报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 集装箱涂料和风电涂料价格回暖，船舶涂料认证稳步推进，公司业绩增长态势良好，未来有望通过多业务拓展和产能提升实现持续发展 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价48.04元，年内最高/最低为55.97/27.28元，流通A股/总股本为0.38/1.08亿，流通A股市值18.20亿，总市值51.88亿 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.47元，每股净资产19.55元，净资产收益率2.38% [3] 财务数据与业绩表现 - 2024年营收21.39亿元，同比增长87.56%；归母净利润2.11亿元，同比增长26.30%；第四季度营收7.45亿元，同比增长102.38%，环比增长17.12%；归母净利润0.71亿元，同比增长507.81%，环比增长7.26% [4] - 2025年第一季度营收4.24亿元，同比增长40.50%，环比降低43.06%；归母净利润0.50亿元，同比增长77.35%，环比降低29.23% [4] 各业务板块情况 集装箱涂料 - 2024年销量11.14万吨，同比增长212.96%，收入17.26亿元，同比增长195.54%；2025年第一季度销量1.90万吨，收入3.09亿元，同比增长41.39% [4] - 2025年第一季度价格达1.62元/吨，同比增长9.77%；公司进入全球第一大集装箱租赁公司TIL及全球第六大航运公司ONE合格供应商名录 [4] 风电涂料 - 2024年销量1.28万吨，略有增长，但平均售价3.07万元/吨，同比降低25.52%，收入3.93亿元，同比降低23.03% [5] - 2025年第一季度平均售价3.16万元/吨，环比增长5.93%；海外业务进入NORDEX供应链 [5] 船舶涂料 - 2024年上半年启动在中国、美国、挪威三家船级社认证工作，第四季度成立“船舶涂料市场营销中心” [6] - 2025年3月28日取得挪威船级社（DNV）防污漆证书 [6] 光伏涂料 - 2024年8月收购科思创的光伏玻璃涂料业务，技术交接等工作进行中，业务有望2025年中期落地 [7] 基地建设情况 - 上海生产基地涂料总产能由2万吨增至5万吨，2024年中完成并投产 [7] - 南通生产基地涂料总产能将由7万吨增至11.4万吨，2024年第四季度启动 [7] - 珠海生产基地项目产能7万吨，截至2024年末主体建设基本完成，设备购置及安装开始，预计2025年中竣工 [7] 投资建议 - 预测2025 - 2027年公司分别实现营收17.97/20.45/23.78亿元，同比增长 - 16.0%/13.8%/16.3%；实现归母净利润2.41/3.06/3.77亿元，同比增长14.4%/27.1%/23.2%，对应EPS分别为2.23/2.84/3.49元，PE为21.5/16.9/13.7倍 [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比下降，煤焦量价下行拖累业绩，但煤炭毛利率仍处相对高位，后期随着矿井生产恢复及新产能投产，煤炭具备成长空间，发力煤 - 焦 - 化一体化经营有助于稳定业绩 [4][6][7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价12.08元，年内最高/最低20.18/11.76元，流通A股/总股本26.93/26.93亿股，流通A股市值/总市值325.35亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.26元，每股净资产17.60元，净资产收益率1.24% [3] 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入105.67亿元，同比 - 39.00%，归母净利润6.92亿元，同比 - 56.50%，扣非后归母净利润6.74亿元，同比 - 56.96%，经营活动产生的现金流量净额4.40亿元，同比 - 72.87%，基本每股收益为0.26元，同比 - 59.38%，加权平均ROE为1.62%，同比减少2.54个百分点 [4] 事件点评 - Q1煤炭量、价随市场下行，2025Q1商品煤产销量分别430.8、297.2万吨，同比 - 17.73%、 - 26.18%，煤炭平均售价937.77元/吨，吨煤毛利417.90元/吨，同比 - 20.29%和 - 28.41%，煤炭板块收入、毛利分别 - 41.16%和 - 47.15%，毛利率44.56%，同比减少5pct [5] - 焦化仍显弱势，2025Q1焦炭产量74.32万吨，同比 - 15.19%，销量70.12万吨，同比 - 18.79%，吨焦售价1499元/吨，同比 - 35.16%；甲醇产量11.87万吨，同比 + 31.16%，销售4.29万吨，同比 - 47.23%，单位售价2237元/吨，同比 + 3.47%；乙醇累计产量9.59万吨，销量9.12万吨，产销比95%，单位售价4777元/吨，环比 + 1.89% [6] - 煤炭、煤化工均有成长空间，内蒙古陶忽图煤矿建设稳步推进，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目加速推进，随着国内稳增长措施落地，公司将受益于煤 - 焦 - 化产业链价格修复 [6] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.52、1.89、1.93元，对应5月9日收盘价11.99元，2025 - 2027年动态PE分别为7.9、6.3、6.2倍，继续给予“增持 - A”投资评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|73,592|65,875|63,797|65,002|66,059| |YoY(%)|6.3| - 10.5| - 3.2|1.9|1.6| |净利润(百万元)|6,225|4,855|4,105|5,089|5,188| |YoY(%)| - 11.2| - 22.0| - 15.4|24.0|1.9| |毛利率(%)|19.1|18.5|17.7|19.5|19.6| |EPS(摊薄/元)|2.31|1.80|1.52|1.89|1.93| |ROE(%)|14.3|9.5|8.1|9.4|8.9| |P/E(倍)|5.2|6.7|7.9|6.3|6.2| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.7|0.6|0.6| |净利率(%)|8.5|7.4|6.4|7.8|7.9| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据，展示了2023A - 2027E各年度的财务指标及比率变化，如营业收入、营业成本、净利润、毛利率、ROE等 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [4][8] 报告的核心观点 - 公司2024年年报及2025年一季报显示营收和归母净利润增长 2024年营收21.39亿元同比增87.56% 归母净利润2.11亿元同比增26.30% 2025年第一季度营收4.24亿元同比增40.50% 归母净利润0.50亿元同比增77.35% [4] - 集装箱涂料收入、销量创新高 价格回暖 2024年销量11.14万吨同比增212.96% 收入17.26亿元同比增195.54% 2025年第一季度销量1.90万吨 收入3.09亿元同比增41.39% 价格达1.62元/吨同比增9.77% 客户拓展方面覆盖率提升 [4] - 风电涂料价格复苏 海外业务有突破 2024年销量1.28万吨略有增长 但收入因价格承压降低 2025年第一季度平均售价环比增5.93% 成功进入NORDEX供应链 [5] - 船舶涂料认证推进 海外并购进军光伏领域 2025年3月取得挪威船级社防污漆证书 2024年8月收购科思创光伏玻璃涂料业务 有望2025年中期落地 [6][7] - 基地建设推进提升产能 上海生产基地产能已增至5万吨 南通生产基地产能将增至11.4万吨 珠海生产基地预计2025年中竣工 [7] - 预测2025 - 2027年公司营收分别为17.97/20.45/23.78亿元 同比增长 - 16.0%/13.8%/16.3% 归母净利润分别为2.41/3.06/3.77亿元 同比增长14.4%/27.1%/23.2% [8] 相关目录总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价48.04元 年内最高/最低55.97/27.28元 流通A股/总股本0.38/1.08亿 流通A股市值18.20亿 总市值51.88亿 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.47元 每股净资产19.55元 净资产收益率2.38% [3] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|1,141|2,139|1,797|2,045|2,378| |YoY(%)|-17.7|87.6|-16.0|13.8|16.3| |净利润(百万元)|167|211|241|306|377| |YoY(%)|-35.8|26.3|14.4|27.1|23.2| |毛利率(%)|30.3|20.7|24.4|25.9|26.8| |EPS(摊薄/元)|1.55|1.95|2.23|2.84|3.49| |ROE(%)|7.9|10.2|10.5|11.8|12.6| |P/E(倍)|31.1|24.6|21.5|16.9|13.7| |P/B(倍)|2.4|2.5|2.3|2.0|1.7| |净利率(%)|14.6|9.9|13.4|15.0|15.9| [10] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2023A - 2027E各年度的相关财务数据 包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目 以及营业收入、营业成本、净利润等指标 还呈现了成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率 [11][12]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”投资评级 [5][8] 报告的核心观点 - 2025年一季度公司营收和归母净利润同比大幅下降，主要因煤焦量价下行拖累业绩，但煤炭毛利率仍处相对高位 [5] - 随着矿井生产恢复及新产能投产，煤炭业务有成长空间，发力煤 - 焦 - 化一体化经营有助于稳定业绩，继续给予“增持 - A”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日收盘价12.08元，年内最高/最低20.18/11.76元，流通A股/总股本26.93/26.93亿股，流通A股市值/总市值325.35亿元 [3] 基础数据 - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.26元，每股净资产17.60元，净资产收益率1.24% [4] 事件描述 - 2025年一季度公司实现营业收入105.67亿元，同比 - 39.00%，归母净利润6.92亿元，同比 - 56.50%，扣非后归母净利润6.74亿元，同比 - 56.96%，经营活动产生的现金流量净额4.40亿元，同比 - 72.87%，基本每股收益0.26元，同比 - 59.38%，加权平均ROE为1.62%，同比减少2.54个百分点 [5] 事件点评 - Q1煤炭量、价随市场下行，商品煤产销量分别430.8、297.2万吨，同比 - 17.73%、 - 26.18%，煤炭平均售价937.77元/吨，吨煤毛利417.90元/吨，同比 - 20.29%和 - 28.41%，煤炭板块收入、毛利分别 - 41.16%和 - 47.15%，毛利率44.56%，同比减少5pct [6] - 焦化仍显弱势，焦炭产量74.32万吨，同比 - 15.19%，销量70.12万吨，同比 - 18.79%，吨焦售价1499元/吨，同比 - 35.16%；甲醇产量11.87万吨，同比 + 31.16%，销售4.29万吨，同比 - 47.23%，单位售价2237元/吨，同比 + 3.47%；乙醇累计产量9.59万吨，销量9.12万吨，产销比95%，单位售价4777元/吨，环比 + 1.89% [7] - 煤炭、煤化工均有成长空间，内蒙古陶忽图煤矿建设稳步推进，3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺项目、10亿立方米焦炉煤气分质深度利用等项目加速推进，随着国内稳增长措施落地，公司将受益于煤 - 焦 - 化产业链价格修复 [7] 投资建议 - 预计公司2025 - 2027年EPS分别为1.52、1.89、1.93元，对应5月9日收盘价11.99元，2025 - 2027年动态PE分别为7.9、6.3、6.2倍，继续给予“增持 - A”投资评级 [8] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|73,592|65,875|63,797|65,002|66,059| |YoY(%)|6.3|-10.5|-3.2|1.9|1.6| |净利润(百万元)|6,225|4,855|4,105|5,089|5,188| |YoY(%)|-11.2|-22.0|-15.4|24.0|1.9| |毛利率(%)|19.1|18.5|17.7|19.5|19.6| |EPS(摊薄/元)|2.31|1.80|1.52|1.89|1.93| |ROE(%)|14.3|9.5|8.1|9.4|8.9| |P/E(倍)|5.2|6.7|7.9|6.3|6.2| |P/B(倍)|0.9|0.8|0.7|0.6|0.6| |净利率(%)|8.5|7.4|6.4|7.8|7.9| [11] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2023A - 2027E进行预测，涵盖流动资产、现金、营业收入、营业成本等多项指标 [13] - 主要财务比率包括成长能力、毛利率、净利率、ROE等指标在2023A - 2027E的情况 [13]

报告公司投资评级 - 报告将晶升股份投资评级调整为“增持 - A”（下调）[1][7] 报告的核心观点 - 产品结构变化使2024年下半年业绩增长承压，公司加速拓展产品序列，推进新产品研发，拓展光伏、外延设备等新应用领域，预计2025 - 2027年收入和净利润增长，但受宏观环境和行业竞争影响业绩承压 [1][2][7] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司披露2024年年度报告及2025年一季度报告，2024年营业收入4.25亿元，同比增长4.78%，归母净利润0.54亿元，同比下降24.32%，扣非归母净利润0.30亿元，同比下降28.70%；单Q4营业收入1.0亿元，同比下降39.90%，归母净利润 - 0.01亿元，同比下降102.29%，扣非归母净利润0.04亿元，同比下降72.79% [1] 事件点评 - 2024年公司拓展技术应用领域和产品序列，深化客户合作，但受宏观经济和行业形势等因素影响，季度业绩波动大，下半年因产品结构变化和研发投入增加，收入同比下降、业绩增长承压 [2] - 2024年整体毛利率26.07%，同比下降7.39pcts，25Q1整体毛利率4.53%，同比下降29.17pcts，主要光伏产品受市场影响毛利率低，影响Q1业绩转负 [2] - 2024年推进碳化硅外延炉等新产品研发，研发费用4424.71万元，同比增长16.39%，收入占比10.41% [2] 产品情况 - 2024年晶体生长设备营收2.46亿元，同比下降4.52%，收入占比57.91%，其他设备及配套营收1.72亿元，同比增长22.96%，收入占比40.37% [3] - 2024年晶体生长设备产销数量增加，因市场需求带来批量订单；碳化硅衬底向8英寸升级，公司自主研发的8英寸碳化硅单晶炉已批量供应 [3] 新领域拓展 - 光伏领域，自动化拉晶控制系统用AI技术提升控制精度和成晶率，2024年自主开发光伏级单晶硅炉，可提供定制化服务方案 [4] - 2024年推进碳化硅外延炉等新产品研发，2025年将加速新产品推出与定制样机批量化转换 [4][6] 投资建议 - 公司是国内碳化硅单晶炉主要厂商，客户覆盖国内龙头及主流企业，不断丰富产品、升级技术、拓展领域；预计2025 - 2027年收入为5.39/6.46/7.55亿元，净利润为0.65/0.79/0.95亿元，EPS分别为0.47/0.57/0.68元，25 - 27年PE分别为62.7X/51.5X/42.9X，考虑宏观和行业因素，调整至“增持 - A”评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|406|425|539|646|755| |YoY(%)|82.7|4.8|26.8|19.9|17.0| |净利润(百万元)|71|54|65|79|95| |YoY(%)|105.6|-24.3|20.3|21.8|20.1| |毛利率(%)|33.5|26.1|26.5|27.1|28.3| |EPS(摊薄/元)|0.51|0.39|0.47|0.57|0.68| |ROE(%)|4.5|3.4|3.9|4.5|5.2| |P/E(倍)|57.1|75.5|62.7|51.5|42.9| |P/B(倍)|2.6|2.6|2.5|2.3|2.2| |净利率(%)|17.5|12.6|12.0|12.2|12.5| [9]

报告公司投资评级 - 报告将容知日新的投资评级上调为“买入 - A” [1] 报告的核心观点 - 2024及2025Q1公司营收及归母净利润较去年同期显著增长，得益于高质量发展战略进展顺利，完成管理调整和运营模式创新 [3][4] - 2024及2025Q1公司销售毛利率和销售净利率均有改善，煤炭行业受合作伙伴战略执行影响毛利率提升幅度最大 [5] - 公司持续夯实AI能力基石，提升传统设备故障监测和场景化智能产品竞争力，为订阅式服务发展奠定基础 [6] - 预计公司2025 - 2027年营收和净利润同比均有增长，考虑到公司顺利完成管理调整和运营模式创新，调整评级为“买入 - A” [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年5月12日，容知日新收盘价52.95元，年内最高/最低为59.59/18.74元，流通A股/总股本为0.82/0.87亿股，流通A股市值43.22亿元，总市值46.29亿元 [2] 基础数据 - 2025年3月31日，容知日新基本每股收益和摊薄每股收益均为 - 0.07元，每股净资产11.98元，净资产收益率 - 0.61% [2] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入5.84亿元，同比增长17.21%；归母净利润1.08亿元，同比增长71.49%；扣非归母净利润1.05亿元，同比增长84.06%；基本每股收益为1.31元，同比增长70.13% [3] - 2025Q1公司实现营业收入8357.40万元，同比增长37.51%；归母净利润 - 639.18万元（去年同期为 - 1930.24万元）；扣非归母净利润 - 671.77万元（去年同期为 - 1940.47万元）；基本每股收益为 - 0.07元（去年同期为 - 0.24元） [3] - 预计公司2025 - 2027年分别实现营收7.54、9.87、13.09亿元，同比增长29.1%、31.0%、32.6%；分别实现净利润1.49、1.99、2.67亿元，同比增长38.9%、33.2%、34.3%；对应EPS分别为1.71、2.28、3.06元，以5月12日收盘价52.95元计算，对应PE分别为31.0X、23.3X、17.3X [8] 事件点评 - 公司深入贯彻高质量发展战略，2024年9月明确“高质量发展2.0战略”，伙伴战略在煤炭行业试点初见成效，预期向其他行业复制效果较好 [4] - 公司针对研发、供应链和销服中心等进行组织结构调整，强化扁平化管理，提升组织效能 [4] 盈利能力 - 2024年公司销售毛利率和销售净利率分别为63.62%和18.42%，较去年同期分别提升1.49、5.83个百分点；2025Q1公司销售毛利率和销售净利率分别为65.61%和 - 7.65%，较去年同期分别提升3.37、24.11个百分点 [5] - 2024年公司电力、石化、冶金、煤炭、水泥、其他行业的毛利率分别为57.94%、69.36%、65.27%、72.64%、64.50%、71.11%，较去年同期分别变动1.02、0.28、 - 0.46、1.86、0.63、 - 2.32个百分点 [5] AI能力 - 公司完善智能化场景运维解决方案，形成1 + N + X场景化智能运维解决方案 [6] - 公司研发出PHMGPT行业大模型并应用于巡检机器人等产品，且实现迭代升级，推动工业AI从“感知智能”到“认知智能”，助力订阅式服务商业模式发展 [6][7]

报告公司投资评级 - 维持“增持 - A”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司固定收益特色突出，资产管理具备一定市场竞争力，具有差异化竞争优势 预计2025 - 2027年分别实现营业收入34.69亿元、37.25亿元、40.24亿元，归母净利润8.46亿元、9.37亿元和9.99亿元，增速分别为 - 6.37%、10.80%和6.60%；PB分别为1.73、1.70、1.68 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年5月12日收盘价6.94元，年内最高/最低11.38/4.75元，流通A股/总股本42.02/42.02亿股，流通A股市值/总市值291.65亿元 [2] - 2025年3月31日基本每股收益和摊薄每股收益均为0.03元，每股净资产4.09元，净资产收益率0.79% [2] 事件点评 - 2024年公司各项业务均正增长，自营业务增长幅度最大，投资净收入14.41亿元，同比增长143.27%，投行业务增长46.40%至2.78亿元，利息净收入增长31.75%至1.04亿元，经纪业务及资产管理业务分别实现收入3.8亿元、9.21亿元，同比增长8.08%、1.77% [3] - 2025年Q1经纪业务收入1.23亿元，同比增长46.88%，资产管理业务收入2.45亿元，同比增长8.36%，利息净收入0.18亿元，同比提升29.71%，自营业务收益1.52亿元，同比下降33.69% [3] - 2024年公司深化分支机构战略，新增客户12.53万户，新增客户资产规模170.98亿元，代理买卖证券业务净收入3.14亿元，同比提升19.85% [3] - 2024年全年代销金融产品125.17亿元，同比增长7.83%，日均产品保有规模91.22亿元，同比增长4.17%，“e投顾”品牌签约客户数及客户资产规模同比分别增加497.84%、712.96% [3] 业务分析 - 2024年固定收益自营投资业务净收入14.41亿元，同比增长143.27%，债券交易额7.40万亿元，同比下降6.94%，现券交易额5.74万亿元，同比增长0.05%，固收产品销售金额1984亿元，同比增长11.96% [4] - 2024年末受托客户资管金额536.38亿元，同比减少12.34%，创金合信受托管理规模6322.97亿元，同比减少36.66%，公募基金规模1457.54亿元，同比增长27.79%，固定收益类公募基金近三年收益率排名市场前1/3 [4] 财务数据与预测 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(亿元)|24.89|35.32|34.69|37.25|40.24| |YoY(%)|-4.70%|41.91%|-1.78%|7.38%|8.04%| |归母净利润(亿元)|3.31|9.04|8.46|9.37|9.99| |YoY(%)|-17.50%|173.28%|-6.37%|10.80%|6.60%| |ROE(%)|2.16%|5.37%|4.91%|5.38%|5.63%| |EPS(元)|0.08|0.22|0.20|0.22|0.24| |EVPS(元)|3.53|3.88|3.95|4.01|4.08| |P/E(倍)|86.80|31.76|33.92|30.62|28.72| |P/B(倍)|1.94|1.76|1.73|1.70|1.68| [9] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表、利润表、财务指标等多方面数据给出2023A - 2027E的预测情况，如货币资金、营业收入、净利润率等 [10]

报告行业投资评级 - 同步大市 - A（维持）[1] 报告的核心观点 - 节后煤炭生产恢复供给增加，电煤需求进入淡季，关税争端影响外需预期，非电需求节奏放缓，动力煤和冶金煤价格维持弱势 [8][81] - 本周降准降息落地，外贸不振下宏观经济维稳政策预计继续出台，海外煤价有所修复，内外贸价格倒挂使进口煤增速或回落，迎峰度夏临近，国内动力煤价格进一步下跌空间不大，双焦价格弹性仍存 [8][81] - 降准降息释放流动性，保险等长期资金入市大势所趋，龙头煤企业绩尚可且重视投资者回报，煤炭板块回调后估值及股息率吸引力持续提升 [8][81] 根据相关目录分别进行总结 1. 煤炭行业动态数据跟踪 1.1 动力煤 - 需求方面，5月8日电煤采购经理人需求指数50.08点，周变化 +1.34% [19] - 价格方面，截至5月9日，环渤海动力煤现货参考价643元/吨，周变化 -2.13%；广州港山西优混670元/吨，周变化 -4.29%；欧洲三港Q6000动力煤694.25元/吨，周变化 +1.91% [3][23] - 库存方面，5月9日北方港口煤炭库存合计3109万吨，周变化 +8.74%；长江八港煤炭库存767.00万吨，同比 +7.57%；本周环渤海港口日均调入204.23万吨，调出174.40万吨，日均净调出 -29.83万吨 [3][23] 1.2 冶金煤 - 价格方面，截至5月9日，京唐港主焦煤库提价1320元/吨，周变化 -4.35%；京唐港1/3焦煤库提价1180元/吨，周持平；日照港喷吹煤993元/吨，周变化 -1.00%；澳大利亚峰景矿硬焦煤现货价204.00美元/吨，周变化 +0.25% [4] - 库存方面，5月9日国内独立焦化厂、247家样本钢厂炼焦煤总库存分别775.13万吨和787.41万吨，周变化分别 -4.33%、 +0.36%；喷吹煤库存411.42万吨，周变化 -0.11% [4] - 需求方面，5月9日独立焦化厂炼焦煤库存可用天数10.90天，周变化 -0.40天；样本钢厂炼焦煤、喷吹煤库存可用天数分别12.51和12.04天，周变化分别 +0.05天和 +0.02天；独立焦化厂焦炉开工率75.03%，周变化 -0.42个百分点；247家样本钢厂高炉开工率84.64%，周变化 +0.29个百分点 [4] 1.3 焦钢产业链 - 价格方面，5月9日天津港一级冶金焦均价1530元/吨，周持平；港口平均焦、煤价差（焦炭 - 炼焦煤）275元/吨，周变化 +7.00% [5] - 库存方面，5月9日独立焦化厂、样本钢厂焦炭总库存分别65.10万吨和670.75万吨，周变化分别 -2.91%、 -0.61%；四港口焦炭总库存225.56万吨，周变化 -3.87% [5] - 需求方面，5月9日全国样本钢厂高炉开工率84.64%，周变化 +0.29个百分点；全国市场螺纹钢平均价格3301元/吨，周变化 -1.46%；螺纹钢全社会、生产企业库存分别合计465.26万吨、188.22万吨，周变化分别 -4.44%、 +8.73% [5] 1.4 煤炭运输 - 5月9日中国沿海煤炭运价指数640.35点，周变化 -8.06%；鄂尔多斯煤炭公路长途运输运价0.20元/吨·公里，周变化 -2.44% [6][65] - 5月9日环渤海四港货船比48.30，周变化 +42.06% [6][65] 1.5 煤炭相关期货 - 5月9日南华能化指数收盘1608.41点，周变化 -1.96%；炼焦煤期货（活跃合约）收盘价877.50元/吨，周变化 -5.85%；焦炭期货（活跃合约）收盘价1446.50元/吨，周变化 -6.86% [70] - 5月9日螺纹钢期货（活跃合约）收盘价3022.00元/吨，周变化 -2.39%；铁矿石期货（活跃合约）收盘价696.00元/吨，周变化 -1.07% [70] 2. 煤炭板块行情回顾 - 本周煤炭板块随大盘回升，但未跑赢主要指数，中信煤炭指数周五收报3191.92点，5日涨跌幅变化 +0.97% [7][72] - 子板块中煤炭采选Ⅱ(中信)5日涨跌幅变化 +0.83%；煤化工Ⅱ(中信)指数5日涨跌幅变化 +2.33% [7][72] - 煤炭采选个股涨多跌少，淮河能源、安源煤业、冀中能源、大有能源、靖远煤电涨幅居前；煤化工个股以涨为主，安泰集团、云维股份、宝泰隆涨幅居前 [7][72] 3. 行业要闻汇总 - 一揽子金融政策提信心稳市场，今年以来国内金融体系稳健，货币信贷呈现“数量增加、价格下降、结构优化”特征，人民银行将加大宏观调控强度，推出三大类共十项一揽子货币政策措施 [76] - 昨日全球动力煤价格连续8个交易日上涨，累计涨幅达到8.8%，现已回升至每吨100美元以上水平 [78] - 2025年5月上半月印尼动力煤参考价(HBA)全面上调，中高卡煤价格涨幅较为明显 [78] - 2025年一季度全球海运煤炭贸易量同比下降6.7% [78] - 一季度山西省煤炭产量大增近两成，规模以上企业煤炭产量为32540.7万吨，增长19.1% [79] 4. 上市公司重要公告简述 - 安源煤业授权副总经理代行总经理职责，公司总经理金江涛任期届满，董事会同意授权副总经理阳颖霖代行总经理职责 [79] - 美锦能源第一大股东部分股份解除质押，美锦集团所持有公司的部分股份解除质押，合计28000000股 [79] - 美锦能源参与长江医药控股股份有限公司重整投资人公开招募未被确定为重整投资人 [80] - 昊华能源召开2024年度暨2025年第一季度业绩暨现金分红说明会，时间为2025年5月15日14:00 - 15:00 [80] - 甘肃能化举办2024年度业绩网上说明会，时间为2025年5月15日15:00 - 17:00 [80] 5. 下周观点及投资建议 - 建议关注具备业绩支撑且被低估标的，非煤业务占比小的公司中【新集能源】、【昊华能源】、【中煤能源】显著被低估；非煤业务占比大的公司中【陕西能源】、【电投能源】更被低估；山西区域单吨成交资源价款普遍较高，建议关注【晋控煤业】、【华阳股份】 [8][81] - 建议关注弹性高股息品种和稳定高股息品种，稳定高股息品种方面，相对更看好【中国神华】、【陕西煤业】；弹性高股息品种方面，相对更看好【淮北矿业】、【平煤股份】 [8][81]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - A”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司持续深化产品结构调整，差异化产品销量再创新高，聚焦“生物 +”战略提升盈利能力，预计 2025 - 2027 年净利润分别为 13.5、14.8、16.0 亿元，对应 PE 分别为 5.6、5.1、4.8 倍，考虑公司是高股息分红央企，内部产品结构改善提升盈利水平，“生物 +”战略加速落地，磷矿储备资源丰富，未来增量可期 [4][5][7] 事件描述 - 4 月 25 日公司发布《2024 年年度报告》，2024 年实现营收 212.65 亿元，同比 - 2.1%，归母净利 10.61 亿元，同比 + 69.7% [3] 事件点评 - 收入端生物复合肥、磷肥、钾肥、饲钙、特种肥料 2024 年分别实现收入 67.5、66.6、39.4、13.2、6.8 亿元，同比分别 + 2.5%、+ 18.1%、 - 25.0%、+ 6.1%、+ 16.6% [4] - 销量上 2024 年化肥产品总销量 721 万吨与去年基本持平，生物复合肥销量同比增长 10%，磷肥销量同比增幅 12%，各类差异化产品销量合计 186 万吨，同比增长 12.12%，差异化复合肥销量 150 万吨，同比增长 11.45%，差异化产品生物磷肥销量 25 万吨，同比增幅 14%，特种肥料销量突破 11 万吨，同比增加 2 万吨 [4] - 公司坚持优质差异化精品战略，复合肥装置差异化占比由 2023 年的 6.8%提升至 65.7%，2024 年发布「生物 +」技术品牌，全年科研成果转化量达 128.5 万吨，A 类产品销量同比增加 55% [5] - 得益于“生物 +”战略及成本控制，公司盈利水平提升，2024 年销售毛利率和净利率分别为 11.96%和 5.06%，同比分别提升 1.56pct 和 1.91pct [5] 投资建议 - 分析师预计公司 2025 - 2027 年净利润分别为 13.5、14.8、16.0 亿元，对应 PE 分别为 5.6、5.1、4.8 倍，维持“买入 - A”评级 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(百万元)|21,728.12|21,264.85|22,243.41|23,090.81|24,205.02| |YoY(%)|-5.54|-2.13|4.60|3.81|4.83| |净利润(百万元)|625.55|1,061.48|1,352.48|1,483.20|1,598.58| |YoY(%)|-44.01|69.69|27.41|9.67|7.78| |毛利率(%)|10.40|11.96|12.57|12.88|13.08| |EPS(摊薄/元)|0.09|0.15|0.19|0.21|0.23| |ROE(%)|6.44|10.19|12.08|12.31|12.32| |P/E(倍)|12.17|7.17|5.63|5.13|4.76| |P/B(倍)|0.78|0.73|0.68|0.63|0.59| |净利率(%)|3.15|5.06|6.16|6.51|6.69|[9][12]

报告公司投资评级 - 维持“买入 - B”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 农化景气触底回升，葫芦岛项目放量在即 [3] - 预计公司 2025 - 2027 年归母净利润分别为 14.1/ 15.9/ 17.6 亿元，对应 PE 分别为 15/ 13/ 12 倍 [6] 市场数据 - 2025 年 5 月 12 日收盘价 52.10 元，年内最高/最低 68.20/46.12 元，流通 A 股/总股本 4.03/4.07 亿，流通 A 股市值 209.89 亿，总市值 211.88 亿 [2] 基础数据 - 2025 年 3 月 31 日基本每股收益 1.07 元，摊薄每股收益 1.07 元，每股净资产 27.02 元，净资产收益率 3.96% [3][6] 事件描述 - 4 月 29 日公司发布《2025 年一季度报告》，实现营业收入 32.41 亿元，同比 +2.04%，环比 +33.96%，实现归母净利 4.35 亿元，同比 +1.35%，环比 +146.77% [4] 事件点评 - 原药制剂逆势增长，25Q1 原药收入 18.06 亿元，同比 +4.8%，环比 +13.1%，销量 28670 吨，同比 +14.8%，环比 +20.5%，价格 6.3 万元/吨，同比 -8.77%，相比 24 年原药销售均价仅 -2.0%；制剂收入 8.71 亿元，同比 +1.1%，环比 +451.7%，销量 15392 吨，同比 +2.8%，环比 +642.7%，售价 5.66 万元/吨，同比 -1.63%，相比 24 年制剂销售均价同比 +33.2% [5] - 葫芦岛项目陆续投产，25Q3 放量在即，截止 25 年一季度末固定资产合计 54.28 亿元，同比增加 14.69 亿元，在建工程 17.58 亿元，一阶段项目已试生产，二阶段进入机电安装状态，预计 25Q3 全面投产 [5] - 景气度修复叠加创制药，葫芦岛项目包含 5000 吨/年烯草酮、100 吨/年啶菌噁唑、2500 吨/年氟唑菌酰羟胺，截止 4 月 28 日烯草酮市场价格涨至 85500 元/吨，较年初上涨 17.1%，啶菌噁唑和氟唑菌酰羟胺为创制药，投产后可打开下游市场，公司申报的喹菌胺与四氟苯烯菊酯获临时批准，可提升竞争力 [6] 财务数据与估值 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|11,478|10,435|11,726|12,882|14,181| |YoY(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |净利润(百万元)|1,565|1,202|1,408|1,592|1,755| |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |EPS(摊薄/元)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |P/E(倍)|13.5|17.6|15.1|13.3|12.1| |P/B(倍)|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4|[8][10] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|9075|7182|9129|11275|13534| |现金|1763|1618|2146|4806|5535| |应收票据及应收账款|2548|2594|3184|3163|3824| |预付账款|201|198|250|243|300| |存货|1590|1105|1886|1387|2203| |其他流动资产|2974|1667|1663|1675|1672| |非流动资产|6628|10483|10365|10103|9845| |固定资产|4106|5612|5741|5681|5570| |无形资产|641|585|587|582|582| |其他非流动资产|1881|4286|4037|3839|3693| |资产总计|15703|17665|19495|21377|23379| |流动负债|5744|6629|7042|7613|8148| |短期借款|361|1192|1192|1192|1192| |应付票据及应付账款|3708|4463|4605|5319|5567| |其他流动负债|1676|974|1245|1102|1388| |非流动负债|281|493|501|507|511| |负债合计|6026|7122|7543|8120|8659| |少数股东权益|6|7|8|9|10| |股本|406|407|407|407|407| |资本公积|746|773|773|773|773| |留存收益|8594|9438|10629|11981|13502| |归属母公司股东权益|9672|10536|11944|13248|14709| |负债和股东权益|15703|17665|19495|21377|23379|[11] 利润表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|11478|10435|11726|12882|14181| |营业成本|8539|8023|8904|9745|10690| |营业税金及附加|47|35|37|43|50| |营业费用|230|232|255|277|303| |管理费用|517|468|527|578|637| |研发费用|418|358|392|437|490| |财务费用|-58|-65|-31|-45|-40| |资产减值损失|66|-50|-39|-30|-44| |公允价值变动收益|3|-3|-1|-2|-1| |投资净收益|-15|3|-6|-2|-4| |营业利润|1869|1413|1671|1891|2080| |营业外收入|2|5|5|4|4| |营业外支出|5|12|11|11|10| |利润总额|1866|1406|1665|1884|2074| |所得税|300|203|256|291|318| |税后利润|1566|1203|1409|1593|1756| |少数股东损益|1|1|1|1|1| |归属母公司净利润|1565|1202|1408|1592|1755| |EBITDA|2591|2136|2406|2669|2896|[11] 现金流量表(百万元) |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2395|2155|1092|3439|1615| |净利润|1566|1203|1409|1593|1756| |折旧摊销|755|706|725|816|904| |财务费用|-58|-65|-31|-45|-40| |投资损失|15|-3|6|2|4| |营运资金变动|178|216|-1008|1084|-998| |其他经营现金流|-62|97|-9|-11|-10| |投资活动现金流|-3545|-2193|-604|-544|-640| |筹资活动现金流|-495|172|41|-235|-248|[11] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-27.4|-9.1|12.4|9.9|10.1| |营业利润(%)|-12.9|-24.4|18.3|13.2|10.0| |归属于母公司净利润(%)|-12.8|-23.2|17.1|13.1|10.2| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|25.6|23.1|24.1|24.4|24.6| |净利率(%)|13.6|11.5|12.0|12.4|12.4| |ROE(%)|16.2|11.4|11.8|12.0|11.9| |ROIC(%)|14.8|10.2|10.6|10.6|10.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|38.4|40.3|38.7|38.0|37.0| |流动比率|1.6|1.1|1.3|1.5|1.7| |速动比率|0.8|0.6|0.8|1.1|1.2| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.6|0.6|0.6|0.6| |应收账款周转率|3.9|4.1|4.1|4.1|4.1| |应付账款周转率|2.4|2.0|2.0|2.0|2.0| |估值比率| | | | | | |P/E|13.5|17.6|15.1|13.3|12.1| |P/B|2.2|2.0|1.8|1.6|1.4| |EV/EBITDA|7.8|9.9|8.5|6.7|5.9|[11][12] 每股指标（元） |会计年度|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |每股收益(最新摊薄)|3.85|2.96|3.46|3.91|4.31| |每股经营现金流(最新摊薄)|5.89|5.30|2.69|8.46|3.97| |每股净资产(最新摊薄)|23.78|25.91|29.37|32.58|36.17|[12]