核心观点 - 宠物经济蓬勃发展，建议关注宠物食品行业，预计未来 5 年宠物食品行业品牌 CR5 集中度将提升 20 个百分点以上 [2][11] - 联美控股供热传媒双主业运行，是精致现金牛资产，首次覆盖给予“增持”评级 [2][15] - 克莱特是通风冷却系统国家级“单项冠军”，新能源、轨交及海洋工程等领域高景气，首次覆盖给予“增持”评级 [2][21] 农林牧渔（宠物经济） - 中国宠物经济市场规模从 2018 年的 1708 亿级跃升至 2024 年的超 3000 亿元，2024 年宠物行业增长 7%，远高于社消零售总额的 3.5% [2][9] - 00 后成为核心消费群体，20 岁以上 00 后的养宠渗透率达 24%，未来 10 年预计每年 1500 万人进入 20 岁，单只宠物年均消费额有千元以上提升空间，宠物主粮市场目前 1000 亿元，预计未来翻倍以上 [10] - 国货品牌依托新媒体机遇，重塑形象，已反超外资品牌，未来优势或强化 [10] - 麦富迪等头部品牌雏形已现，部分销售额增速高于 50% [11] 公用环保（联美控股） - 公司为联美集团旗下核心上市公司，业务为供热和传媒双主业，供热业务分布在沈阳三个全资子公司，传媒业务持股兆讯传媒 75% [13] - 与惠天热电相比，公司毛利率与业绩突出，体现更强运行效率与成本管控能力 [14] - 2024 年 9 月底公司在手货币现金 66.08 亿元，有息负债约 16 亿元，净现金 50 亿元，截至 2025 年 3 月 10 日，经营资产权益估值 79 亿元，相当于 5 - 6 年经营性现金流量净额 [15] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 7.58、8.20 和 8.72 亿元，当前股价对应 PE17、16、15 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [15] 北交所（克莱特） - 公司为通风冷却系统国家级专精特新“小巨人”，预计 2024 年度营收 5.29 亿元（yoy + 4.06%）、归母净利润 5455 万元 [2][18] - 2024H1 轨道交通风机与海洋工程风机创收分别同比增长 37%、83%至 8214 万元、5294 万元，截至 2024 年 12 月 31 日核电领域在手订单 1.41 亿元 [19] - 船舶与轨交领域业务受益于设备更新政策，成立墨西哥公司加大对欧美市场服务，拟在香港设子公司开拓国际业务 [20] - “ECL630 - 1 数据中心用离心风机”入选工信部推荐目录，募资投入基本完成 [21] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 0.55/0.65/0.78 亿元，对应 EPS 分别为 0.74/0.89/1.07 元/股，对应当前股价 PE 分别为 34.5/28.9/24.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级 [21]

证券研究报告 晨会 风险提示：原材料价格波动风险；国内市场竞争加剧的风险；企业因管理不当出现 食品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险；市场空间测算偏差的风险。 公用环保 联美控股(600167.SH)首次覆盖：供热传媒双主业运行，打造精致现金牛 资产。公司为联美集团旗下核心上市公司，业务呈现供热和传媒双主业格局。传媒 业务为 2018 年收购的兆讯传媒，其 2022 年单独登陆创业板，公司目前持股 75%。 与同城的惠天热电相比，公司毛利率与最终业绩表现显著突出，体现公司更强的运 行效率与成本管控能力。对于公司而言，无论是供热业务还是高铁传媒业务，本质 都类似于一次性投资，陆续收回成本收益的现金牛业务。从货币现金来看，公司 2024 年 9 月底在手货币现金 66.08 亿元，有息负债仅约 16 亿元，扣除有息负债后的净现 金高达 50 亿元。通过利息收入倒算的存款利率长年在 3%以上，证明公司大额存款 的可能性较高。由此计算，截至 2025 年 3 月 10 日收盘价，公司市值为 129 亿元， 扣除上述计算的净现金 50 亿元后，公司经营资产的权益估值为 79 亿元，仅相当于 公司 5-6 年的经营性现金 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予利通科技“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 利通科技是橡胶软管及组合件国家级专精特新“小巨人”，2024 年预计实现归母净利润 1.10 亿元，其基本盘业务稳固且有望受益于下游行业发展，增长盘业务具有发展潜力，首次覆盖给予“增持”评级 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025 年 3 月 11 日收盘价 15.55 元，一年内最高 17.33 元、最低 7.00 元，总市值 19.7359 亿元，流通市值 12.8726 亿元，总股本 1.2692 亿股，资产负债率 22.17%，每股净资产 5.02 元/股 [3] 投资要点 - 公司专注高中低压橡胶软管及软管组合件，主要产品为钢丝缠绕和编织液压橡胶软管及总成，配套多家知名厂商，2024 年预计营收 4.84 亿元、归母净利润 1.10 亿元、扣非归母净利润 1.03 亿元，基本每股收益 0.87 元 [6] - 液压软管和工业软管构筑业务基本盘，占总营收 6 成和 3 成，液压软管部分实现进口替代，“超级大力神”系列可与国际龙头竞争且远销多国，未来计划开拓特定市场；工业软管 2024 年石油管获 API 17K 认证，大长度酸化压裂软管总成交付，正增加产品品类 [6] - 2024 年工程机械行业触底企稳，受益政策未来有望好转，利好液压软管业务；国内油气产量当量首超 4 亿吨，石油钻采设备及零部件市场前景广阔，工业软管产品有望受益 [6] - 中期增长盘业务包括利用超高压水切割技术开展城市地下管网综合治理服务，以及超高压食品灭菌机业务，首台设备已安装调试完毕并试生产，还拟建设高分子材料相关研究所及生产线 [6][7] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.10 亿、1.33 亿、1.58 亿元，对应 EPS 分别为 0.86、1.04、1.24 元/股，对应当前股价 PE 分别为 18.0、14.9、12.5 倍，可比公司 2025 年平均估值 22 倍 [7] 附录：财务预测摘要 - 给出 2023 - 2026 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、应收票据及账款、营业收入、营业成本等项目 [10] - 给出 2023 - 2026 年主要财务比率，如营收增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率等 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 看好新能源装备及海洋工程等高景气度领域为公司带来的业务机遇 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月12日，公司收盘价25.60元，一年内最高价30.03元，最低价9.41元，总市值18.79亿元，流通市值9.53亿元，总股本7340万股，资产负债率36.61%，每股净资产6.27元 [3] 投资要点 - 公司是通风冷却系统国家级专精特新“小巨人”，2024年预计收入增长4%，主营中高端装备行业通风设备产品及系统的研发、生产、销售及相关检修服务，主要客户为轨道交通、新能源装备等行业的国内外知名企业，预计2024年度实现营收5.29亿元、归母净利润5455万元、扣非归母净利润5144万元 [6] - 2024H1轨交与海洋工程风机营收大幅增长，核电领域在手订单1.41亿元，2025年核电领域在手订单累计量有望持续增长 [6] - 船舶与轨交领域业务受益于设备更新政策，成立墨西哥公司加大对欧洲和北美市场服务，拟在香港设立子公司开拓新国际化业务场景 [6] - “ECL630 - 1数据中心用离心风机”入选工信部推荐目录，募资投入基本完成，募投项目产能逐步释放有望增强公司市场竞争力 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.55/0.65/0.78亿元，对应EPS分别为0.74/0.89/1.07元/股，对应当前股价PE分别为34.5/28.9/24.0倍 [7] - 选取时代电气、陕鼓动力和湘电股份作为可比公司 [7] 附录：财务预测摘要 - 给出公司2023 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等预测数据 [10]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[4] 报告的核心观点 - 宠物经济蓬勃发展内核是宠物“人格化、家人化”，中国宠物经济市场规模从2018年1708亿跃升至2024年超3000亿元，未来宠物经济将持续扩容，国货品牌有望引领行业升级 [5][17] - 00后成核心消费群体，未来10年预计每年1500万人进入20岁带动养宠渗透率提高，单只宠物年均消费额有千元以上提升空间，宠物主粮市场未来有翻倍以上空间 [7] - 渠道重构带来品牌重塑，国产品牌捕捉新媒体机遇，依托产品创新及升级、信任建设，反超外资品牌且未来优势或强化 [7] - 头部品牌抓住社交媒体流量红利，规模及增速与中腰部拉开差距，如麦富迪等已现雏形且部分销售额增速高于50% [7] - 2024年宠物行业增长7%高于社消零售总额3.5%，消费韧性源于存量消费量增长，未来经济复苏行业增速弹性大 [7] - 预计未来5年宠物食品行业品牌CR5集中度提升20个百分点以上，上市公司品牌进入头部行列，有望推动股价 [7] 根据相关目录分别进行总结 当年轻人谈养宠时谈些什么 重塑宠物“家人”角色的价值认同体系，宠入万家 - 宠物提供情绪价值，让家意义更完整，宠物经济基于“人格化、家人化”情感纽带发展，细分领域拓展深化其内涵外延 [16] 养猫崛起，友好升级，宠物数量有望倍增 - 我国宠物市场90年代萌芽，2000 - 2018年犬数量发展，2020年后新增放缓，2014年前后养猫兴起，截至2024年猫数量超7000万只 [18] - 养猫增长受社交媒体和Z世代情绪价值需求影响，2012年猫网红走红，2018年短视频兴起，2019年后养猫流量和消费热开启 [21] - 线下消费场景变“宠物友好”，携宠出行更便利，商家积极转型，公共交通也有相关服务，预计宠物远期保有量翻倍，每年新增超300万只 [22][23] Z世代重塑宠物经济，国货品牌崛起 - 中国宠物经济从2018年1708亿增长到2024年3002亿，外资早期主导，Z世代成养宠主力军后，国货凭借高性价比等崛起反超外资 [25] - 消费习惯从线下转线上，从货架电商向兴趣电商过渡，社交媒体使信息获取和传播方式改变，消费行为受口碑等影响 [26][27] - 国货品牌技术成熟、性价比高，融入新兴渠道，通过达人推荐等走进用户心智，外资品牌份额下降，如玛氏从16.5%降至8.5% [29] - 2018 - 2019年麦富迪等借电商红利增长，2022年后新锐品牌借社交媒体红利放量，预计2029年国货占四成以上市场 [30] - 国货填补中低端空白，通过原料创新和品质提升满足升级需求，以透明化沟通重构认知，宠物经济从“满足基础需求”转向“回应情感价值” [34][35] 渗透率提升与消费增长的双重机遇 00后崛起：中国养宠市场增长新引擎 - 中国养宠渗透率仅21%，低于美日，未来十年每年超1500万年轻人步入20岁，小红书和抖音宠物兴趣人群庞大，潜在养宠用户多 [38] - 2024年00后养宠人数超2000万，同比增长164%，占比25.6%，满20岁00后养宠渗透率24%，未来为市场贡献增量 [41] - 00后经济能力逐渐独立，养宠经济压力可承受，但2022年应届本科毕业生就业率下降或有影响 [43] 单只宠物消费金额提升趋势明确 - 宠物“家人”角色重塑使需求多元化、高端化，2024年单只年均消费2419元，年轻群体消费潜力大，消费结构中医疗等细分市场增长潜力显著 [45][47] 宠物主粮市场空间测算 - 2024年宠物主粮市场规模1072亿元，占35.7%，潜在市场规模2284亿元，渗透率47%，仍有1200亿元潜力未挖掘 [48] - 对标日本，中国户均养宠渗透率有望提至40%，猫犬主粮市场规模有望达3600亿元 [51] 2024年宠物行业：良性增长、消费有韧性 - 2024年宠物行业增长7%，源于单只宠物消费额上升5%拉动，依赖存量消费增长，优于整体消费市场，增长模式向日常消费转变 [53][54] - 2023年起宠物食品行业价格战致均价下滑，产能过剩、产品和营销同质化、渠道低价引流加剧竞争，未来价格战或趋缓 [57][58] - 2024年宠物数量增速2%放缓，犬受养犬规范限制，猫增速回落至2.5%，与收入预期和养宠理性化有关 [62] - 2024年单只宠物年消费额2419元，同比增长5%，消费者倾向产品升级，功能性和新工艺粮成增长亮点 [63][66] 宠物行业国货品牌的崛起之路复盘 搭乘电商与社交媒体快车 - 2010 - 2015年电商高速增长，为新品牌提供流量和低成本营销机会，麦富迪、疯狂小狗、凯锐思等借电商红利崛起 [72][75] - 2018年后社交媒体兴起，其去中心化和互动性为国货提供机会，诚实一口、鲜朗、蓝氏、弗列加特等借其红利发展 [77][81] 化解信任危机，重塑国产形象 - 社交媒体让品牌与消费者直接沟通，蓝氏、诚实一口等标榜产品安全性增强用户信任 [79] - 2020年国产品牌宣传产品安全性形成合力，推动行业标准制定，提升整体水平 [82] - 2021年进口品牌毒猫粮事件和2020年疫情为国货提供机会，国货凭借透明化和稳定供应链赢得信任 [83] 填补价格带空白，渗透消费人群 - 进口品牌主力产品价格集中在90元/kg以上，覆盖范围有限，国产如疯狂小狗、麦富迪等推出20 - 50元/kg产品，吸引价格敏感型消费者 [84] 抓住原料升级机遇，实现错位竞争 - 外资传统品牌以肉粉粮为主，随着消费者要求提升，其不足显现，超高端品牌进入但价格高、覆盖范围有限 [87][88] - 国产品牌推出高性价比产品，如诚实一口等，借助国内代工产能升级填补市场空白 [90] 复盘头部品牌的成功之路 借社交媒体东风，国货品牌的成功之路 - 诚实一口主打鲜肉等营养概念，通过情感共鸣、内容驱动、目标人群聚焦、故事化叙事等营销，2024年淘宝GMV达4.5亿元 [93][95] - 蓝氏推出差异化配方产品，通过“21天喂养体检计划”等体验式营销建立信任，利用社交媒体和科学养宠内容实现销量增长与品牌积累双赢，2024年有望达10亿元 [101][102] 产品创新破局，实现逆袭 - 品牌通过成分升级、工艺创新、配方创新、理念创新和外观创新等满足消费者对高品质宠物食品需求 [92]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 看好新能源装备及海洋工程等高景气度领域为公司带来的业务机遇 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 报告日期为2025年03月12日，收盘价25.60元，一年内最高/最低为30.03/9.41元，总市值18.79亿元，流通市值9.53亿元，总股本7340万股，资产负债率36.61%，每股净资产6.27元 [1][3] 投资要点 - 公司是通风冷却系统国家级专精特新“小巨人”，2024年预计收入增长4%，主营中高端装备行业通风设备产品及系统的研发、生产、销售及相关检修服务，主要客户为轨道交通、新能源装备等行业的国内外知名企业，预计2024年度实现营收5.29亿元（yoy+4.06%）、归母净利润5455万元、扣非归母净利润5144万元 [6] - 2024H1轨交与海洋工程风机营收大幅增长，核电领域在手订单1.41亿元，2025年核电领域在手订单累计量有望持续增长 [6] - 船舶与轨交领域业务受益于设备更新政策，成立墨西哥公司加大对欧洲和北美市场服务，拟在香港设立子公司开拓新国际化业务场景 [6] - “ECL630 - 1数据中心用离心风机”入选工信部推荐目录，募资投入基本完成，募投项目产能逐步释放有望增强公司市场竞争力 [6] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为0.55/0.65/0.78亿元，对应EPS分别为0.74/0.89/1.07元/股，对应当前股价PE分别为34.5/28.9/24.0倍 [7] - 选取时代电气、陕鼓动力和湘电股份作为可比公司 [7] 附录：财务预测摘要 - 给出2023 - 2026E资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予利通科技“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 利通科技是橡胶软管及组合件国家级专精特新“小巨人”，2024 年预计实现归母净利润 1.10 亿元，公司积极推进布局的两大新业务有望拓宽发展蓝图，在工程机械行业逐步企稳、石油钻采下游需求稳步增长的预期下，基本盘和增长盘业务有望创造业绩增量 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至 2025 年 3 月 11 日，收盘价 15.55 元，一年内最高/最低为 17.33/7.00 元，总市值 19.7359 亿元，流通市值 12.8726 亿元，总股本 1.2692 亿股，资产负债率 22.17%，每股净资产 5.02 元/股 [3] 投资要点 - 公司专注高中低压橡胶软管及软管组合件，主要产品为钢丝缠绕和编织液压橡胶软管及总成，配套知名工程机械、煤矿机械、农业机械厂商及国内外石油天然气企业，预计 2024 年度营收 4.84 亿元、归母净利润 1.10 亿元、扣非归母净利润 1.03 亿元，基本每股收益 0.87 元 [6] - 液压软管和工业软管构筑业务基本盘，占总营收 6 成和 3 成；液压软管部分实现进口替代，“超级大力神”系列可与国际龙头竞争，远销多国，未来计划开拓严苛环境等市场；工业软管 2024 年石油管获 API 17K 认证，大长度酸化压裂软管总成交付，正增加产品品类 [6] - 2024 年工程机械行业触底企稳，受益政策未来有望好转，利好液压软管业务；2024 年国内油气产量当量首超 4 亿吨，连续 8 年千万吨级增长，工业软管产品有望受益 [6] - 中期增长盘业务包括利用超高压水切割技术开展城市地下管网综合治理服务，超高压食品灭菌设备进入试生产阶段；公司拟在青岛建设研究所和中试基地，完善高分子材料领域布局 [6][7] 盈利预测与估值 - 预计公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.10/1.33/1.58 亿元，对应 EPS 分别为 0.86/1.04/1.24 元/股，对应当前股价 PE 分别为 18.0/14.9/12.5 倍，可比公司 2025 年平均估值为 22 倍 [7] 附录：财务预测摘要 - 给出 2023 - 2026E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，包括货币资金、营业收入、营业成本等项目 [10] - 给出 2023 - 2026E 年主要财务比率，如营收增长率、营业利润增长率、毛利率、净利率等 [10]

农林牧渔 行业深度报告 hyzqdatemark 2025 年 03 月 12 日 证券分析师 雷轶 SAC：S1350524110001 leiyi@huayuanstock.com 板块表现： 宠入万家系列报告（一） 投资评级： 看好（维持） ——Z 世代驱动宠物经济：国货裂变与头部集中双机遇 证券研究报告 投资要点： 联系人 宠物经济蓬勃发展的内核是宠物的"人格化、家人化"。近年来，中国宠物经济市场 规模从 2018 年的 1708 亿级跃升至 2024 年的超 3000 亿元。这一增长不仅源于宠物 数量的扩张，更与年轻一代将宠物视为"家人"的情感价值重构密不可分。宠物经济 正是基于这一情感纽带蓬勃发展，从提供高品质的宠物食品、个性化的宠物用品，满 足宠物的物质需求；到宠物医疗、保险，为宠物的健康保驾护航；再到宠物美容、摄 影、社交活动等，满足主人与宠物之间情感互动的精神需求。每一个细分领域，让宠 物真正融入家庭生活，也让宠物经济的内涵和外延得以不断拓展和深化。 风险提示。原材料价格波动风险；国内市场竞争加剧的风险；企业因管理不当出现食 品安全的风险；全球贸易摩擦加剧的风险；市场空间测算偏差的风险。 请 ...

报告公司投资评级 - 首次覆盖联美控股（600167.SH），给予“增持”评级 [5][9][36] 报告的核心观点 - 联美控股为联美集团旗下核心上市公司，业务呈供热和传媒双主业格局，均为运营类现金牛资产，自由现金流有望持续改善，整体估值合理 [8][9][28] 根据相关目录分别进行总结 供热传媒双主业，均为运营类现金牛资产 - 联美集团产业多元，联美控股业务为供热和传媒双主业，供热业务主要在沈阳三家子公司，还有沈阳外项目；传媒业务为控股 75%的兆讯传媒，布局全国高铁传媒 [15][16][24] - 国惠新能源是供热板块主要盈利源，2023 年贡献净利润 4.9 亿元，近年平稳；沈阳新北和浑南热力受煤价影响大 [17] - 与惠天热电相比，联美控股毛利率和业绩突出，体现更强运行效率与成本管控能力，惠天热电业绩为沈阳供热价格提供支撑 [20][21][22] - 兆讯传媒营收稳步增长，2022 年后归母净利润承压，2023 年利润下滑因成本增加，拓展户外裸眼 3D 大屏后业绩有望恢复 [26] 自由现金流有望持续改善，关注公司现金流价值 - 供热和传媒业务类似现金牛业务，营业成本折旧占比高，经营性现金流量净额远高于净利润，近年供热管网成熟，投资性现金流量净额减少，自由现金流大幅改善 [28] - 2024 年 9 月底公司在手货币现金 66.08 亿元，有息负债约 16 亿元，净现金 50 亿元，存款利率长年超 3% [29] - 截至 2025 年 3 月 10 日，公司市值 129 亿元，扣除净现金后经营资产权益估值 79 亿元，相当于 5 - 6 年经营性现金流量净额；2022 - 2024 年分红比例超 50%，自有现金流改善后仍有提升空间 [31] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年供暖及蒸汽业务营收同比增 1.5%、1.0%、1.0%，高铁传媒业务营收同比增 5%、5%、5%，燃料总成本同比降 4%、3%、3% [10][33][36] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 7.58、8.20 和 8.72 亿元，当前股价对应 PE 17、16、15 倍，可比公司平均 PE 为 11、9 和 8 倍，考虑账面现金，公司整体估值合理 [9][36][37]

报告公司投资评级 - 首次覆盖联美控股，给予“增持”评级 [5][9][36] 报告的核心观点 - 联美控股为联美集团旗下核心上市公司，业务呈供热和传媒双主业格局，均为运营类现金牛资产，自由现金流有望持续改善，整体估值合理 [8][9][11] 根据相关目录分别进行总结 供热传媒双主业，均为运营类现金牛资产 - 联美集团产业多元，联美控股业务为供热和传媒双主业，供热业务主要在沈阳三家子公司，还有沈阳外项目；传媒业务为控股 75%的兆讯传媒，布局全国高铁传媒 [15][16][24] - 国惠新能源是供热板块主要盈利源，2023 年贡献净利润 4.9 亿元；与惠天热电相比，联美控股毛利率和业绩更优，体现更强运营和成本管控能力 [17][20][21] - 兆讯传媒近年来营收稳步增长，2022 年后归母净利润承压，2023 年利润下滑因媒体资源成本增加，拓展户外裸眼 3D 大屏后业绩有望恢复 [26] 自由现金流有望持续改善，关注公司现金流价值 - 供热和传媒业务类似现金牛业务，营业成本折旧占比高，经营性现金流量净额远高于净利润，近年供热管网成熟，投资性现金流量净额减少，自由现金流大幅改善 [28] - 2024 年 9 月底公司在手货币现金 66.08 亿元，有息负债约 16 亿元，净现金 50 亿元，存款利率长年超 3%；截至 2025 年 3 月 10 日，公司市值 129 亿元，扣除净现金后经营资产权益估值 79 亿元，相当于 5 - 6 年经营性现金流量净额；2022 - 2024 年分红比例超 50%，自有现金流改善后仍有提升空间 [29][31] 盈利预测与估值 - 预计 2024 - 2026 年供暖及蒸汽业务营收同比增 1.5%、1.0%、1.0%，高铁传媒业务营收同比增 5%、5%、5%，燃料总成本同比降 4%、3%、3% [10][33][36] - 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 7.58、8.20 和 8.72 亿元，当前股价对应 PE 17、16、15 倍；选取物产环能和协鑫能科为可比公司，平均 PE 为 11、9 和 8 倍，考虑公司账面现金，整体估值合理 [9][36][37]