行业投资评级 - 报告对交运行业整体评级为“增持” [4] 核心观点 - 航空：预计2026年春运客流将再创新高，民航局预计民航旅客运输量同比增长5.3%，航空需求稳健增长与航司收益管理改善将驱动票价盈利上行，建议淡季布局超级周期长逻辑 [3][4] - 油运：原油运价维持高位，中东-中国VLCC TCE维持在11万美元以上，预计2026年第一季度油轮盈利将同比大增，油运具有超级牛市长逻辑 [3][4] - 快递：2025年快递件量同比增长14%，但增速前高后低，第四季度同比增速降至5%，反内卷政策有效推动行业价格修复与盈利能力修复 [4] 航空业分析 - 需求预测：全国春运电视电话会议预计2026年春运跨区域人员流动量将达95亿人次，同比增长约5.3%，其中国铁集团预计全国铁路发送旅客同比增长5%，民航局预计民航旅客运输量同比增长5.3% [4] - 行业特征：中国航空进入低增时代，票价已市场化，民航将严控干线市场航司增加与增班，预计春运整体加班量将较为有限 [4] - 投资逻辑：航空需求稳健增长与航司收益管理改善将驱动票价盈利上行且可持续，具有业绩估值双重空间，建议淡季布局超级周期长逻辑 [4] - 推荐公司：推荐中国国航、吉祥航空、中国东航、南方航空、春秋航空 [4] - 历史数据：2025年民航客运量同比增长5%，较2019年增长17% [5] - 细分市场：2025年国内航线客运量同比增长4%，国际航线客运量同比增长22% [13] 油运业分析 - 运价表现：自2025年8月以来，油运运价中枢显著上升且运价弹性增大，2026年元旦假期后，中东-中国VLCC TCE大幅飙升并维持在11万美元以上 [4] - 驱动因素：中东南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口合规原油，驱动油轮产能利用率高企，国际能源署（IEA）近日上调2026年原油需求增幅 [4] - 核心逻辑：看好全球原油增产驱动油运需求增长，油轮加速老龄化将保障合规运力供给刚性持续，地缘局势或提供油运供需意外期权 [4] - 推荐公司：推荐中远海能、招商轮船、招商南油、中国船舶租赁 [4] 快递业分析 - 业务量：2025年全年快递件量同比增长14%，增速前高后低，其中第四季度同比增速降至5% [4] - 价格与盈利：估算2025年快递业单票收入同比降低6%，但反内卷有效推动价格修复，12月单票收入较7月提升约4%，头部企业2025年第三季度盈利修复开始同比修复，预计第四季度趋势将持续 [4] - 行业展望：反内卷政策效果良好，预计将有望持续，在件量继续稳健增长的基础上保障行业良性竞争与盈利能力继续修复 [4] - 推荐公司：推荐顺丰控股、中通快递、极兔速递，相关标的圆通速递、申通快递、韵达股份 [4] 重点公司估值数据 - 吉祥航空：2026年1月25日股价15.71元，市值343亿元人民币，预测2025年EPS为0.41元，对应PE为38倍，预测2026年EPS为0.74元，对应PE为21倍 [24] - 中国国航(A股)：2026年1月25日股价8.77元，市值1530亿元人民币，预测2025年EPS为0.06元，对应PE为155倍，预测2026年EPS为0.35元，对应PE为25倍 [24] - 中远海能(A股)：2026年1月25日股价14.28元，市值780亿元人民币，预测2025年EPS为0.99元，对应PE为14倍，预测2026年EPS为1.20元，对应PE为12倍 [24] - 招商轮船：2026年1月25日股价10.81元，市值873亿元人民币，预测2025年EPS为0.70元，对应PE为15倍，预测2026年EPS为0.88元，对应PE为12倍 [24] - 顺丰控股：2026年1月25日股价39.15元，市值1973亿元人民币，预测2025年EPS为2.35元，对应PE为18倍，预测2026年EPS为2.69元，对应PE为16倍 [24]

报告行业投资评级 - 行业评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 报告核心观点是：航运方面，油运运价延续高位，散货运价好转，建议关注油轮、散货股；基础设施方面，优选个股布局红利资产；航空方面，关注2026年行业基本面上行趋势；快递方面，关注2026年行业竞争格局和估值修复潜力 [1] 根据相关目录分别进行总结 一、周度观点更新 1、航运 - **集运**：欧美干线运价有所回落，SCFI美东线运价为2896美元/FEU，周环比下降8.5%，美西线为2084美元/FEU，周环比下降5%，欧洲线为1595美元/TEU，周环比下降4.8%，东南亚线为496美元/TEU，周环比下降3.7% [10]；受中东冲突影响，达飞暂停3条通行红海航线，但印巴航线得以保留，马士基结构性复航MECL航线，多数航企仍以“单航次评估”为主 [11] - **油运**：市场情绪高涨，运价延续高位，预计高位震荡；截至2026年1月23日，VLCC TD3C-TCE为9.5万美元/天，同比-18.4%，TC7-TCE为2.88万美元/天，较上周-0.8% [12]；美国持续加大对伊朗、委内瑞拉油轮制裁，并威胁封锁古巴石油进口 [13] - **干散货**：市场活跃度增加，行情好转，截至2026年1月23日，BDI报收1762点，本周上涨12.4%，BCI上涨16.1%，BPI上涨10.6% [14]；澳大利亚矿商询盘增加，南美粮食运价明显上涨，看好2026年上半年景气改善趋势 [15] - **投资观点**：建议2026年重点关注油轮、散货股，推荐标的包括中远海能、招商南油、海通发展、太平洋航运 [15] 2、基础设施 - **周度数据**：2026年第3周（1.12-1.18），公路货车通行量为5611.7万辆，环比增长1.87%，同比下降1.6%；国家铁路运输货物7700万吨，环比增长3.8%，同比下降1.5%；港口完成货物吞吐量26131.8万吨，环比下降0.6%，同比增长6.2%，完成集装箱吞吐量689万标箱，环比增长0.6%，同比增长7.5% [16] - **投资观点**：头部高速全年业绩稳健、派息预期稳定，建议优选个股配置；港口作为稳定现金流资产，当前估值偏低，建议关注配置价值提升；推荐标的：皖通高速 [17] 3、快递 - **行业数据**：2025年全年快递业务量完成1990亿件，同比增长13.6%，快递业务收入完成1.5万亿元，同比增长6.5%；其中12月业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%，收入完成1388.7亿元，同比增长0.7% [18]；预计2026年行业业务量增长将在高基数下回落至中高个位数增长 [19] - **公司数据**：2025年12月，申通快递业务量同比增速最高（+11.1%），顺丰为+9.3%；单票收入同比增速申通最高（+15.3%），顺丰为-5.1%；12月累计市占率圆通最高（15.6%），顺丰为8.3% [18] - **投资观点**：看好行业有序竞争、格局优化、盈利中枢提升；看好顺丰控股2026年业务调整、经营利润较快增长；推荐标的：顺丰控股、中通快递-W、圆通速递 [19] 4、航空 - **周度数据**：1月16日-1月23日，民航旅客量同比减少9.9%，其中国内旅客量同比减少10.1%、国内裸票价同比减少28.4%、客座率提升0.7个百分点；从农历同比看，民航旅客量同比增长9.1%，其中国内旅客量同比增长10.5%、国内裸票价同比增长6.9%、客座率提升2.4个百分点 [20] - **春运数据**：截至1月21日，2026年春运民航经济舱预售裸票均价为970元，较2019年同期上涨4.0%，较2025年同期下降2.1% [20] - **投资观点**：春节错期导致数据真空，建议关注春运量价表现、政策落地及中东局势对油价影响；展望2026年，受益供需改善、燃油价格同比下降，有望成为行业释放盈利弹性首年 [21] 5、物流 - **数据跟踪**：2026年1月12日-1月18日，甘其毛都口岸通车量日均约为1053辆；1月15日-1月19日，查干哈达-甘其毛都口岸短盘运费均价约为65元/吨；截至1月23日，化工品价格指数周环比+0.5%，同比-7.1%；截至1月19日，TAC上海出境空运价格指数周环比-2%，同比+7.4% [22] 二、行业重要数据跟踪 1、行业市值变化及涨跌幅 - 截至报告期，交通运输行业股票家数128只，总市值3215.1十亿元，流通市值3021.1十亿元 [2] - 本周，申万交运指数上涨1.8%，领先沪深300指数2.4个百分点；个股涨幅最大的是宜昌交运，上涨18.7% [23] 2、重点行业数据追踪 - **航运**：截至2026年1月23日，CCFI报收1209点，本周下跌0.1%，SCFI报收1458点，本周下跌7.4% [28]；港口等泊运力方面，洛杉矶在港运力为16.4万TEU，本周-14%，纽约在港运力为9.3万TEU，本周-9.3% [36]；干散货BDI报收1762点，本周上涨12.4% [43]；油运BDTI报收1626点，本周上涨4.1%，VLCC TD3C-TCE为9.5万美元/天 [45] - **基础设施**：2025年11月，公路客运量为9.6亿人，同比下降2.5%；2025年12月，铁路旅客周转量为1015.6亿人公里，同比增长8.5%；2025年11月，全国港口货物吞吐量为16.1亿吨，同比增长5.1% [48] - **快递**：2026年1月12日-1月18日，快递揽收量为40.7亿件，环比减少0.8% [59] - **航空**：2025年12月，南航、国航、东航、春秋、吉祥RPK同比增速分别为+11.1%、+10.0%、+7.6%、+13.9%、+2.0% [87]；截至2026年1月23日，布伦特原油报64.1美元/桶，本周上涨0.1% [97] - **物流**：相关口岸通车量及运费数据已在前文周度观点中涵盖 [22] 三、近期重点报告 - 报告列出了近期发布的10篇行业及公司深度报告，涵盖快递物流、交运基础设施、航空、航运等领域的2026年度策略及公司深度研究 [107]

报告行业投资评级 * 报告未明确给出对交通运输行业的整体投资评级，但对多个子行业及具体公司给出了明确的投资建议和关注方向 [3][20][21][41][44][46] 报告核心观点 * 大宗商品与航运共振，期租租金跳涨，在长周期供给约束下，若商品行情从金属向农产品、能源传导，油运和散运的弹性有望超预期 [3][20] * 当前飞机制造链困境导致飞机供给高度约束，同时客座率已达历史高位，行业处于拐点，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [3][41] * 快递行业头部企业份额和利润集中的趋势确定，推荐在反内卷中优势扩大的公司 [3][44] * 铁路公路货运量保持韧性，高速公路板块的高股息和潜在市值管理催化的破净股两条投资主线值得关注 [3][46] 根据相关目录分别进行总结 本周交运行业市场表现 * 截至2026年1月23日当周，交通运输行业指数上涨1.76%，跑赢沪深300指数2.38个百分点（沪深300指数下跌0.62%）[4] * 子行业中，仓储物流板块涨幅最大，为6.05%；铁路运输板块微跌0.05% [4][6] * 年初以来（截至2026年1月23日），公路货运子行业累计涨幅最大，达65.95%；铁路运输累计下跌19.89% [9] * 当周超额收益最大的子行业为仓储物流（超额收益6.67%），个股中恒基达鑫上涨14.16% [11][12] 航运造船 * **核心观点**：大宗商品与航运共振，期租租金跳涨，VLCC租金上涨4.62%至62,250美元/天，Cape型船租金上涨5.37%至26,475美元/天 [3][20] 长周期供给约束逻辑不变，若商品行情传导至农产品和能源，油运散运弹性有望超预期，叠加地缘因素，建议右侧关注边际变化 [3][20] 推荐关注招商轮船、中远海能，美股关注ECO、CMBT、HSHP [3][20] * **造船市场**：新造船综合指数上涨0.07点至184.76点，其中散货船周环比上涨0.62%，气体船上涨0.32% [3][22] 成本端20mm钢板价格周环比下降0.59%至3,360元/吨 [3][22] 关注有量价逻辑的ST松发、处于历史市值订单比底部的中国船舶以及存在向上期权的中国动力 [3][20] * **原油运输**：各船型运价均达10万美元/天附近，VLCC运价开始调整，周环比下滑11%至105,090美元/天，其中中东-远东航线运价下滑14%至107,875美元/天 [3][23] 中小油轮运价高位或对VLCC形成支撑，苏伊士型油轮运价周环比下滑15%至94,914美元/天，阿芙拉型油轮运价周环比上涨26%至95,697美元/天 [3][23] * **成品油运输**：LR2（TC1航线）运价周环比下滑12%至52,284美元/天，MR型油轮平均运价周环比下滑9%至26,803美元/天 [3][24][25] * **干散货运输**：BDI指数报1,762点，周环比上涨12.4%，节前阶段性反弹 [3][26] 南美新季粮食出口增加及丰产预期拉涨FFA情绪，海岬型船运价（5TC）周环比上涨16.1%至23,428美元/天，巴拿马型船运价（BPI）周环比上涨10.6%至14,504美元/天 [3][26] * **集装箱运输**：SCFI指数报1,457.86点，周环比下跌7.4%，春节前旺季结束，运价进入淡季回调阶段 [3][27] 红海复航再现反复，马士基和OA联盟有航线恢复通行，但达飞轮船三条航线重新绕道好望角 [3][27] 欧线运价下滑，美西航线运价环比下跌5.0%至2,084美元/FEU，美东航线下跌8.5%至2,896美元/FEU [27] 航空机场 * **核心观点**：全球飞机制造链困境前所未有，飞机老龄化趋势延续，供给高度约束 [3][41] 客座率已达历史高位，客运量增速因供给限制降至历史低位，出入境旅客量增长趋势确定，更多运力将分配至国际航线 [3][41] 行业处于拐点，航空公司效益有望显著提升，迎来黄金时代 [3][41] * **行业动态**：2025年12月民航客座率达84.0%，月旅客运输量6,060.2万人次，创同期历史新高，2025年累计旅客运输量7.7亿人次 [42] 加拿大航空计划加密北京航线并恢复上海航线，巴西宣布对中国公民部分短期签证实行免签 [42] * **关注标的**：继续推荐关注中国东航、华夏航空、南方航空、中国国航、春秋航空、吉祥航空、国泰航空，同时关注全球飞机租赁公司及业绩持续改善的机场板块 [3][43] 快递 * **核心观点**：展望2026年，行业需求及政策存在不确定性，但头部企业份额、利润集中的趋势确定 [3][44] 推荐反内卷以来优势持续扩大的中通快递、圆通速递，关注申通快递的业绩弹性 [3][44] 看好极兔速递在东南亚及新市场的持续领先优势，关注顺丰控股的底部配置机遇 [3][44] * **行业数据**：2025年12月，全国快递业务量完成182.1亿件，同比增长2.3%；业务收入完成1,388.7亿元，同比增长0.7% [44] * **公司动态**：圆通速递12月业务量同比增长9.04%，申通快递12月业务收入同比增长28.23% [45] 极兔速递拟发行46.5亿港元零息可换股债券 [45] 铁路公路 * **核心观点**：铁路货运量及高速公路货车通行量具备韧性，保持稳健态势 [3][46] 高速公路板块两大投资主线（高股息、潜在市值管理催化的破净股）有望贯穿全年 [3][46] * **行业数据**：1月12日至18日，国家铁路运输货物7,700万吨，环比增长3.8%；全国高速公路货车通行5,611.7万辆，环比增长1.87% [3][46] * **关注标的**：大秦铁路、京沪高铁、招商公路、宁沪高速等，同时关注AI+交运主线的海晨股份 [46] 重点公司盈利预测 * 报告列出了航空、机场、高速、快递、物流、航运、港口、铁路等板块重点公司的盈利预测与估值表，包括中国国航、南方航空、招商公路、顺丰控股、中远海控、大秦铁路等 [95] 其中部分公司给出了明确的投资评级，如中国国航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、圆通速递等为“增持”评级 [95]

投资评级与核心观点 - 报告对中远海能维持“增持”评级，目标价为19.28元 [6][12] - 核心观点：油运景气已持续上升四年，预计2025年公司盈利再创新高，2026年第一季度业绩将同比大增，未来数年油运景气有望继续上行，公司外贸油运盈利弹性充分 [3][12] 财务预测与估值 - 预计公司2025年归母净利润为45.16亿元（同比增长11.9%），2026年为66.19亿元（同比增长46.6%），2027年为70.02亿元 [5][12] - 预计公司2025年营业总收入为306.50亿元（同比增长31.9%），2026年为409.95亿元（同比增长33.8%） [5] - 基于2026年预测，报告给予公司16倍市盈率（PE）估值 [12] - 当前股价对应2025年、2026年预测市盈率分别为17.28倍和11.79倍 [5] 油运行业长逻辑：两阶段驱动超级牛市 - **第一阶段（贸易重构）**：2022年初俄乌冲突开启全球油运贸易重构，“舍近求远”导致平均航距显著拉长，驱动油运吨海里需求大增超一成，产能利用率升至阈值附近 [12] - **第二阶段（原油增产）**：OPEC+计划于2025年4月开启增产，全球原油供给进入增产周期，原油增产利好油运需求增长，同时油价下跌将保障增产计划落地为出口增长 [12] - **供给端刚性**：未来五年油轮加速老龄化，叠加环保监管与影子船队制裁趋严，预计合规市场有效运力供给将保持刚性 [12] 公司近期业绩与盈利弹性 - 2025年前三季度，公司录得归母净利润超27亿元，其中外贸油运贡献毛利近18亿元，内贸油运、LPG及化学品运输贡献毛利超11亿元，LNG业务贡献归母净利润6.7亿元 [12] - 公司运营VLCC（超大型油轮）达53艘，外贸油运盈利弹性充分，静态估算VLCC即期租金（TCE）每上升1万美元，公司净利润将增长约10亿元人民币 [12] - 提示在运价快速飙升阶段，因油轮需结束上一航次才能成交高价租约，公司盈利上行相对滞后，建议理性预期2025年第四季度业绩，重点提示2026年第一季度业绩将同比大增 [12] 公司稳健业务与未来增长 - 公司LNG与内贸油运盈利能力相对稳定，目前运营参控股LNG船共55艘，另有在建订单32艘，且项目签约已锁定稳定收益 [12] - 未来数年，随着在手LNG订单逐步交付，公司稳健的盈利底盘（LNG与内贸油运）将得到持续抬升 [12] 公司基本数据 - 公司总市值为780.43亿元，总股本54.65亿股 [7] - 最新每股净资产为6.85元，市净率（PB）为2.1倍 [8] - 过去12个月，公司股价绝对升幅为13%，但相对指数表现为-15% [11]

投资评级与核心观点 - 报告对中远海能维持“增持”评级，目标价为19.28元 [6][12] - 核心观点：油运景气已持续上升四年，预计2026年第一季度业绩将同比大增，未来数年油运景气有望继续上行，公司外贸油运盈利弹性充分 [3][12] 财务预测与业绩展望 - 预计2025年归母净利润为45.16亿元（同比增长11.9%），2026年归母净利润为66.19亿元（同比增长46.6%），2027年归母净利润为70.02亿元 [5][12] - 预计2025年营业总收入为306.50亿元（同比增长31.9%），2026年为409.95亿元（同比增长33.8%），2027年为436.93亿元 [5] - 预计2025年每股收益为0.83元，2026年为1.21元，2027年为1.28元 [5] - 预计2025年净资产收益率（ROE）为9.9%，2026年将提升至13.5% [5] - 基于2026年16倍市盈率（PE）得出目标价 [12] 油运行业长期逻辑与驱动因素 - 油运超级牛市将分两阶段实现：第一阶段由贸易重构主导，第二阶段由全球原油增产驱动 [12] - **第一阶段（贸易重构）**：2022年初俄乌冲突引发全球油运贸易重构，俄欧“舍近求远”导致平均航距显著拉长，吨海里需求增长超过10%，油运产能利用率升至阈值附近 [12] - **第二阶段（原油增产）**：OPEC+计划于2025年4月开启增产，全球原油供给进入增产周期，原油增产利好油运需求，油价下跌将保障增产计划落地为出口增长 [12] - 未来五年油轮加速老龄化，叠加环保监管与影子船队制裁趋严，合规市场有效运力供给将呈现刚性，油运供需将继续向好 [12] 近期运价与公司业绩展望 - 2025年下半年，自8月中东与南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口，驱动VLCC（超大型油轮）产能利用率高企，等价期租租金（TCE）中枢显著上升 [12] - 预计2025年全球油轮盈利将创十年新高 [12] - 由于运价快速飙升阶段，油轮需结束上一航次才能成交高价租约，导致盈利上行相对滞后，因此建议理性预期2025年第四季度业绩 [12] - 重点提示2026年第一季度公司业绩将同比大增 [12] 公司业务结构与盈利弹性 - 2025年前三季度，公司录得归母净利润超过27亿元，其中：外贸油运贡献毛利近18亿元，内贸油运、LPG及化学品运输贡献毛利超11亿元，LNG业务贡献归母净利润6.7亿元 [12] - 公司运营VLCC达53艘，外贸油运盈利弹性充分，静态估算VLCC TCE每上升1万美元，公司净利润将增长约10亿元人民币 [12] - 公司LNG与内贸油运盈利能力相对稳定，目前运营参控股LNG船55艘，在建订单32艘且项目已签约锁定稳定收益，未来数年随着在手订单逐步交付，公司稳健的盈利底盘将持续抬升 [12] 市场数据与估值 - 报告发布时公司总市值为780.43亿元，总股本54.65亿股 [7] - 当前股价对应2025年预测市盈率为17.28倍，2026年预测市盈率为11.79倍 [5] - 公司股东权益为374.18亿元，每股净资产6.85元，市净率（现价）为2.1倍 [8] - 过去1个月股价绝对升幅20%，相对指数升幅15%；过去12个月股价绝对升幅13%，但相对指数为-15% [11]

项目概况与战略意义 - 中老500千伏联网工程是中国与老挝继中老铁路后深化务实合作、共建“一带一路”的又一标志性工程，并被纳入中老命运共同体行动计划 [2] - 项目计划于2026年竣工，全部投运后将形成150万千瓦的双向电力互济能力，年输送清洁电量约30亿千瓦时 [2] - 工程国内段由南方电网公司投资建设，于2025年6月30日开工，线路全长145千米，新建铁塔255基 [2] 工程建设与技术创新 - 工程国内段最后一个区段已完成架线作业，标志着国内段顺利实现全线贯通 [2] - 面对4.2万吨施工物资需穿越雨林的运输难题，工程创新采用“无人机+直升机”协同运输模式，减少地面扰动 [7] - 首次通过重载无人机“四机联吊”方式，突破了单次运输重量200至600公斤级大型塔材的运输技术瓶颈 [7] - 通过一系列技术和管理创新，累计减少索道架设15条、临时占用地8万多平方米，88%的作业面实现“零道路通达” [7] 环境保护与生态友好措施 - 在项目选址和路径设计阶段对线路方案进行多轮优化，主动避开林区核心区和生物多样性富集区 [5] - 优化后，线路穿越雨林比例从32%降至20%，涉及的保护区从13个减少到8个 [5] - 施工过程中对塔基位地面及时开展复绿工作 [4] - 通过创新运输方式等措施，避免了砍伐树木3万余棵，并使保护区施工扰动减少90%以上 [7]

投资评级与核心观点 - 报告对中远海能(1138.HK)给予“增持”评级，目标价为20.26港元，当前股价为12.78港元 [2][9] - 核心观点：油运行业景气已持续上升四年，预计2025年公司盈利再创新高，2026年第一季度业绩将同比大增，未来数年油运景气有望继续超预期上行，成就“超级牛市” [3][9] 行业与公司长期逻辑 - 油运超级牛市将分两阶段实现：第一阶段由2022年初俄乌冲突引发的全球油运贸易重构驱动，俄欧“舍近求远”导致平均航距显著拉长，吨海里需求大增超一成，产能利用率升至阈值附近 [9] - 第二阶段将由全球原油增产驱动，OPEC+计划于2025年4月开启增产，全球原油供给进入增产周期，原油增产利好油运需求，油价下跌将保障增产计划落地为出口增长 [9] - 未来五年油轮加速老龄化，叠加环保监管与影子船队制裁趋严，预计合规市场有效运力供给将保持刚性，油运供需关系继续向好 [9] 近期业绩与盈利预测 - 预计2025年下半年油运运价中枢显著上升，自8月中东南美原油增产效应显现，且印度缩减俄油进口，驱动VLCC产能利用率高企与TCE（等价期租租金）中枢显著上升，预计2025年全球油轮盈利创十年新高 [9] - 报告下调2025年归母净利润预测至45.16亿元人民币，维持2026年预测66.19亿元人民币，新增2027年预测70.02亿元人民币 [9] - 2025年前三季度，公司录得归母净利润超27亿元人民币，其中外贸油运毛利近18亿元，内贸油运、LPG及化学品运输毛利超11亿元，LNG业务归母净利润6.7亿元 [9] 公司业务结构与盈利弹性 - 公司运营VLCC（超大型油轮）达53艘，外贸油运盈利弹性充分，静态估算VLCC TCE每上升1万美元，公司净利润将增长约10亿元人民币 [9] - 公司稳健盈利底盘持续抬升，目前运营参控股LNG船55艘，在建订单32艘且项目签约锁定稳定收益，未来数年随着订单交付，LNG与内贸油运等稳健业务将提供持续盈利支撑 [9] 财务预测与估值 - 财务预测显示，公司营业总收入将从2024年的232.44亿元人民币增长至2026年的409.95亿元人民币，2025-2026年同比增速分别为31.9%和33.8% [5][10] - 归属母公司净利润预计从2024年的40.37亿元人民币增长至2026年的66.19亿元人民币，2026年同比增幅达46.6% [5][9][10] - 基于2026年盈利预测66.19亿元，报告给予15倍PE估值，得出目标价20.26港元 [9] - 可比公司估值显示，中远海能H股（1138.HK）2026年预期市盈率为9倍，低于A股（600026.SH）的9倍及部分国际同业 [11] 市场数据 - 公司当前股价12.78港元，52周股价区间为5.26-12.94港元 [6] - 当前总股本为54.65亿股，总市值为698.46亿港元 [6]

文章核心观点 - 油运行业在供给收缩与需求复苏的共振下，已显现周期转折迹象，可能正站在新一轮上行大周期的起点 [19] 市场表现与价格走势 - 2026年初以来，A股油运板块持续走强，累计涨幅超20% [3] - 龙头公司招商轮船股价已突破2007年历史高点，相比2025年低点接近翻倍 [5] - 另一龙头中远海能自2025年低点上涨近50% [5] - 中国进口原油运价指数在2025年7月底触及880点的多年低位后，于四季度创下5年新高，最新运价仍维持在相对高位 [5] - 当前运价上涨并非由突发地缘事件驱动，暗示行业可能已进入新一轮上行大周期 [7] 公司业绩与市场预期 - 2025年，招商轮船全年归母净利润为60亿-66亿元，同比增长17%-29% [7] - 其中第四季度净利润9.6亿-15.6亿元，同比增幅达55%-90% [7] - 运价上涨传导至公司业绩通常有1-3个月滞后，因此2026年一季度业绩保持高增长是大概率事件 [7] - 二级市场对周期是否真正逆转仍有怀疑，龙头公司估值修复相比上一轮大周期更为谨慎 [7] - 行业一线参与者如Frontline高管和招商轮船则对上行周期表示乐观，认为或将进入20年来最景气和最可持续的上行周期 [7] 供给端分析 - 全球船龄20年以上的油轮共有183艘（未来5年还将新增195艘），占总运力比例约20% [8] - 船龄15年以上的船舶占比超过50%，而船龄不足10年的新船仅占15%左右 [8] - 船龄超过18年后运营效率加速衰减，这类船舶往往逐步退出合规市场 [9] - 全球存在承担约10%-18%海上石油贸易量的“影子船队”，这部分运力也面临被挤压甚至退出的风险 [9] - 委内瑞拉事件后，上百艘依靠灰色收入运作的老旧油轮面临制裁或停运，引发合规运力溢价 [10] - 截至2025年末，VLCC在手订单为2949万载重吨，占现有总运力的10.6% [12] - 2022-2023年新订单量处于数十年低位，未来三年新船交付远低于以往平均水平，且主流船厂订单多排至2028年后 [12] - 2006年至2008年交付高峰的VLCC在未来三年将陆续超过20年船龄，进入拆解或运营不经济阶段 [12] 需求端分析 - 从2025年4月起，OPEC先后放弃了220万桶、166万桶的减产计划，目前仅剩余200万桶的减产额度暂未取消，较大提振了油运市场需求景气度 [14] - 巴西、圭亚那、阿根廷等原油生产国产能稳步释放，提供了更多稳定货源 [14] - 俄乌冲突背景下，欧洲和中国原油进口来源地变化拉长了平均运距，间接提升了油运需求 [14] - 南美—远东、西非—远东航线距离（1-1.2万海里）相比中东—远东航线（6000余海里）增加了约5000海里，运距增幅接近八成，显著提升了单位货物的吨海里需求 [14] 行业周期历史与现状 - 油运市场呈现强周期特征，跨度较长的景气周期主要出现过两次（1983-1991年、2002-2008年） [15] - 在2002-2008年周期中，Frontline股价涨幅超160倍，中远海能H股上涨超30倍 [15] - 2008年次贷危机后，油运市场陷入长达16年的低迷，整体利润近乎为零 [16] - 在此期间，国内油运市场历经整合，集中度大幅提升 [17] - 按VLCC载重吨计算，招商轮船（1610万吨）、中远海能（1322万吨）位列全球第一、第三，前十家公司市场占有率合计已接近40% [17][18] - 作为“国家队”主力，招商轮船与中远海能承接了国内油企绝大部分进口原油运输业务，部分长协合作为其在运价低迷阶段提供了稳定的收入、利润基础 [19]

港股通资金流向核心数据摘要 - 文章核心观点：基于港交所数据，总结了特定统计日、近5个交易日及近20个交易日内，港股通资金对不同上市公司持股比例的增减变动情况，揭示了资金近期的配置方向与偏好 [1][2][3][4] 最新单日持股变动（T+2结算） - **增持幅度最大**：三花智控、狮腾控股、中远海能港股通持股占比单日增加值最大，分别增加2.19%、1.89%、1.47% [1][2] - **增持榜单前列**：金风科技持股占比增1.04%至48.48%，重塑能源增0.94%至10.27%，天岳先进增0.87%至26.58% [2] - **减持幅度最大**：优必选、迈富时、微盟集团港股通持股占比单日减少值最大，分别减少0.85%、0.70%、0.68% [1][2] - **减持榜单前列**：三生製药持股占比减0.56%至41.93%，一脉阳光减0.50%至47.03%，泰格医药减0.37%至45.86% [2] 近5个交易日持股变动 - **增持幅度最大**：钧达股份、中庆股份、康龙化成近5日港股通持股占比增加值最大，分别增加13.48%、6.42%、4.45% [1][3] - **显著增持标的**：昊天国际建投近5日增持3.83%至63.52%，狮腾控股增3.69%至51.50%，三花智控增3.19%至27.91% [3] - **减持幅度最大**：华夏恆生科技、南京熊猫电子股份、旭辉控股集团近5日港股通持股占比减少值最大，分别减少14.18%、4.58%、4.31% [1][3] - **显著减持标的**：金风科技近5日减持3.12%至48.48%，上海復旦减持2.82%至36.81%，中国铝业减持2.42%至38.90% [3] 近20个交易日持股变动 - **增持幅度最大**：钧达股份近20日港股通持股占比大幅增加17.78%至50.00%，中伟新材增加10.78%至13.70%，三花智控增加9.33%至27.91% [3][4] - **持续获增持标的**：佑驾创新近20日增持7.47%至12.41%，剑桥科技增6.26%至15.79%，狮腾控股增6.24%至51.50% [4] - **减持幅度最大**：华夏恆生科技近20日港股通持股占比减少14.10%至6.09%，中国中冶减少6.27%至35.69%，广发証券减少5.26%至53.97% [4] - **持续被减持标的**：京城机电股份近20日减持5.09%至43.97%，金科服务减持4.71%至0.80%，旭辉控股集团减持4.60%至10.76% [4]

南向资金净流入概况 - 1月19日，南向资金净流入金额最高的三家公司为中芯国际、三花智控和华虹半导体，分别净流入4.58亿港元、4.05亿港元和3.90亿港元 [1] - 南向资金净流出金额最高的三家公司为中国移动、优必选和三生制药，分别净流出6.01亿港元、5.16亿港元和3.57亿港元 [1] - 在净流入比方面，海天味业、南方港股通和中集集团位列市场前三，净流入比分别为76.61%、62.50%和59.57% [1] - 在净流出比方面，德康农牧、三生制药和建发国际集团位列市场前三，净流出比分别为-50.69%、-47.05%和-45.45% [1] 前十大资金净流入详情 - 中芯国际净流入4.58亿港元，净流入比为11.08%，收盘价77.000港元，当日下跌2.78% [2] - 三花智控净流入4.05亿港元，净流入比为28.20%，收盘价38.260港元，当日下跌0.67% [2] - 华虹半导体净流入3.90亿港元，净流入比为12.25%，收盘价102.600港元，当日下跌3.93% [2] - 腾讯控股净流入2.72亿港元，净流入比为3.36%，收盘价610.000港元，当日下跌1.21% [2] - 阿里巴巴-W净流入2.63亿港元，净流入比为2.25%，收盘价160.400港元，当日下跌3.49% [2] - 中远海能净流入2.44亿港元，净流入比高达37.81%，收盘价12.940港元，当日上涨7.39% [2] - 贝壳-W净流入2.18亿港元，净流入比高达55.60%，收盘价46.220港元，当日上涨1.81% [2] - 中国石油化工股份净流入2.12亿港元，净流入比为15.50%，收盘价4.950港元，当日上涨3.34% [2] - 工商银行净流入2.01亿港元，净流入比为18.62%，收盘价6.340港元，当日微跌0.16% [2] - 李宁净流入1.96亿港元，净流入比为21.04%，收盘价21.000港元，当日上涨2.94% [2] 前十大资金净流出详情 - 中国移动净流出6.01亿港元，净流出比为-22.92%，收盘价79.300港元，当日下跌1.00% [2] - 优必选净流出5.16亿港元，净流出比为-19.38%，收盘价144.700港元，当日上涨8.63% [2] - 三生制药净流出3.57亿港元，净流出比为-47.05%，收盘价25.020港元，当日下跌5.51% [2] - 美团-W净流出2.87亿港元，净流出比为-7.78%，收盘价98.500港元，当日下跌1.50% [2] - 哔哩哔哩-W净流出2.42亿港元，净流出比为-14.50%，收盘价242.200港元，当日下跌6.85% [2] - 信达生物净流出1.98亿港元，净流出比为-16.35%，收盘价85.350港元，当日下跌4.64% [2] - 商汤-W净流出1.81亿港元，净流出比为-16.72%，收盘价2.430港元，当日下跌2.41% [2] - 阿里健康净流出1.75亿港元，净流出比为-13.99%，收盘价6.560港元，当日下跌3.53% [2] - 中国宏桥净流出1.68亿港元，净流出比为-16.70%，收盘价35.640港元，当日上涨1.42% [2] - 香港交易所净流出1.59亿港元，净流出比为-12.49%，收盘价431.800港元，当日下跌1.51% [2] 前十大净流入比详情 - 海天味业净流入比最高，达76.61%，净流入3434.47万港元，收盘价32.520港元，当日微跌0.43% [2] - 南方港股通净流入比为62.50%，净流入5494.69港元，收盘价109.550港元，当日下跌1.44% [2] - 中集集团净流入比为59.57%，净流入3362.34万港元，收盘价9.250港元，当日上涨5.71% [3] - 优然牧业净流入比为56.28%，净流入1.31亿港元，收盘价4.320港元，当日下跌1.37% [3] - 贝壳-W净流入比为55.60%，净流入2.18亿港元，收盘价46.220港元，当日上涨1.81% [3] - 途虎-W净流入比为52.60%，净流入519.93万港元，收盘价15.810港元，当日下跌1.80% [3] - KLN净流入比为51.34%，净流入375.12万港元，收盘价7.090港元，当日微跌0.28% [3] - 奥克斯电气净流入比为50.02%，净流入1112.64万港元，收盘价13.300港元，当日微跌0.37% [3] - 香港宽频净流入比为49.89%，净流入2084.54万港元，收盘价6.790港元，当日微涨0.30% [3] - 中国儒意净流入比为45.03%，净流入4339.09万港元，收盘价2.330港元，当日下跌2.92% [3] 前十大净流出比详情 - 德康农牧净流出比最高，为-50.69%，净流出3220.69万港元，收盘价68.300港元，当日上涨4.12% [3] - 三生制药净流出比为-47.05%，净流出3.57亿港元，收盘价25.020港元，当日下跌5.51% [3] - 建发国际集团净流出比为-45.45%，净流出8667.81万港元，收盘价14.320港元，当日下跌1.38% [3] - 滔搏净流出比为-43.24%，净流出1698.81万港元，收盘价2.800港元，当日微跌0.36% [3] - 心动公司净流出比为-42.06%，净流出1.28亿港元，收盘价83.500港元，当日下跌2.91% [3] - 中国燃气净流出比为-40.70%，净流出1870.93万港元，收盘价7.570港元，当日下跌1.30% [3] - 裕元集团净流出比为-39.54%，净流出1946.29万港元，收盘价17.420港元，当日微跌0.91% [3] - 中石化油服净流出比为-38.78%，净流出780.12万港元，收盘价0.770港元，当日上涨1.32% [3] - 深圳高速公路股份净流出比为-38.14%，净流出315.38万港元，收盘价7.050港元，当日微涨0.57% [3] - 昆仑能源净流出比为-37.57%，净流出5393.33万港元，收盘价7.600港元，当日上涨2.29% [3]