投资评级 - 股票投资评级为买入，且维持此评级 [1] 核心观点 - 南方航空2025年三季度业绩同比回升，客座率再创新高，业绩符合预期 [4][5][6] - 行业供给受民航供应链瓶颈限制，运力投放保持低速增长，全行业客座率到达历史高位 [7] - 未来民航供给增长依然受限，需求复苏有望拉动运价表现，持续看好民航基本面逐步复苏 [7] - 预计公司2025-2027年归母净利润将显著增长，分别为11.0亿元、63.9亿元、90.4亿元 [8] 公司基本情况 - 最新收盘价为6.60元，总市值为1,196亿元，流通市值为836亿元 [3] - 总股本为181.21亿股，流通股本为126.73亿股 [3] - 52周内最高价为7.27元，最低价为5.43元 [3] - 公司资产负债率为84.0%，市盈率为-73.33 [3] - 第一大股东为中国南方航空集团有限公司 [3] 2025年三季报业绩表现 - 前三季度营业收入为1376.7亿元，同比增长2.2%，归母净利润为23.1亿元，同比增长17.4% [4] - 第三季度营业收入为513.7亿元，同比增长3.0%，归母净利润为38.4亿元，同比增长20.3% [4] - 三季度客座率达到85.8%，创历史新高 [5] - 三季度运力投放同比增长5.7%，但营业成本仅同比提高1.6%，主要受益于国际油价走低带来的成本节约 [6] 行业与运营分析 - 民航机队数量增速大幅放缓，公司机队规模扩张降速 [5] - 因私出行需求向好，拉动公司旅客运输及周转量保持上升势头，但公商务出行偏弱导致运价水平小幅降低，降幅已明显收窄 [5] - 公司各项费用指标保持平稳 [6] 盈利预测与财务指标 - 预计2025年营业收入为1787.93亿元，同比增长2.62%，2026年收入为1860.31亿元，同比增长4.05%，2027年收入为1959.03亿元，同比增长5.31% [10] - 预计2025年归母净利润为11.01亿元，同比增长164.89%，2026年净利润为63.89亿元，同比增长480.52%，2027年净利润为90.39亿元，同比增长41.47% [10] - 预计每股收益2025年为0.06元，2026年为0.35元，2027年为0.50元 [10] - 预计毛利率将从2025年的8.9%提升至2027年的13.3%，净利率将从2025年的0.6%提升至2027年的4.6% [11] - 预计净资产收益率将从2025年的3.1%显著提升至2027年的17.5% [11] - 预计资产负债率将从2024年的84.0%逐步下降至2027年的79.2% [11]

公司2025年第三季度及前三季度财务表现 - 第三季度营收为513.74亿元，同比增长3.01% [1] - 第三季度净利润为38.40亿元，同比增长20.26% [1] - 前三季度累计营收为1376.65亿元，同比增长2.23% [1] - 前三季度累计净利润为23.07亿元，同比增长17.40% [1] 公司经营状况与趋势 - 年初至报告期末，公司生产经营持续向好，效益大幅提升 [1] - 公司本期实现扭亏为盈 [1]

股价表现与资金流向 - 10月29日公司股价盘中上涨2.09%至6.84元/股，成交额1.74亿元，换手率0.20%，总市值达1239.47亿元 [1] - 当日主力资金净流入1245.14万元，其中特大单净买入1754.2万元（买入2279.93万元，卖出525.73万元），大单净卖出509.05万元（买入2950.34万元，卖出3459.39万元） [1] - 公司股价年初至今上涨5.39%，近5个交易日、近20日、近60日分别上涨3.17%、14.38%和18.13% [1] 公司基本面与业务构成 - 公司2025年1-9月实现营业收入1376.65亿元，同比增长2.23%，归母净利润23.07亿元，同比增长17.40% [2] - 主营业务收入构成为：客运及客运相关服务占比86.42%，货运及邮运占比10.52%，其他业务占比3.06% [1] - 公司A股上市后累计派现66.29亿元，但近三年累计派现0.00元 [3] 股东结构变化 - 截至9月30日，公司股东户数为13.33万户，较上期减少4.76% [2] - 香港中央结算有限公司为第四大流通股东，持股5.86亿股，较上期增加432.48万股；中国证券金融股份有限公司为第五大流通股东，持股3.20亿股，持股数量未变 [3] - 十大流通股东出现变动：华泰柏瑞沪深300ETF持股9197.38万股，较上期减少434.39万股；工银可转债债券新进为第十大股东，持股8564.59万股；易方达沪深300ETF退出十大股东之列 [3] 行业与概念板块 - 公司所属申万行业为交通运输-航空机场-航空运输 [1] - 公司涉及的概念板块包括民用航空、H股、证金汇金、央企改革、一带一路等 [1]

公司运营与招聘计划 - 公司计划在2026年招收400名飞行学员，其中从广东地区招收100名 [1] - 公司通过举办媒体开放日活动，展示其飞行员培训体系，包括探访模拟机机库和体验全动飞行模拟机 [1] 飞行员培训体系 - 培训使用A350、A320、B737等主流机型的全动飞行模拟机，这些设备1:1真实还原飞机驾驶舱 [1] - 模拟机通过先进视景和运动系统模拟极端天气、机械故障等复杂飞行条件，实现"零风险"环境下的反复演练 [1] - 培训核心是基于"循证训练（EBT）"理念的高阶训练，旨在提升飞行员应对复杂情况的决断能力和操作技能 [1] - 培训目标是帮助学员从"操作者"转变为能守护航班与旅客安全的"管理者"和"蓝天守护者" [2] 应急救援能力建设 - 公司通过直升机海上救援演练展示其应急救援能力，包括使用SK92直升机进行绞车、索降等作业 [2] - 演练模拟复杂作业场景，旨在增强机组人员实战和特情处置能力，提高空地协同救援效率 [2] - 公司制定了全面的《训练大纲》，通过地面和空中真机演练来保障安全，并视其为必不可少的安全投入 [2]

核心财务表现 - 2025年第三季度营业收入514亿元，同比增长3.0% [1] - 2025年第三季度归母净利润38.4亿元，同比增长20.3%，业绩超预期 [1][4] - 2025年前三季度累计营业收入1377亿元，同比增长2.2%，累计归母净利润23.1亿元，同比增长17.4% [1] - 公司预计2025至2027年归母净利润分别为8.51亿元、54.03亿元、90.15亿元 [4][6] 经营数据 - 截至2025年第三季度末，公司运营956架飞机，较2024年末增加4.3% [2] - 2025年第三季度可用座位公里同比增加6%，整体客座率达85.9%，同比提升0.4个百分点 [2] - 分航线看，国内航线可用座位公里同比增5%，客座率86.3%同比增0.5个百分点，国际航线可用座位公里同比增10%，客座率84.7%同比降0.5个百分点，地区航线可用座位公里同比增1%，客座率81.9%同比增2.0个百分点 [2] 收益与成本分析 - 2025年第三季度预估单位客收同比下滑3%，其中国内航线暑期表现弱势，国际航线表现靓丽 [3] - 2025年前三季度营业成本1216亿元，同比增长0.7%，单位可用座位公里营业成本为0.419元，同比下降5%，主要受益于油价下跌 [3] - 2025年第三季度单位可用座位公里营业成本0.408元，同比下降4%，其中预估单位航油成本同比下降12%，单位非油成本同比微增0.4% [3] - 2025年第三季度销售费用率3.9%同比增0.2个百分点，管理费用率2.1%同比降0.01个百分点 [3] - 2025年第三季度财务费用12.1亿元，同比增加2.7亿元，主要因人民币汇率升值约0.7%录得汇兑净收益，根据2025年上半年末外币敞口测算，人民币兑美元升值约1%预计可增加净利润约2.6亿元 [3] 行业展望与评级 - 中长期看，行业供给受限预计较持久，需求有望稳健增长，供需关系逆转在即，高利润弹性可期 [4] - 研究报告维持对公司“买入”评级 [4]

公司业绩表现 - 25年第三季度归母净利润同比大幅增长 [1] - 公司全年业绩有望实现转盈 [1] 运营与市场状况 - 暑运期间客座率在高位基础上继续提升 [1] - 国内与国际出行需求均呈现旺盛态势 [1] - 四季度出行市场预期回暖 [1] 成本与票价分析 - 票价出现小幅下降 [1] - 单位成本受益于油价因素而有所缩减 [1]

投资评级 - 报告对南方航空的投资评级为“增持” [1][7] 核心观点总结 - 公司2025年三季度业绩亮眼，归母净利润同比大幅增长20.3%至38.40亿元 [2] - 暑运期间客座率高位提升，国内国际出行需求两旺，国际及地区线运营指标恢复至2019年同期九成以上水平 [3][4] - 尽管票价小幅下降，但单位成本受益于油价下跌及公司成本管控而缩减 [5] - 展望四季度，国庆假期出行需求旺盛，行业票价改善，叠加油价下行及人民币汇率走强等因素，公司全年业绩有望转盈，未来利润弹性可期 [5][7] 财务业绩表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入1376.7亿元，同比增长2.23%；实现归母净利润23.07亿元，同比增长17.40% [2] - 分季度看，Q1/Q2/Q3归母净利润分别为-7.47亿元/-7.86亿元/38.40亿元，其中三季度业绩同比大幅增长20.3% [2] 运营指标分析 - **运力投放**：2025年前三季度总ASK（可用座位公里）同比增长5.6%，其中国际线ASK同比增长17.8%，国际及地区线ASK已恢复至2019年同期的94.6% [3] - **需求周转**：2025年前三季度总RPK（收入客公里）同比增长7.6%，其中国际线RPK同比增长19.6%，国际及地区线RPK恢复至2019年同期的95.8% [3] - **客座率水平**：2025年前三季度综合客座率达85.6%，同比提升1.6个百分点，较2019年同期提升2.6个百分点；Q3单季度综合客座率为85.9% [4] - **机队规模**：截至2025年三季度末，公司机队规模达到956架，前三季度净增长39架飞机 [4] 收益与成本 - **票价表现**：2025年三季度单位RPK收入为0.570元，同比下降3.0%；单位ASK收入为0.489元，同比下降2.6%，但暑运期间票价跌幅逐渐收窄 [5] - **成本控制**：2025年三季度单位ASK成本为0.408元，同比下降3.9%，受益于油价下跌及公司成本管控能力 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为10.57亿元、61.91亿元、83.66亿元，同比增速分别为162.3%、486.0%、35.1% [6][7] - 对应2025-2027年每股收益分别为0.06元、0.34元、0.46元 [6][7] - 基于2025年10月28日收盘价，对应2025-2027年市盈率分别为114.91倍、19.61倍、14.51倍 [6][7]

航线开通事件 - 中国南方航空CZ8533航班于2025年10月28日成功首航锡林浩特—郑州—广州新航线 [1] - 新航线由波音737-800机型执飞，班期为每周二、四、六 [3] - 为庆祝开通，公司推出锡林浩特至广州单程最低780元起、至郑州单程最低430元起的优惠票价 [4] 航班运营详情 - 去程CZ8533航班08:25从广州起飞，10:50抵郑州，11:50从郑州起飞，14:05抵锡林浩特 [3] - 返程CZ8534航班14:55从锡林浩特起飞，17:05抵郑州，18:05从郑州起飞，20:35抵广州 [3] - 全程飞行时间约6小时，旅客可通过郑州枢纽实现南北快速中转 [3] 战略与行业影响 - 新航线优化了机场航线网络布局，串联锡林郭勒草原、中原文化、粤港澳大湾区三大旅游区 [4] - 航线将促进南北地区人员往来、物资流通和文化交流，为区域合作发展搭建便捷桥梁 [4] - 该举措被视为为区域经济社会发展注入强劲动力 [4]

投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 核心观点 - 2025年第三季度经营改善明显，归母净利润同比增长20%至38.4亿元 [2] - 成本优化带动毛利率提升，供需关系改善为未来票价提升奠定基础 [3] - 基于Q3业绩表现，上调2025-2027年盈利预测，预计归母净利润将显著增长至13亿元、66亿元、98亿元 [4] - 中期来看，行业供给增速维持低位而旅客量保持高增长，预计2026年出现供需拐点，公司利润有望释放 [3] 业绩表现 - 2025年前三季度营业收入1376亿元，同比增长2.2%；归母净利润23亿元，同比增长17.4% [2] - 2025年第三季度营业收入514亿元，同比上升3%；归母净利润38.4亿元，同比增长20% [2] - Q3收入增长主要由运输量（RPK）驱动，其中国内线增长5%，国际线增长9%，地区线增长3% [2] - 国际线和地区线RPK分别恢复至2019年同期的95%和88% [2] 收益与成本分析 - Q3单位座公里营业收入同比下降2.6%，但客座率提升及9月票价改善抵消了部分票价下降的影响 [2] - Q3毛利率为16.5%，同比增长1.1个百分点，主要受益于成本改善 [3] - Q3单位座公里营业成本为0.41元，同比下降3.9%，主要因油价下降 [3] - Q3销售、管理、研发、财务费用率合计同比增长0.6个百分点，其中财务费用率增长0.5个百分点，主要因去年同期录得汇兑收益 [3] - Q3净利率为7.5%，同比增长1.1个百分点 [3] 运营指标与行业展望 - Q3客座率创新高，达到85.9%，其中9月淡季客座率高达86.3% [3] - 高客座率凸显供需优化，公司已具备提价基础 [3] - 预计行业供给增速将维持低个位数，而旅客量维持高个位数增长，供需改善可持续 [3] - 预计2026年内将出现供需拐点，票价提升将推动公司利润释放 [3] 盈利预测与估值 - 上调2025年净利预测至13亿元（原7亿元），2026年净利预测至66亿元（原49亿元），2027年净利预测至98亿元（原86亿元） [4] - 预计2025年营业收入为1798.84亿元，同比增长3.25%；2026年营业收入为1968.67亿元，同比增长9.44% [9] - 预计2025年摊薄每股收益为0.073元，2026年为0.363元，2027年为0.541元 [9] - 预计2025年ROE（摊薄）为3.74%，2026年将显著提升至16.67%，2027年达21.63% [9] - 基于盈利预测，2025年预期P/E为89.97倍，2026年预期P/E为18.17倍，2027年预期P/E为12.19倍 [9]

投资评级 - 维持A股和H股"买入"评级 [1] - A股目标价为人民币8.70元，H股目标价为6.30港币 [6] 核心观点 - 行业景气呈现底部好转迹象，新航季时刻数同比持续收紧，叠加反内卷和低基数，票价同比转正有望在4Q25延续 [1] - 中长期行业供给增速或将保持低位，支撑收益水平改善，同时油价下跌有望降低航司成本压力，共同推动航司兑现盈利弹性 [1] - 凭借国内线规模优势，公司有望进入盈利周期 [4] 9M25及3Q25业绩表现 - 9M25收入为1376.65亿元，同比增长2.2%；归母净利润为23.07亿元，同比增长17.4% [1] - 3Q25收入为513.74亿元，同比增长3.0%；归母净利润为38.40亿元，同比增长20.3%，高于预期 [1] - 3Q25公司供需分别同比增长5.7%/6.2%，客座率为85.9%，同比增长0.4个百分点 [2] - 3Q25营业成本为428.74亿元，同比增长1.6%，单位ASK成本同比下降3.9%；毛利润同比增长10.6%至85.00亿元，毛利率提升1.1个百分点至16.5% [3] 运营与行业展望 - 截至2025年9月公司机队规模达到936架客机和20架货机，行业领先 [4] - 3Q25国际线供给同比增长9.8%，恢复至2019年同期的93%；国内线供给同比增长4.5%，客座率同比增长0.6个百分点至86.3% [2] - 暑运票价承压，但客运景气改善有望推动公司收益水平提升，货运业务运营展现韧性 [4] 盈利预测与估值 - 上调公司2025-2027年归母净利润预测至6.42/60.47/85.60亿元，对应EPS为0.04/0.33/0.47元 [5] - 基于预计2026年BPS为2.29元，给予A/H股2026年预测PB 3.8倍/2.5倍，目标价相应上调 [5] - 上调估值倍数主要考虑ROE等盈利能力指标有望取得突破，以及A/H股价差缩窄趋势 [5]