总体PMI表现 - 2025年12月制造业PMI录得50.1，环比提升0.9个百分点，重回荣枯线上方[1] - 2025年12月服务业PMI录得49.7，环比提升0.2个百分点[1] - 2025年12月建筑业PMI录得52.8，环比大幅提升3.2个百分点[1] - 2025年12月综合PMI产出指数录得50.7，环比提升1.0个百分点[1] 制造业分析 - 制造业PMI环比涨幅0.9个百分点远超近10年同期平均的-0.26个百分点，属于逆季节性大幅回升[3] - 生产指数为51.7，较上月上升1.7；新订单指数为50.8，较上月提升1.6；新出口订单指数为49.0，较上月上升1.4[3] - 出厂价格指数为48.9，较上月上升0.7；原料购进价格指数回落但仍高于50，导致产成品价格差收窄至4.2（上月为5.4）[3] - 分行业环比涨幅排序为：高技术制造业 > 消费品业 > 装备制造业 > 基础原材料制造业[3] 非制造业分析 - 服务业PMI环比涨幅为三部门最小，零售、住宿、餐饮和文体娱乐等行业商务活动指数均低于50%[3] - 建筑业PMI结束连续4个月低于50%的走势，环比升幅达3.2个百分点，业务活动预期指数连续2个月在57%以上[3] 驱动因素与展望 - 制造业回升受“两个5000亿”稳增长政策年底拉动、企业新年规划及春节备货、圣诞及抢出口订单等因素支撑[3] - 建筑业活动加快与保障房建设、城市更新及基础设施项目加快落地有关[3] - 预计随着元旦、春节临近，消费服务行业有望在明年年初重回升势[3] - 报告提示风险：内需修复速度不及预期[4]

投资评级与核心观点 - 报告将顺丰控股的投资评级上调至“强烈推荐” [1] - 核心观点：公司正逐步推进业务结构优化，单票收入同比跌幅持续收窄，经营优化有望带动盈利能力企稳回升 [1] - 上调评级的原因包括：看好公司传统时效业务的护城河、管理优化与业务结构调整带来的盈利修复，以及国际化战略贡献新的增长点，当前估值处于历史低位 [6][7] 近期财务业绩表现 - **2025年前三季度业绩**：实现营业收入2252.61亿元，同比增长8.89%；实现归母净利润83.08亿元，同比增长9.07%；扣非归母净利润为67.78亿元，同比增长0.52% [6] - **2025年第三季度业绩**：实现营业收入784.03亿元，同比增长8.21%；实现归母净利润25.71亿元，同比下降8.53%；扣非归母净利润为22.27亿元，同比下降14.17% [6] - **盈利能力指标**：2025年前三季度累计归母净利润率为3.69%，同比提升0.3个百分点；Q1-Q3单季度归母净利润率分别为3.2%、4.55%、3.28% [6] 业务运营与结构调整 - **业务量增长**：2025年第三季度实现快递业务量43.1亿票，同比增长33.4% [6] - **收入与单价变化**：Q3速运物流业务收入同比增长14.4%，但单票收入同比下降14.2% [6] - **结构调整成效**：自9月以来公司进行业务调整，10-11月业务量增长23.1%，速运收入增长11.7%，单票价格跌幅收窄至9.2% [6] - **盈利展望**：随着业务结构改善和单价跌幅收窄，预计第四季度速运业务盈利表现有望逐步企稳，确认经营拐点 [6] 国际化战略进展 - **战略推进**：公司持续织密国际网络，加快国际航空干线、清关能力、海外场地及仓储配送的资源投放与能力建设，并在亚太及欧美核心流向构建端到端的国际快递与供应链服务能力 [6] - **业务表现**：第三季度供应链收入受市场运价影响，同比下降5.3% [6] - **未来展望**：受益于需求增长、规模效应提升及管理优化，国际业务板块有望持续减亏 [6] 费用与成本分析 - **费用投入**：2025年第三季度销售、管理及研发三项费用合计62.9亿元，同比增长7.3%，费率为8.03%，同比下降0.07个百分点 [6] - **费用细分**：其中管理费用49.5亿元，同比增长8.7%；销售费用10.1亿元，同比增长31.8%，主要受市场开拓及销售力度加大影响；财务费用3.3亿元，同比减少38.8% [6] - **未来预期**：展望2026年，预计随着管理及效率提升，总体费用将稳中有降 [6] 股东回报举措 - **股份回购**：2025年10月30日，公司将2025年第1期A股回购股份方案的资金总额由“不低于5亿元且不超过10亿元”上调至“不低于15亿元且不超过30亿元”，并将实施期限延长至2026年10月29日 [6] - **回购进展**：截至2025年12月初，公司已累计回购3896万股，占总股本的0.77%，成交总额约15.42亿元，平均价格39.59元/股 [6] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告预计公司2025/2026/2027年归母净利润分别为109.22亿元、121.73亿元、133.17亿元 [6][8] - **每股收益预测**：预计2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为2.17元、2.42元、2.64元 [8] - **估值水平**：基于当前股价，对应2025/2026/2027年的市盈率（PE）估值分别为17.7倍、15.9倍、14.5倍 [6][8] - **关键财务比率预测**：预计2025-2027年毛利率维持在13.0%-13.4%，净利率从3.5%提升至3.8%，净资产收益率（ROE）从11.3%微升至11.7% [15] 公司基础数据与市场表现 - **股价与市值**：当前股价为38.38元，总市值193.4十亿元，流通市值183.2十亿元 [2] - **股本结构**：总股本5039百万股，已上市流通股4772百万股 [2] - **财务数据**：每股净资产（MRQ）为19.5元，净资产收益率（TTM）为11.1%，资产负债率为50.0% [2] - **股东情况**：主要股东深圳明德控股发展有限公司持股比例为46.87% [2] - **近期股价表现**：过去1个月绝对表现-1%，过去6个月绝对表现-20%，过去12个月绝对表现-4% [4]

报告核心观点 - 报告认为，2025年基础设施行业（公路、铁路、港口）受市场风格变化影响，整体跑输大盘，但行业基本面保持稳定 [1][6] - 展望2026年，预计基础设施各子行业基本面将维持稳健，投资策略上建议优选个股、长线配置红利资产，尤其关注股息率具有吸引力的高速公路板块以及估值偏低的港口板块 [1][6] 2025年市场表现回顾 - 2025年初至12月19日，基础设施各子板块表现偏弱：申万高速公路指数下跌9.2%，申万铁路指数下跌13.3%，申万港口指数下跌1.4% [6][11] - 上述指数分别跑输Wind全 A指数17.9个百分点、22个百分点及10个百分点，同时分别跑输申万交运指数12.5个百分点、16.6个百分点及4.7个百分点 [6][11] - 具体到公路板块，2025年累计下跌11.7%，跑输沪深300指数27.8个百分点 [17] - 铁路板块2025年以来下跌15.4%，跑输沪深300指数31.5个百分点 [33] - 港口板块2025年以来累计下跌4.1%，跑输沪深300指数20.2个百分点 [45][46] 2025年行业基本面回顾 公路行业 - 客运量：2025年1-9月全国公路客运量85.7亿人，同比下降2.6%，其中第三季度（Q3）客运量28.3亿人，同比下降4.7% [6][20] - 货运量：2025年1-9月全国公路货运量319.1亿吨，同比增长4.1%，其中Q3货运量113.4亿吨，同比增长4.1% [6][20] - 公司表现分化：2025年前三季度，皖通高速通行费收入同比增长13.8%，宁沪高速同比增长1%，粤高速同比下降7.0% [15][22] 铁路行业 - 客运量：2025年前三季度铁路旅客发送量35.4亿人，同比增长6%，其中Q3发送量13亿人，同比增长4.7% [6][35] - 货运量：2025年前三季度全国铁路货运量39.1亿吨，同比增长3%，其中Q3货运量同比增长4.8% [6][36] - 公司表现：京沪高铁2025年前三季度营业收入328亿元，同比增长1.4%，业绩保持稳定；大秦铁路前三季度运量3.2亿吨，同比下滑1% [16][39] 港口行业 - 总吞吐量：2025年前三季度全国港口货物吞吐量135.7亿吨，同比增长4.6% [6][48] - 集装箱吞吐量：前三季度为2.6亿TEU，同比增长6.3%，表现好于散杂货 [6][48] - 散杂货吞吐量：前三季度为83亿吨，同比增长3.1%，其中铁矿石吞吐量10.4亿吨（同比+3.2%），煤炭吞吐量5.1亿吨（同比-0.1%），原油吞吐量3亿吨（同比-2.9%） [48][58] - 公司表现：北部湾港货物吞吐量同比增长10%，集装箱吞吐量同比增长10.3%；招商港口集装箱吞吐量同比增长5% [63] 2026年行业展望与投资建议 公路行业 - 展望：预计2026年公路客车流量同比持平或微增，货车通行量伴随宏观经济修复有望实现同比持平或微增 [6][29] - 投资建议：头部高速公路公司对应2026年股息率已回到4.5%以上，相对10年期国债利率差超过270个基点，具备长期配置价值，建议优选个股，推荐标的包括皖通高速，并关注粤高速、宁沪高速 [6][31] 铁路行业 - 展望：预计伴随高铁成网效应，2026年全国铁路客运量可维持5%以上的增速；货运量需关注国内经济对大宗商品运输需求的影响，中长期看“公转铁”政策有望提升铁路货运需求 [6][43] - 投资建议：关注京沪高铁，其本线业务稳健，跨线持续增长，且现金流充足，远期分红有提升空间 [44] 港口行业 - 展望：预计2026年集装箱吞吐量仍保持中个位数增速；散杂货方面，煤炭、铁矿石、油品的吞吐量改善需关注宏观经济及政策对内需的提振效果 [6][68][73] - 投资建议：港口作为优质现金流资产，当前估值在基础设施资产中处于偏低水平，建议关注估值提升空间，推荐标的包括青岛港、招商港口，并关注唐山港 [6][79]

投资评级与核心观点 - 首次覆盖给予“增持”评级 [1] - 报告核心观点：小马智行是全球L4自动驾驶领域的领军企业，依托世界模型和虚拟司机技术，其商业化已取得实质性突破，特别是在2025年第三季度于广州实现Robotaxi单车盈利转正，标志着其商业模式迎来阶段性里程碑 [1][7] 公司概况与先发优势 - 公司是全球极少数实现全无人驾驶常态运营的公司，也是中国唯一一家获得北京、上海、广州、深圳四个一线城市所有类型自动驾驶出租车许可证的L4自动驾驶科技公司 [1][7][12] - 公司于2016年成立，2024年在纳斯达克上市，成为“全球Robotaxi第一股”，并于2025年在港交所完成双重主要上市 [12] - 公司股权结构稳定，创始人彭军博士持有14.04%股份，联合创始人楼天城博士持有4.96%股份，创始人通过双重股权结构拥有投票权主导地位（彭军51.86%，楼天城18.24%），保障长期战略稳定 [14] - 公司核心管理层技术背景深厚，CEO彭军博士曾任百度首席架构师，CTO楼天城博士是顶级计算机程序员，曾获谷歌全球编程挑战赛冠军 [17][18] 主营业务与财务表现 - 公司业务涵盖三大板块：自动驾驶出行服务（Robotaxi）、自动驾驶卡车服务（Robotruck）、技术授权与应用服务 [20] - **营收结构演变**：2024年，自动驾驶卡车服务收入40.4百万美元，占总营收53.8%，为最大板块；2025年1-3季度，自动驾驶出行服务收入10.0百万美元，占比提升至16.4% [20] - **Robotaxi业务快速增长**：2025年第三季度，Robotaxi业务收入达6.7百万美元，同比增长89.5%，其中乘客车费收入同比激增超200% [7][27] - **财务数据**：公司仍处战略性扩张阶段，尚未盈利 [38] - 营业总收入：2023年72百万美元，2024年75百万美元，2025年预测93百万美元（同比增长24%），2026年预测117百万美元（同比增长26%），2027年预测242百万美元（同比增长107%）[2] - 归母净利润：2023年亏损125百万美元，2024年亏损274百万美元，2025年预测亏损221百万美元 [2] - **毛利率改善**：2025年第三季度毛利率达18.4%，较2024年同期的9.2%显著提升，主要得益于高毛利率的自动驾驶出行服务收入贡献增加 [41] - **高研发投入**：2024年研发费用率达320.1%，2025年上半年为257.7%，主要用于核心技术开发与人才招募 [41] 行业分析：Robotaxi进入拐点 - **政策环境**：中美两国政策持续完善，推动Robotaxi商业化落地。中国于2025年7月修订《自动驾驶汽车道路测试与示范应用管理方法》，明确上海、广州、深圳、重庆、杭州五城全域开放L4级收费运营，取消安全员强制要求 [47][48] - **市场规模**：行业处于高速扩容爆发阶段 [7] - 预计2025年中国/全球自动驾驶出行服务市场规模分别达到0.7亿美元/1.4亿美元 [7] - 预计2030年中国/全球市场规模将分别达到394亿美元/673亿美元，中国约占全球市场份额的一半以上 [7][74] - 预计到2035年，中国自动驾驶出租车在网约车市场的普及率将达到65.36% [70][73] - **竞争格局**：形成三大派别同场竞技：以Waymo、小马智行为代表的无人驾驶技术公司；以特斯拉、小鹏为代表的车企；以Uber、滴滴为代表的出行平台 [51][52] - **头部玩家动态**： - **Waymo**：美国领先者，2025年12月周订单量突破45万单，车队规模达2500辆，计划到2026年底将服务覆盖至少15座美国城市 [7][55][65] - **特斯拉**：2025年6月在奥斯汀上线Robotaxi，并计划在2025年底前于奥斯汀与湾区投放超1500辆，目标2026年下半年产生显著财务影响 [7][57][58] 公司核心亮点与商业化进展 - **商业化里程碑——单车盈利转正**：2025年第三季度，公司第七代Robotaxi在广州实现城市级单车盈利转正，最近两周日均订单量达到23单/辆 [1][7][85] - **车队规模与扩张计划**： - 截至2025年11月23日，公司Robotaxi车队总数达961辆，其中第七代车型667辆，预计将提前实现2025年内超1000辆的目标 [7][27][78] - 公司计划在2026年底将Robotaxi车队规模扩大至三倍，达到3000辆以上 [7][78] - **技术迭代降本显著**：公司第七代Robotaxi的自动驾驶套件（ADK）BOM成本较上一代下降超过70%，并计划在2026年量产的车型上进一步降低20%，为大规模车队部署奠定基础 [7][12] - **一线城市全面领先**：公司是唯一在北上广深四大一线城市同时获得L4运营许可并落地全无人收费服务的企业，这四城合计占据中国网约车市场20%以上份额，商业化潜力巨大 [7][79][80] - **全球化布局**：截至2025年11月，公司Robotaxi业务已覆盖8个国家，包括在韩国、新加坡、阿联酋、卢森堡等地的测试与运营部署 [86] 盈利预测 - 报告预测公司2025-2027年Non-GAAP净亏损分别为1.86亿、1.80亿、1.40亿美元 [7] - 对应每股收益（美元）预测为：2025年-0.51，2026年-0.50，2027年-0.42 [2]

核心观点 - 全球流动性持续改善，海内外货币政策同步转向宽松，有望驱动权益资产估值进一步修复，中小市值及成长板块的成长空间有望打开 [1][7] - AI产业链投资逻辑正由“算力竞赛”向“应用价值”迁移，AI应用步入业绩兑现与端侧爆发的双轮驱动期，建议重点关注AI驱动的软件及具备高成长性的端侧硬件企业 [7] - 中小盘及成长股估值虽自2025年9月下旬以来有所反弹，但仍处于历史较低水平，叠加流动性宽松，估值有望进一步修复 [7][65] 全球流动性环境 - **欧洲央行持续宽松**：2025年累计降息4次，基准政策利率（主要再融资利率）由2024年的3.15%降至2.15% [7][11] - **美联储降息并注入流动性**：2025年12月降息25BP至联邦基金目标利率区间3.50%-3.75%，并结束缩表，未来30天购买400亿美元短债以向市场注入流动性 [7][14] - **国内政策定调“适度宽松”**：中央经济工作会议明确将促进经济增长与物价回升作为货币政策的核心考量，通过降准降息等工具保持流动性充裕 [7][17] AI大模型迭代进展 - **谷歌Gemini 3.0实现跨代跃迁**：Gemini 3 Pro在多项基准测试中超越前代及竞品，其DeepThink模式在“人类最终考试”（HLE）中准确率达41.0%，在GPQA Diamond科学知识测试中录得93.8%高分，在ARC-AGI-2基准测试中取得45.1%的成绩 [22][23] - **OpenAI GPT-5.2性能重回领先**：在软件工程、科学问题、数学竞赛等传统评测上实现对Gemini 3 Pro和Claude Opus 4.5的综合性能超越 [28][29] - **国产大模型生态完善且使用量领先**：深度求索DeepSeek V3.2系列将“长链思考”与“工具调用”深度融合；豆包大模型日均Tokens使用量已突破50万亿，位居中国第一、全球第三，其“AI节省计划”最高可降低企业47%的用模成本 [31][34][35] AI应用商业化与端侧机会 - **B端软件进入实质性商业化**：以Salesforce Agentforce为代表的B端软件，其年度经常性收入（ARR）本季度达到5.4亿美元，月同比增长高达330% [7][39] - **AI手机开启GUI Agent新交互范式**：字节跳动推出的“豆包手机助手”通过GUI Agent模拟技术实现对屏幕内容的“像素级理解”与“模拟点击”，无需API适配即可打通App操作壁垒 [42] - **AI眼镜迎来爆发拐点**：预计全球AI眼镜出货量将从2024年的234万台增长至2028年的2600万台，实现4年超十倍增长；中国出货量则有望从36万台增长至972万台 [7][50] 人形机器人产业化加速 - **特斯拉产业化进程领先**：特斯拉人形机器人（Optimus）试生产线已在弗里蒙特工厂开始运行，第三代（Gen 3）机器人设计已确定，公司计划在2026年底启动百万台级产能建设，并设定了年产上亿台的远期目标，预计规模化后每台成本将控制在2万美元以内 [7][52][59] - **国内应用落地取得进展**：千寻智能的人形机器人“小墨”已在宁德时代新能源动力电池PACK生产线上“上岗”；优必选工业人形机器人Walker S2获美国德州仪器采购并部署于其生产线；具脑磐石与纽泰格科技达成战略合作，包含未来三年不少于1000台具身机器人订单 [61][62][64] 中小盘及成长股估值水平 - **估值处于历史低位**：截至2025年12月25日，代表中小盘的国证2000指数PE-TTM估值为57.1倍，代表成长股的创业板指PE-TTM估值为41.21倍，虽自2025年9月下旬以来有所反弹，但仍处于历史上较低的估值水平 [7][65] 重点推荐标的分析 - **蓝晓科技**：2025年第三季度毛利率为55.62%，同比提升4.42个百分点，创下新高，主要因高毛利的生命科学、金属资源等领域产品收入占比提升 [70][71] - **春风动力**：2025年前三季度实现营业收入148.96亿元，同比增长30.10%；归母净利润14.15亿元，同比增长30.89% [72] - **捷顺科技**：2025年上半年创新业务收入达4.11亿元，同比增长39.85%，收入占比提升至55.29%；创新业务新签订单9.41亿元，同比增长126.50% [74] - **凯格精机**：2025年上半年锡膏印刷设备实现营业收入2.92亿元，同比增长53.56%，主要受益于AI服务器需求增长；前三季度毛利率为42.04%，同比提升9.66个百分点 [76][77] - **五洲新春**：持续布局机器人领域，行星滚柱丝杠产品已取得多家机器人客户小批量订单，汽车领域转向系统EPS、制动系统EHB/EMB取得定点 [78] - **金沃股份**：公司利润拐点或已到来，绝缘轴承套圈产品已开始送样，该产品最终应用于新能源汽车、变频空调等领域，市场规模超100亿元 [81] - **万通智控**：持续加码具身智能领域，与深明奥思深度绑定进军机器人大脑域控领域 [83]

宏观经济总体判断 - 高频数据显示12月宏观经济继续环比走弱的可能性较高[1] - 12月工业领域未出现抢生产迹象，工业通胀水平依然偏低，预计经济数据环比继续走弱的可能性较高[3] 工业生产与供给 - 12月开工率、产能利用率、产量整体不及11月，高炉开工率、螺纹钢、玻璃开工率环比明显下降[3] - 12月中旬重点企业粗钢日均产量为184.5万吨，较上旬下降2.4万吨，同比增速为-6.7%[71] - 上周水泥熟料产能利用率为37.42%，环比下降0.23个百分点，同比增速为-18.6%[66] - 上周电厂日均耗煤量为81.1万吨，环比微升0.31万吨，但同比增速为-6.2%[64] 价格走势分化 - 传统重化工业产品价格低迷：煤炭价格12月以来明显走弱，沥青、玻璃价格持续下跌[3] - 新能源领域价格表现更好：碳酸锂均价上周环比上涨1.28万元/吨至11.36万元/吨，同比涨幅达51.1%[136]；光伏产品价格指数(SPI)为15.0%，环比上升0.23%[143] - 部分钢材价格略有改善：螺纹钢价格指数上周环比上涨15元/吨至3326.2元/吨[112] 房地产市场 - 12月房地产销售形势好于11月，上周30城商品房成交面积达290.1万平方米，为四季度以来最高水平[3][181] - 土地成交面积连续2周超过4000万平方米，显著好于此前的平均水平，但上周土地成交面积为4468.96万平方米，环比下降226.95万平方米[3][183] 对外贸易与物流 - 出口形势相对稳定：CCFI、SCFI和NCFI等出口集运指数进入12月以来连续环比回升[3] - 国内物流活动有所放缓：上周港口货物吞吐量25869.7万吨，环比下降1.44%；邮政快递揽收量40.6亿件，环比下降1.74%[215][219] 风险提示 - 报告提示需关注地缘政治风险、国内政策落地不及预期、全球衰退及主要经济体货币政策超预期等风险[3]

核心观点 报告认为，12月科技成长风格仍将占优，重点关注AI硬件、商业航天、AI应用、有色金属和创新药五大具备边际改善的赛道[5][56]。其中，商业航天领域因长征十二号甲成功入轨及科创板IPO新规落地迎来关键催化，而人工智能领域则因OpenAI计划进行千亿美元级融资以夯实算力基础设施而备受关注[3][4]。 主题与产业趋势：商业航天 - **长征十二号甲首飞实现入轨成功，但一级火箭回收失败**：2025年12月23日，长征十二号甲遥一运载火箭成功将载荷送入预定轨道，这是长征系列首次结合可重复使用技术的轨道级发射验证，但一级火箭回收未实现预定软着陆目标[3][4][17] - **科创板为商业火箭企业上市开辟新路径**：2025年12月26日，上交所正式发布指引，明确商业火箭企业可适用科创板第五套上市标准，核心要求是申报前至少实现一次采用可重复使用技术的中大型运载火箭发射载荷成功入轨，这标志着上市审核从财务指标导向转向技术与产业化能力导向[3][4][19] - **可复用火箭是商业航天降本的核心**：火箭一级箭体成本占70%以上，回收复用可显著摊薄成本[21]。例如，SpaceX的猎鹰9号火箭一级最多已复用31次，其每公斤发射费用约为2-4万元人民币，而中国一次性使用的长征二号丁火箭每公斤费用约为5-8万元人民币[22][23] - **国内主要企业技术路线与进展多元**：主要技术路线包括液氧甲烷和液氧煤油[23]。蓝箭航天的朱雀三号于2025年12月3日首飞入轨但回收失败，其设计复用次数不少于20次，目标是将每公斤发射费用降至2万元以下[21][27][28]。星河动力的智神星一号计划于2026年首飞[30]。星际荣耀的双曲线三号计划于2026年上半年首飞并尝试海上回收[31] 主题与产业趋势：人工智能 - **OpenAI计划进行史上最大规模融资**：据路透社报道，OpenAI正讨论新一轮融资，目标融资额最高达1000亿美元，若全额筹集，公司估值或将高达8300亿美元，较2025年10月重组时的5000亿美元上涨66%[3][4][35][36][37] - **融资资金将主要用于算力基础设施与芯片自主化**：资金将投向超大规模数据中心（如“Stargate”计划）、能源配套及自研AI芯片，以降低对英伟达等外部供应链的依赖，夯实长期竞争壁垒[35][48][52] - **高估值基于其向“AI基础设施型公司”的转型预期**：OpenAI预计2025年年化收入将超过200亿美元，较2023年初增长超10倍[41]。市场给予高溢价，是因其“自然垄断/基础设施化”属性，以及通过产品使用形成的“数据-模型”正反馈闭环所构建的护城河[44][45] 短期投资建议与关注赛道 - **12月建议重点关注五大赛道**：AI硬件、商业航天、AI应用、有色金属、创新药[5][56] - **AI硬件**：产业趋势强劲，英伟达FY26Q3业绩及Q4指引超预期，谷歌提出4-5年内AI基础设施能力提升1000倍的目标，Anthropic计划投资建设新数据中心[56][57] - **商业航天**：受事件与政策双重驱动，如北京计划建设超千兆瓦功率的太空算力中心，国家航天局发布行动计划鼓励政府扩大采购[57] - **AI应用**：商业化趋势多点开花，阿里巴巴公测“通义千问”APP，谷歌发布Gemini 3 Pro，全球月访问量过亿的AI应用达9款，部分垂类应用访问量同比增速超700%[57] - **有色金属**：美联储降息预期升温利好大宗商品，铜、铝及黄金价格走强（前三季度国内黄金均价同比上涨41%），且板块估值（TTM为25.11）相对其他热门赛道具备优势[57][58] - **创新药**：12月有多场重磅学术会议召开，国内ADC、双抗等创新药出海合作取得进展，新版医保目录即将实施提供支付端支持[57][58] 全球市场表现 - **上周全球股市行业表现分化**：材料、信息技术和工业行业表现较好，可选消费和日常消费表现较差[6][60] - **具体市场表现**：A股材料行业上涨5.8%，信息技术上涨4.4%；美股材料上涨2.4%，信息技术上涨1.8%；港股材料上涨4.2%[61] - **全球强势股特征**：领涨的大市值公司多集中于信息技术和材料行业，例如阳光电源（周涨10.4%）、三星电子（周涨10.1%）、SK海力士（周涨9.5%）[66][70] 重要资讯速递 - **国内政策**：新修订的《对外贸易法》将于2026年3月1日起施行，旨在推进贸易强国建设，并将跨境服务贸易负面清单管理等改革举措上升为法律[5][72] - **产业动态**：英伟达已告知中国客户，计划于2026年2月中旬（农历春节前）向中国客户交付其AI芯片H200[5]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 26Q1地方债已披露将发行1.68万亿元 本周地方债一级市场发行量减少、净融资减少、发行期限有变化、发行利差走阔、募集资金投向有调整 二级市场3Y和15Y地方债二级利差较高且部分期限利差有变动 成交量和换手率下降 新疆地方债换手率较高 [1][5] 根据相关目录分别进行总结 一级市场发行情况 - 净融资：本周地方债发行量20亿元 净融资减少312亿元 净偿还32亿元 发行新增专项债20亿元 无新增一般债等 [1][9] - 发行期限：本周20Y地方债发行占比最高为59% 10Y及以上发行占比84%较上周下降 20Y占比上升较多 10Y占比环比降约11个百分点 [1][11] - 化债相关地方债：本周无特殊再融资债发行 2025年特殊再融资债披露发行23097亿元 置换隐债专项债20000亿元 江苏、湖南、河南、贵州分别有2511亿元、1288亿元、1227亿元、1176亿元 本周无特殊专项债发行 2025年已披露发行13668亿元 江苏、广东、河南、云南分别发行1289亿元、1127亿元、760亿元、730亿元 [13][15][18] - 发行利差：本周地方债加权平均发行利差24.3bp较上周走阔 20Y最高达25.3bp 5Y、10Y、20Y加权平均发行利差走阔 湖南、广东加权平均发行利差超20bp [1][24] - 募集资金投向：截至本周末 2025年新增专项债募集资金主要投向冷链物流等 土地储备投向占比+17.1%较2024年升高较多 冷链物流等基础设施建设占比-8.5%下降较多 [2][26] - 发行计划：2025年四季度已披露发行约1.65万亿元 12月1760亿元 新增债和再融资债分别计划发行9357亿元和7135亿元 2026年一季度已披露发行约1.68万亿元 1月6925亿元 新增债和再融资债分别计划发行6191亿元和10618亿元 下周计划发行260亿元 偿还86亿元 净融资174亿元 环比增206亿元 发行新增专项债20亿元等 [3][28][30] 二级市场情况 - 二级利差：本周3Y和15Y地方债二级利差较高 分别达19.5bp和16.4bp 1Y、3Y、7Y发行利差走阔 其余收窄 3Y和1Y历史分位数较高 分别为83%和61% 各区域5Y以下及弱和中等区域7 - 10Y地方债二级利差较高 均在13 - 16bp [5][33][34] - 成交情况：本周地方债成交量和换手率较上周下降 成交量2959亿元 换手率0.54% 新疆地方债成交量375亿元 换手率2.9%较高 [5][39]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [4] 报告核心观点 - 2026年机器人板块策略核心是“缩圈与分化”，产业竞争优势将出现分化，实力强的平台化公司竞争力会愈发凸显，建议关注核心产业链、核心技术环节以及核心应用场景 [8] - 工信部成立人形机器人标准化技术委员会，清晰的行业标准是人形机器人规模化量产及应用的前提，在此标准下有望筛选出一批行业内更有竞争力的平台化公司 [8] - 机器人板块资本端催化加速，围绕机器人赛道的资本运作持续活跃，近期有多起机器人独角兽企业收购上市公司的案例 [8] 行情回顾与市场表现 - 过去一周（12月22日至26日），人形机器人板块指数涨幅4.17%，同期沪深300指数涨幅1.95%，板块显著跑赢大盘 [7][10] - 板块流动性明显回升，12月25日机器人核心标的流动性达到近两月以来次高点位，当日机器人成交额占A股总成交额比例为9.09%，处于年初以来56.67%分位 [7][12] - 过去一个月、六个月、十二个月，机器人板块绝对表现分别为8.0%、29.1%、45.2%，相对沪深300指数的表现分别为4.9%、11.1%、28.4% [6] - 周内核心标的中，涨幅前五为大业股份（33.06%）、昊志机电（30.03%）、天奇股份（24.58%）、恒勃股份（19.74%）、万向钱潮（19.46%）[7][14] 重要事件与行业动态 - **工信部成立标准化技术委员会**：12月26日，工信部成立人形机器人与具身智能标准化技术委员会，主要承担基础共性、关键技术、部组件、整机与系统、应用、安全等领域行业标准制修订工作 [2][8][16] - **优必选拟收购锋龙股份**：12月24日，优必选拟以16.65亿元收购A股上市公司锋龙股份43%股份，交易完成后将成为其控股股东 [2][8][17] - **傅利叶发布千元级六维力传感器**：12月22日，傅利叶公布其首款面向人形机器人应用的六维力传感器，将以“千元级”定价，有望打破当前单台机器人配备4个该模块成本普遍超过8万元的行业成本困境 [2][18][19] - **云深处科技启动上市辅导**：12月23日，专注于四足及人形机器人的云深处科技正式启动上市辅导 [2][20] - **伟创电气与浙江荣泰设立合资公司**：12月26日，伟创电气公告拟与浙江荣泰在泰国设立合资公司（各持股50%），共同布局智能机器人机电一体化市场 [2][21] 行业规模与相关标的梳理 - 报告覆盖的机器人相关股票家数为476只，总市值5003.4（十亿元），流通市值4322.6（十亿元），分别占A股相应总量的9.2%、4.6%、4.4% [4] - **关注T链相关标的**： - Tier 1：长盈精密、三花智控、拓普集团、均胜电子、新泉股份 [4] - 减速器：步科股份、绿的谐波、双环传动 [4] - 无框力矩电机：信质集团、信捷电气、伟创电气 [4] - 丝杠：恒立液压、嵘泰股份、五洲新春、北特科技 [4] - 结构件：永茂泰、旭升集团 [9] - 轻量化：肇民科技、恒勃股份 [9] - 灵巧手：鸣志电器、德昌电机控股、浙江荣泰 [9] - 充电模组：领益智造 [9] - **关注国产链关键龙头**： - 本体：优必选、越疆、中坚科技、拓斯达 [9] - 大脑：天准科技 [9] - 关节&丝杠：美湖股份、震裕科技、夏厦精密、丰立智能、中大力德、国茂股份 [9] - 连接器&线束：珠城科技、电连技术 [9] - 新材料：翔楼新材、江苏博云、富春染织 [9] - 传感器：柯力传感 [9] - 四足机器人：长源东谷 [9] - **关注物流装备相关标的**：杭叉集团、中力股份、安徽合力、井松智能 [9] 未来重要事件展望 - 预计2026年一季度特斯拉Optimus Gen 3发布 [29] - 2026年2月富士康机器人推出 [29] - 2026年4月北京亦庄将举办人形机器人半程马拉松大赛 [29] - 2026年8月将举办第二届世界人形机器人运动会 [29]

政策与战略方向 - 2026年国资国企工作核心主线为“深化改革”与“价值创造”，并突出强调推进战略性、专业化重组整合[2] - 经营目标以“一利五率”为抓手，要求提升净资产收益率和全员劳动生产率，并提高研发投入强度[5] - 产业布局呈现“存量优化”与“增量开拓”双线特征，既推动传统产业升级，也发展战略性新兴产业和文旅、数字、健康等消费新场景[10] - 党的二十届三中全会明确的各项国资国企改革任务需在2029年完成[5] 经营与财务表现 - 2025年1-11月，中央企业实现增加值9.5万亿元，同比增长1.4%；年化全员劳动生产率达81.1万元/人，同比提升3%[9] - 2025年1-11月，中央企业研发经费投入达8901.6亿元，强度为2.62%；完成固定资产投资（不含房地产）3.3万亿元，同比增长0.7%[9] - 截至2025年12月26日，A股上市央企总市值34.8万亿元，占A股整体比重29.8%，其中国资委体系下央企市值21.0万亿元，占比18.0%[16] 市场与估值表现 - 近两周央企主要指数整体上涨，其中央企科技引领指数上涨5.3%，表现优于沪深300指数3.7个百分点[5] - 近一年表现最优的指数为国新央企小盘，涨幅为25.4%，相对同期沪深300指数高8.5个百分点[5] - 截至2025年12月26日，国资央企PE(TTM)的算术均值、市值加权均值、中位数分别为46.8倍、36.8倍、28.3倍；PB(LF)的算术均值、市值加权均值、中位数分别为3.6倍、2.7倍、3.0倍[32] - 截至2025年12月26日，A股国资央企股息率的算术均值、市值加权均值、中位数分别为1.2%、2.9%、0.5%，市值加权均值高于A股整体[51]