投资评级 - 投资评级为“强烈推荐”并维持该评级 [3][6] - 预估2025-2027年归母净利润分别为14.75亿元、14.94亿元、15.05亿元 [6] - 对应2025-2027年市盈率分别为14.8倍、14.6倍、14.5倍 [6] 核心财务表现 - 2025年前三季度营收84.88亿元，同比下降9.37% [1] - 2025年前三季度归母净利润11.70亿元，同比上升22.32% [1] - 2025年前三季度扣非归母净利润11.49亿元，同比上升24.35% [1] - 2025年第三季度营收21.53亿元，同比下降12.94% [1] - 2025年第三季度归母净利润1.53亿元，同比下降16.33% [1] - 净利润增长主要因免征所得税优惠政策延续至2027年底，报告期内所得税费用同比大幅减少（24Q1-3为3.58亿元，25Q1-3为0.28亿元） [6] - 2025年前三季度经营活动现金流量净额同比下降146.90%，主要因财务公司业务导致现金净流出同比增加22.99亿元 [6] 业务运营与战略 - 一般图书出版业务前三季度营收4.70亿元，同比下降4.33%，受行业需求疲软及公司业务结构优化影响 [6] - 公司强化数智赋能，“湘教智慧云”全平台半年访问量超3900万次 [6] - “A佳教育”APP用户总数半年度新增10万人 [6] - “e堂好课”项目运用AIGC开发美育阅读书系数字资源，构建数智课程体系 [6] - 围绕“AIGC+教育”场景，研发A佳教育智能体、AI智学室、错题打印机等产品 [6] 财务状况与股东回报 - 截至2025年第三季度末，公司现金及现金等价物约77.23亿元，现金储备充足 [6] - 公司在2024年提升分红频次基础上，2025年推出中期分红计划，每10股派息1.00元（含税），合计拟派发现金红利1.80亿元 [6] - 结合年度分红（每10股派息4.50元），按10月29日收盘价计算，公司股息率为4.5%，位居出版公司前列 [6] - 公司总股本为1796百万股，总市值21.8十亿元，每股净资产为8.8元，ROE为10.1%，资产负债率为38.3% [3]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐（维持）” [4] 报告核心观点 - 电商行业竞争格局被过度担忧，预计未来行业及各公司利润额将稳中有升，看好电商估值系统性回升 [17] - 本地生活领域，美团短期竞争扰动不改其长期竞争力与投资价值 [1][17] - 出行与旅游板块后续有望延续高景气度，旅游产业链相关公司受益 [1] - 淘宝闪购（原饿了么）品牌整合是阿里即时零售战略的重要举措，旨在提升配送效率与用户体验，截至11月5日其带来的新用户在双11期间电商订单数已超过1亿 [2][6][25][27] 本周行情回顾 - 餐饮旅游板块指数本周上涨1.26%，表现强于沪深300指数（上涨0.82%）和创业板指数（上涨0.65%）[1][8] - 商贸零售板块指数本周下降0.92%，表现弱于沪深300指数和创业板指数 [1][8] - 2025年初以来，餐饮旅游板块指数上涨8.87%，商贸零售板块指数上涨3.65%，均弱于沪深300指数（上涨18.9%）和创业板指数（上涨49.8%）[8] - 餐饮旅游板块涨幅前五个股为全聚德（+11.47%）、凯撒旅业（+10.08%）、*ST张股（+8.49%）、西安饮食（+4.07%）、中国中免（+3.84%）[10] - 商贸零售板块涨幅前五个股为东百集团（+10.16%）、天虹股份（+4.81%）、海宁皮城（+3.93%）、家家悦（+3.81%）、欧亚集团（+3.52%）[14] 重点公司投资建议 - 电商行业推荐阿里巴巴、拼多多、京东集团、唯品会 [1][17][21] - 阿里巴巴FY26Q1电商货币化率持续提升，云业务超预期，给予目标价150港元/股，维持“强烈推荐” [21] - 拼多多Q2营业收入1040亿元（同比+7.1%），Non-GAAP归母净利润327亿元（同比-5%），开启千亿扶持计划，给予目标价147-184美元/股，维持“强烈推荐” [21] - 京东Q2电商收入及利润超预期，活跃用户及购买频次同比增速超40%，给予目标价146-182港元/股，维持“强烈推荐” [21] - 唯品会Q2收入及GMV符合预期，Q3指引转正，承诺将不少于75%的2024年Non-GAAP净利润用于分红和回购，给予目标价20.20-25.25美元，维持“强烈推荐” [21] - 本地生活领域关注美团，尽管Q2受竞争影响，但长期竞争力稳固，给予目标价141.9港元，维持“强烈推荐” [17] - 出行与旅游产业链推荐亚朵、长白山，OTA推荐携程集团 [1][20] - 零售领域看好永辉超市调改方向，建议重点关注 [19] - 共享出行推荐滴滴出行，预计中长期中国出行业务EBITAmargin将达5-6%或更高，维持“强烈推荐” [20] 行业重大新闻 - 饿了么App正式更名为“淘宝闪购”，作为阿里即时零售战略整合的一部分，旨在实现“30分钟送万物”的目标 [6][25][26] - 截至11月5日，淘宝闪购带来的新用户在双11期间电商订单数已超过1亿 [2][27] - 天猫双11期间，淘宝闪购有19958个餐饮品牌、863个非餐品牌的成交额相比双11前增长超100% [2][27] - 华为首批3000家门店接入淘宝闪购，其闪购成交周环比增长1910%，在淘宝天猫整体的一周新客达19万，同比去年增长200% [2][27] - 壹玖壹玖旗舰店10月以来闪购订单环比9月上涨20倍，新客数量同比增长90% [2][27] - 超级安踏的闪购成交月环比增长144%，品牌在淘宝天猫的整体新客同比增长1091% [2][27] 行业重要公告 - 长白山发布股东减持股份计划公告，股东吉林森工及一致行动人合计持股占公司总股本的7.40% [28] - 锦江酒店为全资子公司GDL提供2600万欧元流动资金贷款担保 [29] - 豫园股份控股股东复星高科技下属复地投资部分股份解除质押，解除质押后复星高科技及其一致行动人累计质押股份占其持股的66.19% [30] - 步步高董事袁乐夫因个人原因辞去副董事长、董事等职务 [31]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”（维持）[5] 报告核心观点 - 港股三季报临近，持续坚定推荐业绩表现稳中向好、AI领域领先布局的互联网龙头公司，如腾讯控股、快手、哔哩哔哩、美图公司、阅文集团等 [1] 互联网上市公司重要公告及新闻一周回顾 - 微盟集团于2025年11月6日完成发行1.72亿股第一B批认购股份，认购价为每股2.26港元 [2] - 阜博集团2025年第三季度总收入同比增长约27%，中国内地业务收入同比增长约22%，每月持续收入（MRR）同比增长约28% [3] - 贪玩报告已发行股份数目减少217百万股 [12] - 汽车之家2025年第三季度净利润为4.366亿元，同比下降1.07%，并宣派现金分红每股0.3USD [12] - 行业新闻涉及多家公司AI及业务动态：美团推出开源大模型LongCat-Flash-Omni [9]、百度推出基于昆仑芯P800的XPU/vXPU双模式算力调度方案 [9]、小鹏汽车宣布2026年推出三款Robotaxi车型并与高德合作 [9]、月之暗面推出开源思考模型Kimi K2 Thinking（HLE成绩44.9%，训练成本460万美元） [9]、东方甄选孙东旭离职致股价下跌5.41% [9]、微信发布开发者工具2.0 [13]、百度发布2025十大科技前沿发明 [13]、阿里千问Qwen在AI投资比赛中夺冠 [14]、腾讯云CodeBuddy接入Skills标准化接口 [14] 上周市场表现回顾 - 行业整体表现：上证指数上涨1.08%，恒生互联网科技业指数下跌2.21%，产业互联网综合服务指数下跌3.55%，深证成指上涨0.19%，沪深300上涨0.82% [15] - A股公司周涨跌幅：同花顺下跌3.63%，大智慧下跌4.48%，东方财富下跌1.41% [20] - 港股公司周涨跌幅：腾讯控股上涨0.79%，哔哩哔哩-W下跌6.71%，快手-W下跌5.67%，东方甄选下跌7.31%，网易-S上涨0.92%，泡泡玛特下跌7.58% [21][23] - 其他重点公司表现：百度集团-SW上涨5.78%，阿里巴巴-W下跌3.03%，京东集团-SW下跌2.82% [23] 核心组合及推荐理由 - 腾讯控股（当前市值52,825.35亿港元，周涨跌幅0.79%）：25Q2网络游戏收入592亿元（同比+22%），社交网络收入322亿元（同比+6%），营销服务收入358亿元（同比+20%），金融科技及企业服务收入555亿元（同比+10%），毛利润1050亿元（同比+22%），Non-IFRS归母净利润631亿元（同比+10%）[24][25] - 快手-W（当前市值2,688.41亿港元，周涨跌幅-5.67%）：25Q2 DAU 4.09亿，MAU 7.15亿，单DAU使用时长126.8分钟，总使用时长同比增长7.5%；线上营销服务收入198亿元（同比+12.8%），电商GMV 3589亿元（同比+17.6%），调整后净利润56亿元（同比+20.1%）[25] - 网易-S（当前市值6,321.27亿港元，周涨跌幅0.92%）：25Q2游戏收入228亿元（同比+13.7%），有道收入14亿元（同比+7.69%），云音乐收入20亿元，经调整净利润19.46亿元（同比+121%）[26] - 哔哩哔哩-W（当前市值831.29亿港元，周涨跌幅-6.71%）：25Q2收入73.4亿元（同比+20%），经调整净利润5.6亿元（扭亏为盈），增值服务收入28.4亿元（同比+11%），广告收入24.5亿元（同比+20%），移动游戏收入16.1亿元（同比+60%），DAU 1.094亿（同比+7%）[26][27] - 美图公司（当前市值350.72亿港元，周涨跌幅-2.20%）：2025年上半年收入18.21亿元（同比+12.3%），经调整归母净利润4.67亿元（同比+71.3%），影像与设计产品收入13.51亿元（同比+45%），MAU 2.8亿（同比+8.5%），付费用户数1540万（同比+42%）[27][28]

行业投资评级 - 行业评级为“推荐”（维持）[2] 核心观点 - 国家发改委和能源局联合发布《关于促进新能源消纳和调控的指导意见》，旨在促进新能源消纳和调控，标志着新能源发展步入高质量新阶段[1][5] - 政策设定了明确目标：到2030年基本建立协同高效的多层次新能源消纳调控体系，新增用电量需求主要由新增新能源发电满足，满足全国每年新增2亿千瓦以上新能源合理消纳需求；到2035年基本建成适配高比例新能源的新型电力系统[5] - 政策通过分类引导新能源开发、推动消纳新业态发展、增强电力系统适配能力、完善全国统一电力市场体系等多方面举措，解决当前新能源装机规模迅速扩大（截至2025年9月底风电、光伏发电装机占比约46%）带来的消纳压力问题（2025年上半年全国弃风率6.6%，弃光率5.7%）[5] 行业规模与市场表现 - 行业覆盖股票243只，占总数的4.7%；总市值4155.5十亿元，占3.9%；流通市值3893.3十亿元，占4.0%[2] - 行业指数近1个月绝对表现4.9%，近6个月21.4%，近12个月19.7%；相对沪深300指数近1个月表现3.2%，近6个月-0.7%，近12个月5.3%[4] 政策具体举措 - 对新能源开发消纳进行五类划分并采取差异化策略：“沙戈荒”基地合理布局外送与就地消纳、水风光基地优化配置提升外送通道利用率、海上风电协同开发就近消纳、省内集中式新能源科学布局、分布式新能源拓展场景提高自发自用比例[5] - 推动业态创新，包括统筹布局绿氢、氨、醇等绿色燃料制储输用一体化产业，以及源网荷储一体化、绿电直连、智能微电网等就近消纳新业态[5] - 完善市场机制，如缩短中长期交易周期、推广多年期购电协议、鼓励新能源外送基地整体定价、健全调节性资源容量电价机制、研究居民分时电价机制等[5] 投资建议 - 建议关注全国性新能源发电龙头，如龙源电力、三峡能源等，以及地方性优质海风企业，如福能股份、中闽能源等[5]

投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 核心观点 - 公司零售主业本土优势显著，四大业态基础稳固，母公司物美集团多维赋能助力数字化及供应链竞争力提升 [1] - 公司学习胖东来调改有望迎来品质零售经营焕新，看好其在当地市场的长期竞争壁垒及未来经营改善空间 [1][6] - 因公司调改店表现较好，调整2025-2027年归母净利润预测为1.42、1.58、1.82亿元 [6] 财务数据与估值 - 营业总收入预计从2024年的61.16亿元增长至2027年的81.21亿元，2025-2027年同比增速分别为5%、10%、15% [3] - 归母净利润预计从2024年的1.35亿元增长至2027年的1.82亿元，2025-2027年同比增速分别为5%、11%、16% [3] - 每股收益预计从2024年的0.60元增长至2027年的0.81元 [3] - 市盈率预计从2024年的23.3倍下降至2027年的17.2倍 [3] - 总市值为31亿元，每股净资产为10.2元，净资产收益率为5.8%，资产负债率为76.1% [4] 近期经营业绩 - 2025年第三季度实现营收14.52亿元，同比下降1.40%，归母净利润0.22亿元，同比增长3.94% [6] - 2025年前三季度已开业门店合计342家，其中百货14家，超市240家，电器88家；季度内新增门店24家，关闭门店22家 [6] - 前三季度百货商场营收7.08亿元，同比下降0.12%，连锁超市营收29.85亿元，同比下降1.94%，电器连锁营收9.80亿元，同比增长2.26% [6] - 前三季度宁夏区内营收43.93亿元，同比增长1.55%，宁夏区外营收3.13亿元，同比下降27.73% [6] 业务进展与战略 - 百货业态深化自营品牌，2025年上半年实现签约品牌230个，调整品牌136个，引进首店品牌40个；全渠道实现线上GMV 1.2亿元，线下引流到店近20万人次 [6] - 超市业态推进商品变革，聚焦宽类窄品、大单品、EDLP、OB自有品牌、A品定制等五大策略 [6] - 电器业态围绕五大终端打造七大核心竞争力，上半年实现电器11大品类商品历史最高销售额 [6]

投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [1][6] 核心观点 - 中科曙光正式发布全球首个单机柜级640卡超节点scaleX640，基于全球领先的开放系统硬件架构打造，相比业界同类产品综合算力性能大幅提升 [1] - scaleX640超节点的推出突破了算力瓶颈，同时支撑前沿大模型持续创新，为各行业“人工智能+”打造坚实高效、好用易用的智算基础设施 [1][6] - 公司通过系统工程创新，实现算、存、网、电、冷的一体化紧耦合系统设计，采用多项创新技术，实现了软硬件协同的全局优化 [6] - scaleX640超节点相比业界同类产品综合算力性能实现倍增，同时单机柜算力密度提升20倍；相比传统方案，可实现MoE万亿参数大模型训练推理场景30%-40%的性能提升 [6] - 公司采用“AI计算开放架构”，旨在降低AI集群研发门槛，推动产业生态共进，scaleX640超节点支持多品牌加速卡，兼容主流计算生态 [6] 财务数据与估值 - 预计公司2025年至2027年营收分别为15356亿元、18366亿元、22223亿元，同比增长17%、20%、21% [6][7] - 预计公司2025年至2027年归母净利润分别为2427亿元、2976亿元、3355亿元，同比增长27%、23%、13% [6][7] - 预计公司2025年至2027年每股收益（EPS）分别为166元、203元、229元 [7] - 对应2025年至2027年市盈率（PE）分别为645倍、526倍、466倍 [6][7] - 当前总市值为1564十亿元，每股净资产（MRQ）为144元，ROE（TTM）为100% [3] 系统创新与产品优势 - scaleX640超节点采用“一拖二”高密架构设计，实现了单机柜640卡超高速总线互连，构建大规模、高带宽、低时延的超节点通信域，可通过双scaleX640超节点组成千卡级计算单元 [6] - 产品通过30天+长稳运行可靠性测试验证，可保障10万卡级超大规模集群扩展部署 [6] - scaleX640超节点支持MoE万亿参数大模型训练、高通量推理、科学智能（AI4S）等前沿场景 [6] 行业定位与战略意义 - scaleX640超节点以“开放架构+系统创新”双轮驱动，加速推动AI算力从“昂贵资源”转变为“普惠基础设施” [6] - 公司致力于助力中国在全球智能竞争中构建既自主可控、又开放共赢的算力新生态 [6] - 公司一直聚焦打造领先的国产智算集群，新产品的发布巩固了其在AI算力基础设施领域的领先地位 [1]

投资评级 - 报告对惠泰医疗的投资评级为“强烈推荐”，并予以维持 [4][7] 核心观点 - 公司2025年前三季度实现营业收入18.67亿元，同比增长22.47%，归母净利润6.23亿元，同比增长18.02% [1] - 第三季度单季营业收入6.54亿元，同比增长24.77%，归母净利润1.98亿元，同比增长6.77% [1] - 电生理PFA（脉冲电场消融）业务放量迅速，2025年手术量预计超过5,000例，但产品在导管操控性、设备稳定性等方面仍有提升空间 [7] - 血管介入业务市占率稳步提升，冠脉业务整体市占率约20%，其中微导管产品市占率超过35% [7] - 公司通过带量采购后推出迭代产品以维持价格稳中有升，外周业务增长还受益于弹簧圈等新上市产品 [7] - 第三季度毛利率稳中有升至72.60%，但销售费用率和研发费用率因业务投入加大而上升，导致净利润增速阶段性放缓 [7] - 基于集采续标不确定性对短期收入的扰动，以及高值产品的持续放量，报告下调2025-2027年盈利预测，但维持强劲增长预期 [7] 财务表现与预测 - 2025年前三季度营业收入为18.67亿元 [1] - 预测2025年营业收入为25.61亿元（同比增长24%），2026年为33.39亿元（同比增长30%），2027年为43.50亿元（同比增长30%） [3][7] - 预测2025年归母净利润为8.36亿元（同比增长24%），2026年为10.57亿元（同比增长26%），2027年为13.80亿元（同比增长31%） [3][7] - 预测2025年每股收益（EPS）为5.93元，2026年为7.50元，2027年为9.78元 [3][10] - 对应市盈率（PE）2025年为48.1倍，2026年为38.0倍，2027年为29.1倍 [3][10] 业务板块分析 - **电生理业务**：PFA手术量快速提升，目前重点市场在北京、上海、浙江、广西等地，山东、四川、安徽等省份已开始落实收费政策 [7] - **血管介入业务**：冠脉业务微导管市占率超35%，造影三件套市占率约25% [7] - **外周血管业务**：肿瘤介入通路产品市占率达30%以上，血管外科通路产品市占率略超10% [7] 盈利能力与效率 - 2025年第三季度综合毛利率为72.60%，较前期微增0.02个百分点 [7] - 预测毛利率将从2023年的71.3%持续提升至2027年的73.7% [10] - 预测净利率将保持在31.7%-32.7%的较高水平 [10] - 净资产收益率（ROE）预计将维持在29%-30%左右 [10] 股价与估值 - 当前股价为284.96元，总股本为1.41亿股，总市值约为402亿元 [4] - 每股净资产（MRQ）为21.2元，市净率（PB）从2023年的21.1倍预期下降至2027年的7.7倍 [4][10] - 过去12个月股价绝对涨幅为24%，相对基准指数涨幅为12% [6]

核心观点 - 存储芯片行业正迈入由AI驱动的“超级周期”，供需格局发生根本性变化，价格进入全面上行通道 [2][17][18] - 人形机器人产业化进程显著加速，特斯拉、小鹏、乐聚智能等公司密集发布新品与量产计划，产业链投资机会显现 [2][3][41] - 科技成长风格仍将占优，短期建议关注AI应用、AI硬件、电力设备、有色金属、创新药五大具备边际改善的赛道 [4][66] 存储芯片“超级周期” - 行业自2025年下半年进入“超级周期”，AI对大模型、推理加速与高带宽的需求重构了行业逻辑，周期特征发生根本性变化 [2][17] - 价格全面持续上行：2025年第四季度DDR内存合同价格预计环比涨幅达21%或更高，NAND Flash合同价格预期在第三季度上涨约5-10%，移动设备DRAM部分报价要求涨幅接近40% [18] - 供需严重失衡：HBM需求激增（2025年增长率可能接近100%）导致产能优先向其倾斜，挤压传统DRAM与NAND供给，预计DRAM供应缺口将至少持续到2026年第四季度 [18][28][33] - 技术路线快速升级：HBM通过3D堆叠和TSV封装成为AI服务器标配，HBF推动NAND向高带宽演进，存算一体架构成为前沿趋势 [24][25] - 产业巨头显著受益：SK海力士2026年HBM产能已售罄，瑞银将其目标价上调至710,000韩元，并预测其2026年将保持51%的HBM市场份额；三星电子目标价被上调至128,000韩元 [32] 人形机器人产业化加速 - 特斯拉公布Optimus擎天柱机器人量产计划，GEN3将于2026年启动大规模量产，目标单台成本控制在2万美元以内，市场容量预计达数十亿台 [41] - 小鹏发布全新一代人形机器人IRON，身高1.78米，重70公斤，拥有65个自由度，由自研图灵AI芯片驱动，总算力达2250 TOPS，计划于2026年底实现规模量产 [49][50][52] - 乐聚智能“夸父”机器人亮相全运会，成为全球首款实现无人工远程操控自主奔跑的5G-A人形机器人，并已完成近15亿元Pre-IPO轮融资，加速上市进程 [53][57] - 产业链价值集中：中游核心部件（传感器、丝杠、电机、减速器）占单机物料成本近九成，其中传感器价值占比最高，约为37% [59][61][62] - 上游算法与控制系统构成差异化竞争关键，下游整机厂商负责软硬件集成与场景落地，当前多聚焦于工业制造与仓储物流 [59][63] 短期产业趋势与投资建议 - 11月重点关注五大赛道：AI应用、AI硬件、电力设备、有色金属、创新药 [4][66] - AI应用端事件催化明确，包括Meta发售带屏智能AR眼镜、OpenAI开发者大会、特斯拉机器人应用落地推进等 [66] - AI硬件端景气度延续，英伟达向OpenAI投资建设算力数据中心，国内厂商加速自研芯片，半导体企业业绩增长 [66][68] - 电力设备领域技术突破频现，如固态电池获客户定点和装车路测，估值具备安全边际（固态电池指数PE(TTM)为31.59） [66][67] - 有色金属板块受益于美联储降息周期及供应端扰动，估值相对较低（指数PE(TTM)为26.54） [66][67] 重要行业资讯 - 谷歌推出第七代AI芯片Ironwood TPU，速度比前代快四倍多，单个吊舱可连接多达9,216个芯片 [4][89] - 亚马逊与OpenAI签署价值380亿美元的多年战略合作协议，OpenAI将使用AWS基础设施运行AI工作负载 [90] - 国内政策方面，国务院调整对美加征关税措施，继续暂停实施24%的税率，保留10%的税率 [4][80]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：推荐（维持）[6] 报告核心观点 - 核心观点：建议关注受益于六氟磷酸锂涨价的多氟多和深圳新星，受益于磷化工高景气度的云天化，以及受益于化工反内卷的龙头企业如兴发集团、宝丰能源等[5] 行业走势 - 11月第1周化工板块（申万）上涨3.54%，上证A指上涨1.09%，板块落后大盘2.45个百分点[2] - 化工板块（申万）动态PE为22.57倍，高于2015年来的平均PE 11.23%[2] - 涨幅排名前5的个股分别为：清水源（+47.78%）、佛塑科技（+33.38%）、澄星股份（+24.63%）、海新能科（+23.47%）、芭田股份（+21.72%）[2] - 跌幅排名前5的个股分别为：凯美特气（-18.64%）、广信材料（-5.88%）、上海家化（-4.39%）、阳谷华泰（-3.96%）、杭州高新（-3.82%）[2] 细分子行业走势 - 11月第1周化工行业25个子行业上涨，7个子行业下跌[3] - 上涨子行业前五名：磷肥（+18.15%）、磷化工及磷酸盐（+13.61%）、无机盐（+12.12%）、复合肥（+9.47%）、氮肥（+5.82%）[3] - 下跌子行业前五名：日用化学产品（-2.39%）、玻纤（-2.33%）、其他橡胶制品（-2%）、涂料油漆油墨制造（-0.86%）、维纶（-0.66%）[3] 化学品价格走势 - 根据256个产品价格统计，周涨幅排名前5的产品：叶酸（+20%）、硝酸（+10.43%）、硫磺（+9.95%）、氯化亚砜（+8.61%）、石油焦（+7.23%）[4] - 周跌幅排名前5的产品：液氯（-34%）、丁二烯（-7.69%）、三氯乙烯（-6%）、SBS（-5.9%）、双氧水（-5.17%）[4] 化学品价差走势 - 根据75个产品价差统计，周涨幅排名前5的产品价差：三聚磷酸钠价差（+27.63%）、乙烯价差（+26.06%）、丙烯（石脑油制）价差（+20.37%）、DMF价差（+17.44%）、辛醇价差（+16.18%）[4] - 周跌幅排名前5的产品价差：丙烯（甲醇制）价差（-826%）、丁二烯（碳四制）价差（-172.54%）、丙烯（丙烷制）价差（-49.51%）、丁二烯（丁烯制）价差（-46.15%）、PX（石脑油制）价差（-44.17%）[4] 重要品种周度库存变化 - 重要品种中库存变化排名前五的产品：涤纶长丝（-26.81%）、毒死蜱（-14.29%）、环氧丙烷（8.53%）、醋酸（-7.88%）、聚酯切片（-6.31%）[5] 行业要闻回顾 - 2025/11/3：美国打击委内瑞拉的传言扰乱市场，国际油价跌宕起伏后趋稳，纽约原油2025年12月期货结算价每桶60.98美元，比前一交易日上涨0.41美元，涨幅0.68%[86] - 2025/11/4：OPEC明年一季度将暂停增产，国际油价连续第四个交易日小幅上涨，布伦特原油2026年1月期货结算价每桶64.89美元，比前一交易日上涨0.12美元[86] - 2025/11/5：制造业数据走软和美元汇率走强，国际油价回跌，纽约原油2025年12月期货结算价每桶60.56美元，比前一交易日下跌0.49美元，跌幅0.80%[86] - 2025/11/6：美国原油库存意外大幅增长，国际油价继续下跌，纽约原油2025年12月期货结算价每桶59.6美元，比前一交易日下跌0.96美元，跌幅1.59%[86] - 2025/11/7：市场担心供应过剩，国际油价连续三天下跌，纽约原油2025年12月期货结算价每桶59.43美元，比前一交易日下跌0.17美元，跌幅0.29%[88] 上市公司重要公告 - 回天新材：2025年11月3日与重庆太蓝新能源有限公司签订《战略合作协议》，围绕固态电池及其关键材料领域开展合作[89] - 达威股份：2025年11月4日向175名激励对象授予限制性股票523.48万股，授予价格10.09元/股[89] - 颖泰生物：2025年11月5日股东华邦生命健康股份有限公司解除股份质押352,000,000股，占其所持股份61.82%，占公司总股本28.72%[89] - 康普化学：2025年11月6日与长寿经济技术开发区管理委员会签署投资协议，计划总投资10亿元用于年产8万吨新能源新材料项目和年产2万吨金属萃取剂项目[89] - 华融化学：2025年11月7日公告为子公司提供总额度不超过284,000.00万元的连带责任保证额度[89]

量化模型与构建方式 1 转债CRR定价模型 - **模型名称**：转债CRR定价模型[41] - **模型构建思路**：通过CRR二叉树模型计算可转债的理论价值，该模型比BSM模型更能准确反映内嵌条款和信用利差的影响[14] - **模型具体构建过程**：使用CRR二叉树模型对可转债进行定价，定义"定价偏离度"为转债CRR理论定价减去转债市场价格，定价偏离度越高说明转债价格越便宜[14]；模型在2024年7月进行迭代，增加了对正股退市风险的定价惩罚[45][51] - **模型评价**：该定价方式较直接观察溢价率更为合理，能够考虑正股波动等因素在转债时间价值上的影响[14] 2 转债低估值动量模型 - **模型名称**：转债低估值动量模型[46] - **模型构建思路**：结合估值指标和价量指标的多因子策略，寻找转股溢价率处于相对低位且正股具有上行趋势的转债[46] - **模型具体构建过程**：根据转债的估值（绝对定价及相对定价）在市场中的相对点位、以及正股过去短期的动量情况进行综合打分[48] 3 转债基金持仓DELTA跟踪模型 - **模型名称**：转债基金持仓DELTA跟踪模型[36] - **模型构建思路**：通过回归模型动态跟踪转债基金持仓的风格占比情况，计算加权DELTA值来监测基金持仓风格变化[36] - **模型具体构建过程**：将基金持仓中以可转债为主要配置标的的基金定义为转债基金，以回归模型动态跟踪其可转债持仓的风格占比情况，随后根据各风格指数的DELTA值加权计算得到转债基金的DELTA估计值[36] 4 幂函数溢价率拟合模型 - **模型名称**：幂函数溢价率拟合模型[11] - **模型构建思路**：通过幂函数模型拟合截面转债的平价价值与转股溢价率关系，得到对应平价价值下的转债溢价率中枢[11] - **模型具体构建过程**：将截面转债的平价价值作为解释变量，转股溢价率作为被解释变量进行幂函数拟合[11] 5 BSM隐含波动率模型 - **模型名称**：BSM隐含波动率模型[33] - **模型构建思路**：通过BSM模型逆算得到全市场转债对应正股的隐含波动率，刻画投资者交易出的正股未来波动率预期[33] - **模型具体构建过程**：以BSM模型进行逆算，得到全市场转债所对应全体正股的隐含波动率中位数和余额加权结果[33] 6 短久期转债隐含预期模型 - **模型名称**：短久期转债隐含预期模型[34] - **模型构建思路**：利用短久期转债的转股溢价率反映市场对短期正股市场的预期表现[34] - **模型具体构建过程**：挑选市场中到期时间最短的1/3转债，以距离到期日的倒数对转股溢价率进行加权，计算得到短久期转债的隐含正股预期指数[34] 量化因子与构建方式 1 定价偏离度因子 - **因子名称**：定价偏离度因子[14] - **因子构建思路**：衡量转债市场价格与理论定价的偏离程度[14] - **因子具体构建过程**：定价偏离度 = 转债CRR定价 - 转债市价[14] 2 转股溢价率因子 - **因子名称**：转股溢价率因子[11][34] - **因子构建思路**：衡量转债价格相对于转换价值的溢价水平[11] - **因子具体构建过程**：通过截面统计得到债性、平衡和股性转债的溢价率中位数[12] 3 正股PB估值因子 - **因子名称**：正股PB估值因子[18] - **因子构建思路**：衡量转债对应正股的估值水平[18] - **因子具体构建过程**：以自下而上的方式对市场成分券的正股PB进行合成，形成全市场PB中位数指标[18] 4 分析师盈利预期因子 - **因子名称**：分析师盈利预期因子[22] - **因子构建思路**：反映分析师对正股未来盈利的预期强度[22] - **因子具体构建过程**：对当前财年和次一财年的预期数据进行时间加权合成未来12个月的预期增速，并计算同比值去除周期因素[22] 5 盈利预期分歧因子 - **因子名称**：盈利预期分歧因子[25] - **因子构建思路**：衡量分析师对盈利预期的一致程度[25] - **因子具体构建过程**：计算分析师未来12个月预期增速的标准差，并计算同比变化量数据以去除周期性[25] 模型的回测效果 1 转债CRR定价组合 - **当期收益**：0.13%[41][46] - **当年收益**：14.42%[46] - **年化收益**：15.71%[41][46] - **年化波动**：12.62%[46] - **最大回撤**：12.08%[41][46] - **收益波动比**：1.25[46] - **收益回撤比**：1.30[41][46] - **月度胜率**：63.83%[41][46] 2 转债低估值动量组合 - **当期收益**：1.50%[47][52] - **当年收益**：19.59%[52] - **年化收益**：16.33%[47][52] - **年化波动**：12.68%[52] - **最大回撤**：11.26%[47][52] - **收益波动比**：1.29[52] - **收益回撤比**：1.45[47][52] - **月度胜率**：67.02%[47][52] 因子的回测效果 1 定价偏离度因子 - **全市场中位数**：-8.56元[15] - **余额加权值**：-7.80元[15] - **股性转债中位数**：-8.56元[17] - **平衡转债中位数**：-9.50元[17] - **债性转债中位数**：-8.18元[17] - **股性转债加权值**：-6.28元[17] - **平衡转债加权值**：-9.08元[17] - **债性转债加权值**：-8.20元[17] 2 转股溢价率因子 - **股性转债中位数**：13.23%[12] - **平衡转债中位数**：30.49%[12] - **债性转债中位数**：63.73%[12] 3 正股PB估值因子 - **全市场PB中位数**：2.60[18] - **历史5年分位数**：91.39%[18] 4 分析师盈利预期因子 - **营收增速同比**：-2.88%[22][25] - **净利润增速同比**：0.20%[22][25] 5 盈利预期分歧因子 - **营业收入分歧**：-0.92%[25] - **净利润分歧**：-0.45%[25] 6 BSM隐含波动率因子 - **全市场中位数**：43.87%[33] - **余额加权值**：43.04%[33] 7 短久期隐含预期因子 - **隐含正股预期指数**：45.23[34] 8 基金持仓DELTA因子 - **全市场平均值**：72.12%[36] - **股性风格贡献**：47.41%[36] - **平衡风格贡献**：21.26%[36] - **债性风格贡献**：3.45%[36]