各部分总结 公司概览 - 主要业务为数字支付解决方案，包括全球支付和境内支付，还提供增值服务和其他服务，2024年数字支付对总收入的贡献为88% [11][18] - 发展历程关键节点包括获境内第三方支付牌照、布局跨境支付、与美运成立合资公司、开始全球化布局，目前业务覆盖超100个国家/地区，支持超130种货币交易 [17] - 2024年总收入13.1亿元，同比增28%，全球支付是收入核心来源，已实现扭亏为盈，经调整净利润为7900万元 [18][24] - 2024年3月在香港主板上市，2025年7月H股配售完成，股价在配售公告后涨幅24%，反映市场对公司在稳定币相关领域投入的看好 [28][29] - 目前第一大股东为章征宇，持股比例为25.92%，与吕钟霖、肖瑟秋为一致行动人，其他管理层合计持股1.60%，外部股东光大投资持股3.58%，博裕景泰持股2.72% [39] 数字支付 - 牌照体系：已构建65项支付牌照，数量位于第一梯队，是唯一拥有美国所有州的MTL牌照的中国公司，且在积极申请中东、拉美地区的牌照 [41] - 全球支付：2024年TPV近3000亿元，约为中国跨境电商出口额的13%，份额逐年攀升，累计服务商户超590万，美国市场的TPV占比呈下降趋势，电商平台是服务商户的主要TPV来源，费率呈稳定趋势，是公司收入及利润的核心来源 [45][58][68] - 境内支付：主要为境内企业客户提供收单等服务及增值服务，预计2027年境内数字支付服务市场规模为340万亿元，增值服务市场规模达650亿元，2024年TPV/收入占数字支付的91%/30%，费率维持在万分之一左右，预计未来盈利改善动力来自规模经济 [72][74][81] 行业竞争格局 - 当前市场份额相对分散，连连数字、Payoneer、PingPong、万里汇、空中云汇的用户及交易规模处于第一梯队，预计未来行业竞争格局有向头部玩家集中的趋势 [85] 连通公司 - 2017年与美国运通合资成立，2020年获银行卡清算牌照，连连对连通公司持股比例已降至17.63%，通过权益法核算应占联营公司损益确认亏损，截至2024年，应占连通的亏损累计额为27.8亿元，出售部分股权交易完成后，将在2025年确认16亿元现金及4.454亿元摊薄收益 [105][106][107] 虚拟资产交易业务 - 香港立法会通过《稳定币条例》，连连全资子公司已获VATP牌照，未来潜在业务机会包括虚拟资产交易所平台运营和发行稳定币，预计稳定币将首先在跨境贸易的小币种支付和结算场景落地 [113][114] - 海外稳定币可分类为锚定法币、加密资产超额抵押、算法、商品抵押的稳定币，USDT和USDC是主导者，美国和香港的相关法案仅针对锚定法币的稳定币立法规范，预计其未来仍是主流 [116] - 香港金管局推出稳定币发行人沙盒计划，沙盒计划企业包括圆币创新科技、京东币链科技、渣打银行+安拟集团+香港电讯 [135] 财务预测 - 预计2025年整体TPV同比增27%，数字支付收入同比增26%，总收入同比增24%至16.3亿元，毛利率52%，归母净利润17.4亿元 [3][137] 估值 - 采用SOTP估值，目标价17.3港元，主营业务给予10倍2025年市销率，贡献目标价16.0港元，连通公司股权价值贡献目标价1.3港元 [4][142]

报告核心观点 - 美国与多国达成贸易协议，税率低于此前特朗普威吓税率，市场风险偏好提升，港股有力再战高位；安踏体育作为中国体育用品行业龙头企业，将优先享受行业发展红利，维持“买入”评级 [2][6][9] 国证视点 - 港股昨日延续涨势，连升4日，再创逾三年新高，恒指高开218点，最终全日最高位收市，报25,538点，全日上升408点或1.62%，过去四个交易日累积升1,039点，主板成交3,330亿港元，较上日多25.2%，港股通买卖盘成交1817亿元，较上日多12.2%，占大市买卖盘成交27.3% [2] - 连续13日净流入后，港股通交易昨日录得净流出13.2亿港元，北水净买入最多为国寿、中芯、中国能源建设，净卖出最多为腾讯、美团、小米 [3] - 12个恒生综合行业指数中10个上扬2个下跌，资讯科技及可选消费分别涨3.18%及1.80%，跑赢恒生综指，金融业及综合企业涨幅逾1%但跑输，工业及公用事业跌幅分别为0.40%及0.16% [3] - 美股昨晚高开高走，道指、标指及纳指分别涨1.14%、0.78%及0.61% [3] - 美国与日本、菲律宾和印度尼西亚达成贸易协议，下调“对等关税”，日本承诺投资5,500亿美元及开放大米市场，印度尼西亚承诺购买波音飞机 [3][4] - 美国与日本协议中，日本增加进口美国大米，双方维持钢铝五成关税，美国对日本汽车加征关税税率由25%下调至15% [4] - 美国与菲律宾协议中，“对等关税”税率由20%下调至19%，菲律宾对美国开放市场实施零关税；与印度尼西亚协议中，“对等关税”由32%下调至19%，印尼对九成九美国商品废除关税壁垒，嘉鲁达印尼航空将购买50架波音飞机 [4] - 欧盟与美国就关税问题接近达成协议，美方拟征15%关税，原定为30%，双方或豁免部分产品关税，欧盟若未达成协议将对1,090亿美元美国货征30%报复性关税，同时拉拢日本，白宫称未宣布前讨论为猜测 [6] 公司点评 安踏体育2020.HK：25Q2业绩点评 - 安踏主品牌25Q2流水同比低单位数增长略低于预期，大货/儿童均低单位数增长，儿童表现好于大货，线上线下接近，库销比略超5，线下折扣稳定，线上略加深，H1流水录得中单位数增长，电商新负责人6月到位，推进“灯塔店计划” [8] - FILA25Q2流水录得中单位数增长符合预期，大货/儿童/Fusion分别录得高单位数/中单位数/中单位数增长，库销比略超5，线下折扣稳定，线上略加深，H1流水录得高单位数增长 [8] - 其他品牌25Q2流水同比增长50 - 55%，迪桑特同比增长超40%，可隆增长超70%，Maia增长超30%，迪桑特和可隆保持9折，Maia落地四大全新概念店，店效同比提升中双位数，签约代言人虞书欣提升曝光率，H1流水录得60 - 65%高速增长 [8] - 公司全资收购狼爪，基础对价2.9亿美金，Q2末完成交易并后续并表，未来有望借助安踏集团能力打开中国户外消费市场，持续收购布局户外赛道 [9] - 预测2025 - 2027年EPS为4.72/5.26/5.88元，给予2025年22倍PE，目标价113.6港元，维持“买入”评级 [9]

报告核心观点 港股续创高位，关注券商板块；Netflix业绩稳健交付，预计下半年内容上线提速 [2][5][6] 国证视点 - 港股昨日高开高走，恒指高开30点报25024点，早市曾倒跌93点后回升，以全日高位25130点收市，全日升135点或0.54% [2] - 大市交投与上日持平，主板成交2661亿元，较上日增加1.2%，港股通成交近1628亿元，占大市买卖盘成交30.6% [2] - 港股通交易保持净流入状态，但金额减少，北水昨日净流入27.17亿港元，较上日少61.5% [2] - 北水净买入最多的个股依次是国寿、建行、中芯；净卖出最多的依次是国泰君安国际、腾讯 [2] - 12个恒生综合行业指数中11个上扬1个微跌，材料等7个板块涨3.40%-1.32%，跑赢恒生综指涨幅，资讯科技及可选消费跑输大市，医疗保健板块跌0.004% [3] - 雅鲁藏布江下游水电工程开工建设消息继续炒作，哈尔滨电气涨8.14%，锂电板块表现佳，赣锋锂业、天齐锂业涨逾6% [3] - 京东斥资40亿元收购佳宝食品超级市场70%股权，4个月前完成签约，消息刺激本地零售股急升，CEC国际涨逾2倍 [4] - 美股昨晚个别发展，传统股表现占优，科技股逆市走弱，道指及标指涨0.40%及0.06%，纳指跌0.39%，纳斯达克中国金龙指数升1.70% [4] - 中资股近期获资金追捧，内地积极反内卷和推行大型基建工程有利营商环境，关注券商板块，包括月度金股中信证券 [4] 公司点评（Netflix） - 2季度业绩符合预期，总收入111亿美元，同比增16%（汇率中性同比增17%），受益于订阅会员增长、提价影响显现 [6] - 分区域看，美国&加拿大、EMEA收入同比增15%、18%，较Q1提速，贡献收入增量的42%、35%，对总收入的贡献为43%、32% [6] - 经营利润同比增45%至38亿美元，略高于指引/市场预期2.7%/2.4%，经营利润率34.1%，同比提升7个百分点，净利润31亿美元，同比增46% [6] - 公司上调2025年收入及利润指引，预计3季度收入同比增17.3%，全年收入指引上调为448亿美元 - 452亿美元，同比增15%-16%（汇率中性：16%-17%） [6] - 上调经营利润率指引至29.5%（汇率中性：30%），上调主要反映美元汇率因素，同比提升反映会员健康增长等因素 [6] - 预计下半年进入强内容周期，2季度内容资产摊销为38亿美元，同比增2%，内容现金支出40亿美元，同比降8%，期末内容资产净值321亿美元，同比增1% [7] - 下半年爆款内容新季推出，预计内容摊销成本将提升，但全年经营利润率仍有稳健提升 [7] - 2025年上半年平台总观看时长为950亿小时，超2/3的订阅用户在美国之外，超1/3的内容观看量为非英语内容 [7] - 公司订阅用户增长及用户粘性提升依赖稳定的优质内容组合输出，构成长期业务护城河 [7] - 上调2025年收入预测1%至459亿美元，同比增17.6%，上调全年净利润4%至121亿美元，同比增39%，净利润率26.5%，同比提升4个百分点 [8] - 基于10年DCF模型，上调目标价至1379美元，对应48.3x/40.3x2025E/2026E市盈率，维持增持评级 [8] - 年初至今Netflix股价累计涨幅43%，大幅跑赢S&P500/纳指，下半年内容旺季有望带动会员增长及粘性提升超预期 [8] - 长期看会员增长仍有较大空间，广告等新业务潜力有待释放，公司剩余回购额度120亿美元，对股价或有额外支撑 [8]

报告核心观点 - 港股昨日创近期新高，后市仍有力再创近期新高；美国经济虽预期不会衰退，但下半年面临成长钝化与波动加剧压力；看好长城汽车新能源转型发展加速推动销量与业绩成长 [2][5][6][10] 国证视点 - 港股昨日延续涨势，恒指高开 165 点报 24991 点，收报 24994 点，升 168 点或 0.7%，大市交投持续回升，主板成交 2630 亿元，较上日增加 10.2%，港股通成交近 1604 亿元，占大市买卖盘成交 30.5%，北水净流入 70.51 亿港元，较上日增加 18.9% [2] - 12 个恒生综合行业指数中 10 个上扬 2 个下跌，上涨板块中材料等 8 个板块跑赢恒生综指，涨幅 3.41%-0.99%，下跌板块为医疗保健及电信，跌幅分别为 1.26%及 0.71% [3] - 基建及建筑材料板块大爆发，雅鲁藏布江下游水电工程开工建设消息带动电力设备等概念股热炒，东方电气等三股分别获 10.9 亿、4.2 亿及 8.7 亿港元港股通资金净流入 [3] - 美股昨晚个别发展，道指跌 0.04%，标指及纳指分别升 0.14%及 0.38%，6 月美国领先经济指数再度下滑 0.3%，上半年累计下降 2.8%，经济咨商会认为 2025 年美国经济不会衰退，但全年增速将明显放缓，预计 GDP 年增仅 1.6% [4] - 标普 500 指数 6 月底至今日波动幅度未超过 1%，8 月 1 日新一轮关税将生效，市场避险需求增加，黄金价格走强，美国 10 年期国债收益率下行，美国经济下半年面临成长钝化与波动加剧压力 [5] 公司点评（长城汽车） - 2025 上半年长城汽车预计实现营业收入 923 亿元，同比增长 1.0%，归母净利润 63.4 亿元，同比下降 10.2%；二季度营业收入 523.5 亿元，同比增长 7.8%，环比增长 30.8%，归母净利润 45.9 亿元，同比增长 19.1%，环比增长 161.9% [8][9] - 二季度长城汽车销量 31.3 万辆，同比增长 10.1%，环比增长 21.9%，新能源销量 9.8 万辆，同比增长 33.7%，环比增长 56.4%，渗透率达 31.3%，新车上市拉动哈弗、魏牌销量提升，支撑坦克品牌销量企稳 [9] - 25 年长城汽车坚定深化新能源转型，下半年哈弗新款大狗等多款新车将发布，有望拉动销量提升 [10] - 看好长城汽车新能源转型发展加速推动销量与业绩成长，维持目标价 18.0 港元，对应 25 年的 10.3 倍预测市盈率，买入评级 [8][10]