目标价与评级调整 - 目标价由24.2港元上调至27.7港元 [1] - 维持"优于大市"评级 [1] 上半年业绩表现 - 商品成交额达141亿元人民币 同比增长34% [1] - 收入达56.6亿元 同比增长41% [1] - 销售商品及设备收入45.0亿元 同比增长42% [1] - 加盟管理服务收入11.6亿元 同比增长39% [1] - 直营门店销售0.1亿元 同比增长14% [1] 增长驱动因素 - 门店扩张及单店增长推动收入亮眼增长 [1] - 外卖业务预计下半年带来增量 [1] - 咖啡持续推广和早餐产品扩充消费场景 [1] - 单店日销仍有提升潜力 [1] 财务预测调整 - 2025年收入预测上调15%至124亿元 同比增长41% [1] - 2026年收入预测上调18%至152亿元 同比增长22% [1] - 2027年收入预测上调31%至188亿元 同比增长24% [1] - 2025年经调净利预测上调22%至23.0亿元 同比增长49% [1] - 2026年经调净利预测上调27%至27.9亿元 同比增长21% [1] - 2027年经调净利预测上调46%至34.9亿元 同比增长25% [1] - 2025-2027年经调净利率预计维持18.5%/18.4%/18.5% [1]

业绩表现 - 上半年商品成交额达141亿元人民币 同比增长34% [1] - 上半年收入达56.6亿元 同比增长41% [1] - 销售商品及设备收入45.0亿元 同比增长42% [1] - 加盟管理服务收入11.6亿元 同比增长39% [1] - 直营门店销售收入0.1亿元 同比增长14% [1] 业务驱动因素 - 门店扩张及单店增长推动收入亮眼增长 [1] - 下半年外卖业务预计带来增量 [1] - 咖啡持续推广和早餐产品将扩充消费场景并带来增量人群 [1] - 单店日销仍有提升潜力 [1] 财务预测调整 - 上调2025年收入预测15%至124亿元 同比增长41% [1] - 上调2026年收入预测18%至152亿元 同比增长22% [1] - 上调2027年收入预测31%至188亿元 同比增长24% [1] - 上调2025年经调净利预测22%至23.0亿元 同比增长49% [1] - 上调2026年经调净利预测27%至27.9亿元 同比增长21% [1] - 上调2027年经调净利预测46%至34.9亿元 同比增长25% [1] - 2025-2027年经调净利率预计维持在18.5%/18.4%/18.5% [1] 评级与目标价 - 目标价由24.2港元升至27.7港元 [1] - 维持"优于大市"评级 [1]

核心战略与产品布局 - 公司聚焦AIPC战略并展示AI智能体矩阵最新进展 涵盖消费端 企业端及行业应用多维产品 [1] - AI PC战略与智能体生态形成协同效应 依托约4亿台活跃设备流量入口 为智能体协作 行业解决方案 AI+云服务提供多元化变现路径 [1] - 构建"天禧个人超级智能体"与"乐享企业超级智能体"完整AI应用矩阵 覆盖个人与企业两大核心场景 [1] AI PC产品体系 - AI PC矩阵覆盖高性能到入门级全场景 形成最完整商用AI PC体系 [2] - 通过CPU+NPU+GPU本地异构算力实现分层：高性能dGPU机型面向复杂AI任务 高阶NPU机型满足主流政企应用 入门级NPU机型保障普及化与性价比 [2] - ThinkPad(高端) 昭阳(国产化) ThinkCentre/启天(政企规模)三大品牌协同 构建覆盖笔记本 台式机 工作站的全线产品矩阵 [2] 移动端AI布局 - Moto手机系列全面融入AI能力 搭载天禧个人超级智能体 支持AI翻译 AI通话 AI识屏和AI出行等多场景应用 [3] - Razr 60系列采用折叠设计与多元材质 结合AI影像功能优化拍摄效果 edge 60等轻薄机型覆盖年轻群体 [3] - AI手机拓展消费端应用场景 强化用户黏性 与AIPC和企业智能体形成互补生态 [3] 技术平台创新 - 万全异构智算平台3.0通过差异化技术提升大模型训练 推理和应用效率 [3] - 大模型预训练提供算力匹配 超智融合调度等功能 训练成本降低 利用率从80%提升到95% [3] - 大模型训练与推理强化AI推理加速算法 性能提升5-10倍 AI编译优化器降低成本15%+ 专家并行算法降低推理延迟3倍 [3] 硬件基础设施 - 液冷技术经过十三年演进 热回收率从约85%提升到约97% [4] - 2025年实现单机柜>180kW 100%液冷 支持AMD Intel NVIDIA的CPU/GPU加速计算 兼容CXL扩展 [4] - 液冷技术节能降碳并应对AI高功耗训练需求 单柜功耗达数百kW级别 [4]

核心观点 - 联想集团聚焦AIPC及AI智能体矩阵战略 展示消费端 企业端及行业应用多维产品 形成协同效应和多元化变现路径 [1] AI应用矩阵 - 天禧个人超级智能体面向个人用户 具备多模态感知 认知决策与自主演进三大能力 结合AI控制 搜索 翻译 笔记与服务五大功能 提升学习 工作与生活效率 [2] - 乐享企业超级智能体定位企业级硅基员工 基于混合式AI架构与跨部门数据调度 实现流程编排 任务自动化与多形态交互 在客户管理 咨询服务及业务运营中展现价值 [2] - 两者一体多端 端云混合 兼顾智能化与数据安全 推动个人体验升级和企业数字化转型 [2] AI PC产品体系 - AI PC矩阵覆盖高性能到入门级全场景 形成最完整商用AI PC体系 核心以CPU+NPU+GPU本地异构算力实现算力分层 [3] - 高性能dGPU机型包括ThinkPad T14p 昭阳X7 ThinkStation P368等面向复杂AI任务 [3] - 高阶NPU机型包括ThinkPad X1 X9 X/T满足主流政企应用 [3] - 入门级NPU机型包括ThinkPad L 昭阳X5 ThinkCentre/启天M保障普及化与性价比 [3] - 通过ThinkPad 昭阳 ThinkCentre/启天三大品牌协同 构建覆盖笔记本 台式机 工作站的全线AI PC产品矩阵 在政企与行业市场形成领先优势 [3] AI手机与硬件融合 - Moto手机系列全面融入AI能力 新一代AI手机搭载天禧个人超级智能体 支持AI翻译 AI通话 AI识屏和AI出行等多场景应用 实现全时智能交互体验 [4] - Razr 60系列采用折叠设计与多元材质 结合AI影像功能优化合影与拍摄效果 提升用户差异化体验 [4] - edge 60等轻薄机型覆盖年轻群体 构建多层次产品矩阵 [4] - AI手机在消费端拓展AI应用场景 强化用户黏性 与AIPC和企业智能体形成互补生态 实现智能与硬件深度融合 为AI+硬件战略提供新增长引擎 [4] 技术平台演进 - 万全异构智算平台3.0通过差异化技术提升大模型训练 推理和应用效率 [4] - 大模型预训练提供算力匹配 超智融合调度 断点续训 GPU内核虚拟化等 训练成本降低 利用率从80%提升到95% [4] - 大模型训练与推理强化AI推理加速算法 性能提升5-10倍 AI编译优化器降低成本15%+ 专家并行算法推理延迟降低3倍 [4] - 通过预训练—训练—推理一体化优化 全面拉高模型开发周期 算力利用率和能效指标 [4] 硬件底座与液冷技术 - 液冷技术历经十三年进化 从2012年iDataplex dx340M4到2025年ThinkSystem M1380 共6代产品 [5] - 热回收率从约85%提升到约97% 2025年实现单机柜大于180kW 100%液冷 [5] - 支持AMD Intel NVIDIA的CPU/GPU加速计算 兼容CXL扩展 [5] - 液冷技术不仅节能降碳 更是应对AI高功耗训练的关键 单柜功耗达数百kW级别 [5]

AI战略与产品布局 - 公司核心聚焦AIPC战略并展示AI智能体矩阵最新进展 包括消费端 企业端及行业应用的多维产品 [1] - AI PC战略与智能体生态形成协同效应 依托约4亿台活跃设备流量入口 在智能体协作 行业解决方案 AI+云服务等方向具备多元化变现路径 [1] 智能体应用矩阵 - 天禧个人超级智能体面向个人用户 具备多模态感知 认知决策与自主演进三大能力 结合AI控制 搜索 翻译 笔记与服务五大功能提升效率 [2] - 乐享企业超级智能体定位企业级硅基员工 基于混合式AI架构与跨部门数据调度 实现流程编排 任务自动化与多形态交互 助力数字化转型 [2] - 两大智能体采用一体多端 端云混合架构 兼顾智能化与数据安全 [2] AI PC产品体系 - AI PC矩阵覆盖高性能到入门级全场景 形成最完整商用AI PC体系 采用CPU+NPU+GPU本地异构算力实现分层 [3] - 高性能dGPU机型面向复杂AI任务 高阶NPU机型满足主流政企应用 入门级NPU机型保障普及化与性价比 [3] - 通过ThinkPad 昭阳 ThinkCentre/启天三大品牌协同 构建覆盖笔记本 台式机 工作站的全线产品矩阵 [3] 移动端AI布局 - Moto手机系列全面融入AI能力 搭载天禧个人超级智能体 支持AI翻译 AI通话 AI识屏和AI出行等多场景应用 [4] - Razr 60系列采用折叠设计与多元材质 结合AI影像功能优化拍摄效果 edge 60等轻薄机型覆盖年轻群体 [4] - AI手机拓展消费端应用场景 强化用户黏性 与AIPC和企业智能体形成互补生态 [4] 技术平台创新 - 万全异构智算平台3.0通过差异化技术提升大模型训练 推理和应用效率 [4] - 大模型预训练提供算力匹配 超智融合调度等功能 训练成本降低 利用率从80%提升到95% [4] - 大模型训练与推理强化AI推理加速算法 性能提升5-10倍 AI编译优化器降低成本15%+ 专家并行算法降低推理延迟3倍 [4] - 通过预训练—训练—推理一体化优化 全面提升模型开发周期 算力利用率和能效指标 [5] 液冷技术演进 - 液冷技术历经13年6代演进 从2012年iDataplex dx340M4到2025年ThinkSystem M1380 [5] - 热回收率从约85%提升到约97% 2025年实现单机柜>180kW 100%液冷 [5] - 支持AMD Intel NVIDIA的CPU/GPU加速计算 兼容CXL扩展 应对AI高功耗训练需求 [5]

财务表现 - 上半年纯利同比增长52.6%至16.5亿元人民币 [1] - 盈利能力为关键亮点 [1] - 预计利润率将进一步提升 [1] 业务展望 - 管理层有信心收入可持续录得中至高个位数增幅 [1] - 智能手机出货量保持稳定 [1] - 汽车产品业务收入预计今明两年分别增长20%和18% [1] - 各业务板块利润扩张 [1] 产品价格预测 - 今年镜头和模组均价预计分别提高25%和13% [1] - 明年镜头和模组均价预计分别上升1.6%和6% [1] 评级与目标价 - 目标价由72.1港元上调至90.53港元 [1] - 维持"跑赢大市"评级 [1]

财务表现 - 上半年纯利同比增长52.6%至16.5亿元人民币 [1] - 收入符合预期 盈利能力为关键亮点 [1] - 管理层有信心维持中至高个位数收入增幅 [1] 业务展望 - 智能手机出货量保持稳定 [1] - 今年镜头均价预计提升25% 模组均价提升13% [1] - 明年镜头均价预计升1.6% 模组均价升6% [1] - 汽车产品业务收入今明两年预计分别增长20%和18% [1] - 各业务板块利润持续扩张 [1] 评级与估值 - 目标价由72.1港元上调至90.53港元 [1] - 维持跑赢大市评级 [1]

财务表现 - 上半年纯利同比增长52.6%至16.5亿元 [1] - 收入符合预期 盈利能力为关键亮点 [1] 业务展望 - 管理层有信心收入持续录得中至高个位数增幅 [1] - 智能手机出货量保持稳定 [1] - 今年镜头及模块均价预计分别提升25%和13% [1] - 明年镜头及模块均价预计分别提升1.6%和6% [1] - 汽车产品业务收入今明两年预计增长20%和18% [1] 盈利预期与评级 - 各业务板块利润扩张 [1] - 目标价由72.1港元上调至90.53港元 [1] - 维持跑赢大市评级 [1]

财务表现 - 次季收入同比增长22.4% 增速创三年新高 [1] - 毛利率同比提升0.12个百分点至15.88% [1] - 零售毛利率实现连续13个季度同比增长 [1] 经营效率 - 毛利率反映经营效率不断提高 [1] - 后续毛利率仍有进一步改善空间 [1] 业绩预测 - 调整2025年营业收入预测至13,324亿元 [1] - 调整2026年营业收入预测至14,402亿元 [1] - 调整2027年营业收入预测至15,273亿元 [1] 投资评级 - 予目标价167港元 [1] - 维持优于大市评级 [1]

财务表现 - 次季收入同比增长22.4% 增速创三年新高 [1] - 毛利率同比提升0.12个百分点至15.88% [1] - 零售毛利率实现连续13个季度同比增长 [1] 经营效率 - 毛利率持续改善反映经营效率不断提高 [1] - 后续毛利率仍有进一步改善空间 [1] 业绩预测 - 调整2025年营业收入预测至13324亿元 [1] - 调整2026年营业收入预测至14402亿元 [1] - 调整2027年营业收入预测至15273亿元 [1] 投资评级 - 予目标价167港元 [1] - 维持优于大市评级 [1]