上周回顾与市场反应 - 日本大选结果揭晓，高市早苗胜选刺激日经225指数本周大涨5%[5][6] - 市场预期日本新政府将推动积极财政政策，日经指数本月累计上涨6.8%[5][6] - 外交部发言人回应4月特朗普访华预期，各方正围绕元首会晤积极互动博弈[5] 未来一周关键事件 - 2月17日美伊新一轮谈判及美俄乌新一轮三方会谈在日内瓦举行[5] - 2月20日美国最高法院可能发布对关税合法性一案的裁决[5] - 关注加沙第二阶段谈判及冲突再起的可能性[5] 地缘政治风险焦点 - 中东局势：美国对伊朗保持极限施压，若谈判不顺可能采取有限军事打击[5] - 俄乌冲突：关注美俄乌三方谈判聚焦领土问题及和平协议博弈[5] - 西半球：特朗普政府或持续企图加强对拉美及格陵兰的控制[5] 美国政策与市场影响 - 美国关税政策持续聚焦于战略安全产业，关注与印度、巴西等国的谈判[5] - 美国内政开启选举年政治博弈，需关注围绕美联储独立性的问题[5] - 大国关系进入动荡期，美国试图推动美俄关系缓和以进行大国博弈再平衡[22] 中长期风险提示 - 中美关系摩擦短期内或仍集中于经贸、科技领域[22] - 美国政策可能在政治忠诚与专业性间摇摆，增加市场判断难度[22] - 若经贸问题未达预期，更激进的地缘政治鹰派影响力可能上升[22]

通胀数据概览 - 美国1月CPI同比为2.4%，低于前值2.7%和市场预期的2.5%[1][3] - 美国1月核心CPI同比为2.5%，低于前值2.6%[1] - 美国1月CPI环比为0.2%，低于前值0.3%[1] - 美国1月核心CPI环比为0.3%，高于前值0.2%[1] 通胀降温主要驱动因素 - 能源项整体环比下降1.5%，对通胀形成明显降温，其中能源商品价格环比下降3.3%，汽油价格环比下降3.2%，燃油价格环比下降5.7%[3] - 食品价格涨幅温和，环比为0.2%，低于前值0.7%[3] - 二手车和卡车价格环比下降1.8%，降幅大于前值-0.9%[3] 通胀内部结构性表现 - 核心通胀中房租项环比放缓至0.2%，低于前值0.4%[3] - 部分服务价格持续上涨，整体服务项CPI环比为0.4%，其中运输服务环比上涨1.4%，个人护理环比上涨1.2%[3] - 商品项（不含食品和能源）环比涨幅为0.0%，与上月持平[3] 市场反应与政策预期 - 数据发布后，美债收益率下行，2年期收益率下行3.4个基点至约3.41%，10年期收益率下行3.6个基点至约4.06%[3] - 尽管通胀降温，市场预期美联储降息节奏后置，CME数据反映6月起年内降息两次为较大概率场景[3][4]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对格芯（GFS）或相关行业的投资评级 [1][7][43] 报告核心观点 * 格芯2025年第四季度（25Q4）营收达到指引上限，毛利率符合指引，净利润同比增长21% [1] * 2026年整体定价环境预计将优于2025年，部分行业参与者已开始提价 [3] * 公司正通过收购整合与技术授权，加速在物理人工智能（AI）与硅光子领域的布局，并将2028年底硅光子业务年化营收目标上调至10亿美元 [3][20] * 通信基础设施与数据中心业务增长强劲，预计2026年营收同比增长将超30%，其中硅光子营收有望再次翻倍 [3][24] * 公司启动5亿美元股票回购计划，并预计2026年资本开支将占营收的15%-20% [3][19] 财务业绩总结 (25Q4及2025全年) * **25Q4业绩**：营收18.3亿美元，同比持平，环比增长8%，达到指引上限 [1][16]；毛利率29.0%，同比提升3.6个百分点，环比提升3.0个百分点 [1][16]；净利润3.1亿美元，同比增长21% [1][16]；每股收益（EPS）为0.55美元 [1][16] * **25Q4运营指标**：晶圆出货量（折合12英寸）61.9万片，同比增长4%，环比增长3% [1][16]；平均销售单价（ASP，折合8英寸）为1314美元/片，同比下降4%，环比增长5% [1][16]；产能利用率约为85% [1] * **2025全年业绩**：营收67.91亿美元，同比增长1% [17]；晶圆出货量234.5万片，同比增长10% [1][18]；毛利率26.1% [18]；净利润9.65亿美元 [18]；每股收益（EPS）为1.72美元 [18]；调整后自由现金流12亿美元 [18] 分业务平台表现 * **智能移动终端**：25Q4营收6.57亿美元，同比下降11%，环比下降13%，占总营收36%，仍是公司营收主力 [2][23]；2025全年营收占比39%，同比下降12% [18][23]；预计2026年营收将与全球智能手机市场整体趋势保持一致 [3][23] * **汽车电子**：25Q4营收4.27亿美元，同比增长3%，环比大幅增长40%，占总营收23% [2]；2025全年营收14亿美元，同比增长17%，创历史新高，占总营收21% [18][23]；已成为公司长期利润率增长驱动力 [30] * **家庭与工业物联网**：25Q4营收3.03亿美元，同比下降15%，环比增长17%，占总营收17% [2]；2025全年营收同比下降6%，占总营收18% [18][24]；预计2026年下半年随新产品量产营收将恢复增长，并将成为物理人工智能核心受益板块 [24] * **通信基础设施与数据中心**：25Q4营收2.25亿美元，同比强劲增长32%，环比增长29%，占总营收12% [2]；2025全年营收同比增长29%，占总营收11% [18][24]；预计2026年营收同比增长将超30% [3][24]；硅光子业务2025年营收翻倍突破2亿美元，预计2026年再次接近翻倍 [20][24] * **非晶圆业务**：25Q4营收2.18亿美元，同比增长42%，环比增长11%，占总营收12% [2]；主要包括掩模、光罩、IP授权及工程服务，对整体毛利率有提升作用 [40] 未来展望与战略布局 * **26Q1业绩指引**：预计营收16.25亿美元（±2500万美元） [3][19]；预计毛利率约27%（±1个百分点） [3][19]；预计每股收益（EPS）为0.35美元（±0.05美元） [3][19] * **2026年资本开支**：预计占全年营收的15%-20%，主要受硅光子、FDX、硅锗等领域强劲客户需求驱动 [3][19] * **产能扩张计划**：投资160亿美元扩建美国纽约及佛蒙特工厂 [3][22]；投资11亿欧元扩建德国德累斯顿（Dresden）工厂，预计2028年底晶圆年产能超过100万片 [3][22] * **技术收购与整合**：通过整合收购的AMF、InfiniLink、MIPS及Synopsys ARC等资产，加速物理AI及200G/400G硅光子布局 [3][20]；已获得台积电（TSMC）的氮化镓（GaN）技术授权，以强化数据中心电源管理芯片业务 [3][20] * **长期财务目标**：将2028年底硅光子业务年化营收目标上调至10亿美元 [3][20]；公司朝着长期约40%的毛利率目标迈进 [41] 行业与市场数据 * **行业规模**：相关股票家数517只，总市值14998.3十亿元，流通市值12926.9十亿元 [4] * **指数表现**：相关行业指数过去12个月绝对表现上涨56.2%，相对表现超越基准35.8个百分点 [6]

核心观点 - 报告核心观点为：与时代共舞，拥抱“科技+出海” [1][13] - 2026年是关键一年，宏观叙事背景是“AI商业化+全球再工业化” [1][6] - 投资选股优先级排序为：产业趋势 > 卡位优势 > 估值 [1][6] - 长期维度建议配置拥有平台化能力的大公司 [1][6] 行业概况与2025年回顾 - 截至报告期，机械行业包含478家上市公司，总市值5558.8十亿元，流通市值4805.6十亿元，分别占全市场4.9%和4.7% [2] - 2025年全年机械板块绝对涨幅为56.7%，相对沪深300的超额收益为35.6% [4] - 2025年机械板块全年涨幅41%，在A股子行业中排名第五，显著跑赢沪深300指数（+18%） [6][16] - 2025年行情主要围绕北美AI产业链演绎，涨幅靠前的子板块包括PCB设备（+252%）、3C设备（+129%）、可控核聚变（+119%）、数据中心（+112%）和人形机器人（+85%） [6][20] - 2025年公募主动权益基金低配机械行业1.03%，重仓股方向覆盖AIDC、机器人、PCB设备等新兴领域 [26][27][30] 2025年基本面分析 - **需求端**：内需整体偏弱但年末边际改善，2025年PPI同比下降2.6%，12月制造业PMI回升至50.1% [31][32][33]；外需年底呈现积极复苏迹象，美国核心CPI同比降至2.6%，全球主要经济体PMI触底反弹 [35][36] - **收入结构**：子板块海外收入占比持续攀升，传统出口链（工业品/消费品/海外地产）2024年海外收入占比普遍突破50%，新兴制造赛道（如人形机器人、数据中心）海外占比也突破30% [37][38] - **成本端**：2025年钢材成本同比改善，但作为刀具关键原材料的钨价大幅上涨，黑钨精矿和APT价格涨幅分别达221%和218% [40][42]；全年海运运费指数处于持续下降通道 [43][44] - **经营表现**：2025年前三季度机械行业营收同比增长8.3%，归母净利润同比增长14.9%，利润弹性主要来自营收规模扩张和费用管控，净利率同比提升0.4个百分点 [45][46][51][52] - **子板块景气**：呈现“全球需求周期（出口链）+国内产业技术周期（专用设备）”双周期共振 [59]；出口链（如工程机械、叉车）景气度逐季强化 [60]；专用设备（如PCB设备、数据中心）在高景气基础上盈利弹性放大，PCB设备25Q3营收和利润同比增速分别达47.1%和181.1% [61][65] 2026年宏观与中观展望 - **宏观对内**：2026年是“十五五”规划第一年，传统内需有望随重大项目（2026年提前批中央预算内投资达2950亿元）落地而改善 [66][67]；房地产对经济影响持续弱化，新兴产业和未来产业成为核心驱动力 [69] - **宏观对外**：2026年为美国中期选举年，历史规律显示倾向于推行扩张性政策；全球产业链重构与新兴经济体工业化加速，叠加全球AI新基建，催生巨量投资需求 [6] - **中观科技主线**：2026年一系列科技独角兽企业拟上市，将催生相关产业链机会，包括半导体（长鑫科技）、商业航天（Space X、蓝箭航天）、人形机器人（宇树科技）、可控核聚变（上海超导）、量子计算（本源量子）等 [6][15] - **中观出海主线**：①海外产能进入兑现期，2026年起前期海外投入的产能陆续释放，带动收入和利润双升 [6]；②受益于北美降息周期，矿业资本开支有望增加，拉动有色矿山机械需求；美国地产复苏预期有望拉动手工具需求 [6] 2026年投资建议与关注方向 - 投资原则：优选胜率高的确定性方向（高景气度、卡位优势好）和赔率高的安全性方向（估值底部、具备安全边际） [6] - **科技主线关注方向**： - 北美算力链：包括缺电链（杰瑞股份、联德股份等）、液冷链（伟隆股份、冰轮环境等）、AI服务器测试设备（博杰股份）、PCB设备（鼎泰高科、大族数控等） [6][7] - 商业航天：关注3D打印+材料+卫星检测链（铂力特、华曙高科等）及太空光伏设备链（双良节能、晶盛机电等） [7] - 人形机器人：量产缩圈，关注恒立液压、三花智控、拓普集团、绿的谐波等 [7] - 半导体设备：存储新周期，关注精测电子、长川科技、骄成超声等 [7] - 其他前沿领域：包括可控核聚变&量子计算、消费级3D打印、光模块设备、锂电设备（固态量产）、3C设备（苹果创新周期）等 [7][8] - **出海主线关注方向**： - 工程机械：内外需景气共振，关注三一重工、徐工机械、中联重科等 [8] - 矿山机械：海外资本开支上行，关注徐工机械、三一国际、山推股份等 [8] - 风电设备：海外订单兑现，关注三一重能、中际联合等 [8] - 手工具：海外地产链复苏，关注巨星科技、泉峰控股等 [8] - **具备安全边际方向**：关注基本面困境反转（如奕瑞科技、景津装备）及顺周期方向（如川仪股份、杭氧股份） [8]

行业投资评级 - 报告对行业评级为“推荐（维持）” [3] 报告核心观点 - 全球消费级3D打印行业已进入加速普及阶段，市场规模正快速增长，建议关注产业链内公司投资机会，尤其是与消费级3D打印机龙头拓竹科技相关的公司 [1] 行业规模与市场表现 - 行业股票家数为479只，占相关市场9.3%，总市值为5683.7十亿元，占5.0%，流通市值为4827.5十亿元，占4.7% [3] - 行业指数近1个月绝对表现为7.1%，近6个月为28.5%，近12个月为56.3%，相对表现分别为8.0%、14.1%、34.9% [5] 需求端分析 - 在人工智能和打印性能提升驱动下，消费级3D打印行业需求快速增长 [6] - 2024年全球消费级3D打印行业市场规模为41亿美元，预计到2029年将增长至169亿美元 [6] - 2024年全球消费级3D打印机出货量达410万台，预计到2029年将增长至1340万台，年复合增长率为26.6% [6] - 全球保有量从2024年的1580万台增长至2029年的4040万台，年复合增长率为20.7% [6] 供给端与竞争格局 - 全球3D打印机整机市场份额向头部集中，且均为中国企业，2024年行业CR4约71.3% [6] - 拓竹科技2024年出货量约120万台，市占率约29%，为全球龙头企业 [6] - 拓竹科技成立于2020年，于2022年底开始盈利，2025年营收已突破百亿元 [6] - 创想三维2024年出货量为70万台，市占率约16.9% [6] - 头部企业凭借打印性能、用户体验、材料兼容性及软件生态等方面的持续投入，构建起较强的综合竞争壁垒 [6] 产业链结构 - 产业链上游为原材料、硬件、辅助软件，涵盖金属材料、非金属材料、激光器、振镜系统、建模软件、扫描仪等 [6] - 产业链中游为3D打印生产制造 [6] - 产业链下游行业应用已覆盖航天航空、汽车工业、医疗健康、轨道交通、文化创意、建筑等领域 [6] 相关标的公司财务与业务 - **思看科技**：为国内3D扫描仪龙头公司，2024年归母净利润为1.21亿元，2025E为1.41亿元，2026E为1.77亿元，2027E为2.25亿元，2025E市盈率为100.29 [3] - 思看科技于2026年1月29日公告与拓竹科技签订框架协议，双方共同设计及开发消费级3D扫描仪，由思看科技生产并销售至拓竹科技 [6] - **杰普特**：2024年归母净利润为1.33亿元，2025E为2.57亿元，2026E为3.84亿元，2027E为5.20亿元，2025E市盈率为83.70 [3] - 杰普特向中游整机厂商提供连续光纤激光器、脉冲光纤激光器、固体绿/紫外激光器及相关光学模块，已与多家桌面级与工业级设备厂商保持长期合作，为3D打印整机商输出多型号激光器及配套光学组件 [6] - **金橙子**：2024年归母净利润为0.30亿元，2025E为0.50亿元，2026E为0.68亿元，2027E为0.90亿元，2025E市盈率为104.58 [3] - 金橙子是我国激光加工控制系统领域的龙头企业，聚焦于工业软件及控制系统的自研开发，以及振镜等激光执行部件的生产，是3D打印设备“自动化控制大脑”与关键硬件的主要国内提供商之一 [6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[5] 报告的核心观点 - 报告核心观点是探讨房地产板块上涨空间能否进一步打开，认为近期股价上涨是超跌补涨、基本面预期变化、政策预期及筹码结构共振的结果，但后续上涨需要基本面或政策兑现来支撑，若支持政策出台，板块交易风格可能从“胜率优先”转向“赔率优先”，并可能带动更广泛的内需板块及港股市场[1][3][4][10][14][22] 根据相关目录分别进行总结 一、近期房地产股票的估值修复反映了什么？ - 近期上涨一方面是12月相对沪深300超跌后的补涨，另一方面反映了基本面预期变化、政策预期及筹码结构等因素的共振[1] - 基本面解读出现分化：1月1日至2月5日样本城市新房及二手房网签面积同比分别为-6%和+31%，但农历同比分别为-53%和-18%，部分投资人的乐观情绪有待验证[3] - 政策预期升温源于《求是》杂志文章及国常会关于城市更新、重大项目的表述[4] - 筹码结构显示，25Q4房地产行业基金配置比例约0.4%，较标准行业配置比例低0.7 PCT，较低的配置比例放大了预期变化对股价的影响[10] 二、房地产板块股价上行空间进一步打开需要什么样的条件？ - 当前房地产指数与沪深300的累计涨幅差值已从25年12月最大约8.48%收窄至26年2月11日的3.81%，若无进一步催化，板块超额收益空间可能减小[12] - 板块股价进一步上行需要基本面或政策的兑现来支撑[14] - 潜在驱动因素包括：节后基本面表现超预期（如成交量同比上涨、二手房挂牌量明显下降、房价环比上涨）或超预期的政策落地（如全国性的房地产支持政策）[14] 三、有哪些值得关注的政策方向以及政策出台的可能驱动因素？ - 市场对政策的关注度提高，主要围绕三个关注点：二手房挂牌量变化、“金融16条”到期后的贷款接续及银行不良生成节奏变化、个别房企“展期议案”事件的影响[15] - 政策的潜在发力方向包括：进一步调降公积金贷款及商业贷款利率、去库存政策、房地产发展新模式与城市更新的有机结合[16][18][20] - 当前样本城市租售比与房贷利率差值约64 BP，调降利率有助于带动总需求企稳[16] - 去库存政策（包括新房和二手房）可加快需求企稳向价格企稳的传导[18][19] - 城市更新政策在资金、规划（如容积率、配建要求）等方面或有优化空间，例如引入不受隐性债务问题影响的主体作为实施主体[20][21] 四、若房地产市场得到进一步支持，板块上涨的特点及市场整体风格会有什么变化？哪些标的或方向值得关注？ - 若支持政策出台，房地产板块内部风格或将从“胜率优先”转为“赔率优先”，同时兼顾“胜率”[22] - 25年末至今的反弹风格为“胜率优先”，交易25年拿地及销售增速相对更高的房企，26年1月TOP 10房企中销售额同比降幅较小或增长的房企平均涨幅约17%，高于TOP 10整体约14%的平均涨幅[22][23] - 当前“高胜率”房企调整后PB加权平均约1.1倍，而TOP 10房企整体约0.7倍，估值差异下，“赔率优先”标的上涨空间或更大[23][24] - 标的层面关注：1) 业绩稳健且股息率较高的如华润置地、华润万象生活；2) “赔率优先”思路下估值较低且债务压力下降的如金地集团、龙湖集团；3) 经营动量积极的“高胜率”公司如滨江集团、绿城中国、中国金茂、建发国际集团；4) 受益于市场量价潜在改善的如贝壳；5) 保利发展、中国海外发展、越秀地产等；6) 内需相关消费板块及港股也可能受益[25] - 若房地产政策超预期兑现，可能提振外资对中国的关注度，港股或有相对收益机会[22]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [4] 报告核心观点 - 在太空光伏应用中，常规串焊方式因易造成硅片损伤及脱焊而面临挑战，叠瓦结构凭借其能有效降低电池片损伤风险、提升单位面积功率及机械稳定性等优势，有望得到广泛应用 [1][7] - 叠瓦方案的应用推广，预计将为叠瓦组件设备与导电胶带来新的需求场景，相关产业链公司可能受益 [1] - 报告建议关注在叠瓦技术、导电胶及光伏设备领域有相关布局的公司，包括ST京机、帝科股份、德邦科技、聚和材料、奥特维等 [2] 行业概况与市场表现 - 报告覆盖的行业（中游制造/电力设备及新能源）股票家数为308只，总市值7924.0十亿元，流通市值6938.0十亿元，分别占市场总体的6.0%、7.0%和6.7% [4] - 行业指数近1个月、6个月、12个月的绝对收益率分别为8.4%、48.0%、63.1%，相对收益率分别为9.4%、33.7%、41.7% [6] 技术分析：叠瓦方案的优势与应用 - 太空光伏对电池片有极致减重与柔性要求，超薄硅片脆弱，常规串焊的高温焊接和焊带机械应力易导致硅片碎裂，且材料膨胀系数差异在极端温变下易引发脱焊 [7] - 叠瓦结构采用硅片柔性连接和导电胶低温固化粘接，焊点少，能有效分散机械应力，降低隐裂和对电池片的损伤风险 [7] - 叠瓦结构可实现电池片零间距和无焊带遮挡，在相同太阳翼面积下能提升有效发电面积和效率，其高单位面积功率和稳定机械性能在太空环境下优势更明显 [7] - 叠瓦技术在我国太空领域早有实证，例如1971年发射的“实践一号”卫星就采用了叠瓦式和平板式复合结构 [7] 重点公司分析 - **ST京机**：其全资子公司晟成光伏在光伏组件自动化产线细分领域市场份额排名第一，累计装机量超800GW，产品覆盖国内外主流企业并销往全球30多国 [8] - **ST京机**：公司在叠瓦技术储备领先，具备整线及核心叠瓦焊接机制造能力，已与国内主要叠瓦组件制造商环晟光伏合作，叠瓦组件设备整线已批量出货海外 [8] - **ST京机**：公司也是国内较早布局钙钛矿光伏设备的企业，已构建覆盖研发至GW级量产的全周期设备解决方案，核心设备已通过验证并批量交付 [8] - **帝科股份**：作为光伏银浆领先企业，于2025年通过收购索特整合了原杜邦Solamet光伏银浆业务，增强了知识产权与研发能力，市场份额得以提升 [9] - **帝科股份**：得益于杜邦的全球客户优势，公司导电浆料产品已用于商业航天卫星太阳翼，后续有望较快切入太空光伏场景，且在叠瓦导电胶方向有较深沉淀 [9] - **德邦科技**：公司是国产叠瓦导电胶核心供应商，其高效叠瓦光伏电池片导电胶系列产品已在国内地面叠瓦产线广泛应用，并在通威股份、阿特斯、环晟光伏等领军企业中大规模应用，市场份额位居前列 [10] - **聚和材料**：作为光伏银浆领先企业，公司首批研发了可用于光伏电池的铜浆产品，已在多个头部客户内部测试并实现小规模出货，未来有望受益于高/纯铜浆料普及 [11] - **聚和材料**：公司在钙/硅和钙/钙叠层技术方面开发了适配的超低温固化浆料，且整合的半导体材料资产有助于解决国内卡脖子问题 [11] - **奥特维**：公司是领先的光伏装备制造商，拳头产品包括串焊机、硅片分选机、低氧单晶炉等，设备精度和产出良率高，同时在叠瓦路线储备深厚 [12] - **奥特维**：公司推出了针对晶硅/钙钛矿叠层的真空工艺装备，涵盖隧穿层、传输层、功能层等多种工艺，可为客户提供真空工艺设备一站式解决方案，特别在干法工艺步骤推动技术发展 [12] 重点公司财务与评级摘要 - **帝科股份**：市值16.2十亿元，2024年预测EPS为2.6元，2025年预测EPS为-1.7元，2025年预测PE为-66，投资评级为“强烈推荐” [3] - **聚和材料**：市值22.6十亿元，2024年与2025年预测EPS均为1.7元，2025年预测PE为56，投资评级为“强烈推荐” [3] - **ST京机**：市值9.1十亿元，2024年预测EPS为0.7元，2025年预测EPS为0.5元，2025年预测PE为31，投资评级为“未予评级” [3] - **德邦科技**：市值8.8十亿元，2024年预测EPS为0.7元，2025年预测EPS为1.0元，2025年预测PE为59，投资评级为“未予评级” [3] - **奥特维**：市值34.0十亿元，2024年预测EPS为4.0元，2025年预测EPS为2.0元，2025年预测PE为54，投资评级为“未予评级” [3]

核心观点 - 报告核心观点认为，1月CPI同比增幅收窄至0.2%，PPI同比降幅收窄至-1.4%，显示价格端压力有所缓解，特别是PPI在反内卷政策推动供给出清、部分下游需求改善及有色金属价格走强等因素驱动下，回升趋势较为确定[1][2][13] - 报告推荐关注景气较高或有改善的领域，包括有色、石油石化、工程机械、中药、影视院线、半导体、IC制造等，以及供给出清或受限、价格改善的有色、电力设备、化纤、建材、机械等细分领域[1][2][25] 本周关注：价格指数分析 - **CPI结构分化**：1月CPI当月同比增幅收窄至0.2%，核心CPI当月同比降幅收窄至-0.8%[13]。受春节错月影响，食品项（如鲜菜、鲜果）同比增幅收窄，对CPI拉动减弱，但酒类、蛋类、奶类等降幅收窄，拖累减轻[2][15]。与出行消费相关的旅游、家庭服务、燃料等CPI同比放缓，而服装、通信工具、家用器具等价格改善[2][16] - **PPI持续修复**：1月PPI当月同比降幅收窄0.5个百分点至-1.4%，环比增幅扩大至0.4%，已连续四个月上涨[13]。驱动因素包括：1) 有色金属价格受供给约束、新兴需求及避险情绪推动走强，有色金属冶炼及压延PPI同比增幅扩大至17.1%[2][22]；2) 反内卷政策下，化纤、建材、钢铁、电新等行业产能出清，价格修复，如化学纤维制造业PPI同比降幅收窄0.5个百分点[2][22]；3) 春节备货需求带动农副食品加工业、纺织业等PPI改善[2][22]；4) AI算力存力需求旺盛，推动TMT硬件价格修复，计算机、通信和其他电子设备制造业PPI同比降幅收窄0.6个百分点[2][23] 信息技术产业 - **半导体市场景气上行**：本周费城半导体指数周环比上行0.35%至8162.58点，台湾半导体行业指数周环比上行4.07%至1118.71点[27]。12月全球半导体销售额同比增幅扩大7.30个百分点至37.10%，达788.8亿美元，其中中国地区销售额同比增幅扩大11.20个百分点至34.10%[32][33] - **存储器价格与厂商营收**：本周DRAM指数环比上行6.02%，NAND指数环比上行1.49%[30]。1月台股电子厂商营收多数改善，IC制造领域台积电营收当月同比增幅扩大16.38个百分点至36.81%，存储器厂商南科营收同比增幅扩大163.15个百分点至608.02%[35][36] 中游制造业 - **工程机械销量大幅增长**：1月各类挖掘机销量同比增幅扩大30.30个百分点至49.50%，达18708台，其中国内销量同比增长61.40%[54]。1月各类装载机销量同比增幅扩大18.50个百分点至48.50%，达11759台[55] - **汽车产销表现分化**：1月汽车产量同比由负转正至0.01%，但三个月滚动同比增幅收窄至0.23%；汽车销量同比降幅收窄3.0个百分点至-3.20%，三个月滚动同比由正转负至-2.00%[58]。新能源车产销同比增幅收窄，三个月滚动同比增幅分别收窄至9.43%和9.29%，市场占有率达40.3%[63] - **新能源与光伏产业链**：本周新能源产业链多数下跌，锂原材料跌幅居前，碳酸锂价格周环比下行11.36%至136040元/吨[39]。光伏价格指数周环比下行1.85%至17.52，其中硅片价格指数下行7.18%[50] - **港口吞吐与航运指数**：本周中国港口货物周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大7.5个百分点至22.9%；集装箱周吞吐量四周滚动均值同比增幅扩大5.5个百分点至20.5%[67]。中国出口集装箱运价指数CCFI周环比下行4.55%，波罗的海干散货指数BDI周环比下行7.20%[69] 消费需求 - **食品价格涨跌互现**：主产区生鲜乳价格持平为3.04元/公斤，食糖综合价格周环比下行0.16%[75]。猪肉平均批发价格周环比下行1.62%至18.26元/公斤，自繁自养生猪养殖利润下行至-38.09元/头[80] - **影视与中药材价格**：十日票房收入均值周环比下行20.01%，但全国电影票价十日均值周环比上行0.16%至37.78元[85]。中药材价格指数周环比上行0.14%[88] - **家电零售额降幅收窄**：空冰洗彩（空调、冰箱、洗衣机、彩电）四周滚动零售额均值同比降幅收窄至-15.53%[90] 资源品 - **工业金属价格多数上行**：本周工业金属价格多数上行，铜、锡、钴、镍、铅价格上行，铝、锌价格下行，库存涨跌分化[6] - **煤炭与原油价格分化**：秦皇岛优混动力煤价格上行，但京唐港山西主焦煤库提价下行7.78%[6]。Brent国际原油价格上行3.61%[6] - **建材价格下行**：全国水泥价格指数下行，玻璃价格指数上行1.53%[6] 金融地产与公用事业 - **地产市场偏弱**：本周土地成交溢价率下行，商品房成交面积下行，全国二手房出售挂牌量上行但挂牌价指数下行[6] - **金融市场活动降温**：A股换手率、日成交额下行，货币市场净回笼[6] - **天然气价格下行**：中国LNG天然气出厂价周环比下行2.70%，英国天然气期货价格下行5.18%[6]

历史PPI下行归因 - 2022-2025年PPI同比下行的主要拖累是内需不足，其中地产投资回落对整体降幅贡献超过60.3%[7] - 同期，基建与油价因素分别拖累PPI约17.2%和15.1%，而出口未构成显著拖累[7] - 工业品PPI当月同比已连续39个月为负，GDP平减指数同比已连续11个季度为负[6] PPI行业结构变迁 - PPI定价权正从传统地产链（如黑色冶炼）向能源、资源及高端制造迁移[1] - 2022年以来，油炭燃料加工、化学制造等八大行业对PPI同比变化的合计贡献度高达约70%[14] - 2025年下半年以来，有色冶炼、黑色冶炼等行业是PPI环比改善的主要贡献者，合计贡献了环比上涨的72.58%[15] 大宗商品价格上涨驱动 - 人工智能等结构性需求、美元贬值及资源民粹主义是近期大宗商品（尤其有色金属）价格上涨的三大核心驱动力[1] - 2025年以来，LME铜、铝现货价格中枢较年初分别累计上涨18.51%和45.78%，碳酸锂价格中枢累计上涨93%[27] - 美元进入贬值阶段、矿业资本开支持续收缩、以及新能源与AI算力需求强化，构成了大宗商品牛市的中长期支撑[2] PPI转正时点预测 - 铁矿石、原油、煤炭、铜、硅及碳酸锂六种关键大宗商品对PPI变动的解释度接近98%[51] - 中性情境下，2026年PPI同比大概率于第二季度中后期转正[2] - 若大宗商品价格涨幅高于基准（积极情形），PPI转正时点可能前移至第二季度前期[56]

CPI数据分析 - 2026年1月CPI同比大幅回落至+0.2%，较上月（0.8%）下降0.6个百分点，主要受春节错位导致的高基数效应影响[2] - 1月食品项CPI同比由正转负，录得-0.7%，较上月（1.1%）大幅下滑1.8个百分点，其中猪价同比跌幅达-13.7%[2] - 1月扣除食品和能源的核心CPI同比为0.8%，较上月（1.2%）回落0.4个百分点，但环比0.3%为近6个月最高[2] - 1月黄金饰品价格同比大幅上涨77.4%，是核心CPI的主要支撑项[2] - 预计2026年2月CPI同比将大幅反弹至1.3%左右，或创2023年2月以来新高，主要因春节需求移至2月[2] PPI与行业趋势 - 2026年1月PPI同比降幅收窄至-1.4%，较上月（-1.9%）收窄0.5个百分点，环比增长0.4%且已连续4个月上涨[2] - 1月出厂价格指数升至50.6，为近20个月来首次高于临界点（50），预示PPI增长超预期[2] - 输入性因素带动有色金属行业价格大幅上涨，1月有色金属矿采选和加工业价格环比分别上涨5.7%和5.2%[2] - 预计在政策与全球大宗商品价格上涨带动下，2026年第二季度PPI有望转为正增长[2] 政策与风险提示 - 最新货币政策报告重心转向“持续扩大内需”与“促进物价合理回升”，政策协同为物价回升提供支撑[2] - 主要风险提示为国内政策效果可能不及预期[2]