公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [4][7] - 当前股价48.73元，对应2026年PE为15.6倍 [4][7] 核心观点 - 盐津铺子26Q2收入环比提速符合预期，利润受费投增加影响略低于预期 [7] - 海味零食及健康蛋制品在会员制商超放量驱动高增，渠道结构持续优化 [7] - 毛利率改善，但销售费用率上升短期压制利润释放 [7] - 渠道调整逐步收尾，下半年收入与盈利改善可期 [7] 业绩表现 - 26H1公司实现收入30.7亿元，同比+4.4% [7] - 26H1归母净利润4.3亿元，同比+14.1% [7] - 26H1扣非归母净利润3.9亿元，同比+16.8% [7] - 26Q2单季度营业总收入14.9亿元，同比+6.0% [1][7] - 26Q2单季度归母净利润1.9亿元，同比+0.0% [1][7] - 26Q2单季度扣非归母净利润1.9亿元，同比+4.7% [7] 产品收入分析 - 26H1魔芋零食收入8.8亿元，同比+11.3%，增长放缓主要系定量流通渠道承压 [7] - 26H1海味零食收入5.6亿元，同比+55.7%，在会员制商超放量驱动高增 [7] - 26H1健康蛋制品收入4.7亿元，同比+51.2%，在会员制商超放量驱动高增 [7] - 26H1烘焙薯类收入4.4亿元，同比-3.5% [7] - 26H1果干果冻收入3.5亿元，同比-17.4% [7] - 26H1休闲豆制品收入1.9亿元，同比+2.6% [7] - 26H1其他收入1.7亿元，同比-58.1% [7] 渠道结构分析 - 26H1线下收入27.8亿元，线上收入2.9亿元 [7] - 线上占比同比降低10.0个百分点至9.5%，公司自25H2主动优化渠道结构 [7] - 26H1期末经销商3845家，较2025年末净减少522家，持续优化经销商结构 [7] 盈利能力分析 - 26H1毛利率32.2%，同比+2.6个百分点 [7] - 26Q2毛利率32.6%，同比+1.7个百分点 [7] - 毛利率改善原因：主动优化产品与渠道结构、魔芋原材料价格高位回落及供应链提效 [7] - 魔芋毛利率34.9%，同比+2.5个百分点 [7] - 海味毛利率41.6%，同比-2.3个百分点 [7] - 健康蛋制品毛利率28.2%，同比+3.8个百分点 [7] - 26H1销售费用率11.2%，同比+0.6个百分点 [7] - 26H1管理费用率3.6%，同比+0.0个百分点 [7] - 26Q2销售费用率同比+1.3个百分点，管理费用率同比+0.1个百分点 [7] - 26H1净利率13.9%，同比+1.2个百分点 [7] - 26Q2净利率13.1%，同比-0.8个百分点 [7] 财务预测与估值 - 预计2026-2028年营业总收入分别为62.9亿元、69.37亿元、75.93亿元，同比增长9%、10%、9% [3][12] - 预计2026-2028年归母净利润分别为8.43亿元、9.73亿元、11.0亿元，同比增长13%、15%、13% [3][12] - 预计2026-2028年每股收益分别为3.12元、3.60元、4.07元 [3][7] - 当前股价对应2026年PE为15.6倍，2027年PE为13.5倍，2028年PE为12.0倍 [8][13] - 当前股价对应2026年PB为5.1倍，2027年PB为4.2倍，2028年PB为3.5倍 [8][13] - 预计2026-2028年毛利率分别为31.2%、31.3%、31.4% [13] - 预计2026-2028年净利率分别为13.4%、14.0%、14.5% [13] - 预计2026-2028年ROE分别为35.7%、34.0%、32.0% [13]

投资评级 - 报告维持对中炬高新的“增持”评级 [4][7] - 当前股价为18.61元 [4] - 预计2026-2028年每股收益分别为0.89元、1.02元、1.13元 [7] - 当前股价对应2026年市盈率为20.9倍 [7] 核心观点 - 中炬高新2026年第二季度收入延续高增，业绩贴近预告上沿 [1][7] - 成本管控和费用投放效率提升，净利率显著改善 [1][7] - 期待新激励计划落地，助力长期增长 [1][7] 业绩表现 - 2026年上半年，中炬高新实现营业总收入25.4亿元，同比增长19.2% [7] - 2026年上半年，归母净利润4.1亿元，同比增长61.2% [7] - 2026年上半年，扣非归母净利润3.7亿元，同比增长39.4% [7] - 2026年第二季度单季，营业总收入12.2亿元，同比增长18.5% [1][7] - 2026年第二季度单季，归母净利润1.5亿元，同比增长99.8% [1][7] - 2026年第二季度单季，扣非归母净利润1.3亿元，同比增长54.4% [7] - 2026年上半年，美味鲜实现收入同比增长12.0%，净利润同比增长43.5% [7] - 2026年第二季度，美味鲜收入同比增长约9.2%，净利润同比增长约67.6% [7] - 复调品牌味滋美自2026年3月并表以来，实现收入7143.4万元，净利润874.2万元 [7] - 截至报告期末，合同负债0.7亿元，同比减少15.0% [7] - 2026年第二季度，销售收现12.7亿元，同比增长8.7% [7] - 2026年第二季度，经营活动现金流净额2.8亿元，同比增长80.4% [7] 业务与渠道分析 - 分产品看，2026年第二季度酱油/鸡精鸡粉/食用油/其他产品主营收入分别为6.5/1.7/1.1/2.1亿元，同比变化-0.5%/+35.8%/+82.2%/+56.6% [7] - 酱油收入持平，与优化库存、主动维护渠道良性有关 [7] - 分区域看，2026年第二季度东部/南部/中西部/北部分别实现收入2.7/4.3/2.9/1.5亿元，同比增长11.4%/10.0%/40.0%/12.5% [7] - 分渠道看，2026年第二季度分销/直销分别实现收入10.2/1.1亿元，同比增长10.9%/143.1% [7] - 报告期末经销商数量为2765家，较第一季度末净增15家 [7] - 国内区县/地级市开发率分别达80.2%/94.2%，渠道覆盖继续下沉 [7] 盈利能力与成本费用 - 2026年上半年/第二季度毛利率分别为42.8%/43.2%，同比提升3.7/3.8个百分点 [7] - 2026年第二季度销售费用率为18.8%，同比持平 [7] - 2026年第二季度管理费用率为7.5%，同比下降0.6个百分点 [7] - 部分复调新品营销费用已在第二季度前置计入，为下半年留足空间 [7] - 土地收储贡献非经常性收益，带动2026年上半年/第二季度净利率分别同比提升4.3/5.1个百分点至16.3%/12.7% [7] 未来展望与预测 - 管理团队调整磨合后，经营效能逐步释放 [7] - 公司已终止旧激励计划，推进增持和回购，未来期待新激励计划落地提振士气 [7] - 味滋美业务协同及费用投放效率提升有望贡献增量 [7] - 预计2026-2028年营业总收入分别为49.02/53.11/57.39亿元，同比增长17%/8%/8% [3][13] - 预计2026-2028年归母净利润分别为6.93/7.91/8.78亿元，同比增长29%/14%/11% [3][13]