报告行业投资评级 - 优于大势 [1] 报告的核心观点 - 黄金继续演绎关税和联储独立性扰动，金价先冲高后走弱，中长期看多；商品情绪积极支撑铜价，8/1关税落地节点临近，232关税或提供交易机会；宏观情绪和低仓单刺激氧化铝期货大涨，电解铝利润维持高位，中长期铝行业有望维持高景气度 [2][9][10][11] 根据相关目录分别进行总结 本周研究观点 - 黄金方面关税协议逐步落地但变数仍存，特朗普访问美联储使联储独立性受关注，本周金价波动大，后续看多，相关标的有山东黄金等 [2][9] - 铜方面本周LME铜价先涨后跌，宏观交易层面和基本面给予支撑，8/1关税落地节点临近或使基本面承压，长期前景乐观，相关标的有洛阳钼业等 [10] - 铝方面氧化铝期货宽幅震荡，价格长期下行利好电解铝盈利；电解铝需求淡季但垒库幅度不大，回调提供买入机会，中长期行业有望高景气，相关标的有天山铝业等 [11] 板块表现 - 本周上证指数涨幅1.67%，有色金属指数涨幅7.10%，跑赢大盘5.43%，在30个子行业中排名3；细分板块中钨、锂、稀土及磁性材料涨幅前三；个股涨幅前三为中钨高新、盛和资源、雅化集团 [12] 金属价格及库存 新能源金属 - 钴方面MB钴标准级均价+0.64%，合金级均价-0.26%，国内电钴价格+1.64%，钴盐部分上涨 [19] - 锂方面锂精矿价格+13.9%，锂盐工业级碳酸锂、电池级碳酸锂、氢氧化锂价格均上涨 [22] - 稀土方面轻稀土氧化镨钕价格+7.3%，中重稀土氧化铽价格-1.3%，氧化镝价格-1.8% [24] 基本金属 - 国内SHFE铜、铝、锌、铅、镍、锡价格均上涨；国外LME铜下跌，铝、锌、铅、镍、锡价格上涨 [27] 贵金属 - 本周COMEX金价-0.7%，COMEX银价-0.3% [38]

事件背景 - 2025年7月1日中央财经委员会第六次会议提出依法治理企业低价无序竞争并推动落后产能有序退出 [2] - 2025年7月18日工信部表示将出台十大重点行业稳增长工作方案包括钢铁、有色金属等并推动有色金属行业高质量发展 [2] 行业产量 - 2024年中国电解铜产量1364万吨占全球原生电解铜产量59%较2004年203.5万吨（全球占比15%）年复合增长率达10% [3] - 产量增长驱动因素包括中国铜需求快速增长、铜下游产成品大量出口以及全球领先的冶炼技术 [3] - 国内产能集中度高CR10约76%主要企业包括江西铜业（229万吨17%）、铜陵有色（177万吨13%）、金川集团（133万吨10%）、云南铜业（120.6万吨9%）、紫金矿业（75万吨5%） [3] 产能扩张 - 2025年6月中国电解铜产量113.5万吨冶炼开工率86%对应年化产能1588万吨/年 [4] - 待投产产能297.5万吨/年其中2025年92.5万吨/年2026年75万吨/年另有130万吨/年投产时间未明确 [4] 利润结构 - TC/RC持续下跌2025年7月18日现货TC为-43.2美元/吨2024年末长单基准价21.25美元/吨但2025年6月长单加工费已降至0美元/吨 [5] - 冶炼企业当前依赖硫酸等副产品及超额回收率盈利若硫酸价格下行可能面临亏损 [5] 政策影响 - 若推行"反内卷"政策可能限制新增铜冶炼产能并加速中小产能退出 [6] - 下游消费受新能源、电网改造等支撑产能过剩有望缓解冶炼企业盈利或改善 [6]

铜加工费(TC/RC)定义与机制 - TC指粗炼费 单位美元/吨铜精矿 RC指精炼费 单位美分/磅精铜 本质是矿商向冶炼厂支付的加工报酬[1] - 铜精矿售价计算公式为LME铜价减去TC/RC费用 例如LME铜价9000美元/吨时TC/RC为60/6美分 铜精矿售价为8940美元/吨[2] - 费用由矿山作为卖方向冶炼厂作为买方支付[2] 加工费决定因素 - 铜矿供不应求时TC/RC下跌 矿商掌握主动权[3][4] - 2025年Antofagasta与中国冶炼厂长单谈判结果为0美元/千吨及0美分/磅 Antofagasta与江西铜业2024年12月长单定价21.25美元/吨[4] - 长单TC较2024年80美元/吨暴跌73% 现货TC首次跌至负值-15.6美元/吨 冶炼厂每吨亏损超1000元[4] - 主要原因为全球铜精矿缺口与冶炼产能过剩[4] 对产业链影响 - TC/RC博弈本质是资源端与冶炼端的利润再分配[6] - 全球铜矿短缺与冶炼产能扩张矛盾加剧 头部企业通过长单锁定和海外资源布局巩固优势[6] - 中小厂商面临再生铜替代与政策出清压力 产能过剩与加工费暴跌导致冶炼厂亏损[6] 冶炼厂应对策略 - 头部企业通过长单覆盖80%原料锁定资源 依靠硫酸(占收入20-30%)和金银回收等副产品盈利[8] - 企业转向再生铜导致成本上升20-30%[8] - 2024年15家中国炼厂检修影响37.3%产能 中小厂商被动减产[8] 对铜价传导机制 - TC/RC下跌导致冶炼厂减产 进而减少精铜供应 最终推动铜价上涨[8]

板块表现 - 港股有色金属板块7月21日大涨3.90%，中国铝业涨6.33%至6.05港元，洛阳钼业涨5.41%至8.57港元，江西铜业涨5.09%至16.10港元 [1] - 7月16日板块延续涨势，涨幅3.82%，个股普遍走高 [1] - 2025年初至6月30日有色金属板块累计上涨19.2%，跑赢上证指数5.6%的涨幅 [4] - 钨矿、黄金和稀土子板块表现突出，涨幅分别为39.64%、33.57%和31.88%，铜铝涨幅23.33%和8.66% [5] 雅鲁藏布江水电项目影响 - 雅鲁藏布江下游水电项目7月19日动工，总投资1.2万亿元人民币，直接利好水泥和钢铁行业 [3] - 水电站设备及输电电缆将带动铜铝需求，投产后年发电量超3000亿度，可能刺激当地数据中心等用电密集型项目投资 [7][8] - 高压电缆每公里耗铜数吨，主变压器单台用铜量可达数十吨，水轮机、发电机组需高纯度铜材 [8] - 电站厂房、闸门、管道等采用铝合金，中低压输电线路使用铝芯电缆，办公建筑以铝型材为主 [8] 铜铝市场动态 - 7月18日SHFE铜价下滑0.15%至78,410元/吨，LME铜价涨1.39%至9,795美元/吨，LME铜库存增11.45%至12.22万吨 [5] - SHFE铝价下滑0.80%至20,510元/吨，LME铝价涨1.34%至2,638美元/吨，LME铝库存增6.20%至43.07万吨 [6] - 铜杆企业加工费偏高，订单以刚需补库为主，铜价下跌刺激部分下游采购，但整体消费偏弱 [5] - 铝供应微增需求稳定，市场供需暂无明显矛盾 [6] 机构观点 - 华富证券认为铜价短期受美联储降息预期支撑，中长期新能源需求强劲将拉大供需缺口 [6] - 铝价短期或弱势震荡，中长期因国内产能天花板和新能源需求旺盛易涨难跌 [6] - 西南证券指出铜矿供应扰动加剧，需求受益于新能源保持高增，供需缺口放大支撑铜价上行 [7] - 电解铝供需缺口将逐渐扩大，铝价和行业利润保持向上 [7] 投资机会 - 短期可关注电站建设直接受益的电缆、特种铜材、电力设备制造商如江西铜业 [9] - 中长期布局水电富集区的电解铝/铜冶炼项目如云铝股份、中国宏桥及电网配套企业 [9] - 关注四川、云南等地"水电+高载能产业"政策，挖掘区位优势企业 [9]

雅鲁藏布江水电工程 - 雅鲁藏布江下游水电工程正式开工 总投资约1.2万亿元 建设5座梯级电站 [1] - 实际投资可能因地质复杂性和高寒气候上浮超50% 移民成本占比预计15%约1800亿元 实体工程建设资金约1万亿元 规模为三峡工程的6倍 [1] - 工程预计创造数百万就业岗位 缓解能源短缺并减少对外依赖 建设周期预期10-15年 [2] 受益行业：水泥建材 - 西藏天路因本地水泥需求巨量封住一字涨停 华新水泥大涨超85% [2] - 华润建材科技、中国建材、金隅集团、海螺水泥均涨超10% [2] 受益行业：钢铁 - 工程耗钢量预计超过200万吨 远高于三峡工程的59.3万吨 [3] - 重庆钢铁股份大涨超25% 中国东方集团和鞍钢股份涨超7% [3] 受益行业：工程机械 - 中联重科和三一国际等工程机械企业受益 [3] 受益行业：电机设备 - 东方电气作为核心供应商涨65.21% 盘中因乌龙指一度飙涨703.62% [3] - 东北电气和哈尔滨电气分别涨近41%和29% [3] 受益行业：有色金属 - 年发电量预计超过3000亿度 刺激铜铝等金属需求 [3] - 中国宏桥涨近5%创历史新高 中国铝业和江西铜业均涨超5% [3] 火电与煤炭需求 - 工程建设期间火电需求强化 煤炭企业力量发展、兖矿能源、兖煤澳大利亚和大唐发电均涨超4% [4] 机器人行业 - 优必选科技中标9051.15万元机器人订单 涨5% [4] - 宇树启动IPO辅导 智元机器人计划控股上纬新材 [5] 地缘政治与贸易 - 欧盟面临美国30%关税威胁 德国或支持反制措施 [5] - 中国通过稀土和电池技术出口限制掌握谈判筹码 宁德时代涨近6% [5] 海南自贸港政策 - 海南发布跨境资产管理试点实施细则 支持境外投资者投资理财产品及基金等 [6] - 利好美兰空港、中国中免及华泰证券、中信证券、中国人寿等金融机构 [6] 三一国际业绩 - 2025年6月高空作业车销量539台同比增长153% 其中国内509台增147% 出口30台增329% [7] - 第一季度主营业务收入58.8亿元同比增长14.6% 归母净利润6.35亿元同比增长23.2% [7] - 盈利增长得益于港口机械、油气设备和海外矿车业务 海外销售占比逼近或超50% [7][8] - 完成锂能业务收购 实施数智化运营提升毛利率 [7] - 2025年海外战略规划清晰 钢性矿卡等产品有望实现快速增长 [9]

力拓2025年第二季度生产业绩 - 西芒杜项目首船铁矿石发运时间提前至2025年11月前后 [1] - 2025年西芒杜项目发运量预计为50-100万吨（来自SimFer持有的3号和4号区块） [1] - 2025年皮尔巴拉铁矿石发运量预计处于全年指导目标的较低水平 [1] - 2025年铝土矿产量预计处于全年指导目标的较高水平 [1] - 2025年铜产量预计达到全年指导目标的较高水平 [1] 力拓2025年产量指导目标 - 公司维持2025年产量指导目标不变 [1]

差异化分红原因 - 公司于2024年2月19日通过董事会决议启动股份回购，截至2024年5月17日累计回购A股10,441,768股 [2] - 根据《公司法》《证券法》等规定，回购专用证券账户中的股份不享有利润分配权利，导致总股本与实际参与分配股份数存在差异 [4] 差异化分红方案 - 2025年3月27日及6月6日通过董事会及股东大会决议，2024年度利润分配方案为每10股派发现金红利7元（含税），不转增不送股 [4] - 分配基数以总股本2,075,247,405股扣除回购股份10,441,768股后的2,064,805,637股为基准，合计派发现金红利1,445,363,945.90元 [4][5] 除权除息计算依据 - 实际分派除权参考价公式为前收盘价减现金红利，以2025年6月17日收盘价22.19元/股计算，结果为21.49元/股 [5] - 虚拟分派现金红利为0.6965元/股，对应除权参考价为21.4935元/股 [5] - 差异化分红对除权参考价影响绝对值低于1%（0.016%），影响微小 [5] 法律合规性结论 - 差异化分红事项符合《公司法》《证券法》《回购指引》及公司章程规定，未损害股东利益 [6]

每股分配比例 - A股每股现金红利0.70元 [1] - 差异化分红送转为是 [1] 相关日期 - A股股权登记日为2025/7/21 [1] - A股除权（息）日为2025/7/22 [1] - A股现金红利发放日为2025/7/22 [1] 分配方案 - 以实施权益分派股权登记日的总股本扣除回购股份为基数 [2] - 向全体股东每10股派发现金红利7元（含税） [2] - 不实施资本公积金转增股本，也不送股 [2] - 本次利润分配以利润分配实施公告前确定的股权登记日的A股总股本2,075,247,405股，扣除回购专用证券账户的回购股份10,441,768股后，即以2,064,805,637为基数 [2] 差异化分红除权除息的计算方法 - 除权（息）参考价格=（前收盘价格-现金红利）÷（1+流通股份变动比例） [2] - 每股现金红利（总股本为基数计算）=（2,064,805,637×0.70）÷2,075,247,405≈0.6965元 [2] - 公司除权（息）参考价格=前收盘价-0.6965（元/股） [2] 分配实施办法 - 无限售条件流通股的红利委托中国结算上海分公司通过其资金清算系统向股权登记日上海证券交易所收市后登记在册并在上海证券交易所各会员办理了指定交易的股东派发 [2] - 控股股东江西铜业集团有限公司持有的A股现金红利由公司自行发放 [3] 税收政策 - 个人股东及证券投资基金持股期限超过1年的，本次分红派息暂免征收个人所得税 [5] - 持股期限在1年以内（含1年）的，本次分红派息暂不扣缴个人所得税 [5] - 持股期限在1个月以内（含1个月）的，实际税负为20% [5] - 持股期限在1个月以上至1年（含1年）的，实际税负为10% [5] - 合格境外机构投资者（QFII）按扣除10%企业所得税后的金额，即每股人民币0.63元进行派发 [6] - 香港联交所投资者通过"沪股通"持有公司A股股票的，按10%税率代扣所得税，每股税后实际派发现金红利0.63元 [6] - 居民企业股东（含机构投资者）自行缴纳现金红利所得税，公司实际派发现金红利为税前每股0.70元 [6] 咨询方式 - 联系部门：江西铜业股份有限公司董事会秘书室 [6] - 联系电话：0791-82710117 [6]

股份回购 - 截至2024年5月17日，公司累计回购A股股份10,441,768股[6] - 截至2025年6月17日，回购专用账户股份数量为10,441,768股[7] 权益分派 - 2024年度每10股派现7元，不转增不送股[8] - 以2,064,805,637股为基数，A股派发现金红利1,445,363,945.90元[8] 除权（息）价格 - 以2025年6月17日收盘价算，A股除权（息）参考价21.49元/股[10] - 虚拟分派A股现金红利约0.6965元/股，除权（息）参考价21.4935元/股[10][11] - 差异化分红对A股除权（息）参考价格影响约0.016%[11]

利润分配 - A股每股现金红利0.70元，每10股派7元（含税）[3][6] - 以2,064,805,637股为基数，扣回购股份10,441,768股[6] - 每股现金红利（总股本为基数计算）约0.6965元[7] 时间安排 - 股权登记日为2025/7/21，除权（息）日和发放日为2025/7/22[3] 税负情况 - 个人及基金持股1月内税负20%，1 - 12月税负10%，超1年暂免[12] - QFII及“沪股通”投资者扣10%税，每股派0.63元[13] - 居民企业股东税前每股0.70元，自行缴税[14] 其他 - 流通股份变动比例为0[7] - 不实施资本公积金转增股本和送股[6]