许可协议与里程碑收入 - 翰森制药与罗氏就HS-20110签署许可协议，获得8000万美元首付款及最高14.5亿美元里程碑付款和产品销售分成 [1] - HS-20110是一款潜在同类首创产品，正在中国和美国开展用于治疗结直肠癌及其他实体瘤的全球I期临床试验 [1] - 公司上半年里程碑收入大幅超预期，管理层上调全年收入指引至中高双位数增长 [1] - 里程碑收入加首付款收入有望超过22亿元 [1] 创新药业务前景 - 2025年公司创新药品收入将突破100亿元，创新药收入占比有望突破80% [1] - 早期研发管线中，EGFR/cMET ADC、CDH6 ADC等多个创新分子具备对外授权机会 [1] 核心产品阿美替尼 - 核心产品阿美替尼已有4项适应症获批，2025年销售额有望超过60亿元，单药峰值销售额有望达到80亿元 [1] - 阿美替尼联合化疗一线治疗非小细胞肺癌适应症有望在下半年获批 [1] - 在研管线中，阿美替尼联合c-Met TKI、EGFR/c-Met双抗/ADC等有望持续扩大公司在肺癌市场的领先地位 [1]

公司股权变动 - 股东于10月17日将市值80914万港元的股票由海通国际证券转入老虎证券香港环球 [1] - 此次转仓股份数量占公司总股本的59% [1] 公司治理变动 - 杨远归女士获委任为执行董事 自2025年10月8日起生效 [1] - 执行董事杨远归及独立非执行董事陈兆基获委任为公司提名委员会成员 自2025年10月8日起生效 [1] 公司资本运作 - 公司于2025年9月26日根据8月27日的配售协议配发及发行2亿股新股份 [1]

公司股权变动 - 2025年10月17日 股东将股票由海通国际证券转入老虎证券香港环球 转仓市值为809.14万港元[1] - 此次转仓股份占公司已发行股份总数的5.9%[1] 公司治理与人事任命 - 杨远归女士获委任为公司执行董事 自2025年10月8日起生效[1] - 执行董事杨远归女士及独立非执行董事陈兆基获委任为公司提名委员会成员 自2025年10月8日起生效[1] 公司资本运作 - 2025年9月26日 公司根据2025年8月27日的配售协议配发及发行2亿股新股份[1]

心泰医疗 (02291) - 公司为国内先天性心脏病介入器械领导者，2025年上半年营收同比增长32.4%，归母净利润增长29.8% [1] - 公司生物可降解封堵器具备显著临床优势，心脏瓣膜产品ScienCrown半年内销售收入超4000万元，商业化进程加速 [1] 极兔速递-W (01519) - 公司第三季度包裹量同比增长23.1%，东南亚件量增速达78.7%，市场份额提升至32.8% [2][3] - 凭借成本与时效优势持续扩大市场份额，中国区受益于“反内卷”政策推动单价回升，利润修复可期 [2][3] - 非电商件拓展与电商平台合作深化助力增长，看好其全球网络布局与中长期盈利能力改善潜力 [3] 华润医疗 (01515) - 公司2025年上半年业绩承压，主要受医保次均费用下降影响，但旗下医院区域龙头地位稳固 [4] - 公司学科建设持续推进，财务结构稳健，母公司航天系优质资产存在注入预期 [4] 微泰医疗-B (02235) - 公司2025年上半年收入同比增长63.1%，亏损大幅收窄，核心CGM产品海内外放量显著 [5] - 胰岛素泵获批儿童适应症带来结构性增量，自动化降本推动费用优化，全年有望实现盈亏平衡 [5] 上美股份 (02145) - 公司依托主品牌韩束全品类扩容与多品牌精准卡位，在母婴、防脱洗护等细分赛道快速突破 [6] - 公司线上渠道占比较高，平台化运营能力凸显，2022-2024年净利润复合增速达130% [6] 奈雪的茶 (02150) - 美团外卖补贴活动催化茶饮需求，叠加旺季效应，头部品牌显著受益 [7] - 公司单店效率稳步提升，通过产品创新与门店优化持续改善盈利能力 [7] 五谷磨房 (01837) - 公司2025年上半年营收和净利润分别增长14%和18%，线下渠道收入同比增长27% [8] - 公司深耕药食同源赛道，新品入驻山姆表现亮眼，品牌力与渠道拓展双轮驱动 [8] 小菜园 (00999) - 公司为大众便民中餐连锁头部品牌，客单价50-70元契合当前消费趋势，外卖占比提升至38.5% [10] - 公司供应链体系完善，门店扩张提速，计划2026年底达1000家 [10] 华润饮料 (02460) - 公司为包装饮用水龙头，市占率达32.7%，自产比例提升带动毛利率改善 [11] - 公司全国化扩张与渠道精耕持续推进，饮料业务平台化发展初具雏形 [11]

收购交易概述 - 美丽田园医疗健康以总对价12.5亿人民币收购上海思妍丽实业100%股权，是其“内生增长+外延收购”战略的关键一步 [1] - 思妍丽2024年收入约为8.5亿元人民币，净利润约为8100万元人民币，经营性现金流约为2.4亿元，现金及等价物约为3.6亿元 [1] 交易结构与融资安排 - 收购采用“现金+并购贷+发股”的多元化方案，现金对价约8.4亿元（内部现金3.3亿元及银行融资5.1亿元），股份对价约4.1亿元 [2] - 公司将向卖方发行约1579.8万股对价股份，发行价每股28.71港元，交易完成后SYL Holding将持有公司约6.28%的股权 [2] - 交易完成后，控股股东集团持股比例预计从公告日下降3.07%至45.70%，其他公众股东持股比例下降3.21%至48.02% [2] - 思妍丽账面持有约3.6亿元现金及等价物，足以覆盖收购首期款项的3.3亿元，其年均约2.4亿元的经营性现金流能支撑并购贷款后续每年还款0.7亿元 [2] - 卖方MBK Partners通过换股获得的股份设定超过半年的锁定期，对价股份将分三批在2026年6月30日、9月30日、12月31日解除禁售 [2] 市场份额与门店网络 - 收购完成后，美丽田园麾下将汇聚美丽田园、奈瑞儿和思妍丽三大行业头部品牌，门店网络将从552家跃升至734家 [3] - 在中国美容服务市场，前20大核心城市占据约40%的市场规模，其中北上广深四大城市占据约半数（全国市场的约20%） [3] - 集团与思妍丽均有超过90%的收入来自前20大核心城市门店，超过60%的收入来自北上广深门店 [3] - 收购后，20大核心城市门店数量将从360家跃升至491家（增加131家），北上广深门店数量将从206家跃升至266家（增加60家） [3] 业务协同与竞争优势 - 合并后集团在20大核心城市的高端商业物业覆盖率超过42%（美丽田园与奈瑞儿已进驻147家，思妍丽覆盖46家），实现对近半高端商圈的覆盖 [4] - 思妍丽6万名优质会员的并入将带动整体会员规模增长44%，使高质量流量入口突破20万大关 [4] - 思妍丽旗下27家医疗美容门诊将与集团现有的19家医美机构形成合力，通过同地区资源整合提升医疗服务能级 [4] - 美丽田园与思妍丽的渗透率分别为28.7%和18.8%，合并可显著提升双方在“双医疗”的渗透率从而有效提高增值业务收入 [4] 估值水平与整合前景 - 思妍丽的估值具备显著吸引力，其14.8倍LTM市盈率低于美丽田园自身的29.5倍，也低于行业23.3倍的平均水平 [5] - 思妍丽拥有20年经营历史，最近十二个月营收达8.5亿元，净利润率9.6%，盈利能力稳健 [5] - 思妍丽当前约630万元的单店收入较美丽田园超1000万元的水平存在显著提升空间 [5] - 奈瑞儿被收购后经营服务利润率从6.5%跃升至10.4%，印证了集团整合方法的有效性，此次收购有望复制此成功路径 [5] - 集团将从精细化运营、数字化转型与供应链协同三大维度赋能思妍丽，通过医疗资源复用和运营标准统一优化成本结构 [5] - 此次收购预计将于今年12月完成最终交割，于2026年1月并表，协同效应释放有望在考虑稀释后仍推动EPS增长 [6]

收购交易概述 - 公司宣布以总对价12.5亿人民币收购上海思妍丽实业100%股权，是其"内生增长+外延收购"战略的关键一步 [1] - 交易采用"现金+并购贷+发股"的多元化方案，现金对价约8.4亿元，股份对价约4.1亿元 [2] - 交易预计于今年12月完成最终交割，并于2026年1月并表 [6] 交易结构与财务安排 - 现金对价8.4亿元由集团内部现金3.3亿元及银行融资5.1亿元组成 [2] - 股份对价约4.1亿元，公司将向卖方发行约1579.8万股对价股份，发行价每股28.71港元 [2] - 交易完成后，控股股东集团持股比例预计从公告日下降3.07%至45.70%，其他公众股东持股比例下降3.21%至48.02%，交易对手方SYL Holding将持有公司约6.28%股权 [2] - 目标公司思妍丽账面持有约3.6亿元现金及等价物，足以覆盖收购首期款项3.3亿元，其年均约2.4亿元的经营性现金流能支撑并购贷款后续每年0.7亿元的还款 [2] - 卖方通过换股获得的股份设定超过半年锁定期，对价股份将分三批在2026年6月30日、9月30日、12月31日解除禁售 [2] 市场份额与门店网络 - 收购完成后，公司麾下将汇聚美丽田园、奈瑞儿和思妍丽三大行业头部品牌 [3] - 公司门店网络将从552家跃升至734家，在中国高端美容服务市场的龙头地位将得到实质性夯实 [3] - 在20大核心城市门店数量将从360家跃升至491家，增加131家，北上广深门店数量将从206家跃升至266家，增加60家 [3] - 双方均有超过90%的收入来自前20大核心城市门店，超过60%的收入来自北上广深门店 [3] 业务协同与竞争优势 - 合并后集团在20大核心城市的高端商业物业覆盖率超过42%，实现对近半高端商圈的覆盖 [4] - 思妍丽6万名优质会员的并入将带动整体会员规模增长44%，使其高质量流量入口突破20万大关 [4] - 思妍丽旗下27家医疗美容门诊将与公司现有的19家医美机构形成合力，共同推动医疗门诊层级提升 [4] - 目前美丽田园/思妍丽的渗透率分别为28.7%/18.8%，合并可以显著提升双方在"双医疗"的渗透率从而有效提高增值业务收入 [4] 估值水平与整合前景 - 思妍丽的估值具备显著吸引力，其14.8倍LTM市盈率低于美丽田园自身的29.5倍，也低于行业23.3倍的平均水平 [5] - 思妍丽拥有20年经营历史，最近十二个月营收达8.5亿元，净利润率9.6%，盈利能力稳健 [5] - 思妍丽当前约630万元的单店收入较美丽田园超1000万元的水平存在显著提升空间 [5] - 此次收购有望复制奈瑞儿的成功整合路径，奈瑞儿被收购后经营服务利润率从6.5%跃升至10.4% [5] - 公司预计协同效应释放有望在考虑稀释后仍推动EPS增长，实现业绩增长与股东回报的双赢 [6]

白山云控股有限公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中信证券、海通国际。 ...

研报评级与财务预测 - 海通国际首次覆盖心泰医疗，给予优于大市评级，目标价为26.62元或28.94港元 [1] - 预测公司2025至2027年每股收益分别为0.89元、1.15元和1.45元 [1] - 2025年上半年公司实现营业收入3.30亿元，同比增长32.4%，归母净利润1.82亿元，同比增长29.8% [1] 核心业务与竞争优势 - 公司是国内先天性心脏病介入医疗器械领域的领导者 [1] - 传统业务依托生物可降解技术，利润稳步提升，生物可降解封堵器因减少长期并发症而广受欢迎 [1] - 结构心介入封堵器可降解被视为技术发展的必然趋势，公司成功推进了该领域的可降解化 [1] 增长曲线与市场潜力 - 心脏瓣膜产品被开辟为公司的第二增长曲线，预计未来1-5年将对利润有较大增厚 [1] - 中国心脏瓣膜介入手术渗透率低，市场潜力巨大，2021至2025年市场规模复合年增长率预计达69.8% [2] - 公司的ScienCrown经导管植入式主动脉瓣系统作为全球首款具有球扩优势的自膨短瓣，通过差异化竞争，在半年内实现超4000万元人民币销售收入 [2]

投资评级与财务预测 - 首次覆盖心泰医疗，给予"优于大市"评级，目标价为26.62元人民币或28.94港元 [1] - 预测公司2025至2027年每股收益（EPS）分别为0.89元、1.15元和1.45元 [1] - 2025年上半年公司实现营业收入3.30亿元人民币，同比增长32.4% [1] - 2025年上半年公司实现归母净利润1.82亿元人民币，同比增长29.8% [1] 核心业务与增长动力 - 公司是国内先天性心脏病介入医疗器械领域的领导者 [1] - 传统业务依托生物可降解技术，利润稳步提升 [1] - 心脏瓣膜产品被开辟为公司的第二增长曲线 [1] - 传统业务与心脏瓣膜业务预计将对公司未来1-5年的利润有较大增厚 [1] 产品与技术优势 - 公司是"介入无植入"理念的践行者，其生物可降解封堵器受到市场高度欢迎 [1] - 结构心介入封堵器的"可降解"被认为是技术发展的必然趋势 [1] - 生物可降解产品相比金属封堵器能减少长期并发症，具备显著的临床优势 [1] - 公司的ScienCrown经导管植入式主动脉瓣系统是全球首款具有球扩优势的自膨短瓣 [2] - ScienCrown产品在半年内实现销售收入超过4千万元人民币 [2] 行业市场前景 - 中国心脏瓣膜介入手术的渗透率较低，市场潜力巨大 [2] - 中国心脏瓣膜介入市场在2021至2025年期间的复合年增长率（CAGR）预计达到69.8% [2] - 随着商业化进程的深入，公司ScienCrown产品的销售增速预计将进一步提升 [2]

海通国际发布研报称，通信行业处于低配，算力资本开支保持高增阶段，其中国内市场也紧跟全球AI 发展进程进入加速阶段，通信行业持仓仍有显著向上空间。2025年AI算力产业链将继续加速发展，叠 加推理侧需求持续演进，有望带来更广阔成长空间，通信行业相关产业链将继续受益。 行业处于低配，算力资本开支保持高增阶段，其中国内市场也紧跟全球AI发展进程进入加速阶段，通 信行业持仓仍有显著向上空间。2024年以来，英伟达继续加速GPU能力升级，博通AI相关收入及网络 侧交换芯片出货量高速增长，北美云计算巨头也在持续加速投入，因此继续带动与海外AI产业链密切 相关的公司收获亮眼业绩。判断2025年AI算力产业链将继续加速发展，叠加推理侧需求持续演进，有 望带来更广阔成长空间，通信行业相关产业链将继续受益。 风险提示：中美贸易摩擦影响;行业投资低于预期;需求低于预期。 2025年H1通信行业整体营收稳健增长、盈利向上。以行业91家公司作为样本(下同)，通信行业整体实现 营收17850.03亿元(同比+10.07%)，归母净利润1604.32亿元(同比+11.26%)，扣非后归母净利润1490.23亿 元(同比+13.04%)。2 ...