股票发行 - 公司因行使购股权发行153.7万股股票 [1] - 购股权计划于2015年5月23日通过 [1] - 发行时间为2025年7月2日至7月29日 [1]

股份数量 - 2025年6月30日已发行股份（不含库存）2,399,586,412，库存股份0[3] - 2025年7月29日结束时已发行股份总数2,401,123,412，库存股份0[5] 股份发行 - 非董事行使期权涉及新股25,000，占比0.001%，每股7.62港元[3] - 7月多次就股份计划授予参与人发行新股，数量不等，占比不同，每股7.62港元[4][5] 合规情况 - 各项股份发行获董事会授权批准，遵照规定进行[6]

公司与辉瑞授权协议 - 三生制药与辉瑞就PD-1/VEGF双抗SSGJ-707达成的全球授权协议正式生效 [2] - 辉瑞额外支付1.5亿美元获得SSGJ-707在中国内地的独家开发和商业化权利 [2] - 辉瑞以25.2055港元/股价格认购三生制药价值1亿美元的股份，约占扩大后股本的1.28% [2] - 辉瑞计划针对NSCLC等多个瘤种开展全球III期试验，首个研究即将在美国启动患者招募 [2] 产品潜力与市场前景 - SSGJ-707与辉瑞多款ADC、小分子靶向药联用潜力巨大 [2] - 辉瑞获得中国内地权益后，有望强化产品在泛PD-(L)1市场的竞争地位 [2] - 上调SSGJ-707经PoS调整全球销售峰值至66亿元人民币（约合9亿美元） [2] 财务预测与估值调整 - 上调公司2025-27年收入预测2-6% [3] - 创新药高定价及合作收入高利润率推动利润率预测上调 [3] - 净利润预测上调6-9% [3] - DCF目标价上调至33港元，对应25.8倍/23.9倍2025年/2026年市盈率 [3] 后续催化剂 - SSGJ-707更多数据读出和潜在BD授权交易 [1] - IL-17A、长效促红素SSS06、特比澳CLDT适应症的获批上市 [1]

基金表现 - 汇添富医疗积极成长一年持有混合A最新净值0.8101元，增长4.14% [1] - 近1个月收益率21.65%，同类排名296|4764 [1] - 近6个月收益率64.72%，同类排名63|4579 [1] - 今年来收益率63.33%，同类排名72|4542 [1] 持仓结构 - 股票持仓前十占比合计61.79% [1] - 三生制药占比10.07% [1] - 信达生物占比8.94% [1] - 科伦博泰生占比8.71% [1] - 泽璟制药-U占比7.07% [1] - 新诺威占比5.59% [1] - 百济神州-U占比5.03% [1] - 海思科占比5.01% [1] - 信立泰占比4.11% [1] - 先声药业占比3.72% [1] - 康诺亚-B占比3.54% [1] 基金概况 - 基金成立于2020年8月21日 [1] - 截至2025年6月30日规模19.22亿元 [1] - 基金经理为郑磊 [1] 基金经理背景 - 郑磊为复旦大学社会医学与卫生事业管理硕士 [2] - 曾任国泰君安证券研究员、中海基金医药行业分析师 [2] - 2017年11月加入汇添富基金 [2] - 现任多只医药主题基金基金经理 [2]

报告公司投资评级 - 买入 [2] 报告的核心观点 - 上调三生制药盈利预测及目标价，维持买入评级，后续催化剂包括707更多数据读出和潜在BD授权交易，及IL - 17A、长效促红素SSS06、特比澳CLDT适应症的获批上市等 [2] - 上调其经PoS调整全球销售峰值至66亿元人民币（约合9亿美元），上调DCF目标价至33港元，对应25.8倍/23.9倍2025年/2026年市盈率（剔除707 BD首付款影响） [6] 公司基本信息 - 收盘价28.45港元，目标价33.00港元，潜在涨幅+16.0% [1] - 52周高位31.35港元，52周低位5.52港元 [4] - 市值67,120.09百万港元，日均成交量104.89百万 [4] - 年初至今变化367.93%，200天平均价14.20港元 [4] 盈利预测变动 |预测年份|营业收入变动|毛利润变动|毛利率变动|归母净利润变动|归母净利率变动| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025E|新预测20,316百万人民币，较前预测19,236百万人民币，变动6% [5]|新预测18,812百万人民币，较前预测17,735百万人民币，变动6% [5]|新预测92.6%，较前预测92.2%，变动0.4ppt [5]|新预测9,372百万人民币，较前预测8,631百万人民币，变动9% [5]|新预测46.1%，较前预测44.9%，变动1.3ppt [5]| |2026E|新预测11,483百万人民币，较前预测11,283百万人民币，变动2% [5]|新预测9,852百万人民币，较前预测9,647百万人民币，变动2% [5]|新预测85.8%，较前预测85.5%，变动0.3ppt [5]|新预测2,972百万人民币，较前预测2,813百万人民币，变动6% [5]|新预测25.9%，较前预测24.9%，变动0.9ppt [5]| |2027E|新预测12,393百万人民币，较前预测12,193百万人民币，变动2% [5]|新预测10,658百万人民币，较前预测10,425百万人民币，变动2% [5]|新预测86.0%，较前预测85.5%，变动0.5ppt [5]|新预测3,233百万人民币，较前预测3,005百万人民币，变动8% [5]|新预测26.1%，较前预测24.6%，变动1.4ppt [5]| 与辉瑞合作情况 - 与辉瑞就PD - 1/VEGF双抗SSGJ - 707达成的全球授权协议正式生效，额外获1.5亿美元款项，将SSGJ - 707在中国内地独家开发和商业化权利授予辉瑞，获后续付款及双位数梯度分成 [6] - 辉瑞以25.2055港元/股价格认购三生制药价值1亿美元股份，约占扩大后股本1.28% [6] - 辉瑞将尽快针对NSCLC等多个瘤种开展全球III期试验，首个研究即将在美国启动患者招募 [6] 财务数据 损益表（百万元人民币） |年结日期|收入|主营业务成本|毛利|销售及管理费用|研发费用|经营利润|财务成本净额|其他非经营净收入/费用|税前利润|税费|非控股权益|净利润|作每股收益计算的净利润| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7,816|(1,174)|6,642|(3,487)|(795)|2,360|(35)|(346)|1,978|(392)|(37)|1,549|1,549| |2024|9,108|(1,280)|7,828|(3,853)|(1,327)|2,649|(43)|113|2,718|(501)|(127)|2,090|2,090| |2025E|20,316|(1,503)|18,812|(4,408)|(1,158)|13,246|(14)|105|13,337|(2,201)|(1,765)|9,372|9,372| |2026E|11,483|(1,631)|9,852|(4,811)|(1,286)|3,755|4|59|3,818|(630)|(216)|2,972|2,972| |2027E|12,393|(1,735)|10,658|(5,156)|(1,413)|4,090|24|36|4,150|(685)|(232)|3,233|3,233|[12] 资产负债简表（百万元人民币） |截至日期|现金及现金等价物|应收账款及票据|存货|其他流动资产|总流动资产|物业、厂房及设备|其他长期资产|总长期资产|总资产|短期贷款|应付账款|其他短期负债|总流动负债|长期贷款|其他长期负债|总长期负债|总负债|股本|储备及其他资本项目|股东权益|非控股权益|总权益| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|2,611|1,095|778|4,709|9,193|4,692|9,740|14,432|23,625|2,112|1,577|39|3,728|2,689|695|3,384|7,111|0|14,034|14,034|2,480|16,514| |2024|2,143|1,305|795|5,104|9,347|4,993|9,872|14,866|24,213|2,244|3,177|42|5,464|38|675|713|6,176|0|15,436|15,436|2,600|18,036| |2025E|11,223|1,478|894|5,277|18,871|5,249|10,514|15,763|34,634|2,244|3,553|42|5,839|38|675|713|6,552|0|23,717|23,717|4,365|28,081| |2026E|13,583|1,605|983|5,339|21,509|5,517|10,436|15,953|37,463|2,244|3,841|42|6,128|38|675|713|6,841|0|26,041|26,041|4,581|30,622| |2027E|15,656|1,790|1,061|5,416|23,924|5,799|10,708|16,507|40,430|2,244|4,048|42|6,335|38|675|713|7,047|0|28,570|28,570|4,813|33,383|[13] 现金流量表（百万元人民币） |年结日期|税前利润|折旧及摊销|营运资本变动|税费|其他经营活动现金流|经营活动现金流|资本开支|其他投资活动现金流|投资活动现金流|负债净变动|权益净变动|股息|其他融资活动现金流|融资活动现金流|汇率收益/损失|年初现金|年末现金| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1,978|351|(162)|(471)|386|2,083|(625)|(721)|(1,345)|1,188|0|(225)|(1,316)|(353)|75|2,152|2,611| |2024|2,718|395|566|(506)|29|3,201|(682)|(676)|(1,358)|(1,264)|0|(555)|(434)|(2,253)|(59)|2,611|2,143| |2025E|13,337|365|(129)|(2,139)|(335)|11,099|(511)|(225)|(736)|0|714|(2,042)|45|(1,283)|0|2,143|11,223| |2026E|3,818|378|58|(678)|(353)|3,223|(537)|512|(25)|0|0|(647)|(191)|(838)|0|11,223|13,583| |2027E|4,150|392|(139)|(680)|(373)|3,350|(564)|182|(382)|0|0|(704)|(191)|(895)|0|13,583|15,656|[14] 财务比率 |年结日期|核心每股收益（人民币）|全面摊薄每股收益（人民币）|每股账面值（人民币）|毛利率（%）|净利率（%）|ROA（%）|ROE（%）|ROIC（%）|净负债权益比（%）|流动比率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|0.635|0.635|5.748|85.0|19.8|6.6|9.4|7.3|13.3|2.5| |2024|0.863|0.847|6.444|86.0|23.0|8.6|11.6|10.3|0.8|1.7| |2025E|3.884|3.815|9.756|92.6|46.1|27.1|33.4|30.9|净现金|3.2| |2026E|1.231|1.210|10.712|85.8|25.9|7.9|9.7|9.0|净现金|3.5| |2027E|1.340|1.316|11.753|86.0|26.1|8.0|9.7|9.1|净现金|3.8|[14]

市场表现 - 恒生医疗保健指数(HSHCI)上涨0 64%，成分股微创医疗(00853)上涨9 51%，艾迪康控股(09860)上涨3 93%，中国生物制药(01177)上涨3 40%，巨子生物(02367)上涨2 87%，三生制药(01530)上涨2 46% [3] - 恒生医疗ETF(513060)上涨1 22%，最新价报0 66元，近1周累计上涨0 92% [3] - 恒生医疗ETF盘中换手0 79%，成交6118 32万元，近1周日均成交28 15亿元，排名可比基金第一 [3] 政策动态 - 国家医保局优化集采措施，坚持"稳临床、保质量、防围标、反内卷"原则 [3] - 国家集采政策有望从药品拓展到器械领域，高值耗材、体外诊断等板块或迎政策边际优化，医疗设备板块受益于招采恢复性增长 [4] 资金与规模 - 恒生医疗ETF最新规模达76 56亿元，位居可比基金1/3 [4] - 杠杆资金持续布局，最新融资买入额1 49亿元，融资余额2 27亿元 [4] 业绩与估值 - 恒生医疗ETF近2年净值上涨29 88%，成立以来最高单月回报28 34%，最长连涨月数5个月，最长连涨涨幅46 59%，上涨月份平均收益率6 82%，超越基准年化收益0 63% [4] - 恒生医疗ETF近1年夏普比率2 30，今年以来相对基准回撤0 52%，回撤后修复天数43天 [4] - 恒生医疗保健指数最新市盈率(PE-TTM)31 72倍，处于近3年15 71%分位，估值处于历史低位 [6] 产品结构 - 恒生医疗ETF管理费率0 50%，托管费率0 15% [5] - 恒生医疗ETF近1年跟踪误差0 060%，跟踪精度在可比基金中最高 [6] - 恒生医疗保健指数前十大权重股合计占比60 54%，包括百济神州(06160)、信达生物(01801)、药明生物(02269)等 [6]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 上周医药生物板块收涨 1.9%，乐观情绪延续；夸克健康大模型取得突破，国内医疗大模型进入高速发展期；上海生物医药并购基金连续开启大笔上市公司股权收购，有望助力创新药械企业长期发展 [2][7] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 上周（7 月 21 日 - 7 月 25 日）医药生物板块收涨 1.9%，跑输 Wind 全 A（2.21%）但跑赢沪深 300（1%），乐观情绪延续 [2][7] - 板块方面，受药明合联和药明生物发布业绩预告影响，医疗研发外包（8.29%）涨幅居前，化学制剂（ - 2.02%）和其他生物制品（ - 0.58%）跌幅居前 [2][7] - 个股方面，海特生物（46.9%）、振东制药（42.9%）和塞力医疗（31.7%）涨幅居前，*ST 苏吴（ - 22.3%）、永安药业（ - 13.7%）和力生制药（ - 13.7%）跌幅居前 [2][7] 行业要闻及重点公司公告 行业重要事件 - 7 月 24 日，国家医保局举行新闻发布会，集采中选不再仅以最低价为参考，正建设全国挂网药品价格一览表，指导 31 个省份上线定点药店公开比价小程序；第十一批集采已启动，坚持相关原则优化采购规则，开展“四同”药品价格治理 [10] 行业要闻 - 7 月 25 日，上海生物医药并购基金拟收购微创医疗股份成为战略股东 [11] - 7 月 25 日，康方生物依沃西单抗新适应症上市申请获受理 [11] - 7 月 25 日，云顶新耀配售股份集资约 15.73 亿港元 [11] - 7 月 24 日，三生与辉瑞许可协议生效，辉瑞获独家许可，三生将获不超 1.5 亿美元，辉瑞认购三生股份约 7.85 亿港元 [11][12] 公司公告 - 7 月 24 日，药明生物预计收益同比增长约 16%，毛利率同比提升约 3.6% [14] - 7 月 23 日，夸克健康大模型通过中国 12 门核心学科主任医师笔试评测 [14] - 7 月 23 日，药明合联预期上半年收入同比增长超 60%，经调整净利润等同比增长超 50% [14] - 7 月 22 日，Abivax microRNA 疗法在治疗活动性溃疡性结肠炎三期临床取得积极结果 [14] - 7 月 21 日，罗氏 Astegolimab 针对慢性阻塞性肺疾病两项研究，IIb 期达到主要终点，III 期未达到 [14] - 7 月 25 日，药明康德总股本不变，库存股份为 0，期间累计回购 A 股股份 [15] - 7 月 24 日，沃森生物收到发明专利证书，多肽递送系统有多种优势 [15] - 7 月 23 日，迪哲医药将在世界肺癌大会公布研究成果，舒沃哲国际多中心注册临床研究数据入选口头报告 [15] - 7 月 23 日，悦康药业子公司 YKYY029 注射液获 FDA 和 NMPA 临床试验批准，相关论文发表 [15] - 7 月 23 日，泰坦科技收购 Apollo Scientific Ltd.100%股权 [15] - 7 月 23 日，华东医药子公司药品获美国 FDA 批准 [16] - 7 月 22 日，我武生物获得黄花蒿花粉变应原舌下滴剂上市后临床试验总结报告 [16] - 7 月 21 日，丽珠集团重组抗人 IL - 17A/F 人源化单克隆抗体注射液Ⅲ期临床试验达到主要研究终点，安全性良好 [16] - 7 月 21 日，赛诺医疗新型药物洗脱支架系统获美国 FDA 附条件批准 [16]

港股市场表现 - 恒生指数年内累计涨幅近27% 领跑全球主要指数 [1][4] - 恒生指数一度触及25735.89点 创三年多来新高 [4] 公募基金港股持仓 - 二季度主动权益类基金港股持仓总规模超4300亿元 创历史新高 [1] - 可投港股公募基金持有港股市值合计7343亿元 较一季度增长12.8% [2] - 公募港股持仓占股票投资市值比例从36.9%升至39.8% 创沪港通开通以来新高 [2] - 主动偏股型基金港股持仓市值达4379亿元 较一季度增长6.5% [2] - 主动权益类基金港股仓位从30.8%升至32.5% 再创历史新高 [2] - ETF持有港股市值从3264.1亿元提升17%至3809.3亿元 [2] - 50.97%的公募基金可投资港股市场 [3] 行业与个股配置 - 二季度主动偏股型基金加仓较多行业：医疗保健业 金融业 [2] - 减仓较多行业：资讯科技 非必需性消费 [2] - 腾讯连续两季度成为第一大重仓股 港股标的在公募前十大重仓股中占4席 [2] - 主动权益基金持有比例最高港股：腾讯控股 小米集团-W 阿里巴巴-W 中芯国际 泡泡玛特 [2] - 增持最多港股：信达生物 泡泡玛特 三生制药 京东健康 [2] 基金经理观点 - 港股市场结构性机会层出不穷 关注新消费 创新药 AI+ 出海 智能制造 大金融等板块 [4] - 中国宏观经济触底反弹势头明显 各领域具备全球竞争力公司齐聚港股 [4] - 全球进入降息周期 港股等新兴市场将受益于全球资本再平衡 [4] - 基金二季度维持高仓位运行 调整"杠铃型"策略 以航空和互联网为主 [4]

公司估值与财务预测 - 上调目标价至46.71元 维持增持评级 采用DCF估值法 基于公司基本面及PD(L)1*VEGF赛道潜力 [1] - 预测2025-2027E营业收入分别为191.78亿元 118.95亿元 140.51亿元 [1] - 同期归母净利润预计达102.14亿元 28.08亿元 35.08亿元 EPS分别为4.26元 1.17元 1.46元 [1] PD(L)1*VEGF双抗市场潜力 - PD(L)1*VEGF双抗市场空间有望覆盖2000亿美金 PD(L)1单抗市场2029年预计达1000亿美金 [2] - SSGJ-707全球进度第二 临床前及I-II期研究显示优于竞品BNT327和AK112的肿瘤抑制效果 具备BIC潜力 [2] - 双抗可拓展PD(L)1未覆盖适应症 并在已获批适应症中提升疗效 [2] 商业化前景与战略合作 - SSGJ-707中国销售峰值预计63-84亿元 全球峰值111-134亿美金 辉瑞制药5月20日以创纪录金额获得海外权益及中国商业化选择权 [3] - 辉瑞计划在乳腺癌 肺癌等优势领域推进707与现有药物联用 覆盖超50万欧美一线患者 并拓展RCC UC HCC等适应症 [3] - 三生制药2025-2027年预计上市13款新药 覆盖血液瘤 自免 肾科等领域 带来百亿级收入增量 另有705 706 708等多款双抗在研 [3]

恒生指数表现 - 7月25日恒生指数下跌1 09% 报收25388 35点 [1] - 南向资金通过港股通渠道合计净买入201 84亿港元 [1] 港股通成交数据 - 港股通全天合计成交金额为1485 50亿港元 成交净买入201 84亿港元 [1] - 沪市港股通成交金额922 43亿港元 成交净买入114 74亿港元 [1] - 深市港股通成交金额563 08亿港元 成交净买入87 10亿港元 [1] 沪市港股通成交活跃股 - 盈富基金成交额49 37亿港元居首 净买入49 02亿港元 收盘下跌1 07% [1] - 中芯国际成交额40 80亿港元 净买入4 44亿港元 收盘上涨4 98% [1] - 阿里巴巴-W成交额26 25亿港元 净买入1 39亿港元 收盘下跌1 91% [1] - 快手-W净卖出5 67亿港元 收盘下跌4 86% [1] 深市港股通成交活跃股 - 盈富基金成交额24 22亿港元居首 净买入23 78亿港元 收盘下跌1 07% [2] - 中芯国际成交额23 89亿港元 净买入3 38亿港元 收盘上涨4 98% [2] - 阿里巴巴-W成交额19 71亿港元 净卖出0 57亿港元 收盘下跌1 91% [2] - 药明生物净卖出1 98亿港元 收盘上涨5 53% [2] 港股通成交活跃股详情 - 腾讯控股沪市成交22 47亿港元 净买入2 48亿港元 收盘下跌1 17% [2] - 小米集团-W沪市成交22 00亿港元 净买入5 47亿港元 收盘下跌1 80% [2] - 美团-W沪市成交21 60亿港元 净买入1 25亿港元 收盘下跌3 20% [2] - 中国人寿沪市成交15 78亿港元 净买入9 55亿港元 收盘上涨1 79% [2] - 恒生中国企业深市成交14 36亿港元 净买入14 35亿港元 收盘下跌1 10% [2]