报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [6] 报告核心观点 - 核心观点建议关注受益于草甘膦涨价且创新药有望提供增量的江山股份 [4] - 核心观点建议关注受益于生物航煤SAF涨价的嘉澳环保 [4] - 核心观点建议关注有望受益于化工行业反内卷的行业龙头企业万华化学 [4] - 核心观点建议关注DVA产品取得关键进展的道恩股份 [4] 行业走势 - 9月第1周化工板块（申万）下跌1.36%，上证A指下跌1.17%，板块落后大盘0.19个百分点 [1][13] - 化工板块（申万）动态PE为25.10倍，高于2015年来的平均PE 11.42% [1][13] - 周涨幅排名前5的个股分别为：大东南（+27.09%）、领湃科技（+19.28%）、天赐材料（+18.41%）、同大股份（+14.64%）、丰元股份（+13.87%） [1][13] - 周跌幅排名前5的个股分别为：安利股份（-13.86%）、广信材料（-12.67%）、再升科技（-11.58%）、东材科技（-10.61%）、云南能投（-10.47%） [1][13] 细分子行业走势 - 9月第1周化工行业11个子行业上涨，21个子行业下跌 [2][17] - 上涨子行业前五为：钾肥（+6.03%）、改性塑料（+3.92%）、其他化学制品（+3.89%）、其他橡胶制品（+3.77%）、无机盐（+3.17%） [2][17] - 下跌子行业前五为：玻纤（-6.99%）、合成革（-5.35%）、其他纤维（-4.67%）、氨纶（-3.89%）、涂料油漆油墨制造（-3.67%） [2][17] 化学品价格走势 - 周涨幅排名前5的产品价格分别为：百草枯（+6.67%）、丙烯酸甲酯（+3.92%）、C5石油树脂（+3.33%）、裂解C9（+3.21%）、双酚A（+3.04%） [3][22] - 周跌幅排名前5的产品价格分别为：液氯（-20.65%）、四氯乙烯（-10.03%）、二氯丙烷-白料（-9.51%）、PVDF粉料（-7.69%）、异丁醛（-6.45%） [3][22] 化学品价差走势 - 周涨幅排名前5的产品价差分别为：PX（石脑油制）价差（+34.31%）、涤纶POY价差（+11.62%）、苯酚（异丙苯法）价差（+10.78%）、硫磺酸（45.37%）价差（+10.49%）、PX（CFR中国）价差（+9.85%） [3][45][47] - 周跌幅排名前5的产品价差分别为：PTA价差（-406.08%）、三聚氰胺价差（-48.89%）、有机硅DMC价差（-19.42%）、顺酐法BDO价差（-10.25%）、DMF价差（-9.3%） [3][47] 重要品种周度库存变化 - 库存变化排名前五的产品为涤纶长丝（+18.09%）、环氧丙烷（-13.78%）、粘胶短纤（-12.97%）、尿素（+9.54%）、WTI原油（+8.00%） [4][61][64] 行业要闻回顾 - 行业要闻回顾涉及国际油价波动，包括欧美原油期货因需求减弱和供应增加预期而下跌，以及因地缘政治局势变化而上涨等事件 [93][94] 上市公司重要公告整理 - 利民股份控股股东解除质押股份6,580,915股，占公司总股本比例1.50% [95] - 中盐化工回购股份资金总额不低于人民币5,000万元且不高于10,000万元，回购价格不超过人民币12.60元/股 [95] - 兴欣新材计划在广西钦州投资建设年产15.3万吨多烯多胺系列产品一期项目，一期项目投资额约80,000万元 [95] - 阳谷华泰回购股份资金总额不低于人民币5,000万元且不超过10,000万元，回购价格由不超过人民币11.50元/股调整至11.45元/股 [95] - 江南化工持股5%以上股东紫金投资质押180,000,000股A股股票作为可交换公司债券担保 [95]

核心观点 - ESG因子作为另类因子在传统基本面因子日渐拥挤的环境下有望成为A股市场新的Alpha来源[3] - ESG评价得分通过改善上市公司盈利现金流、特质性风险以及资本成本三条路径对股票未来估值产生显著正向影响[3][15] - 招商证券量化研究团队构建了覆盖沪深300、中证500和中证1000的多维度ESG选股策略体系[3][8] - 2025年以来300ESG正面筛选策略、500ESG基本面整合策略和1000ESG Smart Beta策略分别实现8.07%、11.62%和2.01%的超额收益[3] - 2025年8月300ESG正面筛选策略和500ESG基本面整合策略分别获得3.00%和1.45%超额收益，1000ESG Smart Beta策略超额收益为-1.86%[3] ESG量化选股策略体系 - 采用秩鼎公司ESG评分数据，其指标体系包含3个一级指标、14个二级指标和168个底层指标，充分考虑中国市场特征[7][8] - 策略体系包括正面筛选策略、负面剔除策略、行业增强策略、Smart Beta策略和基本面整合策略五大类型[3][12] - ESG评分通过DCF模型传导：提高盈利现金流（分子）、降低特质性风险（分子稳定性）、减少资本成本（分母）[10][15] - 高ESG评分公司与未来一年尾部风险事件发生概率呈显著负相关，系统性风险暴露更低[15] 300ESG正面筛选策略表现 - 2015年以来年化收益率7.17%，相对沪深300超额收益81.49%，夏普比率0.169[16][21] - 2024年以来年化收益率20.81%，超额收益2.42%，夏普比率0.710[16][21] - 2025年以来收益率27.18%，超额收益8.07%，夏普比率2.356[16][21] - 2025年8月收益率13.47%，超额收益3.00%，夏普比率26.257[17][21] 500ESG基本面整合策略表现 - 2015年以来年化收益率5.98%，相对中证500超额收益54.01%，夏普比率0.109[22][28] - 2024年以来年化收益率17.10%，超额收益-1.52%，夏普比率0.471[22][28] - 2025年以来收益率41.40%，超额收益11.62%，夏普比率3.321[22][28] - 2025年8月收益率13.94%，超额收益1.45%，夏普比率20.602[23][28] 1000ESG Smart Beta策略表现 - 2015年以来年化收益率7.15%，相对中证1000超额收益83.96%，夏普比率0.141[29][34] - 2024年以来年化收益率19.77%，超额收益5.93%，夏普比率0.567[29][34] - 2025年以来收益率34.25%，超额收益2.01%，夏普比率2.632[29][34] - 2025年8月收益率8.51%，超额收益-1.86%，夏普比率11.523[30][34] 策略持续运行情况 - ESG在三类指数中均取得较优秀表现，2025年以来累计超额收益曲线维持稳定向上趋势[34] - 团队每月持续跟踪ESG策略表现并定期发布统计结果[34]

证券研究报告 | 债券专题报告 2025 年 9 月 8 日 中短端信用债相对占优 ——信用债策略周报 一、信用利差整体表现分化，短端利差大多收窄 上周各期限信用债收益率大多下行，信用利差整体表现分化，长久期利差大多 走阔，中短久期利差大多收窄。3 年期各评级中短票利差全周累计收窄 2bp 以 内，7 年期各评级中短票利差走阔约 0.4bp。分品种来看，二永债利差大多收窄， 银行永续债短端利差收窄幅度大于其他信用品种：1）城投债：上周城投债信用 利差表现分化。7 年期 AA 级城投债利差走阔幅度最大，约 3bp；1 年期各评级 和 5 年期中高评级城投债利差均收窄；2）金融债：上周二永债信用利差大多收 窄。其中 1 年期和 3 年期二永债利差收窄幅度较大，5 年期和 7 年期各评级二 永债利差表现分化，其中 7 年期高评级二永债利差走阔幅度较大，约 1.3bp。 二、信用债二级成交情况：整体换手率有所回落，各品种 TKN 占比大多下降 上周信用债整体换手率从前周的 1.93%降至 1.63%（降幅 0.3 个百分点），反 映市场交投活跃度有所走弱。与过去三年相比，2025 年换手率处于中等水平， 近期呈现下行 ...

投资评级 - 维持"强烈推荐"投资评级 [1][8] 核心观点 - 公司短期创新业务放量驱动业绩超预期 AI眼镜新品卡位AI硬件催化估值重估 长期自由品牌转型盈利结构持续优化 全面拥抱AI打造新增长曲线 [1][8] 财务表现 - 2025年H1实现营业收入69.35亿元同比增长5.06% 归母净利润3.84亿元同比下降6.03% 扣非后归母净利润3.46亿元同比增长10.62% [8] - 25Q2实现营收37.93亿元同比增长0.72% 归母净利润1.7亿元同比下降24.15% 利润下滑主因计提信用减值损失3218万元与资产减值损失1455万元 [8] - 剔除股份支付费用影响后净利润为4.00亿元 中期分红预案拟每10股派发现金股利3.6元 [8] - 预计2025/2026年分别实现归母净利润10.6/12.4亿元 对应当前股价PE约15x及13x [8] 业务板块表现 - 智能交互显示业务2025H1营收同比增长9.81% 出货量增长9.26% 全球生产制造型供应商出货量排名第一 [8] - 智能电视业务战略调整见效 减少低毛利订单聚焦高毛利率客户 全球TV代工市场仍居第五位 [8] - 创新业务板块25H1营收同比增长39.16% 出货量增长48.05% 毛利率同比提升1.14pct至16.44% [8] 自有品牌出海 - 跨境电商渠道推进自有品牌出海 KTC品牌在亚马逊Prime Day期间销量同比增长381% [8] - FPD品牌2025年在日本市场销售额同比增长166% [8] AI战略布局 - 构建覆盖"AI+办公"、"AI+教育"、"AI+医疗"、"AI+娱乐"的多元化产品矩阵 [8] - 8月发布首代KTC AI交互眼镜 搭载火山引擎豆包大模型具备多模态交互能力 定位海外市场对标Meta产品 [8] - 获得陪护机器人相关专利授权 研发针对老年消费群体的产品探索"银发经济"市场 [8] 基础数据 - 总股本703百万股 总市值16.4十亿元 流通市值5.6十亿元 [3] - 每股净资产11.4元 ROE（TTM）10.1% 资产负债率49.3% [3] - 主要股东凌斌持股比例27.06% [3] 财务预测 - 预计2025E/2026E/2027E营业总收入17457/19130/20785百万元 同比增长12%/10%/9% [9][18] - 预计2025E/2026E/2027E归母净利润1059/1242/1474百万元 同比增长27%/17%/19% [9][18] - 预计2025E/2026E/2027E每股收益1.51/1.77/2.10元 [9][18] - 预计毛利率从2024年12.8%提升至2027年15.4% 净利率从5.3%提升至7.1% [18]

地缘政治与安全 - 26国承诺在停火或和平协议框架下向乌克兰部署军队以统一美国立场并向俄罗斯施压[4][9] - 俄乌和谈预计将持续边打边谈模式双方在领土主权和安全保障问题上立场仍相差甚远[10] - 法国国民议会将于9月8日就预算问题对政府进行信任投票若失败可能导致政府倒台和短期政治动荡[4][14] 美国关税政策 - 特朗普政府向美国最高法院上诉要求推翻联邦巡回上诉法院裁定其对多国征收关税违法的判决[4][9] - 美国调整关税政策豁免黄金钨铀石墨等关键商品但对硅产品新增征税清单[4][12] - 美国正进行232调查涉及药品半导体关键矿产木材中重型卡车和飞机零部件等领域[4][13] 经济与市场影响 - 布伦特原油价格本周下跌2.7%至每桶65.67美元受俄乌和谈缺乏进展和欧佩克增产预期影响[5] - COMEX黄金价格上涨3.5%至每盎司3639.80美元受美联储降息预期和关税政策不确定性推动避险情绪[5] - 美国可能通过232条款等工具巩固关税体系以强化产业链安全并与盟友协调政策[13] 大国关系与风险 - 美俄关系出现缓和美国试图推动大国博弈再平衡并可能将乌克兰问题与经贸议题打包[17] - 中美摩擦短期内仍集中于经贸和科技领域包括基建高科技投资无人机和社交媒体应用程序等[19] - 美国政策可能因内部政治忠诚和专业性之间的摇摆而出现超预期变化[19][20]

国内经济与市场 - 8月PMI制造业价格指数上涨，反映7-8月国内定价上游商品价格中枢上移，但价格传导阻塞暂不利于企业利润修复[2][5][14] - 国内处于新一轮牛市行情，财富效应有望提振服务消费成为Q4经济增长亮点[2][5][14] - 生产端指标临时回落，部分中上游生产指标超季节性回落，或对反内卷交易有提振作用[2][5][14] - 9月为人民币汇率升值重要观察窗口，若9-10月中美谈判有实质性进展则汇率或加速升值，否则明年上半年PPI转正后迎来趋势性升值[2][5][14] - 人民币汇率中间价周均值升值0.0464%至7.1077，即期汇率升值0.1172%至7.1411，离岸人民币升值0.084%至7.1353[24] 海外经济与货币政策 - 8月美国新增非农就业人数2.2万人，大幅低于预期的7.5万人，6月数据下修至-1.3万人（2020年4月以来首现负值），失业率升至4.3%[5][15][18] - 就业数据疲软呼应Jackson Hole会议对就业风险的判断，市场定价预防式降息而非衰退[5][15][18] - 美联储年内有望降息75BP，弱美元交易或仍是未来两周主线[2][5][15] - 美国6月库存总额同比2.89%，销售总额同比3.94%，主动去库阶段因关税通胀冲击等因素明显钝化[17] 货币流动性 - 资金价格下行：DR001周均值下行1.002BP至1.3143%，DR007下行7.412BP至1.4421%[6][20] - 银行间质押式回购日均成交额73138.9509亿元，较上周增加2417.1595亿元[6][20] - 央行全周逆回购投放10684亿元，净回笼12047亿元[19] - 政府债净缴款规模1184.5364亿元，下周计划发行量8376.7亿元（其中国债5360亿元）[7][21] 大类资产表现 - A股高位回调：上证指数跌1.18%，深证成指跌0.83%，创业板指涨2.35%[39] - 港股震荡上行：恒生指数涨1.36%[39] - 美股震荡收跌：道指跌0.32%，标普500跌0.31%[39] - 黄金价格震荡上行：COMEX黄金涨3.61%，沪金涨3.86%[39] - 原油价格震荡下行：布伦特原油跌3.85%[39]

行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 核心观点 - 汽车行业8月销量表现强劲 多家车企创历史新高 新能源与高端化转型成效显著[1][25][26] - 机器人领域催化不断 特斯拉擎天柱V3亮相 宇树科技计划提交IPO申请 小鹏汽车获机器人专利授权[8][29][32] - 多款重磅新车将于9月密集上市 包括搭载华为ADS4.0的享界S9T、理想i6等 预计推动行业进入传统旺季[22][24][25] 市场行情回顾 - 本周（8月31日至9月6日）汽车行业整体下跌1.1% 跑输创业板指（+2.4%）但优于上证A指（-1.2%）和深证A指（-1.6%）[2][9] - 汽车二级板块全面下跌 乘用车板块跌幅最大（-2.3%） 商用车板块跌幅最小（-0.1%）[2][12] - 三级板块中商用载客车（+5.1%）和汽车经销商（+2.9%）涨幅居前 商用载货车（-2.3%）和底盘及发动机系统（-2.8%）跌幅较大[2][12] 个股表现 - 汽车板块个股下跌居多 涨幅前三为派特尔（+44.5%）、华洋赛车（+37.8%）和天普股份（+33.1%） 跌幅前三为建设工业（-25.5%）、成飞集成（-22.7%）和湖南天雁（-20.8%）[3][16] - 重点覆盖个股中新泉股份（+26.1%）、华纬科技（+24.7%）和中熔电气（+7.1%）涨幅居前 溯联股份（-16.5%）、华懋股份（-12.7%）和秦安股份（-10.6%）跌幅居前[3][20] 车企销量数据 - 长城汽车8月售车11.56万辆 同比增长22.33% 创历史最佳8月销量 其中20万元以上中高端车型销售31,631辆 同比增长50.57%[1][26] - 零跑汽车交付5.7万台 同比增长超88% 连续六个月稳居新势力销冠[1][25] - 小鹏汽车交付3.8万台 同比增长169% 环比增长3%[1][25] - 蔚来交付3.1万辆 同比增长55.2% 乐道L90上市首月交付10,575台[1][25] - 理想汽车交付2.8万台 MEGA交付量突破3,000台[25] - 小米汽车交付量超过30,000台[1][25] 行业动态与新产品 - 特斯拉Model Y L日均订单近1万辆 累计订单达12万辆[8][28] - 特斯拉Robotaxi应用正式对美国公众开放 计划扩展至亚利桑那州、佛罗里达州和内华达州[8][30] - 宝马新世代首款量产车型iX3于9月5日全球首发 基于纯电动专属平台打造[8][33] - 9月重点新车包括：享界S9T（华为ADS4.0）、尚界H5（鸿蒙智能座舱）、吉利银河M9（预售价19.38-25.88万元）、问界新M7（两种激光雷达方案）、理想i6（800V平台/5C快充）[22][24][26] 机器人领域进展 - 特斯拉擎天柱V3机器人亮相 采用香槟金涂装 具备高度仿生手部设计[8][29] - 宇树科技计划10-12月提交IPO申请 2024年收入结构中四足机器人占65% 人形机器人占30%[8][31] - 小鹏汽车机器人腰部机构专利获授权 IRON机器人具备62个主动自由度 计划2026年规模化量产[8][32] - 马斯克表示特斯拉未来80%价值将来自擎天柱机器人项目[27] 投资建议 - 整车重点推荐比亚迪、赛力斯、长城汽车和江淮汽车 关注北汽蓝谷、长安汽车和上汽集团[8] - 商用车重点推荐宇通客车、中国重汽和潍柴动力[8] - 零部件推荐福耀玻璃、星宇股份、贝斯特、卡倍亿、保隆科技、伯特利和德赛西威[8] - 机器人链推荐拓普集团、银轮股份、新泉股份、嵘泰股份、隆盛科技和爱柯迪[8] - 低空经济重点推荐宗申动力[8]

核心观点 - 10年国债利率短期小幅回落至1.83%，但债市仍处于震荡偏弱环境，长端利率存在重定价风险，中枢可能抬升 [1][2] - 股债"跷跷板"效应显著，源于通胀预期边际修复，若股市持续走强可能推动利率进一步重定价 [2] - 投资策略建议防守反击，采用哑铃型策略，关注中短久期信用债和地方债配置价值 [3] 债券市场表现 - 10年国债利率较8月29日下行1bp至1.83%，周内先降后升，受股市波动、资金面松紧及银行季末卖债行为影响 [1] - 国内债市信用表现强于利率，长端强于短端：5Y和30Y国债相对较强，高等级中票3Y期限表现突出，高等级二永债4Y期限表现较优 [8] - 全球主要经济体10Y利率多数下行：美债收益率下行13.0bp，德债持平，英债上行1.3bp，法债下行2.1bp，日债上行0.4bp [10][11] 股市与商品市场 - A股主要指数普遍下跌：沪深300跌0.81%，上证指数跌1.18%，科创50跌5.42%，中证1000跌2.59% [12][14] - 商品期货分化：农产品中白糖跌1.45%、豆粕涨0.39%；工业品中玻璃涨0.59%、纯碱涨0.46%；能源类燃料油跌2.99%、焦煤涨0.65% [15][17] 经济基本面高频数据 - 生产端：高频经济活动指数降至1.04，高炉开工率升0.19个百分点至88.81%，全钢胎开工率降4.06个百分点至59.78%，焦化企业开工率微降0.03个百分点至68.36% [18][19][25][27] - 内需：30城地产销售面积仅14.50万平方米（历史低位），百城土地溢价率1.84%（历史低位），电影票房7日均值5704万元（持续回落），乘用车零售销量升至68309辆，九城地铁客流量6350万人次（历史高位） [36][37][44] - 外需：CCFI指数降至1149.14点，SCFI指数降至1444.44点；港口货物吞吐量27443.8万吨、集装箱吞吐量659万标准箱（均处历史较高水平） [45][51] - 价格：猪肉批发价19.84元/公斤（历史低位），蔬菜价5.13元/公斤（近历史平均），布伦特原油65.50美元/桶（历史低位），螺纹钢3289元/吨（历史低位） [52][56][57] 流动性状况 - 央行当周净回笼12047亿元，DR001利率稳定在1.31%-1.32%区间，DR007处于季节性偏低水平 [61][62] - 1Y同业存单利率区间1.655%-1.665%，票据利率维持低位（6个月国股转贴利率0.73%） [61][67][70]

行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 核心观点 - 美国就业数据连续超预期走弱导致降息预期不断提升，主导近期金属市场[2] - 黄金价格在技术性突破后有望持续上涨，驱动因素包括货币宽松、美联储独立性丧失和欧洲风险提升[2] - 坚持宽松周期下全面看好有色资源股，近期两周股价涨幅超过EPS，出现估值提升[2] - 2025年估值仍处历史较低水平，2026年估值位于历史底部，整体估值具备较强吸引力[2] - 年内多数金属价格有望持续走强，公司EPS预期持续上修[2] - 重点关注铜、金、稀土、钨、锑、钴、铝等品种[2] - 特朗普关税调整中黄金、钨、铀等关键商品获得豁免，为金属价格提供额外支撑[2] - 持续推荐科技相关新材料标的[2] 行业规模与表现 - 行业覆盖股票家数235只，占全市场4.6%[3] - 总市值5367.2十亿元，占全市场5.3%[3] - 流通市值4995.7十亿元，占全市场5.4%[3] - 行业指数绝对表现：1个月13.5%，6个月31.7%，12个月79.5%[4] - 行业指数相对表现：1个月4.8%，6个月17.4%，12个月42.6%[4] - 有色金属申万一级行业指数本周涨幅2.12%，排名第3[4] - 申万二级行业表现：贵金属涨幅10.73%，能源金属涨幅5.86%，工业金属涨幅3.82%，小金属跌幅6.40%，金属新材料跌幅7.20%[4] 个股表现 - 本周最大涨幅个股：西部黄金（601069.SH）涨幅49.7%，主营业务为黄金开发冶炼[4] - 本周最大跌幅个股：盛和资源（600392.SH）跌幅15.8%，主营业务为稀土矿采选冶炼[4] 基本金属分析 **铜市场** - SMM全国主流地区铜库存较上周四增加0.35万吨至14.06万吨，连续两周回升[4] - 总库存较去年同期的25.57万吨低11.51万吨[4] - LME库存下降950吨至15.8万吨，COMEX库存增加2.75万吨至30.5万吨[4] - 进口铜精矿TC指数报-40.85美元/干吨，较上周增加0.63美元/干吨[4] - 废铜供应问题导致电解铜减产增多，精铜对废铜替代明显[4] - 中长期看好铜价，板块估值处于历史底部区间[4] **铝市场** - SMM统计国内主流消费地电解铝锭库存62.6万吨，环比上周四增0.6万吨[4] - 6月中旬库存拐点以来，铝社库累计增加17.7万吨，增幅可控[4] - 下游消费好转，累库幅度收窄，铝价和公司股价底部支撑强[4] - 长期看好铝基本面，关注库存拐点、光伏需求和特高压项目[4] 小金属表现 **钨市场** - 黑钨精矿（≥65%）价格27.9万元/吨，环比上涨11.16%[6] - 钨精矿供应短缺延续，继续支撑价格上行[6] - 特朗普行政令将钨从全球关税体系中豁免，利好下游产品出口[6] **锑市场** - 锑锭价格18.4万元/吨，环比持平[6] - 国内锑市场处于上下游博弈阶段，库存数量减少[6] - 中长期看好锑作为战略金属价格中枢上移[6] 贵金属表现 - 伦金收于3587美元/盎司，环比上涨4.0%[6] - 伦银收于40.952美元/盎司，环比上涨3.3%[6] - 美国8月新增非农就业人数仅2.2万，远低于预期的7.5万[6] - 6月数据从1.4万下修至-1.3万，降息50bp概率提升至11%[6] - 特朗普政府明确豁免黄金关税[6] 新能源金属 **锂市场** - 工业级碳酸锂收于72500元/吨，环比下跌6.27%[6] - 电池级碳酸锂收于74750元/吨，环比下跌6.15%[6] - 碳酸锂库存14.0万吨，环比减少1044吨[6] - 需求增速预计快于供应，将出现阶段性供应偏紧[6] **钴市场** - 电解钴价格26.75万元/吨，环比上涨0.2%[6] - 钴中间品价格13.5美元/磅，环比上涨1.5%[6] - 受刚果金延期政策影响，预计下半年面临原料短缺[6] **镍市场** - LME镍收于15275美元/吨，环比下跌0.65%[6] - 基本面维持弱势，菲律宾矿端处季节性放量阶段[6] 稀土市场 - 氧化镨钕价格环比下跌2.9%，氧化镝上涨1.2%，氧化铽上涨3.6%[6] - 氧化镨钕报价区间59.5-60万元/吨，主流成交价格59.5万元/吨[6] - 持续看好稀土战略价值，中长期价格中枢有望提升[6]

投资评级 - 维持"增持"评级 看好公司主业稳健经营及新战略规划下研发成果带来的业绩驱动力 [7] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入18.18亿元同比下降5.52% 归母净利润1.28亿元同比增长8.50% 扣非归母净利润1.18亿元同比增长6.58% [1] - 2025年第二季度营业收入8.13亿元同比下降11.97% 归母净利润0.75亿元同比增长4.26% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为2.92/3.66/4.37亿元 同比增长26.7%/25.1%/19.4% [7] - 2025年上半年整体毛利率49.97% 同比提升4.80个百分点 净利率9.57% 同比提升1.82个百分点 [7] 业务板块分析 - 医药工业收入10.05亿元同比增长6.4% 净利润1.98亿元同比增长22.3% [7] - 中成药收入4.95亿元同比增长2.40% 毛利率66.40%同比提升0.14个百分点 [7] - 化药业务收入5.07亿元同比增长12.35% 毛利率69.55%同比微降0.30个百分点 [7] - 卫生用品业务收入9485万元同比增长41.9% 净利润857万元同比增长46.7% [7] 子公司表现 - 千金湘江药业净利润5606万元同比增长37.1% [7] - 千金协力药业净利润2071万元同比增长43.4% [7] 研发投入 - 2025年上半年研发费用1.04亿元 研发费用率5.73% [7] - 集团在研项目126个 其中中药31个 化药92个 衍生品3个 [7] - 医药工业研发人均项目数增长7.2% [7] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入36.13/39.23/42.33亿元 同比增长-0%/9%/8% [2] - 预计2025-2027年每股收益0.70/0.87/1.04元 对应PE 15.6/12.4/10.4倍 [2] - 预计毛利率持续改善 2025-2027年分别为49.5%/50.5%/51.5% [10] 资本结构 - 总股本419百万股 总市值45亿元 [3] - 每股净资产5.8元 ROE（TTM）9.9% 资产负债率33.6% [3] - 主要股东株洲市国有资产投资控股集团有限公司持股28.16% [3]