报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][13] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和净利润下滑，但积极开拓国内市场，与汇芯通信合作探索新应用领域，持续高研发投入，考虑行业地位和项目前景维持“增持”评级 [4][9][13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现营业收入5.25亿元，同比下滑3.19%；归属母公司股东的净利润1.18亿元，同比下滑14.52%；扣非后的归母净利润0.95亿元，同比下滑11.48%；基本每股收益0.24元 [4] 业务分析 - 分产品看，油气开采类业务营收3.22亿元，同比下降6.69%；精密加工类业务营收1.75亿元，同比下降2.00%；油气开采类产品收入下滑受海外油田服务企业需求减少影响，2024年美国原油月均钻井数量为599.42座，同比下降12.99% [9] - 分地区看，国内营业收入2.90亿元，同比增长13.83%；海外营业收入2.35亿元，同比下降18.27%；国内油气产量攀升，公司积极开拓国内市场提升竞争力 [9] 盈利能力 - 2024年综合毛利率为52.91%，较去年同期增加1.41pct；油气开采类毛利率为62.38%，增加1.32pct；精密加工类产品毛利率为35.69%，增加2.62pct [9] - 销售/管理/财务/研发费用率分别为8.56%/25.59%/ -1.68%/11.90%，较去年同期分别+2.08/+0.71/-0.86/+0.29pct；销售、管理、财务费用率合计32.46%，较去年同期增加1.92pct [9] 战略合作 - 2025年1月6日，控股子公司河南天璇半导体与汇芯通信签订战略合作协议，设立联合实验室，围绕CVD金刚石在通信中高频器件应用领域开展合作，有助于研发与产业化，拓宽应用领域 [9][10] 研发投入 - 2024年研发费用率为11.90%，较去年同期增加0.29pct，取得75项专利，其中国内专利71项，美国专利4项 [13] 盈利预测与估值 - 预计2025 - 2027年营业收入为5.77/6.28/6.79亿元，净利润为1.41/1.55/1.72亿元，对应的EPS为0.29/0.32/0.35元，对应的PE为28.98/26.22/23.71倍 [12][13]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”投资评级 [5] 报告的核心观点 - 3月锂电池板块指数走势弱于沪深300指数，主要因部分标的年报业绩短期承压及市场风格变化 [2][5] - 3月我国新能源汽车销售和出口延续良好表现，预计2025年将继续稳中向好，产销持续增长 [16] - 上游原材料价格涨跌互现，预计短期总体震荡为主 [5] - 短期建议适度关注板块投资机会，中长期板块值得重点关注，建议围绕细分领域龙头布局 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 板块走势 - 2025年3月，锂电池板块指数下跌9.76%，新能源汽车指数下跌1.61%，沪深300指数下跌0.03%，锂电池和新能源汽车指数走势均弱于沪深300指数 [9] - 3月锂电池概念板块中上涨个股23只，下跌个股83只，个股涨跌中位数为下跌6.04% [9] - 剔除概念个股后，3月涨幅前5个股为横店东磁、西典新能等，跌幅后5个股为万润新能、信宇人等 [9] 豫股相关标的走势 - 豫股相关标的包括多氟多、天力锂能和易成新能，业务包括电池制备及其关键材料 [10] - 2025年3月，多氟多下跌2.38%，天力锂能下跌14.03%，易成新能下跌8.07% [10] 新能源汽车销量及行业价格 新能源汽车销量 - 我国新能源汽车销售：2022 - 2024年合计销量逐年增长，2025年3月销售123.70万辆，同比增长40.09%，月度销量占比42.44%；2025年以来合计销售307.30万辆，同比增长47.10% [15][16] - 比亚迪新能源汽车销售：2022 - 2024年合计销量逐年增长，2025年3月销售37.74万辆，同比增长24.78%；2025年以来合计销售100.08万辆，同比增长59.81% [26] - 全球新能源汽车销售：2022 - 2024年合计销量逐年增长，2025年2月销量121.67万辆，同比增长46.45%；2025年以来合计销售247.50万辆，同比增长30.40% [30] 动力电池 - 我国动力电池产量：2022 - 2024年合计产量逐年增长，2025年3月产量118.30GWh，同比增长54.30%；2025年以来合计产量326.30GWh，累计同比增长74.90% [31] - 我国动力电池装机量：2022 - 2024年合计装机量逐年增长，2025年3月装机量56.60GWh，同比增长61.72%；2025年以来累计装机130.30GWh，累计同比增长52.75% [35] 产业链价格 - 碳酸锂价格：截止2025年4月11日，电池级碳酸锂价格为7.03万元/吨，较3月初回落6.08%，短期预计总体震荡 [40] - 氢氧化锂价格：截止2025年4月11日，电池级氢氧化锂价格为7.18万元/吨，较3月初回落2.21%，预计短期震荡 [44] - 电解钴价格：截止2025年4月11日，电解钴价格23.80万元/吨，较3月初上涨31.49%，预计短期震荡 [45] - 钴酸锂价格：截止2025年4月11日，钴酸锂价格为23.25万元/吨，较3月初上涨64.31%，预计短期震荡 [45] - 硫酸钴价格：2025年4月11日，硫酸钴价格为4.90万元/吨，较3月初上涨68.97% [47] - 三元前驱体价格：2025年4月11日，三元前驱体价格为8.00万元/吨，较3月初上涨19.40%，短期总体震荡 [48] - 三元523正极材料价格：截止2025年4月11日，三元523正极材料价格为11.93万元/吨，较3月初上涨9.80% [51] - 磷酸铁锂价格：2025年4月11日价格为3.55万元/吨，较3月初回落0.56%，预计短期震荡 [51] - 六氟磷酸锂价格：截止2025年4月11日价格为5.55万元/吨，较3月初回落6.72%，短期总体震荡，需关注碳酸锂价格走势 [52] - DMC价格：截止2025年4月11日，DMC价格为3500元/吨，较3月初持平，预计区间震荡 [55] - 电解液价格：截止2025年4月11日价格为1.92万元/吨，较3月初回落1.03%，预计短期价格总体震荡 [55] 行业与公司要闻 行业动态与要闻 - 多地出台新能源汽车相关政策，包括充电设施补贴、以旧换新补贴等 [58][59][60] - 比亚迪发布超级e平台技术，蔚来与宁德时代签署战略合作协议 [59] - 部分新势力品牌3月销量突破3万辆，零跑夺得新势力榜月度冠军 [60] 公司要闻 - 赣锋锂业、盛新锂能等多家公司发布2024年年度报告 [62][64] - 中伟股份、璞泰来等公司进行股份回购、增持等操作 [62][64] - 晶瑞电材拟发行股份购买湖北晶瑞股权 [64] 豫股公司财务及要闻 财务概况 - 多氟多、天力锂能和易成新能近三年及最新一期财务数据公布 [67][68][69] 豫股公司及行业要闻 - 2024年河南新能源汽车保有量突破200万辆，2025年将新建公共充电桩2万个以上 [70] - 2024年河南汽车整车产量突破140万辆，新能源汽车产量突破70万辆，2025年将推进多项绿色转型工程 [70] - 多氟多、天力锂能等豫股公司发布收购股权、业绩预告等公告 [71]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”投资评级 [5] 报告的核心观点 - 3月锂电池板块指数走势弱于沪深300指数，主要因部分标的年报业绩短期承压及市场风格变化 [2][5] - 3月我国新能源汽车销售和出口延续良好表现，主要得益于政策鼓励、整车性价比提升、新品发布和促销活动 [16] - 上游原材料价格涨跌互现，预计短期震荡为主，建议短期适度关注板块投资机会，中长期国内外新能源汽车行业发展前景确定，板块值得重点关注 [5] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 板块走势 - 2025年3月，锂电池板块指数下跌9.76%，新能源汽车指数下跌1.61%，沪深300指数下跌0.03%，锂电池和新能源汽车指数走势均弱于沪深300指数 [9] - 2025年3月锂电池概念板块中上涨个股23只，下跌个股83只，个股涨跌中位数为下跌6.04% [9] - 剔除概念个股后，3月涨幅前5个股为横店东磁、西典新能等，跌幅后5个股为万润新能、信宇人等 [9] 豫股相关标的走势 - 豫股相关标的包括多氟多、天力锂能和易成新能，业务包括电池制备及其关键材料 [10] - 2025年3月，多氟多下跌2.38%，天力锂能下跌14.03%，易成新能下跌8.07% [10] 新能源汽车销量及行业价格 新能源汽车销量 - 我国新能源汽车销售：2022 - 2024年合计销量逐年增长，2025年3月销售123.70万辆，同比增长40.09%，月度销量占比42.44%，出口15.80万辆，同比增长27.42% [15][16] - 比亚迪新能源汽车销售：2022 - 2024年合计销量逐年增长，2025年3月销售37.74万辆，同比增长24.78%，海外销售72723辆，海外月度首次突破7万辆 [26] - 全球新能源汽车销售：2022 - 2024年合计销量逐年增长，2025年2月销量121.67万辆，同比增长46.45%，2025年以来合计销售247.50万辆，同比增长30.40% [30] 动力电池 - 我国动力电池产量：2022 - 2024年合计产量逐年增长，2025年3月产量118.30GWh，同比增长54.30%，2025年以来累计产量326.30GWh，累计同比增长74.90% [31] - 我国动力电池装机量：2022 - 2024年合计装机量逐年增长，2025年3月装机量56.60GWh，同比增长61.72%，2025年以来累计装机130.30GWh，累计同比增长52.75% [35] 产业链价格 - 碳酸锂价格：截止2025年4月11日，电池级碳酸锂价格为7.03万元/吨，较3月初回落6.08%，预计短期震荡 [40] - 氢氧化锂价格：截止2025年4月11日，电池级氢氧化锂价格为7.18万元/吨，较3月初回落2.21%，预计短期震荡 [44] - 电解钴价格：截止2025年4月11日，电解钴价格23.80万元/吨，较3月初上涨31.49%，预计短期震荡 [45] - 钴酸锂价格：截止2025年4月11日，钴酸锂价格为23.25万元/吨，较3月初上涨64.31%，预计短期震荡 [45] - 硫酸钴价格：2025年4月11日，硫酸钴价格为4.90万元/吨，较3月初上涨68.97% [47] - 三元前驱体价格：2025年4月11日，三元前驱体价格为8.00万元/吨，较3月初上涨19.40%，预计短期震荡 [48] - 三元523正极材料价格：截止2025年4月11日，三元523正极材料价格为11.93万元/吨，较3月初上涨9.80% [51] - 磷酸铁锂价格：2025年4月11日价格为3.55万元/吨，较3月初回落0.56%，预计短期震荡 [51] - 六氟磷酸锂价格：截止2025年4月11日价格为5.55万元/吨，较3月初回落6.72%，预计短期震荡，需关注碳酸锂价格走势 [52] - DMC价格：截止2025年4月11日，DMC价格为3500元/吨，较3月初持平，预计区间震荡 [55] - 电解液价格：截止2025年4月11日价格为1.92万元/吨，较3月初回落1.03%，预计短期震荡 [55] 行业与公司要闻 行业动态与要闻 - 上海出台政策补贴电动汽车充换电设施建设和运营 [58] - 欧盟计划提供18亿欧元打造电池原材料供应链 [58] - 美国禁止从六家中国公司购买电池 [59] - 多地出台政策支持新能源汽车消费和基础设施建设 [59][60] - 比亚迪发布超级e平台技术，蔚来与宁德时代战略合作 [59] 公司要闻 - 赣锋锂业等多家公司发布2024年年度报告，部分公司业绩下滑 [62][64] - 中伟股份等多家公司进行股份回购 [62][64] - 晶瑞电材拟发行股份购买资产 [64] - 宁德时代拟回购股份 [65] 豫股公司财务及要闻 财务概况 - 多氟多、天力锂能和易成新能近三年及最新一期财务数据公布 [67][68][69] 豫股公司及行业要闻 - 河南将继续完善充电基础设施网络，新建公共充电桩2万个以上 [70] - 河南力争2025年底完成个人消费者汽车报废和置换更新50万辆左右等 [70][71] - 多氟多收购股权、增资子公司、回购股份 [71] - 天力锂能出售资产、股东减持 [71] - 易成新能与国际客户签订协议 [71]

核心观点 报告对国内外市场表现、财经要闻、宏观策略、行业公司及重点数据进行分析 2025 年财政政策预计更积极货币政策或降准降息市场有望科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动各行业有不同表现及投资机会需关注政策、资金和外盘变化 [8][9][11] 国内市场表现 - 昨日上证指数收盘价 3238.23 涨 0.45%，深证成指 9834.44 涨 0.82%，创业板指 2022.77 跌 0.47%等多指数有不同涨跌幅 [3] 国际市场表现 - 道琼斯收盘 30772.79 跌 0.67%，标普 500 3801.78 跌 0.45%，纳斯达克 11247.58 跌 0.15%等部分指数下跌，日经 225 涨 0.62%，恒生指数涨 1.13% [4] 财经要闻 - 美国公布产品豁免清单，“美国成分≥20%”部分不加征额外关税 [4][8] - 美国部分产品不再纳入对中国进口商品“对等关税”范围 [4][8] - 欧盟和中国同意研究为中国制造电动汽车设定最低价格取消关税 [4][8] 宏观策略 - 成长、外盘反弹、军工半导体、农业消费等不同因素影响 A 股走势，市场多震荡上行或先抑后扬 [8][9][11] - 上证综指与创业板指平均市盈率处于近三年中位数适合中长期布局，两市成交金额处于近三年日均成交量中位数上方 [8][9][11] - 2025 年财政政策积极，货币政策或降准降息，信贷脉冲增强，居民超额储蓄和险资推动 ETF 成增量资金主力 [8][9][11] - 4 月财报披露使市场从预期驱动转向基本面验证，业绩超预期和毛利率改善个股受青睐 [8][9][11] - 未来市场科技领涨、红利防御、消费复苏与内需驱动，建议把握结构性机会兼顾防御与成长 [8][9][11] 行业公司 农林牧渔行业 - 2025 年 3 月农林牧渔行业强于对标指数，动保板块涨幅居前，种业板块跌幅居前 [15] - 3 月全国生猪交易均价环比跌 0.78%，同比跌 0.03%，养殖端压栏和二次育肥缓解供应压力 [15] - 前一轮能繁母猪产能去化使 2024 年猪价上涨、成本改善，预计 2024 年行业上市公司业绩迎拐点 [15] 轻工制造行业 - 2025 年 3 月轻工制造板块下跌 1.34%，跑输沪深 300 指数 [16] - 造纸各细分纸种价格有不同表现，需关注关税等对浆价影响 [16] - 家居地产企稳但家具制造业承压，市场需求待释放，家具出口因高基数和关税下滑 [17] - 维持行业“同步大市”评级，建议关注相关企业 [18] 通信行业 - 2025 年 3 月通信行业指数弱于沪深 300 指数 [19] - 1 - 2 月电信业务收入增长，5G 用户、DOU、千兆用户规模扩大 [19] - 1 - 2 月国内 5G 手机出货量同比增长 7.6%，AI 手机渗透率将提升 [20] - 1 - 2 月我国光模块出口总额同比下降 5.7%，OFC 2025 指明光通信技术方向 [21] - 维持行业“强于大市”评级，建议关注电信运营商、AI 手机、光通信板块相关企业 [22] 食品饮料行业 - 2025 年 3 月食品饮料板块上涨 2.34%，连续两月上涨，部分子板块有不同表现 [24] - 板块估值略有抬升但仍处历史低位，3 月个股上涨比例下降 [24] - 2025 年以来行业投资高增长，部分产品产量和进口量有变化 [25][26] - 3 月部分要素价格延续跌势，辣椒价格上涨 [26] - 4 月推荐关注白酒、乳制品等板块，给出股票投资组合 [26] 半导体行业 - 2025 年 3 月国内半导体行业表现弱，全球半导体销售额同比增长，存储器价格环比回升 [27] - 下游需求结构分化，部分芯片厂商库存有望改善，晶圆厂产能利用率回落 [27] - 美国“对等关税”政策落地，国内半导体产业自主可控进程有望加速，建议关注相关环节 [28] - 存储器价格回升，预计 25H2 NAND Flash 价格改善，建议关注国内存储器产业链 [29][30] 化工行业 - 2024 年 3 月中信基础化工行业指数下跌，子行业表现有差异，化工品价格回落 [31] - 行业估值低于历史平均，维持“同步大市”评级，4 月建议关注钾肥和磷化工行业 [31] 出版行业 - 风险偏好下行时红利板块有防御性价值，中证红利指数长期走势好 [33] - 免税政策恢复，2025 年出版板块利润有弹性 [34] - 教材教辅需求刚性，教育文化娱乐支出重要性凸显 [34] - 出版企业分红规模提升，部分公司股息率高，建议关注防御性价值 [35][36] AI 算力芯片行业 - AI 算力芯片是“AI 时代的引擎”，全球算力规模高速增长 [36] - 以 GPU 为主流，定制 ASIC 芯片市场成长快，国产厂商迎来发展期 [37] - DeepSeek 推动国产 AI 算力芯片发展，推理芯片国产替代空间大 [38] - 建议关注云端 AI 算力芯片、定制 ASIC 芯片等相关企业 [39] 河南算力产业 - 算力含计算、传输、存储能力，我国实施“东数西算”等工程推动算力协同 [40] - 算力产业链以数据中心为载体，服务器核心是芯片，AI 发展带来新增长点 [41] - 河南运载力和计算力领先，有积极算力规划，企业布局有优势 [41][42] 电气设备行业 - 2025 年 3 月电气设备指数强于沪深 300 指数 [43] - 2 月制造业 PMI 回升，新订单指数上升，PPI 环比下降 [43] - 3 月有色金属价格上行带动成本提升 [44] - 板块估值有所修复，维持“同步大市”评级，估值修复源于技术迭代和电网建设 [44][45] 重点数据更新 限售股解禁明细 - 丽臣实业等多公司近期有限售股解禁，给出解禁数量、总股本、占比和解禁日期 [46] 沪深港通前十大活跃个股明细 - 2025 年 4 月 11 日 A 股十大活跃个股给出成交金额、收盘价、涨跌幅等信息 [48] 今日新股申购 - 未给出具体申购信息 [50] IPO 信息 - 未给出具体 IPO 信息 [50]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6][32] 报告的核心观点 - 报告期内公司证券经纪及财富管理业务表现稳健，多项指标位居行业前列；股权融资业务虽受市场环境影响承压，但行业排名逆市提升，凸显投行业务整体竞争力；大资管优势进一步巩固，控股公募基金管理规模及营业收入快速增长；出售AssetMark产生的投资收益增厚2024年经营业绩，实现营收及净利同比增长；公司在头部券商及券商板块中具备估值优势 [6][32] 根据相关目录分别进行总结 2024年年报概况 - 实现营业收入414.66亿元，同比+13.37%；归母净利润153.51亿元，同比+20.40%；基本每股收益1.62元，同比+20.00%；加权平均净资产收益率9.24%，同比+1.12个百分点；2024年末期拟10派3.70元（含税） [4][8] 点评 - 投资收益（含公允价值变动）、利息净收入、其他收入占比提高，经纪、投行、资管业务净收入占比下降；其他收入中汇兑收益7.50亿元，同比-43.31%，大宗商品销售、租赁收入及其他合计80.11亿元，同比+56.29% [5][9] - 合并口径经纪业务手续费净收入64.47亿元，同比+8.19%；客户账户总资产规模5.30万亿元，同比+7.29%；代理买卖证券业务净收入47.99亿元，同比+18.94%；交易单元席位租赁收入6.79亿元，同比-4.25%；金融产品销售规模（除“天天发”外）5039.91亿元，同比+13.63%；基金投顾业务规模180.79亿元；权益基金保有规模1202亿元，同比-10.63%，非货币市场基金保有规模1666亿元，同比+4.32%，股票型指数基金保有规模1087亿元，均排名行业第2位；代销金融产品业务净收入4.92亿元，同比-23.81%；华泰期货期货经纪业务净收入4.77亿元，同比-16.22% [12][13] - 合并口径投行业务手续费净收入20.97亿元，同比-30.95%；股权主承销金额548.97亿元，同比-39.87%，排名行业第2位，同比+2位，其中IPO主承销金额85.38亿元，同比-50.80%，排名行业第2位，IPO项目储备9个，排名行业第7位；债权融资业务各类债券主承销金额12960.48亿元，同比+3.20%，排名行业第3位，同比持平 [14] - 合并口径资管业务手续费净收入41.46亿元，同比-2.58%；华泰资管管理总规模5562.67亿元，同比+16.98%，集合、单一、专项、公募管理规模分别为633亿、1562亿、1981亿、1387亿，同比分别+99亿、+254亿、+27亿、+428亿，ABS发行规模1319.71亿元，同比+14.33%，排名行业第2位，同比+1位，营业收入17.46亿元，同比-3.52%；华泰紫金投资私募股权投资基金合计实缴规模477.78亿元，同比+5.72%，营业收入-6.21亿元，同比-224.38%；南方基金管理资产规模24705亿元，同比+30.53%，公募业务管理规模13194亿元，同比+23.53%，营业收入75.23亿元，同比+11.59%；华泰柏瑞基金管理资产规模6882亿元，同比+72.83%，公募业务管理规模6692亿元，同比+76.06%，营业收入23.13亿元，同比+31.69% [18][20][21] - 合并口径投资收益（含公允价值变动）168.54亿元，同比+18.22%；权益类自营业务完善平台化业务体系和模式，提升投资交易和风险管控能力，构建量化监控框架；固定收益类自营业务践行绝对收益策略，升级核心能力，调整交易策略和资产仓位；场外衍生品业务收益互换、场外期权存续规模分别为847亿、1346亿，同比分别-15.05%、-9.79%；另类投资业务华泰创新投资存续投资规模17.78亿元，同比+1.37%，营业收入0.02亿元，同比-98.91% [24][26] - 合并口径利息净收入27.05亿元，同比+184.14%；两融余额1301亿元，同比+6.20%，排名行业第2位，两融业务利息收入67.73亿元，同比-13.60%；股票质押待购回余额162亿元，同比-37.81%，表内业务待购回余额39.80亿元，同比-34.84%，股票质押回购利息收入14.62亿元，同比-46.64% [27] - 国际业务收入143.40亿元，同比+80.93%，主要是出售AssetMark及华泰金控（香港）收入增加所致；华泰国际各项财务指标居香港中资券商第一梯队前列；华泰金控（香港）深化业务体系，多个业务条线领先；华泰证券（美国）FICC业务上线，协助企业登陆美国资本市场；新加坡子公司多项业务有进展；2024年9月完成出售AssetMark全部股权，交易价格17.933亿美元，产生投资收益63.36亿元 [28][31] 投资建议 - 预计公司2025、2026年EPS分别为1.30元、1.36元，BVPS分别为19.05元、20.03元，按4月10日收盘价15.54元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.78倍，维持“增持”评级 [6][32] 财务报表预测和估值数据汇总 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |资产（亿元）|9055.08|8142.70|9095.04|9548.36| |负债（亿元）|7232.91|6223.77|7090.28|7454.91| |所有者权益（亿元）|1822.17|1918.94|2004.76|2093.45| |营业收入（亿元）|365.78|414.66|392.74|411.22| |手续费及佣金净收入（亿元）|146.13|129.48|146.04|154.15| |利息净收入（亿元）|9.52|27.05|32.46|34.08| |投资收益（含公允）（亿元）|142.56|168.54|115.70|121.49| |其他收入（亿元）|67.57|89.58|98.54|101.50| |营业支出（亿元）|218.90|258.98|254.48|266.94| |利润总额（亿元）|142.05|153.52|138.26|144.28| |净利润（亿元）|130.36|155.19|126.89|132.41| |归母净利（亿元）|127.51|153.51|125.04|130.47| |EPS（元）|1.35|1.62|1.30|1.36| |ROE（加权）|8.12%|9.24%|7.01%|6.95%| |BVPS（元）|16.91|18.10|19.05|20.03| |P/E（倍）|9.88|10.12|11.95|11.43| |P/B（倍）|0.84|0.99|0.82|0.78| [33][34][35]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”投资评级 [3][111] 报告的核心观点 - 造纸行业3月废黄板纸价格先涨后跌，进口纸浆价格以下跌为主，包装纸价格继续下跌，文化纸价格偏稳运行，生活用纸价格由涨转跌，后期需关注关税落地、市场需求、库存等对浆价的影响 [6][111] - 家居行业地产政策持续作用，商品房市场逐步企稳，但家具制造业营业收入增速转负，利润总额下滑，出口面临压力，不过以旧换新政策推动内需释放 [6][113] - 截至2025年3月31日，板块估值处于历史偏低水平，建议关注造纸和家居板块相关企业 [6][111][113] 根据相关目录分别进行总结 行业表现回顾 - 2025年3月轻工制造指数跑输大盘，板块成交额环比下降 [12] - 各细分子板块涨跌不一，其他家居涨幅最高，其他轻工跌幅最大 [14] - 个股近半数上涨，涨幅靠前的有*ST金时等，跌幅靠前的有亚振家居等 [17] - 行业估值水平略回落，PE（TTM）处于近十年40%分位，PB（LF）处于近十年7%分位 [20] 行业重点数据跟踪 造纸 - 企业收入、利润同比下降，产量保持增长，2025年1 - 2月营业收入累计2090.50亿元，同比下降1.9%，利润总额累计51.7亿元，同比下降17.7%，产量2392.6万吨，同比增长6.7% [24][26] - 原材料方面，废黄板纸价格先涨后跌，3月31日均价为1415元/吨，较上月末上涨0.86%；进口纸浆下跌为主，3月31日针叶浆等价格有不同变化 [29][31] - 箱板瓦楞纸价格继续下跌，3月31日箱板纸均价为3562元/吨，较上月末价格 - 3.51%，瓦楞纸均价为2588元/吨，较上月末价格 - 6.54%，库存压力增加 [35] - 文化纸价格平稳运行，3月31日双胶纸、双铜纸价格分别为5450、5820元/吨，毛利率小幅上升 [45][56] - 生活用纸价格转跌，3月31日木浆等生活用纸价格较上月末下降，库存有所增加 [59][64] 家居 - 房地产销售持续改善，新建住宅累计销售面积和销售额降幅连续第9个月收窄，但开发投资和新开工面积仍为负增长 [68][74][75] - 销售方面，家具制造业营业收入增速转负，利润总额下滑，出口金额延续下滑态势，但家具类零售额累计增速提升明显 [83][89][93] - 原材料五金价格延续上涨，截至2025年3月28日，五金材料等价格指数较上月末有不同程度上涨 [98] 重要行业公司资讯 行业动态 - 造纸行业有特种纸企业发出千元涨价函、水性阻隔技术纸机规模化量产全球首发、玖龙多基地上调纸价等动态 [105] - 家居行业有政府工作报告提及城市更新和消费品以旧换新、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》等动态 [106] 上市公司重点公告 - 豪悦护理购买资产并拟投资设立项目公司 [107] - 天元宠物筹划购买资产并停牌 [108] - 好太太等拟共同投资设立合资公司 [108] - 永吉股份发布向特定对象发行A股股票预案 [108] - 奥瑞金拟收购中粮包装全部已发行股份 [108] - 滨海能源子公司拟收购内蒙古鑫金马新材料有限公司100%股权 [108] - 昇兴股份拟在越南设立子公司投资建设两片罐制罐生产线项目 [108] - 泰鹏智能泰国子公司拟签订建设工程总承包合同 [108] 河南省行业动态 河南省轻工制造上市公司行情回顾 - 截至2025年3月末，河南省有1家轻工制造上市公司致欧科技，月涨跌幅为 - 3.70% [109][110] 河南省轻工制造行业及公司要闻 - 河南省政府印发设备更新和消费品以旧换新实施方案，提供补贴并发放消费券 [110] - 《河南省固体废物污染环境防治条例》正式实施，倒逼造纸企业绿色转型 [110] - 河南2个投资过亿元的瓦楞纸/包装制品项目先后动工 [110] 投资建议 - 维持行业“同步大市”投资评级，建议关注林浆纸一体化头部企业太阳纸业等，以及家居板块相关龙头企业欧派家居等 [111][112][113]

报告行业投资评级 - 维持行业“同步大市”投资评级 [3][111] 报告的核心观点 - 造纸行业3月废黄板纸价格先涨后跌，进口纸浆价格以下跌为主，包装纸价格继续下跌，文化纸价格偏稳运行，生活用纸价格由涨转跌，后期需关注关税落地等因素对浆价的影响 [6][111] - 家居行业地产政策持续作用，商品房市场逐步企稳，但家具制造业营业收入增速转负，利润总额下滑明显，出口面临压力，不过以旧换新政策将释放市场需求 [6][113] - 截至2025年3月31日，板块估值处于历史偏低水平，建议关注造纸和家居板块相关企业 [6][111] 根据相关目录分别进行总结 行业表现回顾 - 2025年3月轻工制造指数跑输大盘，板块成交额环比下降 [12] - 各细分子板块涨跌不一，其他家居涨幅最高，其他轻工跌幅最大 [14] - 个股近半数上涨，涨幅靠前的有*ST金时等，跌幅靠前的有亚振家居等 [17] - 行业估值水平略回落，PE（TTM）处于近十年40%分位，PB（LF）处于近十年7%分位 [20] 行业重点数据跟踪 造纸 - 企业收入、利润同比下降，产量保持增长，2025年1 - 2月营业收入累计2090.50亿元，同比下降1.9%，利润总额累计51.7亿元，同比下降17.7%，产量2392.6万吨，同比增长6.7% [24][26] - 原材料方面，废黄板纸价格先涨后跌，进口纸浆下跌为主，3月31日废黄板纸均价较上月末上涨0.86%，针叶浆等价格较上月末有不同程度变化 [29][31] - 箱板瓦楞纸价格继续下跌，库存压力增加，3月31日箱板纸、瓦楞纸均价较上月末分别下降3.51%、6.54%，库存同比、环比均增加 [35][39] - 文化纸价格平稳运行，毛利率小幅上升，3月31日双胶纸较上月末上涨0.46%，双铜纸略有下滑，毛利率较上月末有所提升 [45][56] - 生活用纸价格转跌，产消同比增长、环比略降，出口量连续第四年增长，库存环比上升，毛利率略有下降 [59][64] 家居 - 房地产销售持续改善，止跌回稳加快，但开发投资、新开工面积仍为负增长，竣工面积降幅收窄 [68][74][79] - 销售方面，家具制造业营业收入增速转负，利润总额下滑明显，出口金额延续下滑态势，建材家居卖场销售额增长，家具类零售额增速提升 [83][84][89] - 原材料五金价格延续上涨，聚合MDI、TDI、软泡聚醚价格较上月末有不同程度下降 [98][99] 重要行业公司资讯 行业动态 - 造纸行业有特种纸企业发出千元涨价函、水性阻隔技术纸机规模化量产全球首发、玖龙多基地上调纸价等动态 [105] - 家居行业有政府工作报告提及城市更新和老旧小区改造、安排超长期特别国债支持消费品以旧换新、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》等动态 [106] 上市公司重点公告 - 豪悦护理购买资产并拟投资设立项目公司 [107] - 天元宠物筹划购买资产并停牌 [108] - 好太太等拟共同投资设立合资公司 [108] - 永吉股份发布向特定对象发行A股股票预案 [108] - 奥瑞金拟收购中粮包装全部已发行股份 [108] - 滨海能源子公司拟收购内蒙古鑫金马新材料有限公司100%股权 [108] - 昇兴股份拟在越南设立子公司投资建设两片罐制罐生产线项目 [108] - 泰鹏智能泰国子公司拟签订建设工程总承包合同 [108] 河南省行业动态 河南省轻工制造上市公司行情回顾 - 截至2025年3月末，河南省有1家轻工制造上市公司致欧科技，月涨跌幅为 - 3.70% [109][110] 河南省轻工制造行业及公司要闻 - 河南省政府印发设备更新和消费品以旧换新实施方案，提供补贴并发放消费券 [110] - 《河南省固体废物污染环境防治条例》正式实施，倒逼造纸企业绿色转型 [110] - 河南2个投资过亿元的瓦楞纸/包装制品项目先后动工 [110] 投资建议 - 维持行业“同步大市”投资评级，建议关注林浆纸一体化头部企业太阳纸业、特种纸企业仙鹤股份等造纸企业，以及家居板块相关龙头企业欧派家居、具备海外产能的家居出口链企业致欧科技等 [6][111][113]

报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [1][6][32] 报告的核心观点 - 报告期内公司证券经纪及财富管理业务表现稳健，多项指标居行业前列；股权融资业务受市场环境影响承压，但行业排名逆市提升，凸显投行业务竞争力；大资管优势巩固，控股公募基金管理规模及营业收入快速增长；出售AssetMark产生的投资收益增厚2024年经营业绩，实现营收及净利同比增长；公司在头部券商及券商板块中具备估值优势 [6][32] 报告各部分总结 2024年年报概况 - 实现营业收入414.66亿元，同比+13.37%；归母净利润153.51亿元，同比+20.40%；基本每股收益1.62元，同比+20.00%；加权平均净资产收益率9.24%，同比+1.12个百分点；2024年末期拟10派3.70元（含税） [4][8] 业务点评 - **收入占比变化**：2024年投资收益（含公允价值变动）、利息净收入、其他收入占比提高，经纪、投行、资管业务净收入占比下降；其他收入中汇兑收益7.50亿元，同比-43.31%，大宗商品销售、租赁收入及其他合计80.11亿元，同比+56.29% [5][9] - **经纪业务**：合并口径经纪业务手续费净收入64.47亿元，同比+8.19%；客户账户总资产规模5.30万亿元，同比+7.29%；代理买卖证券业务净收入47.99亿元，同比+18.94%；交易单元席位租赁收入6.79亿元，同比-4.25%；代销金融产品业务净收入4.92亿元，同比-23.81%；期货经纪业务净收入4.77亿元，同比-16.22% [12][13] - **投行业务**：合并口径投行业务手续费净收入20.97亿元，同比-30.95%；股权主承销金额548.97亿元，同比-39.87%，排名行业第2位，同比+2位；IPO主承销金额85.38亿元，同比-50.80%，排名行业第2位；IPO项目储备9个，排名行业第7位；债权融资主承销金额12960.48亿元，同比+3.20%，排名行业第3位，同比持平 [14] - **资管业务**：合并口径资管业务手续费净收入41.46亿元，同比-2.58%；华泰资管管理总规模5562.67亿元，同比+16.98%；ABS发行规模1319.71亿元，同比+14.33%，排名行业第2位，同比+1位；南方基金管理资产规模24705亿元，同比+30.53%；华泰柏瑞基金管理资产规模6882亿元，同比+72.83% [18][20][21] - **自营业务**：合并口径投资收益（含公允价值变动）168.54亿元，同比+18.22%；权益类自营完善业务体系和模式，提升投资交易和风险管控能力；固收类自营践行绝对收益策略，打磨稳健盈利能力；场外衍生品业务收益互换、场外期权存续规模分别为847亿、1346亿，同比分别-15.05%、-9.79%；另类投资业务华泰创新投资存续投资规模17.78亿元，同比+1.37% [24][26] - **利息业务**：合并口径利息净收入27.05亿元，同比+184.14%；两融余额1301亿元，同比+6.20%，排名行业第2位；股票质押待购回余额162亿元，同比-37.81% [27] - **国际业务**：国际业务收入143.40亿元，同比+80.93%，主要因出售AssetMark及华泰金控（香港）收入增加；华泰国际财务指标居香港中资券商第一梯队前列；出售AssetMark最终交易价格17.933亿美元，产生投资收益63.36亿元 [28][31] 投资建议 - 预计公司2025、2026年EPS分别为1.30元、1.36元，BVPS分别为19.05元、20.03元，按4月10日收盘价15.54元计算，对应P/B分别为0.82倍、0.78倍，维持“增持”评级 [6][32] 财务报表预测和估值数据汇总 - **资产负债表预测**：对2023A、2024A、2025E、2026E的资产、负债、所有者权益等项目进行预测 [33] - **利润表预测**：对2023A、2024A、2025E、2026E的营业收入、营业支出、利润总额、净利润等项目进行预测 [34] - **每股指标与估值**：对2023A、2024A、2025E、2026E的EPS、ROE、BVPS、P/E、P/B等指标进行预测 [35]

报告行业投资评级 - 维持行业“强于大市”的投资评级 [7][48] 报告的核心观点 - 2025年3月农林牧渔行业表现强于对标指数，动保板块涨幅居前，种业板块跌幅居前；生猪价格偏弱震荡，白羽鸡价格止跌反弹；《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》发布，生物育种技术产业化将推动制种行业变革；行业估值处于相对低位，未来有望迎来估值回归 [7] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2025年3月，农林牧渔（中信）指数上涨2.44%，在中信一级30个行业中排第7位，沪深300指数下跌0.07%，农林牧渔跑赢对标指数2.51pcts；动保板块涨幅居前，种业板块跌幅居前；涨幅居前个股有回盛生物等，涨幅居后个股有华资实业等 [7][10] 畜禽养殖行业数据跟踪 生猪养殖 - 2025年3月全国生猪（外三元）交易均价14.75元/公斤，环比跌幅0.78%，同比跌幅0.03%，同比由涨转跌；需求端表现一般，养殖端压栏叠加二次育肥缓解供应压力，猪价震荡运行 [7][15] - 3月仔猪价格震荡上涨，7公斤外三元仔猪出栏均价493.71元/头，环比降幅4.68%，同比涨幅3.87%；供应方面，部分养殖端自留仔猪，受猪病影响实际供应能力有限；需求端采购积极性增加，市场供小于求 [15] - 2025年2月末全国能繁母猪存栏量4066万头，同比增加0.59%，环比增加0.10%，同环比均由降转增，高于正常保有量166万头；2024年12月末全国生猪存栏4.27亿头，同比下降1.56%，同比降幅缩窄，环比增长0.11%，环比增幅缩窄 [17] - 3月生猪自繁自养理论盈利均值204.60元/头，环比跌1.64%，同比涨幅845.99%；仔猪育肥理论盈利均值219.63元/头，环比涨118.98%，同比涨幅0.04%；预计4月生猪月均价或环比小跌，养殖盈利水平或环比小幅回落 [18][21] - 2025年3月，猪企商品猪销售月均价同环比基本持平，牧原股份商品猪头均收入较高，出栏量和同比增速领先 [22] 白羽鸡 - 2025年3月，白羽肉鸡鸡苗均价2.88元/羽，环比上涨0.66元/羽，同比下跌0.65元/羽；中上旬孵化场出苗量略降，毛鸡价格上涨，养殖户补栏积极性提升，鸡苗价格震荡上涨 [24][27] - 3月白羽肉鸡均价3.49元/斤，环比上涨0.41元/斤，涨幅13.31%，同比下滑0.25元/斤；受前期养殖户亏损影响，补栏积极性下滑，3月毛鸡出栏量紧张，价格持续上涨 [27] - 3月肉鸡养殖盈利0.35元/只，环比上涨2.36元/只，同比上涨1.53元/只；预计4月国内毛鸡均价环比上涨，养殖收入回升，养殖成本继续走高，养殖端利润保持相对稳定盈利状态 [29] 中共中央、国务院印发《加快建设农业强国规划（2024—2035年）》 - 规划提出到2027年农业强国建设取得明显进展，到2035年取得显著成效，到本世纪中叶全面建成 [31] - 规划再次提出推动种业自主创新全面突破，实施生物育种重大专项，加快生物育种产业化应用；我国制种行业有望迎来中长期产业变革，相关种企有望率先获得行业红利 [32] 主要农产品价格跟踪 - 2025年3月玉米现货价格偏强震荡，小麦现货价格止跌企稳，豆粕现货价格回调，菜粕现货价格偏强震荡 [33][34] 行业动态及公司要闻 行业动态跟踪 - 3月5日，国务院总理李强作政府工作报告，涉及农业和粮食内容包括抓好“三农”工作，推进乡村振兴等；1 - 2月我国累计进口粮食量1735.7万吨，同比减少35.2%，进口金额537.9亿元，同比减少34.8%，进口大豆1360.6万吨，同比增长4.4% [39] - 3月7日，全国秋粮累计收购量超3亿吨，占产量60%，收购进展顺利 [39] - 3月24日，财政部发布报告，2025年财政政策更积极，支持高标准农田等建设，推进种业振兴行动 [39] - 3月30日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发方案，推动把永久基本农田建成高标准农田 [39] 上市公司重点公告 - 2025年3月多家农林牧渔行业上市公司发布年度报告、利润分配预案、关联交易等公告 [41][42][44] 河南省农林牧渔行业上市公司跟踪 行业动态跟踪 - 2025年前2个月，河南省外贸进出口1354.2亿元，同比增长26.4%，增速居全国第3位、中部第1位；出口906.4亿元，增长38.9%，进口447.8亿元，增长6.9%；超7成地市进出口增长，郑州领跑且增速最快 [45] - 3月，相关部门印发通知，提出二十条措施助力消费提振行动 [45] - 3月29 - 31日，漯河市承办对接会，3个项目纳入大会签约 [45] 上市公司动态跟踪 - 展示了2025年3月河南省农食行业部分上市公司收盘价、总市值、EPS、PE、3月涨跌等情况 [46] 投资评级及主线 - 畜禽养殖：2024年生猪均价同比增长，成本压力缓解，养殖行业盈利水平提升；白羽肉鸡市场规模增长，猪价企稳下肉禽价格有望反弹；建议关注牧原股份 [47] - 种业：行业法规和政策密集出台，生物育种商业化政策明朗，种业板块具备投资价值；建议关注大北农、秋乐种业 [47] - 宠物食品：中国宠物食品行业市场规模有增长空间，呈现线上占比提升和国产替代深化趋势；建议关注乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份 [48]

报告公司投资评级 - 首次给予公司“增持”投资评级，预测公司2025 - 2026年摊薄后的每股收益分别为1.08元与1.40元，按4月10日19.45元收盘价计算，对应的PE分别为17.97倍与13.88倍，目前估值相对行业水平合理 [1][9][11] 报告的核心观点 - 公司业绩短期承压，但2024年单季度净利润持续改善，伴随行业发展、价格趋稳、海外放量和结构优化，2025年正极材料业绩将恢复增长，盈利能力有望持续改善，回购彰显发展信心，首次给予“增持”评级 [7][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营收150.88亿元，同比下降33.41%；营业利润4.30亿元，同比下降42.28%；净利润2.96亿元，同比下降49.06%；扣非后净利润2.44亿元，同比下降52.64%；经营活动产生的现金流净额5.23亿元，同比下降70.85%；基本每股收益0.42元，加权平均净资产收益率3.46%；拟每10股派发现金红利3.70元(含税)，合计拟派发现金红利2.61亿元，占2024年归母净利润的88.11% [7] - 2024年第四季度公司实现营收37.64亿元，环比下降15.14%，同比下降7.81%；净利润1.80亿元，环比增长69.17%，同比增长612.94% [7] - 2024年公司非经常性损益合计5184万元，其中政府补助3725万元、委托他人投资或管理资产的损益2079万元，2023年非经常性损益合计6552万元 [7] 行业发展情况 - 2024年我国新能源汽车合计销售1285.90万辆，同比增长36.10%，合计占比40.92%；2025年1 - 2月，销售183.60万辆，同比增长52.24%，合计占比40.33% [6] - 2024年我国动力电池和其他电池合计产量1096.80GWh，同比增长40.96%，其中出口197.1GW；2025年1 - 2月，合计产量208.1GWh，同比增长89.2%，其中出口38.6GWh [6] - 2024年我国正极材料出货335万吨，同比增长35.08%，其中三元正极材料出货65万吨，同比持平；2024年我国动力电池装机中三元材料合计占比25.31%，占比较2023年回落7.23个百分点 [6] 公司正极材料业务 - 2016 - 2022年公司正极材料营收总体持续高增长，2023 - 2024年持续下降，2024年出货12.17万吨，同比增长22.37%，全球市场占比12%，连续四年全球领跑；对应均价约11.80万元/吨，同比下降33.04%，全年营收143.57亿元，同比下降31.53%，在公司营收中占比95.16% [8] - 2025年公司正极材料业绩将恢复增长，原因包括需求受益于新能源汽车和储能电池增长、上游价格波动趋缓、海外市场进一步放量、产品及客户结构优化 [8] 公司盈利能力 - 2024年公司销售毛利率10.02%，同比提升1.43个百分点，第四季度毛利率为12.75%，环比第三季度提升1.60个百分点并创近两年单季度新高；主营产品正极材料毛利率为9.34%，同比提升1.74个百分点 [8] - 2024年公司研发投入4.24亿元，同比增长约20%，截止2024年底现有专利累计申请1206项，国内外专利授权597项 [8] 公司回购情况 - 2024年6月公司公布回购议案，回购价格不超过41.98元/股，回购金额不低于5000万元且不超过1亿元，回购股份用于员工持股计划或股权激励 [9] - 2024年7月12日公司公告回购4301807股，占公司总股本比例为0.89%，回购金额9999万元，实际回购价格区间为21.96 - 24.56元/股；自2023年10月25日至2024年7月11日，累计回购10090435股，占公司总股本的2.09%，支付总金额3.01亿元 [9] 财务报表预测和估值数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,657|15,088|18,391|22,011|25,462| |增长比率（%）|-24.78|-33.41|21.89|19.68|15.68| |净利润（百万元）|581|296|774|1,002|1,235| |增长比率（%）|-57.07|-49.06|161.41|29.49|23.31| |每股收益(元)|0.81|0.41|1.08|1.40|1.73| |市盈率(倍)|23.93|46.98|17.97|13.88|11.25| [11][31]