报告行业投资评级 - 锌——偏空对待 [1] - 镍——反弹后做空 [4] - 不锈钢——观望 [4] 报告的核心观点 - 锌：关税影响暂时退坡，短线由紧转松，中长线总体过剩，偏空看待 [2] - 镍：中美贸易隐忧仍在，但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪有所缓和，短期镍价有所反弹，但基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续 [6] 各部分总结 宏观&行业消息 锌 - 上周伦锌库存先降后增，4月15日降至逾一年新低，4月16日增近8万吨，最新库存195,350吨，增至三个月新高；4月18日当周，沪锌库存继续下降，周度库存减少8.26%至58,585吨，降至两个月新低 [1] 镍 - 2025年3月中国镍铁进口量为101.3万吨，环比增加11.5%，同比增加60.0%；1 - 3月进口总量285.1万吨，同比增加26.2% [4] - 2025年3月中国镍矿进口量为153.52万吨，环比增加33.95%，同比减少0.45%；1 - 3月进口总量359.33万吨，同比减少5.22% [5] 矿端 锌 - 矿企利润受关税政策影响，锌锭价格下跌使矿企单吨利润从6000以上降至4000左右，但仍处相对中等偏高水平，矿端未减产，进口大幅修复 [1] 镍 - 印尼计划4月第二周提高矿业特许权使用费，或对框架形成支撑；菲律宾仍处雨季，近期镍矿价格可能小幅度上涨，进入四月后季节性偏紧情况将好转，期货市场或提前交易，矿端价格无持续上涨动能 [5] 冶炼 锌 - 冶炼端TC价格反弹至3400 - 3500元/吨并维持，一体化企业利润有所收缩但总体不低，纯冶炼企业静态利润转负，叠加副产品收入后利润回正，供应端总体转松 [2] 镍 - 中国进口纯镍相对较少，国内产量快速恢复，国内电解镍总供应环比萎缩，但总体供应量仍处历史同期最高位置 [6] 需求 锌 - 金三银四需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率仅高于2022年，产量低于2023年和2024年同期，厂家生产积极性偏低，钢厂库存低，社会库存累库，镀锌厂家对终端需求预期悲观，短期锌锭需求退坡 [2] 镍 - 不锈钢未在美国关税名单中，镍被列入关税名单时，不锈钢出口需求或上升，与镍形成强弱关系；镍铁价格坚挺使不锈钢厂家利润偏低，或影响后续产量，减少对镍元素需求 [6] 操作建议 - 锌：等待机会做空；如无反弹下方空间有限 [3] - 镍：反弹后做空 [7]

报告行业投资评级 - 焦炭走势评级为震荡，焦煤走势评级为震荡偏弱 [1] 报告的核心观点 - 国内宏观环境逐步向好，经济夯实上行基础且有出台刺激政策动机，但货币政策不及预期，汇率贬值压力掣肘央行降息 [4] - 焦煤现货竞拍成交率回升但多为降价成交，短期承压，矿山精煤和原煤库存走势分化，5 月合约交割压力大；焦炭现货首轮提涨落地，部分酝酿二轮提涨，供需短期或转弱，但终端需求或发力 [5] - 煤焦四月超跌，政策预期升温，盈亏比上若有利多消息向上空间大，短期建议 J09 多单继续持有 [5] 相关目录总结 焦煤 相关资讯 - 现货下调，期货趋弱，蒙 5主焦煤报 1040 元/吨，京唐港山西产主焦煤报 1380 元/吨，九月合约报 956.5 元/吨，基差 103.5 元/吨，5 - 9 月差 - 89.5 元/吨 [2] - 供给窄幅震荡，110 家洗煤厂开工率报 61.9%，小幅回落；需求继续上行，230 家独立焦企生产率报 73.41% [2] - 上游去库，下游补库，523 家矿山精煤库存 333.34 万吨，原煤库存 516.78 万吨，洗煤厂精煤库存 181.33 万吨，247 家钢厂库存 784.23 万吨，230 家焦企库存 829.86 万吨，港口库存 337.38 万吨 [2] 供需 - 展示 110 家洗煤厂焦精煤日均产量季节性图和开工率季节性图 [7] 库存 - 展示 110 家洗煤厂精煤库存、港口炼焦煤库存、独立焦化厂（230 家）炼焦煤库存、样本钢厂（247 家）炼焦煤库存季节性图 [10][11][18] 现货价格与价差 - 展示蒙煤、唐山主焦煤价格，焦煤基差、焦煤 05 合约基差季节性图，JM2505 - JM2509 月差图 [20][22][29] 焦炭 相关资讯 - 现货提涨，期货震荡，天津港准一级焦报 1440 元/吨，首轮提涨全面落地，九月合约报 1574 元/吨，基差 - 23.78 元/吨，5 - 9 月差 - 1 元/吨 [3] - 供给增加，230 家独立焦企生产率报 73.41%；需求见顶，247 家钢厂产能利用率报 90.15%，铁水日均产量 240.12 万吨，铁水产量见顶回落 [3] - 中上游累库，下游去库，230 家焦企库存 67.96 万吨，247 家钢厂库存 664.4 万吨，港口库存 246.1 万吨 [3] 供需 - 展示独立焦化厂（230 家）焦炉产能利用率、247 家高炉产能利用率季节性图和 247 家铁水日均产量季节性图 [30][32] 库存 - 展示国内独立焦化厂(230 家)焦炭库、北方港口焦炭库存、247 家钢厂焦炭库存季节性图 [34][40][50] 现货价格、价差与利润 - 展示天津港准一级焦价格、焦炭基差、焦炭 05 合约基差季节性图、J2505 - J2509 月差图、炼焦净利润（现货）、05 合约炼焦净利润（盘面）图 [43][46][54]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产定局，五一等节假日拉动食糖需求稳定糖价，巴西2025/26年度制糖生产展开但产糖量因天气不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，需关注国内甘蔗和甜菜种植生长及巴西食糖生产进度 [1] - 美国加征关税使中国纺织品和服装出口放缓，棉花消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高利于棉花播种 [1] 根据相关目录分别进行总结 数据速览 - 外盘报价方面，2025年4月20 - 21日美白糖从17.77美元降至17.71美元，跌幅0.34%，美棉花从67.11美元降至66.88美元，跌幅0.34% [3] - 现货价格方面，2025年4月18 - 21日南宁白糖价格6170.0元无变化，昆明白糖从6025.0元涨至6055.0元，涨幅0.50%，棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.01%，新疆棉花14050.0元无变化 [3] - 价差速览方面，2025年4月20 - 21日SR01 - 05从 - 348.0变为 - 302.0，涨幅 - 13.22%，SR05 - 09从175.0变为174.0，涨幅 - 0.57%，SR09 - 01从173.0变为128.0，涨幅 - 26.01%，CF01 - 05从380.0变为410.0，涨幅7.89%，CF05 - 09从 - 205.0变为 - 225.0，涨幅9.76%，CF09 - 01从 - 175.0变为 - 185.0，涨幅5.71%，白糖01基差从246.0变为178.0，涨幅 - 27.64%，白糖05基差从 - 102.0变为 - 124.0，涨幅21.57%，白糖09基差从73.0变为50.0，涨幅 - 31.51%，棉花01基差从1149.0变为1115.0，涨幅 - 2.96%，棉花05基差从1529.0变为1525.0，涨幅 - 0.26%，棉花09基差从1324.0变为1300.0，涨幅 - 1.81% [3] - 进口价格方面，2025年4月18 - 21日棉花cotlookA价格77.6无变化 [3] - 利润空间方面，2025年4月18 - 21日白糖进口利润1258.5无变化 [3] - 期权方面，SR509C6000隐含波动率0.1091，期货标的SR509，历史波动率9.03，SR509P6000隐含波动率0.1095，CF509C13000隐含波动率0.1183，期货标的CF509，历史波动率11.45，CF509P13000隐含波动率0.1163 [3] - 仓单方面，2025年4月18 - 21日白糖仓单从27410.0张变为27390.0张，跌幅0.07%，棉花仓单从9942.0张变为10109.0张，涨幅1.68% [3] 公司介绍 - 信达期货有限公司由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，为中国金融期货交易所全面结算会员单位，为上海期货交易所、郑州商品交易所、大连商品交易所全权会员单位，为上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，为中国证券业协会观察员、中国证券投资基金业协会观察会员 [9]

报告行业投资评级 - 锌——暂时观望 [1] - 镍——反弹后做空 [4] - 不锈钢——观望 [4] 报告的核心观点 沪锌 - 关税影响暂时退坡，短线由紧转松，中长线总体过剩，偏空看待 [2] - 操作建议为等待机会做空，如无反弹下方空间有限 [3] 镍不锈钢 - 中美贸易隐忧仍在，但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪有所缓和，短期镍价有所反弹，但基本面过剩趋势不改 [6] - 操作建议为反弹后做空 [7] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 锌 - 2025年3月中国锌矿砂及其精矿进口量为359,500.279吨，环比减少22.08%，同比增加46.74%，秘鲁和澳大利亚为主要供应国 [1] 镍 - 2025年3月中国镍铁进口量为101.3万吨，环比增加11.5%，同比增加60.0%，1 - 3月进口总量285.1万吨，同比增加26.2% [4] - 2025年3月中国镍矿进口量为153.52万吨，环比增加33.95%，同比减少0.45%，1 - 3月进口总量359.33万吨，同比减少5.22% [5] 矿端 锌 - 矿企利润受关税政策和锌锭价格下跌影响收缩，单吨利润从6000以上降至4000左右，但仍处中等偏高水平，矿端未减产且进口大幅修复 [1] 镍 - 印尼计划4月第二周提高矿业特许权使用费，或对框架形成支撑；菲律宾苏里高矿区雨季延续，近期镍矿价格或小涨，四月后季节性偏紧情况将好转，期货市场或提前交易，矿端价格无持续上涨动能 [5] 冶炼 锌 - 冶炼端TC价格反弹至3400 - 3500元/吨并维持，一体化企业利润收缩但总体不低，纯冶炼企业静态利润转负，叠加副产品收入利润回正，供应端总体转松 [2] 镍 - 中国进口纯镍少，国内产量快速恢复，国内电解镍总供应环比萎缩但仍处历史同期最高位，电积镍生产成本二月底升至12.4万元/吨，下游硫酸镍成本和外采厂家利润临界点提供的支撑相较此前皆有所下降 [6] 需求 锌 - 金三银四需求旺季接近尾声，镀锌产能利用率和产量不高，厂家生产积极性低，钢厂库存低，社会库存累库，镀锌厂家对终端需求预期悲观，短期锌锭需求退坡 [2] 镍 - 不锈钢未在美国关税名单中，镍被列入关税名单或使不锈钢出口需求上升，与镍形成强弱关系；镍铁价格坚挺使不锈钢厂家利润偏低，或影响后续产量，减少对镍元素的需求 [6]

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外主要产区糖厂收榨，食糖恢复性增产成定局，五一等节假日拉动食糖需求支撑糖价稳定；2025/26年度巴西制糖生产展开，但因天气因素产糖量不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，后续需关注国内甘蔗和甜菜种植生长情况及巴西食糖生产进度 [1] - 因美国对我国出口商品加征关税，中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨；近期新疆大部分地区气温偏高，对棉花播种总体有利 [1] 数据速览 外盘报价 - 2025年4月19 - 20日，美白糖报价17.77美元，涨跌幅0.00%；美棉花报价67.11美元，涨跌幅0.00% [3] 现货价格 - 2025年4月17 - 18日，白糖（南宁）报价6170.0元，涨跌幅0.00%；白糖（昆明）报价从5990.0元涨至6025.0元，涨跌幅0.58%；棉花指数328从3281降至3280，涨跌幅0.06%；棉花（新疆）报价从14150.0元降至14050.0元，涨跌幅 - 0.71% [3] 价差速览 - 2025年4月19 - 20日，SR01 - 05、SR05 - 09、SR09 - 01、CF01 - 05、CF05 - 09、CF09 - 01、白糖01基差、白糖05基差、白糖09基差、棉花01基差、棉花05基差、棉花09基差涨跌幅均为0.00% [3] 进口价格 - 2025年4月17 - 18日，棉花cotlookA报价77.6，涨跌幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月17 - 18日，白糖进口利润1258.5，涨跌幅0.00% [3] 期权 - SR509C6000隐含波动率0.1083，期货标的SR509，历史波动率8.91；SR509P6000隐含波动率0.1068；CF509C12800隐含波动率0.1191，期货标的CF509，历史波动率11.44；CF509P12800隐含波动率0.1202 [3] 仓单（张） - 2025年4月17 - 18日，白糖仓单27410.0张，涨跌幅0.00%；棉花仓单从9833.0张涨至9942.0张，涨跌幅1.11% [3] 信达期货简介 - 信达期货有限公司是专营国内期货业务的有限责任公司，由信达证券股份有限公司全资控股，注册资本6亿元人民币，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，现为中国金融期货交易所全面结算会员单位等 [9]

报告行业投资评级 - 沪锌——暂时观望 [1] - 镍——反弹后做空 [4] - 不锈钢——观望 [4] 报告的核心观点 沪锌 - 宏观&行业方面，2025年中国进出口规模稳中有增、出口增速放缓，汽车出口达超高水平、零部件创历史新高，摩托车出口增长强，锂离子电池出口保持50亿美元月度平稳水平 [1] - 矿端与冶炼端对比中矿端全面转松，锌精矿市场TC价格延续反弹，宽松程度上升 [1] - 冶炼利润随加工费反弹快速修复，纯冶炼企业不计算副产品利润已盈利，锌精矿企业利润高，一体化企业总体利润维持高位，预计冶炼产量偏高，供应端全面转松；若TC回升至约4000元/吨，锌价最大下降空间预计维持在2万元/吨以上 [2] - 下游镀锌利润处于修复过程、当前水平处2018年以来中间位置，消费端利润尚可且库存偏低，需求端或拉动锌价，但中期供应端宽松核心矛盾未改，锌价仍面临下行压力，需关注前低21000元/吨支撑作用 [2] - 中美贸易隐忧仍在但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪缓和，锌锭复产进行中，镀锌产量增长不确定性高，中期或转弱 [2] 镍和不锈钢 - 宏观&行业方面，印尼总统4月11日签署镍产品关税新政，4月26日正式实施，各镍产品版税根据基准价格HMA动态调整，镍矿14%-19%、镍生铁5%-7%、镍锍3.5%-5.5%、镍铁4%-6% [4] - 印尼计划4月第二周提高矿业特许权使用费或支撑框架，菲律宾苏里高矿区雨季延续，近期镍矿价格或小涨，进入四月季节性镍矿偏紧情况将好转，期货市场易提前交易菲律宾走出雨季，矿端价格无持续上涨动能 [4] - 中国进口纯镍少、国内产量快速恢复，国内电解镍总供应环比萎缩但仍处历史同期最高位置，电积镍生产成本二月底升至12.4万元/吨，下游硫酸镍成本提供的需求支撑约在13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降 [5] - 不锈钢未在美国关税名单中，镍被列入关税名单前提下其出口需求或上升，与镍形成强弱关系；镍铁价格坚挺使不锈钢厂家利润偏低，或影响后续产量、减少对镍元素需求 [5] - 中美贸易隐忧仍在但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪缓和，前期价格触及成本预期水平，短期镍价反弹，但基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续，后续关注菲律宾走出雨季后发运情况对矿端偏紧压力的缓解，以及不锈钢与镍因美国关税政策而来的需求强弱差异 [5] 根据相关目录分别总结 宏观指标 - 展示了汇率、名义美元指数、道琼斯工业平均指数等数据 [7][8][14] 现货升贴水 - 呈现了沪锌、沪铅、LME铅、LME锌、沪镍、LME镍、不锈钢、俄镍与金川镍等的现货升贴水走势 [11][15][17][24][22] 价差分析 - 包含沪铅月间价差、沪锌月间价差、高镍铁与电解镍折算价差、硫酸镍和电解镍价差、金川镍俄镍价差走势等分析 [28][32][30] 库存分析 - 展示了铅、锌、镍的上期所库存和LME库存季节图 [36][38][40] 利润 - 呈现国内锌冶炼厂毛利、高镍铁生产利润、硫酸镍利润、不锈钢利润等情况 [48][52][50][54] 进口盈亏 - 展示国内铅、锌、镍现货进口盈亏及铅、锌、镍的沪伦比值情况 [56][58][60]

• 第四级 • 第五级 2025/4/20 1 单击此处编辑母版标题样式 • 编辑母版文本样式 • 第二级 −印尼矿端加税 或提高镍成本 信达期货沪镍周报 始于信 达于行 诚信 融合 创新 卓越 Integrity Integration Innovation Excellence 信 达 期 货 研 究 所 ： 楼 家 豪 交 易 咨 询 从 业 证 书 号 ： Z 0 0 1 8 4 2 4 日 期 ： 2025 年 4 月 2 0 日 • 第三级 请务必阅读正文后的免责条款 1 单击此处编辑母版标题样式 CONTENTS 目录 供需变化 02 └ ̚ 01 周度市场 └ ̚ 03 库存比价 └ ̚ • 编辑母版文本样式 • 第二级 • 第三级 • 第四级 • 第五级 2025/4/20 2 请务必阅读正文后的免责条款 2 单击此处编辑母版标题样式 • 编辑母版文本样式 • 第五级 周度市场 01 观点与建议 02 市场数据 • 第二级 • 第三级 • 第四级 2025/4/20 3 请务必阅读正文后的免责条款 3 观点与建议 单击此处编辑母版标题样式 主要观点： 2025/4/20 4 请务必阅读正文后 ...

报告行业投资评级 - 白糖走势评级为震荡 [1] - 棉花走势评级为震荡 [1] 报告的核心观点 - 2024/25年度除云南外其他主要产区糖厂已收榨，食糖恢复性增产成定局，五一等节假日拉动食糖需求支撑糖价稳定，2025/26年度巴西制糖生产展开但产糖量因天气因素不确定，预计短期内国际糖价震荡走弱，后续需关注国内甘蔗和甜菜种植生长情况及巴西食糖生产进度 [1] - 因美国对我国出口商品加征关税，中国纺织品和服装出口放缓，消费量减少20万吨至760万吨，进口量减少20万吨至150万吨，近期新疆大部分地区气温偏高利于棉花播种 [1] 数据速览 外盘报价 - 2025年4月16 - 17日，美白糖从17.73美元涨至17.77美元，涨幅0.23% [3] - 2025年4月16 - 17日，美棉花从66.3美元涨至67.11美元，涨幅1.22% [3] 现货价格 - 2025年4月16 - 17日，南宁白糖从6130.0元涨至6170.0元，涨幅0.65% [3] - 2025年4月16 - 17日，昆明白糖维持5990.0元，涨幅0.00% [3] - 2025年4月16 - 17日，棉花指数328从3281降至3280，跌幅0.36% [3] - 2025年4月16 - 17日，新疆棉花从14200.0元降至14150.0元，跌幅0.35% [3] 价差速览 - 2025年4月16 - 17日，SR01 - 05从 - 368.0变为 - 361.0，涨幅 - 1.90% [3] - 2025年4月16 - 17日，SR05 - 09从179.0变为172.0，涨幅 - 3.91% [3] - 2025年4月16 - 17日，SR09 - 01维持189.0，涨幅0.00% [3] - 2025年4月16 - 17日，CF01 - 05从355.0涨至360.0，涨幅1.41% [3] - 2025年4月16 - 17日，CF05 - 09从 - 175.0变为 - 195.0，涨幅11.43% [3] - 2025年4月16 - 17日，CF09 - 01从 - 180.0变为 - 165.0，涨幅 - 8.33% [3] - 2025年4月16 - 17日，白糖01基差从295.0降至243.0，涨幅 - 17.63% [3] - 2025年4月16 - 17日，白糖05基差从 - 73.0变为 - 118.0，涨幅61.64% [3] - 2025年4月16 - 17日，白糖09基差从106.0降至54.0，涨幅 - 49.06% [3] - 2025年4月16 - 17日，棉花01基差从1242.0降至1145.0，涨幅 - 7.81% [3] - 2025年4月16 - 17日，棉花05基差从1597.0降至1505.0，涨幅 - 5.76% [3] - 2025年4月16 - 17日，棉花09基差从1422.0降至1310.0，涨幅 - 7.88% [3] 进口价格 - 2025年4月16 - 17日，棉花cotlookA维持77.25，涨幅0.00% [3] 利润空间 - 2025年4月16 - 17日，白糖进口利润维持1332.0，涨幅0.00% [3] 期权 - SR509C5900隐含波动率为0.1067，期货标的为SR509，历史波动率为10.19 [3] - SR509P5900隐含波动率为0.1091 [3] - CF509C12800隐含波动率为0.1184，期货标的为CF509，历史波动率为11.44 [3] - CF509P12800隐含波动率为0.1177 [3] 仓单（张） - 2025年4月16 - 17日，白糖仓单维持27410.0，涨幅0.00% [3] - 2025年4月16 - 17日，棉花仓单从9715.0涨至9833.0，涨幅1.21% [3] 信达期货简介 - 信达期货是专营国内期货业务的有限责任公司，经中国证监会核发《经营期货业务许可证》，浙江省工商局核准登记注册，由信达证券全资控股，注册资本6亿元，是国内规范化、信誉高的大型期货公司之一，是中国金融期货交易所全面结算会员单位，上海、郑州、大连商品交易所全权会员单位，上海国际能源交易中心、广州期货交易所会员，中国证券业协会观察员、中国证券投资基金业协会观察会员 [9]

报告行业投资评级 - 锌——暂时观望 [1] - 镍——反弹后做空 [4] - 不锈钢——观望 [4] 报告的核心观点 - 中美贸易隐忧仍在，但市场预计美方态度终将缓和，板块情绪有所缓和 [2][5] - 锌锭复产已在路上，而镀锌产量增长的不确定性仍高，中期或将转弱；基本面过剩趋势不改，矿端支撑不可持续，后续关注菲律宾走出雨季后发运情况对矿端偏紧压力的缓解，以及不锈钢与镍因美国关税政策而来的需求强弱差异 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 宏观&行业消息 - 4月16日，Boliden宣布完成对Lundun Mining旗下位于葡萄牙的Neves - Corvo铜锌矿和位于瑞典的Zinkgruvan锌矿的收购，总对价14亿美元；此次收购使Boliden锌精矿产量几乎翻倍，显著提升旗下冶炼厂原料自给率和铜精矿产量；预计2025年Boliden旗下自有矿山锌精矿产量或达44万金吨，铅精矿产量约10万金吨，较去年均有翻倍级别的大幅上升 [1] - 4月11日印尼总统正式签署镍产品关税新政，4月26日正式实施，各镍产品版税根据基准价格HMA动态调整，镍矿14% - 19%，镍生铁5% - 7%，镍锍3.5% - 5.5%，镍铁4% - 6% [4] 矿端 - 锌矿端与冶炼端对比中已全面转松，当前锌精矿市场中TC价格延续反弹，矿端宽松程度再度上升 [2] - 印尼计划4月第二周提高矿业特许权使用费，或将对框架形成支撑；菲律宾仍在雨季，苏里高矿区雨季延续，近期镍矿价格可能小幅度上涨，但季节性的镍矿偏紧时间段进入四月后会有所好转，期货市场易提前交易菲律宾走出雨季，矿端价格不存在持续上涨动能 [4] 冶炼 - 锌冶炼利润随加工费反弹快速修复，纯冶炼企业在不计算副产品利润的情况下已实现盈利，锌精矿企业利润依旧高企，一体化企业总体利润维持高位，预计冶炼产量偏高，供应端全面转松；若TC价格在乐观状态下回升至约4000元/吨，从静态冶炼利润逆向计算，锌价最大下降空间预计维持在2万元/吨以上 [2] - 中国进口纯镍相对较少，国内产量快速恢复，总体来看国内电解镍总供应环比萎缩，但总体供应量依旧保持历史同期最高位置，纯镍总供应维持高位；电积镍本身的生产成本二月底已升至12.4万元/吨，上方压力线可由外采厂家成本和下游硫酸镍临界点共同得出，下游硫酸镍成本可提供的需求支撑约在13.4万元/吨，外采厂家利润临界点约在13.7万元/吨，相较此前皆有所下降 [5] 需求 - 锌下游镀锌利润处于修复过程、当前水平处于2018年以来中间位置，消费端利润尚可且库存偏低，需求端或对锌价形成一定拉动，但中期来看供应端宽松的核心矛盾未改，锌价仍面临下行压力，需关注前低21000元/吨的支撑作用 [2] - 镍被列入关税名单，不锈钢未在名单中，不锈钢出口需求或将上升，从而与镍形成强弱关系；镍铁价格相对坚挺，使得不锈钢厂家利润偏低，或影响后续产量，减少对镍元素的需求 [5] 操作建议 - 锌等待机会做空，如无反弹下方空间有限 [3] - 镍反弹后做空 [6]

报告行业投资评级 - 走势评级为铜——波动加剧 [1] 报告的核心观点 - 美联储不配合降息，市场降息预期下滑，铜价可能回调；沪铜反弹可能暂时见顶，短期偏弱震荡，需警惕交易经济衰退带来的大幅下跌；建议关注买入看跌期权策略 [1][2][3][4] 根据相关目录分别进行总结 相关资讯 - 盘面情况：沪铜收75260元/吨，跌幅0.93%；伦铜收9188.5美元/吨，涨幅0.27%；纽铜收4.6760美元/磅，涨幅1.44%；上海电铜升贴水95元/吨，LME（0 - 3）收至 - 173.5美元/吨；社会库存25.05万吨，上海期货交易所库存10.13万吨，期货交易所库存开始累库 [1] - 消息面情况：美联储主席鲍威尔表态若通胀与就业目标矛盾，可能优先控制通胀，拒绝特朗普降息要求，降低市场降息预期，美股下跌，美元指数上行，后续铜价或回调 [2] 品种交易逻辑 - 短期沪铜反弹可能见顶，呈偏弱震荡态势，要警惕交易经济衰退致铜价大幅下跌 [3] - 加工费倒挂加深，供应削减可能性上升，4月冶炼厂或扩大检修范围，冶炼产量或较3月下滑 [3] - 消费旺季效应仍在，但阶段性利好将转淡，铜杆、铜管等产量升至历年同期高位，短期利多，库存去库走缓，升贴水收窄，结构转弱 [3] - 前期铜价触底反弹基于三重利好：美联储或改善资本市场困境；关税争端降温；美元指数跌破100关口使铜估值有抬升空间 [3] - 宏观环境变化快，美元和美债表现引发市场对衰退的担忧，海外投行抬高美国衰退概率，若美元、美债崩溃，铜价可能快速下跌，取决于美国对关税战态度及美联储救市情况 [3] 策略建议 - 关注买入看跌期权策略 [4] 报告内容摘要 - 2025年1 - 3月，全国房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%；住宅投资15133亿元，下降9.0%；房屋施工面积613705万平方米，同比下降9.5%；住宅施工面积427237万平方米，下降9.9%；房屋新开工面积12996万平方米，下降24.4%；住宅新开工面积9492万平方米，下降23.9%；房屋竣工面积13060万平方米，下降14.3%；住宅竣工面积9502万平方米，下降14.7% [4] - 美联储主席鲍威尔警告特朗普关税政策使美联储在“控制通胀”与“支持经济增长”间两难，暗示若通胀与就业目标矛盾，可能优先控制通胀，未透露下一步利率政策方向，强调处于可“等待更多清晰信号”位置，无需立即调整政策立场 [4]