报告核心观点 - 2025年2月权益市场大幅上涨，商品市场先扬后抑，市场环境复杂多变，量化策略超额收益稳定性受扰动，公募指增超额回撤，长期来看指数增强产品仍大概率跑赢指数 [11][14][53] 市场行情回顾 - 月报统计时间为2025.02.01至2025.02.28 [10] - 权益市场2月A股整体上涨，计算机、机械等板块领涨，高股息板块下跌 [2][11] - 商品市场2月受海外扰动表现分化，能化油价跌，黑色铁矿石价升，贵金属金价小幅走强 [2][11] - 主要市场行情中，上证50等指数2月有不同涨幅变化 [12] 市场环境因子跟踪 权益市场 - 市场风格2月偏向小盘、成长风格，月末趋于均衡，处于量化策略舒适区，但风格波动上升，降低量化模型获超额稳定性 [16][18] - 市场行业结构行业指数超额收益离散度降低，行业轮动速度加快，利于行业约束严格的量化策略 [22] - 市场交易集中度2月行业和个股成交集中度处历史较高区间，成交集中度过高或使量化模型难获显著超额 [25] - 市场交易结构跟踪2月宽基指数个股上涨比例下降，指数增强策略通过指数外选股可获较高收益 [26] - 市场活跃度2月市场波动率反弹，换手率月末爬升，利好量化模型发挥 [29] 期货市场 - 趋势强度2月商品市场各板块效率系数低，趋势型行情未到，主观CTA策略值得关注 [32] - 商品市场成交活跃度2月商品市场波动率上升，套利类策略机会增加 [33] - 商品市场流动性2月商品市场各板块流动性与1月持平，套利策略收益将回暖 [35] - 商品市场交易结构2月商品市场轮动速度上升，成交集中度上升，对分散投资的量化CTA策略不利 [39] - 商品市场期限结构2月商品市场各板块基差动量先降后升，部分板块升至历史高点，套利机会增加 [41] - 股指期货升贴水率2月股指期货升贴水率分化，IC、IM贴水幅度深，对冲操作对冲端将亏损 [41] 量化产品表现回顾 公募量化业绩统计 - 按基准指数和投资策略将指增基金分为沪深300、中证500、中证1000指数增强产品，以及严格约束型、SmartBeta型和轮动型三类 [43] 各指数增强产品业绩统计 - 沪深300指数增强产品2月沪深300指数涨幅1.91%，严格约束类超额收益 -0.16%，smartBeta类 -0.67%，轮动类 -0.38% [44] - 中证500指数增强产品2月中证500指数涨幅4.84%，严格约束类超额收益 -1.72%，smartBeta类 -2.24%，轮动类 -1.97% [47] - 中证1000指数增强产品2月中证1000指数涨幅7.26%，严格约束类超额收益 -0.97%，smartBeta类 -1.96%，轮动类 -1.21% [49] 公募指增展望 - 上月公募指增超额回撤因仓位和交易结构问题，当前市场扰动多，超额不稳定，但长期指数增强产品大概率跑赢指数 [53]

报告核心观点 - 2025年2月权益市场大幅上涨，商品市场先扬后抑，市场环境复杂多变，对量化策略超额收益稳定性造成扰动，公募指增超额出现回撤，但长期来看指数增强产品仍大概率跑赢指数 [11][14][53] 市场行情回顾 - 月报统计时间为2025.02.01至2025.02.28 [10] - 权益市场2月A股整体上涨，计算机、机械等板块领涨，高股息板块下跌 [2][11] - 商品市场2月受海外扰动影响表现分化，能化油价跌，黑色铁矿石价升，贵金属金价小幅走强 [2][11] - 给出主要市场行情概览，如上证50、沪深300等指数2025年以来及2月涨跌幅 [12] 市场环境因子跟踪 权益市场 - 市场风格2月偏向小盘、成长风格，月末趋于均衡，处于量化策略舒适区，但风格波动上升，降低量化模型获取超额稳定性 [16][18] - 市场行业结构行业指数超额收益离散度降低，行业轮动速度加快，对行业约束严的量化策略有利 [22] - 市场交易集中度2月行业和个股成交集中度处历史较高区间，成交集中度过高或使量化模型难获显著超额 [25] - 市场交易结构跟踪2月宽基指数个股上涨比例下降，指数增强策略通过指数外选股可获较高收益 [26] - 市场活跃度2月市场波动率反弹，换手率爬升，利好量化模型发挥 [29] 期货市场 - 趋势强度2月商品市场各板块效率系数低，趋势型行情未到，但主观CTA策略值得关注 [32] - 商品市场成交活跃度2月商品市场波动率上升，套利类策略机会增加 [33] - 商品市场流动性2月商品市场各板块流动性与1月持平，套利策略收益将回暖 [35] - 商品市场交易结构2月商品市场轮动速度上升，成交集中度上升，对分散投资的量化CTA策略不利 [39] - 商品市场期限结构2月商品市场各板块基差动量先降后升，部分板块升至历史高点，套利机会增加 [41] - 股指期货升贴水率2月股指期货升贴水率分化，IC、IM贴水幅度深，对冲操作对冲端将亏损 [41] 量化产品表现回顾 公募量化业绩统计 - 将公募指增基金按基准指数分为沪深300、中证500、中证1000指数增强产品，再按行业和风格偏离度分为严格约束型、SmartBeta型和轮动型 [43] 各指数增强产品业绩统计 - 沪深300指数增强产品2月沪深300指数涨幅1.91%，严格约束类超额收益 -0.16%，smartBeta类 -0.67%，轮动类 -0.38% [44] - 中证500指数增强产品2月中证500指数涨幅4.84%，严格约束类超额收益 -1.72%，smartBeta类 -2.24%，轮动类 -1.97% [47] - 中证1000指数增强产品2月中证1000指数涨幅7.26%，严格约束类超额收益 -0.97%，smartBeta类 -1.96%，轮动类 -1.21% [49] 公募指增展望 - 上月公募指增超额回撤原因一是仓位问题，二是交易结构问题，当前市场扰动多，超额不稳定，但长期指数增强产品大概率跑赢指数 [53]

报告核心观点 - 政策持续发力托底楼市和股市，海外因素使人民币汇率压力缓解，A股市场主要指数连续三日收涨，科技主线在政策支持及产业趋势下将继续占优，建议博弈3月科技板块“二次上行”机会，关注AI+等科技方向 [2][3][7] 周度市场变化与展望 基本面回顾与资产配置展望 - 3月5日《政府工作报告》提及“稳住楼市股市”，延续去年9月以来政策基调，预计趋势有望保持；3月6日经济主题记者会释放多重利好信号 [2][7] - 3月7日美国财长表态压低10年期国债收益率，叠加衰退预期，美债收益率维持低位；俄乌冲突和平解决概率提升，欧洲央行降息后欧元反弹，美元走弱，人民币汇率压力缓解 [2][7] A股市场回顾与展望 - 本周两市日均成交额回落至17009.27亿元，较上周回落2906.59亿元，市场活跃度下降 [3][8][16] - OpenAI发布GPT - 4.5技术迭代未达预期，强化AI竞争格局“东升西落”逻辑，DeepSeek概念股大涨，科技股走强 [3][8] - 《政府工作报告》明确表述促进楼市股市健康发展，结合美元走弱缓解汇率压力，形成利好共振，A股主要指数连续三日收涨，信心修复明显 [3][8] - 建议关注3月科技板块“二次上行”机会，重点关注AI、机器人、算力、TMT、消费电子等方向 [3][8] A股市场重要指标跟踪监测 股指估值水平 - A股普涨，宽基指数估值分位数上升，深证成指、中证1000回升幅度较大 [9] A股风险溢价与股债性价比 - 权益市场回暖，A股风险溢价率整体回落，但仍处一倍标准差上方，上证红利股债性价比仍处高位 [11] 换手率变化 - 宽基指数换手率均小幅回落，创业板指、中证2000指数回落幅度居前，Wind微盘股指数、沪深300指数回落幅度居后 [13] 资金监测 - 两市日均成交额回落至17009.27亿元，较上周回落2906.59亿元，市场活跃度下降 [16] 行业轮动与赚钱效应 - 行业轮动速度维持高位，市场聚焦科技主线 [16] 下周重点关注 - 3月9日关注中国PPI和CPI数据；3月12日关注中国社融、M1和M2数据，美国2月CPI数据；3月13日关注美国3月8日初请失业金人数 [18] - 重点关注美国2月CPI数据，若通胀反弹超预期，美债收益率或反弹，市场对美国“滞胀”担忧加剧，或掣肘特朗普关税推行节奏 [18]

政策线索 - 政府工作报告突出总量、经济破局、股市楼市债市三条政策线索[2][3] 总量线索 - 为达成5%左右GDP目标，财政发力，赤字率提至4%，新增政府债务11.86万亿元，比上年增加2.9万亿元[8] - 政策有提质效、根据形势动态调整两大特征[9] 经济破局线索 - 后续经济增长破局方向为消费民生、科技创新、改革开放[10] - 政策向民生消费倾斜，未来或侧重该领域[12] - 科技创新是应对全球竞争的破局点[12] - 深化改革开放拓展外贸新增长点[13] 股市楼市债市线索 - 股市楼市延续回稳向好，两会行情大盘宽基等或占优，会后或聚焦科技主线[14][15] - 3月债市有望迎来阶段性修复窗口，降准降息可期，建议耐心配置[16] 风险提示 - 存在经济修复、政策效果不及预期，地缘、海外衰退、外部政策不确定等风险[5][17]

市场表现 - 本周权益市场先扬后抑，整体收跌2.53%，中证主动股基指数收跌2.70%，常青低波仅跌1.13% [2] - 美股避险情绪持续演绎，本周有较大回调，周五反弹但风险因素仍存 [2] 量化策略配置观点 - 推荐配置顺序为常青低波策略>海外权益策略>股基增强策略 [3] 各基金策略表现 - 常青低波基金策略本周收益-1.127%，超额收益1.572% [5] - 股基增强基金策略本周收益-1.253%，收获超额但超额表现还需等待 [6] - 现金增利基金策略本周收益0.032%，优于基准，累计超额收益0.352% [7] - 海外权益配置基金策略本周收益-2.217%，部分优质公司显现性价比 [7] 工具化基金组合构建 - 构建常青低波、股基增强、现金增利、海外权益配置四类基金组合 [10][11] 工具化基金组合表现跟踪 - 常青低波组合长期低波，策略运行以来收益7.158% [17] - 股基增强组合策略运行时间短，表现与基准接近 [22] - 现金增利组合持续跑赢基准，累计超额超0.29% [24] - 海外权益配置组合累积较高超额收益 [25] 风险提示 - 报告模拟组合结果基于模型计算，需警惕模型失效风险 [7][29]

核心观点 - 2025 年“春季躁动”行情中科技成长风格引领市场走强，随着两会临近，市场内部或迎来阶段性风格切换，从成长向稳定风格切换概率较高，两会后“科技行情”仍有望再度上行，两会行情下大盘宽基、红利等方向有望阶段性占优，会后或将重新聚焦科技主线 [2][7][8] 热点展望：“春季躁动”向“两会行情”切换 - 2025 年“春季躁动”行情中科技成长风格引领市场走强，两会临近市场内部或迎来阶段性风格切换，从成长向稳定风格切换概率较高，以 2016 年以来中信成长风格/中信稳定风格季节性走势为参考，2 月下旬开始成长风格大概率跑输稳定风格，比值高于 2.2 时，比值越高回调越早、幅度越大，比值处于 2 附近时，成长相对稳定走势由强转平缓 [7] - 2 月以来在 AI 题材催化下，科技成长风格表现强势，TMT、机器人等板块、题材大幅上涨，其他板块表现一般，两会临近前期大幅上涨板块有获利了结压力，短期成长风格或将阶段性跑输大盘，两会期间稳指数诉求或上升，权重股、大盘宽基、红利等方向或相对占优 [3][7] - 两会后“科技行情”仍有望再度上行，去年底宏观政策发力缓解股市楼市下行压力，民营企业座谈会后部分互联网企业增加资本开支，AI 领域有新增长动能，两会政策大概率延续中央经济工作会议部署，若未出台超预期需求侧刺激政策，顺经济周期板块盈利预期难改善，市场大概率聚焦科技主线，且财报季临近，科技领域业绩确定性及弹性空间好于顺经济周期板块，有望助推科技方向 [8] - 建议若市场短期对政策博弈推动顺周期板块表现偏强则逢高止盈，若科技板块阶段性调整可适度积极，继续博弈 3 月份科技板块的“二次上行”机会，重点关注 AI+方向 [3][8] 下周重点关注 - 3 月 5 日全国两会，3 月 7 日（待定）中国进出口数据，3 月 7 日美国非农就业数据，3 月 9 日中国通胀数据，3 月 9 日（待定）中国金融数据 [10][12] - 重点关注全国两会政府工作报告，若在总量、需求侧出台超预期政策，有利于市场整体情绪回升 [10]

量化模型与构建方式 1. **模型名称：常青低波基金组合** - **模型构建思路**：在高权益仓位主动管理的基金中，挑选具有长期稳定收益特征的基金，寻找主动权益基金中的业绩“常青树”[13] - **模型具体构建过程**：基于基金历史较长时间下的净值回撤和波动水平，反映基金经理的投资风格及风险控制能力，增加基金估值水平的限制，从净值表现和持仓特征两个维度优选低波基金，构建低波动特征的主动权益基金组合[13] - **模型评价**：组合波动率与最大回撤显著优于中证主动式股票基金指数，在减小净值波动的同时保持不错的收益水平，兼具防守与进攻性[20][21] 2. **模型名称：股基增强基金组合** - **模型构建思路**：在主动管理权益基金中，挖掘具有更强Alpha挖掘能力的基金经理进行配置，构建风险波动等级较高且兼具进攻性的组合[14] - **模型具体构建过程**：分析基金收益来源，对基金配置行业收益和选股超额能力进行拆分，剔除所配置行业的Beta收益后，基于剩余Alpha收益构建组合[14] - **模型评价**：组合在回测区间表现出优秀的持有期胜率，有望在市场环境改善后展现更强弹性[23] 3. **模型名称：现金增利基金组合** - **模型构建思路**：基于货币基金多维特征因子，构建货币基金筛选体系，优选出收益表现更优秀的货币基金，帮助投资者优化短期闲置资金收益水平[16] - **模型具体构建过程**：综合考虑管理费率、托管费率、销售服务费率、久期水平、杠杆水平、机构持仓占比及偏离度等风险指标，构建货币基金优选体系[16] - **模型评价**：组合持续跑赢比较基准，超额收益累计叠加，为现金管理提供有效参考[25] 4. **模型名称：海外权益配置基金组合** - **模型构建思路**：基于海外国家或地区的权益市场指数，根据长期动量和短期反转因子，剔除涨势过高、出现超买的指数，选择处于上涨趋势且上升动能较好的指数作为配置标的[17] - **模型具体构建过程**：综合长期动量和短期反转因子，筛选指数并构建海外权益配置基金组合[17] - **模型评价**：组合在美联储降息通道及人工智能科技带动下累积了较高水平的超额收益，全球化配置为权益投资组合带来收益增厚[26] 模型的回测效果 1. **常青低波基金组合** - 本周收益：0.126%[18] - 近一个月收益：2.314%[18] - 今年以来收益：0.531%[18] - 策略运行以来收益：8.380%[18] 2. **股基增强基金组合** - 本周收益：0.435%[18] - 近一个月收益：2.841%[18] - 今年以来收益：1.719%[18] - 策略运行以来收益：9.387%[18] 3. **现金增利基金组合** - 本周收益：0.031%[18] - 近一个月收益：0.152%[18] - 今年以来收益：0.245%[18] - 策略运行以来收益：3.126%[18] 4. **海外权益配置基金组合** - 本周收益：-0.321%[18] - 近一个月收益：3.282%[18] - 今年以来收益：4.151%[18] - 策略运行以来收益：29.636%[18]

报告核心观点 - 预计4月1日前中美关税政策实施节奏较缓和，对华快速上调关税概率低风险可控；民营企业座谈会增强市场对科技企业信心，互联网企业有估值提升机会；“两会行情”下“哑铃”有轮动，科技成长仍是主线 [3][7][12] 热点展望：从关税博弈到AI+突围 - 2月21日中美经贸牵头人视频通话，双方愿就贸易问题沟通，显示谈判意愿，高层互动为后续谈判提供缓冲窗口 [3][7] - 特朗普将关税作为谈判工具可能性大，加征关税10%幅度低于主流预期，且美国1月通胀超预期反弹，特朗普实施关税政策会加大通胀回落难度，其“对等关税”政策或引发多国反制，通胀上行风险掣肘其关税政策 [7] - 预计4月1日美国发布贸易调查报告前，关税政策实施节奏缓和，双方维持“谈判试探+局部施压”策略，对华快速上调关税概率低，风险可控 [3][7] - 2月17日民营企业座谈会时隔七年召开，是里程碑事件，与2018年相比，参会企业中科技和消费领域企业明显增加，会议强调支持民营企业发展壮大，注重科技创新能力 [10] - 2月19日国务院国资委召开中央企业“AI+”专项行动深化部署会，强调加快推动人工智能产业高质量发展 [10] - 2021年以来互联网行业受反垄断严监管，恒生科技指数代表的互联网企业估值受影响，此次民营企业座谈会增强市场对科技企业信心，政策鼓励互联网企业在科技创新特别是人工智能领域加大投资，带来估值提升机会 [3][12] - 1月以来海外机构对中国科技股配置比例增加，当前恒生科技指数估值仍处低位，未来有提升空间 [3][12] - “两会行情”下“春季躁动”或结束，从日历效应看“两会行情”风格偏大盘指数，科技、小盘有阶段性获利了结可能，科技方向拥挤度偏高，调整可能性上升；红利板块中煤炭、石油等进入下行周期，红利策略增量资金流入或放缓，预计红利策略“缩圈”至银行板块 [15] - 两会对需求侧刺激政策或延续此前基调，若无超预期政策，市场情绪大概率重回科技方向，4月进入财报季，AI、消费电子等科技领域业绩确定性及弹性好于顺经济周期板块，科技行情仍是未来主线，“两会行情”中科技若调整可逐步加仓，3月中下旬至4月上旬科技风格有望再度占优 [15] - 2月末 - 3月初投资者可根据风险偏好调整科技股仓位，转移部分资金至银行板块；3月中上旬继续布局科技方向，关注AI+领域、机器人、计算机、电子、通信、传媒等板块及Deepseek相关概念 [15] 下周重点关注 - 2月26日英伟达财报公布 [16] - 2月27日美国四季度实际GDP、个人消费支出和PCE指数 [17] - 2月28日美国1月个人消费支出，1月核心PCE物价指数 [18] - 3月1日中国2月官方制造业PMI，若超出市场预期，有望改善经济预期及市场风险偏好 [19][21]

报告核心观点 - 网格交易是基于价格波动的高抛低吸策略，适用于价格频繁波动市场，权益型 ETF 是较合适的网格交易标的，本期华宝证券 ETF 网格策略重点关注军工、光伏、东南亚科技、法国 CAC 40 等 ETF [3][12] 网格交易策略概述 - 网格交易本质是高抛低吸策略，不预测市场走势，利用价格波动获利，适用于震荡行情，待市场方向明确后可切换仓位及策略 [3][12] - 适用网格交易标的需具备场内标的、长期行情稳定、交易费用低廉、流动性好、波动性大等特征，权益型 ETF 较合适 [3][12] 华宝证券 ETF 网格策略标的分析 重点关注标的 - 军工 ETF（512660.SH）：“十四五”期间军工实力强化，航空装备、国产大飞机、造船、低空经济等发展良好，中期 2025 年在手订单确定性高，长期“十五五”规划和 2027 年建军百年有望延续高景气，具备中长期投资价值 [5][13] - 光伏 ETF（515790.SH）：2024 年中国光伏新增装机同比增长约 28%，但光伏发电渗透率低，提升空间大，板块处于业绩、估值、情绪三重底部，未来需求复苏、供给端改革后有望修复 [6][15] - 东南亚科技 ETF（513730.SZ）：紧密跟踪新交所泛东南亚科技指数，投资东南亚和新兴亚洲市场科技核心资产，中长期东南亚经济增长快，互联网与新兴科技产业有望腾飞，短期指数 PE - TTM 更具估值吸引力 [7][16] - 法国 CAC 40ETF（513080.SH）：法国最具代表性股票指数，欧元区综合 PMI 回升支撑指数，中短期 PE - TTM 更具估值吸引力，长期包含众多知名公司，适合布局海外蓝筹、分散投资 [8][19] 其他关注标的 - 包括酒 ETF、医药 ETF、房地产 ETF 等多只 ETF，投资者可选择数只合适、相关性低的 ETF 构成组合，分散风险、提高资金利用率，还可联系华宝证券对口人员了解更多网格跟踪策略及交易服务 [22][24]

报告核心观点 - 量化策略配置推荐常青低波策略，其次是海外权益策略和股基增强策略，A股中短期持中性偏谨慎态度，建议从高弹性策略切换至低波策略，海外中长期看好美股上行趋势，当前是布局机会，常青低波策略值得配置，股基增强策略超额表现需等待，现金增利基金策略超额收益累积，海外权益配置基金有分散化配置价值 [4][5][6] 量化策略配置观点 A股市场 - 中短期持中性偏谨慎态度，春节后科技成长行情接近尾声，需关注进攻性板块风险，红利防御板块中长期投资逻辑未变，回调后性价比显现，推荐关注防御属性行业，从高弹性策略切换至低波策略 [4] 海外市场 - 去年12月以来美股高位波动，受通胀数据、特朗普关税政策等影响，虽有冲击但支撑韧性大，当前已计价大部分扰动因素，中长期基本面和经济未大变，短期震荡是布局机会，看好未来上行趋势 [5] 权益基金策略 - 常青低波基金策略本周收益1.338%，正收益且表现稳定，市场交易人工智能利好后，红利板块性价比显现，经济不确定下稳健板块有望获配置，值得投资；股基增强基金策略本周收益0.978%，表现较弱，市场轮动快，与组合挖掘低位投资逻辑契合度低，超额表现需等待；现金增利基金策略本周收益0.032%，优于比较基准，策略运行累计超额收益0.343%；海外权益配置基金策略本周收益1.358%，美股有望突破震荡开启新行情，全球化投资有分散化配置价值 [6][7] 工具化基金组合构建思路 主动权益基金 - 结合持仓和净值维度因子构建低波属性基金组合策略，满足防御需求和稳定收益期望；以寻找高Alpha收益基金为出发点，结合行业均衡和持仓风格限制，构建与权益基金基准指数风险波动相近的组合策略，提供进攻性选择 [10] 货币基金 - 基于多维特征因子构建筛选体系，优选收益更优货币基金，优化短期闲置资金收益 [11] QDII基金 - 根据长短期技术指标、指数动量及反转效应筛选海外权益指数，选择相应QDII基金构建海外市场精选组合，满足全球化配置需求 [11] 各基金组合构建详情 常青低波基金组合 - 以挑选长期稳定收益主动权益基金为目标，结合基金净值回撤、波动水平和估值水平，从净值表现和持仓特征优选低波基金构建组合 [12] 股基增强基金组合 - 在权益基金组合体系中，挖掘Alpha挖掘能力强的基金经理配置，拆分基金收益来源，构建风险波动与权益基金基准指数相近的组合策略，回测期持有期胜率高 [13] 现金增利基金组合 - 综合货币基金多方面影响因素构建筛选体系，优选货币基金，提升现金管理收益 [15] 海外权益配置基金组合 - 根据长短期技术指标筛选海外权益指数，选择对应QDII权益基金构建组合，满足全球化配置需求 [11] 工具化基金组合表现跟踪 常青低波基金组合 - 长期低波特性显著，波动率和最大回撤优于中证主动式股票基金指数，策略运行以来低波动和小回撤延续，2024年初回撤低，反弹行情涨幅不错，兼具防守与进攻性 [19][20] 股基增强基金组合 - 策略运行时间短，表现与中证主动式股票基金指数接近，市场环境改善后弹性更强，弱市中走势与基准相近 [22] 现金增利基金组合 - 风险剔除和打分优选后持续跑赢比较基准，策略运行以来超额收益累计超0.29%，为现金管理选货币基金提供参考 [24] 海外权益配置基金组合 - 2023年7月31日以来，在美联储降息和人工智能带动下积累较高超额收益，全球化配置增厚权益投资组合收益 [25]