投资评级 - 买入评级 目标价1.8港元 对应26年8.2倍预测市盈率 较现价1.4港元存在29%上涨空间 [1][4][7] 核心业绩表现 - 2025上半年营业收入147.2亿元 同比增长7.6% 归母净利润11.0亿元 同比增长5.0% 每股盈利0.15元 同比增长5.0% [1][2] - 基础业务收入75.6亿元（同比+9.9%） 成长业务收入58.6亿元（同比+5.4%） 生产业务收入13.0亿元（同比+4.2%） [3] - 高端肥销量同比增长51% 特种肥销量13.5万吨 其中核心单品优靓美/优翠露/摩力+销量4.2万吨（同比+13%） [3] - 生产分部中化长山合成氨/尿素产品税前利润51万元 同比减少4169万元 [3] 财务预测 - 上调2025-2027年净利润预测至12.3/14.1/15.9亿元 同比增长16.2%/14.7%/12.1% [4] - 预计2025-2027年销售收入22,328/23,679/24,987百万元 同比增长5%/6%/6% [5] - 毛利率稳定在12%-13% 净利润率提升至6% 每股盈利预计0.18/0.20/0.23元 [5] 业务结构分析 - 基础业务包含钾肥/磷肥/硫磺国内分销及出口贸易 受益国内钾肥价格上涨及储备投放 [3] - 成长业务涵盖生物复合肥/特种肥研产销一体化 以及与先正达协同的植保/种子分销 [3] - 生产业务包含农用饲钙/精细化磷酸盐/合成氨/尿素生产销售 [3] - 先正达集团持股52.7% 总市值98.34亿港元 [7] 股价表现 - 近12个月绝对收益达60.20% 但近一个月相对收益-7.20% [8]

投资评级 - IPO专用评级5 5分（满分10分）[8][11] 核心观点 - 报告建议适当申购奥克斯电气IPO 主要基于公司近年业绩持续增长 2024年收入297 59亿元 净利润29 10亿元 2025年第一季度收入93 52亿元 净利润9 25亿元[1][11] - 公司估值处于同业中等偏低水平 根据2025年第一季度数据计算PE TTM为8 8-9 2倍 考虑到公司规模 该估值水平较为合理[11][13] - 近期市场打新情绪相对较好 该新股具有一定吸引力[11] 公司概览 - 奥克斯电气是集设计 研发 生产 销售及服务于一体的空调提供商 深耕空调行业三十余年 业务覆盖150多个国家和地区[1] - 公司以奥克斯AUX主品牌布局海内外市场 并孵化了华蒜和AUFIT两个品牌 推出ShinFlow等高端品牌[1] - 产品以家用空调和中央空调为主 家用空调包括挂机 柜机 移动空调等 中央空调包括多联机 单元机 热泵 模块机及末端设备等 覆盖家庭住宅 办公楼宇 商场 酒店 医院 工业产业园等众多应用场景[1] - 财务表现方面 2022至2024年收入从195 28亿元增长至297 59亿元 年复合增长率27 2% 2023年同比增长19 8% 2024年同比增长27 0%[1] - 净利润从2022年14 42亿元增长至2024年29 10亿元 年复合增长率72 5% 2023年同比增长17 0% 2024年同比增长23 0%[1] 行业状况及前景 - 全球空调市场规模从2018年10 186亿元增长至2024年13 128亿元 复合年增长率4 3% 预计2028年达到15 332亿元 2024至2028年复合年增长率4 0%[2] - 家用空调全球市场规模从2018年6 368亿元增至2024年7 853亿元 复合年增长率3 6%[2] - 中央空调全球市场规模从2018年3 818亿元增至2024年5 275亿元 复合年增长率5 5%[2] - 全球空调市场集中度较高 前五大参与者市场份额合计71 9% 公司排名第五 市场份额7 1%[2] - 中国空调市场规模从2018年3 893亿元增至2024年4 643亿元 复合年增长率3 0% 预计2028年达5 360亿元 2024至2028年复合年增长率3 7%[2] - 中国空调市场集中度极高 前五大参与者市场份额合计88 1% 公司排名第四 市场份额7 3%[2] 优势与机遇 - 公司专注空调行业三十多年 品牌知名度较高 在行业中占据较为领先地位[3] - 不依赖单一客户 前五大客户收入占比不到20%[3] - 管理层经验丰富 公司持续投入研发[3] 招股信息 - 招股时间为2025年8月25日至8月28日 上市交易时间为2025年9月2日[5] - 发行价范围16 0-17 42港元[8] - 发行股数绿鞋前682 2百万股 香港公开发售占比10% 最高回拨后占比95%[8] - 总发行金额绿鞋前33 15-36 09亿港元 净集资金额绿鞋前31 49-34 33亿港元[8] - 发行后市值绿鞋前249 15-271 26亿港元 绿鞋后254 12-276 67亿港元[8] - 备考每股有形资产净值5 22-5 4港元 备考市净率3 07-3 23倍[8] - 保荐人和账簿管理人为中金公司 东方证券国际 农银国际 工银国际 富途证券[8] 基石投资人 - 基石投资人合计认购9 74亿港元 5592 14-6088 44万股 占发行股份绿鞋前27 0%-29 4%[6] - 基石投资人包括中邮保险 中邮理财 华菱香港 西藏源乐晟资产 深圳永信实业投资[6] 募集资金及用途 - 不考虑超额配售 预计净募资额31 49-34 33亿港元[7][8] - 资金用途规划 20%用于全球研发 50%用于升级智能制造体系及供应链管理 20%用于加强销售及经销渠道 10%用于营运资金及一般公司用途[7][10] 财务分析 - 毛利率保持在20-22%之间 2022年21 25% 2023年21 84% 2024年20 97% 2025年第一季度21 13%[11] - 研发开支占销售比率2022年2 04% 2023年2 28% 2024年2 39% 2025年第一季度1 37%[11] - 存货周转日数2023年52 18天 2024年66 63天[11] - 贸易应收账周转日数2023年24 79天 2024年30 35天[11] - ROAE 2023年83 31% 2024年72 05%[11] 同业对比 - 公司2024年收入297 59亿元 净利润29 10亿元 规模不及同行[13] - 同业估值对比 格力电器PE 8 05倍 美的集团PE 14 06倍 海尔智家PE 11 57倍 海信家电PE 8 73倍 奥克斯电气PE 8 8-9 2倍[13]

港股市场表现 - 港股主要指数全面下跌，恒生指数跌1.27%，国企指数跌1.40%，恒生科技指数跌1.47% [2] - 大市成交额上升至3,713.76亿港元，主板卖空金额达651.94亿港元，占可卖空股票总成交额比率升至19.022% [2] - 南向资金净流入153.71亿港元，北向资金成交3,988.31亿元人民币，占两市总成交额12.60% [2] 板块表现分化 - 物管板块大幅下跌，卓越商企服务跌逾16%，碧桂园服务跌逾11%，华润万象生活和雅生活服务跌幅均约9% [3] - 房地产板块走弱，中国金茂、万科、融创中国等龙头公司悉数下跌 [3] - 医药类股集体承压，金斯瑞生物科技、康方生物等跌幅较大，石药集团、泰格医药、荣昌生物亦走跌 [3] - 大消费板块遭遇获利回吐，颐海国际、李宁、蒙牛乳业、海尔智家等跌幅明显 [3] - 芯片板块逆市走高，上海复旦、中芯国际、地平线机器人-W收涨 [4] - 苹果概念股稳步上行，蓝思科技涨近8%，iPhone 17系列即将亮相 [4] - 部分业绩大增企业受关注，农夫山泉半年报利好推动股价涨逾7% [4] 市场调整原因分析 - 港股调整主要受A股调整影响，某券商上调融资保证金比例被市场过度解读为全行业降杠杆 [5] - 上证指数从7月底3,573.21点升至3,868.38点，单月累计升幅约8%，市场敏感度上升 [5] 中化化肥业绩表现 - 2025上半年营业收入147.2亿元人民币，同比增长7.6%，归母净利润11.0亿元，同比增长5.0% [7][8] - 每股盈利0.15元，同比增长5.0% [7][8] - 基础业务收入75.6亿元（同比增长9.9%），成长业务收入58.6亿元（同比增长5.4%），生产业务收入13.0亿元（同比增长4.2%） [9] - 高端肥销量同比增长51%，特种肥销量13.5万吨，核心单品销量4.2万吨（同比增长13%） [9] - 中化长山合成氨、尿素产品税前利润51万元，同比减少4,169万元 [9] 中化化肥业务发展 - 基础业务包括钾肥、磷肥与硫磺的国内分销及出口贸易，在农资保供稳价方面发挥积极作用 [9] - 成长业务涵盖生物复合肥料、特种肥料的研产销一体化运营，以及与先正达集团协同的植保、种子分销业务 [9] - 生产业务包括农用饲钙、精细化磷酸盐、合成氨与尿素的生产与销售 [9] 中化化肥投资展望 - 预计2025-2027年净利润将达到12.3/14.1/15.9亿元，同比提升16.2%/14.7%/12.1% [10] - 上调业绩预测主要因国内钾肥价格上涨及生物肥料持续高增长 [10] - 目标价提升至1.8港元，对应2026年8.2倍预测市盈率，维持买入评级 [7][10]

港股市场表现 - 港股三大指数大幅上涨，恒生指数涨1.94%，国企指数涨1.85%，恒生科技指数涨3.14%，大市成交3696.98亿港元，主板总卖空金额549.19亿港元，占可卖空股票总成交额比率回落至16.152% [2] - 南向资金净流出13.76亿港元，北向资金成交4045.44亿元，占两市总成交额12.88% [3] - 互联网板块表现亮眼，受《互联网平台价格行为规则征求意见稿》影响，微盟集团涨13.17%，第四范式涨8.17%，百度集团涨6.25%，网易涨6.04%，阿里巴巴涨5.51%，快手涨5.14%，京东集团涨4.28% [4] - 黄金及有色板块涨幅居前，因美联储降息预期升温，交易员对9月降息预期从75%提升至90%，金力永磁涨14.34%，洛阳钼业涨10.47%，江西铜业涨8.35%，紫金矿业涨6.38% [5] - 医药股板块向上拉升，康龙化成涨6%，昭衍新药涨5.61%，金斯瑞生物科技涨4.1%，凯莱英涨4.3% [5] 房地产政策动态 - 上海市政府宣布自8月26日起放松限购政策，沪籍居民家庭和成年单身人士在外环外购房不再设限，非沪籍居民缴纳社保或个税满一年可在外环外不限购，满三年可在外环内购一套房，同时优化公积金政策，提高贷款额度并允许支付首付款 [6] - 7月全国房地产市场持续走弱，70城新建住宅均价下跌0.31%，创近十个月最大跌幅，房地产投资下降幅度创两年半新高，新房销售面积同比下滑8%，房企到位资金下跌超15% [6] - 政策旨在释放改善型购房需求，稳住市场销售，决策层信号明确保持市场平稳，避免下半年大幅下滑 [8] 老铺黄金公司分析 - 公司门店网络扩张，截至25年6月底在16个城市开设41家门店，全部位于严格准入要求的知名商业中心，包括SKP系6家和万象城系11家，25年上半年新入驻3家商业中心（上海港汇恒隆、新加坡滨海湾金沙购物中心、上海IFC），并优化扩容2家门店（罗湖万象城、厦门万象城） [10] - 25年上半年线下门店收入107.3亿元，同比增长243%，占总收入86.9%，同店收入增长率约200.8%，单个商场平均销售业绩4.59亿元，在中国内地单个商场平均收入和坪效排名第一 [11] - 产品以"古法黄金"为主，推出"葫芦系列"，忠诚会员达48万名，较2024年底增长13万名，境外业务收入16亿元，同比增长455.2% [11] - 受金价上涨影响，25年上半年毛利率38.1%，同比下滑3.2个百分点，公司于2月调价一次，计划8月再次上调价格 [12] - 净利率18.3%，同比提升1.7个百分点，净利润22.7亿元，同比增长286%，新增银行借款18.1亿元，6月底借款余额31.8亿元，5月配售融资发行价630港元，募集27亿港元，6月底存货86.8亿元，较24年底增加46亿元，存货周转天数150天，下降45天，经营性现金流入1.5亿元 [12] - 上调25/26/27年净利润预测至49.0/66.8/85.1亿元（原预测25/26年14.5/17.8亿元），对应EPS 30.8/42.0/53.6港元（原预测25/26年9.28/11.33港元），目标价从235港元上调至970港元，维持"买入"评级 [13]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价22.6港元[1][4][7] 核心财务表现 - 2025年上半年收入148.17亿元 同比增长3.3%[2] - 归母净利润同比下滑11% 派息33.59分/股 派息率50%[1] - 毛利率50.0% 同比下滑0.4个百分点[2] - 预测2025-2027年EPS为0.94/1.07/1.18元[1][4] 业务分部表现 - 批发业务收入64.81亿元 同比增长5.0%[2] - 直营收入32.34亿元 同比下滑4.3%[2] - 电商收入51.02亿元 同比增长6.5%[2] - 跑步品类流水增长15% 专业跑鞋销量突破1400万双[3] - 综训品类流水增长15%[3] - 篮球品类流水下滑20% 运动生活品类下滑7%[3] 渠道发展状况 - 李宁大货门店6099个 净减少18个[3] - 直营零售门店净减少19个 批发门店净增加1个[3] - 童装门店1435个 净减少33个[3] 未来业绩展望 - 2025年预计收入287.34亿元 同比增长0.2%[5][10] - 2025年预计归母净利润24.19亿元 同比下滑19.7%[5][10] - 2026-2027年收入预计增长6.3%和4.7%[5][10] - 2026-2027年归母净利润预计增长14.2%和10.2%[5][10] 估值指标 - 当前股价19.7港元 总市值509.21亿港元[7] - 2025年预测市盈率19.19倍[5] - 2025年预测市净率1.70倍[5] - 股息收益率预计2.85%-3.58%[5]

港股市场表现 - 港股三大指数大幅上涨，恒生指数涨0.93%，国企指数涨1.17%，恒生科技指数涨2.71%，大市成交2,855.84亿港元，主板总卖空金额升至447.90亿港元，占可卖空股票总成交额比率上升至17.113% [2] - 南向资金净流入51.66亿港元，北水净买入最多为快手-W、中芯国际、美团-W，净卖出最多为小鹏汽车-W、小米集团-W、华虹半导体 [2] - 芯片板块成为市场亮点，华虹半导体涨近18%，中芯国际、晶门半导体等大幅上涨，主要催化因素为DeepSeek-V3.1发布引入国产芯片新精度设计，市场预期国产AI算力生态加速落地 [3] - AI、机器人、SaaS及科网股表现强劲，多家公司发布业绩喜报，速腾聚创绩后飙升逾13%，BOSS直聘-W、快手-W因业绩超预期受追捧，名创优品绩后大涨两成 [3] - 汽车产业链同步走强，小鹏汽车-W、蔚来-SW涨幅逾一成，比亚迪股份小幅上升 [3] 美联储政策动向 - 美联储主席鲍威尔在央行年会上暗示可能最快下月开始放松货币政策，发表鸽派言论指出劳动力市场弱于预期、失业风险上升，强调政策需根据经济前景灵活调整 [3][4] - 市场对9月降息预期持续升温，美联储理事沃勒与鲍曼在7月议息会议中已投票支持降息，内部立场逐步倾向宽松，利率期货市场降息概率抬升，部分投资人押注一次性降息50个基点 [4] - 美股周五大幅走高，加密市场同步大幅反弹，投资人消化不确定性后重新进场，降息带来流动性改善，短期走势显现利多 [4] - 美股第二季财报普遍优于预期，显示基本面稳健，美元降息将传导至港元利率，加上港股估值偏低，在流动性充裕与资金回流下，后市发展被看好 [4] 伟仕佳杰财务表现 - 2025年中期业绩实现收益455.2亿港元，同比增长13.6%，归母净利润达6.10亿港元，同比增长34.7%，业务表现超出市场预期 [6][7] - 消费电子分部收入约171.9亿港元，同比增长7.5%，提供计算机、手机、无人机等多元化IT产品整机，市场基础稳固 [7] - 企业系统分部收入约257.0亿港元，同比增长14.1%，贡献主要营收和利润，提供中间件、操作系统等产品及IT基础设施设计、维护等服务，深度契合企业数字化转型需求 [7] - 云计算分部收入约26.20亿港元，同比大幅增长67.9%，分部业绩从2024年同期0.54亿港元增长至0.84亿港元，同比增长54.3%，成为集团增长重要引擎 [7][8] - 毛利率同比增加0.32个百分点至4.75%，盈利增长幅度超过营收增长，主要受益于盈利能力提升 [7] 伟仕佳杰地区业务 - 业务主要集中在北亚和东南亚地区，北亚地区收入约287.8亿港元，同比增长8.9%，东南亚地区收入约167.4亿港元，同比增长22.5%，占集团总收益约37% [6][8] - 两大市场均保持良好增长态势，为集团业务稳定发展提供有力支撑 [8] 投资建议与估值 - 上调2025/2026年净利润预测为13.4亿/16.8亿港元（原预测为12.6亿/14.1亿港元），参考同类型上市公司估值，按照2025年14x市盈率，上调目标价为13.8港元（原目标价为8.3港元），维持"买入"评级 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][7] - 6个月目标价13.8港元（当前股价11.47港元） [3][7] - 基于2025年14倍市盈率估值 [3] 核心财务表现 - 2025H1营收455.2亿港元，同比增长13.6% [1][2] - 归母净利润6.10亿港元，同比增长34.7% [1][2] - 毛利率提升0.32个百分点至4.75% [2] - 2025年净利润预测上调至13.4亿港元（原预测12.6亿） [3] 业务分部表现 - 消费电子分部收入171.9亿港元（+7.5%），提供计算机/手机/无人机等多元化产品 [2] - 企业系统分部收入257.0亿港元（+14.1%），提供中间件/操作系统及IT基础设施服务 [2] - 云计算分部收入26.20亿港元（+67.9%），分部业绩0.84亿港元（+54.3%） [2][3] 区域表现 - 东南亚地区收入167.4亿港元（+22.5%），占总收益37% [1][3] - 北亚地区收入287.8亿港元（+8.9%） [3] 财务预测 - 2025E营收1016.6亿港元（+14.1%），2026E达1162.1亿港元（+14.3%） [5][12] - 2025E归母净利润13.4亿港元（+26.4%），2026E预计14.8亿港元（+10.0%） [3][5] - 预计毛利率稳定在4.7%-4.8%水平 [5][12] - 每股收益2025E为0.98港元，2026E为1.08港元 [5] 估值指标 - 当前市盈率11.7倍（2025E），低于2024年的14.8倍 [5][7] - 市净率1.6倍（2025E），较2024年1.9倍有所下降 [5] - 净资产收益率预计提升至15.1%（2025E） [12]

投资评级 - 建议认购 [10] 核心观点 - 报告公司是全球最大露天钨矿资源量持有者，具备稀缺资源优势和产能扩张潜力，预计2027年二期投产后年产量达4.95百万吨 [1] - 下游钨需求持续增长，中国2024年钨耗用量5.53万吨，预计2029年达6.55万吨（CAGR 3.4%），全球2024年存在4.86万吨供应缺口 [3][10] - 公司已与江西铜业、江西钨业签订2025-2026年销售协议，股东包括江西铜业（持股41.65%）和中国铁建（15%），基石投资者覆盖50%新股份额 [1][10] 公司财务与运营 - 2025年前无收入，2025年1-6月收入1.26亿港元，归母净亏损599.6万港元，历史净亏损持续扩大（2022-2024年累计亏损3.46亿港元） [2] - 截至2025年6月净负债2989.4万港元，IPO净集资10.88亿港元，其中55%用于矿山开发，25%用于偿还银行借款 [2][6][8] - 巴库塔钨矿2025年4月启动一期生产，目标年处理量3.3百万吨矿石，计划稳定后生产仲钨酸铵及碳化钨 [1] 行业与市场地位 - 中国钨储量占全球超50%，产量占比超80%，但政府限制配额导致2025年首批配额降至5.8万吨（同比-6.5%） [3] - 公司钨矿为全球第四大WO3资源量钨矿，受益于中哈"一带一路"合作，预计中国对哈萨克斯坦钨精矿需求强劲 [1][3][4] 估值与发行细节 - 发行价10.92港元，绿鞋前市值47.96亿港元，市净率4.32倍，每股有形资产净值2.53港元 [8] - 公开发售占比10%，无强制回拨机制，保荐人为中金公司，账簿管理人包括银河国际、招银国际等机构 [8][10]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价62.3港元 较当前股价52.55港元存在18.6%上涨空间 [4][7] 核心业绩表现 - 2025年第二季度营收1159.6亿元 同比增长30.5% 创历史新高 [1] - 经调整净利润108.3亿元 同比大幅增长75.4% 超出彭博一致性预期 [1] - 总毛利率22.5% 同比提升1.6个百分点 [3][11] - 全球月活跃用户达7.312亿 同比增长8.2% [3] 智能手机业务 - 智能手机收入455.2亿元 同比减少2.1% [2] - 出货量4240万台 同比增长0.6% 表现优于中国大陆市场整体下降3.8%的趋势 [2] - 平均销售单价1073.2元 同比下降2.7% [2] - 毛利率11.5% 同比下降0.6个百分点 [2] IoT与生活消费业务 - 收入387.1亿元 同比增长44.7% 创历史新高 [3] - 毛利率22.5% 同比提升2.8个百分点 [3] - 空调出货量超540万台 同比增长60% [3] - 冰箱出货量超79万台 同比增长25% [3] - 洗衣机出货量超60万台 同比增长45% [3] 互联网服务业务 - 收入91.0亿元 同比增长10.1% [3] - 毛利率75.4% 虽同比略有下降 仍是利润核心贡献板块 [3] 智能电动汽车业务 - 交付新车81302辆 创历史新高 [3] - YU7系列开售18小时锁单量突破24万台 [3] - 平均销售单价25.37万元 同比提升10.9% [3] - 搭载800V碳化硅高压平台、激光雷达等高端配置 [3] 财务预测 - 2025年总收入预测4833.8亿元 同比增长32.1% [5] - 2025年归母净利润预测413.5亿元 同比增长74.8% [5] - 2025年经调整净利润预测424.9亿元 同比增长56.0% [5] - 经调整净利率预计从2024年7.4%提升至2025年8.8% [5] - 2025年市盈率预计29.5倍 [5] 战略展望 - "高端化+全生态+全球化"战略有效执行 [4] - 短期增长驱动：YU7系列汽车交付、AIoT新品放量 [4] - 长期增长空间：大模型技术落地与"人车家"生态协同 [4] - 采用SOTP估值方法：非造车业务2025年净利润23.0倍市盈率 汽车业务5.0倍市销率 [4]

港股市场表现 - 港股三大指数集体收跌 恒生指数跌0.24% 国企指数跌0.43% 恒生科技指数跌0.77% 大市成交额降至2394.87亿港元 主板卖空金额达361.93亿港元 占可卖空股票总成交额16.74% [2] - 南向资金净流入74.61亿港元 腾讯控股700 HK 美团3690 HK 小米集团-W 1810 HK 中兴通讯763 HK获净买入 阿里巴巴9988 HK 中芯国际981 HK 众安在线6060 HK遭净卖出 [2] - 手机市场出货量同比下降3.9%至1.41亿部 其中5G手机占比85.5%达1.21亿部 国产品牌手机出货量占比86.6%达1.22亿部 苹果概念股集体下挫 瑞声科技2018 HK大跌13.17% 舜宇光学科技2382 HK跌3.65% [3] - 汽车产业链整体下挫 零跑汽车9863 HK跌4.76% 小米集团-W 1810 HK跌2.28% 比亚迪股份1211 HK跌1.76% SaaS板块走弱 汇量科技1860 HK跌15.19% 微盟集团2013 HK跌9.85% [4] - 医药板块逆市上扬 叮当健康9886 HK大涨23.75% 平安好医生1833 HK涨11.37% 金斯瑞生物科技1548 HK涨5.03% 乐普生物-B 2157 HK涨6.09% [4] - 美股主要指数集体收跌 道琼斯工业指数跌0.34% 标普500跌0.40% 纳斯达克指数跌0.34% [5] 华润啤酒公司分析 - 2025年上半年总营业收入239.4亿元人民币 同比增长0.8% 净利润57.6亿元 同比增长21.6% 剔除一次性收益的EBIT达71.05亿元 同比增长11.3% [7] - 啤酒业务收入231.6亿元 同比增长2.6% 销量648.7万千升 同比增长2.2% 显著优于行业整体表现（全国规模以上啤酒产量1904万千升 同比下降0.3%） [8] - 产品高端化成效显著 次高及以上啤酒销量实现中至高单位数增长 普高档及以上啤酒销量同比增长超10% 喜力品牌销量增速超20% 老雪销量同比增长超70% 红爵销量同比翻倍 [8] - 啤酒销售单价提升至3570元/千升 同比上升0.4% 毛利率达48.3% 同比提升2.5个百分点 剔除一次性收益的啤酒业务EBIT为72.7亿元 同比增长14% [8] - 白酒业务收入7.8亿元 同比下降33% EBIT亏损1.5亿元（去年同期盈利0.48亿元） 公司积极调整产品结构 重点发展"摘要"大单品 拓展"金沙"和光瓶酒产品线 [9] - 通过"三精策略"实现降本增效 销售费用率同比下降2个百分点至15.6% 管理费用率同比上升1.3个百分点至7.6% 合计费用率下降0.7个百分点 [9] - 管理层发生变动 侯孝海辞任执行董事及董事会主席 由执行董事兼总裁赵春武暂代职责 其他高管团队保持稳定 [9] - 基于业绩超预期表现 上调2025-2027年净利润预测至58.3/59.4/62.9亿元 对应EPS分别为2.0/2.0/2.1港元 维持"买入"评级 目标价由41.8港元上调至42.6港元 [7][10]