沪深港通成交表现 - 沪深股通平均每日成交金额达人民币1713亿元 同比上升32% [1] - 港股通2025年上半年平均每日成交金额达1110亿港元 是2024年上半年的近3倍 [1] - 港股通占2025年上半年现货市场成交量的23% [1] 南向资金流动特征 - 南向资金在8月15日单日净买入358.76亿港元 创历史新高 [2] - 截至8月19日南向资金累计净流入超9500亿港元 创年度净流入额历史新高 [2] - 南向资金加速流入改变港股市场资金结构和参与者构成 中长期机构投资者成为主要力量 [2] 香港交易所业绩表现 - 2025年上半年收入及其他收益为140.76亿港元 同比上升33% 创半年度历史新高 [3] - 证券市场平均每日成交金额为2402亿港元 按年上升118% [3] - 上半年现货市场、衍生产品市场及沪深港通成交量均创半年新高 [1] 市场机制与结构变化 - 互联互通机制使内地投资者更便捷配置港股资产 [1] - 资金流入改善市场流动性 恒生指数滚动市盈率逐步提升 [2] - 人民币计价股票拟纳入港股通 进一步深化互联互通机制 [3] 港股市场吸引力 - 港股估值相对较低 部分蓝筹具备高股息优势 [1] - 国际资本增配港股资产 包括欧美主权基金和对冲基金 [3] - 优质A股企业选择赴港二次上市 拓展全球融资渠道 [2]

业绩表现 - 2025年上半年收入141亿港元同比增长33% 主要业务收入130亿港元同比增长32% 税后盈利85亿港元同比增长39% 创历史半年新高[1][4] - 第二季度收入及溢利创季度历史新高 受益于现货及衍生品市场成交量增长[7] - 上半年平均日均成交额同比增长95% 带动现货收入同比增长39% 股票及金融衍生品收入同比增长29%[7] - 沪深股通日均成交额同比增长32% 港股通日均1110亿港元为去年同期近3倍 两者贡献收入18.13亿港元同比增长51%[7] 市场交易 - 现货交易、衍生品交易及沪深港通成交量均创半年新高[1] - 港股二级市场投资者结构中散户占比仅10% 港股通南向资金占比23% 其余为国际投资者和本土资金[7] - 公司计划缩短现货市场结算周期以提升效率并与全球市场接轨[10] IPO与融资 - 上半年新股上市44宗 新股集资额1094亿港元为去年同期8倍多 再融资规模超2400亿港元 均为2021年以来最高半年度纪录[8] - 当前港股IPO递表企业超过230家 上半年审核通过50家IPO[2][8] - 自"科企专线"推出后新增50家18A和18C章申请企业[8] - 允许保密形式递交IPO申请 涉及未盈利或核心技术敏感企业 后续需在招股时公开披露[9] 投资收益 - 上半年保证金投资收益净额同比上升14% 因平均保证金上升及非经常性外汇收益[10] - 预计下半年投资收益可能下降 因香港银行同业拆息下降及购置物业影响[10] - 赎回70亿港元委托投资外部组合 63亿港元用于购置总部物业[10] 战略方向 - 与内地交易所错位互补发展 重点服务有出海计划的中国企业[2][8] - 国际资金回流中国资产 全球资金寻求跨地域跨资产类别多元化配置[7] - 持续优化交易机制 但24小时交易需审慎研究因可能存在技术风险[2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][3] 核心观点 - 2025年上半年香港交易所实现营业收入140.76亿港元，同比增长33%；归母净利润85.19亿港元，同比增长39% [1] - 25Q2归母净利润44.42亿港元，同比增长41%，环比增长9%，单季度利润再创历史新高 [1] - 预计2025-2027年归母净利润为170/180/196亿港元，同比增速分别为31%/6%/9% [3] - 现价对应PE为33/31/29倍 [3] 业绩简评 - 1H25现货、衍生品、商品、数据及连接、公司项目收入同比增速分别为62%/15%/8%/5%/28%，占营收比重分别为48%/25%/11%/8%/9% [1] - 1H25交易及交易系统使用费、联交所上市费、结算及交收费、存管托管及代理人服务费、市场数据费、投资收益同比增速分别为49%/13%/48%/23%/6%/14%，占营收比重分别为35%/6%/22%/5%/4%/20% [1] 经营分析 交易费 - 1H25联交所股本证券日均成交额2,228亿港元，同比增长122%；港股通、陆股通日均成交金额同比增长196%、32% [2] - 1H25联交所股本证券交易费收入同比增长112%至25.56亿港元，陆股通交易费收入同比上升32%至2.86亿港元 [2] - 1H25衍生权证、牛熊证及权证交易费同比大幅增长64%，日均成交额同比增长72% [2] - 1H25 LME交易费及LME Clear结算费分别同比增长6%/7%，收费交易合约日均成交量同比提高3% [2] 上市费 - 1H25港股一级市场显著回暖，联交所新上市公司44家，同比增加14家，IPO及再融资金额分别同比增长716%/230% [2] - 宁德时代募资410亿港元，是2021年以来香港最大规模新股 [2] - 截至1H25末，处理中的IPO申请数量达207宗（vs2024年末的84宗） [2] - 1H25新上市衍生权证、牛熊证数量同比增长35%至20,222只 [2] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入为28,230/29,840/32,018百万港元，同比增速分别为26%/6%/7% [7] - 预计2025-2027年EPS为13.48/14.22/15.43港元 [7] - 预计2025-2027年ROE为30.5%/30.7%/32.0% [7]

沪深港通成交表现 - 沪深股通平均每日成交金额达人民币1713亿元 同比上升32% [1] - 港股通2025年上半年平均每日成交金额达1110亿港元 是2024年上半年的近3倍 [1] - 南向资金单日净买入金额创历史新高 本月15日成交净买入358.76亿港元 [2] 南向资金流动特征 - 今年以来南向资金累计净流入超9500亿港元 创年度净流入额历史新高 [2] - 内地资本寻求多元化投资渠道带动离岸市场参与度提高 港股通占现货市场成交量23% [1] - 南向资金改变港股市场资金结构和参与者构成 中长期机构投资者成为主要力量 [2] 香港交易所业绩表现 - 香港交易所2025年上半年收入及其他收益为140.76亿港元 同比上升33% [3] - 证券市场平均每日成交金额为2402亿港元 按年上升118% [3] - 上半年收入及溢利均创集团半年度历史新高 新股市场融资额重回全球交易所榜首 [1] 市场机制与发展前景 - 互联互通机制使内地投资者更便捷配置港股资产 港股低估值和高股息优势形成吸引力 [1] - 计划将人民币计价股票纳入港股通 深化香港与内地市场互联互通机制 [3] - 资金流入改善市场流动性 恒生指数滚动市盈率逐步提升反映市场信心恢复 [2] 国际金融中心地位强化 - 欧美主权基金和对冲基金等国际资本增配港股资产 巩固香港国际金融中心地位 [3] - 港股通成交量扩大香港资本市场服务内地经济能力 促进双向开放 [2] - 优质A股企业选择赴港二次上市 借助香港市场拓展全球融资渠道 [2]

行业投资评级 - 报告看好中国股市的长期上涨空间，特别是中小盘指数（如CSI1000）[8][11] - 建议通过结构化产品（如CSvP）以最小化初始溢价的方式参与市场[9] 核心观点 - 零售资金流动是推动中国股市上涨的主要动力，场外仍有大量闲置资金[2] - 上证综指收于3766点，创10年新高，消费板块领涨（中国白酒指数+3%，中国零售扩张指数+2.6%）[2] - 泡泡玛特因业绩超预期上涨12.5%，CEO宣布推出新产品“迷你Labubu”[3] - 高盛现金柜台数据显示A股市场为净买入最多市场，信息技术/工业/必需消费品领涨[5] - 中国家庭金融资产中22%配置于共同基金/股票，潜在流入资金超过10万亿元[12] 市场表现与流动性 - 上证综指约10%成分股和深证综指约8%成分股创52周新高，90%成分股交易价格高于50日移动平均线[11] - CSI1000和CSI500的散户持股比例分别为61%和51%，外资持股比例仅为2.5%和1.4%[18] - CSI1000融资交易规模达620亿美元（占市值3.5%），对市场情绪和流动性更敏感[18] 行业与板块分析 - 中小盘指数（如CSI1000）对高科技制造业敞口更高，科技硬件与软件和医疗保健分别占25%和12%[18] - 传统行业（金融、房地产、能源、公用事业）在CSI1000中权重仅约10%[18] - 推荐的投资篮子包括中国反内卷篮子、中国零售扩张篮子和中国国防篮子[10] 公司业绩亮点 - 周生生2025年上半年利润同比增长83%，股价大涨27%[24] - 老铺黄金业绩超预期，股价上涨8.8%[24] - 港交所因IPO和交易量激增创利润纪录，股价上涨1.7%[24] - Sunny业绩超预期，股价上涨9.7%，引领硬件股走高[24]

**香港交易所 2025年上半年业绩与战略分析** **涉及公司**：香港交易及结算所有限公司（港交所）[1] 核心财务业绩 - **总收入及其他收入**同比增长33%至141亿港元[3] - **税后利润**达85亿美元（约659亿港元），同比增长39%[3] - **每股收益**6.74美元（约52.3港元），同比增长39%[3] - **中期股息**每股6美元（约46.6港元），同比增长38%，派息比例占利润90%[3] 市场交易表现 **现金市场** - **日均成交额（ADT）**达2,400亿美元（约1.87万亿港元），为去年同期两倍以上[2][3] - **南向资金**日均成交额1,110亿港元，同比增长3倍，占现金市场总成交量23%[2][10] - **北向ETF**日均成交额26亿元人民币，南向ETF日均成交额30亿港元[10] - **恶劣天气交易机制**启用后，现金市场单日成交额超200亿港元[5] **衍生品与商品市场** - **衍生品合约日均成交量**170万份，同比增长11%[2][5] - **美元人民币期货**日均成交量113,800张，同比增长44%；2月创历史新高129,800张[2][11] - **商品业务**交易量同比增长3%，持仓量同比增长14%[5] - **每周股票期权**日均成交量84,000张合约，占股票期权总交易量21%[21] IPO与融资活动 - **全球最大IPO市场**：44家公司上市，总筹资1,090亿港元，为2021年以来最佳半年度表现[2][6] - **跟进资金筹集**总额超2,400亿港元，创2021年以来最高记录[2][7] - **上市申请储备**：约200家公司已提交申请，IPO管线总计2,030家公司（含230家已提交）[6][15] 战略举措与创新 **产品与机制优化** - **最小价差降低计划**： - 10-20美元股票价差降低50%，20-50美元股票价差降低60%[3][12] - 覆盖300只股票（占成交量30%），实施后价差缩小22%，成交量增加25%[22] - **新交易品种**： - 推出北向互换通30年期互换交易[4] - 上市沙特阿拉伯ETF及全球首只单一韩国股票L&I产品[4] - **平台升级**：推出Orion衍生品平台以支持更长交易时间及更高抗压能力[22] **跨境合作与基础设施** - 与中央结算公司签署谅解备忘录，支持固定收益及外汇市场发展[4][11] - 获批成为ENE仓储地点（7月投入使用）[4] - 将泰国证券交易所纳入认可交易所名单[4] **数字资产布局** - 允许加密货币挂钩ETF上市，研究稳定币在支付、清算及结算场景的应用[3][25] - 关注监管进展，优先评估风险与收益[25][26] 流动性提升措施 - 完成IPO定价发现机制咨询，优化上市吸引力[12] - 发布缩短结算周期讨论文件，强化市场效率[13] - 计划推出人民币柜台及重新连接机制，拓展内地零售投资者市场（中产阶级人口近5亿）[14] 成本管理与投资 - **营业费用**：上半年通过预算优化实现有效控制，预计下半年保持稳定[17] - **总部购置**：以63亿美元收购标志性资产（含3亿美元印花税），已支付26亿美元，外部投资组合回收60%（43亿美元）[16] - **净投资收益**：受高盛利率波动影响（隔夜利率上涨10倍），再投资收益率较低[20] 风险与展望 - **宏观挑战**：地缘政治及利率波动可能影响市场情绪[9][18] - **增长驱动**：中国经济乐观前景及人工智能创新支撑谨慎乐观预期[9] - **竞争定位**：与内地交易所互补，依托全球渠道吸引海外扩张企业[15] 社会责任 - 承诺投入2,500万港元支持香港照顾者慈善计划[8] - 加强社区参与以庆祝上市25周年[3][8] **注**：数据汇率换算按1美元≈7.75港元、1人民币≈1.08港元估算。

投资评级与目标价 - 维持"强烈推荐"评级，目标价515港元，较当前股价441.2港元有17%上行空间 [2] - 预计2025-2027年归母净利润分别为166亿、181亿、195亿港元，同比增速27%、9%、7% [8][33] 财务表现 - **半年度业绩创新高**：25H1营业总收入141亿港元（同比+33%），归母净利润85亿港元（同比+39%），EBITDA 109亿港元（同比+43%），EBITDA利润率达79%（同比+6pct）[1][5] - **单季度增长强劲**：25Q2营业收入72亿港元（同比+33%，环比+5%），归母净利润44亿港元（同比+41%，环比+9%）[5] - **分部收入结构**：现货业务收入67亿港元（同比+62%，占比48%），衍生品收入35.5亿港元（同比+15%），商品收入15.1亿港元（同比+8%）[5] 业务亮点 - **现货市场**：联交所日均成交额（ADT）2228亿港元（同比+122%），北向通ADT 1713亿人民币（同比+32%），南向通ADT 1110亿港元（为24H1的近3倍）[5][29] - **一级市场**：25H1新股募资1094亿港元（为24H1的8倍），再融资超2400亿港元；处理中IPO申请207宗（较24年底+146%）[8] - **衍生品与商品**：衍生权证及牛熊证ADT 174亿港元（同比+72%），LME金属合约ADV 71.5万手（同比+3%，Q2达73.3万手创14年来新高）[8] 投资收益与估值 - **投资收益增长**：25H1投资收益28.8亿港元（同比+14%），其中保证金投资净额18.3亿港元（同比+13%），公司资金收益率5.73%（同比+0.4pct）[5] - **财务预测**：2025E营业总收入278.1亿港元（同比+24%），每股收益13.08港元，对应PE 22.23倍 [7][33] 市场表现 - **股价表现**：12个月绝对涨幅95%，显著跑赢恒生指数（相对表现+52%）[4] - **股东结构**：摩根大通为主要股东，持股比例6.8756% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 香港交易所当前股价对应2025-2027年PE估值分别为32.1x/29.0x/26.9x [1][7] 核心业绩表现 - 2025年上半年收入及其他收益达141亿港元 同比增长33% 归母净利润85亿港元 同比增长39% 均创半年度历史新高 [7] - 第二季度收入及其他收益72亿港元 环比增长5% 归母净利润44亿港元 环比增长9% [7] - 2025年上半年ROE为15.4% 同比提升3.6个百分点 [7] - 现货市场日均成交额达2230亿港元 同比大幅增长122% [7] 分部业务表现 **现货市场分部** - 收入67亿港元 同比增长62% 占总收入比重48% [7] - 沪深港通南向日均成交额1110亿港元 同比增长196% 北向日均成交额1713亿元人民币 同比增长32% [7] - 债券通北向通日均交易额459亿元人民币 同比增长3% [7] - IPO发行44家 同比增加15家 总融资额1094亿港元 同比增长716% [7] **衍生品市场分部** - 收入36亿港元 同比增长15% [7] - 衍生产品日均成交合约张数达170万张 同比增长11% 创半年历史新高 [7] - 权证及牛熊证日均交易额170亿元 同比增长72% 交易总数增长44% [7] - 新上市权证数量增长24% 牛熊证数量增长39% [7] **商品及数据服务分部** - 商品分部收入15亿港元 同比增长8% LME收费交易日均成交总额同比增长4% [7] - 数据及连接分部收入11亿港元 同比增长5% 主要因领航星/中华通中央交易网关用量增加 [7] **公司项目与投资** - 公司项目收入12亿港元 同比增长28% [7] - 内部投资收益10亿港元 同比增长16% 年化投资净回报率5.73% 同比提升0.4个百分点 [7] - 平均资金余额增长8%至364亿港元 [7][12] 财务预测 - 预计2025-2027年营业总收入分别为277.85亿/305.24亿/329.70亿港元 同比增长24.18%/9.86%/8.01% [1] - 预计归母净利润分别为174.19亿/192.62亿/207.88亿港元 同比增长33.48%/10.58%/7.92% [1][7] - 预计2025年每股收益13.74港元 2027年升至16.40港元 [1] 市场与估值指标 - 当前市净率9.83倍 每股净资产44.89港元 [5][6] - 港股流通市值5593.70亿港元 总股本12.68亿股 [5][6] - 较国际交易所估值溢价显著 2025年PE估值32.1x 高于纳斯达克(30.2x)及洲际交易所(27.5x) [1][17] 关键业务假设 - 预计2025年联交所日均成交额2300亿港元 同比增长75% [16] - 港股通成交额预计2015.7亿港元 同比增长70% [16] - 主板IPO数量预计78家 股本证券集资总额预计4886亿港元 [16]

财务业绩表现 - 2025年上半年收入及其他收益达140.76亿港元 同比上升33%创半年度历史新高 [1] - 证券市场平均每日成交金额2402亿港元 按年大幅上升118% [1] - ETF市场平均每日成交金额338亿港元 较去年同期显著上升184% [1] 市场交易表现 - 沪深港通北向及南向成交额均创历年半年度新高 [1] - 债券通北向通平均每日成交金额按年上升3% 同步创下新高 [1] - 新股市场集资额重回全球交易所榜首 为2024年同期的八倍多 [1] 战略发展进展 - 正在处理中的新股上市申请达207宗 较2024年底84宗增长超两倍 [1] - 计划缩短现货市场结算周期 扩大无纸化上市机制 [2] - 将落实优化IPO定价新规 推出下调证券交易最低上落价位第一阶段措施 [2] 管理层展望 - 主席唐家成确认战略方向取得显著进展 对前景充满信心 [1] - 集团行政总裁陈翊庭表示将推进提升市场竞争力和吸引力的新措施 [2] - 公司致力于巩固作为连接国家与世界重要桥梁的角色定位 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年收入及其他收益达140.76亿港元，同比增长33% [4][5] - 主要业务收入130亿港元，同比增长34% [5][6] - 股东应占溢利85.19亿港元，同比增长39% [5][6] - 第二季度净利润44.4亿港元，同比增长41%，超出市场预期8% [6] - EBITDA达109亿港元，同比增长43% [5][6] - 每股盈利6.74港元，每股股息6.00港元，分别增长39%和38% [5][6] 市场与交易表现 - 现货市场、衍生产品市场及沪深港通成交量均创半年度新高 [1] - 公司资金投资收益净额10.44亿港元，同比增长16% [5] - 北向资金日均成交额占比约23%，机构投资者占比超65% [11] - 散户占比约10%，机构投资者覆盖香港本地、东南亚、欧美及中东地区 [11] IPO与融资活动 - 上半年IPO集资额1094亿港元，为2024年同期的8倍，创2021年以来半年度纪录 [7] - 新上市44宗，再融资规模超2400亿港元 [7] - 目前约230家企业排队申请IPO，数量创历史新高 [7][10] - "科企专线"推出后新增50余家高科技企业依据18C、18A章节上市 [10] 战略发展与展望 - 外资参与度在一级和二级市场显著提升，吸引全球长线基金 [1][11] - 计划缩短现货市场结算周期、扩大无纸化上市机制、优化IPO定价规则 [11] - 推动平台、基础设施及产品升级，强化互联互通机制 [11] - 目标借全球资产配置重构机遇提升市场份额 [11]