投资评级 - 维持"增持"投资评级 [7] 核心观点 - 25年第三季度业绩有所下滑，但第四季度内贸旺季有望带动盈利回升 [1] - 外贸支线集运市场维持高景气，公司通过锁定长期租约增强了未来两年外贸盈利的可持续性 [2][7] - 公司现金流充沛，拟维持较高分红比例，预计25/26年股息率分别达7.1%/7.4%，具备中长期投资价值 [7] 25Q3及前三季度业绩表现 - 前三季度营收79亿元，同比下降6.5%，归母净利润14.1亿元，同比增长27.2% [1] - 第三季度营收25.6亿元，同比下降5.3%，归母净利润3.4亿元，同比下降3.7%，环比下降35.4% [1] - 前三季度毛利率提升至22.3%，同比增加9个百分点；第三季度毛利率20.1%，同比增加5.4个百分点，环比下降0.9个百分点 [2] - 前三季度净利率达17.9%，同比增加4.7个百分点；第三季度净利率13.3%，同比增加0.3个百分点，环比下降5.7个百分点 [7] 外贸业务分析 - 外贸支线集运景气度提升，25年前三季度4250TEU+船型市场租金平均值达5.48万美元/天，同比大幅增长90% [2] - 公司外租船数量持续提升，新签租约价格维持高位（10月市场均价达5.4万美元/天）且基本提升至2年，锁定未来2年较高收益 [2] 内贸业务分析 - 受外贸虹吸影响，内贸供需格局有所改善，25年前三季度PDCI运价均值为1151.6，同比增长13.5% [2] - 由于公司内贸运力收缩明显，单箱成本呈现上升趋势，第三季度内贸盈利预计环比下滑 [2] - 内贸旺季预计11月份开启，行业供给偏少，运价可能有季节性提升 [7] 费用与其他收益 - 第三季度销售费用、管理费用、研发费用环比基本保持稳定 [7] - 第三季度财务费用同比减少0.4亿元，但环比增加0.26亿元，主要因汇兑损失增加及美元利率下降导致利息收入减少 [7] - 第三季度其他收益为0.16亿元，同比减少27%，主要因内贸运力收缩导致相应补贴收益减少 [7] 财务预测 - 略微下调25年盈利预测，但考虑到内贸运价回升，上调26-27年盈利预测，预计25-27年归母净利润分别为19.7亿元、20.3亿元、19.3亿元 [7] - 预计25年营收105.52亿元，同比下降6%，归母净利润19.67亿元，同比增长7% [3][16]

根据研报内容，以下是关于量化模型和因子的总结： 量化因子与构建方式 1. **因子名称：市值因子**[9][11] * **因子构建思路：** 基于货币周期划分，研究不同市场环境下小市值组合与大市值组合的相对表现，验证小市值效应[9][11] * **因子具体构建过程：** 1. **货币周期划分：** 根据1年期和10年期国债到期收益率的走势划分货币周期。当两者趋势同时下行时，定义为货币宽松时期；当两者趋势同时上行时，定义为货币紧缩时期；当信号矛盾时，沿用前期判断结果继续观察[9] 2. **因子测试方法：** 在划分出的宽货币与紧货币环境下，分别统计市值因子的十档分组多空净值表现。具体为构建小市值组合（多头）与大市值组合（空头），观察其多空净值走势[9][15] * **因子评价：** 在流动性充裕、政策宽松的环境中，市场风险偏好显著提升，小市值风格更具优势；而在紧货币周期下，大市值组合表现更佳，防御属性凸显[9][11] 因子的回测效果 1. **市值因子**，在宽货币周期下多空净值呈平稳下降趋势（小市值组合收益占优）[9][15]，在紧货币周期下多空净值呈上升趋势（大市值组合表现更佳）[9][15]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][7] 核心观点 - 公司经营稳健，业绩稳中有进，产品矩阵更丰富和立体，未来伴随工业自动化行业复苏，有望恢复到更快的增长区间 [1] - 公司是国产小型PLC领先企业，2025年上半年中国小型PLC市场公司市占率为8%，位列国内品牌第一 [7] - 公司加大机器人领域业务培育，强化自研部件与核心产品，依托五大自研技术构建模块化软硬件体系，产品覆盖多类工业机器人，并积极布局具身机器人，有望逐步获得突破 [1][7] 财务业绩与预测 - **历史业绩**：2024年营业总收入为1,708百万元，同比增长14%；归母净利润为229百万元，同比增长15% [3] - **近期业绩**：2025年前三季度收入为1,38196百万元，同比+1416%；归母净利润为18016百万元，同比+339% [7] - **未来预测**：预计2025E/2026E/2027E营业总收入分别为1,898/2,236/2,641百万元，同比增长11%/18%/18%；预计归母净利润分别为241/313/370百万元，同比增长5%/30%/18% [3] - **盈利能力**：2024年毛利率为377%，归母净利率为1338%；预计2025E/2026E/2027E毛利率维持在376%-378%，净利率预计从127%回升至140% [3][19] - **估值水平**：基于2025E/2026E/2027E每股收益153/199/235元，对应PE分别为400/308/261倍 [3][19] 产品与业务进展 - 公司凭借小型PLC的粘性与优势，成功带动伺服业务发展，当前继续加强伺服及变频器等驱动层业务，加快中大型PLC等驱动层延伸 [7] - 产品矩阵不断拓宽与挖深，提供解决方案的能力更强，综合竞争力进一步提升 [7] - 在机器人领域有产品基础，覆盖码垛、搬运、焊接、SCARA及六轴工业机器人，并自研关键部件如空心杯电机、无框力矩电机等，通过投资强化核心传感部件能力 [7] 行业与市场表现 - 国内工业自动化行业过去两年规模停滞甚至下滑，但目前开始出现复苏迹象 [7] - 公司股价表现：过去12个月绝对涨幅为77%，相对沪深300指数超额收益为63个百分点 [6] 财务状况分析 - **资产与负债**：2025年前三季度资产负债率为2727%，较去年同期下降172个百分点；公司在手现金为34272百万元，同比增长432% [9] - **营运能力**：2025年前三季度赊销比为2171%，同比上升252个百分点；存货营收比为4877%，同比下降488个百分点 [10] - **现金流**：2025年前三季度经营性现金流净额为-636百万元，经营现金流净额/税后净利润为-353% [11] - **回报率**：2025年前三季度ROE为731%，ROA为527%，较去年同期均有所下降 [11]

投资评级与估值 - 报告对香港交易所的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [2] - 目标股价为51500港元，较当前股价42560港元存在约21%的上涨空间 [2][9] - 基于盈利预测，报告预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为1403港元、1571港元和1681港元 [8] 核心财务表现 - 2025年第三季度营业总收入达219亿港元，创历史新高，同比增长37% [1][6] - 2025年第三季度归母净利润为134亿港元，同比增长45%，EBITDA为172亿港元，同比增长48% [1][6] - 单季度看，2025年第三季度营业收入为78亿港元，同比增长45%，环比增长8%；归母净利润为49亿港元，同比增长56%，环比增长10% [6] - EBITDA利润率表现强劲，2025年第三季度为79%，同比提升5个百分点，单季度利润率达81% [6] - 报告预测公司2025年全年营业总收入将达29296亿港元，同比增长31%，归母净利润预计为17793亿港元，同比增长36% [8] 分部业务分析 - 现货业务收入增长最为显著，2025年第三季度收入1111亿港元，同比增长75%，占总收入比重达51%，同比提升11个百分点 [6] - 股本证券及金融衍生品业务收入530亿港元，同比增长17%；商品业务收入228亿港元，同比增长8% [6] - 互联互通机制表现亮眼，相关收入达323亿港元，同比增长81%，占主营业务收入比重提升至15% [6] - 现货市场平均每日成交金额（ADT）大幅提升，2025年第三季度联交所股本ADT为2387亿港元，同比激增132% [6] 市场交易与一级市场 - 衍生品市场交易活跃，2025年第三季度衍生产品合约平均每日成交张数（ADV）为168万张，同比增长11%，创历史同期新高 [9] - 一级市场集资活动强劲，2025年第三季度新上市公司69家，募集资金达1883亿港元，为2024年同期的3倍多 [6][7] - 上市后增发金额达4572亿港元，为2024年同期的2倍多，新股与增发规模均创2021年以来同期新高 [6][7] - 上市储备充足，截至2025年第三季度，处理中的IPO申请数目增至297宗，较2024年底的84宗增长超过3倍 [6][7] 投资收益与其他 - 2025年第三季度投资收益为389亿港元，同比增长4% [6] - 投资收益细分中，保证金及结算所基金投资净收益为260亿港元，同比增长12%，收益率为146% [6] - 为购置香港交易所永久总部物业提供资金，公司资金投资净额为130亿港元，同比减少8% [6]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[1][3] 报告核心观点 - 25Q3受益于慢牛行情，券商业绩同比延续高增长，上市券商营业收入、归母净利润同比分别增长+43%、+63% [1] - 慢牛行情持续，券商作为“牛市旗手”整体滞涨，值得更多关注和仓位配置 [1] - 预计2025年行业实现总营收5567亿元，同比+23%，实现净利润2338亿元，同比+40%；ROE为7.17%，同比+1.68个百分点 [6][95][96] - 截至2025年11月4日，券商板块PB为1.53倍，处于近10年来41.48%分位点；25Q3机构持仓为0.90%，低于标配3.99% [6][97] 业绩受益慢牛行情，同比延续高增 - **景气度：股强债弱**：25Q3创业板指累计上涨51.2%，三大指数平均上行28.3%；债市整体走熊 [6][9] - **市场活跃度**：25Q3两市日均股基成交额为19297亿元，同比+110%；日均两融交易金额达1632亿元，同比+146%，两融交易金额占比达8.5%，同比+1.3个百分点 [6][11] - **业绩总览**：25Q3上市券商实现营业收入4196亿元，同比+43%；归母净利润1690亿元，同比+63%；扣非净利润1620亿元，同比+70% [6][16] - **收入结构**：自营/经纪/信用/资管/投行收入占比分别为45.2%/27.0%/8.2%/8.0%/6.0%，同比分别+0.5/+4.5/-0.2/-3.4/-1.3个百分点 [6][20] - **ROE与杠杆**：25Q3平均年化ROE为7.51%，较24年+2.2个百分点；总杠杆倍数为4.09倍，较25H1的3.84倍持续增长 [6][25] - **集中度与成本**：营收CR5、CR10分别为42%、65%，同比分别为+0、+1个百分点；扣非净利润CR5、CR10分别为45%、70%，同比分别为-3、-2个百分点；管理费用占调整后营业收入为49%，同比-11个百分点 [6][28] 分部业务 - **经纪业务**：25Q3上市券商经纪净收入1118亿元，同比+68%；集中度CR5、CR10分别为38%、62%，同比分别+2、+3个百分点；国泰海通单三季度经纪收入超过中信证券跃居首位 [6][39] - **投行业务**：25Q3投行收入252亿元，同比+16%；集中度CR5、CR10分别为52%、68%，同比分别+8、+5个百分点；25Q3 IPO募集资金760亿元，同比+67%，再融资募集资金2781亿元，同比+131% [6][47][56] - **资管业务**：25Q3资管收入333亿元，同比-2%，但降幅收窄；集中度CR5、CR10分别为65%、79%，同比分别+7、+5个百分点；25H1券商资管规模6.1万亿元，同比-4% [6][56][60][64] - **自营业务**：25Q3自营收入1869亿元，同比+42%；自营收益率（年化）为5.50%，较24年+1.5个百分点；自营杠杆达2.10倍；权益类资产/净资本指标平均为24.7%，较24年+4.8个百分点 [6][56][70][78] - **信用业务**：25Q3利息净收入339亿元，同比+38%；集中度CR5、CR10分别为45%、64%；全市场日均两融余额为19422亿元，同比+30%；上市券商融出资金达2.01万亿元，同比+63% [6][82][83] 全年展望与投资建议 - **行业预测**：基于慢牛行情和超预期的降本力度，预计2025年经纪、投行、资管、信用、自营业务收入将分别实现+48%、+68%、+9%、+8%、+13%的同比增长 [95][96] - **投资策略**：建议围绕潜在催化低吸相关个股，包括公募平配背景下的权重绩优股（如国泰海通、华泰证券、中金公司）和政策博弈阶段的弹性标的（如广发证券、国信证券）；中长期关注股权变更、并购重组主题（如中国银河、中信建投、兴业证券） [6][97]

报告行业投资评级 - 报告未明确给出对行业或公司的具体投资评级 [1][2][3][4][5][6][7][8][9][10][12][14][15][17][19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40][41][42][43][44][45][46][47][48][49][50][51][52][53][54][55][56][57][58][59][60][61] 核心观点 - 联华电子25Q3业绩稳健，产能利用率环比提升至78%，超出指引预期，主要得益于厦门12英寸晶圆厂的贡献 [1] - 公司22nm技术平台持续获得市场认可，营收占比已超过10%，预计2026年22/28nm收入将实现双位数增长 [2][24][26][39] - 管理层指引25Q4产能利用率约为75%，2025年全年晶圆出货量预计实现低十位数百分比增长，并对2026年全年晶圆出货量持续增长抱有信心 [3][25][26][33] - 公司维持2025年资本支出指引为18亿美元，其中90%用于12英寸晶圆厂，12i P3新产能预计于2026年1月开始量产爬坡 [3][22][40] - 在先进封装领域，公司正聚焦DTC和晶圆对晶圆堆叠技术，预计相关需求将在2026年末至2027年开始放量 [35][36][48][57] 财务业绩总结 - **25Q3营收**：591.27亿新台币，同比-2.25%，环比+0.63%，环比增长主要因晶圆出货量增加 [1][20] - **25Q3毛利率**：29.8%，同比-4.0个百分点，环比+1.1个百分点，环比提升系产能利用率改善 [1][20] - **25Q3归母净利润**：149.8亿新台币，同比+3.52%，环比+68.28% [1][21] - **25Q3产能与出货**：晶圆出货量1000千片（折合12英寸），环比+1.16%；产能利用率78%，环比+2个百分点；ASP为862美元（折合8英寸），同比-9.0%，环比-6.7% [1][21] - **25Q4业绩指引**：晶圆出货量环比持平，以美元计价ASP保持稳定，毛利率预计27%-29%，产能利用率预计75% [3][25][28] 业务分项表现 - **分行业收入占比**：25Q3通讯/消费类/电脑/其他占比分别为42%/29%/12%/17%，环比变化为+1个百分点/-4个百分点/+1个百分点/+2个百分点 [2][21] - **分制程收入占比**：25Q3 40nm及以下收入占比52%，环比-3个百分点；其中22/28nm收入占比为35%，环比-5个百分点；22nm收入占比持续提升至超过10% [2][21][24] - **分地区收入占比**：25Q3 亚洲/北美/欧洲/日本收入占比分别为63%/25%/8%/4%，环比变化为-4个百分点/+5个百分点/持平/-1个百分点 [2][21] 技术与产能规划 - **技术进展**：22纳米技术平台在图像信号处理、Wi-Fi、高端智能手机显示驱动IC等领域动能强劲；55纳米BCD平台已具备商用条件，可拓展至汽车和工业领域 [24][26] - **产能扩张**：厦门12英寸晶圆厂月产能已接近3.2万片；新加坡12i P3厂按计划将于2026年1月开启量产爬坡 [3][21][40] - **先进封装**：公司正开发2.5D硅中介层方案及3D封装技术，当前2.5D封装产能维持在6000片/月，未来技术路线将以DTC为核心 [35][46][48] 行业与市场数据 - **电子行业规模**：股票家数512只，占比9.9%；总市值13244.6十亿元，占比12.5%；流通市值11816.7十亿元，占比12.3% [4] - **电子行业指数表现**：近1月绝对表现-4.5%，相对表现-4.0%；近6月绝对表现43.1%，相对表现20.6%；近12月绝对表现51.2%，相对表现34.1% [6]

核心观点 - 三季度公募基金在TMT领域持仓占比达40%，创历史新高，短期持仓、交易热度和股价均处于高位，市场风格或从科技成长风格出现一定回摆 [2][4][9] - 公募基金在科技板块的抱团或难言瓦解，但节奏会有所放缓，中长期核心取决于人工智能产业趋势的强度和持续性 [2][4][26] - 需关注海外AI龙头叙事变化、TMT板块在明年的业绩兑现以及公募基金业绩比较基准政策正式落地后可能带来的调仓影响 [2][4][26] 流动性专题：公募基金TMT持仓分析 - 2025年三季度TMT板块持仓占比环比上升11.15%至39.7%，增幅居首，超配比例为17.45%，略低于2015年第四季度19.93%的历史最高点 [9][13] - 主动偏股型基金对某一大类行业的配置在2011年后有一个比较极限的配置比例经验值，即30%，本次对TMT配置比例接近40%是第六次出现 [13] - 历史上前五次配置超过30%后，市场大类风格均出现切换，例如2015年第四季度TMT超30%后，2016年转向消费和顺周期 [13][15][16] - TMT板块成交额占比自2022年年底人工智能产业趋势爆发以来中枢系统性上移，整体在25%-40%区间波动，2025年9月30日再度触及40%后回落至10月31日的34.7% [16][18] - 科技板块业绩增速在2025年第三季度进一步快速提升且明显高于其他大类板块，当前公募对科技的抱团是叙事加业绩共同驱动的结果 [26][27] 监管动向 - 10月31日证监会发布《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引（征求意见稿）》，基金业协会发布配套操作细则，规范基金业绩比较基准、强化基金风格稳定性管理 [21][22] - 新规要求权益类基金产品业绩基准需与投资策略匹配，对于持仓偏离基准较多的公募基金，可能需要在一年过渡期内对持仓进行调整和纠偏 [21][22] - 以中证800作为主要业绩基准的主动偏股公募基金目前在TMT板块整体超配，而在金融行业明显低配 [22][24] 货币政策与资金成本 - 上周（10月27日至10月31日）央行公开市场净投放14008亿元，其中逆回购净投放12008亿元，MLF净投放2000亿元 [29] - 货币市场利率上行，R007上行2.7个基点至1.49%，DR007上行4.4个基点至1.46% [29] - 短端和长端国债收益率下行，1年期国债收益率下行8.9个基点至1.38%，10年期国债收益率下行5.3个基点至1.80% [29] - 同业存单发行规模减少2283.2亿元至7349.2亿元，1个月发行利率上行0.4个基点，3个月和6个月发行利率分别下行3.0和4.5个基点 [30] 股市资金供需 - 资金供给方面，上周新成立偏股类公募基金184.95亿份，股票型ETF净申购187.90亿元，融资净买入291.55亿元 [3][43] - 资金需求方面，IPO融资27.46亿元，限售解禁市值556.70亿元，重要股东净减持71.69亿元，计划减持金额125.05亿元 [3][48] - 二级市场可跟踪资金供需净流入，A股周度日均成交额为20466.72亿元 [3] 市场情绪与偏好 - 上周融资买入额占A股成交额比例为13.3%，融资资金交易活跃度增强，股权风险溢价上升 [53] - 关注度相对提升的风格指数及大类行业为北证50、创业板指、TMT [4][59] - 行业偏好上，电子、医药生物、非银金融获各类资金净流入规模较高，分别为100.49亿元、65.82亿元、62.16亿元 [63][64] - 宽指ETF以净申购为主，双创50ETF申购较多；行业ETF申赎参半，信息技术ETF申购较多，新能源及智能汽车ETF赎回较多 [69][70] 外部流动性变化 - 美联储10月议息会议如期降息25个基点，但鲍威尔给12月降息的预期降温，12月降息的不确定性增大 [4][73][77] - 当前市场对12月降息的预期为63%，较前期明显降温 [77][79] - 欧洲央行维持利率不变，日本央行以7比2的投票结果将短期利率维持在0.5%不变 [73][74]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 地方债利差仍有收窄空间，一级市场发行情况有发行量增加、净融资增加、5Y地方债发行占比上升等特点，二级市场3Y和20Y地方债二级利差较高且各期限利差走阔，河北和贵州地方债换手率较高 [1][5] 各部分总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量2707亿元，净融资环比增加122亿元达1780亿元，含新增一般债170亿元、新增专项债1549亿元等 [1][9] - 发行期限：本周10Y地方债发行占比最高为24%，10Y及以上占比63%较上周下降，5Y占比上升，30Y占比环比降约9个百分点 [1][13] - 化债相关地方债：本周发行特殊再融资债246亿元，2025年33个地区拟发行置换隐债专项债合计20536亿元，江苏等地区额度较高；本周未发特殊专项债，2025年已披露发行12518亿元，江苏等地区规模大 [2][17][21] - 发行利差：本周加权平均发行利差17.5bp较上周降低，15Y最高达22.8bp，除5Y、30Y外各期限利差收窄，内蒙古等地区利差超20bp [2][25] - 募集资金投向：2025年新增专项债投向主要为冷链物流等，土地储备投向占比升16.3%，冷链物流等占比降8.0% [2][29] - 发行计划：33个地区披露2025年四季度发行计划，合计约1.3万亿元，11月7050亿元；下周计划发行916亿元，偿还1276亿元，净偿还360亿元环比减2139亿元，含新增专项债452亿元等 [3][32][33] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和20Y地方债二级利差高，各期限利差走阔，3Y、20Y和15Y分别达19.6bp、18.7bp和18.5bp；3Y和7Y历史分位数高，各区域3Y - 5Y利差在18 - 21bp，中等区域15Y - 20Y利差较高 [5][36] - 成交情况：本周成交量3853亿元、换手率0.72%较上周上升，河北成交量429亿元，河北和贵州换手率最高分别达1.8%和1.7% [5][41]

投资评级 - 报告对分众传媒的投资评级为“强烈推荐”（维持）[7] 核心观点 - 公司收入及扣非净利增长态势良好，毛利率持续提升 [1] - 核心经营利润增长强劲，体现优秀成本管控能力与经营效率 [7] - 创新“碰一下”模式有望带来新的收入增量，推动公司向品效合一的营销服务平台升级 [7] - 公司维持高分红政策，持续回报股东 [7] - 业绩有望受益于海外业务开展有序、新潮传媒整合 [7] 财务业绩总结 - 2025年前三季度公司实现营业收入96.07亿元，同比增长3.73%；实现归母净利润42.40亿元，同比增长6.87% [1] - 2025年Q3单季度实现营收34.94亿元，同比增长6.08%；归母净利润15.76亿元，同比增长6.85% [1] - 前三季度扣非后归母净利润为40.05亿元，同比增长13.11%，其中Q3单季度扣非后归母净利润为15.40亿元，同比增长14.64% [7] - 25Q3公司毛利率环比提升至74%，接近2017年高值的75% [7] - 公司经营性现金流持续强劲，前三季度经营活动产生的现金流量净额达53.11亿元，同比增长14.26% [7] 业务发展与创新 - 公司联合支付宝推出“碰一下”新玩法，用户通过手机触碰广告屏旁的设备即可领取红包或优惠券 [7] - 截至9月，公司共安装50万台碰一碰设备，预计年底安装量目标为100万台 [7] - 项目累计参与品牌66个，待上线品牌22个，覆盖食品饮料、美妆护肤、生活服务、二手平台等多个行业 [7] 股东回报 - 2025年半年度14.44亿元的现金分红（每10股派1.00元）已于10月实施完毕 [7] - 公司公布三季度现金红利分配方案，向全体股东每10股派发现金0.50元（含税），合计拟派发现金红利7.22亿元 [7] - 截至Q3，公司累计分红21亿元，占当前1100亿市值的2% [7] 财务预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为55.6亿元、57.9亿元、60.3亿元 [7] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.39元、0.40元、0.42元 [2] - 对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20.2倍、19.4倍、18.6倍 [2] - 公司总股本为14442百万股，当前股价7.78元，总市值约为112.4十亿元 [3] - 截至最近财报周期，公司ROE（TTM）为33.0%，资产负债率为29.3% [3]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 行业核心观点与规模 - 报告核心观点为提高消费率，布局消费股 [1] - 行业覆盖股票家数为1217只，占市场总数23.6% [2] - 行业总市值为18007.3十亿元，占市场总市值16.9% [2] - 行业流通市值为16508.7十亿元，占市场流通市值17.0% [2] - 行业指数近1个月绝对表现1.5%，近6个月18.2%，近12个月22.3% [3] - 行业指数近1个月相对表现1.2%，近6个月-5.2%，近12个月2.7% [3] 食品饮料行业 - 白酒板块产业出清、需求激发、批价企稳是积极信号，板块买点可能在年底出现 [7] - 大众品板块中饮料、休闲食品等延续高景气，保健品板块边际改善 [7] - 西麦食品25Q3实现营业收入5.47亿元，同比增长18.92%，扣非归母净利0.4亿元，同比增长86.30% [7] - 卫龙美味魔芋产品25Q3维持25H1增速，辣条业务10月维持低正整数增长，海外泰国市场11月开始供货 [8] - 新乳业25Q3业绩略超预期，低温业务延续双位数增长，毛利率有所改善 [8] 轻工纺织服装行业 - 海外服装需求稳定，零售及批发库存处于相对偏低位置，服装制造龙头订单有望持续改善 [9] - 国际龙头品牌服装表现相对优于鞋类，服装订单改善确定性更强 [9][10] - 重点推荐申洲国际、晶苑国际、九兴控股、裕元集团等纺织制造龙头 [9][10] - 个护板块建议关注双十一个大促数据，推荐线上运营能力强且线下有优势的登康口腔 [12] - 出口链推荐具备海外产能布局的匠心家居、裕同科技，建议关注浩洋股份 [12] 家用电器行业 - 华宝新能受益于移动家储和阳台光储需求，2025年前三季度欧洲市场同比增长132%，北美市场增长40.5% [14] - 华宝新能备电家储规模突破2亿元，25/26年有望实现3-4亿/10+亿元新增量，预计25/26年业绩重回6/10亿元 [14] - 极米科技国内投影行业竞争格局改善，DLP投影份额中极米等四家占比高达94% [15] - 极米科技与当贝达成核心部件光机战略合作，越南工厂投产支撑海外业务，26年业绩有望重回5亿+ [15][16] 零售行业 - 量贩零食头部企业万辰月均开店从400家提速至500家，鸣鸣从700-800家提速至1000+家 [18] - 万辰Q3净开店约1200家，鸣鸣Q3净开店2700家，行业市占率向头部集中 [18] - 行业同店数据预计Q3环比改善，随着运营优化及基数下降，有望逐步转正 [18] 医药行业 - CXO龙头药明康德、康龙化成三季报超预期并上调业绩指引 [20] - 海外进入降息通道，生物制药并购活跃带动研发复苏，国内BD交易及港股IPO火热激发研发热情 [20] - 推荐关注创新上游的百普赛斯、毕得医药等，以及CDMO/原料药领域的药明康德、博腾股份等 [20] 商贸社服行业 - 外卖补贴力度自8月起相较于6-7月有所收窄，茶饮品牌同店持续高增长 [22] - 推荐关注高增长低估值餐饮股，包括古茗、绿茶，关注小菜园 [22] - Q3出行景气度稳步上行，长白山景区实现客流202万人次，同比增长20% [22] - 推荐关注OTA及景区标的，包括携程集团、同程旅行，关注长白山 [22][23] 农业 - 生猪养殖产能持续去化，2025年Q3末能繁母猪产能环比下滑0.2%至4035万头 [25] - 政策引导叠加行业亏损，产能去化有望加速，首推牧原股份，其次德康农牧、温氏股份等 [25] - 极端气候威胁粮食安全，转基因玉米产业化扩面提速，推荐隆平高科、大北农、登海种业 [25][26] - 禽养殖中白羽鸡受海外引种下降影响供给偏紧，黄羽鸡父母代存栏降至低位，重点推荐立华股份、德康农牧 [26]