海通国际发布研报称，结合映恩生物-B(09606)2025H1年营收情况以及临床管线推进情况，上调了公司 可能收到来自BioNTech的远期销售分成，预计2025-27年总收入为17.5/9.7/13.7亿元。该行采用DCF模型 对公司进行估值，采用FY26-34现金流进行测算，基于WACC10.0%和永续增长率3.5%不变，假设汇率 RMB:HKD=1:1.08，上调目标价至464.2HKD/股，维持"优于大市"评级。 公司公布25H1业绩，其中，营收12.3亿元(+22.9%)，主要系许可及合作协议收入。研发投入3.5亿元 (-7.5%)，研发费用率28.4%(-9.4pcts);管理费用1.3亿元(+71.3%)，管理费用率10.2%(+2.9pcts)，公司调整 后利润1.5亿元。截至25H1，公司在手现金37.5亿元。 公司近期研发催化剂梳理： 1)DB-1303(HER2ADC)：子宫内膜癌单臂临床FDABLA申请以及国内HER2+BC上市申请递交(25H2); 2)DB-2304(BDCA2ADC)：针对SLE的I期临床SAD研究完成，并在2025年底前启动MAD研究(25H2); 3)DB-1 ...

公司业务表现 - 海吉亚医疗25H1实现收入19.9亿元 其中肿瘤业务收入占比44% [1] - 公司经营16家以肿瘤业务为核心的医院 并积极承接国际医疗需求 重庆海吉亚医院已为马来西亚、印尼等地区肿瘤患者提供国际诊疗服务 [1] - 预计2025年收入44.9亿元(同比增长1.0%) 2026年收入46.5亿元(同比增长3.7%) 较前值47.9亿元/51.5亿元有所下调 [1] 财务指标 - 25H1经营性现金流量净额4.6亿元 同比增长29.9% [2] - 25H1资本开支2.4亿元 同比下降28.5% [2] - 自由现金流2.1亿元 同比大幅增长1611.2% [2] - 在手现金7.0亿元 同比增长6.8% 资金充裕 [2] 盈利预测 - 预计2025年经调整净利润6.1亿元(同比增长6.1%) 2026年经调整净利润6.9亿元(同比增长7.6%) 较前值7.0亿元/7.5亿元有所下调 [1] - 下调原因系消费及医保控费环境边际改善不明显 收入增长低于预期 [1] 资本结构 - 公司已度过资本开支高峰期 床位产能储备充足 [2] - 公司降低了负债率 自由现金流大幅增加 [2] 投资评级 - 海通国际维持目标价35.17港元/股 对应2025/2026年经调整净利润32倍/29倍市盈率 [1] - 维持"优于大市"评级 建议关注 [1]

核心观点 - 海吉亚医疗作为民营医疗服务龙头 拥有优质医院资产和长期品牌价值 维持目标价35 17港元/股及优于大市评级 [1] - 公司收入端环比企稳 业务结构稳定 肿瘤业务收入占比44% 并积极拓展国际诊疗服务 [1] - 现金流水平显著改善 自由现金流大幅增长1611 2% 资本开支减少28 5% 资金充裕且度过资本开支高峰期 [2] 财务表现 - 2025年上半年实现收入19 9亿元 肿瘤业务收入占比44% [1] - 预计2025年全年收入44 9亿元(同比增长1 0%) 2026年收入46 5亿元(同比增长3 7%) [1] - 预计2025年经调整净利润6 1亿元(同比增长6 1%) 2026年经调整净利润6 9亿元(同比增长7 6%) [1] 运营状况 - 截至2025年上半年经营16家以肿瘤业务为核心的医院 [1] - 重庆海吉亚医院为马来西亚、印尼等地区肿瘤患者提供国际诊疗服务 [1] - 床位产能储备充足 负债率降低 [2] 现金流与资本结构 - 2025年上半年经营性现金流量净额4 6亿元(同比增长29 9%) [2] - 资本开支2 4亿元(同比减少28 5%) 自由现金流2 1亿元(同比增长1611 2%) [2] - 在手现金7 0亿元(同比增长6 8%) 资金充裕 [2]

中报业绩表现 - 港股2025年上半年归母净利润累计同比增长4.1% 2024年全年为10.0% [1] - 恒生科技成分股2025年上半年净利润增速为21.6% 2024年全年为61.5% [1] - 零售、汽车与半导体板块利润出现下滑 硬件、材料、金融与医药板块保持高增长 [1] - 外卖补贴大战导致互联网龙头销售费用同比高增 营收增长但经营利润下滑 [1] 一致预期变化 - 三季度以来港股2025年EPS增速预期明显下修 主要受可选消费板块拖累 [2] - 材料、医药、科技与金融板块盈利预期仍在持续上修 [2] - 7月以来补贴战升级及中报披露加剧市场对盈利的担忧 [2] 行业板块分化 - 技术硬件、软件服务、材料、多元金融及医药板块中报业绩表现突出 [1] - 可选消费板块成为盈利预期下修的主要拖累因素 [2] - 资讯科技和金融板块盈利预期获得不同程度上修 [2] 未来展望与驱动因素 - 反内卷政策落地将缓解互联网龙头业绩压力 [3] - 海外科技巨头宣布超大规模AI基建投资计划 反映对AI应用回报的乐观预期 [3] - 国内大模型迭代加速 互联网龙头持续加码AI资本开支 [3] - 美国芯片禁令松动有望推动国内资本开支持续增长 [3] - 四季度港股互联网叙事将从"外卖战"转向"AI赋能" 业绩预期有望改善 [3] - 政策窗口期临近 国内政策加码对港股基本面形成支撑 [3] - 南向资金仍有增量空间 降息环境下外资可能回流 [3]

股东持股变动 - 股东于9月5日将股票由昌利证券转入海通国际证券 涉及市值521.12万港元 占公司总股本比例5.57% [1] 战略投资布局 - 公司于2024年11月22日及12月13日宣布成立合营企业 配合多元化投资组合策略并捕捉数码资产领域新兴机遇 [1] - 董事会批准战略投资框架 通过间接非全资附属公司天坤数字有限公司进行加密货币投资 [1] - 投资金额不超过450万港元 采用以Delta中性为主的成熟量化策略 专注资本保全和稳健的风险调整后回报 [1]

股东持股变动 - 铸帝控股股东于9月5日将持股从昌利证券转至海通国际证券 转仓市值为521.12万港元 占公司股份比例5.57% [1] 战略投资布局 - 公司于2024年11月22日及12月13日宣布成立合营企业 配合多元化投资组合策略并捕捉数码资产领域机遇 [1] - 董事会批准通过间接非全资附属公司天坤数字有限公司进行加密货币投资 投资上限为450万港元 [1] - 投资策略采用成熟且以Delta中性为主的量化方法 重点聚焦资本保全和风险调整后回报的稳健性 [1]

股权变动 - 股东于9月4日将市值2.56亿港元股份由海通国际证券转入华盛资本证券 占公司总股本10.06% [1] - 公司于2025年8月21日完成向Maxlord Enterprises Ltd配售2亿股股份 每股配售价0.20港元 [1] - 配售净筹资约3940万港元 [1] 业务拓展 - 间接全资子公司昊天证券拟向香港证监会申请虚拟资产交易服务资格 [1] - 申请旨在通过综合账户安排扩展虚拟资产交易服务项目 [1]

股东持股变动 - 股东于9月4日将持股从海通国际证券转至华盛资本证券 涉及市值2.56亿港元 占公司总股本10.06% [1] 资本运作 - 公司于2025年8月21日完成向Maxlord Enterprises Ltd配售2亿股股份 配售价每股0.20港元 净筹资约3940万港元 [1] 业务拓展 - 间接全资子公司昊天国际证券有限公司拟向香港证监会申请通过综合账户安排提供虚拟资产交易服务 [1]

投资评级与目标价 - 海通国际给予老铺黄金目标价957.2港元 维持优于大市评级 [1] - 基于2026年22倍市盈率 目标价为875.6元人民币 约合957.2港元 [1] - 目标价较当前仍有31.6%上升空间 [1] 财务预测 - 预计2025-2027年归母净利润同比增238.4%/34.4%/17.2% [1] - 每股盈测分别为29.6/39.8/46.7元人民币 [1] 增长驱动因素 - 新店开业及门店结构优化短期内推动收入环比增长 [1] - 中长期强化品牌高端定位 海内外客群扩大增强整体消费力和复购率 [1] - 渠道扩张和海外突破将实现会员扩圈 巩固高端品牌地位 [1]

公司业绩与增长预期 - 2025-2027年归母净利润同比预计增长238.4%/34.4%/17.2% [1] - 2025-2027年每股盈利预测分别为29.6/39.8/46.7元人民币 [1] 渠道扩张与品牌战略 - 新店开业与门店结构优化推动短期收入环比增长 [1] - 渠道扩张与海外突破实现会员扩圈及高端品牌地位巩固 [1] - 强化高端品牌定位带动海内外客群扩大 提升整体消费力与复购率 [1] 估值与投资前景 - 基于2026年22倍市盈率对应目标价875.6元人民币（957.2港元） [1] - 当前股价较目标价存在31.6%上升空间 [1]