财务表现 - 收入188.3亿美元 同比增长22% [1] - 毛利27.74亿美元 同比增长8% [1] - 权益持有人应占溢利5.05亿美元 同比增长108% [1] - 每股基本盈利4.12美仙 [1] 业务板块表现 - IDG智能设备业务营收973亿元人民币 同比增长17.8% [2] - ISG基础设施方案业务营收同比增长35.8% [2] - SSG方案服务业务收入增长19.8% 运营利润率22.2% [2] 战略投入 - 研发投资同比增长10% [1] - 混合式人工智能策略发展带动产品组合AI能力提升 [1] - 三大主营业务集团均实现双位数增长 [2] 市场表现 - 股价单日上涨4.81%至11.34港元 [1] - 成交额达7.32亿港元 [1] - PC业务创15个季度以来最快增速 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 联想集团FY2026Q1业绩表现亮眼 营收188.3亿美元 同比+21.9% 环比+10.9% 归母净利润5.1亿美元 同比+107.6% 环比+462.2% [7] - 三大核心业务IDG/ISG/SSG均实现双位数同比增长 公司将持续受益于AI发展浪潮 [7] - 预计FY2026/2027/2028归母净利润分别为16.3/18.0/20.1亿美元 对应PE为10.5/9.5/8.5倍 [1][7] 业务表现分析 - IDG业务营收135亿美元 同比+18% 经营利润率7.1% PC营收同比+20% 创15个季度最快增速 全球市场份额达24.6% 智能手机营收同比+14% 折叠屏手机市场份额51% [7] - ISG业务营收43亿美元 同比+36% AI基础设施业务同比翻倍增长 云基础设施和企业基础设施业务分别同比+36%和+35% 海神液冷解决方案同比+30% [7] - SSG业务营收23亿美元创历史新高 同比+20% 经营利润率22.2% 同比+1.2pct 人工智能解决方案递延收益达35亿美元 [7] 财务预测 - 预计FY2026E/2027E/2028E营业总收入75,558/81,043/85,823百万美元 同比+9.38%/+7.26%/+5.90% [1] - 预计FY2026E/2027E/2028E归母净利润1,630/1,799/2,009百万美元 同比+17.73%/+10.41%/+11.65% [1] - 预计FY2026E/2027E/2028E每股收益0.13/0.15/0.16美元 [1] 估值指标 - 当前市净率2.52倍 港股收盘价10.82港元 流通市值134,218.41百万港元 [5] - 预计FY2026E/2027E/2028E P/E分别为10.52/9.53/8.54倍 P/B分别为2.36/2.00/1.71倍 [1][8] - ROE预计维持在20%以上水平 FY2026E/2027E/2028E分别为22.39%/20.99%/20.06% [8]

公司专利技术 - 公司于2025年3月申请数据处理方法专利，涉及特征词加权向量计算、哈希值与位置特征向量融合技术，用于提升样本签名生成及相似度判定效率 [1] - 专利技术通过关联度阈值控制特征词加权向量分配（关联度超阈值时向量值差异显著），优化高关联特征词的处理权重 [1] - 技术实现流程包括特征词加权向量生成、特征向量构建、签名向量计算及样本签名生成，最终输出样本间相似度量化结果 [1] 公司经营概况 - 公司成立于1992年，注册资本565000万港元，主营业务为计算机、通信和其他电子设备制造业 [2] - 公司对外投资企业达107家，参与招投标项目5000次，拥有商标信息1751条、专利信息5000条及行政许可238个 [2]

核心财务表现 - 2026财年Q1营收1362亿元人民币 同比增长22% [1] - 非香港财务报告准则净利润28.16亿元人民币 同比增长22% [1] - 香港财务报告准则股东净利润同比增长112% [1] - 三大业务集团收入全面增长：IDG集团135.6亿美元（约973亿人民币）增17.8% ISG集团42.9亿美元（约310亿人民币）增35.8% SSG集团22.58亿美元（约163亿人民币）增19.8% [1] 业务板块表现 - IDG集团PC业务创15个季度以来最快增速 [2][7] - AI PC出货量占全球PC总出货量30%以上 稳居Windows AI PC市场第一 [7] - 中国市场AI PC出货量占比达笔记本总出货量27% [7] - ISG集团AI基础设施业务营收同比增长155% [10] - 非PC业务收入占比接近50% [6][11] 区域市场表现 - 中国区收入4,675,698千美元 同比增长36% [3][4] - 亚太区（除中国）收入3,714,575千美元 同比增长37% [3][4] - 欧洲/中东/非洲区收入4,185,894千美元 同比增长9% [4] - 美洲区收入6,253,702千美元 同比增长14% [4] - 全球180个市场布局 各区域贡献均衡（20%-33%） [8] 市场竞争地位 - 全球PC出货量同比增长15.2% 远超行业6.5%的平均增速 [5] - 全球PC市场份额提升至24.8% 领先惠普（20.7%）和戴尔（14.3%） [5] - Gartner全球供应链榜单排名前十 居亚太企业首位 [9] AI战略布局 - 2023年提出"AI for All"口号并实施研发翻倍计划 [10] - 2024年5月推出全球首款AI PC [10] - 构建统一AI入口和人工智能模型工厂 [10] - 开发跨终端、跨生态的智能体平台 [10] - 采用混合式AI战略 个人智能体与企业智能体同步发展 [10] 供应链优势 - 在10多个国家拥有30多个制造基地 [9] - 采用"中国+N"全球制造布局模式 [9] - 实现"全球资源、本地交付"的端到端运营 [9] - 与英伟达、高通等上游芯片巨头长期合作 [9] 估值与市场表现 - 2018年以来市值增长5倍 [11] - 关税战期间（4-8月）市值上升24.7% [11] - 港股通持股数量增加1.23亿股至8.78亿股 [11] - 当前PE（TTM）为10倍 [11] - 投行平均目标价13港元 较现价有20%上行空间 [12] 行业前景 - 2025年AI PC出货量预计同比增长77% [7] - 2027年AI PC出货量有望达PC总出货量70% [7] - AI多极赛道规模达万亿级别 [12]

美股市场表现 - 美股上周五个别发展 美国经济数据表现参差 市场观望美俄元首会面结果 市场气氛审慎 三大指数收市升跌不一 [2] - 美元走势向下 美国十年期债息回升至4.32厘水平 金价表现回落 油价走势亦偏软 [2] 港股市场表现 - 今日三大指数集体高开 恒生指数涨0.09%报25293.34点 恒生科指涨0.40% 国企指数涨0.21% [2] - 恒生科技指数最新价5565.54 涨0.40% 国企指数最新价9057.78 涨0.21% 恒生指数最新价25293.34 涨0.09% [3] 行业及个股表现 - 科网股涨跌不一 哔哩哔哩涨超2% 京东、百度涨超1% 联想跌近1% [2] - 中资股普遍上涨 国联民生涨超2% [2] - 创新药概念多数高开 翰森制药涨超2% [2] - 黄金股活跃 中国黄金国际涨超1% [2] - 车企股部分上涨 蔚来涨超5% [2]

港股脑机接口概念股表现 - 心玮医疗股价达65.4港元，单日涨幅12.56%，创阶段新高 [1] - 脑洞科技股价0.215港元，上涨2.87% [1] - 南京熊猫电子股价6.14港元，上涨0.66% [1] - 脑动极光股价5.56港元，上涨0.54% [1] OpenAI战略布局动向 - 创始人Sam Altman宣布公司将进军消费硬件、脑机接口及社交媒体领域 [1] - ChatGPT已成为全球使用最广泛且最具影响力的产品之一 [1] 行业影响与资本趋势 - OpenAI入局显著提升脑机接口行业技术信心与资本关注度 [1] - 算力依赖型及AI融合型BCI企业将获得重点利好 [1] - 行业技术成熟仍需时间，需关注技术落地进展 [1]

**行业与公司** - **公司**：联想集团（Lenovo，0992 HK）[1] - **行业**：PC、服务器、AI基础设施、智能设备 --- **核心观点与论据** **1 业绩与增长驱动** - **收入增长**：预计2025-2027年收入复合增长率（CAGR）为+11%，主要受AI PC和高端服务器业务推动[1] - **PC业务**： - 2024年第二季度全球PC出货量同比增长15.2%（行业平均+6.5%），市场份额从23.0%提升至24.8%[1] - AI PC将成为未来增长关键，推动单价提升和市场份额扩张[1][8] - **服务器业务（ISG）**： - 收入同比增长36%至43亿美元，AI基础设施收入翻倍[1][9] - 产品结构升级，聚焦单价1万-10万美元的高端服务器[1] **2 盈利能力与投资** - **利润率压力**：2024年第二季度运营利润率（OPM）为-2%，主要因研发投入增加[1] - **研发投入**：预计2028年研发费用达35亿美元（CAGR +15%），重点布局生成式AI和AI服务器[10] - **长期展望**：管理层认为当前利润率压力为短期现象，长期盈利将随产品高端化改善[9] **3 业务板块动态** - **智能设备（IDG）**： - 主导Windows AI PC市场，计划构建“One AI, Multiple Devices”生态[8] - **解决方案与服务（SSG）**： - 增长动力来自DaaS（设备即服务）和IaaS（基础设施即服务），递延收入达35亿美元[12] - **运营效率**：通过“ODM+”和“全球/本地”模式提升响应速度与成本优势[12] **4 财务预测调整** - **收入调整**：2026-2028年收入预测上调0%/1%/5%，因AI PC和高端服务器预期增强[10] - **利润率调整**： - 毛利率（GM）下调，因AI服务器GPU成本较高[10] - 运营费用率（opex ratio）预计降至12.2-12.3%（2025年为12.9%）[10] - **每股收益（EPS）**：2026-2028年EPS调整-6%/+9%/+9%[10][11] **5 估值与评级** - **目标价**：上调9%至13.56港元（原12.48港元），基于11.9倍2026年PE（同行平均）[13][18] - **上行空间**：当前股价10.82港元，潜在涨幅25.3%[20] - **风险**：PC/服务器需求复苏不及预期、AI服务器竞争加剧、库存消化延迟[19] --- **其他重要内容** - **股权稀释**：因可转债发行，2024年第二季度总股本同比增加13%[10] - **同行对比**：联想2026年PE为9.5倍，低于戴尔（13.3倍）和三星（13.1倍）[16] - **市场情绪**：尽管短期利润率承压，市场对AI驱动的高端化趋势持乐观态度[1][13] --- **数据摘要（关键图表）** - **收入结构**：AI PC收入占比预计从2023年的12%升至2027年的36%[5] - **利润率趋势**：2028年OPM预计提升至4.1%（2025年为3.1%）[11] - **PE区间**：历史平均11.1倍，+1标准差为14.1倍[15] --- **注**：所有数据引用自原文标注的文档ID，单位已统一换算（如billion=十亿）。

联想集团 2025-2026 财年第一财季电话会议纪要分析 1 公司概况与核心财务表现 - 公司营收按香港财务报告准则计算同比增长翻倍至5 05亿美元 非香港财务报告准则下净利润达3 89亿美元 同比增长22% [2][3] - 经营活动现金流达12亿美元 为近11个季度最高水平 自由现金流回升至7 5亿美元 [2][7] - 现金余额达46亿美元 同比增长15% 反映卓越运营能力 [8] 2 主营业务表现 - **智能设备业务集团(IDG)** - 营业额135亿美元 同比增长18% 商用领域市场份额27 9%(+2 2pct) 消费领域20 2%(+1 1pct) [11] - PC业务同比增长超20% 创15个季度最快增速 非PC业务占比提升至47% [2][4] - AI PC市场份额31% 渗透率接近30% 单价同比提升5% [15] - 手机业务营收增长14% 高端机型占比提升至37%(+7pct) [11] - **基础设施解决方案业务(ISG)** - 盈利能力波动主因：CSP客户占比提升(毛利率个位数 vs ESMB的10-20%) 订单延迟 AI研发投入增加 [12] - 新一代AI服务器(GB300/NVL72)预计下半年出货 有望扭亏为盈 [12][20] - **方案服务业务(SSG)** - 营收23亿美元 连续17个季度增长(+20%) 运营利润率22%(+1 2pct) [13][18] - 贡献集团30%以上利润 AI仓储方案使拣货准确率达99 8% 效率提升35% [19] 3 区域市场表现 - **中国市场** - 营收同比增长36% AI PC渗透率近30% 消费本占比35%(含国家补贴) 商用本65% [5][14] - 增长驱动：独立子品牌策略 国际友商退出 信创市场提升 618期间京东销量创新高 [14] - **亚太地区** - 营收增长39% 印度市场快速扩张 日本受益Win11更新周期 [5] - **美洲&EMEA** - 美洲增长14% PC份额连续9季度提升(北美17 5%→19%) [5][6] - EMEA增长9% 渠道拓展优于竞争对手囤货 [5] 4 研发与创新 - 研发投入同比增长10% 团队近2万人(占员工28%) 五年CAGR达11% [2][10] - 推出YOGA Solar PC概念机 太阳能转换率超24% 20分钟充电支持1小时视频 [10] - 创新产品包括卷轴屏/透明屏电脑 支撑毛利率提升 [15] 5 战略与展望 - **应对挑战** - 关税波动：通过采购优化/生产布局调整保持利润 [16] - 国际政治：端到端"中国+N"全球化布局增强韧性 [17] - **未来预期** - PC市场：预计中高个位数增长 AI PC将提升ASP和盈利能力 [22] - 整体展望：低估值高分红标的 AI服务器/PC驱动长期增长 [23]

博源化工/化学原料 - 2025H1营业收入59.2亿元同比-16%，归母净利润7.4亿元同比-39%，毛利率31.8%同比下降12.6pct [4] - 纯碱业务营收35.5亿元同比-10%，毛利率35.7%同比-20.7pct；小苏打业务营收7.6亿元同比-17%，毛利率40.9%同比-11.8pct [5] - 阿拉善项目二期规划投资55亿元，预计2025年12月建成，建成后纯碱单吨成本有望进一步降低 [7] 广钢气体/电子化学品Ⅱ - 2025H1营收11.14亿元同比+14.56%，归母净利润1.18亿元同比-13.44%，毛利率26.37%同比-3.69pct [9] - 电子大宗气体业务营收8.11亿元同比+15%，通用工业气体业务营收2.53亿元同比+14% [9] - 与卡塔尔能源签署长期氦气采购协议，氦气进口量占全国总进口量13.4% [10][11] 361度/服装家纺 - 2025H1营收57亿元同比+11%，归母净利润8.6亿元同比+8.6%，毛利率41.5%同比+0.2pct [12] - 电商收入18.2亿元同比+45%占比31.8%，海外收入0.88亿元同比+20% [13] - 超品店全国开业49家，单店平均面积156平方米同比+7平方米 [15] 腾讯控股/社交Ⅱ - 2025Q2营收1845亿元同比+15%，Non-IFRS归母净利润631亿元同比+10%，毛利率56.9%同比+3.6pct [17] - 游戏收入同比+22%，其中国内/海外市场分别增长17%/35% [18] - 微信生态内广告需求强劲，AI应用提升广告点击和转化率 [19] 阅文集团/数字媒体 - 2025H1营收31.91亿元同比-23.9%，Non-IFRS归母净利润5.08亿元同比-27.67% [21] - IP衍生品GMV达4.8亿元，AI赋能海外翻译作品快速增长 [22] - 新丽传媒下半年影视剧储备丰富 [23] 京东健康/医药商业 - 2025H1营收353亿元同比+24.5%，经调整净利润36亿元同比+35%，毛利率同比+1.6pct [25] - 即时零售业务链接全国超20万家药房，线上医保支付覆盖近2亿人口 [26] - AI京医智能体累计服务用户超5000万 [27] 振华股份/化学原料 - 2025H1营收21.9亿元同比+10.2%，归母净利润2.98亿元同比+23.6%，毛利率28.81%同比+3.16pct [29] - 金属铬产品销量逾5400吨同比+62%，合金添加剂不含税单价3.51万元/吨同比+46.5% [32] - 重庆基地技改后铬盐产能有望提至35万吨/年以上 [34] 永和股份/化学制品 - 2025H1营收24.45亿元同比+12.39%，归母净利润2.71亿元同比+140.82%，毛利率25.29%同比+7.36pct [35] - 制冷剂板块营收13.1亿元同比+26.02%，毛利率32.43%同比+12.15pct [37] - 含氟高分子材料板块毛利率19.75%同比+2.73pct [38] 煤炭行业 - 7月规上工业原煤产量3.8亿吨同比-3.8%，进口煤炭3560.9万吨同比-23% [42][43] - 7月规上工业火电同比+4.3%，生铁产量同比-1.4%较6月提升2.7pct [44][46] - 7月5500大卡港口煤价环比+27元/吨，8月环比增幅进一步扩大 [49] 人形机器人行业 - 2025世界机器人大会展出多款新品，包括优必选Walker S2、越疆DOBOT AtomⅡ等 [67] - Figure人形机器人展示全自主折叠衣物功能，采用Helix视觉语言动作模型 [70] - 全球首个AI神经网络电子皮肤发布，力测量精度达0.005N [71]

沽空比率排行 - 华润啤酒-R(80291)以100%沽空比率位居榜首，偏离值达51.62% [1][2] - 中银香港-R(82388)沽空比率88.69%，偏离值39.84% [1][2] - 快手-WR(81024)沽空比率80.08%，偏离值43.86% [1][2] - 新鸿基地产-R(80016)沽空比率74.45%，偏离值13.16% [2] - 阿里巴巴-SWR(89988)沽空比率72.96%，偏离值35.14% [2][3] 沽空金额排行 - 阿里巴巴-SW(09988)沽空金额最高达29.49亿元，沽空比率22.52% [1][3] - 腾讯控股(00700)沽空金额27.11亿元，沽空比率20.66% [1][3] - 美团-W(03690)沽空金额23.33亿元，沽空比率30.88% [1][3] - 小米集团-W(01810)沽空金额11.27亿元，沽空比率19.52% [3] - 建设银行(00939)沽空金额10.61亿元，沽空比率35.63% [3] 沽空偏离值排行 - 华润啤酒-R(80291)偏离值51.62%，沽空比率100% [1][3] - 快手-WR(81024)偏离值43.86%，沽空比率80.08% [1][3] - 中银香港-R(82388)偏离值39.84%，沽空比率88.69% [1][3] - 阿里巴巴-SWR(89988)偏离值35.14%，沽空比率72.96% [2][3] - 创科实业(00669)偏离值27.65%，沽空金额1.66亿元 [3]