港股通资金流向 - 6月11日北水成交净买入13.76亿港元，其中港股通(沪)净买入3亿港元，港股通(深)净买入10.77亿港元 [1] - 北水净买入前三个股为建设银行(00939)、美团-W(03690)、信达生物(01801) [1] - 北水净卖出前三个股为小米集团-W(01810)、腾讯(00700)、阿里巴巴-W(09988) [1] 个股买卖数据 - 小米集团-W买卖总额36.64亿港元，净流出9.30亿港元 [2] - 泡泡玛特买卖总额28.77亿港元，净流出1.24亿港元 [2] - 美团-W买卖总额21.93亿港元，净流出2.13亿港元 [2] - 腾讯控股买卖总额19.75亿港元，净流出8.65亿港元 [2] - 中国银行买卖总额18.21亿港元，净流出3.11亿港元 [2] - 阿里巴巴-W买卖总额17.53亿港元，净流出6.71亿港元 [2] - 中海油(00883)买卖总额17.18亿港元，净流入1.60亿港元 [2] - 哔哩哔哩-W买卖总额13.28亿港元，净流入4160.89万港元 [2] 行业及公司动态 银行业 - 建设银行获净买入7.06亿港元，中国银行遭净卖出3.1亿港元 [4] - 华源证券指出存款利率下降可能迫使资金流入股市，支撑估值回升 [4] - 港股银行估值低且股息率高，无风险利率低支撑估值回升 [4] - 存款利率下调将降低银行负债成本，2026年商业银行净息差可能企稳 [4] 科技行业 - 美团-W获净买入3.69亿港元，已连续18个交易日净买入，累计188.82亿港元 [5] - 美团发布首款AI Coding Agent产品NoCode，可实现自动编码任务 [5] - 腾讯、阿里巴巴分别遭净卖出12.56亿、7.81亿港元 [7] - 汇丰研报称AI行业信心受资本支出和云收入增长低于预期影响 [7] 医药行业 - 信达生物、三生制药分别获净买入2.15亿、9322万港元，石药集团遭净卖出2767万港元 [5] - 里昂证券认为创新药板块反弹受流动性复苏和授权交易推动 [5] - 生物科技公司首阶段估值修复已大致完成 [5] 能源及传媒行业 - 中海油获净买入1.60亿港元，公司重申2025年产量、资本开支及分红指引 [6] - 哔哩哔哩获净买入4160万港元，浙江省出台20条措施支持游戏出海 [6] 汽车行业 - 小米集团遭净卖出18.32亿港元，公司将供应商支付账期统一至60天内 [7]

国产创新药出海爆发 - 2025年1-5月中国创新药企对外授权交易总金额达455亿美元 接近2024年全年519亿美元的规模 [1] - 三生制药与辉瑞达成超60亿美元全球独家开发协议 创下12.5亿美元首付款纪录 [1] - 石药集团EGFR-ADC等产品有望达成三项合作 潜在交易总额近50亿美元 [1] 行业发展历程 - 2015年药品审评制度改革推动医药创新 当年被称为"医疗投资元年" [1] - 2018年港股18A与科创板第五套上市规则打开未盈利生物科技企业融资通道 [2] - 2023年下半年生物医药一级市场投资触底 2024年起行业基本面持续回暖 [2] 交易爆发驱动因素 - 内因：中国生物医药行业积累人才/技术/产线优势 企业国际化能力提升 [3] - 外因：跨国药企面临专利悬崖 中国资产交易成本仅为海外三到五折 [4][5] - 中国团队研发效率高 IND申报周期仅为美国一半 [5] 行业成熟度提升 - 跨国药企对中国临床数据认可度提高 从质疑可靠性转向关注价格优势 [4][5] - 涌现兼具研发与商业化能力的复合型人才 过去四五年license-out交易额连创新高 [5] - 对外授权成为主流商业模式 中国企业保留国内市场权益 [6] 投资机构赋能 - Pivotal bioVenture通过跨境资源帮助被投企业快速对接跨国药企 [7] - 2024年中国biotech被跨国收购案例中该机构参与三起 [8] - 自建AI评估系统筛选项目 投资后提供多维度支持 [7] 多元化退出渠道 - 港股生物医药IPO加速 5月恒瑞医药等三家企业上市 [8] - 并购重组趋势明显 如Karuna被BMS以140亿美元收购 [9] - BD交易现金回流提升基金DPI 分红机制逐渐形成行业惯例 [10]

行业表现 - 万得创新药指数年内涨幅达27.62%，港股创新药指数涨幅高达56.50%，创近年新高 [1][2] - 港股创新药ETF表现尤为强劲，17只生物医药类ETF年内涨幅超40%，其中5只涨幅超55% [2] - 湘股通创新药ETF(159570)以57.96%涨幅领跑，恒生创新药ETF(520500)以57.66%紧随其后 [2] 资金流向 - 汇添富港股通创新药ETF(159570)年内净流入30.12亿元，工银瑞信港股通创新药ETF(159217)净流入22.56亿元 [3] - 广发港股创新药ETF(513120)规模达104.06亿元，为市场唯一破百亿的医药类ETF [3] - 汇添富恒生生物科技ETF(513280)和易方达港股通医药ETF(513200)管理费率最低，仅0.15% [3] 驱动因素 - 短期催化因素包括2025年ASCO大会中国研究数量同比增长30%至70项，ADC/双抗数据亮眼 [4] - 三生制药PD-1/VEGF双抗授权辉瑞，获12.5亿美元预付款+48亿美元里程碑款+双位数销售分成，创行业纪录 [4] - 恒瑞医药港股募资98.9亿港元加速国际化，中信建投认为中国创新药研发能力获国际认可 [4] 行业趋势 - 中国创新药企2024年License-out首付款超30亿美元，2025Q1交易总额达369亿美元同比增222% [5] - 2020-2024年创新药BD交易总金额从92亿增至523亿美元，首付款从6亿增至41亿美元 [5] - 东吴证券预测2025年为创新药3年行情元年，中国BD交易占比从2017年0%提升至42% [5]

港股市场表现 - 恒生指数上涨0 33%至24261点，恒生科技指数下跌0 33%，早盘成交额达1270亿港元 [1] - 内银股延续涨势，民生银行(01988)涨3 47%，中国光大银行(06818)涨1 86%，工商银行(01398)涨1 68%，机构认为港股银行估值修复空间较大 [1] - 航空股集体上涨，中国国航(00753)涨4 5%，东方航空(00670)涨4 42%，南方航空(01055)涨4 18%，中银航空租赁(02588)涨3 42%，受益于油价下行及人民币升值 [1] 医药生物行业 - 三生制药(01530)涨超11%创新高，与辉瑞达成707重磅授权，ASCO数据表现亮眼 [1] - 信达生物(01801)再涨3 42%，年内累计涨幅逾1 2倍，小摩预期临床催化剂将推动股价 [1] - 映恩生物-B(09606)涨13%，DB-1310临床数据吸引国际医药巨头关注 [1] 其他行业及个股 - 中国稀土(00769)再涨17%，昨日飙升60%，稀土出口或迎积极信号 [1] - 泡泡玛特(09992)涨2 47%创新高，旗下Labubu产品全球热销 [1] - 赤子城科技(09911)涨7%逼近历史前高，将在香港设立全球总部，机构看好利润率提升 [2] - 德康农牧(02419)涨4 97%创新高，5月销售生猪86 94万头，市场关注产能调控 [2] - 实德环球(00487)一度涨近140%，澳博有意收购十六浦娱乐场物业 [2]

创新药行情表现 - 本轮"吃药"行情涨幅龙头集中于创新药企业，港股表现尤为强劲 [1][2] - 6月9日恒生创新药ETF上涨4.08%，港股通医药ETF上涨4.25% [3] - 三生制药股价自2月以来涨幅超过260%，最高触及22.5港元 [3] - A股创新药板块上涨4.48%至1332.17点，常山药业近两个月股价大涨超过200% [4] - 自4月9日至6月9日，A股创新药指数大涨31.5%，港股创新药指数大涨61.54% [4] 上涨驱动因素 - 5月底8家创新药企业的11款创新药批准上市，多家企业临床数据较好 [5] - 2025年ASCO年会中国共有73项研究入选，较2024年增长30% [5] - 市值百亿以上的港股创新药公司中，除康方生物和黄医药外，营业收入均实现增长 [7] - 亚盛医疗-B营收增速达332.31%，翰森制药和黄医药实现盈利 [7] - 三生制药将PD-1/VEGF双抗药物海外权益以60.5亿美元授予辉瑞 [9] - 2024年1～10月创新药License-out交易总金额突破511亿美元 [9] - 2024年一季度中国创新药license-out交易达41起，总金额369.29亿美元 [9] 政策环境 - 集采政策优化，引入"备供企业"机制，未来有望推动"不唯低价论"评价标准 [10] - 2024年创新药首次出现在政府工作报告中，医保目录新增38款"全球新"创新药 [10] - 2025年计划推出丙类医保目录，优化支付体系 [10] - 上海、北京、深圳等地推出生物医药产业全链条支持政策 [10] 行业前景 - 医药生物板块当前市盈率TTM为27.1倍，处于2021年以来16.1%分位数 [11] - 市净率为2.0倍，低于其他主要成长板块，处于2021年以来27.6%分位数 [11] - 中国创新药行业从跟跑到领跑，持续获得海外MNC认可 [11]

市场表现 - 6月9日恒生指数上涨1 63% [1] - 南向资金全天合计成交金额为1145 54亿港元 其中买入成交576 36亿港元 卖出成交569 19亿港元 合计净买入金额7 17亿港元 [1] - 港股通（深）累计成交金额445 62亿港元 净买入12 47亿港元 港股通（沪）累计成交金额699 93亿港元 净卖出5 30亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 腾讯控股成交额最高 达48 45亿港元 但净卖出21 41亿港元 收盘股价上涨0 58% [1][2] - 美团-W成交额47 00亿港元 净买入10 46亿港元 阿里巴巴-W成交额42 16亿港元 净卖出9 40亿港元 [1][2] - 信达生物净买入额居首 达11 25亿港元 收盘股价上涨8 00% 理想汽车-W净买入4 52亿港元 [1][2] 连续资金流向 - 美团-W获南向资金连续16天净买入 合计净买入175 27亿港元 [2] - 腾讯控股连续净卖出金额最高 达80 54亿港元 小米集团-W连续净卖出56 31亿港元 [2] 港股通活跃股数据 - 信达生物成交额27 18亿港元 净买入11 25亿港元 涨幅8 00% [2] - 美团-W成交额47 00亿港元 净买入10 46亿港元 涨幅4 73% [2] - 三生制药净买入2 65亿港元 涨幅8 17% 快手-W净买入0 60亿港元 涨幅5 58% [2]

沪港通（南向）成交情况 - 美团-W(03690)以28.65亿元成交额位居沪港通（南向）首位，净买入额达+6.20亿元 [1][2] - 阿里巴巴-W(09988)以28.14亿元成交额排名第二，但净卖出额达-9.16亿元 [1][2] - 小米集团-W(01810)以23.77亿元成交额位列第三，净卖出额为-7.50亿元 [1][2] - 腾讯控股(00700)成交额22.40亿元，净卖出额-8.15亿元 [2] - 中国银行(03988)净买入额+3267.22万元，信达生物(01801)净买入额+3.00亿元，石药集团(01093)净买入额+335.59万元 [2] 深港通（南向）成交情况 - 腾讯控股(00700)以26.05亿元成交额位居深港通（南向）首位，但净卖出额达-13.26亿元 [1][2] - 美团-W(03690)成交额18.35亿元排名第二，净买入额+4.27亿元 [1][2] - 小米集团-W(01810)成交额17.69亿元位列第三，净卖出额-7.02亿元 [1][2] - 信达生物(01801)净买入额+8.25亿元，理想汽车-W(02015)净买入额+4.52亿元，石药集团(01093)净买入额+4.05亿元 [2] 活跃成交公司特征 - 互联网科技公司（美团、阿里、小米、腾讯、快手）占据沪港通及深港通成交额前五名中的多数席位 [1][2] - 生物医药板块（信达生物、石药集团、三生制药）在深港通中净买入表现突出，最高净买入额达+8.25亿元 [2] - 消费类公司泡泡玛特在沪港通净卖出-2.16亿元，但在深港通转为净买入+7119.58万元 [2]

PD-1/VEGF双抗赛道概况 - PD-1/VEGF双抗成为创新药研发最热门赛道 三生制药与辉瑞达成合作 首付款12 5亿美元 总交易额60 5亿美元 普米斯BNT327授权给BMS 首付款15亿美元 总金额超90亿美元 [1] - 中国药企在PD-(L)1/VEGF双抗研发中占据主导地位 研发进度领先国际同行 并通过高价值BD交易获得国际认可 [2] - PD-(L)1/VEGF靶点热度由中国药企推动 康方生物2022年将AK112以50亿美元总金额授权给Summit 首付款5亿美元 [3] 临床数据与市场表现 - 康方生物AK112在头对头试验中战胜K药 客观缓解率50% vs 38 5% 疾病控制率89 9% vs 70 5% [4] - AK112再次在头对头试验中战胜百济神州替雷利珠单抗 替雷利珠单抗2023年销售额38 06亿元 2024年44 67亿元 [4] - Summit市值因AK112在不到一年内翻18倍 [5] - AK112在无进展生存期(PFS)上优于K药 但总生存期(OS)未达统计学意义 [6] - 三生制药SSGJ-707在II期临床中单药治疗NSCLC ORR达70 8% DCR达100% 联合化疗鳞癌患者ORR达81 3% 3级及以上不良反应发生率23 5% [7] 行业竞争格局 - PD-(L)1单抗市场已成熟 竞争激烈 国际K药 O药专利保护期临近 国内PD-(L)1已有十余款上市 [9] - 未吃到PD-(L)1红利的MNC强烈希望通过新一代产品抢夺市场 AK112的成功为其指明方向 [9] - PD-(L)1/VEGF双抗通过双重阻断机制实现协同增效 直接打击肿瘤细胞并优化肿瘤微环境 [10][11] - 双抗相比传统联合疗法具有明显优势 单一药物提高患者依从性 更好空间协同效应 减少叠加毒性 [12] 潜在受益企业 - 全球14款PD-(L)1/VEGF双抗进入临床 中国Biotech占一半 [15] - 君实生物JS207 PD-1/VEGF双抗 拟投入7 67亿元募集资金 [15] - 宜明昂科IMM2510 预计2025年底完成II期临床试验入组 [17][18] - 华海药业HB0025 PD-L1/VEGF双抗 ORR 83 9% DCR 100% 预计2025年下半年启动III期 [20] - 荣昌生物RC148 正在进行多种实体瘤I/II期临床 [22] 行业发展趋势 - 中国创新药企从跟随创新转向引领创新 注重靶点创新和平台技术创新 追求First-in-class药物 [24] - 研发模式创新 采用"中美双报"策略 按国际标准开展临床试验 提高国际认可度和商业价值 [25] - PD-1/VEGF双抗面临科学 临床开发和商业层面的多重挑战 需平衡疗效与安全性 确定最佳给药方案 证明成本效果优势 [26] - 投资者需警惕市场过热引起的同质化问题 关注临床进度领先和差异化优势 [27]

指数表现 - 中证港股通医药卫生综合指数强势上涨3.02% 成分股金斯瑞生物科技上涨9.44% 云顶新耀上涨9.02% 诺诚健华上涨8.66% 东阳光长江药业和微创医疗等个股跟涨 [1] - 港股医药ETF上涨2.75% 报0.82元 近1周累计上涨4.58% 涨幅排名可比基金1/4 [1] - 创新药概念股再度冲高 南新制药、艾迪药业、盟科药业-U、舒泰神、首药控股-U等涨逾6% [1] 流动性及规模 - 港股医药ETF盘中换手13.65% 成交3449.90万元 市场交投活跃 近1周日均成交8878.41万元 [1] - 港股医药ETF近2周规模增长784.63万元 实现显著增长 新增规模位居可比基金1/4 [1] 行业事件 - 2025ASCO会议中国有73项口头报告创历史新高 184项ADC管线相关研究中89项来自中国占比48.4% 中国企业发布双抗研究约34项占比约49% [2] - 中国创新药突破多个实体瘤治疗瓶颈 西南证券建议关注临床价值为导向的药物研发 把握研发进展、商业化盈利和国际化三条主线 [2] 估值水平 - 中证港股通医药卫生综合指数最新市盈率26.04倍 处于近5年12.34%分位 估值低于近5年87.66%以上的时间 处于历史低位 [5] - 指数选取50只流动性较好、市值较大的医疗卫生行业上市公司证券 前十大权重股合计占比60.77% [5] 权重股表现 - 指数前十大权重股包括百济神州(权重10.67%)、药明生物(权重11.32%)、信达生物(权重7.42%)、石药集团(权重3.94%)、康方生物(权重5.82%)等 [5][7] - 权重股当日涨跌互现 信达生物上涨5.54% 药明生物上涨4.87% 康方生物上涨4.44% 石药集团下跌1.47% [7]

核心观点 - 三生制药与辉瑞达成PD-1/VEGF双抗SSGJ-707海外权益授权，总金额最高达61.5亿美元（含1亿美元战略入股），创本土双抗出海重磅纪录 [1] - SSGJ-707在ASCO公布的II期数据显示，单药治疗晚期NSCLC的鳞癌/非鳞癌客观缓解率分别达75%/64%，疾病控制率97%，3级以上治疗相关不良反应仅24.1% [1] - 此次合作体现公司双抗平台的临床价值，未来将持续聚焦肿瘤、自免及肾科等高需求领域创新药开发 [1] 事件 - 5月20日，三生制药将PD-1/VEGF双抗SSGJ-707的全球（不包含中国内地）权益授予辉瑞，总交易金额最高可达60.5亿美元（含12.5亿首付款，最多48亿美元潜在付款），以及两位数百分比的梯度销售分成 [1] - 辉瑞同时以1亿美元战略入股三生制药 [1] - 6月1日，三生制药在ASCO会议上发布SSGJ-707单药治疗晚期NSCLC的II期研究数据，83例患者中鳞癌ORR为75%，非鳞癌ORR为64%，PD-L1 TPS≥50%患者ORR为77%，总体疾病控制率达97% [2] 产品与技术 - SSGJ-707是三生制药基于专有CLF2专利平台开发的PD-1/VEGF双抗，采用天然IgG4结构，无ADCC和CDC效应 [3] - 全球仅康方生物的依沃西单抗一款PD-1/VEGF双抗上市，SSGJ-707进度全球排名第二，已进入III期临床 [3] - SSGJ-707在结直肠癌II期试验中单药ORR达33.3%，联合化疗ORR为36.3% [4] 临床数据 - SSGJ-707单药一线治疗PD-L1+ WT NSCLC的II期数据显示，10mg/kg Q3W剂量组最常见TRAEs为天门冬氨酸氨基转移酶升高、蛋白尿等 [3] - SSGJ-707联合化疗一线治疗EGFR/ALK WT NSCLC的II期试验中，非鳞癌和鳞癌ORR分别为58.3%和81.3%，3级以上TRAE发生率仅8.9% [4] 辉瑞布局 - 辉瑞以430亿美元收购Seagen，获得四款已上市ADC药物（Adcetris、Padcev、Tivdak、Polivy）及16条临床后期ADC+I/O联用管线 [4][5] - 辉瑞未来可能探索双抗联合ADC疗法，如SSGJ-707与Nectin-4 ADC联用，以改善肿瘤微环境和克服免疫逃逸 [6] 盈利预测 - 预计2025-2027年公司营业收入为104.21亿元、118.17亿元、132.77亿元，归母净利润分别为24.04亿元、27.88亿元、32.71亿元，对应PE为20、17、15倍 [6]