市场整体表现 - 港股上午盘三大指数集体上涨，恒生指数上涨0.54%，国企指数上涨0.53%，恒生科技指数上涨0.31% [1] - 市场情绪回暖主要受中美元首会晤事件带动 [1] 科技股表现 - 大型科技股走势出现分化 [1] - 美团股价上涨4%，腾讯控股股价上涨2.4% [1] - 百度、小米、快手股价走低 [1] 行业板块表现 - 铜价创下新高，现货黄金价格上涨，带动铜业股、黄金股领衔有色金属股上涨 [1] - 煤炭股、海运股、光伏股多数表现走俏 [1] - 电信设备股走低，中兴通讯在公布业绩后股价大跌超过9%，表现最为弱势 [1] - 生物医药股、内房股、濠赌股普遍表现低迷 [1]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[8][13] 核心观点 - 公司业绩短期承压，但压力最大阶段或已过去，看好其在AI算力领域的发展前景[1][4][5] - 2025年前三季度营业收入1005.20亿元，同比增长11.63%，但归母净利润53.22亿元，同比下降32.69%[1] - 单三季度营业收入289.67亿元，同比增长5.11%，归母净利润2.64亿元，同比下降87.84%[1] - 业绩压力主要源于国内运营商通信基础设施投资下降，影响了公司收入占比最高（2025年上半年为49%）且盈利能力最强（毛利率53%）的运营商网络业务[1] - 预计2025-2027年归母净利润分别为76亿元、90亿元、103亿元，对应市盈率（PE）分别为29倍、24倍、21倍[13] 业务板块分析 运营商网络业务 - 前三季度国内运营商资本开支缩减，估算2025年第三季度三大运营商合计资本开支同比下滑13.1%，2025年全年指引约为同比下滑9%[3][4] - 报告认为国内运营商资本开支下降压力最大的阶段已经过去，未来2-3年投资规模预计保持相对平稳[4] - 国际网络市场因积极开拓印尼、坦桑尼亚等海外国家份额，前三季度实现增长[4] - AI-RAN市场前景广阔，Omdia预测到2030年累计市场规模将超过2000亿美元，公司基于异构计算的AI RAN解决方案已获认可并推进商用[4] 算力业务 - 前三季度算力业务营收同比高速增长180%，其中服务器及存储营收增长250%，数据中心产品增长120%[5] - 公司智算服务器已与阿里、腾讯、字节、百度、京东、美团、快手等国内头部互联网公司实现规模商用[5] - 数据中心产品在国内规模商用的同时，积极拓展拉美、北非、中亚等海外新兴市场[5] - 自研DPU芯片、大容量交换芯片及服务器芯片是提升盈利能力的重要抓手，已实现国产化GPU卡大规模高性能互联[5] 家庭及个人业务 - 前三季度家庭及个人业务营收保持稳健增长，其中个人业务营收实现双位数增长[6] - 手机产品方面，携手豆包发布AI手机，深度集成大模型AI能力[6] - 云电脑产品线丰富，公司以44.5%的市场占有率蝉联中国云终端市场第一[6] 财务数据预测 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为1383.66亿元、1532.83亿元、1661.99亿元，同比增长率分别为14.07%、10.78%、8.43%[15] - 预测公司2025-2027年归母净利润同比增长率分别为-9.83%、19.00%、14.25%[15] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.59元、1.89元、2.16元[15] - 预测公司2025-2027年毛利率分别为32.46%、31.15%、30.37%[16]

北京构建现代化产业体系的战略方向 - 以推动高质量发展为主题 建设现代化产业体系 巩固壮大实体经济根基 加快高水平科技自立自强 引领发展新质生产力 [1] - 北京要坚持首善标准 用好教育科技人才资源优势 在发展新质生产力 培育增长新动能上持续发力 推动科技创新和产业创新深度融合 做大做强高精尖产业 [1] - 经开区要立足自身资源禀赋条件 打造新兴产业和未来产业创新高地 [1] 6G与人工智能产业发展重点 - 6G是未来产业重点布局方向 要加快推进6G实验室建设 抓住核心技术和关键环节 前瞻布局技术路线和重点研究项目 努力形成更多原创性引领性创新成果 [2] - 希望中兴通讯聚焦6G和人工智能等重点领域 推动更多先进技术 拳头产品和标杆应用在京落地 [2] - 模数世界人工智能新质产业社区是以大模型和数据要素为双引擎驱动的人工智能产业集聚区 需加强产业支撑平台建设 开展企业梯度培育孵化 发现培育更多领军企业 独角兽和高成长性企业 [2] 科技创新与产业能级提升路径 - 以科技创新为引领 增强产业发展动能 聚焦国家重大战略和产业发展需要 产出更多原创性 颠覆性创新成果 加快关键核心技术攻关 增强产业链供应链韧性和安全水平 [3] - 突出企业科技创新主体地位 鼓励科技领军企业加大研发投入 与高校院所 科研机构合作共建创新联合体 技术创新中心 推动创新链与产业链无缝衔接 [3] - 坚持智能化 绿色化 融合化方向 提升产业发展能级 巩固数字经济发展优势 利用数智技术改造提升传统产业 培育壮大战略性新兴产业 [3] - 继续做大做强新一代信息技术 医药健康等万亿级产业集群 加快人工智能 智能网联汽车 机器人等产业规模化发展 开辟未来产业新赛道 [3] 产业发展生态与空间拓展策略 - 强化要素支撑保障 营造一流产业发展生态 建强产业平台载体 引入更多战略性 示范性产业项目 提高金融服务质效 推进中关村科创金融改革试验区建设 支持耐心资本投早投小投长期 [4] - 丰富拓展应用场景 强化新型基础设施布局建设 持续优化营商环境 精准用好服务包 服务管家机制 构建一流的企业服务体系 [4] - 加强京津冀产业协作 加快六链五群产业布局落地 建设世界级先进制造业集群 深化两区建设 提升跨境贸易便利化水平 [4] - 持续扩大服贸会 中关村论坛 金融街论坛和北京文化论坛影响力 擦亮投资北京品牌 吸引更多标志性外资项目落地 支持引导在京企业开拓国际市场 [4]

股价表现 - 10月30日中兴通讯港股股价一度下跌超过12%，最低报34.66港元，截至发稿时下跌10.41%，报35.44港元，成交额近16亿港元 [1] - A股方面，中兴通讯股价下跌1.67% [1] - 港股盘口数据显示卖盘压力较大，卖一到卖十挂单量显著 [2] 财务业绩 - 公司第三季度营收为289.67亿元，同比增长5.11% [2] - 第三季度净利润为2.64亿元，同比大幅下降87.84% [2] - 前三季度累计营收为1005.2亿元，同比增长11.63% [2] - 前三季度累计净利润为53.22亿元，同比下降32.69% [2] 市场数据 - 公司港股总股本为47.84亿股，总市值约为2274亿港元 [2] - 港股市盈率为26.5倍，市净率为2.06倍 [2] - A股相对于H股存在溢价，溢价率为40.56% [2]

财务表现 - 2025年前三季度营业收入达1005.20亿元，同比增长11.63%，为历史上首次突破千亿大关 [2][3] - 前三季度归母净利润为53.22亿元，同比减少25.84亿元，下降幅度达32.69% [2][4] - 第三季度归母净利润同比剧降87.84%，扣非净利润为-2.25亿元，出现亏损，为自2018年同期以来首次 [2][4] - 前三季度综合毛利率为30.55%，较上年同期下降9.88个百分点 [11] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为17.77亿元，同比大幅下降77.92% [2][11] 成本与费用 - 前三季度营业成本为698.11亿元，同比增长30.08%，增幅明显高于营业收入 [2] - 在收入增长背景下，销售费用和管理费用分别减少1.27亿元和3.48亿元，研发费用为178.14亿元，同比减少8.27亿元 [6] - 财务费用为-3.91亿元，投资净收益为2.21亿元，资产减值损失为-3.24亿元 [7] 业务转型与市场环境 - 全球5G投资放缓，公司基本盘运营商网络业务收入从上年同期的372.96亿元下降至350.64亿元 [9] - 公司积极向算力拓展转型，政企业务销售收入达192.54亿元，同比增长109.9%，成为拉动收入增长的核心动力 [9] - 政企业务毛利率仅为8.27%，同比下降13.5个百分点，为毛利率最低的业务 [10] - AI服务器市场竞争异常激烈，硬件利润空间被压缩，公司为抢占市场导致利润承压 [10]

公司股价与交易表现 - 当日最高股价为37.300，最低股价为34.660，收盘价为37.040 [1] - 当日成交量为4555.02万，成交额为16.23亿 [1] - 前一个交易日收盘价为39.560 [1] 2025年前三季度财务业绩 - 营业收入为1005.2亿元，同比增长11.63% [2] - 归属于上市公司普通股股东的净利润为53.22亿元，同比下降32.69% [2] - 第三季度单季营业收入为289.7亿元，同比增长5% [2] - 第三季度单季归母净利润为2.64亿元，同比下降88% [2] 业绩表现分析 - 利润下滑主要原因是高毛利率的运营商业务收入同比下滑且占比降低，收入结构偏向于低毛利率的算力业务 [2] - 短期业绩承压系运营商需求下行及收入确认节奏影响 [2] 公司长期发展战略与业务进展 - 长期围绕算力作为第二增长曲线发展的逻辑未改变 [2] - 自研DPU（定海系列）及大容量交换芯片（凌云及天屹系列），实现国产GPU卡大规模高性能互联 [2] - 智算服务器已进入阿里、腾讯、字节、百度、京东等国内互联网厂商及金融、电力头部企业核心业务场景 [2] - 打造面向高性能训练及推理的正交超节点系统，支撑构建万卡及以上规模的超大规模集群 [2]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[1][3] 核心观点 - 公司算力业务增长显著，但国内运营商业务阶段性承压[1][3] - 公司加速突破国内智算市场，运营商市场持续提升海外市占率[3] - 考虑到国内运营商通信基础设施投资下降，报告下调2025年盈利预测，但维持2026-2027年盈利预测，预计2025-2027年归母净利润为80.69/90.16/97.74亿元（2025年原预测为86.31亿元）[3] - 当前股价对应市盈率（PE）为27.4/24.5/22.6倍，伴随5G-A商用落地以及算力持续建设，看好公司第二曲线业务长期发展[3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收1005.20亿元，同比增长11.63%，实现归母净利润53.22亿元[3] - 2025年第三季度公司实现营收289.67亿元，同比增长5.11%，实现归母净利润2.64亿元[3] - 政企业务营收同比增长130%[3] - 财务预测显示，2025-2027年营业收入预计为1283.83/1418.47/1558.92亿元，同比增长5.8%/10.5%/9.9%[7] - 2025-2027年预计毛利率分别为34.9%/34.1%/33.3%[7] 分板块业务表现 - 网络板块收入占总营收50%，公司持续深耕空天地一体、通感一体等技术，5G-A实现商用并持续推动6G演进[4] - 算力板块营收同比增长180%，占总营收25%，其中服务器及存储同比增长250%，数据中心产品同比增长120%[4] - 算力板块的智算服务器已进入BBAT、京东、美团等国内多家互联网及金融头部企业，并在海外深化合作，实现规模商用[4] - 数据中心在国内获多个核心节点项目，积极拓展拉美、北非、中亚等海外市场[4] - 家庭及个人板块占总营收25%，个人业务营收双位数增长，其中海外手机同比增长超25%[4] - 公司发布红魔11 Pro系列、努比亚Z80 Ultra等新机，深度集成豆包AI大模型[4] 研发投入与技术优势 - 2025年前三季度，公司研发费用达178.14亿元，占总营收17.72%[5] - 公司自研DPU芯片及大容量交换芯片，实现国产GPU卡大规模高性能互联[5] - 以自研AI大容量交换芯片为基础，推出训练和推理的正交超节点系统，支持万卡、十万卡超大规模智算集群[5] - AiCube DeepSeek智算一体机已在多行业落地[5] 估值与市场表现 - 当前股价为46.20元，总市值为2209.99亿元，流通市值为1860.64亿元[1] - 近3个月换手率为332.11%[1] - 股价一年最高最低分别为55.85元和28.67元[1]

公司股价表现 - 中兴通讯港股盘中一度下跌超过12%，最低触及34.66港元 [1] - 中兴通讯A股同期下跌超过2% [1] 公司财务表现 - 公司前三季度归母净利润同比下降32.69% [1] - 公司第三季度单季归母净利润同比下降87.84% [1] 市场反应与事件关联 - 股价大幅下跌与公司发布第三季度报告直接相关 [1]

涉及的行业或公司 * 中兴通讯股份有限公司 ZTE Corp 港股代码0763 HK A股代码000063 SZ [1][19] * 行业涉及电信设备 企业信息技术 服务器与存储 消费电子等 [1][6] 核心观点和论据 * 公司第三季度营收同比增长5%至28967亿元人民币 主要得益于企业业务 消费者业务和海外电信业务的持续增长 [1] * 前三季度服务器及存储业务收入同比大幅增长250% 推动计算相关业务占总收入比重达到25% [1] * 第三季度毛利率为25 9% 较市场共识的31 0%低5 2个百分点 主要因短期收入结构变化所致 [1][2] * 第三季度净利为264亿元人民币 远低于市场共识 主要因经营利润为负565亿元所致 [1][2][15] * 尽管第三季度增长动力出现变化 但预计是短期现象 对公司第二曲线业务的快速发展持积极看法 认为能实现可持续增长 [1] * 维持对ZTE的中性评级 港股目标价43 6港元 A股目标价67 6元人民币 分别对应10 2%和36 9%的上涨空间 [3][5][19] 其他重要内容 * 基于第三季度业绩 将2025年每股盈利EPS预测小幅下调1%至1 81元 2026年及2027年预测基本保持不变 [2][3] * 港股目标价基于19 2倍2026年预期市盈率 该倍数参考了电信行业同行的平均市盈率与盈利增长关系 [3][10][16] * A股目标价基于32 4倍2026年预期市盈率 相对于港股存在69%的估值溢价 [5][16] * 关键风险包括中国电信基础设施 5G基站建设需求快于或慢于预期 在中国市场份额增长快于或慢于预期 以及利润率改善速度的快慢 [17] * 公司的非经营性项目历史上波动较大 在亏损110亿元至收益19亿元之间 若未来发生此类损益 可能对当前预测产生上行或下行风险 [17] * 公司的并购可能性评级为3级 即成为收购目标的可能性较低 0% 15% [19][24]

公司股价表现 - 中兴通讯在香港交易所的股票代码为00763 HK，股价在业绩公布后出现大幅下跌，跌幅达到10.67% [2] - 股价下跌后报收于35.34港元，成交金额为10.38亿港元 [2]