报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级，预测公司2025 - 2026年摊薄后的每股收益分别为1.08元与1.40元，按4月10日19.45元收盘价计算，对应的PE分别为17.97倍与13.88倍，目前估值相对行业水平合理 [1][9][11] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但2024年单季度净利润持续改善，伴随行业发展、价格趋稳、海外放量和结构优化，2025年正极材料业绩将恢复增长，盈利能力有望持续改善，回购彰显发展信心，首次给予“增持”评级 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收150.88亿元，同比下降33.41%；营业利润4.30亿元，同比下降42.28%；净利润2.96亿元，同比下降49.06%；扣非后净利润2.44亿元，同比下降52.64%；经营活动产生的现金流净额5.23亿元，同比下降70.85%；基本每股收益0.42元，加权平均净资产收益率3.46%；拟每10股派发现金红利3.70元(含税)，合计拟派发现金红利2.61亿元，占2024年归母净利润的88.11% [7] - 2024年第四季度公司实现营收37.64亿元，环比下降15.14%，同比下降7.81%；净利润1.80亿元，环比增长69.17%，同比增长612.94% [7] - 2024年公司非经常性损益合计5184万元，其中政府补助3725万元、委托他人投资或管理资产的损益2079万元，2023年非经常性损益合计6552万元 [7] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 2月，销售183.60万辆，同比增长52.24%，合计占比40.33% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW；2025年1 - 2月，合计产量208.1GWh，同比增长89.2%，其中出口38.6GWh [6] - 2024年我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%，其中三元正极材料出货65万吨，同比持平；2024年我国动力电池装机中三元材料合计占比25.31%，占比较2023年回落7.23个百分点 [6] 公司正极材料业务 - 2016 - 2022年公司正极材料营收总体持续高增长，2023 - 2024年持续下降，2024年出货12.17万吨，同比增长22.37%，全球市场占比12%，连续四年全球领跑；对应均价约11.80万元/吨，同比下降33.04%，全年营收143.57亿元，同比下降31.53%，在公司营收中占比95.16% [8] - 2025年公司正极材料业绩将恢复增长，原因包括需求受益于新能源汽车和储能电池增长、上游价格波动趋缓、海外市场进一步放量、产品及客户结构优化 [8] 公司盈利能力 - 2024年公司销售毛利率10.02%，同比提升1.43个百分点，第四季度毛利率为12.75%，环比第三季度提升1.60个百分点并创近两年单季度新高；主营产品正极材料毛利率为9.34%，同比提升1.74个百分点 [8] - 2024年公司研发投入4.24亿元，同比增长约20%，截止2024年底现有专利累计申请1206项，国内外专利授权597项 [8] 公司回购情况 - 2024年6月公司公布回购议案，回购价格不超过41.98元/股，回购金额不低于5000万元且不超过1亿元，回购股份用于员工持股计划或股权激励 [9] - 2024年7月12日公司公告回购4301807股，占公司总股本比例为0.89%，回购金额9999万元，实际回购价格区间为21.96 - 24.56元/股；自2023年10月25日至2024年7月11日，累计回购10090435股，占公司总股本的2.09%，支付总金额3.01亿元 [9] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,657|15,088|18,391|22,011|25,462| |增长比率（%）|-24.78|-33.41|21.89|19.68|15.68| |净利润（百万元）|581|296|774|1,002|1,235| |增长比率（%）|-57.07|-49.06|161.41|29.49|23.31| |每股收益(元)|0.81|0.41|1.08|1.40|1.73| |市盈率(倍)|23.93|46.98|17.97|13.88|11.25| [11][31]

报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级 [1][9] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压但长期向好，正极材料业绩预计2025年恢复增长，盈利能力有望持续改善，结合行业前景及公司地位首次给予“增持”评级 [6][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司营收150.88亿元，同比下降33.41%；营业利润4.30亿元，同比下降42.28%；净利润2.96亿元，同比下降49.06%；扣非后净利润2.44亿元，同比下降52.64%；经营活动现金流净额5.23亿元，同比下降70.85%；基本每股收益0.42元，加权平均净资产收益率3.46%；拟每10股派发现金红利3.70元，合计派现2.61亿元，占2024年归母净利润88.11% [6] - 2024年第四季度营收37.64亿元，环比下降15.14%，同比下降7.81%；净利润1.80亿元，环比增长69.17%，同比增长612.94%，单季度净利润持续改善 [6] - 2024年非经常性损益合计5184万元，其中政府补助3725万元、委托他人投资或管理资产损益2079万元，2023年非经常性损益合计6552万元 [6] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车销售1285.90万辆，同比增长36.10%，占比40.92%；2025年1 - 2月销售183.60万辆，同比增长52.24%，占比40.33% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池产量1096.80GWh，同比增长40.96%，出口197.1GW；2025年1 - 2月产量208.1GWh，同比增长89.2%，出口38.6GWh [6] - 2024年我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%，其中三元正极材料出货65万吨，同比持平；2024年我国动力电池装机中三元材料占比25.31%，较2023年回落7.23个百分点 [6] 公司正极材料业务 - 2016 - 2022年正极材料营收总体高增长，2023 - 2024年下降，2024年出货12.17万吨，同比增长22.37%，全球市场占比12%，连续四年全球领跑；均价约11.80万元/吨，同比下降33.04%，营收143.57亿元，同比下降31.53%，占公司营收95.16% [8] - 2025年正极材料业绩将恢复增长，原因包括需求受益于新能源汽车和储能电池增长、上游价格波动趋缓、海外市场放量、产品及客户结构优化 [8] 公司盈利能力 - 2024年销售毛利率10.02%，同比提升1.43个百分点，第四季度毛利率12.75%，环比提升1.60个百分点创近两年单季度新高；主营正极材料毛利率9.34%，同比提升1.74个百分点 [8] - 2024年研发投入4.24亿元，同比增长约20%，截止2024年底专利累计申请1206项，国内外专利授权597项 [8] 公司回购情况 - 2024年6月公布回购议案，回购价格不超41.98元/股，金额不低于5000万元且不超1亿元，用于员工持股计划或股权激励 [9] - 2024年7月12日公告回购4301807股，占总股本0.89%，回购金额9999万元，实际回购价格21.96 - 24.56元/股；2023年10月25日至2024年7月11日累计回购10090435股，占总股本2.09%，支付总金额3.01亿元 [9] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|22,657|15,088|18,391|22,011|25,462| |增长比率（%）|-24.78|-33.41|21.89|19.68|15.68| |净利润（百万元）|581|296|774|1,002|1,235| |增长比率（%）|-57.07|-49.06|161.41|29.49|23.31| |每股收益(元)|0.81|0.41|1.08|1.40|1.73| |市盈率(倍)|23.93|46.98|17.97|13.88|11.25| [11]

报告公司投资评级 - 维持公司“增持”投资评级 [2][13] 报告的核心观点 - 蓝天燃气2024年年报显示全年营收47.55亿元同比降3.87%，归母净利润5.03亿元同比降16.98%，第四季度营收11.74亿元同比降15.93%、环比增22.13%，归母净利润5182.2万元同比降51.27%、环比降52.93% [7] - 公司主营业务毛利率下降全年业绩低于预期，2024年销售毛利率19.41%同比降1.97个百分点，城燃和管道天然气业务毛利率分别同比降2.28和3.01个百分点，代输天然气和燃气安装工程业务毛利率分别同比增0.19和2.17个百分点；全年经营、筹资、投资活动现金流净额分别同比降12.25%、762.89%、36.46% [8] - 2024年我国表观天然气消费量增长价格下降，消费量4260.5亿立方米同比增8%，产量2463.70亿立方米同比增6.2%，进口量1.32亿吨同比增9.9%，12月31日LNG价格4413.8元/吨较年初降1397.5元/吨 [9] - 2024年公司三项期间费用率较2023年提升0.34个百分点，财务费用3677.78万元同比增18.2%，管理费用1.90亿元同比增0.57%，销售费用4400.46万元同比降2.09% [10][11] - 2024年度分红比例达126.93%，拟派发现金红利3.22亿元加中期分红3.17亿元，分红总额6.39亿元，每股现金分红0.90元含税，对应2025年4月9日收盘价股息率8.40% [12] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为5.25亿、5.52亿和5.83亿元，对应每股收益0.73、0.77和0.82元/股，对应PE分别为14.59X、13.87X和13.13X [13] 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表 - 2025 - 2027E流动资产预计分别为1956、1987、2035百万元，非流动资产预计分别为4468、4509、4546百万元，资产总计预计分别为6424、6496、6580百万元 [28] - 流动负债预计分别为1759、1887、2044百万元，非流动负债预计分别为1037、1026、1012百万元，负债合计预计分别为2796、2913、3056百万元 [28] - 归属母公司股东权益预计分别为3556、3503、3438百万元 [28] 利润表 - 2025 - 2027E营业收入预计分别为4864、5011、5171百万元，营业成本预计分别为3911、4008、4120百万元 [28] - 营业利润预计分别为704、733、774百万元，利润总额预计分别为699、735、777百万元，净利润预计分别为532、559、591百万元 [28] - 归属母公司净利润预计分别为525、552、583百万元，EPS预计分别为0.73、0.77、0.82元 [28] 现金流量表 - 2025 - 2027E经营活动现金流预计分别为886、836、934百万元，投资活动现金流预计分别为 - 304、 - 231、 - 243百万元，筹资活动现金流预计分别为 - 575、 - 592、 - 658百万元 [28] 主要财务比率 - 成长能力方面，2025 - 2027E营业收入增长率预计分别为2.28%、3.03%、3.19%，营业利润增长率预计分别为6.79%、4.05%、5.68%，归属母公司净利润增长率预计分别为4.28%、5.20%、5.66% [28] - 获利能力方面，2025 - 2027E毛利率预计分别为19.60%、20.01%、20.32%，净利率预计分别为10.79%、11.02%、11.28%，ROE预计分别为14.76%、15.76%、16.97% [28] - 偿债能力方面，2025 - 2027E资产负债率预计分别为43.52%、44.85%、46.44%，净负债比率预计分别为77.04%、81.31%、86.69%，流动比率预计分别为1.11、1.05、1.00 [28] - 营运能力方面，2025 - 2027E总资产周转率预计分别为0.77、0.78、0.79，应收账款周转率预计分别为28.30、28.43、28.79，应付账款周转率预计分别为16.71、16.51、16.14 [28] - 每股指标方面，2025 - 2027E每股收益预计分别为0.73、0.77、0.82元，每股经营现金流预计分别为1.24、1.17、1.31元，每股净资产预计分别为4.98、4.90、4.81元 [28] - 估值比率方面，2025 - 2027E P/E预计分别为14.59X、13.87X、13.13X，P/B预计分别为2.15、2.19、2.23，EV/EBITDA预计分别为8.39、7.98、7.53 [28]

报告公司投资评级 - 报告给予妙可蓝多“增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益分别为0.42元、0.58元、0.74元，参照4月9日收盘价26.71元，对应市盈率为63.75倍、46.03倍及35.95倍，公司跨界餐饮供应商领域，有望拓宽业务前景，稳定销售收入增长 [8] 报告的核心观点 - 2024年奶酪主业营收增长、收入占比扩大，但毛利率下滑，即食系列占比下降及毛利率下滑是主因，即食营养系列收入增长但毛利率下滑，公司跨界餐饮供应商领域有望拓宽业务前景 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司营收48.44亿元，同比减少8.99%，奶酪主业收入37.57亿元，同比增6.92%，奶酪收入占比达80.12%，同比扩大5.62个百分点，奶酪销量8.03万吨，同比增18.32% [8] - 2024年公司奶酪主业毛利率35.04%，同比下滑0.39个百分点，餐饮工业收入占比扩大2.2个百分点至34.94%，即食营养收入占比缩小1.98个百分点至54.56%，餐饮工业毛利率仅18.86%拉低整体毛利率 [8] - 2024年即食系列收入20.5亿元，同比增长3.17%，占比减少1.98个百分点至54.56%，毛利率下滑2.45个百分点至46.97% [8] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|5,322|4,844|5,454|6,125|6,682| |增长比率（%）|10.20|-8.99|12.60|12.30|9.10| |净利润（百万元）|60|114|215|297|380| |增长比率（%）|-56.35|89.16|88.82|38.50|28.04| |每股收益(元)|0.12|0.22|0.42|0.58|0.74| |市盈率(倍)|227.70|120.37|63.75|46.03|35.95|[9] 其他财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |毛利率（%）|23.89|28.29|29.18|29.69|30.27| |净利率（%）|1.13|2.35|3.93|4.85|5.69| |ROE（%）|1.27|2.58|4.65|6.05|7.19| |ROIC（%）|0.88|1.48|3.47|4.20|5.05| |资产负债率（%）|37.12|42.89|44.98|46.51|44.29| |净负债比率（%）|59.04|75.11|81.77|86.96|79.49| |流动比率|2.01|1.69|1.62|1.66|1.64| |速动比率|1.43|1.27|1.20|1.25|1.21| |总资产周转率|0.71|0.63|0.68|0.70|0.72| |应收账款周转率|45.15|40.13|41.12|43.77|46.24| |应付账款周转率|12.28|9.26|10.61|10.39|9.97| |每股收益（最新摊薄）（元）|0.12|0.22|0.42|0.58|0.74| |每股经营现金流（最新摊薄）（元）|0.51|1.04|1.02|1.30|1.49| |每股净资产（最新摊薄）（元）|9.26|8.61|9.01|9.59|10.33| |P/E|227.70|120.37|63.75|46.03|35.95| |P/B|2.89|3.10|2.96|2.79|2.59| |EV/EBITDA|28.46|26.47|21.80|18.41|15.58|[10][11]

报告核心观点 报告围绕财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据更新展开分析，指出2025年财政和货币政策趋向积极，市场有望呈现科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动特征，各行业受政策、市场等因素影响表现各异，投资者可关注相关投资机会并留意限售股解禁等重点数据[4][7][12]。 财经要闻 - 3月CPI环比降0.4%、同比降0.1%，PPI环比降0.4%、同比降2.5% [4][7] - 商务部组织座谈助外贸企业扩内销渠道 [4][7] - 中国医疗保险研究会将成立生育保险专业委员会并征集会员 [4][7] 宏观策略 市场分析 - 4月10日外盘反弹使A股高开高走，食品饮料等行业表现好，沪指小幅震荡上行，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，建议关注相关行业 [7] - 4月9日军工半导体行业领涨，A股先抑后扬，半导体等行业表现好，沪指小幅震荡上行，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，建议关注相关行业 [8] - 4月8日农业消费行业领涨，A股冲高遇阻后小幅震荡上行，农牧饲渔等行业表现好，沪指呈相应运行特征，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，建议关注相关行业 [9][10] - 4月7日观望情绪使A股宽幅震荡，农牧饲渔等行业跌幅小，沪指宽幅震荡，当前市盈率适合中长期布局，成交金额处于中位数区域上方，若美联储降息外资或回流，建议关注相关行业 [11] 月度策略 - 宏观环境宽松，两会强调相关政策，央行或降准降息，3月价值风格指数表现好，融资融券和指数股票型基金发行降温，债市先抑后扬 [12] - 4月政策利好消费，经济数据显示动能修复，但美国“对等关税”政策冲击外贸行业，市场不确定性增加，建议关注高股息率与防御属性资产及科技板块回调机遇 [12][13] 行业公司 通信行业 - 3月通信行业指数弱于沪深300，1 - 2月电信业务收入增长，千兆用户规模扩大，5G手机出货量同比增7.6%，光模块出口总额同比降5.7% [14][15][16] - OFC 2025展示前沿技术，光通信向高带宽等方向演进，维持“强于大市”评级，建议关注电信运营商、AI手机、光通信板块 [16][17] 食品饮料行业 - 3月食品饮料板块涨2.34%，连续两月上涨，估值略有抬升但仍处低位，个股表现收敛，投资延续高增长，部分产品产量和进口量有变化，部分价格延续跌势 [19][20] - 4月推荐关注白酒等板块，给出股票投资组合 [21] 半导体行业 - 3月半导体行业表现弱，全球销售额同比增长，存储器价格环比回升，下游需求分化，部分厂商库存改善，设备销售额增长 [22][23] - 美国“对等关税”政策或加速国内半导体产业自主可控，建议关注相关环节和国内存储器产业链 [24][25] 化工行业 - 2024年3月中信基础化工行业指数下跌，产品价格回落，估值低于历史平均，维持“同步大市”评级，4月建议关注钾肥和磷化工行业 [26] 出版行业 - 红利板块有防御性价值，免税政策使2025年出版板块利润有弹性，教材教辅需求刚性，出版企业分红规模提升，部分股息率超4% - 6% [29][30][31] - 建议关注出版板块防御性价值 [31] AI算力芯片行业 - AI算力芯片是“AI时代的引擎”，全球算力规模高速增长，以GPU为主流，定制ASIC芯片市场成长快，DeepSeek推动国产芯片发展 [32][33][35] - 建议关注相关企业 [36] 算力产业（河南） - 算力含计算、传输、存储能力，我国实施“东数西算”等工程，AI发展使算力爆发，河南算力水平领先，有积极规划和企业布局 [37][38] 电气设备行业 - 3月电气设备指数强于沪深300，制造业PMI回升，有色金属价格使成本提升，板块估值修复，维持“同步大市”评级 [40][41][42] 新材料行业 - 3月新材料指数强于沪深300，基本金属价格上涨，半导体销售额增长，超硬材料出口额下降，稀有气体价格下降 [43][44][45] - 维持“强于大市”评级 [45] 光芯片行业 - 算力基建带动光芯片需求增长，光芯片是AI服务器核心组件，市场增速高，我国高速率芯片国产化率低，河南支持算力产业发展光芯片 [46][47] - 仕佳光子是领先企业，鹤壁市探索成果转化模式 [48] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 多公司近期有限售股解禁，如普源精电等公司在4月11 - 14日有不同数量股份解禁 [50] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 4月10日A股十大活跃个股有中国中免等，给出成交金额、收盘价、涨跌幅等信息 [52]

报告公司投资评级 - 报告给予妙可蓝多“增持”评级，预测公司2025、2026、2027年每股收益分别为0.42元、0.58元、0.74元，参照4月9日收盘价26.71元，对应市盈率为63.75倍、46.03倍及35.95倍，公司跨界餐饮供应商领域，有望拓宽业务前景，稳定销售收入增长 [8] 报告的核心观点 - 2024年奶酪主业营收增长、收入占比扩大，但毛利率下滑，即食系列收入增长但毛利率下滑，公司跨界餐饮供应商领域有望带来积极影响 [8] 根据相关目录分别进行总结 公司经营情况 - 2024年公司营收48.44亿元，同比减少8.99%，奶酪主业收入37.57亿元，同比增6.92%，收入占比达80.12%，同比扩大5.62个百分点，奶酪销量8.03万吨，同比增18.32% [8] - 2024年奶酪主业毛利率为35.04%，同比下滑0.39个百分点，主要因餐饮工业系列收入占比扩大，其毛利率较低拉低整体毛利率 [8] - 2024年即食系列收入20.5亿元，同比增长3.17%，收入占比减少1.98个百分点至54.56%，毛利率下滑2.45个百分点至46.97% [8] 财务数据预测 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|5,322|4,844|5,454|6,125|6,682| |增长比率（%）|10.20|-8.99|12.60|12.30|9.10| |净利润（百万元）|60|114|215|297|380| |增长比率（%）|-56.35|89.16|88.82|38.50|28.04| |每股收益(元)|0.12|0.22|0.42|0.58|0.74| |市盈率(倍)|227.70|120.37|63.75|46.03|35.95| [9] 财务报表预测和估值数据 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现了公司2023 - 2027年的财务状况及预测，包括流动资产、固定资产、负债、营收、利润等项目的变化情况 [10] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标在不同年份有不同表现，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [10] - 每股指标和估值比率方面，给出了每股收益、每股经营现金流、每股净资产以及市盈率、市净率等数据 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][26] 报告的核心观点 - 2024年招商证券营收和归母净利润同比增长 投资收益占比显著提高 经纪业务手续费净收入增加 投行业务手续费净收入下降 资管业务手续费净收入微增 权益及固收方向性业务投资收益较好 两融余额回升 股票质押规模下降 [5][8][9][22][23] - 虽全市场股基交易量市场份额下滑 但经纪业务指标居行业前五 股权融资规模回落但排名进位 债权融资规模增长对冲投行业务净收入下滑 权益及固收业务表现优异使归母净利重返百亿 作为国资委体系内最大券商 有望在政策导向中受益 维持“增持”评级 [6][26] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报概况 - 实现营业收入208.91亿元 同比+5.40% 归母净利润103.86亿元 同比+18.51% 基本每股收益1.13元 同比+20.21% 加权平均净资产收益率8.82% 同比+0.91个百分点 2024年末期拟10派3.77元（含税） [5][8] 点评 - 投资收益（含公允价值变动）占比显著提高 其他收入占比明显下降 2024年经纪、投行、资管、利息、投资收益（含公允价值变动）和其他业务净收入占比分别为29.6%、4.1%、3.4%、5.4%、52.7%、4.7% 2023年分别为27.9%、6.6%、3.6%、7.3%、41.7%、12.9% [9] - 全市场股基交易量小幅增长 市场份额有所下滑 2024年合并口径经纪业务手续费净收入61.83亿元 同比+11.79% 股基交易量（双边）26.71万亿元 同比+6.08% 市场份额4.51% 同比-0.72个百分点 正常交易客户数约1930万户 同比+8.68% 托管客户资产4.27万亿元 同比+14.78% [11] - 股权融资规模随市出现下滑 债权融资规模实现持续增长 2024年合并口径投行业务手续费净收入8.56亿元 同比-34.25% 股权融资主承销金额91.26亿元 同比-54.84% 排名行业第7位 同比+2位 债权融资主承销金额4265.23亿元 同比+30.91% [13] - 券商资管业务提质增效 公募基金业务保持稳定 2024年合并口径资管业务手续费净收入7.17亿元 同比+0.56% 招商资管管理总规模2673.92亿元 同比-9.31% 博时基金资产管理规模17184亿元 同比+9.78% 招商基金资产管理规模15689亿元 同比+1.19% [15][16] - 权益及固收方向性业务均取得较好投资收益 2024年合并口径投资收益（含公允价值变动）110.10亿元 同比+33.23% 权益类自营、衍生投资 固定收益类自营 另类投资业务均有不同表现 [22] - 两融余额小幅回升 股票质押规模明显下降 2024年合并口径利息净收入11.34亿元 同比-21.90% 两融余额908.79亿元 同比+9.81% 市场份额4.87% 同比-0.14个百分点 股票质押待购回余额184.89亿元 同比-18.82% [23] 投资建议 - 预计公司2025、2026年EPS分别为1.16元、1.22元 BVPS分别为14.00元、14.79元 按4月9日收盘价17.07元计算 对应P/B分别为1.22倍、1.15倍 维持“增持”评级 [6][26] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表预测显示2025E、2026E资产、负债、所有者权益等项目有相应变化 [29] - 利润表预测显示2025E、2026E营业收入、营业支出、净利润等项目有相应变化 [30] - 每股指标与估值显示2025E、2026E EPS、ROE、BVPS、P/E、P/B等指标有相应变化 [31]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”投资评级 [6][126] 报告的核心观点 - 2025年3月通信行业指数弱于沪深300指数，1 - 2月电信业务收入、5G手机出货量等有不同表现，光模块出口总额同比下降，维持“强于大市”评级，建议关注电信运营商、AI手机、光通信板块 [6] - 全球和我国云基础设施服务支出增长，AI推动云业务发展，我国ICT市场规模将增长，电信行业多方面发展良好，手机行业有新趋势，光模块行业受多种因素影响，通信设备行业部分指标有变化 [18][24][28] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 指数情况 - 2025年3月通信（中信）行业指数下跌3.51%，跑输上证指数、沪深300指数等 [12] 子板块及个股行情回顾 - 2025年3月通信行业各子板块涨跌分化，其他通信设备、线缆等子板块上涨 [13] - 个股方面，上涨、持平、下跌个股数量分别为34只、0只、88只，涨幅和跌幅前3个股明确 [14] 行业跟踪 全球云基础设施数据跟踪 - 2024Q4全球云基础设施服务支出同比增长20%达860亿美元，2024年达3213亿美元，Canalys预测2025年支出增长19% [18] - 2024Q4全球前三大云服务提供商市场排名不变，合计占64%，总支出同比增长25%，云计算巨头加大投资 [19] - 2024Q4我国云基础设施服务支出达111亿美元，同比增长14%，2024年全年为400亿美元，同比增长13%，Canalys预计2025年增速达15% [24] 我国ICT市场发展情况 - IDC预测2028年我国ICT市场规模接近7517.6亿美元，五年复合增长率为6.5%，企业级ICT市场规模将增长 [28] - 生成式AI推动ICT市场增长，企业加大投入，智算服务需求提升，云计算部署模式占比将提升 [28] 行业经济数据跟踪 - 2025年1 - 2月我国规模以上工业增加值同比增长5.9%，TMT工业增加值同比增长10.6%，TMT行业营收同比增长9.2%，利润总额同比下降9.4% [31] - 2025年2月通讯器材类零售额同比增长26.2% [32] 国内电信行业跟踪 电信用户发展情况 - 2025年1 - 2月电信业务收入累计完成2950亿元，同比增长0.9%，电信业务总量同比增长7.6% [36] - 截至2025年2月，5G移动电话用户达10.51亿户，占移动电话用户的58.6%，千兆用户规模持续扩大 [37][40] - 蜂窝物联网用户增长较快，互联网电视用户稳步增加 [40] 电信业务使用情况 - 2025年1 - 2月移动互联网累计流量达553.9亿GB，同比增长13.6%，2月当月户均移动互联网接入流量达16.64GB/户·月，同比增长11.3% [41] - 运营商采用多种举措保持传统业务高质量稳定发展 [46] 通信能力情况 - 截至2025年2月，全国互联网宽带接入端口数量达12.14亿个，光纤接入端口占96.5%，10G PON端口数达2892万个，同比增长20.15% [47] - 截至2025年2月，5G基站总数达432.5万个，占移动基站总数的34.1%，占比较2024年末提高0.5pct [49] 新兴业务发展情况 - 三大运营商全面接入DeepSeek开源大模型，在多场景、多产品中应用，提供专属算力方案和配套环境 [51] 国内手机行业跟踪 国内市场手机总体情况 - 2025年2月国内市场手机出货量1966.2万部，同比增长37.9%，5G手机出货量为1798.2万部，同比增长43.5% [57] - 2025年1 - 2月国内市场手机出货量为4690.5万部，同比增长1.9%，5G手机4161.9万部，同比增长7.6% [57] - 2025年2月国内手机上市新机型13款，其中5G手机9款，占69.2%，1 - 2月上市新机型49款，其中5G手机30款，占61.2% [57] 国产品牌及智能手机发展情况 - 2025年2月国产品牌手机出货量1702.4万部，同比增长43.8%，1 - 2月出货量为3986.9万部，同比增长4.7% [62] - 2025年2月国内智能手机出货量1860.6万部，同比增长32.5%，1 - 2月出货量4311.2万部，同比下降1.0% [62] - 预计2025年我国智能手机市场有望延续增长趋势，AI手机市场渗透空间有望提升 [62][77] 光模块行业跟踪 - 2025年2月我国光模块出口总额为23.8亿元，同比下降13.9%，1 - 2月出口总额为56.1亿元，同比下降5.7% [85] - 2025年2月我国对美国光模块出口总额为8.5亿元，同比下降34.6%，1 - 2月出口总额为22.5亿元，同比下降21.7% [90] - 2025年1 - 2月上海、四川、湖北光模块出口额同比增速较高 [96] - AI服务器需求推升800G/1.6T光模块增长，高速率光模块迭代周期缩短 [106][108] 通信设备行业跟踪 服务器 - 信骅科技是全球服务器BMC芯片龙头厂商，2025年3月营收7.55亿新台币，同比增长110.3%，1 - 3月累计营收20.65亿新台币，同比增长103.8% [111] 交换机 - 2025年2月我国以太网交换机出口额为1.40亿美元，同比下降14.0%，1 - 2月累计出口额为3.57亿美元，同比下降13.4% [113][114] - 以太网交换机出口数量连续5个月同比正增长，出口均价降幅收窄，市场有望复苏 [113] 行业动态 光通信 - OFC 2025展示前沿技术，光通信行业向更高带宽、更低功耗、更紧密集成方向演进 [119] - 英伟达CEO称光芯片暂不用于旗舰GPU，铜导线仍是首选，但英伟达已布局未来 [119] - 中际旭创研究关税豁免政策，泰国厂具备全面生产和出货能力 [119] 人工智能 - 2025Q1我国大模型相关项目招投标规模爆发式增长，百度智能云中标数量和金额居首 [120] 电信运营 - 中国联通3月将回购的5.13亿股全部注销 [121] 卫星互联网 - 我国成功发射卫星互联网技术试验卫星，用于开展相关技术试验验证 [121] 河南通信行业动态 河南通信上市公司行情回顾 - 2025年3月仕佳光子下跌3.35%，辉煌科技上涨4.30% [122][123] 河南光模块出口数据跟踪 - 2025年2月河南省单月光模块出口额为184.64万元，同比增长587.7%，1 - 2月出口总额为250.72万元，同比增长36.72% [124] 河南通信行业要闻 - 洛阳首只光电产业CVC基金完成备案，首期规模3亿元 [126] 投资建议 - 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注电信运营商、AI手机、光通信板块 [126] - 电信运营商建议关注中国电信、中国移动、中国联通 [128] - AI手机建议关注中兴通讯 [128] - 光通信建议关注太辰光、仕佳光子 [129]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][26] 报告的核心观点 - 2024年招商证券营收和归母净利润同比增长，经纪和投资收益占比提高，投行等业务占比下降，权益及固收业务投资收益好，为归母净利重返百亿奠定基础，未来有望在政策导向中受益 [5][6][26] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报概况 - 实现营业收入208.91亿元，同比+5.40%；归母净利润103.86亿元，同比+18.51%；基本每股收益1.13元，同比+20.21%；加权平均净资产收益率8.82%，同比+0.91个百分点；2024年末期拟10派3.77元（含税） [5][8] 点评 - 投资收益（含公允价值变动）占比显著提高至52.7%，其他收入占比明显下降至4.7% [9] - 全市场股基交易量小幅增长，市场份额下滑至4.51%，合并口径经纪业务手续费净收入61.83亿元，同比+11.79% [11] - 股权融资规模随市下滑，主承销金额91.26亿元，同比-54.84%；债权融资规模持续增长，主承销金额4265.23亿元，同比+30.91%；合并口径投行业务手续费净收入8.56亿元，同比-34.25% [13] - 券商资管业务提质增效，招商资管管理总规模2673.92亿元，同比-9.31%；公募基金业务保持稳定，博时和招商基金资管规模有不同变化；合并口径资管业务手续费净收入7.17亿元，同比+0.56% [15][16] - 权益及固收方向性业务均取得较好投资收益，合并口径投资收益（含公允价值变动）110.10亿元，同比+33.23% [22] - 两融余额小幅回升至908.79亿元，同比+9.81%；股票质押规模明显下降至184.89亿元，同比-18.82%；合并口径利息净收入11.34亿元，同比-21.90% [23] 投资建议 - 预计2025、2026年EPS分别为1.16元、1.22元，BVPS分别为14.00元、14.79元，按4月9日收盘价17.07元计算，对应P/B分别为1.22倍、1.15倍，维持“增持”评级 [6][26] 财务报表预测和估值数据汇总 - 资产负债表预测显示资产、负债和所有者权益在2025 - 2026年有不同程度变化 [29] - 利润表预测显示营业收入、营业支出等项目在2025 - 2026年有相应变化 [30] - 每股指标与估值显示EPS、ROE、BVPS、P/E、P/B在2025 - 2026年有不同表现 [31]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”投资评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年3月通信行业指数弱于沪深300指数，1 - 2月电信业务收入、5G手机出货量等有不同表现，光模块出口总额同比下降 [6] - 考虑行业业绩增长预期及估值水平，维持“强于大市”评级，建议关注电信运营商、AI手机、光通信板块 [6] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 指数情况 - 2025年3月通信（中信）行业指数下跌3.51%，跑输上证指数、沪深300指数等 [12] 子板块及个股行情回顾 - 2025年3月子板块涨跌分化，其他通信设备、线缆等上涨 [13] - 个股方面，上涨、持平、下跌个股数量分别为34只、0只、88只，涨幅前3为东土科技、*ST信通、国脉科技，跌幅前3为共进股份、精伦电子、高斯贝尔 [14] 行业跟踪 全球云基础设施数据跟踪 - 2024Q4全球云基础设施服务支出同比增长20%达860亿美元，2024年达3213亿美元，Canalys预测2025年增速达19% [18] - 2024Q4我国云基础设施服务支出达111亿美元，同比增长14%，2024年全年为400亿美元，同比增长13%，Canalys预计2025年增速达15% [24] 我国ICT市场发展情况 - IDC预测2028年我国ICT市场规模接近7517.6亿美元，五年复合增长率为6.5% [28] - 2024年我国企业级ICT市场规模约为2693.6亿美元，同比增长11.7%，2028年接近4150亿美元 [28] 行业经济数据跟踪 - 2025年1 - 2月我国规模以上工业增加值同比增长5.9%，TMT工业增加值同比增长10.6%，TMT行业营收同比增长9.2%，利润总额同比下降9.4% [32] - 2025年2月通讯器材类零售额同比增长26.2% [33] 国内电信行业跟踪 电信用户发展情况 - 2025年1 - 2月电信业务收入累计完成2950亿元，同比增长0.9%，电信业务总量同比增长7.6% [36] - 截至2025年2月，5G移动电话用户达10.51亿户，占移动电话用户的58.6%，千兆及以上接入速率的固网宽带接入用户占总用户数的31.7% [37][40] 电信业务使用情况 - 2025年1 - 2月移动互联网累计流量达553.9亿GB，同比增长13.6%，2月当月DOU达到16.64GB/户·月，同比增长11.3% [41] 通信能力情况 - 截至2025年2月，全国互联网宽带接入端口数量达12.14亿个，10G PON端口数达2892万个，同比增长20.15% [47] - 截至2025年2月，5G基站总数达432.5万个，占移动基站总数的34.1% [49] 新兴业务发展情况 - 三大运营商均全面接入DeepSeek开源大模型，在多场景、多产品中应用 [51] 国内手机行业跟踪 国内市场手机总体情况 - 2025年2月国内市场手机出货量1966.2万部，同比增长37.9%，5G手机出货量为1798.2万部，同比增长43.5% [57] - 2025年1 - 2月国内市场手机出货量为4690.5万部，同比增长1.9%，5G手机4161.9万部，同比增长7.6% [57] 国产品牌及智能手机发展情况 - 2025年2月国产品牌手机出货量1702.4万部，同比增长43.8%，2025年1 - 2月为3986.9万部，同比增长4.7% [62] - 2025年2月国内智能手机出货量1860.6万部，同比增长32.5%，2025年1 - 2月为4311.2万部，同比下降1.0% [62] 光模块行业跟踪 - 2025年2月我国光模块出口总额为23.8亿元，同比下降13.9%，1 - 2月为56.1亿元，同比下降5.7% [85] - 2025年2月我国对美国光模块出口总额为8.5亿元，同比下降34.6%，1 - 2月为22.5亿元，同比下降21.7% [90] - 2025年1 - 2月，四川、湖北、上海光模块出口额同比增速较高 [96] 通信设备行业跟踪 服务器 - 信骅科技2025年3月营收7.55亿新台币，同比增长110.3%，1 - 3月累计营收20.65亿新台币，同比增长103.8% [111] 交换机 - 2025年2月我国以太网交换机出口额为1.40亿美元，同比下降14.0%，1 - 2月累计出口额为3.57亿美元，同比下降13.4% [113][114] 行业动态 光通信 - OFC 2025展示800G、1.6T等前沿技术，光通信行业向更高带宽、更低功耗、更紧密集成方向演进 [119] - 英伟达黄仁勋表示光芯片暂不用于旗舰GPU，铜导线仍是首选 [119] - 中际旭创正研究关税豁免政策，泰国厂具备生产和出货能力 [119] 人工智能 - 2025Q1我国大模型相关项目招投标规模爆发式增长，百度智能云中标数量和金额居首 [120] 电信运营 - 2025年3月中国联通将回购的5.13亿股全部注销 [121] 卫星互联网 - 4月1日我国成功发射卫星互联网技术试验卫星 [121] 河南通信行业动态 河南通信上市公司行情回顾 - 2025年3月仕佳光子下跌3.35%，辉煌科技上涨4.30% [122][123] 河南光模块出口数据跟踪 - 2025年2月河南省单月光模块出口额为184.64万元，同比增长587.7%，1 - 2月出口总额为250.72万元，同比增长36.72% [124] 河南通信行业要闻 - 洛阳光联产业投资基金合伙企业完成备案，首期规模3亿元 [126] 投资建议 - 维持行业“强于大市”投资评级，建议关注电信运营商、AI手机、光通信板块 [126] - 电信运营商建议关注中国电信、中国移动、中国联通 [128] - AI手机建议关注中兴通讯 [128] - 光通信建议关注太辰光、仕佳光子 [129]