高盛研报观点 - 将公司2025至2027年新业务价值预测调升1.8%至2.5% [1] - 目标价由97.8港元上调至99.5港元 [1] - 认为公司长期增长前景稳固，支持因素包括精英代理人团队、快速成长的合作渠道、跨区域布局、优质客户群、多元化产品组合及强劲盈利能力 [1] - 重申对公司"优于大市"评级 [1] 第三季度业绩表现 - 第三季按固定汇率计算的新业务价值增长达25%，优于市场预期 [1] - 第三季新业务价值金额达14.76亿美元 [1] - 新业务价值利润率同比提升5.7个百分点至58.2% [1] - 首年标准保费增长14% [1] 各渠道业务增长 - 代理人渠道表现强劲，第三季同比增长19%，贡献集团超过70%新业务价值 [1] - 合作分销渠道新业务价值实现46%的同比增长 [1] - 第三季新业务合同服务利润率同比增幅超过25% [1]

澳门博彩毛收入表现 - 2025年1-10月澳门博彩累计毛收入达2054.27亿澳门元，同比增长8.0%，恢复至2019年同期水平的83.3% [1] - 2025年10月博彩毛收入为240.86亿澳门元，同比增长15.9%，环比增长31.7%，恢复至2019年同期水平的91.1% [1] - 10月日均博彩毛收入为7.77亿澳门元，较9月的6.10亿澳门元提升27.4%，为疫情后最高水平 [1] - 行业预计2025年全年博彩毛收入将实现高个位数增长 [1] 澳门旅游业复苏情况 - 2025年9月澳门旅客入境数为278万人，同比增长9.8%，恢复至2019年同期水平的100.4% [2] - 2025年1-9月澳门旅客入境数为2967万人，同比增长14.5%，恢复至2019年同期水平的98.2% [2] - 9月中国大陆旅客入境数为199万人，同比增长14.1%，恢复至2019年同期水平的103.4%，占总旅客数的71.7% [2] - 2025年1-9月中国大陆旅客数占比为72.7%，不过夜旅客数占比为58.2% [2] 澳门酒店业运营指标 - 2025年9月澳门酒店入住率为84.6%，较2019年同期基本持平 [2] - 2025年1-9月澳门酒店平均入住率为89.3%，较2019年同期下滑1.54个百分点 [2] - 2025年9月酒店住客平均停留时间为1.7晚，同比环比均保持稳定 [2] 行业增长驱动因素 - 10月行业表现强劲主要受十一黄金周旺季、NBA赛事及鹿晗、王嘉尔等演唱会催化 [1] - 展望11月，全运会、周华健、齐秦及黑眼豆豆的演唱会有望继续推动旅客人数及博彩毛收入提升 [1] - 尽管10月5日受台风影响，行业表现仍具韧性 [1]

财务业绩表现 - 公司第三季度按固定汇率计算的新业务价值增长25%，金额达14.76亿美元，优于市场预期 [1] - 新业务价值表现较2025年上半年的14%增长有所加速 [1] - 新业务价值利润率按年提升5.7个百分点至58.2% [1] - 首年标准保费增长14% [1] 分析师预测与目标价调整 - 将公司2025至2027年新业务价值预测调升1.8%至2.5% [1] - 目标价由97.8港元上调至99.5港元 [1] 长期增长驱动因素 - 长期增长前景稳固，支持因素包括精英代理人团队、快速成长的合作渠道、跨区域布局 [1] - 其他支持因素包括优质客户群、多元化产品组合及强劲盈利能力 [1]

涉及的行业与公司 * 行业：亚洲区内集装箱航运、物流服务 [2] * 公司：海丰国际 [1] 核心观点与论据 经营业绩与展望 * 2025年第三季度货量同比增长7.8% 尽管三季度是传统淡季但货量和运价保持强劲增长并在8月末出现爆仓 [3] * 中国出口持续强劲 东南亚各国是重要增长来源 东印度航线运行良好 日本进口保持双位数增长 但中国进口相对低迷 [2][3] * 预计十一、十二月份货量和运价将进一步上升 符合传统旺季状态 [3][4] * 明年价格走势面临不确定性 供求关系可能对行业产生压力 [4][11] 运营策略与船队管理 * 公司运营接近120条船 租赁船占比增加 自有船比例减少 反映出保守策略 [6] * 租赁船租期基本控制在一年以内 平均剩余租期为6个月 对当前较高的船舶租金保持谨慎 [6] * 新增航线主要集中在东南亚 如印尼、菲律宾等地的新港口 [6] * 公司通常在周期高点出售老旧船舶 今年已出售3艘20多年船龄的船舶 计划出售更多但小型船订单有限因此不急于出手 [13] 成本结构与优势 * 单箱成本因租赁船舶比例上升而有所上涨 但油价下跌部分抵消了影响 整体变化不大 [7] * 若未来船舶租金继续上涨将面临成本压力 但公司相对于竞争对手仍具有明显的成本优势 [7] * 今年船舶租金成本大幅上涨也会对运价形成支撑作用 [5] 特定市场与航线发展 * 印度航线运价坚挺 供求关系稳定 利润率处于公司中位水平 新开辟航线保持盈利 [17] * 印度航线目前占总货量不到1.5% 但增速很快 今年比去年同期增长60% [17] * 公司在印度航线采取差异化运营策略 如提供直达服务、开辟新港口服务（如霍尔迪亚港）以找到市场定位 [8][9][17][18] * 公司计划逐步设立陆地上的附属机构以延伸服务并增加附加值 [9] 陆地物流与战略合作 * 公司与海信在泰国成立合资公司 旨在提升供应链管理能力 提供物流配送服务 并可能为第三方提供服务 [4][20] * 公司坚持海陆并举的发展策略 将在陆地物流方面投入更多资源 为对供应链要求高的客户（如丰田、佳能、雅马哈）提供服务 [4][21] 风险与不确定性 * 巴以和谈及红海局势可能影响供需格局 若红海畅通导致运力释放 短期内可能出现需求大于供给的情况 对运价造成影响 [10] * 非洲市场需求及运力撤回情况也需关注 这些因素可能对供给产生压力 [10] * 行业联盟格局变化增加不确定性 公司采取保守稳健策略应对未来 [4][12][19] * 远洋与近洋市场关联度非常强 竞争持续存在 未来市场变化难以具体判断 [18] 其他重要内容 * 三季度货量环比下降主要受季节性影响 货种结构上供应链产品（如新能源设备、太阳能设备及锂电池）增速明显 [14] * 回程货装载率方面 东南亚各国间进出平衡 日本至东南亚货量提升显著 但东南亚至中国回程货装载率相对低迷 总体维持在50%左右 [15] * 公司积累大量现金 但暂缓特别股息以应对未来不确定性 年底时会再讨论是否调整 [13] * 长协签订趋势转向更短期 许多协议已转为月度或季度合约 预计未来签订的合约仍以短期为主 [22]

投资评级与财务预测 - 海通国际维持澳优于大市评级 目标价为3.1港元 [1] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为76.7亿元、78.8亿元、80.4亿元 对应同比增长率分别为3.6%、2.8%、2.1% [1] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、3.4亿元、3.9亿元 对应同比增长率分别为21.0%、8.0%、15.0% [1] - 预计公司2025-2027年EPS分别为0.18元、0.19元、0.22元 [1] 海外市场表现 - 2025年上半年海外市场已成为公司第二增长引擎 [1] - 2025年上半年中东市场收入增长54.2% 北美市场收入增长138.7% [1] - 羊奶粉业务凭借差异化优势在海外市场持续突破 佳贝艾特作为首个获得美国FDA批准的婴儿配方羊奶粉已进驻沃尔玛等渠道 [2] 战略举措与业务发展 - 公司于2025年上半年主动启动内码系统升级及进行渠道库存调节 虽短期出货量减少 但改善了产品新鲜度和渠道透明度 [2] - 公司聚焦国际化战略深化推进 在牛羊并举的双轮驱动下协同发力 [2] - 公司深化奶粉+营养品全家营养战略 通过加强全球供应链管控提升效率 利用全球资源进行产品创新和迭代升级 [2] - 营养品板块推出的Nutrition Care、爱益森等品牌产品以科研硬实力助力品类突破 为公司注入新动能 [2]

财务预测与评级 - 维持澳优"优于大市"评级，目标价为3.1港元 [1] - 预计2025-2027年营业收入分别为76.7亿元、78.8亿元、80.4亿元，同比增长3.6%、2.8%、2.1% [1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为3.1亿元、3.4亿元、3.9亿元，同比增长21.0%、8.0%、15.0% [1] - 预计2025-2027年EPS分别为0.18元、0.19元、0.22元 [1] 海外市场表现 - 2025年上半年海外市场成为公司第二增长引擎 [1] - 2025年上半年中东市场收入增长54.2%，北美市场收入增长138.7% [1] - 羊奶粉业务凭借差异化优势在海外市场持续突破，佳贝艾特作为首个获得美国FDA批准的婴儿配方羊奶粉已进驻沃尔玛等渠道 [2] 战略举措与运营优化 - 2025年上半年主动启动内码系统升级及进行渠道库存调节，虽短期出货量减少，但改善了产品新鲜度和渠道透明度，有助于品牌长期健康发展 [2] - 公司聚焦国际化战略深化推进，在"牛羊并举"的双轮驱动下协同发力 [2] - 公司深化"奶粉+营养品"全家营养战略，通过加强全球供应链管控提升效率，利用全球资源进行产品创新和迭代升级 [2] 业务板块发展 - 营养品板块推出的Nutrition Care、爱益森等品牌产品以科研硬实力助力品类突破，为公司注入新动能 [2] - 凭借海外市场的高速增长、牛羊奶粉的协同发力以及营养品业务的全面起势，公司展现出极佳的企业韧性 [2]

股东持股变动 - 股东于10月23日将股票存入海通国际证券 存仓市值为1.71亿港元 占公司股份比例7.38% [1] 公司资产配置 - 公司通过公开市场交易购入646个单位以太币 总代价约为271万美元（不包括交易成本） [1]

公司股权变动 - 股东于10月23日将股票存入海通国际证券 存仓市值为1.71亿港元 占公司股份比例为7.38% [1] 公司资产配置 - 公司通过公开市场交易购入646个单位的以太币 总代价约为271万美元 该金额不包括交易成本 [1]

合作概述 - 信达生物与武田制药达成全球战略合作，涉及两款后期在研疗法IBI363和IBI343，以及一款早期研发项目IBI3001的选择权 [1] - 信达生物将获得12亿美元首付款（含1亿美元战略股权投资），潜在里程碑付款合计最高可达102亿美元，以及潜在销售分成 [1] - 针对IBI363在美国市场，双方将采用利润损失共担模式 [1] 核心产品IBI363的潜力与市场 - IBI363被视作下一代肿瘤基石疗法，具有拓展治疗边界的潜力，未来市场空间巨大 [1] - 全球免疫肿瘤响应人群约150万，对应500亿美元热肿瘤市场；若拓展至IO耐药人群（约100万）及冷肿瘤人群（约140万），市场空间有望扩大至1500–2000亿美元 [1] - IBI363作为“升级版”PD-1，通过双重激活与α bias减毒机制，有望突破IL2剂量瓶颈 [1] IBI363的临床进展与开发计划 - IBI363目前已积累超过1200例患者的临床数据 [2] - 双方计划率先推进IBI363在非小细胞肺癌与结直肠癌的全球开发，包括拓展至一线适应症，并计划近期拓展至更多适应症 [2] - IBI363的首个全球3期临床研究（MarsLight-11）的IND已获FDA批准，用于治疗IO耐药的鳞状非小细胞肺癌患者，主要终点为总生存期 [2] 合作战略意义与资源协同 - 合作将助力信达生物积累搭建全球临床与商业化团队的经验 [2] - 合作将充分利用信达生物在中国国内的开发效率和武田制药的国际化开发能力，武田制药每年研发投入约50亿美元，拥有4500人的临床团队 [2] - 本次合作有助于信达生物拓展全球布局，逐步在国际核心市场建立研发与商业化平台能力，最大化可持续发展的长期价值 [2]

合作概述 - 信达生物与武田制药达成全球战略合作，涉及两款后期在研疗法和一款早期研发项目的选择权 [1] - 合作内容包括IBI363（PD-1/IL-2α-bias）、IBI343（CLDN18.2 ADC）和IBI3001（EGFR/B7H3 ADC）的选择权 [1] - 信达生物将获得12亿美元首付款（含1亿美元战略股权投资），潜在里程碑付款合计最高可达102亿美元，以及潜在销售分成 [1] 财务条款 - 首付款为12亿美元，其中包含1亿美元的战略股权投资 [1] - 潜在里程碑付款总额最高可达102亿美元 [1] - 除IBI363在美国市场采用利润损失共担模式外，公司还将获得潜在销售分成 [1] 核心产品IBI363的潜力与机制 - IBI363被视为下一代肿瘤基石疗法，具有拓展治疗边界和巨大市场空间的潜力 [1] - 全球免疫肿瘤（IO）响应人群约150万，对应500亿美元热肿瘤市场 [1] - 若拓展至约100万IO耐药人群及约140万冷肿瘤人群，市场空间有望扩大至1500–2000亿美元 [1] - IBI363作为“升级版”PD-1，通过双重激活与α bias减毒机制，有望突破IL-2剂量瓶颈 [1] 临床开发计划与进展 - IBI363已积累超过1200例患者的临床数据 [2] - 双方计划率先推进IBI363在非小细胞肺癌与结直肠癌的全球开发，包括拓展至一线适应症 [2] - 近期计划拓展IBI363至更多适应症的临床开发 [2] - IBI363的首个全球3期临床研究（MarsLight-11）的IND已获FDA批准，用于治疗IO耐药的鳞状非小细胞肺癌患者 [2] 合作战略意义 - 合作将充分利用信达生物在中国国内的开发效率和武田制药的国际化开发能力 [2] - 武田制药每年研发投入约50亿美元，拥有4500人的临床团队，在肿瘤、免疫治疗领域经验丰富 [2] - 共同开发与商业化模式将助力信达生物积累搭建全球临床与商业化团队的经验 [2] - 本次合作有助于信达生物拓展全球布局，逐步在国际核心市场建立研发与商业化平台能力 [2]