核心运营数据 - 2025年12月客运运力投入同比上升4.0%，旅客周转量同比上升10.0%，需求增长显著快于运力供给 [1] - 国内航线表现强劲，客运运力投入同比上升4.2%，旅客周转量同比上升10.6% [1] - 国际航线客运运力投入同比上升4.1%，旅客周转量同比上升9.1% [1] - 地区航线客运运力投入同比下降0.7%，但旅客周转量同比上升4.1% [1] - 货运方面，货运运力投入同比下降1.9%，但货邮周转量同比上升5.3%，效率提升 [1] 运营效率与载客率 - 2025年12月平均客座率达82.2%，同比显著上升4.5个百分点 [1] - 国内航线客座率同比上升4.9个百分点，国际航线客座率同比上升3.6个百分点，地区航线客座率同比上升3.4个百分点 [1] - 货运载运率为39.2%，同比上升2.7个百分点 [1] 机队与航线网络 - 2025年12月共引进8架新飞机，包括6架A320系列飞机和2架C919飞机 [2] - 截至2025年12月底，集团合计运营964架飞机，其中自有飞机418架，融资租赁252架，经营租赁294架 [2] - 自2025年12月30日起，新增成都天府至阿拉木图航线，每周两班 [2]

公司运营数据 - 2025年12月，公司及所属子公司合并旅客周转量（按收入客公里计）同比上升 [1] - 客运运力投入（按可用座位公里计）同比上升4.0% [1] - 旅客周转量同比上升10.0% [1] 分区域客运表现 - 国内客运运力投入同比上升4.2%，旅客周转量同比上升10.6% [1] - 国际客运运力投入同比上升4.1%，旅客周转量同比上升9.1% [1] - 地区客运运力投入同比下降0.7%，旅客周转量同比上升4.1% [1] 运营效率 - 2025年12月平均客座率为82.2%，同比上升4.5个百分点 [1] - 国内航线客座率同比上升4.9个百分点 [1] - 国际航线客座率同比上升3.6个百分点 [1] - 地区航线客座率同比上升3.4个百分点 [1]

2026年宏观流动性展望 - 2026年全球降息周期进入下半场，宏观流动性呈现“内外宽松共振”与“从超常到常态”两大核心特征 [3][4][44] - 全球层面，美联储预计延续降息50BP的节奏，2025年12月重启扩表以缓解美元融资压力 [4][5][44] - 全球通胀压力已降温，截至11月通胀率超过4%的发达国家占比已降至6.7%，各国央行有望整体维持宽松政策 [5] - 国内货币政策从“加强超常规逆周期调节”转向“加大逆周期和跨周期调节力度”，体现由“超常”到“常态”的转变 [4][7][44] - 具体政策将把促进经济稳定增长、物价合理回升作为重要考量，灵活运用多种工具，并加力支持扩大内需、科技创新等重点领域 [7][59][60] 汇率走势及其对A股影响 - 在美联储继续降息、美国财政状况恶化的背景下，美元或将维持弱势，人民币有望继续升值 [4][8][62] - 以中美3个月期国债收益率利差为参考，若利差维持当前水平，人民币汇率有望从当前7.0升值到6.8的水平 [8][46] - 人民币升值通过吸引外资流入、提升市场风险偏好和估值中枢、改善相关企业盈利，为A股带来支撑 [4][9][46] - 历史数据显示，在人民币升值阶段，A股主要指数多有较好表现，例如2025年4月至2026年1月升值期间，沪深300指数上涨29.1% [12][65] - 高外币负债、高进口依赖、高出海投资等类型的企业将直接受益于人民币升值，例如雄婿股份、中国建筑、盛美上海等公司 [12][65] 利率环境与资产配置 - 长期低利率环境重塑股债配置逻辑，降低权益资产贴现率，提升股票市场吸引力 [4][13][46] - 债券配置策略从“持有至到期”转向“票息策略主导”，新增配置以3-5年期中短久期为主 [13][66] - 高股息资产成为“类债券替代”，当前中证红利和沪深300指数股息率差分别处于近10年80%和90%分位，配置性价比高 [16][69] - 科技、高端制造业受益于政策支持和融资成本下降，低贴现率下成长板块估值中枢获得抬升 [16][69] - 中期长端利率有所抬升，10年期和30年期国债收益率中枢分别从1.65%和1.85%抬升至1.85%和2.20%，但“股债跷跷板”效应可能引导资金流入权益市场，支撑A股走势 [14][17][46] 居民资金流向 - 截至2025年11月，我国居民部门境内人民币存款规模超过163万亿元，根据趋势外推，“超额存款”规模或达到60万亿元 [19][72] - 在广谱利率下行背景下，随着2026年大量定期存款到期，居民“存款搬家”再配置的需求或将成为市场的最大边际增量 [4][20][46] - 预计资金将主要流向保险、理财、固收+等“权益含量”偏低的产品，小部分直接进入股市或进行ETF、公募/私募产品配置 [20][73] - 2025年下半年，居民部门存款余额增长已明显放缓，显示存款搬家行为或已拉开帷幕 [20][73] - “固收+”产品作为过渡品种，在2025年迎来长足发展后，2026年有望继续快速发展，承接居民配置需求 [16][69] 资本市场政策与生态 - 后地产时代，资本市场地位显著升级，成为经济发展与资源配置的核心枢纽，金融资产价格成为扭转资产负债表通缩预期的关键一环 [3][22][47] - 政策基调从“稳市场、防风险”逐步升级为“提质效、强功能”，形成四维框架 [23][76] - 股东回报成为大势所趋，2024年现金分红比例超过30%的上市公司占比达到76.7% [33][86] - 融资方面统筹平衡，2023-2025年A股IPO募资从约3600亿元降至660亿元后反弹至1300亿元左右，资金向半导体、电子设备等科创领域集中 [36][89] - 减持方面全面从严，截至2025年底，全A共有2300家上市公司减持受限，占比达到42% [38][91] 市场资金供需展望 - 2024年A股募资总额约3135亿元，为近十年首次低于万亿，2025年剔除四大行定增后全年募资规模约5000亿元 [45][98] - 2019-2021三年间大股东减持超过1.3万亿元，减持新规后，2024年增持超500亿元，2025年减持约2500亿元 [45][98] - 分红和回购规模逐年提升，2024年合计首次突破2万亿元，2025年超过2.2万亿元 [45][98] - 展望2026年，预计全市场融资规模有序恢复至8000亿元左右，减持规模可能放大至4000亿元左右，分红回购规模有望达到2.5万亿元，市场有望维持万亿级别资金盈余 [45][98]

港股航空股持续走低，其中，中国南方航空一度跌超3%，中国东方航空跌2.3%，中国国航跌1.8%，三 者均录得4连跌行情。 本文源自：金融界AI电报 ...

市场表现 - 港股航空股持续走低，中国南方航空股价一度下跌超过3%，中国东方航空下跌2.3%，中国国航下跌1.8%，三者均录得连续4个交易日下跌行情 [1] - 具体数据显示，中国东方航空股份最新价为5.110港元，跌幅为2.85%；中国南方航空股份最新价为5.530港元，跌幅为2.30%；中国国航最新价为6.820港元，跌幅为1.87% [2] 行业动态与价格趋势 - 元旦假期后至寒假开始前，冬季旅游市场迎来近一个月的错峰游窗口期 [1] - 在线旅游平台数据显示，当前至1月28日，国内机票预订成本预计比接下来的春运和春节假期便宜40% [1] 影响因素分析 - 地缘政治紧张局势推高油价，是航空股投资中需要警惕的“逆风”因素，可能引发短期市场波动 [1] - 决定航空股中长期股价走势的核心因素，仍是行业供需格局、油价与汇率趋势以及公司自身的经营能力等基本面 [1]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[2] 报告核心观点 - 报告认为，2026年交通运输行业各子板块存在结构性机会，重点关注航运景气度回升、航空基本面改善、快递格局优化以及基础设施的红利配置价值 [1][6] 航运 - **核心观点**：受节后需求改善及地缘冲突升级影响，油运景气度从低位快速回暖，集运运价坚挺，干散货市场看好上半年货盘增加，建议重点关注油轮和散货股 [6][16] - **集运市场**： - 欧美干线运价小幅增长，SCFI美东线运价为3128美元/FEU，周环比+3.1%；美西线为2218美元/FEU，周环比+1.4%；欧洲线为1719美元/TEU，周环比+1.7%；东南亚线为524美元/TEU，周环比-4.4% [11] - 长协谈判结束前船东挺价能力较强，美西航线1月下旬报价为1.9-2.9千美元/FEU，欧线报价约2.9-3.6千美元 [11][12] - 主要港口等泊运力上升：洛杉矶在港运力为22万TEU，周环比+20.3%；纽约为17.7万TEU，周环比+64.2%；鹿特丹为23.2万TEU，周环比+26.1% [11][37] - **油运市场**： - 圣诞及元旦节后中东货盘释放，叠加欧美持续加大制裁及委内瑞拉局势升级，运价回升 [6][12] - 截至2026年1月9日，VLCC TD3C-TCE运价为5.9万美元/天，TC7-TCE运价为2.7万美元/天，较上周+5.8% [12][46] - 欧佩克25年12月产量基本稳定，日均略高于2900万桶，第一季度暂停大规模增产计划 [13] - **干散货市场**： - 假期市场活跃度有限，BDI指数报收1688点，周环比-10.3% [15][45] - 仍然看好2026年上半年铁矿石、粮食货盘增加 [6][16] - **推荐标的**：中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运 [6][16] 基础设施 - **核心观点**：建议优选个股布局红利资产，头部高速公路业绩稳健、派息预期稳定，港口作为永续现金流资产当前估值偏低，配置价值提升 [6][18] - **周度数据（2026年第1周，12.29-1.4）**： - 公路货车通行量4696.4万辆，环比下降14.9%，同比下降9.7% [6][17] - 国家铁路运输货物6728万吨，环比下降8.5%，同比下降10.3% [6][17] - 港口完成货物吞吐量25495.3万吨，环比下降0.7%，同比下降0.4%；完成集装箱吞吐量649.3万标箱，环比增长6.3%，同比增长7.7% [6][17] - **月度数据（2025年11月）**： - 全国港口货物吞吐量16.1亿吨，同比增长5.1%；集装箱吞吐量0.3亿TEU，同比增长8.7% [17][52] - 铁路旅客周转量1050.3亿人公里，同比增长7.0%；货物周转量3391.2亿吨公里，同比增长4.5% [17][52] - **推荐标的**：皖通高速 [6][18] 航空 - **核心观点**：春节错期导致数据进入真空期，建议关注春运量价表现及政策落地情况，展望2026年，受益于供需改善、燃油价格同比下降，有望成为行业释放盈利弹性的首年 [6][24] - **周度高频数据（1月2日-1月8日）**： - 民航旅客量同比增长2.1%，其中国内旅客量同比+1.5%，国内裸票价同比-5.2%，客座率同比提升2.2个百分点；国际及地区旅客量同比+6.8% [6][21] - 飞机日利用率均值7.6小时，同比减少3.8%；ASK同比增长0.8% [6][24] - **2025年行业回顾**： - 完成旅客运输量7.7亿人次，同比增长5.5%；其中国际旅客运输量同比增长21.6%，恢复至2019年90%以上；全年实现盈利65亿元 [22] - **2026年行业目标**： - 力争完成旅客运输量8.1亿人次，对应同比增速5.2% [23] - 将继续深入整治“内卷式”竞争，严控低效航线运力供给，探索建立运价监测预警机制 [23] - **推荐标的**：中国国航、南方航空、吉祥航空、春秋航空、华夏航空；建议关注中国东航 [6][24] 快递 - **核心观点**：电商快递总体处于低位，看好行业有序竞争、格局逐步优化、盈利中枢提升；看好顺丰控股2026年业务调整带来的经营利润较快增长 [6][20] - **行业数据**： - 2025年1-11月快递业务量累计增长14.9%，其中11月单月完成180.6亿件，同比增长5%；业务收入1376.5亿元，同比减少3.7% [19][65] - 2025年11月行业集中度指数CR8为86.9% [19][65] - 预计2026年行业业务量增速将从2025年的双位数回落至中高个位数增长 [6][20] - **主要公司表现（2025年11月）**： - 业务量同比增速：顺丰(+20.13%) > 圆通(+13.6%) > 申通(+14.7%) > 韵达(-4.2%) [19][65] - 单票收入同比增速：申通(+15.9%) > 韵达(+6.4%) > 圆通(-2.2%) > 顺丰(-8.5%) [19][65] - 累计市占率：圆通(15.6%) > 韵达(13.0%) > 申通(13.1%) > 顺丰(8.4%) [19][65] - **投资逻辑**：头部公司具有准红利属性；中尾部公司盈利弹性可能更高；顺丰控股预计经营利润将实现较快增长 [6][20] - **推荐标的**：顺丰控股、中通快递-W、圆通速递、申通快递、韵达股份 [6][20] 物流 - **跨境空运**：截至2026年1月9日，TAC上海出境空运价格指数周环比-19.9%，同比-6.1% [6][25][99] - **化工品价格**：截至1月9日，化工品价格指数较上周+1.2%，同比-8% [25][98] - **口岸数据**：2025年12月28日-2026年1月3日，甘其毛都口岸通车量日均约558辆；2026年1月5日-9日，查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约66元/吨 [25][93] 行业整体表现 - **行业规模**：股票家数128只，总市值3203.3十亿元，流通市值3012.1十亿元 [2] - **指数表现**：过去1个月绝对收益1.3%，过去12个月绝对收益13.6%；过去12个月相对沪深300指数收益为-12.3% [4] - **本周市场**：申万交运指数上涨0.2%，落后沪深300指数2.6个百分点；个股涨幅最大为原尚股份（+11.7%），跌幅最大为海汽集团（-9.8%） [26][29]

核心交易与资本运作 - 中国国航董事会批准通过大宗交易方式出售其持有的国泰航空有限公司约1.61%股权（即1.08亿股），交易价格为每股12.22港元 [1] - 本次交易预计实现税前利润约1.82亿元人民币，出售后公司仍为国泰航空的重要战略股东 [1] - 公司于2025年10月底宣布，拟向控股股东中航集团及关联方中航控股定向增发A股股票募集资金不超过200亿元，全部用于偿还债务及补充流动资金 [1] 财务状况与压力 - 截至2025年9月末，公司资产负债率达87.88%，负债合计为3070亿元，该负债水平在航空业中处于最高水平 [1] - 公司管理层承认“公司资产负债率持续处于高位” [1] - 公司利息费用虽有优化，但财务费用仍同比增长24.7% [2] - 公司董事会秘书表示，国航“已公告拟通过股权融资降低负债率” [2] 经营业绩表现 - 2025年第三季度，中国国航归属于上市公司股东的净利润为36.76亿元，同比下降11.31% [1] - 在三大国有航司中，这是唯一的单季度净利润下滑，同期中国东航净利润同比增长34.37%，南方航空同比增长20.3% [2] - 2025年第三季度，中国国航单位客公里收益同比减少2.6%至0.61元 [2] - 公司董事会秘书坦言三季度市场竞争激烈，行业内卷，持续“旺丁不旺财” [2] - 2025年前三季度，三大航合计净利润超过62亿元，同比增幅超过九成，行业整体回暖 [2]

航空股市场表现 - 截至发稿，东方航空(00670)股价下跌3.98%至5.31港元 [1] - 截至发稿，南方航空(01055)股价下跌3.63%至5.84港元 [1] - 截至发稿，中国国航(00753)股价下跌2.06%至7.14港元 [1] - 截至发稿，国泰航空(00293)股价下跌2.04%至12.47港元 [1] 机票价格动态 - 元旦过后，国内多条航线机票价格出现“大跳水”，部分低至一折 [1] - 部分消费者选择错峰出游 [1] - 在第三方售票平台查询，近期广州出发至多个城市的机票价格低至两百多元 [1] - 例如1月7日，广州到上海的最低票价为210元(不含税)，相当于打1.1折 [1] 油价变动及其影响 - 周四布伦特原油期货盘中一度飙升5%，创下近两周新高 [1] - 布伦特原油期货最终收报每桶61.99美元，较前一交易日上涨2.03美元，涨幅3.4% [1] - 这是自去年12月24日以来的最高收盘价 [1] - 根据华创证券引用2025年半年报数据，10%的油价变动对应三大航年化成本影响约43亿至51亿元人民币 [1] 汇率变动影响 - 根据华创证券引用2025年半年报数据，1%的汇率波动对三大航影响在1.3亿至2.6亿元人民币 [1]

航空股市场表现 - 截至发稿，港股航空股集体走低，东方航空(00670)跌3.98%报5.31港元，南方航空(01055)跌3.63%报5.84港元，中国国航(00753)跌2.06%报7.14港元，国泰航空(00293)跌2.04%报12.47港元 [1] 机票价格动态 - 元旦过后国内多条航线机票价格“大跳水”，部分低至一折，促使消费者选择错峰出游 [1] - 在第三方售票平台查询发现，近期从广州出发至多个城市的机票价格低至两百多元，例如1月7日广州到上海最低票价210元（不含税），相当于打1.1折 [1] 原油价格变动 - 周四布伦特原油期货盘中一度飙升5%，创近两周新高，最终收报每桶61.99美元，较前一交易日上涨2.03美元，涨幅3.4%，为自去年12月24日以来的最高收盘价 [1] 成本敏感性分析 - 根据华创证券引用各家航司2025年半年报数据，10%的油价变动对应三大航（应指中国国航、东方航空、南方航空）年化成本影响约43亿至51亿元人民币 [1] - 1%的汇率波动对三大航的年化成本影响在1.3亿至2.6亿元人民币 [1]

公司高层人事变动 - 中国航空集团有限公司于1月9日上午召开领导班子（扩大）会议，宣布了总经理调整决定 [1] - 曲光吉同志被任命为中国航空集团有限公司董事、总经理、党组副书记，其此前担任中国南方航空集团有限公司副总经理、党组成员职务 [1] - 王明远同志被免去中国航空集团有限公司董事、总经理、党组副书记职务 [1] - 新任总经理曲光吉出生于1970年2月，于2023年7月任南航副总经理 [1] 公司基本情况 - 中国航空集团有限公司简称“中航集团”，成立于2002年10月11日，是特大型国有航空运输集团公司 [1] - 公司是中国唯一载国旗飞行的航空运输企业 [1] - 公司所属二级公司主要有7家，包括中国国际航空股份有限公司等 [1] - 截至2025年6月底，中航集团（含控股公司）共运营飞机959架 [1]