投资评级 - 买入评级，目标价9.0港元，较现价6.81港元有32%上涨空间 [1][4][7] - 基于26年6.3倍预测市盈率估值 [1][4] 核心财务表现 - 二季度收入68.2亿（环比+16.7%），归母净利润4.0亿（环比+102.5%） [1][2] - 上半年收入126.7亿（同比+5%），归母净利润6.0亿（同比-13%） [1][2] - 尿素业务收入32.3亿（同比-15.9%），价格下降19%，毛利率下滑10个百分点至21% [2] - 调整25-27年净利润预测至11.5/16.5/24.9亿，同比变化-21.5%/+43.8%/+51.1% [1][4] 产能扩张计划 - 化肥业务占比54%（收入）和57%（利润），是核心驱动力 [3] - 江西二期（25年9月投产）、河南尿素项目（26年初投产）、新疆准东项目（26年底投产）、广西贵港项目（27年上半年投产） [3] - 全部投产后尿素产能突破800万吨，复合肥600万吨，总产能达1400万吨 [3] 业务战略升级 - 品牌定位从"中国高效肥倡导者"升级为"中国高效用肥倡导者" [3] - 从产品销售转向提供种植解决方案，强化服务能力 [3] 财务预测数据 - 25-27年收入预测：254.4亿（+10%）、287.5亿（+13%）、333.5亿（+16%） [5][10] - 毛利率预测：16.6%（25年）→18.1%（26年）→19.8%（27年） [5][10] - ROE预测：12.2%（25年）→15.7%（26年）→20.4%（27年） [5][10] 市场表现 - 近12个月绝对收益104.43%，相对收益58.70% [8] - 当前总市值87.39亿港元，流通股12.83亿股 [7]

港股市场表现 - 港股三大指数表现分化，恒生指数涨0.19%，国企指数跌0.08%，恒生科技指数跌0.01%，大市成交回落至2009亿港元，主板总卖空金额占比升至16.79% [2] - 南向资金净流入0.38亿港元，小米集团-W、东方甄选、晶泰控股、华虹半导体获北水净买入，小鹏汽车、信达生物、腾讯控股遭净卖出 [2] - 锂电板块因宁德时代枧下窝矿区停产消息集体冲高，赣锋锂业飙升20.91%，天齐锂业涨18.19%，碳酸锂期货主力合约涨停至81000元/吨 [3] - "果链"概念股延续涨势，鸿腾精密涨13.17%，伟仕佳杰涨7%，反内卷预期推动纸业、水泥、光伏板块上扬，理文造纸涨6.14%，山水水泥涨11.11% [4] - 黄金股受国际金价下跌拖累，山东黄金跌7.99%，赤峰黄金跌6.86% [4] 美股及宏观环境 - 美股三大指数集体收跌，标普500跌0.25%，纳指跌0.30%，道指跌0.45%，市场谨慎等待7月CPI数据及美联储政策信号 [5] - 美国推迟对中国恢复高额关税90天至11月中，但政策反复性仍存，地缘政治与宏观数据波动加剧市场短线震荡 [5] 协合新能源公司分析 - 2025H1公司净利润同比下降44%至2.8亿元人民币，收入降6.6%至14亿元人民币，核心发电业务收入降2.1%至13.4亿元人民币 [9] - 行业面临电力供需宽松与消纳压力，公司权益发电量持平47.59亿KWh，风电/光伏利用小时同比降6.4%/19.4%，平均电价降4.8%/9.2% [10] - 新增装机以质量为先，6月底权益装机4.778GW（风电占80.5%），在建项目1.755GW，全年目标新增1GW，海外布局光伏152.5MW及储能300MW [11] - 电力市场化改革加速，公司市场交易电量占比达76.2%，绿证交易均价超北交所2倍，融资成本下降35基点至3.63% [12][13] - 当前估值对应2025年PE约5倍，假设30%派息比例下股息率超6% [13]

港股市场表现 - 港股三大指数回调，恒生指数跌0.89%、恒生科指跌1.56%、国企指数跌0.96%，主板成交回落至2,067.20亿元，卖空金额降至290.37亿元，占可卖空股票总成交金额比率约15.941% [2] - 南向资金净流入62.71亿港元，北水净买入最多为阿里巴巴9988.HK、小米1810.HK、腾讯700.HK，净卖出最多为中芯国际981.HK、华虹半导体1347.HK、和黄医药13.HK [2] - 有色金属及黄金板块显著上扬，洛阳钼业3993.HK、中国宏桥1378.HK、灵宝黄金3330.HK等受美联储鸽派预期及中国央行增黄金储备推动 [2] - 建材板块强势，海螺水泥914.HK受益基建及雅鲁藏布江水电工程概念，风电、绿电概念股如金风科技2208.HK、华电国际1071.HK同步走强 [3] - 科技及医药板块回调，中芯国际981.HK因Q2净利润同比降19%不及预期大跌，医药外包、创新药龙头如凯莱英6821.HK、和黄医药13.HK调整明显 [4] 美股市场动态 - 美股财报季强劲，标普500指数约90%公司披露Q2业绩，其中80%以上盈利和营收超预期，整体盈利同比升11.8%，但Q3盈利指引分化，未来12个月预期市盈率达22.1，高于历史均值 [5] - 市场关注7、8月美国CPI数据，若通胀明显回落或触发9月降息，甚至50基点大幅降息可能，但服务业价格坚挺可能延缓降息步伐 [5][7] 银诺医药IPO分析 公司概况 - 核心产品依苏帕格鲁肽α于2025年1月在中国获批治疗2型糖尿病，截至2025年5月31日销售收入38.1百万元，2023-2025年累计亏损达733.4百万元 [9] - 管线包括治疗肥胖、MASH的依苏帕格鲁肽α及5款临床前候选药物 [9] 行业前景 - 中国代谢性疾病药物市场规模从2018年123亿美元增至2024年164亿美元（CAGR 4.6%），预计2028年达245亿美元（CAGR 10.6%），2034年进一步增至387亿美元（CAGR 7.9%） [10] 竞争优势 - 亚洲首家商业化原研GLP-1受体激动剂企业，2025年6月获澳门BLA批准，计划在东南亚及拉美提交申请 [11] - 技术和研发平台支持持续创新 [11] 招股信息 - 招股时间2025年8月7-12日，上市日期8月15日，基石投资者认购1,000万美元，募集资金90%用于临床试验及商业化 [13][14][15] - 上市估值约85亿港元，高于同业君圣泰医药 [16]

投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [8] 核心观点 - 协合新能源2025H1净利润同比下降44%至2.8亿元人民币，收入同比下降6.6%至14亿元人民币 [2] - 公司核心发电业务收入略降2.1%至13.4亿元人民币，业绩同比降低22.9%至6.26亿元人民币 [2] - 公司目前估值对应2025年约5倍PE，股息率高于6%，属于高股息标的 [1] 财务表现 - 2025H1公司权益发电量基本持平为47.59亿KWh，风电及光伏项目利用小时分别同比下降6.4%及19.4% [3] - 风电及光伏项目平均电价同比降4.8%及9.2% [3] - 2025H1公司财务成本同比下降7.4%至3.15亿元人民币，平均融资成本下降35个基点至3.63% [5] 业务发展 - 2025H1公司新增装机191MW风电项目，出售28MW风电项目 [4] - 6月底公司新能源权益装机容量4.778GW，其中风电占80.5%，光伏占19.5% [4] - 公司在建项目1755MW，预期全年新增装机1GW [4] - 期内获得国内600MW风电项目，海外152.5MW光伏及300MW储能项目 [4] 市场交易能力 - 2025H1公司市场交易电量占比达76.2%，其中中长期占57.7%，绿电交易占13%，现货交易占6.2% [5] - 绿电结算同比提升26%至4.24亿KWh，绿证交易均价超北交所均价2倍 [5] - 公司运用人工智能优化电力交易辅助系统 [5] 行业状况 - 2025H1我国全社会用电量增长3.7%，增速放缓4.4个百分点 [3] - 2024及2025H1新增可再生能源装机风电及光伏分别为131.2GW和489GW [3] - 行业面临电力供需宽松、新能源电力消纳承压等问题 [3]

港股市场表现 - 恒生指数涨0 69% 国企指数涨0 55% 恒生科技指数涨0 26% 主板成交额上升至2457亿元 卖空占比降至14 47% [2] - 南向资金净流入6 61亿港元 主要净买入标的为小米集团-W 中芯国际 阿里巴巴 腾讯控股 净卖出标的为盈富基金 泡泡玛特 英诺赛科 [2] - 北向资金成交2210 15亿元 占两市总成交12 11% 沪股通成交前三为贵州茅台 工业富联 澜起科技 深股通成交前三为中际旭创 宁德时代 新易盛 [3] 行业板块动态 - 内房股7月债券融资总额713 9亿元 同比增长90 3% 越秀地产涨3 04% 龙湖集团涨3 26% 建发国际集团涨5 3% [3] - 物流板块普涨 中通快递-W涨4 15% 海丰国际涨3 36% 京东物流涨3 38% 受广东快递价格上调及旺季预期推动 [4] - 苹果供应链标的活跃 高伟电子涨9 62% 鸿腾精密涨6 91% 舜宇光学科技涨3 3% 受苹果6000亿美元投资计划及关税豁免影响 [4] 美股及宏观预期 - 标普500跌0 08% 纳斯达克涨0 35% 道指跌0 51% 市场对美联储9月降息预期升至90%以上 因就业数据不及预期及特朗普提名降息派美联储理事 [5] 百胜中国业绩分析 - 二季度总收入28亿美元（同比+4%） 经营利润3 04亿美元（同比+14%） 归母净利润2 15亿美元（同比+1%） 外卖收入占比提升至45%（同比+22%） [7][8] - 肯德基同店收入增长1% 餐厅利润率16 9%（同比+70pct） 门店总数达12238家（同比+12%） 肯悦咖啡门店达1300家 [9] - 必胜客同店收入增长2% 经营利润率8 3%（同比+90pct） WOW门店超200家 全年计划开店1600-1800家 资本开支下调至6-7亿美元 [10] - 维持2025-2027年归母净利润预测9 4/10 2/10 5亿美元 目标价476 9港元 [11]

投资评级 - 报告未给出明确投资评级 但建议逢低布局[1][5] 核心财务表现 - 2025H1收入同比下降6 5%至109亿元人民币[1][2] - 2025H1净利润同比大幅下降58 8%至7 5亿元人民币[1][2] - 毛利率同比下降8 6个百分点至18 3% 净利率下降8 7个百分点至6 8%[2] - 太阳能玻璃销售收入同比下降7 3%至94 7亿元人民币[2][3] - 中期派息每股4 2港仙 派息比例46 7%[2] 业务运营 - 2025H1太阳能玻璃销量同比增加17 5% 但售价大幅下降[3] - 2 0mm光伏玻璃均价同比下降24%至12 92元/平方米 3 2mm产品均价降18%至21 06元/平方米[3] - 海外销售收入同比上升22 4%至29 9亿元 占比提升7 7个百分点至31 6%[3] - 2025年预期产量同比下降10 3%至814万吨[4] - 6月底产能23200吨/日 7月暂停2条1800吨/日生产线[4] 战略布局 - 马来西亚现有3条产线运营中(3400吨/日) 印尼2条产线在建(2026Q1投产)[4] - 公司持有闲置产能可随时重启[4] 估值与市场表现 - 当前估值对应2025年PE20倍[1][5] - 光伏玻璃价格7月触底后回升 8月2 0mm产品价格环比上涨7 7%至10 5元/平方米[5] - 12个月股价区间2 22-4 73港元 当前股价3 11港元[8] - 近一个月绝对收益6 87% 近三个月21 48%[10] 同业比较 - 光伏玻璃同业福莱特(6865 HK)2025年PE14 9倍 低于信义光能20倍[17] - 板块平均PE为25 4倍[17]

宏观经济表现 - 2025年7月中国制造业PMI为49.3%，较上月下降0.4个百分点，反映传统制造业面临内外需走弱、极端天气等多重压力 [1] - 非制造业商务活动指数保持50.1%的扩张水平，服务业PMI为50.0%，显示经济韧性主要来自消费升级和服务业复苏 [1] - 铁路船舶、计算机通信等高技术制造业PMI达50.3%，连续三个月处于扩张区间，受益于新能源汽车、高端装备等领域的技术突破和政策支持 [1] - 化学原料、非金属矿物等传统高耗能行业PMI仅微升至48.0%，产能过剩和需求疲软的根本矛盾未得到解决 [1] 企业分化特征 - 大型企业PMI为50.3%，连续三个月支撑制造业整体景气 [2] - 中型企业PMI回升0.9个百分点至49.5%，显示政策对中小企业的定向支持初见成效 [2] - 小型企业PMI回落至46.4%，反映小微企业仍面临较大压力 [2] 政策动向 - 中央政治局会议明确政策加力，预计下半年或有降息及提振内需措施 [2] - 财政政策加快政府债券发行使用，提高资金效率，市场流动性保持充裕 [3] - 货币政策保持流动性充裕，推动社会综合融资成本下行 [3] - 地产政策聚焦城市更新，增量政策空间有限 [3] - 深化开展各行业"反内卷"工作，治理企业无序恶意竞争、对产能过剩行业进行调整 [3] 市场展望 - 在下半年多项刺激政策出台落地预期下，预计市场将继续延续修复态势 [4] - 政策预计会继续聚焦在"稳内需、反内卷、防风险"三个方面 [4] - 财政政策保持宽松，发债降息政策皆有预期，市场流动性保持充裕 [4] - 推荐关注A股以及港股的投资机会，可关注南方沪深三百3133.HK、盈富基金2800.HK [4][5] 数据图表 - 图1显示中国制造业PMI数据及新订单指数、在手订单指数的历史走势 [9] - 图2显示不同规模企业（大型、中型、小型）的PMI指数分化情况 [9] - 图3对比了2025年7月30日、2025年4月25日和2024年12月9日三次政治局会议的重点表述 [9]

投资评级与目标价 - 维持"买入"评级，目标价476.9港元，较当前股价有36%上涨空间 [1][5] - 2025/26/27年归母净利润预测维持9.4/10.2/10.5亿美元，对应EPS为20.1/21.6/22.2港元 [1][5] 财务表现 - 2025年二季度总收入同比增长4%至28亿美元，系统销售额同比增长4% [1][2] - 经营利润同比增长14%至3.04亿美元，经营利润率10.9%（同比提升1pct） [1][2] - 归母净利润同比增长1%至2.15亿美元，低于经营利润增长主要因投资亏损1800万美元 [1][2] - 上半年收入43.4亿美元（同比+2%），归母净利润5.1亿美元（同比+1%） [2] 业务亮点 肯德基业务 - 二季度收入同比增长4.1%至20.9亿美元，系统销售额+5% [3] - 同店收入增长1%（客单价+1%），餐厅利润率16.9%（同比+70pct） [3] - 净新增门店295家（加盟店占比40%），总门店达12,238家（同比+12%） [3] - 肯悦咖啡门店达1300家，提前完成全年计划 [3] 必胜客业务 - 系统销售额同比增长3%，同店收入增长2% [4] - 经营利润同比增长16%至4600万美元，利润率8.3%（同比+90pct） [4] - 外卖销售占比达43%（同比+15%），WOW门店超200家 [4] 运营数据 - 总门店数达1.69万家（同比+10.1%），同店收入增长1%（首次转正） [2] - 外卖收入占比45%（同比+22%，环比+3pct） [2] - 成本结构优化：原材料占比降0.7pct，租金及其他降1.2pct [2] - 维持全年1600-1800家开店计划（上半年净增583家），资本开支下调至6-7亿美元 [4] 行业与估值 - 采用可比公司法（25年PE 23x）和DCF（WACC 7.4%）综合估值 [11] - 可比公司2025年平均PE 15.7x，显著低于给予的23x估值倍数 [11][12] - DCF估值显示合理市值1819亿港元（对应股价492.3港元） [11][14]

港股市场表现 - 恒生指数收涨0.68%，国企指数升0.65%，恒生科技指数上涨0.73%，市场气氛改善 [2] - 大市成交回落至2,293.99亿元，主板总卖空金额上升至400.21亿元，占可卖空股票总成交金额比率升至19.366%，为6月初以来最高水平 [2] - 南向资金净流入234.26亿港元，盈富基金、腾讯控股、快手为净买入前三，国泰君安国际为净卖出最多 [2] - 北向资金成交1,990.96亿元，占两市总成交额12.47%，工业富联、药明康德、贵州茅台为沪股通成交前三，宁德时代、中际旭创、比亚迪为深股通成交前三 [3] 板块表现 - 大型科技股表现分化，快手涨近3%，腾讯、网易分别升逾1%，小米、阿里巴巴、美团略有调整 [4] - 生物医药股表现突出，君实生物尾盘拉升大涨近34%，康诺亚、复宏汉霖、诺诚健华、药明康德等集体上行 [4] - 纸业板块表现突出，晨鸣纸业大升近15%创阶段新高，受龙头企业带头提价影响 [4] - 造纸企业已进行两轮加价，原材料、能源及物流等成本上升为主要推动因素 [4] 美国宏观数据 - 美国7月服务业PMI录得50.1，低于市场预期和前值，显示服务业活动基本陷入停滞 [5] - 7月服务业价格支付指数上升至69.9，创2022年以来新高，多数企业将成本飙升归因于关税影响 [6] - 7月服务业就业指数下降至46.4，为连续第二个月处于收缩状态，创3月以来新低 [6] 吉利汽车分析 - 7月总销量23.8万辆，同比增长57.7%，新能源销量13万辆，同比增长120.4%，渗透率54.7% [8] - 1-7月累计销量164.7万辆，同比增长48.8%，新能源累计销量85.5万辆，同比增长125.5% [8] - 下半年将推出5款全新产品，包括极氪9X、8X、领克10EM-P、吉利银河A7、M9等 [9] - 吉利银河A7预售价9.78万-13.38万元，搭载雷神AI电混2.0EM-i系统，亏电油耗2L/100km，综合续航超2100km [9] - 吉利银河M9定位插电混动大型SUV，预计9月预售，搭载新一代雷神EM超级电混系统及千里浩瀚H5智能安全辅助驾驶系统 [9] - 极氪9X定位豪华全尺寸SUV，搭载"浩瀚-S"超级电混技术架构、千里浩瀚H9智能辅助驾驶系统、AI数字底盘等 [9] - 吉利汽车与极氪正式合并，未来将通过统一管理团队协同中后台工作，减少重复投资，降低运营成本 [10]

港股市场表现 - 恒生指数跌1.07%，国企指数跌0.88%，恒生科技指数跌1.02%，大市成交回落至2,546.74亿元，主板总卖空金额402.32亿元，占可卖空股票总成交金额比率17.431% [2] - 南向资金净流入122.07亿港元，连续6天维持超过80亿水平，净买入最多的是盈富基金2800.HK、恒生中国企业ETF2828.HK、小米集团-W1810.HK，净卖出最多的是阿里巴巴9988.HK、中芯国际981.HK、国泰君安国际1788.HK [2] - 北向资金成交2,176.12亿元，占两市总成交额13.61%，沪股通成交前三为药明康德603259.SH、贵州茅台600519.SH、工业富联601138.SH，深股通成交前三为宁德时代300750.SZ、中际旭创300308.SZ、新易盛300502.SZ [3] 板块表现 - 医药类股全线下跌，凯莱英06821.HK、维亚生物1873.HK、康龙化成3759.HK等跌幅均超过3% [4] - 能源板块重挫，中国石油化工股份386.HK大跌5.87%，上石化338.HK、中国石油股份857.HK、中国海洋石油883.HK跌幅明显 [4] - 科技和互联网领域受压，微盟集团2013.HK跌7.3%，快手-W1024.HK、哔哩哔哩-W9626.HK均跌超2% [4] - 纸业板块逆势上扬，玖龙纸业2689.HK、理文造纸2314.HK、晨鸣纸业1812.HK明显收涨 [5] - 物流板块表现活跃，中通快递-W2057.HK涨7.4%，海丰国际1308.HK、京东物流2618.HK跟涨 [5] - 锂电池、汽车及特斯拉概念股走强，蔚来-SW9866.HK受新车型上市利好大涨8.6%，东风集团股份489.HK、比亚迪股份1211.HK等随势上升 [5] 美股市场 - 美国三大指数齐跌，标普500与纳指均创数月最大单日跌幅，科技、可选消费等增长板块下挫幅度较大 [5] - 7月非农就业人口仅增7.3万人，低于预期，过去两月合计被大幅下修25.8万人，失业率上升，劳动参与率连降三月 [6] - 美联储9月降息机率由约4成大幅拉升至86.3% [5] 中慧生物B(2627.HK)-IPO点评 公司概览 - 中慧生物成立于2015年，是一家疫苗公司，拥有两种核心疫苗：四价流感病毒亚单位疫苗及在研冻干人用狂犬病疫苗 [10] - 2023年、2024年收入分别为52.2百万元、259.6百万元，全部来自流感疫苗销售，公司处于亏损状态，2023年及2024年亏损分别为424.7百万元、258.7百万元 [10] 行业状况及前景 - 中国人用疫苗市场（不包括新冠肺炎疫苗）由2019年的535亿元增至2024年的961亿元，CAGR为12.4%，预计到2033年将进一步增至3,319亿元，2024年至2033年CAGR为14.8% [11] 优势与机遇 - 四价流感病毒亚单位疫苗具有更高安全性、良好免疫反应和清晰商业化路径 [12] - 领先的研发技术平台驱动在研疫苗研发，打造多元化疫苗管线 [12] 招股信息 - 招股时间为2025年7月31日至8月5日，上市交易时间为8月8日 [14] - 基石投资者合计认购1,300万美元 [15] - 募集资金63.6%用于核心产品研发及国内外注册，18.1%用于其他在研疫苗开发和注册 [16] 投资建议 - 发行价为12.9-15.5港元，发行后市值约50.75-60.98亿港元，对应2024年PS约17.9-21.6倍，估值水平偏高 [17]