核心观点 - A股市场呈现震荡上行态势，成交活跃，两市成交金额连续多日突破2万亿元，居民储蓄向资本市场转移形成持续增量资金[7][8][9][10][11] - 市场政策预期升温，叠加美联储年内仍有降息空间，对市场形成支撑，三季报窗口期多数行业盈利增速预计出现反弹[7][8][9][10][11] - 科技成长板块表现突出，AI产业链、半导体、通信设备等行业受益于技术创新和需求增长，存储器周期继续上行[13][16][19][23] - 传统行业分化明显，汽车、金融、酿酒等行业轮动领涨，新能源、化工等行业在政策推动下提质升级[4][7][9][25][26][28] 市场表现与估值 - 2025年10月16日上证指数收于3,916.23点，微涨0.10%，深证成指收于13,086.41点，下跌0.25%[3] - 当前上证综指平均市盈率为16.00倍，创业板指数平均市盈率为48.45倍，处于近三年中位数平均水平上方[7] - 国际市场表现分化，道琼斯指数下跌0.67%，日经225指数上涨0.62%，恒生指数大幅上涨1.84%[3] - 两市成交金额维持高位，10月14日成交25,969亿元，10月15日成交20,907亿元，10月16日成交19,489亿元[7][8][9][10][11] AI与科技产业 - DeepSeek推出原生稀疏注意力（NSA）和DSA注意力机制，长文本处理速度提升11倍，训练推理效率大幅提升[13][15] - DeepSeek发展经历三大阶段：性能提升、混合推理架构与Agent能力提升、提效降价与国产适配加速[29][30][31] - 2025年9月国内半导体行业上涨13.86%，费城半导体指数上涨12.36%，全球半导体销售额同比增长21.7%[16] - 存储器价格持续上涨，DRAM指数环比上涨6.11%，NAND指数环比上涨5.57%，预计25Q4 DRAM价格将上涨13-18%[17] - 三大电信运营商eSIM手机商用试验获批，2025年1-8月电信业务收入累计完成11,821亿元，同比增长0.8%[19][20] 新能源与高端制造 - 2025年9月新能源汽车销售160.40万辆，同比增长24.63%，动力电池装机76.0GWh，同比增长39.45%[25] - 锂电池板块指数上涨17.12%，宁德时代、比亚迪和中创新航位居动力电池装机量前三[25] - 8月国内新增光伏装机容量7.36GW，同比下滑55.29%，多晶硅能耗标准拟大幅提升，行业供给有望收缩[38] - 光伏产业链价格全面上涨，但上游价格涨幅高于下游，组件价格承接力度有限[39] 消费与周期行业 - 2025年9月食品饮料板块下跌3.79%，除软饮料和预制食品外各子板块均下跌，个股上涨比例仅9.38%[32][33] - 基础化工行业2025年上半年实现总收入13,004.67亿元，同比增长4.70%，净利润770.50亿元，同比增长0.40%[35] - 石化化工行业稳增长工作方案出台，9月基础化工行业指数上涨5.02%，在30个中信一级行业中排名第7位[26][27] - 游戏板块表现强劲，2025H1 A股游戏板块营业收入同比增长近24%，归母净利润同比增长近75%[41][43] 政策与资本动向 - 商务部将加大对外贸企业金融、就业、便利化等方面服务保障，适时推出新的稳外贸政策[4][7] - 证监会将指导交易所优化上市公司可持续发展报告信息披露制度，上交所支持绿色企业股债融资[4][7] - 北美四大云厂商25Q2资本支出合计同比增长69%，国内三大互联网厂商资本开支合计同比增长168%[16][22] - 通信行业PE为23.32倍，处于近五年71.09%分位，光模块头部厂商技术优势进一步凸显[23]

行业投资评级 - 行业评级为“强于大市”，并维持该评级 [2] 核心观点 - 半导体行业仍处于上行周期，人工智能是推动行业成长的重要动力 [9] - 原厂陆续发布涨价函，存储器周期继续上行，AI及存储器国产替代需求有望推动国内存储器厂商提升市场份额 [9] - 下游需求呈现结构性分化，AI算力硬件基础设施需求持续旺盛，消费电子等领域需求逐步复苏 [9] 2025年9月半导体行业市场表现 - 2025年9月国内半导体行业（中信）指数上涨13.86%，大幅强于沪深300指数（上涨3.20%）；细分领域中，半导体设备上涨27.27%，半导体材料上涨17.92%，集成电路上涨11.86%，分立器件上涨0.44%；行业年初至今上涨55.02% [9][14] - 2025年9月费城半导体指数上涨12.36%，大幅强于纳斯达克100指数（上涨5.40%）；指数年初至今上涨27.91% [9][19] - 2025年9月A股半导体板块涨幅前十的公司包括德明利（117%）、聚辰股份（83%）、赛微微电（79%）等 [16] 全球半导体销售与市场展望 - 2025年8月全球半导体销售额约为649亿美元，同比增长21.7%，连续22个月实现同比增长，环比增长4.4% [25][27] - 世界半导体贸易统计组织预测2025年全球半导体销售额将达到7009亿美元，同比增长11.2%，2026年预计继续增长8.5%；增长主要由逻辑和存储器市场驱动 [27][31] - 2025年第二季度全球前十五大芯片公司中，英伟达营收467亿美元（同比增长56%），SK海力士营收160亿美元（同比增长35%），美光营收93亿美元（同比增长37%），显示出AI算力芯片和存储器厂商业绩亮眼 [33] 下游需求分析 - AI算力需求旺盛：2025年第二季度北美四大云厂商资本支出合计同比增长69%，环比增长23%；国内三大互联网厂商资本开支合计同比增长168%，环比增长12% [9] - 消费电子需求复苏：2025年第二季度全球智能手机出货量同比持平，为2.889亿台；全球PC出货量同比增长7.4%，达到6760万台 [37][80] - AI终端渗透加速：Canalys预计2025年全球AI手机渗透率将快速提升至34%，端侧大模型参数规模增长将推动存储器容量需求提升 [72][74] - 新能源汽车市场：中国新能源汽车销量继续高速增长 [9] 存储器市场动态 - 2025年9月，闪迪、美光、三星等存储原厂陆续发布涨价函 [9] - 2025年9月DRAM指数环比上涨6.11%，NAND指数环比上涨5.57%；TrendForce预计2025年第四季度整体DRAM价格将上涨13-18%，NAND Flash价格平均涨幅达5-10% [9] - 由于AI推理应用扩张导致冷数据储存需求急升，而HDD制造商未扩大产线，有望推动北美云厂商加速应用企业级SSD，大容量企业级SSD或将于2026年呈现爆发性增长 [9] 产业链供需状况 - 全球部分晶圆厂产能利用率在2025年第二季度环比显著提升 [9] - 全球部分芯片厂商2025年第二季度库存水位环比小幅下降，国内部分芯片厂商库存水位环比大幅下降 [9] - 全球半导体设备销售额2025年第二季度同比增长23%，中国半导体设备销售额同比下降7% [9] - 全球硅片出货量2025年第二季度同比增长9.6%，环比增长14.9%，预计2025年下半年将持续复苏 [9]

报告行业投资评级 - 行业投资评级：强于大市（维持）[1] 报告核心观点 - DeepSeek的稀疏注意力机制（特别是NSA和DSA）通过提升计算效率和拓展模型上下文，为AI产业释放了更大的发展潜能，将成为推动模型能力不断突破的重要支撑[8][37] 注意力机制与大模型发展的关系 - 注意力机制模仿人类选择性关注关键信息的能力，解决了长序列遗忘问题[11] - 稀疏注意力将计算复杂度从O(L²)降至亚平方级（如O(L*log L)、O(L*k)），突破内存与算力瓶颈[11] - 经过多代技术迭代，大模型上下文已扩充到128K甚至是1M的长度水平[11] DeepSeek在注意力机制方面的技术改进 - MLA：DeepSeek在V2中引入多头潜在注意力，将注意力分数的显存占用减少约90%，成为R1成本显著低于头部模型的重要因素[12][16] - NSA：2025年2月提出的原生稀疏注意力，通过算法和硬件协同优化，将长文本处理速度提升11倍，可实现与全注意力模型相当或更优的性能[8][18] - DSA：2025年9月V3.2-Exp引入的稀疏注意力机制，带来训练推理效率大幅提升，API价格大幅降价超50%[8][23] DSA和NSA的技术特点对比 - NSA参与整个预训练过程，DSA基于V3.1-Terminus基座继续预训练而来，可低成本进行稀疏注意力探索[27] - DSA通过TileLang实现，NSA选用OpenAI开源的Triton，TileLang可实现更多深度优化，更有利于国产芯片生态适配[27] - DSA通过"闪电索引器"逐词判断找出重要词汇（2048个）进行细粒度稀疏计算，NSA将文本分成"块"分三层挑重点[30] 稀疏注意力对AI产业的影响 - 稀疏注意力带来的计算效率提升和模型上下文拓展，将为后训练释放更大的发展潜能[37] - V3.2-Exp的API调用价格显著降低：输入缓存命中时价格为R1的20%（0.2元/百万Tokens），输入缓存未命中时为R1的50%（2元/百万Tokens），输出价格为R1的19%（3元/百万Tokens）[23] - 成本的下降意味着模型具有更好的性价比和可推广性，将促进应用端实现更多功能落地[23]

市场表现 - 2025年10月16日A股市场冲高遇阻，上证综指收于3916.23点，微涨0.10%，深证成指收于13086.41点，下跌0.25%[8] - 创业板指数表现强于主板，上涨0.38%[8] - 沪深两市全日成交金额为19489亿元，较前一交易日有所减少[8] - 超过七成个股下跌，煤炭行业涨幅最大达2.49%，银行行业上涨1.41%[10] 估值与成交 - 当前上证综指平均市盈率为16.00倍，创业板指数为48.45倍，处于近三年中位数平均水平上方[3] - 两市成交金额连续多日突破2万亿元，19489亿元的成交额处于近三年日均成交量中位数区域上方[3] 行业表现 - 表现较好的行业包括煤炭(涨2.49%)、银行(涨1.41%)、食品饮料(涨0.98%)和通信(涨0.87%)[10] - 表现较弱的行业包括钢铁(跌2.12%)、有色金属(跌2.04%)、综合(跌1.79%)和综合金融(跌1.62%)[10] - 资金净流入居前的行业为汽车整车、银行、综合和通信设备[8] 后市研判 - 市场预计短期以稳步震荡上行为主，适合中长期布局[3] - 二十届四中全会临近政策预期升温，美联储年内降息预期对市场形成支撑[3] - 因去年基数较低，今年三季报多数行业盈利增速预计出现反弹[3] - 居民储蓄向资本市场转移形成持续增量资金[3] 投资建议 - 短线建议关注汽车整车、通信设备、银行以及航运港口等行业投资机会[3] - 投资者应保持适度谨慎，避免盲目追高，在结构优化中把握市场机会[3] 风险提示 - 海外超预期衰退可能影响国内经济复苏进程[4] - 国内政策及经济复苏进度不及预期[4] - 国际关系变化带来经济环境变化[4] - 海外宏观流动性超预期收紧[4]

核心观点 - 2025年8月，外部关税政策扰动叠加内部“反内卷”治理推进，全国及河南省主要经济指标增速均出现边际放缓，经济结构呈现供强需弱格局[6][14][24] - 2025年9月，河南指数上涨3.36%，前9个月累计上涨32.92%，持续跑赢上证指数和沪深300指数，但报告认为当前涨幅主要由政策和流动性溢价驱动，非基本面驱动，建议短期回避市场风险[6][59][82] - 河南省经济运行在中部六省中仍位居前列，但有效需求不足问题凸显，未来需政策刺激内生动能以稳固经济基础与韧性[6][24][25] 经济运行情况 全国经济运行 - 2025年8月全国规模以上工业增加值同比增长5.2%，延续边际放缓态势，主要受中美关税不确定性和“反内卷”政策影响[11] - 2025年8月社会消费品零售总额39668亿元，同比增长3.4%，其中餐饮收入增长2.1%，“以旧换新”相关消费如家具类、体育娱乐用品类、家电和音像器材类商品零售分别增长18.6%、16.9%和14.3%，金银珠宝类销售增长16.8%[12] - 1-8月全国固定资产投资（不含农户）326111亿元，同比增长0.5%，其中基础设施投资增长2.0%，制造业投资增长5.1%，房地产开发投资同比下降12.9%[13] 河南省经济运行 - 2025年8月河南省规上工业增加值同比增长8.2%，高于全国3.0个百分点，其中电气机械和器材制造业增长23.0%，金属制品业增长15.1%[19] - 2025年8月河南省社会消费品零售总额2264.55亿元，同比增长3.7%，高于全国0.3个百分点，粮油食品类、饮料类、日用品类商品零售分别增长12.8%、16.7%和21.8%[22] - 1-8月河南省固定资产投资同比增长4.7%，高于全国4.2个百分点，工业投资增长20.5%，基础设施投资下降8.0%，房地产开发投资同比下降8.1%[23] 中部六省对比 - 1-8月中部六省工业方面，安徽省和河南省规上工业增加值增速分别以8.6%和8.5%领先[25] - 1-8月中部六省消费方面，山西省社零增速6.6%居首，河南省以6.5%位居第二[26] - 1-8月中部六省投资方面，湖北省以6.7%的投资增速位列第一，河南省投资增速为4.7%[27] 宏观政策跟踪 国家层面政策 - 2025年9月金融监管部门出台系列政策，涉及释放体育消费潜力、要素市场化配置改革、汽车行业稳增长、扩大服务消费、重点行业数字化转型等[29][30][32][33] - 具体政策包括《关于释放体育消费潜力进一步推进体育产业高质量发展的意见》，目标到2030年体育产业总规模超过7万亿元，以及《汽车行业稳增长工作方案（2025—2026年）》，力争2025年实现汽车销量3230万辆左右[30][32] 河南省政策 - 河南省政府出台《河南省推动科技创新和产业创新深度融合行动计划》，目标到2027年全社会研发经费投入强度达到2.55%以上[36] - 河南省政府印发《河南省金融服务“两高四着力”实施方案》，计划到2025年年底全省社会融资规模增量达到1万亿元，信用债发行3000亿元以上[37] 中部其他省份政策 - 中部其他五省在2025年9月发布重要经济产业政策，如湖北省推动企业创新、湖南省促进中医药产业高质量发展、安徽省打造通用人工智能产业创新高地等[40] 证券市场情况 一级市场融资 - 2025年9月全国信用债发行规模20326.65亿元，环比增长10.88%；1-9月全国股权融资累计8961.78亿元，同比增长286.85%[41][50] - 2025年9月河南省发行信用债66只，融资规模370.72亿元，环比增长8.18%；前9个月河南省仅有1家公司完成股权融资，累计金额1.15亿元[42][50] - 截至9月底，河南省有5家IPO申报在审公司，拟募集资金合计51.22亿元[80] 二级市场表现 - 2025年9月河南指数上涨3.36%，前9个月累计上涨32.92%；当月豫A股涨幅前3位是多氟多（51.96%）、豫光金铅（43.95%）、汉威科技（40.95%）[6][59][63] - 截至9月末，河南省A股总市值18497.21亿元，环比增长3.95%，规模排名居全国第13位，中部六省第4位；期末市盈率21.97倍、市净率2.48倍[6][72] 上市公司情况 - 截至9月底，河南共有A、H上市公司138家，其中A股112家、H股31家，全国排名维持在第12位和第9位不变[6][71] - 河南省A股上市公司主要集中在郑州（40家，占比35.71%）、洛阳（14家，占比12.50%）和许昌（10家，占比8.93%）[76] - 2025年9月，河南上市公司重点事件包括神马股份、硅烷科技等公司控股股东拟实施战略重组，以及千味央厨、蓝天燃气等公司回购或增持股份[74][77] 拟上市公司情况 - 截至9月底，全国提交IPO已过会企业30家，申报在审企业262家；河南省拟上市公司仅有岷山环能1家（拟终止）[6][78] - 河南省5家IPO在审企业中，拟上深证主板2家，北交所3家[80]

核心观点 - 市场整体呈现震荡上行态势，政策预期升温与三季报窗口期推动市场信心，两市成交金额连续多日突破2万亿元，居民储蓄向资本市场转移形成增量资金 [9][10][11][12] - 宏观经济处于“弱复苏、低通胀”阶段，9月CPI同比下降0.3%，PPI同比下降2.3%，政策层面以稳增长与防风险为主，流动性环境保持充裕 [5][13] - 行业配置建议均衡成长与价值风格，重点关注TMT、医药、证券、消费电子、汽车、化学制药、半导体、金融、酿酒、光伏设备、煤炭、银行、贵金属等板块 [9][10][11][12][16] 市场表现与数据 - 2025年10月15日A股主要指数表现：上证指数收于3,912.21点，上涨1.22%；深证成指收于13,118.75点，上涨1.73%；创业板指收于2,022.77点，下跌0.47% [4] - 2025年10月15日国际市场表现：道琼斯指数收于30,772.79点，下跌0.67%；标普500指数收于3,801.78点，下跌0.45%；纳斯达克指数收于11,247.58点，下跌0.15% [5] - 当前上证综指平均市盈率为15.82倍，创业板指数平均市盈率为47.50倍，处于近三年中位数平均水平上方 [9] 通信行业 - 2025年1-8月电信业务收入累计完成11,821亿元，同比增长0.8%，5G移动电话用户占比达63.4%，千兆宽带用户占比达33.9% [18] - 2025年8月光模块出口总额同比下降29.7%，但泰国包含光模块的通信设备出口总额同比大增103.0% [20] - 北美四大云厂商25Q2资本开支合计950.6亿美元，同比增长66.6%，预计2025年数据中心光器件市场增长超60% [20] - 建议关注光通信、AI手机、电信运营商板块，重点公司包括中兴通讯、新易盛、华工科技、中国移动、中国联通、中国电信 [21] 锂电池与新能源汽车行业 - 2025年9月新能源汽车销售160.40万辆，同比增长24.63%，月度销量占比达49.72%，动力电池装机76.0GWh，同比增长39.45% [23] - 锂电池板块估值29.01倍，创业板估值43.42倍，维持“强于大市”投资评级，建议持续关注板块投资机会 [23] 基础化工行业 - 2025年9月基础化工行业指数上涨5.02%，在30个中信一级行业中排名第7位，子行业中锂电化学品上涨32.82%，电子化学品上涨12.09% [24][25] - 2025年上半年基础化工行业实现总收入13,004.67亿元，同比增长4.70%，净利润770.50亿元，同比增长0.40% [32] - 行业盈利能力稳定，2025年第二季度毛利率为17.97%，净利率6.16%，毛利率连续三个季度环比提升 [33] 人工智能与DeepSeek发展 - DeepSeek发展划分为三个阶段：性能提升阶段、混合推理架构与Agent能力提升阶段、提效降价与国产适配加速阶段 [27][28] - DeepSeek V3.2-Exp引入新注意力机制DSA，训练推理效率大幅提升，国产芯片华为昇腾和寒武纪完成零日适配 [28] - AI手机渗透率预计2025年达到34%，端侧模型精简与芯片算力升级助推AI手机向中端价位段渗透 [19] 食品饮料行业 - 2025年9月食品饮料板块下跌3.79%，除软饮料和预制食品外各子板块均下跌，个股上涨比例仅9.38% [30] - 2025年1-9月食品饮料板块累计下跌0.31%，在31个一级行业中位居倒数第三，白酒、啤酒和调味品表现较弱 [30] - 推荐关注软饮料、保健品、烘焙、酵母、复调及零食等板块，重点公司包括宝立食品、立高食品、仙乐健康、东鹏饮料等 [31] 光伏行业 - 2025年8月国内新增光伏装机容量7.36GW，同比下滑55.29%，前八个月累计新增装机230.61GW，同比增长64.73% [36] - 多晶硅生产能耗标准拟显著提高，现有产能结构调整后国内多晶硅有效产能将显著降低 [36] - 建议关注储能逆变器、BC和钙钛矿电池、胶膜、光伏玻璃、多晶硅料领域领先企业 [37] 游戏与传媒行业 - 2025年8月18日-9月26日游戏板块上涨28.36%，互联网影音视频板块上涨39.87%，A股游戏板块营业收入同比增长近24%，归母净利润同比增长近75% [39][41] - AI多模态功能对游戏公司降本增效贡献显著，行业研发费用率由2024H1的11.02%下滑至9.01% [41] - 建议关注游戏公司的产品周期、业绩表现以及新产品储备进展，重点公司包括恺英网络、完美世界、三七互娱等 [43] 电力及公用事业 - 2025年8月全社会用电量10,154亿千瓦时，连续两月突破1万亿千瓦时，同比增长5%，风电太阳能装机占比达45.92% [44] - 2025年9月三峡入库流量21,000立方米/秒，出库流量28,700立方米/秒，较2024年同期日均流量分别增加91%、183% [46] - 维持“强于大市”投资评级，建议关注盈利能力稳健的大型水电企业 [46] 证券行业 - 2025年上半年证券行业营收同比回升23.47%，净利润同比回升40.37%，创2016年以来最佳经营业绩 [47] - 自营业务收入占比再创近十年新高，经纪业务收入占比小幅回升，日均成交量创历史新高 [48] - 建议关注龙头类、财富管理业务突出以及权益投资深入的三类上市券商 [49]

核心观点 - 市场整体呈现震荡上行态势，政策预期升温与三季报盈利反弹是主要支撑因素，两市成交金额连续多日突破2万亿元，居民储蓄向资本市场转移形成增量资金[8][9] - 宏观经济处于“弱复苏、低通胀”阶段，政策以稳增长与防风险为主，流动性环境保持充裕，多项产业政策密集出台体现“更加积极有为”的稳增长决心[11][12] - 行业配置建议均衡成长与价值风格，重点关注TMT、医药、证券板块，同时防范前期热门板块拥挤度提升带来的波动风险[14] 宏观策略分析 - 2025年10月13日A股市场低开高走，银行、贵金属、小金属、钢铁行业表现较好，上证综指平均市盈率15.94倍，创业板指49.40倍，成交金额23745亿元[9] - 2025年10月14日A股市场冲高遇阻，金融、酿酒、光伏设备、煤炭行业表现较好，上证综指平均市盈率15.90倍，创业板指48.97倍，成交金额25969亿元[8] - 9月权益市场成长风格占优，申万风格指数涨跌幅分别为先进制造8.99%、科技5.6%、周期3.54%，中信风格指数涨跌幅分别为成长6.72%、周期5.11%[13] - 政策层面要素市场化配置改革试点实施方案获批，汽车、钢铁、建材等传统产业稳增长工作方案出台，新型储能、人工智能+等新兴产业行动方案发布[12] 人工智能与科技行业 - DeepSeek发展划分为三个阶段：性能提升阶段通过后训练弥补与头部模型差距，混合推理架构阶段实现Agent能力提升与国产芯片协同优化，提效降价阶段引入DSA注意力机制实现大幅降价[15][16][17] - 国产AI产业从“单点突破”迈向“系统协同”，华为昇腾和寒武纪完成对V3.2-Exp的零日适配，TileLang编程语言改善国产卡生态壁垒问题[17] - 2025年7月全球半导体销售额620.7亿美元，同比增长20.6%，中国半导体销售额170.2亿美元，同比增长10.4%，连续8个月实现同比增长[39] 新能源与电力行业 - 2025年8月国内新增光伏装机容量7.36GW，同比下滑55.29%，前八个月累计新增装机230.61GW，同比增长64.73%[24] - 多晶硅生产能耗标准拟显著提高，现有产能结构调整后国内多晶硅有效产能将显著降低，光伏产业链价格有所走高但组件价格承接力度有限[24][25] - 2025年8月全社会用电量10154亿千瓦时，连续两月突破1万亿千瓦时，同比增长5%，其中第一产业用电量增速超过10%[32] - 2025年9月三峡来水情况明显好转，入库流量21000立方米/秒，出库流量28700立方米/秒，较2024年同期日均流量分别增加91%、183%[33] 消费与制造业 - 2025年1-9月汽车产销量分别完成2433.3万辆和2436.3万辆，同比增长13.3%和12.9%，新能源汽车产销量均超过1100万辆，同比增长均超过30%[5][8] - 2025年9月食品饮料板块下跌3.79%，除软饮料和预制食品外各子板块均下跌，个股上涨比例仅9.38%，上涨行情呈现随机性特征[18] - 基础化工行业2025年上半年实现总收入13004.67亿元，同比增长4.70%，净利润770.50亿元，同比增长0.40%，行业景气呈现底部复苏态势[20] 金融与证券行业 - 证券行业2025年上半年创2016年以来最佳经营业绩，营收同比回升23.47%，净利润同比回升40.37%，自营业务收入占比再创近十年新高[35] - 2025年8月券商板块上涨10.76%，跑赢沪深300指数0.43个百分点，板块平均P/B震荡区间提升至1.486-1.688倍[42] - 上市券商9月业绩预计环比回落，但四季度平均P/B核心波动区间维持在1.40倍-1.60倍，权益自营有望对冲固收自营下行空间[43][44] 其他重点行业 - 游戏板块2025年8月18日-9月26日上涨28.36%，A股游戏板块营业收入同比增长近24%，归母净利润同比增长近75%，AI多模态功能助力研发费用率由11.02%下滑至9.01%[27][29] - 2025年8月农林牧渔行业上涨11.6%，生猪价格13.77元/公斤，环比下跌5.36%，白羽肉鸡均价3.56元/斤，环比上涨10.56%[46][47] - 新材料指数9月上涨4.46%，跑赢沪深300指数2.31个百分点，超硬材料8月出口1.53万吨，同比下跌2.65%，出口额1.73亿美元，同比下跌1.79%[39][40]

报告行业投资评级 - 报告未对特定行业给出明确的“强于大市”、“同步大市”或“弱于大市”的投资评级 [1][2][3][7][15] 报告核心观点 - A股市场呈现冲高遇阻、震荡整固的运行特征，沪指在3918点附近遭遇阻力后回落 [2][3][7][15] - 市场结构性分化明显，金融、酿酒、光伏设备及煤炭等行业表现较好，而半导体、小金属、通信设备及电池等行业表现较弱 [2][3][7][15] - 当前上证综指平均市盈率为15.90倍，创业板指数平均市盈率为48.97倍，处于近三年中位数平均水平上方，适合中长期布局 [3][15] - 市场政策预期升温，叠加美联储年内降息空间，将对市场形成支撑 [3][15] - 三季报窗口期预计多数行业盈利增速将因低基数出现反弹，基本面将强化市场信心 [3][15] - 两市成交金额连续多日突破2万亿元，周二成交金额达25969亿元，居民储蓄向资本市场转移形成持续增量资金 [3][7][15] - 预计短期市场以稳步震荡上行为主，建议投资者保持适度谨慎，避免盲目追高，在结构优化中把握机会 [3][15] A股市场走势综述 - 主要指数普遍下跌，上证综指收报3865.23点，跌0.62%，深证成指收报12895.11点，跌2.54%，科创50指数下跌4.26%，创业板指下跌3.99% [7][8] - 深沪两市全日成交金额25969亿元，较前一交易日有所增加 [7] - 超过六成个股下跌，保险、燃气、煤炭、银行及酿酒等行业涨幅居前 [7] - 电子化学品、能源金属、半导体、电池及小金属等行业跌幅居前 [7] - 银行、光伏设备、酿酒、煤炭及船舶制造等行业资金净流入居前，半导体、通信设备、电池、小金属及消费电子等行业资金净流出居前 [7] - 行业涨跌幅方面，银行板块上涨2.53%，煤炭板块上涨2.24%，食品饮料板块上涨1.74%，而通信板块下跌4.92%，电子板块下跌4.47%，计算机板块下跌3.34% [9] 后市研判及投资建议 - 短线投资建议关注金融、酿酒、光伏设备以及煤炭等行业的投资机会 [3][15] - 市场需密切关注政策面、资金面以及外盘的变化情况 [3][15]

行业投资评级 - 计算机行业评级为“强于大市”（维持）[1] 核心观点 - 报告将DeepSeek在R1发布后的发展划分为三个主要阶段，认为其通过持续的技术迭代、成本优化以及与国产芯片的深度协同，正推动国产AI产业从“单点突破”迈向“系统协同”[7][34] 阶段一：性能提升 - DeepSeek于2025年3月推出V3-0324，于2025年5月推出R1-0528，这些模型以基础模型DeepSeek-V3-Base为基座，通过后训练实现模型能力提升，弥补了与头部模型的差距[7][11] - 此阶段重点在于提升模型基础性能[7] 阶段二：混合推理架构与国产芯片协同优化 - 2025年8月以后，DeepSeek推出V3.1和V3.1-Terminus，基座模型DeepSeek-V3.1-Base在V3-Base基础上做了大规模外扩训练，Agent能力和思考效率得到较大提升[7][12] - V3.1采用UE8M0 FP8缩放格式训练，针对下一代国产芯片设计，推动了FP8技术的规模化应用，并提升了市场对H20等支持FP8格式芯片的需求[7][27] - UE8M0 FP8格式通过减少数据存储和传输损耗，能最大限度利用硬件计算能力，弥补国产芯片在HBM高速内存带宽方面的不足，实现国产大模型与芯片的协同设计优化[7][28] 阶段三：提效降价与国产适配加速 - 2025年9月发布的V3.2-Exp基于V3.1-Terminus构建，引入新的注意力机制DSA，在保持模型性能稳定的同时，大幅提升了训练推理效率并带来模型降价[7][31] - V3.2-Exp的API调用价格显著下降：输入缓存命中时价格为R1的20%（0.2元/百万Tokens），输入缓存未命中时为R1的50%（2元/百万Tokens），输出价格为R1的19%（3元/百万Tokens）[33] - 模型成本的下降意味着更好的性价比和可推广性，将促进应用端更多功能的落地[7][33] - 在V3.2-Exp发布当天，国产芯片华为昇腾和寒武纪同步宣布完成对其的零日适配，标志着国产AI产业系统协同的又一里程碑[7][34] - DeepSeek开源了TileLang和CUDA两个版本的算子，TileLang作为一种新兴AI编程语言，可以实现对不同硬件平台的支撑，极大改善了国产芯片面临的CUDA生态壁垒问题[7][34][39]

核心观点 - 市场整体呈现震荡上行态势，政策预期升温与美联储降息为市场提供支撑，三季报盈利增速反弹有望强化市场信心 [9] - 行业表现分化显著，成长风格占优，先进制造、科技(TMT)板块表现突出，而消费、金融地产相对疲软 [13] - 投资策略建议均衡配置成长与价值风格，短期关注银行、贵金属、有色金属及半导体等行业机会，中长期布局高景气板块 [9][13] 市场表现与宏观环境 - 国内市场主要指数普遍小幅下跌，上证指数报收3,889.50点，下跌0.19%，科创50与中证1000指数逆势微涨 [3] - 国际市场多数收跌，恒生指数跌幅最大达1.73%，日经225指数上涨0.62% [4] - 宏观经济呈现弱复苏态势，前三季度货物贸易进出口总额33.61万亿元，同比增长4%，其中出口增长7.1%，进口微降0.2% [4][9] - 市场流动性充裕，两市成交金额连续多日突破2万亿元，居民储蓄向资本市场转移形成增量资金 [9] 行业深度分析 食品饮料行业 - 2025年9月食品饮料板块下跌3.79%，仅软饮料和预制食品子板块上涨，个股上涨比例仅9.38% [16][17] - 2025年1至8月行业投资增长强劲，但白酒、啤酒等主要品类产量收缩，上游要素价格出现温和通胀迹象 [18] - 投资建议关注软饮料、保健品、烘焙等板块，推荐宝立食品、立高食品等公司 [19] 基础化工行业 - 2025年上半年行业总收入13,004.67亿元，同比增长4.70%，净利润770.50亿元，同比增长0.40%，二季度环比改善 [20] - 行业毛利率连续三个季度环比提升，2025年第二季度毛利率为17.97%，氟化工、农药等子行业表现较好 [21] - 投资建议关注供给端改善的农药、有机硅等板块，以及资源属性的钾肥和磷化工行业 [21] 光伏行业 - 2025年9月光伏行业指数上涨13.71%，大幅跑赢市场，多晶硅能耗标准拟提升将促使行业供给收缩 [22][23] - 2025年8月国内新增光伏装机7.36GW，同比下滑55.29%，组件出口量21.25GW，环比下降2.07% [23] - 产业链价格普遍上涨，但上游涨幅高于下游，投资建议关注细分领域头部企业及新技术方向 [24] 传媒与游戏行业 - 2025年8月18日至9月26日，传媒板块上涨11.76%，其中游戏板块上涨28.36% [26] - 游戏板块2025年上半年营业收入同比增长近24%，归母净利润同比增长近75%，AI技术助力降本增效 [27][28] - 投资建议持续看好游戏、出版、IP衍生品等子板块，关注产品周期与AI应用进展 [27][29] 电力及公用事业 - 2025年8月全社会用电量10,154亿千瓦时，连续两月突破万亿千瓦时，同比增长5% [31] - 2025年9月三峡来水情况显著好转，入库流量同比增加91%，出库流量同比增加183% [33] - 投资建议从长期视角关注盈利能力稳健的大型水电企业 [34] 证券行业 - 2025年上半年证券行业营收同比回升23.47%，净利润同比回升40.37，创2016年以来最佳半年度业绩 [34][35] - 自营业务收入占比创新高，经纪业务景气度显著回升，两融余额创历史新高 [35] - 预计四季度券商板块市净率核心波动区间为1.40-1.60倍，建议关注龙头及财富管理业务突出的券商 [36][43] 机械行业 - 2025年9月机械板块上涨5.23%，跑赢沪深300指数，锂电设备、半导体设备子行业涨幅居前 [46] - 投资建议关注工程机械、矿山冶金设备龙头，以及人形机器人、AIDC等主题投资机会 [46][47] 新材料行业 - 2025年9月新材料指数上涨4.46%，跑赢沪深300指数，半导体材料销售额连续21个月同比增长 [38][39] - 投资建议维持行业"强于大市"评级，关注下游需求复苏与国产替代机遇 [40] 重点数据与市场活动 - 近期有多只个股面临限售股解禁，其中安达智能、唯捷创芯、哈铁科技解禁股本占总股本比例均超过50% [49] - 2025年10月13日沪深港通前十大活跃个股中，北方稀土、紫金矿业、工业富联成交金额居前 [51]