公司动态 - 友邦人寿保险有限公司广东分公司珠海中心支公司营业场所变更为广东省珠海市香洲区前河北路68号2801之01、09、10（自编）单元 [1] - 公司需按规定及时办理变更及许可证换领事宜 [1]

中国保险公司在2025年《财富》世界500强中的表现 - 中国共有130家公司上榜2025年《财富》世界500强，其中保险行业有7家公司入围 [1] - 7家上榜中国保险公司分别为中国人寿、中国平安、中国人保、中国太保、泰康保险、友邦保险和新华保险 [2] - 7家公司2024年营业收入分别为1602.77亿美元、1586.27亿美元、864.78亿美元、561.61亿美元、454.56亿美元、376.12亿美元和322.93亿美元 [2] 中国保险公司排名变化 - 中国人寿排名从2024年59名跃升至45名，登顶上榜中国险企榜首 [3] - 中国平安排名从53名提升至47名 [3] - 中国人保排名141名，较2024年上升17个名次 [3] - 中国太保排名251名，较2024年上升80个名次，是排名提升幅度最大的中国险企 [3] - 泰康保险排名334名，较2024年上升47个名次，已连续八年登榜 [3] - 友邦保险排名417名，较2024年上升29个名次 [3] - 新华保险时隔一年重新上榜，排名498位 [3] 《财富》世界500强整体情况 - 2025年《财富》世界500强企业营业收入总和约为41.7万亿美元，超过全球GDP的三分之一，同比增长约1.8% [3] - 上榜门槛从321亿美元增长至322亿美元 [3] - 上榜公司净利润总和同比增长约0.4%，约为2.98万亿美元 [3] - 上榜公司资产总额和净资产总额均达到历史最高峰 [3]

沽空比率排行 - 京东健康-R(86618)沽空比率为100 00% 位居第一 偏离值为45 78% [1][2] - 恒生银行-R(80011)沽空比率为88 44% 位居第二 偏离值为48 82% [1][2] - 商汤-WR(80020)沽空比率为76 25% 位居第三 偏离值为22 96% [1][2] - 联想集团-R(80992)沽空比率为63 51% 偏离值为12 91% [2] - 深圳高速公路股份(00548)沽空比率为53 29% 偏离值为28 21% [2] 沽空金额排行 - 小米集团-W(01810)沽空金额为22 09亿元 位居第一 沽空比率为16 41% [1][2] - 腾讯控股(00700)沽空金额为9 55亿元 位居第二 沽空比率为10 29% [1][2] - 药明康德(02359)沽空金额为6 98亿元 位居第三 沽空比率为23 11% [1][2] - 比亚迪股份(01211)沽空金额为6 30亿元 沽空比率为23 17% [2] - 建设银行(00939)沽空金额为6 05亿元 沽空比率为20 43% [2] 沽空偏离值排行 - 恒生银行-R(80011)偏离值为48 82% 位居第一 沽空比率为88 44% [1][2] - 京东健康-R(86618)偏离值为45 78% 位居第二 沽空比率为100 00% [1][2] - 统一企业中国(00220)偏离值为33 70% 位居第三 沽空比率为43 86% [1][2] - 深圳高速公路股份(00548)偏离值为28 21% 沽空比率为53 29% [2] - 再鼎医药(09688)偏离值为24 46% 沽空比率为39 60% [2] 其他个股数据 - 中国电力(02380)沽空金额为3090 70万元 沽空比率为35 93% 偏离值为20 71% [3] - 港铁公司(00066)沽空金额为6683 78万元 沽空比率为51 83% [2] - 中国移动-R(80941)沽空金额为260 54万元 沽空比率为50 38% [2]

恒生指数ADR表现 - 恒生指数ADR收报25,271.92点，较前日下跌252.53点（跌幅0.99%），盘中最高25,554.41点，最低25,232.19点，振幅1.26% [1] - 当日成交量为6,691.27万股，平均价格为25,393.30点 [1] - 52周最高点为25,638.77点，52周最低点为16,445.94点 [1] 大型蓝筹股价格变动 - 汇丰控股ADR报102.137港元，较港股收盘上涨1.33% [2][3] - 腾讯控股ADR报550.482港元，较港股收盘下跌0.81% [2][3] - 阿里巴巴ADR报117.114港元，较港股下跌3.586港元（跌幅2.97%） [3] - 建设银行ADR报8.156港元，较港股下跌0.034港元（跌幅0.42%） [3] 金融板块ADR表现 - 交通银行ADR报7.520港元，较港股上涨0.310港元（涨幅4.30%），为涨幅最大金融股 [3] - 工商银行ADR报6.024港元，下跌0.046港元（跌幅0.75%） [3] - 中国银行ADR报4.593港元，下跌0.027港元（跌幅0.57%） [3] - 招商银行ADR报51.806港元，下跌0.744港元（跌幅1.42%） [3] 科技与互联网板块表现 - 京东集团ADR报126.455港元，下跌3.945港元（跌幅3.03%） [3] - 百度集团ADR报85.167港元，下跌2.083港元（跌幅2.39%） [3] - 美团ADR报126.886港元，下跌1.714港元（跌幅1.33%） [3] - 网易ADR报206.488港元，上涨0.288港元（涨幅0.14%） [3] 新能源汽车板块波动 - 理想汽车ADR报107.459港元，大幅下跌12.441港元（跌幅10.38%） [3] - 比亚迪股份ADR报126.396港元，下跌1.904港元（跌幅1.48%） [3] 地产与消费板块表现 - 华润置地ADR报28.878港元，下跌1.272港元（跌幅4.22%） [3] - 新鸿基地产ADR报95.057港元，上涨0.107港元（涨幅0.11%） [3] - 安踏体育ADR报91.883港元，下跌0.267港元（跌幅0.29%） [3] - 泡泡玛特ADR报261.057港元，下跌0.743港元（跌幅0.28%） [3] 特殊波动个股 - 中信股份ADR报10.262港元，大幅下跌2.058港元（跌幅16.70%），为当日跌幅最大个股 [3] - 百济神州ADR报184.607港元，下跌1.293港元（跌幅0.70%） [3]

行业背景与需求分析 - 中国60岁及以上老年人口达3.1亿人占全国总人口22.0% 其中65岁及以上人口2.2亿人占15.6% [3] - 失能老年人约3500万人占全体老年人11.6% 折射出经济负担沉重、照护资源稀缺、家庭结构失衡三重困境 [3] - 传统家庭养老功能弱化导致专业化护理服务需求呈几何级数增长 "421家庭"模式加剧照护压力 [3] - 长期护理服务保障缺口将在2030年和2040年分别达到1.9万亿元和3.8万亿元 [10] 政策与市场发展 - 政策性长护险自2016年起在全国49个城市试点 截至2024年底参保人数突破1.8亿人 [4] - 2024年国务院办公厅明确要求"积极发展商业长护险" 标志其正式纳入国家养老服务体系顶层设计 [4] - 商业长护险市场规模有望在2030年突破2500亿元 行业保持快速增长态势 [10] - 政策性长护险定位"保基本、广覆盖" 与高品质护理需求间存在保障鸿沟 [4] 产品创新与设计 - 友邦友相护终身护理保险覆盖30种高发疾病、1-3级意外伤残及失能状态持续180天的情况 [7] - 长期护理保险金每月给付100%基本保额 累计最长给付120个月 护理关爱金一次性给付已交保费 [7] - 投保年龄放宽至18-65周岁 免体检设计且最高5万元基本保额（对应600万长期护理金） [8] - 配套"友康护"服务权益提供最长10年跟进服务 包括门诊预约、陪诊、居家康护评估等多元化服务 [9] 行业价值与趋势 - 商业长护险实现从"基础保障"向"品质服务"跨越 重新定义护理保障价值内涵 [1] - 产品设计体现"全生命周期护理保障"理念 覆盖疾病、意外、衰老等多种失能诱因 [10] - 创新产品推动保险行业拓展业务领域与服务模式 促进社会和谐稳定 [11] - 保险从经济赔偿向"经济赔偿+护理服务"转型 有效应对老龄化社会挑战 [11]

行业产品转型趋势 - 传统增额终身寿险定价利率调整可能标志其黄金时代终结 该产品对保险公司存在较高利率风险 [1] - 分红型产品吸引力提升 香港市场演示回报率达6%至6.5% 内地市场也将受益 [1] - 传统产品2.0%定价利率对保单持有人实际内部回报率仅为1.6%至1.9% 长期持有吸引力有限 [1] - 分红型产品定价利率较传统型仅低25个基点 可通过浮动收益部分获取潜在更高回报 [1] - 监管机构引导行业向分红型产品转型以降低利差损风险 产品切换预计2025年8月底完成 [3] 定价利率调整细节 - 保险行业协会将定价利率基准下调14个基点至1.99% 较现行传统产品2.5%定价利率低51个基点 [3] - 调整反映2025年第二季市场利率下行 包括国债收益率和存款利率走低 [3] - 多家大型险企已将传统型 分红型及万能型产品定价利率分别下调至2.0% 1.75%及1.0% [3] - 传统型与分红型产品定价利率差距缩窄 显示监管引导转型意图 [3] 公司竞争优势分析 - 友邦中国2021-2024年平均综合投资收益率达4.8% 高于同业平均4%水平 [2] - 友邦中国2024年月均新业务价值产能达1.3万元人民币 同业水平为1800至5700元人民币 [2] - 友邦中国分红型产品在代理人渠道长期储蓄新业务价值占比已于2025年第一季超过80% [2] - 中国平安和中国人寿在分红型产品转型中表现优于同业 [2] 行业影响与资产配置 - 险企加速向分红型产品转型 2025年上半年新业务价值利率敏感度将显著下降 [1] - 分红型产品占比提升可能增加权益类资产配置 因投资账户风险容忍度较高 [1]

定价利率调整 - 中国保险行业协会将定价利率基准下调14个基点至1.99%，较现行传统产品2.5%的定价利率低51个基点 [1] - 调整反映2025年第二季市场利率下行趋势（如国债收益率、存款利率走低） [1] - 多家大型险企已将传统型、分红型及万能型产品的定价利率分别下调至2.0%、1.75%及1.0% [1] - 传统型与分红型产品的定价利率差距缩窄，显示监管机构正引导行业向分红型产品转型 [1] - 产品切换预计将于2025年8月底完成 [1] 产品结构变化 - 定价利率调整可能标志着传统增额终身寿险(IWLP)黄金时代的终结 [1] - 分红型产品吸引力提升，香港市场演示回报率6%至6.5%，内地市场也将受益 [1] - 传统产品2.0%的定价利率对保单持有人的实际内部回报率仅为1.6%至1.9%，长期持有吸引力有限 [1] - 分红型产品的定价利率仅较传统型低25个基点（此前为50个基点），且可通过浮动收益部分获取潜在更高回报 [1] 行业转型影响 - 2025年上半年新业务价值的利率敏感度将显著下降 [2] - 分红型产品占比提升可能增加权益类资产（如股票）的配置 [2] - 友邦中国凭借较强的投资能力（2021-2024年平均综合投资收益率4.8%，高于同业平均4%）占据优势 [2] - 友邦中国分红型产品在代理人渠道的长期储蓄新业务价值占比已于2025年第一季超过80% [2] - 中国平安及中国人寿在分红型产品转型中表现优于同业 [2]

纪要涉及的公司 - AIA Group（友邦保险集团，股票代码1299.HK） 纪要提到的核心观点和论据 业绩预测 - **VONB（新业务价值）**：预计2025年上半年VONB为28.09亿美元，按实际汇率计算同比增长14%，与Visible Alpha共识一致；二季度增长加快，同比增长16%，一季度为13% [7]。 - **香港**：上半年同比增长23%（一季度为16%），主要因2025年7月1日产品收益说明上限实施前销售强劲 [6]。 - **中国大陆**：上半年预计同比下降6%，主要受2024财年经济假设变化的负面影响；二季度同比降幅收窄至1%，一季度为7% [6]。 - **泰国**：二季度预计VONB同比下降，因个人医疗保险产品监管变更，需求提前至一季度 [6]。 - **OPAT（经营溢利）**：预计同比增长3%至34.9亿美元，增速低于2024财年（6%），因2025年1月1日实施全球最低税（BEPS 2.0），税率从2024年上半年的14%提高到17%；预计2025年上半年每股OPAT同比增长9% [8]。 - **NFSG（净自由盈余生成）**：预计同比增长9%至24.42亿美元（2024财年为2%），主要因有效保单组合释放更多自由盈余，不包括向中邮人寿注资的2.77亿美元 [9]。 - **EV（内含价值）**：预计增长2%至701亿美元，与共识一致；预计正的外汇影响将被负的投资差异抵消，原因包括泰国股权投资结果低于预期和香港美国债券收益率上升 [10]。 - **DPS（股息）**：预计中期股息同比增长8%至每股0.062美元 [10]。 估值与目标价 - 微调估值以反映投资市场、外汇和销售势头的最新变化，将估值方法从基于贴现模型的估值更新为P/EV倍数法 [3]。 - 中期ROEV为14.7%，COE为11.2%，长期增长率为2%；基于2026财年预期P/EV的1.4倍，12个月目标价为83港元（此前为90港元），意味着有18%的上涨空间，重申买入评级 [3]。 风险因素 - 中国大陆增长放缓，特别是高利润率保障产品；中国大陆新省份监管审批延迟；中国大陆资本管制大幅收紧，对香港销售和保单续保产生负面影响；亚洲整体经济增长疲软 [29][31]。 其他重要但是可能被忽略的内容 - **研究报告相关信息** - 高盛与报告覆盖的公司有业务往来，可能存在利益冲突，投资者应将本报告仅作为投资决策的一个因素 [5]。 - 报告分析师受非美国关联公司雇佣，可能未在美国金融业监管局（FINRA）注册/具备研究分析师资格 [5]。 - **公司具体数据** - 各地区COE（权益成本）估计：香港10.7%、泰国11.4%、新加坡9.8%、马来西亚11.8%、中国大陆10.6%、其他市场15.5%，集团总计11.2% [26]。 - 提供了2023 - 2027财年的详细财务数据，包括VONB、OPAT、NPAT、DPS、股东权益、CSM、NFSG、EV等指标 [19][27]。 - **评级与披露相关** - 评级相对覆盖范围内的其他公司，AIA Group评级为买入 [40]。 - 高盛在过去12个月从AIA Group获得投资银行服务补偿，未来3个月有望获得或有意寻求补偿；过去12个月与AIA Group有投资银行、非投资银行证券相关服务、非证券服务客户关系，且为其证券或衍生品做市 [41]。 - 介绍了高盛的评级分布、投资银行关系分布等信息 [42]。 - 提供了不同地区的监管披露信息，包括美国、澳大利亚、巴西、加拿大、香港、印度、日本、韩国、新西兰、俄罗斯、新加坡、台湾、英国、欧盟等 [46][49][50][51][52]。 - 说明了高盛的评级、覆盖范围、相关定义以及全球产品的分发实体等信息 [53][57]。 - 强调研究报告的一般性披露，包括信息可靠性、更新情况、利益冲突、交易策略差异等内容 [62][63][64][65][66][67][68][69]。

行业规模扩张 - 报告期内样本企业新增22个租住项目开业 对比上个报告期实现大幅增长 [2] - 万科泊寓全国开业房间数突破20万间 管理规模增长至26.2万间 其中12.6万间纳入保租房体系 [8] - 郑州城发美寓累计开业约6.5万间房源 2026年预计突破10万套 [4] 企业项目布局 - 保利和寓7月集中落地6个项目 分布在成都 长沙 中山 常德等城市 [4] - 新增项目集中在长三角 珠三角及中部核心城市 包括深圳 成都 郑州 武汉 长沙 佛山 上海 [4] - 项目产品类型涵盖白领公寓 人才公寓 酒店公寓 大型租赁社区 保租房等多种业态 [5] 经营效率表现 - 万科泊寓实现出租率95.6% 项目前台GOP利润率近90% 客户满意度超95% [8] - 老客户续租率接近60% 平均签约租期比上年延长35天 [8] - 自有渠道获客占比提升至88.5% 获客成本持续降低 [8] 资本运作与合作 - 多家租赁企业加强与地方国企合作 如瓴寓国际与宁波 苏州 嘉定地方国企组建合资平台 [8][9] - 友邦保险收购上海松江柚米社区 总建筑面积超10万平方米 提供2252套保租房 [13] - 通过Pre-REITs基金模式实现资产交易 瓴寓国际与中信金石基金 友邦保险等共同设立租赁住房基础设施基金 [13] 投资市场动态 - 长租公寓资产交易市场参与主体多元化 包括陆家嘴集团 领盛投资等机构 [11] - 险资巨头和地方国企积极布局长租领域 如友邦保险收购项目 安住发展收购保租房资产 [12] - REITs退出机制完善推动资产估值提升 吸引多元资本进入行业 [14][15]

寿险行业薪保比状况 - 2024年寿险行业职工薪酬1085亿元，同比下降4.6%，薪保比为3.4%，同比下降0.5个百分点，创近15年新低 [2][14] - 行业薪保比呈现周期性变化：2010-2015年为上升期（4.2%→5.3%），2016-2018年平稳，2018年后连续五年下降，主要受"保险回归保障"政策、报行合一、人员优化等因素影响 [16] - 规模保费口径下2023年薪保比为3.3%，较原保费口径低0.6个百分点 [16] 不同类型公司差异 - "TOP7+1"头部公司（含中国人寿、平安寿险等）2024年薪保比为3.3%，低于中小型公司的3.7% [17][18] - 头部公司薪保比波动较小（2010年3.6%→2015年4.9%→2024年3.3%），中小型公司2019年后加速下滑 [17][18] - 按渠道划分：个人代理为主的公司薪保比3.3%（降0.5pct），银行邮政渠道为主的公司3.0%（降0.2pct） [20] 薪保比与经营绩效关系 - 实证研究表明薪保比每提高1个百分点，公司ROE下降0.37个百分点，验证人力成本对盈利的负向影响 [25] - 研究模型控制公司规模（总资产对数）、渠道类型和时间变量，确保结论可靠性 [24] 行业薪酬数据 - 2023年寿险行业职工人数34.5万人，人均薪酬福利33万元，近年呈现"人数略降、薪酬略升"趋势 [10][22] - 职工薪酬数据基于现金流量表"支付给职工现金"科目计算，反映实际人力成本支出 [14][20] 公司排名与分布 - 70家寿险公司近五年加权薪保比均值4.0%，中位数4.9%，极值区间0.8%-161.7%，11家公司超10% [5][28] - 弘康人寿以0.89%的加权薪保比位列效率榜首，中邮人寿（1.02%）、工银安盛（1.84%）分列二三名 [31][32] - 头部公司中平安寿险（3.41%）、中国人寿（3.62%）排名13-14位，优于行业平均水平 [32] 数据更新动态 - 新增2025年6月万能险结算利率数据2000余条，包含国寿多款产品利率2.5%-2.7% [39][40] - 补充34家公司2025年分红险红利实现率数据，如平安寿险部分产品现金分红实现率35%-52.5% [41] - 更新最近周度监管处罚及投连险净值数据，完善市场监测维度 [42]