报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1] 报告的核心观点 - 单壁碳管浆料开始出货盈利有望上行，CNT行业需求高速增长公司市占率稳居第一，预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，维持“买入 - A”投资评级 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 公司市场与财务数据 - 2025年5月12日收盘价45.28元，年内最高/最低56.46/18.58元，流通A股/总股本3.45/3.45亿，流通股市值/总市值156.10亿 [3] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益0.17元，每股净资产8.78元，净资产收益率1.91% [3] - 2024年实现营业收入14.5亿元同比增长3.1%，归母净利润2.5亿元同比下降15.8%，扣非归母净利润2.4亿元同比增长13.6%；25Q1实现营业收入3.3亿元同比增长9.0%，归母净利润0.6亿元同比增长8.1%，单季度净利率17.25%环比Q4提升0.73pct [3] 事件点评 - 2024年碳纳米管导电浆料营收14.4亿元同比增长5.8%，毛利率35.1%同比提升1.34pct，出货约8.5万吨同比增56.0%，估算单吨售价约1.7万元，吨毛利约0.6万元，吨净利约0.3万元 [4] - 25Q1浆料出货2万吨环比基本持平，估算吨售价/毛利/净利基本持平，单壁碳管少量出货拉升盈利水平 [4] - 预计全年多壁管浆料出货9 - 10万吨，单壁及含单壁浆料出货1万吨 +，随25Q2单壁管浆料占比提升盈利能力有望持续上行 [4] 行业情况 - 2024年公司在中国碳纳米管导电浆料市占率为53.2%，较2023年提升6.5pct，继续稳居第一 [5] - GGII预计2030年中国碳纳米管导电剂粉体出货量达4.1万吨，对应浆料约68万吨（固含6%计算），2024 - 2030年复合增长率为26.7% [5] - 需求增长驱动力来自快充、新电池技术、新工艺等，CNT在其他领域也有广阔应用前景 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，相当于2025年36倍动态市盈率，维持“买入 - A”投资评级 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,404|1,448|2,031|2,691|3,230| |YoY(%)|-23.8|3.1|40.3|32.4|20.0| |净利润(百万元)|297|250|435|687|850| |YoY(%)|-29.9|-15.8|73.8|58.0|23.7| |毛利率(%)|33.6|35.2|38.0|42.1|42.6| |EPS(摊薄/元)|0.86|0.73|1.26|1.99|2.47| |ROE(%)|10.8|8.4|12.8|17.0|17.6| |P/E(倍)|52.5|62.4|35.9|22.7|18.4| |P/B(倍)|5.9|5.5|4.8|4.0|3.3| |净利率(%)|21.2|17.3|21.4|25.5|26.3| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务预测情况，包括流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等项目及对应变化 [10] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等指标在各年度的表现 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 2025Q1 研发/管理费用增长致业绩增长承压，但毛利率同比提升，期间费用率受大尺寸产品研发投入等因素影响而增加，压制业绩增长 [4] - 持续推进产能提升，向 AI 眼镜领域积极拓展，2024 年主营业务碳化硅半导体材料收入增长，碳化硅衬底产量和销量同比增长，上海工厂已达产能规划并将推进二阶段规划 [5] - 产品矩阵布局超前，导电型衬底全球排名第二，是全球少数能批量出货 8 英寸碳化硅衬底的参与者之一，推出业内首款 12 英寸碳化硅衬底，在碳化硅衬底专利领域位列全球前五 [6] - 考虑 25 年大尺寸产品研发费用增加，小幅调整盈利预测，预计 2025 - 2027 年分别实现营业收入 23.28/28.96/34.87 亿元，归母净利润 2.64/3.23/3.94 亿元 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 58.92 元，年内最高/最低 79.77/44.30 元，流通 A 股/总股本 3.00/4.30 亿，流通 A 股市值 177.00 亿，总市值 253.19 亿 [3] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 0.02 元，摊薄每股收益 0.02 元，每股净资产 12.40 元，净资产收益率 0.16% [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,251|1,768|2,328|2,896|3,487| |YoY(%)|199.9|41.4|31.7|24.4|20.4| |净利润(百万元)| - 46|179|264|323|394| |YoY(%)|73.9|491.6|47.7|22.2|21.9| |毛利率(%)|15.8|25.9|27.8|28.9|30.0| |EPS(摊薄/元)| - 0.11|0.42|0.62|0.75|0.92| |ROE(%)| - 0.9|3.4|4.7|5.5|6.3| |P/E(倍)| - 553.8|141.4|95.8|78.4|64.3| |P/B(倍)|4.8|4.8|4.5|4.3|4.0| |净利率(%)| - 3.7|10.1|11.4|11.2|11.3| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测，如流动资产、固定资产、营业收入、营业成本等在不同年份的数值及变化 [11] - 主要财务比率展示成长能力、偿债能力、营运能力、获利能力等指标，如营业收入增长率、资产负债率、总资产周转率等 [11] - 每股指标和估值比率给出每股收益、每股经营现金流、P/E、P/B 等数据 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 天奈科技单壁碳管开始出货盈利能力回升，主业盈利能力稳健，新增单壁碳纳米管产品盈利能力较强、应用市场宽广，有望成新业绩增长点 [1][6] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月12日收盘价45.28元，年内最高/最低为56.46/18.58元，流通A股/总股本为3.45/3.45亿，流通股市值/总市值为156.10亿 [2] - 2025年3月31日基本每股收益与摊薄每股收益均为0.17元，每股净资产8.78元，净资产收益率1.91% [2] 财务业绩 - 2024年实现营业收入14.5亿元，同比增长3.1%，归母净利润2.5亿元，同比下降15.8%，扣非归母净利润2.4亿元，同比增长13.6% [3] - 25Q1实现营业收入3.3亿元，同比增长9.0%，归母净利润0.6亿元，同比增长8.1%，单季度净利率17.25%，环比Q4提升0.73pct [3] 事件点评 - 2024年碳纳米管导电浆料营收14.4亿元，同比增长5.8%，毛利率35.1%，同比提升1.34pct，出货约8.5万吨，同比增56.0%，估算单吨售价约1.7万元，吨毛利约0.6万元，吨净利约0.3万元 [4] - 25Q1浆料出货2万吨，环比基本持平，估算吨售价/毛利/净利基本持平，单壁碳管少量出货拉升盈利水平 [4] - 预计全年多壁管浆料出货9 - 10万吨，单壁及含单壁浆料出货1万吨 +，随25Q2单壁管浆料占比提升，盈利能力有望持续上行 [4] 行业情况 - 2024年公司在中国碳纳米管导电浆料市占率为53.2%，较2023年提升6.5pct，稳居第一 [5] - GGII预计2030年中国碳纳米管导电剂粉体出货量达4.1万吨，对应浆料约68万吨（固含6%计算），2024 - 2030年复合增长率为26.7%，需求增长驱动力来自快充、新电池技术、新工艺等，CNT在多领域有广阔应用前景 [5] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为4.4亿元、6.9亿元、8.5亿元，相当于2025年36倍动态市盈率 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,404|1,448|2,031|2,691|3,230| |YoY(%)|-23.8|3.1|40.3|32.4|20.0| |净利润(百万元)|297|250|435|687|850| |YoY(%)|-29.9|-15.8|73.8|58.0|23.7| |毛利率(%)|33.6|35.2|38.0|42.1|42.6| |EPS(摊薄/元)|0.86|0.73|1.26|1.99|2.47| |ROE(%)|10.8|8.4|12.8|17.0|17.6| |P/E(倍)|52.5|62.4|35.9|22.7|18.4| |P/B(倍)|5.9|5.5|4.8|4.0|3.3| |净利率(%)|21.2|17.3|21.4|25.5|26.3| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据及主要财务比率 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 预计公司2025 - 2027年分别实现营业收入23.28/28.96/34.87亿元，归母净利润2.64/3.23/3.94亿元，对应EPS分别为0.62/0.75/0.92元，以5月12日收盘价58.92元计算，25 - 27年PE分别为95.8X/78.4X/64.3X [4] - 天岳是全球少数能够批量出货8英寸碳化硅衬底的公司之一，目前已处于行业领先地位，考虑到25年大尺寸产品研发费用增加，小幅调整了盈利预测 [8] 相关目录总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价58.92元，年内最高/最低79.77/44.30元，流通A股/总股本3.00/4.30亿，流通A股市值177.00亿，总市值253.19亿 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益0.02元，摊薄每股收益0.02元，每股净资产12.40元，净资产收益率0.16% [3] 业绩情况 - 2025Q1公司实现营业收入4.08亿元，同比下降4.25%，归母净利润0.09亿元，同比下降81.52%，扣非归母净利润0.04亿元，同比下降91.75% [5] - 25Q1整体毛利率为23.95%，同比提升2.03pcts；整体期间费用率23.87%，同比提升8.82pcts，费用端高增压制业绩增长 [5] 产品与产能 - 2024年主营业务碳化硅半导体材料实现收入14.74亿元，同比增长35.72%，收入占比83.35% [6] - 2024年碳化硅衬底产量41.02万片，同比增长56.56%；销量36.12万片，同比增长59.61% [6] - 上海工厂已达到年产30万片导电型衬底的产能规划，将继续推进二阶段产能提升规划 [6] 新兴应用 - 公司与多个消费电子行业全球领导者共同合作，探索碳化硅材料在AI眼镜的应用 [6] 产品矩阵与排名 - 衬底向大尺寸发展已成必然趋势，公司是全球少数能够批量出货8英寸碳化硅衬底的市场参与者之一，推出业内首款12英寸碳化硅衬底 [7] - 2024年全球导电型碳化硅衬底材料市场占有率，公司是全球排名第二的碳化硅衬底制造商，市场份额22.80% [7] - 2024年度，公司在碳化硅衬底专利领域，位列全球前五 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,251|1,768|2,328|2,896|3,487| |YoY(%)|199.9|41.4|31.7|24.4|20.4| |净利润(百万元)| - 46|179|264|323|394| |YoY(%)|73.9|491.6|47.7|22.2|21.9| |毛利率(%)|15.8|25.9|27.8|28.9|30.0| |EPS(摊薄/元)| - 0.11|0.42|0.62|0.75|0.92| |ROE(%)| - 0.9|3.4|4.7|5.5|6.3| |P/E(倍)| - 553.8|141.4|95.8|78.4|64.3| |P/B(倍)|4.8|4.8|4.5|4.3|4.0| |净利率(%)| - 3.7|10.1|11.4|11.2|11.3| [10]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”的投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025Q1经营活动现金流转正，ABC出货大幅增长，公司已基本完成第一轮ABC电池组件产能投放，随ABC组件销售量增加，现金流好转，资产负债表有修复迹象，预计率先走出周期低谷 [4][7][8] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.5亿元、20.1亿元、36.8亿元，考虑ABC电池组件业务壁垒高、创新性强、成长空间大，维持“买入 - B”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 公司近一年市场表现 - 2025年5月12日收盘价11.36元，年内最高/最低17.18/7.36元，流通A股/总股本15.98/18.28亿，流通A股市值181.58亿，总市值207.62亿 [3] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为 - 0.16元，每股净资产2.66元，净资产收益率 - 6.44% [3] 事件描述 - 2024年公司实现营业收入111.6亿元，同比下降58.9%，归母净利润亏损53.2亿元；25Q1实现营业收入41.4亿元，同比增长64.5%，归母净利润亏损3.0亿元，毛利率0.53%，环比上升13.46pct，超市场预期 [4] 事件点评 - ABC组件出货量大幅增长，2024年组件销售收入49.6亿元，销售量6.33GW，同比增长12倍；2025Q1销售量达4.54GW，同比增长超5倍，环比增长超40%；2024 - 2025年Q1累计新增订单近15GW；2024年底ABC电池组件设计产能14.8GW，年末平均产能利用率78%，预计今年底产能超25GW，出货20GW [5] - ABC组件效率持续领先，截止2024年底已申请专利1011项，取得授权340项；ABC电池量产平均转换效率27.3%，组件量产效率24.6%（+0.4pct，行业第一），72版型输出功率640 - 655W，同等面积功率比TOPCon高6% - 10%；常规ABC组件较TOPCon溢价10% - 40%，满屏组件有更多溢价 [6] - 2025Q1经营活动现金净流入7.2亿元，首次转正；存货20.0亿元，环比下降5.5亿元，存货周转天数51天较2024年下降约34天，应付账款周转天数126天较2024年下降约20天；货币资金28.2亿元，环比增加9.1亿元 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|27,170|11,155|19,918|25,766|35,217| |YoY(%)|-22.5|-58.9|78.6|29.4|36.7| |净利润(百万元)|757|-5,319|552|2,011|3,680| |YoY(%)|-67.5|-802.9|110.4|264.1|83.0| |毛利率(%)|16.5|-9.9|13.3|21.5|22.2| |EPS(摊薄/元)|0.41|-2.91|0.30|1.10|2.01| |ROE(%)|8.7|-108.9|10.1|28.3|35.4| |P/E(倍)|27.4|-3.9|37.6|10.3|5.6| |P/B(倍)|2.4|5.8|5.1|3.6|2.3| |净利率(%)|2.8|-47.7|2.8|7.8|10.4| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据展示了公司2023A - 2027E的财务情况，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目的金额及变化，以及成长能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率 [12]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 报告公司作为国内保险 IT 领导者，正加速将 AIGC 技术融入各产品线，未来 AI 产品快速商业化落地将贡献重要业绩增量，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.38、0.62、0.88 元，对应 5 月 12 日收盘价 21.66 元，2025 - 2027 年 PE 分别为 56.9、35.2、24.7 倍 [9] 事件描述 - 4 月 29 日，报告公司发布 2024 年年报和 2025 年一季报，2024 年全年收入 19.95 亿元，同比增长 18.57%，归母净利润 0.08 亿元，同比减少 88.21%，扣非净利润 - 0.04 亿元，同比减 109.51%；2025 年一季度收入 4.34 亿元，同比微增 0.21%，归母净利润 0.16 亿元，同比增 4.04%，扣非净利润 0.15 亿元，同比增长 9.95% [4] 事件点评 行业收入情况 - 2024 年保险行业收入 7.28 亿元，同比增长 28.65%，因紧抓 AIGC 应用、IFRS17 系统建设等业务机会 [5] - 2024 年银行及其他金融行业收入 5.02 亿元，同比基本持平，部分核心银行客户削减项目致银行业收入下降，公司拓展资管、券商等客户维持业务规模 [5] - 2024 年企服行业收入 6.92 亿元，同比增长 24.14%，得益于汽车、运营商、政务等行业客户加速数智化转型 [5] 利润及订单情况 - 2024 年主营业务毛利率 25.23%，较上年同期降低 1.00 个百分点，因成本端计提股权激励股份支付费用约 2424 万元，剔除后与 23 年持平，2025 年一季度整体毛利率较上年同期提高 2.91 个百分点 [6] - 2024 年销售和研发费用分别同比增长 43.81%和 12.57%，管理费用同比增长 32.11%，计提可转债利息 1957.67 万元，推动净利润大幅减少，剔除股权激励和可转债利息影响，去年全年归母净利润为 0.63 亿元，扣非净利润为 0.50 亿元 [6] - 截至 25 年 3 月底，合同负债金额达 0.67 亿元，较 24 年底增加 0.48 亿元，表明订单充足 [6] AI 布局情况 - 模型方面，24 年完成新致新知大模型研发，采用 MoE 架构，参数规模为 98B，已作为底层能力嵌入新致新知平台 [7] - 应用方面，软件机器人产品矩阵完善，覆盖保险、汽车等领域，保险领域 AI 产品覆盖各环节并落地数十家保司，汽车领域向整车厂提供智能营销工牌等产品 [7][8] - 算力方面，基于昇腾、海光 AI 芯片推出 AI 一体机，截至今年 4 月底，一体机产品在金融和司法政务领域实现超百台订单落地 [8] 财务数据与估值 财务报表预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,683|1,995|2,387|2,953|3,632| |YoY(%)|27.9|18.6|19.6|23.7|23.0| |净利润(百万元)|69|8|100|162|231| |YoY(%)|232.1|-88.2|1137.0|61.6|42.6| |毛利率(%)|26.3|25.2|27.0|27.8|28.4| |EPS(摊薄/元)|0.26|0.03|0.38|0.62|0.88| |ROE(%)|5.0|0.2|6.8|10.0|12.5| |P/E(倍)|83.0|703.6|56.9|35.2|24.7| |P/B(倍)|4.3|4.1|3.9|3.5|3.1| |净利率(%)|4.1|0.4|4.2|5.5|6.4|[11][13][14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入(%)|27.9|18.6|19.6|23.7|23.0| |成长能力 - 营业利润(%)|227.0|-88.5|1563.8|65.1|44.3| |成长能力 - 归属于母公司净利润(%)|232.1|-88.2|1137.0|61.6|42.6| |获利能力 - 毛利率(%)|26.3|25.2|27.0|27.8|28.4| |获利能力 - 净利率(%)|4.1|0.4|4.2|5.5|6.4| |获利能力 - ROE(%)|5.0|0.2|6.8|10.0|12.5| |获利能力 - ROIC(%)|5.1|1.1|5.5|7.5|9.5| |偿债能力 - 资产负债率(%)|40.9|48.3|49.5|48.8|46.2| |偿债能力 - 流动比率|2.4|2.0|1.9|1.8|1.8| |偿债能力 - 速动比率|1.9|1.7|1.5|1.4|1.4| |营运能力 - 总资产周转率|0.7|0.7|0.7|0.8|0.9| |营运能力 - 应收账款周转率|1.7|1.7|1.8|2.0|2.3| |营运能力 - 应付账款周转率|18.2|13.5|14.6|16.6|18.6| |估值比率 - P/E|83.0|703.6|56.9|35.2|24.7| |估值比率 - P/B|4.3|4.1|3.9|3.5|3.1| |估值比率 - EV/EBITDA|44.0|54.4|24.2|17.2|13.3|[14][15]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”的投资评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025Q1经营活动现金流转正，ABC出货大幅增长，预计公司率先行业走出周期低谷，维持“买入 - B”评级 [3][7][8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价11.36元，年内最高/最低为17.18/7.36元 [2] - 流通A股/总股本为15.98/18.28亿，流通A股市值181.58亿，总市值207.62亿 [2] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为 - 0.16元，每股净资产2.66元，净资产收益率 - 6.44% [2] 经营业绩 - 2024年公司实现营业收入111.6亿元，同比下降58.9%，归母净利润亏损53.2亿元 [3] - 25Q1公司实现营业收入41.4亿元，同比增长64.5%，归母净利润亏损3.0亿元，毛利率0.53%，环比上升13.46pct [3] ABC组件业务 - 2024年N型ABC组件业务在超50个国家和地区销售，全年组件销售收入49.6亿元，销售量6.33GW，同比增长12倍 [4] - 2025Q1 ABC组件销售量达4.54GW，同比增长超5倍，环比增长超40% [4] - 2024年至2025年第一季度累计新增销售订单近15GW [4] - 截止2024年底，ABC电池组件设计产能14.8GW，年末平均产能利用率78% [4] - 预计2025年底ABC产能超25GW，出货20GW [4] - 截止2024年底，已申请ABC专利1011项，取得授权340项，在N型BC专利技术领域领先 [5] - 截至2024年末，ABC电池量产平均转换效率达27.3%，组件量产效率达24.6%（+0.4pct，行业第一） [5] - 72版型ABC组件输出功率范围640 - 655W，同等面积下功率比TOPCon组件高出6% - 10% [5] - 常规N型ABC高效组件较TOPCon组件溢价10% - 40%，满屏组件有更多溢价 [5] 现金流与库存 - 2025Q1经营活动现金净流入7.2亿元，是连续四个季度净流出后首次转正 [6] - 25Q1存货20.0亿元，环比24Q4下降5.5亿元，存货周转天数51天较2024年下降约34天 [6] - 应付账款周转天数126天较2024年下降约20天，25Q1货币资金28.2亿元，环比24Q4增加9.1亿元 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.5亿元、20.1亿元、36.8亿元，相当于2025年37.6倍动态市盈率 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|27,170|11,155|19,918|25,766|35,217| |YoY(%)|-22.5|-58.9|78.6|29.4|36.7| |净利润(百万元)|757|-5,319|552|2,011|3,680| |YoY(%)|-67.5|-802.9|110.4|264.1|83.0| |毛利率(%)|16.5|-9.9|13.3|21.5|22.2| |EPS(摊薄/元)|0.41|-2.91|0.30|1.10|2.01| |ROE(%)|8.7|-108.9|10.1|28.3|35.4| |P/E(倍)|27.4|-3.9|37.6|10.3|5.6| |P/B(倍)|2.4|5.8|5.1|3.6|2.3| |净利率(%)|2.8|-47.7|2.8|7.8|10.4| [10]

报告公司投资评级 - 首次覆盖新致软件，给予“买入 - A”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 新致软件净利润短期承压，但AI商业化进展迅速，作为国内保险IT领导者，加速将AIGC技术融入各产品线，未来AI产品商业化落地将贡献重要业绩增量 [1][9] 市场数据 - 2025年5月12日收盘价21.66元，年内最高/最低27.68/9.48元，流通A股/总股本2.63/2.63亿股，流通A股市值和总市值均为56.94亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.06元，每股净资产6.21元，净资产收益率0.76% [3] 财务数据 营收与利润 - 2024年全年收入19.95亿元，同比增长18.57%，归母净利润0.08亿元，同比减少88.21%，扣非净利润 - 0.04亿元，同比减109.51%；2025年一季度收入4.34亿元，同比微增0.21%，归母净利润0.16亿元，同比增4.04%，扣非净利润0.15亿元，同比增长9.95% [4] 分行业收入 - 2024年保险行业收入7.28亿元，同比增长28.65%；银行及其他金融行业收入5.02亿元，同比基本持平；企服行业收入6.92亿元，同比增长24.14% [5] 毛利率与费用 - 2024年主营业务毛利率25.23%，较上年同期降低1.00个百分点，剔除股权激励影响后与23年持平，2025年一季度整体毛利率较上年同期提高2.91个百分点；24年销售和研发费用分别同比增长43.81%和12.57%，管理费用同比增长32.11%；2024年计提可转债利息1957.67万元，若剔除股权激励和可转债利息影响，去年全年归母净利润为0.63亿元，扣非净利润为0.50亿元 [6] 合同负债 - 截至25年3月底，合同负债金额达0.67亿元，较24年底增加0.48亿元，表明订单充足 [6] AI布局 模型 - 24年完成新致新知大模型研发，采用MoE架构，参数规模为98B，已作为底层能力嵌入新致新知平台中 [7] 应用 - 软件机器人产品矩阵持续完善，覆盖保险、汽车等领域；保险领域AI产品覆盖营销、承保、理赔、服务等各环节，落地数十家保司；汽车领域向整车厂提供智能营销工牌等产品 [7][8] 算力 - 基于昇腾、海光AI芯片推出AI一体机，截至今年4月底，一体机产品在金融和司法政务领域实现超百台订单落地 [8] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为0.38、0.62、0.88元，对应5月12日收盘价21.66元，2025 - 2027年PE分别为56.9、35.2、24.7倍 [9] 财务报表预测和估值数据 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产、非流动资产、资产总计、流动负债、非流动负债、负债合计、少数股东权益、股本、资本公积、留存收益、归属母公司股东权益、负债和股东权益有相应数据及变化 [13][14] 利润表 - 2023 - 2027年营业收入、营业成本、营业税金及附加、营业费用、管理费用、研发费用、财务费用、资产减值损失、公允价值变动收益、投资净收益、营业利润、营业外收入、营业外支出、利润总额、所得税、税后利润、少数股东损益、归属母公司净利润、EBITDA有相应数据及变化 [13][14] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流、净利润、折旧摊销、财务费用、投资损失、营运资金变动、其他经营现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流有相应数据及变化 [13][14] 主要财务比率 - 成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率在2023 - 2027年有相应数据及变化 [13][14]

报告核心观点 - 2025年煤炭行业外需预期主导波动，迎峰度夏需求或改善，人形机器人有望进入量产元年，多家公司业绩有不同表现及发展趋势，部分公司被给予投资评级和建议 [8][10][13] 行业研究 煤炭行业 - 动力煤节后库存走高、价格弱势，二季度中下旬非电用煤需求或恢复，价格中枢下降空间不大；冶金煤需求进入旺季，价格窄幅波动，下降空间有限；焦、钢产业链下游开工提振，焦炭价格企稳；煤炭运输市场转淡，沿海运价走低；本周煤炭板块随大盘回升但未跑赢主要指数 [8][9][10] - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，以及弹性高股息品种和稳定高股息品种 [10] 人形机器人行业 - 2025年有望成为人形机器人量产元年，产业发展将提速，大规模走向工业及家用场景值得期待 [13] - 硬件层面建议关注旋转及线性执行器、灵巧手、谐波减速器及六维力矩传感器等相关厂商 [13] 公司研究 麦加芯彩 - 2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1营收同比增长、环比降低，归母净利润同比增长、环比降低 [12] - 集装箱涂料收入和销量创新高，价格回暖，客户拓展良好；风电涂料价格复苏，海外业务进展顺利；船舶涂料认证稳步推进，海外并购进军光伏领域；基地建设持续推进，多项目并行提升产能 [14] - 预测2025 - 2027年营收和归母净利润情况，维持“买入 - B”评级 [14] 淮北矿业 - 2025Q1营业收入和归母净利润同比下降 [19] - Q1煤炭量价下行，焦化仍显弱势，甲醇、乙醇售价回升，煤炭和煤化工均有成长空间 [19] - 预计2025 - 2027年EPS情况，继续给予“增持 - A”投资评级 [17] 晶升股份 - 2024年营业收入增长、归母净利润下降，2025Q1业绩受产品结构等因素影响 [20] - 产品结构变化致24H2业绩增长承压，8英寸碳化硅单晶炉已批量供应，拓展光伏、外延设备等新应用领域 [20] - 预计2025 - 2027年收入和净利润情况，调整至“增持 - A”评级 [24] 中化化肥 - 2024年营收同比下降、归母净利润同比增长 [25] - 持续深化产品结构调整，差异化产品销量创新高，聚焦“生物 +”战略，盈利能力提升 [25] - 预计2025 - 2027年净利润情况，维持“买入 - A”评级 [26] 容知日新 - 2024年和2025Q1营收及归母净利润较去年同期显著增长 [27] - 得益于高质量发展战略进展顺利，销售毛利率和净利率改善，持续夯实AI能力基石 [27] - 预计2025 - 2027年营收和净利润情况，调整评级为“买入 - A” [29] 扬农化工 - 2025Q1营业收入和归母净利润同比增长 [31] - 原药制剂逆势增长，葫芦岛项目陆续投产，25Q3放量在即，景气度修复叠加创制药 [32] - 预计2025 - 2027年归母净利润情况，维持“买入 - B”评级 [34] 第一创业 - 2024年营业收入和归母净利润同比增长，2025Q1营业收入和归母净利润同比减少 [36] - 投资投行表现亮眼，财富管理稳步提升，加强分支机构赋能，固收深化交易驱动转型，资管规模有所下滑但公募规模显著提升 [36][39] - 预计2025 - 2027年营业收入和归母净利润情况，维持“增持 - A”评级 [39] 同益中 - 2025Q1营业总收入和归母净利润同环比有不同变化 [40] - 2025Q1收入大幅提升，增资赋能超美斯，盈利能力改善可期 [40] - 预计2025 - 2027年归母净利润情况，维持“买入 - A”评级 [42] 森麒麟 - 2024年营业收入和归母净利润同比上涨，2025Q1营业总收入和归母净利润同环比下降 [43] - 2024年产品产销两旺，2025Q1盈利水平承压，泰国工厂业绩大增，摩洛哥工厂将大规模投产放量，全球化布局分散风险 [43] - 预计2025 - 2027年净利润情况，维持“买入 - A”评级 [45] 广合科技 - 2025Q1营业收入和归母净利润同比增长 [46] - 受益于服务器PCB市场高景气度延续，销售毛利率和净利率提升 [46] - 预计2025 - 2027年营收和净利润情况，维持“增持 - A”评级 [48] 维峰电子 - 2024年营业收入增长、归母净利润下降，2025Q1营业收入和归母净利润同比增长 [49] - 2024年营收小幅增长、净利润下降，2025Q1业绩迎来快速增长 [49] - 预计2025 - 2027年营收和净利润情况，维持“买入 - A”评级 [50] 爱旭股份 - 2024年销售毛利率和净利率下滑，2025Q1有所提升 [52] - 新斩获1GW欧洲分布式订单，ABC组件出货量大幅增长，累计新增订单16GW产销两旺，预计2025年底ABC产能超25GW，全年出货20GW，ABC组件效率领先，价格较TOPCon溢价 [53][54]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 集装箱涂料和风电涂料价格回暖，船舶涂料认证稳步推进，公司业绩增长态势良好，未来有望通过多业务拓展和产能提升实现持续发展 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价48.04元，年内最高/最低为55.97/27.28元，流通A股/总股本为0.38/1.08亿，流通A股市值18.20亿，总市值51.88亿 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.47元，每股净资产19.55元，净资产收益率2.38% [3] 财务数据与业绩表现 - 2024年营收21.39亿元，同比增长87.56%；归母净利润2.11亿元，同比增长26.30%；第四季度营收7.45亿元，同比增长102.38%，环比增长17.12%；归母净利润0.71亿元，同比增长507.81%，环比增长7.26% [4] - 2025年第一季度营收4.24亿元，同比增长40.50%，环比降低43.06%；归母净利润0.50亿元，同比增长77.35%，环比降低29.23% [4] 各业务板块情况 集装箱涂料 - 2024年销量11.14万吨，同比增长212.96%，收入17.26亿元，同比增长195.54%；2025年第一季度销量1.90万吨，收入3.09亿元，同比增长41.39% [4] - 2025年第一季度价格达1.62元/吨，同比增长9.77%；公司进入全球第一大集装箱租赁公司TIL及全球第六大航运公司ONE合格供应商名录 [4] 风电涂料 - 2024年销量1.28万吨，略有增长，但平均售价3.07万元/吨，同比降低25.52%，收入3.93亿元，同比降低23.03% [5] - 2025年第一季度平均售价3.16万元/吨，环比增长5.93%；海外业务进入NORDEX供应链 [5] 船舶涂料 - 2024年上半年启动在中国、美国、挪威三家船级社认证工作，第四季度成立“船舶涂料市场营销中心” [6] - 2025年3月28日取得挪威船级社（DNV）防污漆证书 [6] 光伏涂料 - 2024年8月收购科思创的光伏玻璃涂料业务，技术交接等工作进行中，业务有望2025年中期落地 [7] 基地建设情况 - 上海生产基地涂料总产能由2万吨增至5万吨，2024年中完成并投产 [7] - 南通生产基地涂料总产能将由7万吨增至11.4万吨，2024年第四季度启动 [7] - 珠海生产基地项目产能7万吨，截至2024年末主体建设基本完成，设备购置及安装开始，预计2025年中竣工 [7] 投资建议 - 预测2025 - 2027年公司分别实现营收17.97/20.45/23.78亿元，同比增长 - 16.0%/13.8%/16.3%；实现归母净利润2.41/3.06/3.77亿元，同比增长14.4%/27.1%/23.2%，对应EPS分别为2.23/2.84/3.49元，PE为21.5/16.9/13.7倍 [8]