事件概述 - 上海金融监管局于12月30日批复同意友邦保险资产管理有限公司与荷全保险资产管理有限公司开业 标志着中国金融业对外开放又一重要举措在上海落地 上海国际金融中心机构集聚性持续增强 [2] 公司详情 - 友邦保险资管与荷全保险资管均为外资全资控股公司 其中友邦保险资管注册资本为1亿元人民币 荷全保险资管注册资本为2.5亿元人民币 [2] - 友邦保险资管的母公司为友邦人寿保险有限公司 是中国内地首家外资独资人身险公司 其实际控制方友邦保险集团业务覆盖亚太18个市场 [2] - 荷全保险资管的发起方为荷兰全球人寿保险集团 是一家拥有超过180年历史的国际金融服务集团 业务遍布全球 提供人寿保险、资产管理及退休规划等综合解决方案 [2] - 上海金融监管局已核准相关高管任职资格 张晓宇出任友邦保险资管董事长 欧阳理良担任董事兼总经理 张梦姣出任荷全保险资管董事长 梁建刚担任总经理 [2] 战略意义与行业背景 - 友邦人寿董事长及友邦保险资管董事长张晓宇表示 设立友邦保险资管是公司实现专业化运营、强化资产负债管理、提升核心竞争力的关键举措 也是深化本土布局、践行高质量发展的重要战略支点 彰显了对中国经济长期向好的坚定信心及持续投资中国的战略决心 [3] - 国内保险资金规模不断扩大 人口老龄化加速带来养老投资需求 实体经济对“耐心资本”的需求与日俱增 保险资管行业正迎来快速发展机遇 [3] - 外资保险资管公司密集落子得益于政策持续赋能 一系列政策为其进入中国市场铺平道路 助力其快速获取业务资质 并为后续业务拓展与投资运作提供更广阔空间 [3][4] 政策环境 - 2024年4月 国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》 强调大力推动中长期资金入市 优化保险资金权益投资政策环境 [3] - 2024年5月 国家金融监督管理总局印发《关于银行业保险业做好金融“五篇大文章”的指导意见》 要求保险资管行业充分发挥保险资金长期稳定优势 在科技型企业投资、绿色投资等领域发挥更大作用 [3] - 2024年6月 国务院办公厅印发《促进创业投资高质量发展的若干政策措施》 支持保险机构投资创业投资基金 鼓励资产管理机构开发长期投资产品 [3] - 国家金融监督管理总局局长李云泽在2025陆家嘴论坛上表示 全球前50大银行有42家在华设有机构 40家最大的保险公司近半数已进入中国 八成全国性银行通过引入境外战略投资者提升了公司治理效能和经营管理水平 中外资机构优势互补、竞合发展 丰富了机构类型和产品服务 [4]

事件概述 - 两家外资全资控股的保险资产管理公司——友邦保险资产管理有限公司和荷全保险资产管理有限公司于2025年12月31日获上海金融监管局批复开业 [1] - 此举标志着中国金融业对外开放的重要举措在上海落地，增强了上海国际金融中心的机构集聚性 [1] 公司背景与股权结构 - 两家公司穿透后均为外资全资控股 [9] - 友邦保险资管的母公司友邦人寿是中国内地首家外资独资人身险公司，其背后的友邦保险集团业务覆盖亚太18个市场 [9] - 荷全保险资管的发起方荷兰全球人寿保险集团拥有超过180年历史，业务网络覆盖全球 [9] 注册资本与出资 - 友邦保险资管注册资本为1亿元人民币 [9] - 荷全保险资管注册资本为2.5亿元人民币 [9] - 注册资本分别由友邦人寿和荷兰全球人寿保险集团以货币资金方式一次性足额缴纳 [9] 业务范围 - 受托管理保险资金及其形成的各种资产 [8][9] - 受托管理其他资金及其形成的各种资产 [8][9] - 管理运用自有人民币、外币资金 [8][9] - 开展保险资产管理产品业务、资产证券化业务、保险私募基金业务等 [8][9] - 开展投资咨询、投资顾问，以及与资产管理业务相关的运营、会计、风险管理等专业服务 [8][9] - 国家金融监督管理总局及国务院其他部门批准的其他业务 [5][8] 管理团队 - 友邦保险资管：张晓宇任董事长，欧阳理良任董事、总经理 [10] - 荷全保险资管：张梦姣任董事、董事长，梁建刚任总经理，WANG YANG（王阳）任副总经理、首席风险管理执行官、首席合规官 [10] 审批进程与战略意义 - 从2025年6月获金融监管总局批准筹建，到2025年12月底获批开业，仅用时约半年，体现了“上海速度” [10] - 此举是上海全面推进金融高水平对外开放、持续优化营商环境的成果 [10] - 两家公司的开业预计将丰富上海资产管理生态体系，提升上海国际金融中心的全球资源配置效率与服务能级 [10] 行业机遇与公司战略 - 中国持续推进高水平金融对外开放为外资保险资管公司开业奠定了政策基础 [10] - 国内保险资金规模不断扩大、人口老龄化加速带来养老投资需求、实体经济对“耐心资本”需求与日俱增，共同推动保险资管行业迎来快速发展机遇 [10] - 设立保险资管公司是友邦人寿实现专业化运营、强化资产负债管理、提升核心竞争力的关键举措，也是其深化本土布局、践行高质量发展的重要战略支点 [11] - 此举彰显了外资机构对中国经济长期向好的坚定信心以及持续投资中国、深耕中国的战略决心 [11]

公司获批开业与战略定位 - 友邦保险资产管理有限公司于2025年12月31日获得国家金融监督管理总局上海监管局的开业批复，成为上海首批获批开业的外资独资保险资产管理公司 [1] - 公司将实施多元化、细分型、专业化的发展战略，以夯实长期投资能力并匹配长期负债责任 [1] - 公司将坚持“长期价值投资”策略，围绕“收益稳定性、期限适配性、多元化布局”提升资金运用效能，旨在打造客户信赖、市场领先的保险资产管理机构 [1] 公司发展背景与优势 - 公司融合了友邦保险集团全球化的投资视野、完善的投资治理框架以及友邦人寿超过30年的中国内地投资运营经验 [2] - 友邦保险集团业务覆盖18个市场，拥有百余年运营经验，其投资治理标准覆盖投资全生命周期 [2] - 友邦人寿过去数十年已在固定收益、权益及其他资产领域建立了专业投资能力，为新公司奠定了坚实基础 [2] 市场机遇与战略意义 - 中国持续推进高水平金融对外开放，为外资独资保险资管公司获批开业奠定了政策基础 [2] - 国内保险资金规模不断扩大，人口老龄化加速带来养老投资需求，实体经济对“耐心资本”的需求与日俱增，保险资管行业正迎来快速发展机遇 [2] - 设立资管公司是友邦人寿实现专业化运营、强化资产负债管理、提升核心竞争力的关键举措，也是其深化本土布局、践行高质量发展的重要战略支点 [2] 投资方向与社会职能 - 公司将根据主要资金委托方友邦人寿资金久期长、风险偏好稳健的特点，以资产负债匹配为核心进行投资 [1] - 公司将充分发挥险资“耐心资本”特性，加大在科技、绿色、养老等战略领域的布局 [1] - 公司将服务实体经济作为投资的重要出发点和落脚点，致力于助力中国实体经济发展并服务“五篇大文章” [1] 运营规划与影响 - 公司获批开业是上海国际金融中心建设进程中的重要里程碑，进一步丰富了上海资管机构的多样性 [1] - 公司将在办理营业执照登记等手续后正式开业并落户上海浦东 [2] - 公司致力于培养更多具备国际视野的本土资管人才 [1]

核心观点 - 2026年保险行业展望为转型深化，基本面延续复苏态势 [4] - 2025年保险板块表现强劲，截至12月30日累计上涨27.0%，跑赢沪深300指数8.8个百分点，主要受益于新业务价值增长、长端利率企稳及权益市场上行 [5] - 2026年人身险方面，分红险迎来发展窗口期，“价稳量升”有望推动新业务价值维持较好正增长 [5] - 2026年财产险方面，景气度有望延续，非车险“报行合一”将推动综合成本率进一步优化 [5] - 2026年资产端方面，短期关注权益弹性，长期重在资产负债匹配，高股息策略能支撑净投资收益安全垫 [7] 2025年回顾：股价复盘 - 保险板块经历两轮上涨行情：4月至8月累计上涨25.6%，跑赢大盘0.4个百分点；10月至12月30日累计上涨22.6%，跑赢大盘21.4个百分点 [10] - 个股层面，H股表现亮眼，截至12月30日，新华保险H股年初以来上涨146.7%，中国人寿H股上涨97.8% [14] 2025年回顾：人身险负债端 - 行业保费稳健增长，2025年1-11月人身险公司累计保费收入达4.1万亿元，同比增长9.1% [15] - 代理人队伍规模逐步企稳，截至2025年三季度末，主要上市险企代理人较年初小幅脱落1.3%至2.5% [19] - 银保渠道推动总新单同比正增长，2025年前三季度，平安、国寿、太保、新华、人保总新单分别同比增长2.3%、10.4%、19.0%、55.2%、20.5% [19] - 新业务价值延续高增长，2025年前三季度，人保寿险、新华保险、中国平安、中国人寿、中国太保的新业务价值同比增速分别为76.6%、50.8%、46.2%、41.8%、31.2% [20] 2025年回顾：财产险负债端 - 保费增长放缓但结构优化，2025年1-11月，财产险公司车险保费同比增长3.1%，非车险保费同比增长4.8%，非车险占比提升0.4个百分点至47.8% [22] - “老三家”（平安财险、太保财险、人保财险）车险保费整体稳健，非车险保费增速表现分化 [24] - “老三家”综合成本率同比改善，2025年前三季度，平安财险、太保财险、人保财险的综合成本率分别为97.0%、97.6%、96.1%，同比分别下降0.8、1.0、2.1个百分点 [27] 2025年回顾：资产端 - 权益市场上行推动总投资收益率提升，进而驱动盈利超预期高增长，2025年前三季度5家上市险企归母净利润合计4260亿元，同比增长33.5% [29] 2026年展望：人身险 - 产品端预定利率非对称下调，传统险、分红险、万能险预定利率分别下调至2.0%、1.75%、1.0%，分红险与传统险利差收窄至25个基点，迎来发展窗口期 [35] - 2.0%预定利率下，传统储蓄险产品内部收益率长期可达1.8%以上，较旧产品下降约0.4至0.5个百分点 [36] - 监管优化分红险“限高令”，大型险企分红保险账户拟分红水平上限放宽至3.2%，与投资能力挂钩 [37] - 随着投资回报水平提升，2025年头部险企分红实现率有望回升 [39] - 分红险“1.75%保底+浮动”收益更具竞争优势，其演示内部收益率最高可达2.6%以上，浮动空间最高超过1个百分点 [42] - 分红险转型已初见成效，从期缴新单看占比显著提升，但2025年上半年四家上市险企分红险总保费占比仅为16.4%，未来提升空间较大 [43][46] - 监管规范万能险发展，结算利率上限下调，2025年1-11月万能险保费占比仅12% [47][49] - 政策积极推动商业健康险发展，支持开展分红型长期健康保险及个人账户式长期医疗保险业务 [52] - 分红型健康险产品回归，有望通过“储蓄+保障”属性提升产品吸引力 [57] - 在居民高储蓄意愿、银行存款利率下调背景下，兼具“保底+浮动”收益和保障功能的保险产品差异化竞争优势明显，有望推动2026年需求持续释放 [58] 2026年展望：财产险 - 车险“刚性”需求下保费增速有望延续，非车险业务受益于政策推动及经济修复有望保持较好增长 [5] - 非车险“报行合一”逐步落地显效，费用率的有效管控将推动2026年综合成本率实现进一步优化 [5] 2026年展望：资产端 - 短期权益弹性值得关注，测算中性假设下2025至2027年行业股票规模增量达2.4万亿元，权益市场上行将进一步提振投资收益 [7] - 长期重在资产负债匹配，险企通过提升其他综合收益科目股票配置力度以管理利润波动，测算2027年末行业其他综合收益科目股票规模或达1.2至2.8万亿元 [7] - 高股息策略能有效支撑净投资收益安全垫，同时久期缺口的持续管控有助于应对利率长期下行风险 [7] 投资建议 - 展望2026年，负债端“价稳量升”有望推动新业务价值维持正增长，资产端权益市场上行与高股息策略共同推动盈利释放，保险股贝塔行情有望持续演绎 [7] - 个股推荐资产端驱动更为受益的纯寿险标的中国人寿、新华保险，以及经营稳健的中国太保，同时推荐财险龙头中国财险 [7]

公司开业批复 - 国家金融监督管理总局上海监管局于2025年12月30日正式批复，同意友邦保险资产管理有限公司开业 [1][3][6] - 公司英文名称为AIA Insurance Asset Management Company Limited，注册住所位于上海市浦东新区世纪大道1229号办公楼第6层 [1][3][6] - 公司注册资本为1亿元人民币，全部由友邦人寿保险有限公司认缴，并以货币资金方式一次性足额缴纳 [1][3][6] 业务范围 - 公司获准的业务范围包括：受托管理保险资金及其形成的各种资产；受托管理其他资金及其形成的各种资产 [6] - 业务范围还包括：管理运用自有人民币、外币资金；开展保险资产管理产品业务、资产证券化业务、保险私募基金业务等 [6] - 公司可开展投资咨询、投资顾问，以及提供与资产管理业务相关的运营、会计、风险管理等专业服务 [6] - 公司亦可经营国家金融监督管理总局批准的其他业务及国务院其他部门批准的业务 [6] 公司治理与人事任命 - 核准张晓宇担任友邦保险资产管理有限公司董事长 [1][3][7] - 核准欧阳理良（AU YEUNG, Lee Leung Franklin）担任公司董事、总经理 [1][3][7] - 核准MARK KONYN（康礼贤）与张凤和（CHEUNG, Anna Fung-wo）担任公司董事 [1][3][7] - 核准吴岚、陈诗一担任公司独立董事 [1][3][7] - 公司《章程》已获监管核准 [7] 后续程序 - 公司需在接获批复后，按规定领取许可证并办理开业前相关手续 [7] - 公司开业后需及时向上海金融监管局报告相关情况 [7]

港股公司回购概况 - 12月30日单日共有61只港股获公司回购 [1] - 12月30日单日有7只个股回购金额超过千万港元 [1] - 截至12月30日，年内已有268只港股获公司回购 [1] - 截至12月30日，年内有72只个股累计回购金额超过亿港元 [1] 单日回购金额领先公司 - 腾讯控股于12月30日单日回购金额最大，达6.36亿港元 [1] - 中远海控于12月30日单日回购金额为6100.54万港元 [1] - 中国飞鹤于12月30日单日回购金额为3634.24万港元 [1] 年内累计回购金额领先公司 - 腾讯控股年内累计回购金额最大，达794.01亿港元 [1] - 汇丰控股年内累计回购金额为302.57亿港元 [1] - 友邦保险年内累计回购金额为176.93亿港元 [1]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于12月30日美东时间16:00收报25845.14点，较前一交易日下跌9.46点，跌幅为0.04% [1] - 当日交易区间为25815.14点至25919.17点，振幅为0.40%，成交量为3686.07万股 [1] - 其对应的香港恒生指数收报25854.60点，上涨219.37点，涨幅为0.86% [1] 主要成分股价格变动 - 大型蓝筹股表现分化，汇丰控股ADR换算价为123.376港元，较香港收市价上涨0.31%；腾讯控股ADR换算价为599.528港元，较香港收市价下跌0.08% [2] - 在所列27只成分股中，港股市场多数上涨，其中百度集团-SW涨幅最大，上涨10.600港元至129.700港元，涨幅达8.90% [3] - 港股市场下跌个股包括友邦保险下跌0.550港元至81.650港元，跌幅0.67%；中国平安下跌0.450港元至65.950港元，跌幅0.68%；百济神州下跌1.200港元至182.600港元，跌幅0.65%；泡泡玛特下跌9.100港元至190.800港元，跌幅4.55% [3] 港股与ADR价格对比 - 多数个股的ADR换算价低于其港股收盘价，显示ADR市场交易情绪相对谨慎 [3] - 网易-S的ADR换算价为218.569港元，较其港股收盘价221.800港元低3.231港元，折价幅度相对较大 [3] - 部分个股ADR出现溢价，汇丰控股ADR溢价0.376港元，友邦保险ADR溢价0.420港元，香港交易所ADR溢价1.071港元，中国平安ADR溢价0.461港元，中银香港ADR溢价0.158港元，快手-W ADR溢价5.529港元，新鸿基地产ADR溢价0.518港元，交通银行ADR溢价0.700港元，安踏体育ADR溢价0.195港元 [3]

报告投资评级 - 行业评级：增持（维持） [1] 报告核心观点 - 核心观点：在低利率环境下，浮动收益型产品迎来发展机遇，中国内地寿险行业正形成向分红险转型的共识，预计2026年分红险在新单保费中的占比将继续提升 [2][6] - 核心逻辑：分红险具有刚性成本更低、新会计准则下报表波动更小、有效负债久期更短等特性，被视为缓解行业利差损压力、提升资产负债匹配度的破局之路 [6][69][77][82] 分红险定义与运作机制 - 产品定义：分红险是兼具保障与投资功能的浮动收益型人身保险，保险公司将实际经营优于评估假设的盈余按不低于70%的比例分配给保单持有人 [6][12] - 分红来源：主要来自利差、死差、费差等“三差”的正向盈余，并设立分红特别储备作为收益平滑机制 [6][15] - 红利分配：主要方式为现金红利（美式分红）和增额红利（英式分红），不同方式影响账户投资风格与流动性 [6][19][22] - 收益衡量指标： - 预定利率（保证收益）：当前分红险预定利率上限为1.75%，较传统险低25个基点 [6][23] - 演示利率（预期收益）：监管指导后，主流产品演示利率在4%以下，大型公司多在3.5% [6][24][26] - 实际收益率（最终收益）：行业实际分红水平存在软性上限，目前上限约为3.2% [6][27][28] - 红利实现率（兑现程度）：2024年行业平均红利实现率同比提升11个百分点至62% [6][30] - 资产配置：分红险账户保证收益成本更低，风险偏好高于传统险，权益资产配置比例更高，例如友邦保险和保诚保险2025年上半年分红账户权益类投资比例分别为39.0%和44.9% [6][35][37][39] - 新准则影响：在新会计准则（IFRS 17）下，分红险采用VFA模型计量，更倾向于以公允价值计量且其变动计入当期损益（FVTPL）的方式持有权益资产，报表波动性更低 [6][44][77] 中国内地分红险发展历程 - 21世纪初：因人身险预定利率大幅下调，险企为提升产品吸引力推出分红险，自2000年推向市场后快速成长 [6][45][50] - 2008-2012年：金融危机后股市走弱压制万能/投连险，新会计准则调整及银保渠道扩张共同推动分红险达到销售高峰，2010年其占行业保费比例高达75% [6][45][56][60] - 2013-2023年：人身险费率市场化改革提升传统险、万能险吸引力，削弱分红险优势，其占比下降；2020年后受增额终身寿险热潮冲击，分红险保费经历连续四年下滑 [6][45][62][65] - 2024年以来：国内利率下行加剧行业利差损压力，监管政策持续引导浮动收益型业务发展，分红险转型成为寿险行业共识 [6][45][67][68] 当前分红险转型现状与展望 - 转型原因：缓解低利率环境下的利差损压力、提升新会计准则下的报表稳定性、改善资产负债久期匹配度 [6][69][71][82] - 转型现状：2025年上半年上市险企分红险转型成效显著，大部分公司新单中分红险占比超过50%，转型最早的中国太平占比超过90% [6][85][87] - 未来展望：2026年上市险企开门红继续以分红型终身寿险和年金险为主打，在预定利率非对称下调背景下，分红险相对优势凸显，预计其在新单中的占比将进一步提升 [6][92][93][95] - 转型影响： - 有助于缓解利差损压力，提升市场对寿险内含价值可靠性的信心 [6][96] - 将带动保险资金提升权益资产配置比例，更充分受益于股市长期回报，2025年第三季度末行业配置股票+基金比例已达15.4% [6][101] 海外经验借鉴 - 欧美市场：作为分红险起源地，英国和美国市场的业务重心已转向投资属性更突出的万能险和投连险 [2][103] - 中国香港市场：分红险是绝对核心，2024年新单保费和新单件数占比分别为85%和60%，产品通常支持多元货币，采取低保证+高浮动的设计 [2] - 经验借鉴：在低利率环境下，浮动收益型产品普遍具有较大发展机遇，参考中国香港市场经验，分红险是更符合中国内地投资者风险偏好的“较优解” [2]

港股公司回购活动概览 - 12月29日单日共有55只港股获公司回购，其中9只个股回购金额超过1000万港元 [1] - 当日回购金额最大的三家公司为腾讯控股、小米集团-W、中远海控，回购金额分别为6.36亿港元、1.51亿港元、4790.29万港元 [1] 主要公司回购金额排名 - 截至12月29日，年内累计回购金额最大的三家公司为腾讯控股、汇丰控股、友邦保险，回购金额分别为787.65亿港元、302.57亿港元、176.93亿港元 [1] - 年内已有264只港股获公司回购，其中72只个股累计回购金额超过1亿港元 [1]

恒生指数ADR市场表现 - 恒生指数ADR于12月29日收盘报25711.51点，较前一交易日上涨76.28点，涨幅为0.30% [1] - 当日交易区间介于25590.36点至25735.23点之间，振幅为0.56% [1] - 当日成交量为3757.94万份 [1] 主要蓝筹股ADR价格变动 - 汇丰控股ADR收报122.589港元，较香港市场收盘价上涨0.57% [2] - 腾讯控股ADR收报598.176港元，较香港市场收盘价上涨0.28% [2] 成分股港股市场表现详情 - 金融板块表现分化：建设银行股价上涨0.79%至7.620港元，工商银行股价上涨1.63%至6.230港元，中国银行股价上涨0.23%至4.440港元，招商银行股价上涨1.07%至52.150港元，中国平安股价上涨0.30%至66.400港元 [3]；而汇丰控股股价下跌1.53%至121.900港元，友邦保险股价下跌1.26%至82.200港元，中银香港股价微跌0.05%至39.440港元，恒生银行股价下跌0.19%至153.600港元 [3] - 科技与互联网板块多数下跌：阿里巴巴股价下跌1.85%至143.300港元，腾讯控股股价下跌1.08%至596.500港元，小米集团股价下跌1.63%至38.580港元，快手股价下跌1.24%至63.800港元，百度集团股价下跌0.33%至119.100港元，京东集团股价下跌0.71%至112.000港元 [3]；但网易股价上涨1.41%至216.200港元，美团股价上涨0.97%至104.200港元 [3] - 其他重点公司表现：比亚迪股份股价显著上涨3.74%至97.100港元，为表中涨幅最大个股 [3]；香港交易所股价下跌0.44%至408.200港元 [3]；新鸿基地产股价下跌1.76%至94.900港元 [3]；携程集团股价下跌0.71%至559.500港元 [3]；中国宏桥股价下跌1.73%至31.760港元 [3]；泡泡玛特股价微跌0.15%至199.900港元 [3]；百济神州股价微涨0.16%至183.800港元 [3]；中信股份股价上涨0.50%至12.050港元 [3]